第八章貨幣政策工具本章學習重點:

◆貨幣政策工具的種類

◆一般性貨幣政策工具

◆選擇性貨幣政策工具◆法定存款準備金率◆再貼現率◆公開市場業務第一節貨幣政策工具概述1、貨幣政策工具的含義：“中央銀行為達到貨幣政策目標而采取的各種手段和措施”。2、貨幣政策工具選擇的標準：①控制貨幣供應量的能力；②影響利率的程度；③是否具有彈性；④是否具有“告示作用”；⑤對商業銀行行為的強制影響力；⑥地域性或局部性影響；⑦對商業銀行利潤的影響。3、貨幣政策工具的分類：◆按操作對象分為：①一般性貨幣政策工具；②選擇性貨幣政策工具；③其他貨幣政策工具?！舭垂δ芎托再|分為：①直接性貨幣政策工具；②間接性貨幣政策工具。4、貨幣政策工具的體系第二節一般性貨幣政策工具法定存款準備金率再貼現率公開市場業務一、法定存款準備金政策（LegalReserveRatio）

◆法定存款準備金制度

準備金:是指商業銀行為保證客戶提取存款及資金清算需要而按一定比例存入中央銀行的資金。

準備金繳存范圍：①交易存款帳戶，如支票帳戶、自動轉帳帳戶；②定期存款帳戶；③活期存款帳戶。

準備金分類：①法定準備金：以法律形式按比率上繳的準備金，存款期限越長，準備金率越低；②超額準備金：總儲備金-法定準備金；③非借入準備金：總儲備金-央行借入準備金；④自由準備金：超額準備金-央行借入準備金1、法定存款準備金政策的含義“所謂法定存款準備金政策，是指中央銀行在法律賦予的權力范圍之內，通過規定或調整商業銀行繳存中央銀行的存款準備金比率，控制商業銀行的信用創造能力，從而達到間接控制貨幣供應量的措施?！?、法定準備金政策的作用1）保證商業銀行等存款貨幣機構的資金流動性和現金兌付能力2）控制貨幣供應量3）集中一部分信貸資金，有助于中央銀行職能的發揮3、法定存款準備金政策的作用機制4、法定存款準備金政策的優缺點1）優點：對貨幣供應量有極強的影響力，效果明顯。2）缺點：作用力猛烈，可能會引起經濟的劇烈振蕩；缺乏彈性，不適合作為日常的操作工具；二、再貼現政策（RediscountRatio）

1、再貼現政策的含義再貼現：是指中央銀行以購進商業銀行和金融機構已經貼現而未到期的票據的形式，給予商業銀行和金融機構融通資金的便利。再貼現政策：是中央銀行通過制定或調整再貼現率來干預和影響市場利率及貨幣市場的供給與需求，從而調節貨幣供應量的一種金融政策。2、再貼現政策的內容再貼現率的調整：影響商業銀行的準備金和社會資金供求；再貼現條件的規定：規定何種機構和何種票據具有向中央銀行再貼現的資格。3、再貼現政策的作用機制：影響貨幣供應量、告示效應中央銀行提高（或降低）再貼現率企業預期貨幣政策偏緊投資意愿下降投資減少經濟增長放緩4、再貼現政策的作用效果1）能影響商業銀行的資金成本和超額準備，從而影響商業銀行的信貸規模和貨幣供應量；2）有告示性效應，再貼現率的改變通常能表明中央銀行的政策意向，從而影響商業銀行和社會公眾的心理預期；3）對調整信貸結構有一定效果。4）能夠在一定程度上防止銀行危機的惡化和蔓延。

運用再貼現避免金融恐慌的案例：美國分別于1974年、1984年向富蘭克林國民銀行、大陸伊利諾斯銀行提供巨額貸款。5、再貼現政策的優缺點1）優點：可以履行最后貸款人的職責，避免金融恐慌；可以在一定程度上體現中央銀行的政策意圖，既可以調節貨幣總量，又可以調節信貸結構。2）局限性：從控制貨幣供應量的角度而言，再貼現政策并不是一個理想的控制工具；從影響利率的角度而言，再貼現政策只能影響利率水平，而很難影響利率結構；告示效應可能起相反效果。6、中國的再貼現政策中國再貼現政策的演變中國再貼現政策運用中存在的問題

