行業研究報告2022年度中國財產保險行業信用回顧與展望金融機構部何泳萱摘要：2022年，得益于購置稅減半等政策持續發力、新能源汽車高速增長，我國新車產銷量同比實現增長，疊加上年同期車險綜改影響下低基數的保費收入，當年產險公司保費收入增速明顯回升；同期，健康險、農業險、責任險等非車險種保費收入增速依然高于車險，在產險公司保費收入中占比繼續提升。受益于保費收入增速回升、疫情多點爆發居民出行受限帶來賠付率下降、以及車險綜改推動行業費用率下降等因素，產險公司承保端盈利有所提升，帶動全行業盈利整體改善；投資端方面，伴隨著債券市場震蕩走勢、股票市場收益降低，疊加地產違約頻發等信用風險事件帶來資產減值計提壓力上升，保險行業投資收益承壓。市場競爭方面，在商車險費改持續深化的背景下，頭部險企競爭優勢進一步凸顯，“強者恒強”格局延續。政策方面，2022年，銀保監會針對保險行業承保端、投資端、資本補充等方面出臺多項政策，以補齊監管短板、保護消費者合法權益、強化保險保障功能等。償付能力方面，在保險業自2022年起實施償二代二期工程（規則II）的背景下，全行業償付能力整體保持充足，運行較平穩，但受規則實施影響，風險綜合評級未達標險企數量增加，短期內部分險企面臨資本補充壓力，中長期將促進行業持續健康發展。展望2023年，國內汽車市場產銷增速將有所放緩，同時車險綜改影響逐步減退，車險保費增速將同比放緩，預計2023年車險保費收入將實現緩慢增長。而受益于居民保險意識提升、政策扶持和險企對非車險領域的積極拓展，非車險種仍將保持較快發展，中長期占比有望繼續提升，并對產險行業保費收入增長形成重要支撐。從承保端來看，車險綜改在提高車險責任限額的同時，保費進一步下調，將引導行業控制費用率競爭、提高賠付率上限，此外，車險綜改影響消退、疫情管控政策放松后居民出行回升，也將推動2023年車險業務賠付率的回升，短期內行業承保端盈利壓力有所加大，不同產險公司承保端業績仍將持續分化。從投資端來看，國內經濟增長修復可期的情況下，權益市場收益率或將有所提升，但股票市場持續的結構性行情、資本市場較大的波動性、以及信用債板塊分化加強等因素使得保險公司投資端壓力依然較大，綜合投資收益承壓。1行業研究報告一、中國財產保險行業信用回顧（一）2022年，我國新車產銷量同比實現增長，疊加上年同期車險綜改影響下低基數的保費收入，當年產險公司保費收入增速和承保端盈利提升，全行業盈利整體改善；同期，伴隨著債券市場震蕩走勢、股票市場收益降低，疊加地產違約頻發等信用風險事件帶來資產減值計提壓力上升，保險行業投資端壓力加大。2022年以來，得益于購置稅減半等政策持續發力、新能源汽車高速增長，我國新車產銷量同比實現增長，疊加上年同期車險綜改影響下低基數的保費收入，當年產險公司保費收入增速明顯回升。財產保險行業屬于經營風險的特殊行業，具有很強的公眾性和社會性。該行業以車險、責任險、企業財產險、保證保險等為主的產品結構使其具有較強的周期性特征，且與汽車行業的走向尤為相關。2020年9月起商業車險綜合改革實施影響，2020-2022年期間，產險行業保費收入增速與汽車行業產銷增速走勢的相關性有所減弱。2021年四季度以來，隨著車險綜改實施滿一年，車險保費收入在同比低基數的情況下（2020年9月2021年9月進入保費收入低基數期間），增速自10月進入拐點，2022年以來保費收入增速同比明顯回升。2022年，得益于購置稅減半等政策持續發力、加之新能源汽車高速增長拉動，我國汽車產銷量自6月以來迅速回升，當年1-10月累計產銷量同比分別增7.9%和4.6%，疊加上年同期低基數的保費收入，當期產險公司實現原保險保費收入12532億元，同比增長9.94%，增速較上年同期提高10.87個百分點。中長期來看，車險的“消費品”屬性為產險行業提供了可持續發展的基礎，國內大規模的汽車保有量仍是車險保費收入的穩定支撐；同時，健康險、責任保險、農業險以及特殊風險保險等非車險種較快發展，疊加汽車行業向新能源汽車轉型的拉動，行業整體仍具有一定發展潛力。2行業研究報告圖表1. 