第六章風險與收益第一節風險及其衡量一、風險的概念——指在一定條件下和一定時期內可能發生的各種結果的變動程度。對風險應從以下幾個方面進行理解：1.風險是“一定條件下”的風險。

2.風險是事件本身的不確定性，具有客觀性。3.風險的大小隨時間延續而變化，是“一定時期”內的風險。4.風險可能給投資人帶來超出預期的收益，也可能帶來超出預期的損失。從財務的角度來說，風險主要指無法達到預期報酬的可能性。5.在實務領域，對風險和不確定性不作區分，都視為“風險”。風險投資決策：如果決策者對事件未來的結果不能完全確定，但對結果出現的可能性，即概率分布可以事先預計。不確定投資決策：如果對事件未來結果不確定，也不知道各種結果出現的概率，稱為不確定性決策。人們對不確定性事件未來的可能結果人為確定概率，不確定性決策就成為風險性決策了。二、風險的類別市場風險（系統風險、不可分散風險）特有風險（非系統風險、可分散風險）：經營風險：生產經營的不確定性帶來的風險，來源于企業的外部條件的變動（經營形勢和經營環境的變化，市場供求和價格的變化，稅收調整以及其他經營過程中可能遇到的外部影響）和企業內部的原因（技術裝備、產品結構的變化等）兩個方面。財務風險：由于籌措資金上的原因給企業財務成果帶來的不確定性，來源于企業資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。三、風險的衡量概率

表示隨機事件發生可能性大小的數值，是介于0―1之間的一個數。概率越大表示該事件發生的可能性越大。經濟情況發生概率A項目預期報酬B項目預期報酬繁榮正常衰退合計0.30.40.31.090%15%-60%20%15%10%期望值期望值是根據方案在各種狀況下的可能的報酬（報酬額或報酬率）及相應的概率計算的加權平均值。期望值計算公式如下：Ki——第i種可能結果的報酬額（率）；Pi——第i種可能結果的概率；n——可能結果的個數。預期報酬率（A）=0.3×90%+0.4×15%+0.3×(-60%)=15%預期報酬率（B）=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%A、B項目預期報酬率相同，但概率分布不同A項目分散程度大，變動范圍從-60%~90%之間B項目分散程度小，變動范圍從10%~20%之間——說明兩個項目的報酬率相同，但風險不同期望值分析要點：概率分布越是集中，實際可能的結果越接近期望值，投資風險越小；相反，概率分布越分散，投資的風險程度也就越大。標準差

標準差是反映不同風險條件下的報酬率與期望值（期望報酬率）之間的離散程度的一種量度，通常用σ表示。計算投資項目的標準差A項目：Ki-K(Ki-K)2(Ki-K)2·Pi90-1556255625×0.3=1687.515-1500×0.4=0-60-1556255625×0.3=1687.5方差σ2：1687.5+0+1687.5=3375標準差σ：58.09(%)B項目：Ki-K(Ki-K)2(Ki-K)2·Pi20-152525×0.3=7.515-1500×0.4=010-152525×0.3=7.5方差σ2：7.5+0+7.5=15標準差σ：3.87(%)標準差分析要點：標準差是以絕對數表示決策方案的風險程度的。若兩個方案的期望值相等，標準差越大，風險越大；反之，標準差越小，風險越小。由于標準差是以絕對數表示的風險程度，它只能適用于期望值相同的決策方案風險程度的比較。而對于期望值不同的決策方案，必須通過計算標準離差率這一相對指標，才能比較出不同方案風險的大小。

標準離差率

標準離差率也稱變化系數，它是標準差與期望值的比值，用以表示投資項目未來報酬與期望報酬率的離散程度（即風險大小），在投資項目期望值不同的情況下，標準離差率越大，投資風險越大；反之，標準離差率越小，投資風險越小。計算公式：請比較這五個項目的風險大小:A可能年收益100200300概率0.30.40.3B可能年收益0200400概率0.30.40.3C可能年收益100200300概率0.10.80.1D可能年收益0200400概率0.10.80.1E可能年收益190200210概率0.30.40.3四、對風險的態度風險厭惡型風險中立型風險愛好型五、風險與報酬的關系風險與報酬并不存在因果關系，即并不是風險越大獲得的報酬率越高，而是說明進行高風險投資，應有更高的（要求的）投資報酬率來補償。否則，就不應該進行風險性投資。風險既可能會給投資者造成損失，也可能使投資者獲得額外的報酬——投資風險報酬。所謂投資風險報酬，就是投資者冒風險投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益。投資風險報酬率是風險報酬額與原投資額之比，在財務管理中，通常用風險報酬率來衡量風險價值的。如果不考慮通貨膨脹因素，在有風險條件下進行投資，投資者的期望報酬率應是無風險投資報酬率（資金時間價值）與風險投資報酬率之和。預期投資報酬率＝無風險投資報酬率+風險投資報酬率SecurityMarketLineRj=Rf+bj(RM-Rf)bM=1.0SystematicRisk(Beta)RfRMRequiredReturnRiskPremiumRisk-freeReturn第二節資本資產定價模型