中國再貼現政策的演變

中國再貼現政策運用中存在的問題？票據市場發育不健全；貼現率及再貼現利率結構不合理,制約了再貼現業務的開展；再貼現的條件比較苛刻三、公開市場政策（OpenMarketOperation）

1、公開市場業務的含義

“公開市場業務是指中央銀行為實現貨幣政策目標通過在公開市場上買進或賣出有價證券來調節貨幣供應量的一種政策措施。”分為三種：主動性市場操作：旨在改變準備金水平和基礎貨幣。防御性市場操作：旨在抵消影戲哪個貨幣基數的其他因素的變動。混合性市場操作：上述兩種目的都存在。2、公開市場政策的作用機制1）影響貨幣供應量和準備金央行買進（賣出）證券證券價格趨于上升（下降）證券收益率下降（上升）公眾調整金融資產結構金融資產收益率及市場利率下降（上升）對經濟產生擴張性（緊縮性）影響

2）影響利率水平和利率結構3、公開市場的作用：1）可以有效調控商業銀行等存款貨幣機構的準備金和貨幣供應量2）影響利率水平和利率結構3）公開市場操作與再貼現政策配合使用，可以提高貨幣政策效果。4、公開市場政策發揮作用的條件中央銀行要有強大的、能夠干預和控制整個金融市場的資金實力；中央銀行對公開市場政策有彈性操作權力，對買賣證券的種類、數量、時間都不應嚴格限制；應有完善的國內金融市場機制；證券的種類和數量要適當；信用制度發達。5、公開市場政策的優缺點優點：主動性、經常性和連續性、微調性、靈活性、迅速性缺點：技術性強，政策意圖的告示作用較弱；需要有發達的金融市場為前提。6、公開市場業務操作操作計劃操作方式操作對象操作的交易方式1）操作計劃由公開市場操作室確定操作方案,貫徹貨幣政策意圖

2）操作方式長期性操作：為改變商業銀行的儲備水平、貨幣供給和市場利率而主動進行操作，反映了主動性操作目標。臨時性操作：為抵消其他因素的影響，維持商業銀行的儲備水平而進行防衛操作，反映了保衛性操作目標。

公開市場操作方式比較3）操作對象政府債券的一級交易商4）公開市場的交易方式直接買賣回購協議7、中國的公開市場政策2001年公開市場業務操作規模達到16781億元，而且在交易方式上也有了明顯的改善，過去主要以回購交易為主，2001年現券交易量增加迅速。中國人民銀行于2003年第二季度開始發行中央銀行票據，調控基礎貨幣。中央銀行票據的發行是人民銀行公開市場業務交易方式的創新和貨幣政策操作的現實選擇。2004年是中國人民銀行針對外匯占款快速增長、財政庫款波動較大等流動性變化的新情況，靈活開展央行票據發行和回購操作，有效對沖外匯占款，實現了銀行體系流動性總量適度、結構合理、變化平緩和貨幣市場利率基本穩定的目標。公開市場操作的前瞻性增強，透明度進一步提高。我國公開市場業務中存在的問題：（1）商業銀行等貨幣存款金融機構，資產流動性差的問題；（2）中國人民銀行全部資產中，有價證劵資產比重太低的問題；（3）公開市場業務操作中，有價證劵種類太少、期限結構不豐富的問題；（4）公開市場業務操作的法律、法規不健全，制度不規范的問題。五、對一般性貨幣政策工具效應的進一步分析——以美國聯邦基金市場為例美聯儲：最經常使用的工具是公開市場操作；也會使用再貼現政策，但極少使用法定存款準備金政策；弗里德曼：三種工具，公開市場業務是最有效的，沒有影響劇烈性，微調性特點最為重要。前兩項工具都應取消。以美聯儲為例（美從1982年至今，一直將借入儲備作為操作目標）：借入儲備：從央行通過貼現貸款獲得的儲備。非借入儲備：商業銀行儲備受貼現率的影響1、聯邦基金市場的均衡2、準備金政策的效應3、再貼現政策的效應4、公開市場業務的效應第三節選擇性貨幣政策工具與其他貨幣政策工具一般性政策工具：可以通過調整利率、法定準備金比率來影響總需求并進而影響整個經濟活動，但難以調節某具體領域。調節特殊市場信用：選擇性政策工具一、選擇性貨幣政策工具——結構類工具（一）消費信用控制