2008年至2022年1-10月我國汽車產銷量增速與產險公司保費收入增速的相關性6050403020100-10-20產量:汽車:累計同比(%)銷量:汽車:累計同比(%)產險公司原保險保費收入增長率資料來源：Wind，新世紀評級整理圖表2. 我國財產保險公司保費收入及增長趨勢1600040.001400034.551301613584136761253235.00117561200030.001054110000926625.0022.3575448423800020.0018.68648117.20600017.2416.4115.004779553015.7113.764000402711.6511.5210.729.9410.00299310.01244620004.365.0000.680.00原保險保費收入（億元）保費收入增長率（%）（右軸）資料來源:Wind，新世紀評級整理在車險保費增速回升的同時，健康險、農業險、責任險等非車險種保費收入增速依然高于車險，在產險公司保費收入中占比繼續提升，仍為產險公司保費收入增長的重要支撐。3行業研究報告產品結構方面，非車險保費增速依然高于車險保費增速，在產險公司保費收入中的占比繼續提升。2022年1-10月，產險公司共實現原保險保費收入12532億元，其中，車險保費收入6645億元，同比增長6.24%，占產險公司原保險保費收入的比例為53.02%，同比下降1.85個百分點；非車險保費收入合計5887億元，同比增長14.44%，占比升至46.98%。其中，短期健康險保費收入增速有所放緩，但保持高速增長態勢，占產險公司保費收入的比例升至11.69%，為產險公司第二大險種；農業保險在相關政策引導下，三大糧食作物完全成本保險、種植收入保險等保費收入快速增長，推動農業險保費收入同比增長27.3%，占比升至8.93%，為第三大險種；責任險保持較快增長；家庭財產保險在低基數和險企發力非車險業務等因素作用下，保費收入同比大幅增長50.59%。保證保險保費收入增速有所企穩，由2021年的-24.38%升至2022年1-10月的8.43%。整體來看，在車險保費增速回升的同時，健康險、農業保險、責任保險等非車險種仍保持相對快速發展，對產險公司保費收入的增長形成了重要支撐，占產險公司保費收入的比例進一步提升。圖表3. 產險公司保費收入結構（單位：億元，%）2021年1-10月2022年1-10月同比變動保費收入占比保費收入占比原保險保費收入11399100.0012532100.009.94其中：機動車輛保險625554.87664553.026.24健康險123710.85146511.6918.43農業保險8797.7111198.9327.30責任保險8757.689907.9013.14保證保險4393.854763.808.43企業財產保險4694.114983.976.18意外險5304.655024.01-5.28工程保險1301.141251.00-3.85家庭財產保險850.751281.0250.59資料來源:銀保監會，新世紀評級整理2022年，受益于保費收入增速回升、疫情多點爆發居民出行受限帶來賠付率下降、以及車險綜改推動行業費用率下降等因素，產險公司承保端盈利有所提升。中長期而言，隨著車險綜改階段性影響消退，產險公司承保端盈利水平將逐步企穩，不同產險公司承保業務業績分化的態勢仍將持續。承保利潤方面，受益于保費收入增速回升、疫情多點爆發居民出行受限帶來賠付率下降、車險綜改推動行業費用率下降等因素，產險公司承保利潤總體有所提升。根據中國保險會計研究中心統計數據，2022年前三季度，樣本產險公司車險業務綜合成本率為96.84%，實現承保利潤184.72億元，占產險公司全部承保4行業研究報告利潤的86%。非車險方面，短期健康險作為疫情以來增長最快、現階段保費占比最高的非車險種，受產品開發及定價不合理、同質化競爭激烈、風險管理體系搭建尚不完善等因素影響，多數產險公司承保端仍處于虧損狀態；而隨著主要產險公司壓縮及控制信保業務規模，調整信保業務結構，信用保證保險對產險公司的承保利潤拖累有所減少。