(CAPM)資本資產定價模型(CAPM)是一種描述風險與所要求收益率之間關系的模型。證券的系統風險越大，投資者期望獲得的收益率也越大。所要求收益率和系統風險的關系是CAPM的精髓。資本資產定價模型依照證券市場線（SML）來計算計算的是該種股票的要求回報率；市場平均風險報酬率和無風險報酬率可通過市場數據分析得出；關鍵是公司股票的貝塔值，難以確知。KRF：無風險利率KM：市場平均報酬KM–KRF：市場風險溢酬β：衡量不同資產的系統風險大小CAPM表達的含義一項資產的預期收益率取決的因素：1.純粹的時間價值（用無風險利率KRF來衡量）2.系統風險的收益（用市場風險溢酬KM–KRF來衡量）3.特定資產的系統風險程度（用β來衡量）貝塔系數分析單個股票的貝塔系數用SML來解釋；β>1：該只股票大于市場平均風險β=1：該只股票與市場平均風險一致β<1：該只股票小于市場平均風險投資組合的貝塔系數用加權的概念來解釋假設無風險利率為8%，市場風險為12%，該只股票的貝塔為2證券市場線SML——描述金融市場上系統風險同要求收益率的曲線。橫軸：表示系統風險指數縱軸：表示要求收益率圖解SML的斜率是（KM-KRF），即市場風險溢酬，它隨投資人的風險厭惡程度的不同而不同，若該溢酬為零，則SML水平；公司股票的要求報酬率受β影響，而β則會受公司的資本結構、資產結構、外部競爭等種種因素的影響。風險為零時，證券市場線與縱軸相交，交點處的期望收益率為無風險收益率，表示即使風險為零時，投資者仍希望就貨幣時間價值得到補償隨著風險增加，要求的收益率增加..與市場波動相反的股票.被高估的股票：X國債.被低估的股票：YkM=12kRF=8-1 0 1 2 .要求的收益率:ki=kRF+(KM-KRF)βi預期的收益率:ki=D1/P0+gki(%)Risk,βiMarket要求>預期，如X，高估，賣，價格降，要求=預期要求<預期，如Y，低估，買，價格升，要求=預期思考題股票X市價30元，D0=2.8571，股利增長率g=5%，貝塔b=2，無風險利率為8%，風險溢價報酬率為4%，問該股票價格如何變動？已知KM-KRF=4%股票要求的回報率ki=kRF+(KM-KRF)βi

=8%+2×4%=16%預期的報酬率:ki=D1/P0+g

當市場均衡時，有：股票要求的回報率=預期的報酬率16%=[2.8571×(1+5%)]/P0+5%P0=27.27<市價30元股價被高估，因而價格會降低思考題OriginalNewKRF8%7%KM-

KRF4%3%β21g5%6%D02.85712.8571P27.27？已知KM-KRF=3%，KRF=7%，β=1股票要求的回報率ki=kRF+(KM-KRF)×βi

=7%+1×3%=10%預期的報酬率:ki=D1/P0+g當市場均衡時，有：股票要求的回報率=預期的報酬率10%=[2.8571×(1+6%)]/P0+6%P0=75.71元第三節證券投資組合證券投資組合證券投資組合的風險：系統風險非系統風險10 20 30 40 股票數可分散風險不可分散風險200組合的總風險,pp(%)35組合的總風險圖示：Combiningsecuritiesthatarenotperfectly,positivelycorrelatedreducesrisk.INVESTMENTRETURNTIMETIMETIMESECURITYESECURITYFCombinationEandF投資組合的貝塔系數用加權的概念來解釋股票投資組合的要求回報率例題：1.甲公司持有A、B兩種股票，它們的β系數分別為1.2何0.8，投資比重為60%和40%，股票的平均收益率為16%，國庫券收益率為12%，試確定該證券組合的風險收益率和要求的預期收益率。1.確定證券組合的β系數：βi=1.2×60%+0.8×40%=1.042.計算證券組合的風險收益率：(KM-KRF)βi=1.04×(16%-12%)=4.16%3.計算該證券組合的預期收益率：ki=kRF+(KM-KRF)βi=12%+4.16%=16.16%風險收益率取決于證券組合的β系數，β系數越大，風險收益也越大。通過調整證券組合中的比重，可以改變證券組合的風險和風險收益率。若要求提高收益率，就必須擴大收益率高的股票比重，降低收益率低的股票比重，但同時承擔較大的風險。2.某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票50萬元，B股票30萬元，C股票20萬元，β系數分別為2.0、1.6和1.2，則：證券組合ABC的βABC系數為：βABC=2.0×50%+1.6×30%+1.2×20%=1.72若將其中的A股票出售并買進同樣金額的D債券，D債券的β系數為0.2，則：βBCD=0.2×50%+1.6×30%+1.2×20%=0.82由于證券組合中的D股β系數降低，導致組合的綜合β系數降低，因而證券組合的風險降低。若無風險利率為6%，市場平均收益率為10%，則：KABC=6%+1.72×(10%-6%)=12.88%KBCD=6%+0.82×(10%-6%)=9.28%投資者可優先選擇高報酬方案ABC組合，但需承擔較大風險：

KABC=12.88%，βABC=1.72投資者也可選擇降低風險方案BCD組合，但報酬率也降低：

KBCD=9.28%，βBCD=0.82結論：在不提高風險的條件下，選擇報酬率最高的投資組合；在報酬率一定的情況下，選擇風險最小的投資組合。

Oneforknowledge第五朵，為你的所學所知盛開作業：1.按照資本資產定價模型，影響特定股票預期收益率的因素有哪些？2.假定無風險利率為8%，證券市場的預期收益率為14%，某一股票的β系數為0.60，根據CAPM，求該股票的預期收益率是多少？假如另一只股票的預期收益率為20%，求這支股票的β系數。3.現存在兩種資產和三種經濟形勢（如下表），求這兩種股票的預期收益率和標準差。經濟形勢概率A股票收益率B股票收益率蕭條一般繁榮0.10-0.200.300.600.100.200.300.700.504.接上題，若總共有20000元，將6000元