貨幣銀行學第8章貨幣市場2023/2/32第8章貨幣市場第一節貨幣市場的特點與功能第二節同業拆借市場第三節回購協議市場第四節國庫券市場第五節票據市場第六節大額可轉讓定期存單市場第七節國際貨幣市場（自學）一、貨幣市場的特點貨幣市場（MoneyMarket）：以期限在1年以內的金融工具為媒介進行短期資金融通的市場交易期限短：貨幣市場是短期資金融通市場流動性強：金融工具償還期限的短期性；二級市場交易相當活躍安全性高：發行主體的信用等級較高交易額大第一節貨幣市場的特點與功能二、貨幣市場的功能政府、企業調劑資金余缺、滿足短期融資需要的市場解決政府收支先支后收的矛盾-國庫券市場短期融資是企業生產經營過程中最經常的融資需求實現資金合理的收益回報商業銀行等金融機構進行流動性管理的市場金融機構的流動性：能夠隨時應付客戶提取存款或滿足必要的借款及對外支付要求的能力流動性管理是金融機構資產負債管理的核心一國中央銀行進行宏觀金融調控的場所調控宏觀經濟運行所進行的貨幣政策操作主要在貨幣市場中進行市場基準利率生成的場所基準利率是市場利率的風向標貨幣市場交易的高安全性決定了其利率水平作為市場基準利率的地位第二節同業拆借市場一、同業拆借市場的含義同業拆借市場（InterbankMarket）：金融機構同業間進行短期資金融通的市場參與主體僅限于金融機構同業拆借是在無擔保的條件下進行的，是信用拆借市場準入條件往往比較嚴格我國同業拆借市場的主體目前包括了所有類型的金融機構，但金融機構進入同業拆借市場必須經中國人民銀行批準二、同業拆借市場的形成與功能源于中央銀行對商業銀行法定存款準備金的要求準備金不足的銀行拆入資金--達到法定存款準備金的要求準備金盈余的銀行拆出資金--獲得收益資金的劃轉通過準備金賬戶進行，拆借期限很短功能：為商業銀行提供準備金管理的場所，提高其資金使用效率商業銀行等金融機構進行短期資產組合管理的場所三、同業拆借的期限與利率同業拆借的期限：隔夜、7天、14天、21天、1個月、2個月、3個月、4個月、6個月、9個月、1年等其中最普遍的是隔夜拆借根據《同業拆借管理辦法》：不同的金融機構所能拆借的最長期限也不相同同業拆借利率同業拆借利率是貨幣市場的基準利率及時、靈敏、準確地反映貨幣市場的資金供求關系對貨幣市場上其他利率具有導向和牽動作用中央銀行對同業拆借市場利率具有重要的影響影響機制--同業拆借市場上的資金供給影響工具--貨幣政策工具四、我國的同業拆借市場我國的同業拆借市場：交易量不斷擴大，拆借期限不斷縮短☆1996年1月，全國統一的同業拆借市場網絡開始運行☆1996年6月，人民銀行放開了對同業拆借利率的管制，形成了全國統一的同業拆借市場利率-Chibor☆1998年之后，各類金融機構陸續被允許進入銀行間同業拆借市場，交易量不斷擴大，拆借期限不斷縮短☆2007年1月4日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）正式運行一、回購協議與回購協議市場回購協議（RepurchaseAgreement）：證券持有人在賣出一定數量證券的同時，與證券買入方簽訂協議，雙方約定在將來某一日期由證券的出售方按約定的價格將其出售的證券如數贖回實際上是以一筆證券為質押品而進行的短期資金融通同一項交易，從證券提供者的角度看是回購，從資金提供者的角度看是逆回購。第三節回購協議市場二、回購協議市場的參與者及其目的中央銀行、商業銀行等金融機構、非金融性企業都是回購協議市場的重要參與者參與者參與目的中央銀行進行貨幣政策操作商業銀行等金融機構在保持良好流動性的基礎上獲得更高的收益非金融性企業逆回購協議可以使閑置資金在保證安全的前提下獲得高于銀行存款利率的收益，而回購協議可以使它們獲得急需的資金來源廣泛的市場參與者使回購協議市場的交易量迅速擴大越來越多的交易主體參與銀行間債券回購市場的交易三、回購協議的期限與利率期限：從1天到數月不等，期限只有1天的稱為隔夜回購，1天以上的稱為期限回購協議利率：回購利率是交易雙方最關注的因素借出資金者的利息收益取決于回購利率的水平回購利率與證券本身的年利率無關，與證券的流動性、回購的期限有密切關系完全擔保的特點決定了回購利率通常低于同業拆借利率等其他貨幣市場利率回購價格=售出價格+約定利息一、國庫券的發行市場國庫券：政府發行的期限在1年以內的短期債券高安全性、高流動性國庫券發行人是政府及政府授權部門，以財政部為主政府財政部門發行國庫券的主要目的有兩個：融通短期資金調節財政年度收支的暫時不平衡，彌補年度財政赤字調節經濟美國經濟學家A?