整體而言，2022年，車險對產險公司承保端的盈利貢獻高于非車險業務。從前三大產險公司來看，2022年前三季度，人保財險、平安財險和太保財險綜合成本率分別為96.1%、97.22%和97.8%，同比分別下降2.8個百分點、上升0.4個百分點和下降1.9個百分點。具體來看，人保財險綜合成本率同比下降主要得益于車險、意外傷害及健康險、農險等綜合成本率的壓降，此外，信用保證險綜合成本率同比亦顯著下降；平安財險車險業務綜合成本率同比下降，但受新冠疫情多點散發對小微企業生產經營造成沖擊影響，平安財險保證險業務綜合賠付率明顯上升，同時意外傷害險等險種賠付率也有所上升，導致其綜合成本率同比上升；太保財險綜合成本率下降主要得益于車險、健康險、農險等險種綜合成本率的下降。從中小險企來看，盡管行業車險綜合成本率整體下降，但在同質化競爭激烈的背景下，中小險企承保端盈利仍普遍承壓，多數險企承保端盈利處于虧損狀態。據統計，2022年前三季度，在82家樣本險企中，承保端綜合成本率中位數為101.1%。圖表4.前三大產險公司承保利潤（單位：%）綜合成本率綜合賠付率綜合費用率公司名稱2021年2021年2022年2021年2021年2022年2021年2021年2022年前三季度前三季度前三季度前三季度前三季度前三季度人保財險99.598.996.173.673.872.225.925.123.9平安財險97.5496.8297.2267.0567.2769.4430.4929.5527.78太保財險99.199.797.869.870.870.229.328.927.6資料來源：公開資料，新世紀評級整理注：人保財險、平安財險承保利潤數據取自其資本補充債券跟蹤評級信息公告整體而言，受益于保費收入增速回升、疫情多點爆發帶來賠付率下降、以及車險綜改推動行業費用率下降等因素，2022年產險公司承保端盈利有所提升，但隨著疫情管控放松帶來居民出行回升、全國多地出現極端天氣造成人員傷亡和財產損失等，預計將對產險公司承保端利潤造成不利影響。中長期而言，隨著車險綜改階段性影響消退，產險公司承保端盈利水平將逐步企穩，不同產險公司承保業務業績分化的態勢仍將持續。5行業研究報告2022年以來，保險資金配置銀行存款和債券比例上升，配置股票和證券投資基金、其他資產的比例下降。伴隨著債券市場震蕩走勢、股票市場收益降低，疊加地產違約頻發等信用風險事件帶來資產減值計提壓力上升，保險行業投資收益承壓。在承保端盈利提升的拉動下，產險行業凈利潤整體提升，但行業盈利分化局面延續，行業利潤進一步向頭部險企集中。資金運用方面，銀保監會數據顯示，截至2022年10月末，我國保險行業資金運用余額24.54萬億元，較年初增長5.64%，其中銀行存款2.85萬億元，占比11.63%，較年初上升0.36個百分點；債券10.10萬億元，占比41.16%，較年初上升2.12個百分點；股票和證券投資基金2.91萬億元，占比11.84%，較年初下0.86個百分點；其他投資8.68萬億元，占比35.36%，較年初下降1.63個百分點。圖表5. 保險行業資金運用情況（單位：億元，%）項目2020年末2021年末2022年10月末金額占比金額占比金額占比銀行存款25973.0011.9826179.0011.2728544.0011.63債券79329.0036.5990683.0039.04101013.0041.16股票和證券投資基金29822.0013.7629505.0012.7029053.0011.84其他81677.0037.6785913.0036.9986781.0035.36合計216801.00100.00232280.00100.00245391.00100.00資料來源:銀保監會，新世紀評級整理2022年，在疫情、通脹、緊縮性貨幣政策以及地緣政治沖突等眾多不利因素交織影響下，全球經濟增長動能持續減弱、衰退風險加大，我國經濟發展面臨的外部環境更趨復雜嚴峻，國內疫情多發散發，對經濟穩定運行的沖擊延續。