1、概念：對不動產以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制

2、內容：首付最低金額、信用最長期限、可融資的耐用消費品種類（二）證券市場信用控制

1、中央銀行對有關證券交易的各種貸款進行限制，以抑制過度投機。

2、內容：規定一定比例的證券保證金率（三）不動產信用控制

1、中央銀行對金融機構在房地產方面放款的限制，以抑制房地產投機。

2、內容：規定最高貸款限額、最長期限、首付款、分攤還款最低金額。（四）優惠利率：對國家重點扶植的產業實行貸款優惠利率政策。二、其他貨幣政策工具（一）直接信用控制信用分配直接干預流動性比率：流動性資產占比，如短期放款比例等利率最高限制，如1980年以前美國《Q條例》（二）間接信用控制：不具強制性道義勸告：央行利用其聲望、地位對商業銀行業務活動提供指導、發表看法。窗口指導：央行根據產業行情、物價走勢和市場動向對商業銀行下達指令，調節信用總量。金融檢查：2004對房貸進行檢查等。公開宣傳：發布公告、舉行記者招待會、學術討論會等。近年我國貨幣政策工具應用-窗口指導主要消費信貸政策

1998.5《個人住房貸款管理辦法》1999.2《關于開展個人消費信貸的指導意見》

1998.9《汽車消費貸款管理辦法》2000.2《關于助學貸款管理若干意見》1999.1《銀行卡業務管理辦法》第四節貨幣政策工具的選擇和配合一、貨幣政策工具的選擇二、貨幣政策工具操作量的確定——以美聯儲為例：美從1982年至今，一直將借入儲備作為操作目標：一方面再貼現率比聯邦基金利率低，其缺口越大，貼現窗口對銀行的吸引力越大；另一方面，對銀行使用貼現窗口進行限制。結果借入儲備與銀行的儲備壓力之間形成了如下關系：儲備壓力↑→聯邦基金利率↑→借入儲備↑儲備壓力↓→聯邦基金利率↓→借入儲備↓1、估算儲備總需求,即法定存款準備金和超額準備金2、確定操作目標量,即借入儲備量3、計算非借入準備量4、估計實際的非借入儲備量非借入儲備量=法定存款準備金+超額準備金－借入儲備目標量公開市場操作量=非借入儲備目標－非借入儲備的實際量（估值）儲備總量=借入儲備+非借入儲備量三、貨幣政策工具的配合（一）貨幣政策與財政政策的配合1、貨幣政策與財政政策的相同點都是國家進行宏觀調控的有效工具，都側重與調節總供求；

政策操作主體都是國家政府的管理部門，政策目標的取向是一致的；政策的著力點都是社會貨幣資金四、貨幣政策工具與其他政策工具的配合1）政策目標的側重點不同

貨幣政策注重于社會總供求的總量調節；

財政政策注重于社會總供求的結構調節。2、貨幣政策與財政政策的不同點2）作用領域和范圍不同財政政策主要是對國民收入進行再分配；貨幣政策作用于貨幣運動的起點和終點，不僅調節存量貨幣而且也調節增量貨幣3）調控主體、方式不同財政政策的調控主體是各級政府，貨幣政策的調控主體是中央銀行財政政策依據法律對國民收入進行再分配，具有強制性和行政性，體現公平合理原則；貨幣政策在發揮作用時，采用有償辦法，體現經濟效率原則2、貨幣政策與財政政策的不同點4）發揮作用的時滯不同財政政策相對貨幣政策而言，其政策的內部時滯較長，而外部時滯較短。1）雙緊組合和雙松組合雙緊適用于嚴重的通貨膨脹和經濟過熱雙松適用于經濟陷于嚴重的蕭條這兩種組合容易對經濟產生劇烈的影響3、財政政策和貨幣政策的配合形式及選擇2）松財政、緊貨幣組合優點：緊貨幣有利于抑制通貨膨脹。為經濟發展提供良