勒納（AbbaLerner）--“功能財政論”第四節國庫券市場國庫券的發行方式貼現（Discounting）發行：政府以低于國庫券面值的價格向投資者發售國庫券，到期后按面值償付投資者的利息收益即面值與購買價之間的差額收益率的計算公式：i=國庫券投資的年收益率F=國庫券面值P=國庫券購買價格N=距到期日的天數舉例：計算國庫券的年收益率假設你以9750元的價格購買了一張91天期的面額為10000元的國庫券，那么，當你持有此張國庫券到期時，你能獲得的年收益率是多少？解答：這項投資給你帶來的年收益率是10.14%

國庫券通常采取拍賣方式定期發行美國式招標：出價最高的購買者首先被滿足，然后按照出價的高低順序，購買者依次購得國庫券，直到國庫券售完每個購買者支付的價格都不相同荷蘭式招標：最終發行價格按所有購買人實際報價的加權平均價確定不同的購買人支付相同的價格不定期發行現金管理券（CashManagementBills）短期國庫券的拍賣發行需要專門的中介機構進行一級交易商（PrimaryDealers）：具備一定資格、可以直接向國庫券發行部門承銷和投標國庫券的交易商團體一級交易商通過批發購買，然后分銷、零售，使國庫券順利地發售到最終的投資者手中，形成“批發－零售一體化”的分工型發售環節，有利于：降低發行費用減少發行時間提高發行效率二、國庫券的流通市場參與主體廣泛，一級交易商發揮做市商的職能中央銀行中央銀行只能在流通市場上參與國庫券的買賣公開市場：中央銀行買賣國庫券的市場中央銀行僅與市場的一級交易商進行國庫券的現券買賣和回購交易商業銀行等金融機構非金融企業和居民個人參與國庫券市場的交易活動大都通過金融中介機構三、我國的國庫券市場我國的國庫券市場不發達1996年，為配合公開市場業務的啟動，財政部曾發行兩期國庫券，金額348.7億元，此后國庫券遲遲沒有再現2002年，財政部又象征性地發行355億元的國庫券2007年，財政部共發行國庫券2261.5億元，占當年記賬式國債發行總額的10.35%，較往年有較快的增長，但規模依然較小。

一、商業票據市場商業票據（CommercialPaper）：是一種由企業開具，無擔保、可流通、期限短的債務性融資本票發行人與投資人商業票據的發行主體：工商企業、財務公司財務公司（FinanceCompany）：是一種金融中介機構，常常附屬于一個制造業公司，其主要業務是為購買該企業產品的消費者提供貸款支持商業票據的投資人極其廣泛：商業銀行、保險公司、非金融企業、信托機構、養老基金、貨幣市場基金等第五節票據市場發行方式直接募集（DirectPlacement）：不經過交易商或中介機構，商業票據的發行人直接將票據出售給投資人，好處在于節約了付給交易商的傭金交易商募集(DealerPlacement)：發行人通過交易商來銷售自己的商業票據，市場中的交易商既有證券機構，也有商業銀行無論是直接募集還是交易商募集，商業票據大都以貼現方式發行貸款承諾（LoanCommitment）：銀行承諾在未來一定時期內，以確定的條件向商業票據的發行人提供一定數額的貸款，商業票據的發行人向商業銀行支付承諾費降低了商業票據發行人的流動性風險降低了票據購買者的風險降低了票據的利率水平商業票據的流通市場不發達商業票據的持有者一般都將票據持有到期票據回售我國目前不允許發行純粹為了融資的典型商業票據將票據僅僅作為商品交易支付和結算的工具不希望票據當事人利用票據進行純粹的融資活動《中華人民共和國票據法》第10條明確規定：“票據的簽發、取得和轉讓應當遵循誠實信用的原則，具有真實的交易關系和債券債務關系。”