在經歷了國內疫情反復和俄烏地緣沖突，美聯儲加息、全球資本市場動蕩等一系列因素影響下，國內A股市場出現下跌，而后逐步企穩并走出一波反彈行情，但諸多不利因素下全年三大指數全面下跌；債券市場未進一步延續年初下行趨勢，在短暫探底后，整體呈區間震蕩走勢，進入11月，受疫情防控二十條、支持地產十六條等超預期政策出臺影響，債市長短端利率大幅上行，引發理財凈值波動及贖回負反饋，至年底市場情緒逐漸平復；非標資產在政策限制下有效供給下降，疊加固收類資產信用風險上升，保險公司資產配置難度加大。在上述背景下，保險資金配置銀行存款、債券的比例上升，配置股票和證券投資基金、其他資產的比例下降。從投資收益來看，伴隨著債券市場震蕩走勢、股票市場收益降低，疊加地產6行業研究報告違約頻發等信用風險事件帶來資產減值計提壓力上升，2022年保險行業投資收益承壓。從行業整體盈利情況來看，2022年前三季度，得益于承保端盈利提升，產險行業整體凈利潤同比有所上升。根據統計數據顯示，2022年前三季度，84家已披露償付能力報告的產險公司合計實現凈利潤518.96億元，同比增加94億元。另一方面，產險公司盈利分化的局面仍在持續，行業利潤進一步向頭部險企集中。2022年前三季度，84家險企中，59家產險公司實現盈利，其中人保財險、平安財險、太保財險的凈利潤分別為259.48億元、117.72億元和62.86億元，同比分別變動29.8%、-12.3%和31.4%，合計占已披露報告產險公司凈利潤總額的80%以上；25家產險公司經營虧損，合計虧損22億元。（二）龍頭險企行業地位穩固，中小險企持續面臨較大的競爭壓力。從市場集中度來看，2022年1-10月，財產保險行業原保險保費收入排名前三位的公司市場份額合計為63.83%，較2021年上升0.11個百分點。從變化趨勢來看，近10年以來，前三大產險公司市場份額下降幅度僅為1個百分點左右，行業集中度長期維持穩定。圖表6. 2013年以來我國財險業市場集中度情況（單位：%）120.00100.0035.2035.3036.0036.9336.5135.9635.8636.3536.2836.1780.0060.0040.0064.8064.7064.0063.0763.4964.0464.1463.6563.7263.8320.000.00前三大財險公司市場份額其他財險公司市場份額資料來源：銀保監會，新世紀評級整理具體來看，2021年1-10月，前三大產險公司原保險保費收入增速均較2021年提升，且增速高于全行業平均水平。市場占有率方面，太保財險市場占有率較2021年有所上升，人保財險和平安財險市場占有率略有下降。整體而言，產險行業“強者恒強”的競爭格局延續，龍頭險企憑借自身品牌、渠道、規模、定價等7行業研究報告優勢，行業地位保持穩固。但隨著全行業險種結構的調整，部分差異化深耕非車險領域的中小險企仍具有一定發展機遇。圖表7.前三大產險公司保費收入及市場份額概況2020年2021年2022年1-10月原保險保費收市場占原保險保費收市場占原保險保費收市場占保費收保費收保費收入增速有率入增速有率入增速有率入（億入（億入（億（%）（%）（%）（%）（%）（%）元）元）元）人保財險4320.190.0931.804483.843.7932.794101.5610.0132.73平安財險2858.545.5121.042700.43-5.5319.752456.0311.3519.60太保財險1467.1810.9610.801530.634.3211.191441.0412.1111.50資料來源:Wind，新世紀評級整理（三）2022年，銀保監會針對保險行業承保端、投資端、資本補充等方面出臺多項政策，在補齊監管短板、保護消費者合法權益、強化保險保障功能的同時，促進行業持續健康發展。2022年，銀保監會針對保險行業承保端、投資端、資本補充等方面出臺多項政策，在補齊監管短板、保護消費者合法權益、強化保險保障功能的同時，促進行業持續健康發展。承保端方面，隨著農業保險的持續發展，銀保監會于2022年2月發布《農業保險承保理賠管理辦法》，進一步規范農業保險承保理賠管理，加強農業險有關監管。