二、銀行承兌匯票市場承兌（Acceptance）：商業匯票到期前，匯票付款人或指定銀行確認票據記明事項，承諾在匯票到期日支付匯票金額給匯票持有人并在匯票上簽名蓋章的票據行為銀行承兌匯票廣泛應用于國際與國內貿易A與B達成商品交易合同B要求A開具銀行承兌匯票A向開戶銀行申請開立匯票銀行對匯票進行承兌A交付匯票B發貨到期前A將貨款交存銀行到期后B向銀行提示匯票銀行無條件履行支付責任三、票據貼現市場票據貼現市場可以看作是銀行承兌匯票的流通市場貼現：上例中，如果B公司在持有此張銀行承兌匯票期間有融資的需要，它可以將還沒有到期的銀行承兌匯票轉讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現利息后將余額支付給公司貼現利息的計算公式：貼現利息=匯票面額×實際貼現天數×月貼現利率/30則B公司實際獲得的貼現金額=匯票面額－貼現利息轉貼現再貼現票據貼現市場功能票據貼現為企業提供了融資服務轉貼現滿足金融機構間相互融資的需要再貼現成為中央銀行調節實施貨幣政策的重要手段我國票據市場：銀行承兌匯票市場和票據貼現市場商業匯票承兌額和貼現額呈現出一種爆發性的增長。票據市場快速發展的原因在于：票據融資所具有的便利與低成本的特點使企業對票據融資的需求不斷提高票據融資成為商業銀行爭奪優質客戶、合理配置資產，保持流動性、增加盈利點的重要手段，商業銀行參與票據市場的主動性越來越強降低拒付風險可以帶來派生存款、支付結算等綜合服務的利益通過票據轉貼現市場實現流動性四、中央銀行票據市場中央銀行票據（CentralBankNotes）：中央銀行向商業銀行發行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券發行目的：減少商業銀行可以貸放的資金量，進而調控市場中的貨幣量豐富了公開市場業務操作工具我國中央銀行票據的發行始于2002年至2007年底，中央銀行票據余額已達到3.49萬億元。中央銀行通過發行票據進行公開市場操作是在一國國庫券市場不發達的情況下所采取的權宜之計大規模的票據的發行會使中央銀行背上了沉重的利息負擔1986與1987年，韓國中央銀行因為支付大量的中央銀行票據利息而形成570億與870億韓元的虧損

中央銀行票據市場不應無限發行下去第六節大額可轉讓定期存單市場一、大額可轉讓定期存單市場的產生與發展大額可轉讓定期存單（NegotiableCertificateofDeposit，縮寫CD）：由商業銀行發行的具有固定面額、固定期限、可以流通轉讓的大額存款憑證1961年2月，花旗銀行為了規避“Q條例”而發行與普通定期存款的區別：存單面額大;存單不記名大額可轉讓定期存單將活期存款的流動性和定期存款的收益性合為一體，從而吸引了大批客戶二、大額可轉讓定期存單市場的功能商業銀行通過發行大額可轉讓定期存單：可以主動、靈活地以較低成本吸收數額龐大、期限穩定的資金經營管理策略也在資產管理的基礎上引入了負債管理的理念大額可轉讓定期存單市場的投資者種類眾多具有與活期存款近似的流動性擁有定期存款的收益水平三、大額可轉讓定期存單的期限與利率期限：最短14天；多為1個月到4個月；超過6個月的較少利率：有固定的，也有浮動的，浮動利率的存單期限較長利率水平的決定因素：發行銀行的信用評級、存單的期限、存單的供求量四、我國的大額可轉讓定期存單市場1986年，中國銀行和交通銀行開始發行1990-1993年，我國大額可轉讓定期存單的獨特特征面額小；絕大部分購買者是城鄉居民個人；流動性很差缺失了該類存單的典型特征大額可轉讓定期存單成為商業銀行變相高息攬存的手段1998年中國人民銀行下文停止大額可轉讓存單的發行2004年，中國人民銀行在第四季度《中國貨幣政策執行報告》中提出開展對大額可轉讓定期存單的研究工作貨幣市場同業拆借回購協議、逆回購協議貼現、轉貼現、再貼現商業票據、中央銀行票據銀行承兌匯票大額可轉讓定期存單（CDs）票據發行便利2023/2/335第8章的重要術語貨幣市場——是指以期限在1年以內的金融工具為媒介進行短期資金融通的市場。同業拆借——同業拆借是指金融機構(主要是商業銀行)同業間為了調劑資金余缺，利用資金融通過程的時間差、空間差、行際差來調劑資金而進行的短期借貸。回購協議——證券持有人在賣出一定數量證券的同時，與證券買入方簽訂協議，雙方約定在將來某一日期由證券的出售方按約定的