于3月出臺《保險公司非壽險業務準備金管理辦法實施細則（1-7號）》，補齊了關于準備金風險邊際和折現、準備金有利進展、分支機構準備金等方面的監管制度短板，防止保險公司人為調整分支機構準備金、通過準備金調節利潤等現象。于11月出臺《財產保險災害事故分級處置辦法》，以提升財產保險災害事故處置能力，切實發揮保險防災減損和經濟補償功能。投資端方面，2022年5月，銀保監會出臺《關于保險資金投資有關金融產品的通知》，在拓寬險資投資范圍的同時，落實各方主體責任、強化風險管控要求。資本補充方面，2022年8月，中國人民銀行、銀保監會發布《關于保險公司發行無固定期限資本債券有關事項的通知》（簡稱《通知》），自2022年9月日起實施。根據《通知》內容，保險公司發行的無固定期限資本債券應當含有減記或轉股條款，當觸發事件發生時，無固定期限資本債券應當實施減記或轉股；觸發事件包括“持續經營觸發事件”和“無法生存觸發事件”，持續經營觸發事件是指保險公司的核心償付能力充足率低于30%。無法生存觸發事件是8行業研究報告指發生以下情形之一：一是銀保監會認為若不進行減記或轉股，保險公司將無法生存；二是相關部門認定若不進行公共部門注資或提供同等效力的支持，保險公司將無法生存。無固定期限資本債券的發行將進一步拓寬險企資本補充渠道，提高險企核心償付能力充足水平。圖表8. 2022年產險行業主要政策梳理監管文件發布時間主要內容《保險公司非現場監管暫行辦法》2022年1月18日主要規范明確非現場監管工作流程和機制，用于指導非現場監管監測和評估工作的指引另行制定下發。中國銀保監會商財政部、人民銀行對2008年頒布施行的《保險保障基金就《保險保障基金管理辦法（征求意見稿）》2022年1月28日管理辦法》進行了修訂，修改的主要內容包括：將固定費率調整為基準費公開征求意見率加風險差別費率、建立財產保險與人身保險保障基金之間的融通機制、強化對違反辦法規定的法律責任等內容。《農業保險承保理賠管理辦法》2022年2月24日一是更加突出以“服務三農”為中心。二是新增森林保險作為調整對象。三是強化或細化有關規定。四是突出保險科技等相關內容。根據《保險公司非壽險業務準備金管理辦法》的規定，銀保監會制定并發《保險公司非壽險業務準備金管理辦法實布配套的《實施細則》。《實施細則》分為7個專項細則，包括明確準備金2022年3月9日評估的原則和方法、規定準備金評估的內控流程、規范準備金風險邊際和施細則（1-7號）》折現的處理、加強對保險公司分支機構準備金的管理、規范準備金回溯分析工作等《關于印發保險業標準化“十四五”規劃的根據《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年2022年5月11日遠景目標綱要》《國家標準化發展綱要》《金融標準化“十四五”發展規劃》通知》和有關專項規劃，制定本規劃。一是拓寬可投資金融產品范圍，將理財公司理財產品、單一資產管理計劃、《關于保險資金投資有關金融產品的通債轉股投資計劃等納入可投資金融產品范圍。二是落實主體責任，明確保2022年5月13日險資管公司受托投資金融產品，應當承擔盡職調查、投資決策、投后管理知》等主動管理責任。三是強化穿透監管要求。四是規范投資單一資管產品行為。五是完善投后管理要求。《關于加強保險機構資金運用關聯交易監2022年6月2日從壓實保險機構主體責任、加強監督管理、充分發揮行業自律組織作用三管工作的通知》方面提出了18條要求。就《保險銷售行為管理辦法（征求意見稿）》明確了保險銷售行為原則和分類，以及保險公司、保險中介機構需要承擔2022年7月19日的義務等，對保險銷售前、中、后的行為規則作出了規定，明確相關監管公開征求意見要求，對違反辦法規定行為的行政責任作出規定對《保險資產管理公司管理暫行規定》大幅修訂，主要內容包括：（1）新《保險資產管理公司管理規定》2022年7月28日增公司治理專門章節；（2）將風險管理作為專門章節；（3）優化股權結構設計要求，取消外資持股比例上限；（4）優化經營原則及相關要求；（5）增補監管手段和違規約束。《關于保險公司發行無固定期限資本債券2022年8月12日明確保險公司無固定期限資本債券的核心要素、發行管理等規定，自2022有關事項的通知》年9月9日起實施對財產保險災害事故等級進行劃分，并明確各級災害事故的統籌應對主體和工作措施。具體將財產保險災害事故按照事件性質、損失程度和影響范《財產保險災害事故分級處置辦法》2022年11月8日圍等因素劃分為特別重大、重大、較大3個等級,對應Ⅰ級、Ⅱ級、Ⅲ級響應，分別由銀保監會及其派出機構統籌啟動響應、開展應對處置并適時終止響應。對2008年頒布施行的《保險保障基金管理辦法》修訂，修訂內容主要包括：（1）修改了保險保障基金籌集條款，將現行的保險保障基金固定費率《保險保障基金管理辦法》2022年11月10日制調整為風險導向費率制；（2）明確保險保障基金相關財務要求；（3）優化保險保障基金的使用管理；（4）完善保險保障基金的救助規定；（5）加強保險保障基金相關監督管理。發布《綠色保險業務統計制度的通知》2022年11月11日將按照產品維度和客戶維度相結合的方式，分步驟統計各保險公司綠色保險負債端業務資料來源:公開資料，新世紀評級整理（四）全行業償付能力整體保持充足，運行較平穩，隨著償二代監管規則II實施，風險綜合評級未達標險企數量增加。2021年12月，銀保監會發布保險公司償付能力監管規則Ⅱ，對原保監會2015年發布的償二代監管規則進行了全面修訂升級，自2022年施行。根據銀保監會公布的數據，2022年三季度末，納入會議審議的181家保險公司平均綜9行業研究報告合償付能力充足率為212%，平均核心償付能力充足率為139.7%；實際資本為4.71萬億元，最低資本為2.22萬億元。其中，財產險公司的平均綜合償付能力充足率為238.9%，平均核心償付能力充足率為205.3%，在已披露償付能力報告的83家產險公司中，僅安心財險1家償付能力充足率指標未達監管標準。整體而言，全行業償付能力總體依然保持充足。風險綜合評級方面，在償二代監管規則II下，險企風險綜合評級由A、B、C、D四類細化為AAA-A、BBB-B、C、D八類。根據銀保監會統計數據，2022年三季度末，43家保險公司風險綜合評級為A類，114家為B類，15家C類，9家為D類。從已披露償付能力報告的83家產險公司看，AAA產險公司6家（安信農險、三井住友、東京海上、日本財產、凱本財險、美亞保險），C類產險公司6家（富德財險、陽光信保、珠峰財險、前海財險、華安財險、渤海財險）、D類2家（都邦財險、安心財險），低于監管要求（B類）的險企數量同比明顯增加（2021年三季度末，在已披露償付能力報告的83家產險公司中，有3家低于監管要求的B類，其中，陽光信保和渤海財險為C類，安心財險為D類）。各風險綜合評級未達標險企情況如下表所示。圖表9.2022年三季度末風險綜合評級未達標險企概況（單位：%）公司簡稱綜合償付能核心償付能最新一期風主要原因力充足率力充足率險綜合評級富德財險391.50383.53C公司治理監管評估等級為E級公司于2021年啟動全面戰略轉型工作，退出融資有類業務，在公司新戰略目標和規劃下，短期內業務陽光信保330.77330.77C尚未形成規模。在操作風險方面，在執行效性層面仍有不完善之處，一定程度影響操作風險管理工作效果。重點從流動性風險、操作風險兩方面著力改進。流珠峰財險132.40132.40C動性風險方面，對應收保費和應收賬款加強了催繳工作；操作風險方面，著重改進了公司治理和資金運用方面的問題，重點推進增資工作的進行。戰略風險出現部分中高風險指標，現正持續推動整前海財險120.60120.60C改工作。持續經營虧損帶來的實際資本不斷下降，同時資本占用居高不下。華安財險159.53119.57C公司將積極與監管部門溝通、明確整改方向。渤海財險103.7682.09C主要是公司償付能力充足率處于較低水平。都邦財險116116D償付能力處于較低水平，同時操作風險、公司治理等方面存在問題。可資本化風險較大，評估期末留存收益為負，實際資本為負，償付能力充足率不達標。戰略風險較大，近6個月總經理空缺，近5個會計年度公司本級財務報表凈利潤持續為負；公司不再安心財險-1160.19-1160.19D開展新業務，新增保費為零，加上退保影響，保費收入為負。公司治理風險較大；流動性風險較大，流動性覆蓋率僅能維持3個月內經營支付；其他業務線操作風險較大。10行業研究報告資料來源:公開資料，新世紀評級整理從行業發債補充資本情況看，2022年，產險行業共新發債券2只，發債主體分別為北部灣財產保險股份有限公司和國任財產保險股份有限公司，發行規模分別為5.50億元和30.00億元。圖表10.2022年以來產險公司新發債券情況（單位：億元、%）債券簡稱期限發行時主體發行時債券發行規模票面利率起息日信用等級信用等級22北部灣保險0110年AAAAA5.506.252022-04-12（5+5）22國任財險10年AAAAA+30.004.202022-06-29（5+5）資料來源:公開資料，新世紀評級整理二、中國財產保險行業信用展望（一）2023年，國內汽車市場產銷增速將有所放緩，同時隨著車險綜改影響逐步減退，車險保費增速將同比放緩，預計2023年車險保費收入將實現緩慢增長。而受益于居民保險意識提升、政策扶持和險企對非車險領域的積極拓展，非車險種仍將保持較快發展，中長期占比有望繼續提升。從車險市場來看，2023年，盡管疫情管控政策有序放開，但短期內疫情對消費信心的影響仍在延續，對汽車市場穩定運行造成一定影響，各細分市場產銷量增速將有所放緩。根據中汽協預測，2023年中國汽車總銷量將達到2760萬輛，同比增長3%，其中，乘用車銷量為2380萬輛，同比增長1.3%；商用車銷量為380萬輛，同比增長15%；新能源汽車銷量為900萬輛，同比增長35%。從車險市場看，隨著車險綜改影響逐步減退，車險保費收入增速將同比放緩，但仍將實現緩慢增長。非車險方面，在政策引導行業降低車險依賴程度、以專業化供給引導高質量需求等因素推動下，健康險、責任險、農業險、財產險等非車險種仍將釋放發展空間，成為推動產險行業平穩發展的重要支撐。整體而言，隨著車險綜改影響逐步消退，預計短期內車險保費占比快速下降的態勢將得到一定扭轉。中長期來看，隨著居民投保意識提升、政策引導下險企向精細化、集約化發展，非車險市場仍將保持快速發展，其保費占比仍會繼續提升，產險行業的產品結構有望進一步調整。（二）車險綜改在提高車險責任限額的同時，保費進一步下調，將引導行業控制費用率競爭、提高賠付率上限，此外，車險綜改影響消退、疫情管控政策放松后居民出行回升，也將推動2023年車險業務賠付率的回升，短期內行業承保11行業研究報告端盈利壓力有所加大，不同產險公司承保端業績仍將持續分化。2015年以來，商業車險首次費改在全國范圍推廣，驅動了產險行業競爭轉向更為直接的渠道競爭，導致行業整體費用率居高不下。而隨著商業車險第二、三次費改的實施，車險保費折扣力度進一步加大，產險公司車險保費充足度普遍下降，使得產險公司通過提高費用率搶占渠道的空間受到擠壓。此外，銀保監會發布“174號文”治理車險市場渠道惡性競爭的亂象，以及2018年8月以來“報行合一”的實行，進一步明確了保監會加強費用監管的意圖。2020年9月，車險綜改實施后，交強險和商車險在提高責任限額的同時，保費進一步下調，此外，車險綜改引導行業將商車險產品設定附加費用率的上限由35％下調為25%，預期賠付率由65％提高到75%，體現了政策引導行業提高責任限額、控制渠道競爭的意圖。2021年9月，銀保監會《關于推動財產保險專業化、精細化、集約化發展的指導意見》中也提出，到2023年底，行業經營成本明顯下降，綜合費用率較2020年底降低10個百分點以上；市場業務結構明顯優化，非車險業務比重較2020年底提升10個百分點以上；行業經營效益明顯改善，承保盈利公司覆蓋面較2020年底提升10個百分點以上的“一降兩升”工作目標。在保費充足度持續下降和費用監管加強的共同作用下，行業費用率攀升的態勢正逐步扭轉，而賠付率仍有一定上升空間。此外，隨著防疫政策放松，居民出行恢復，預計2023年車險業務賠付率將有所回升。隨著商業車險費改深化和車險保費的進一步下滑，大型產險公司通過發揮規模優勢、加強內部成本管控等方式，仍能夠實現承保端的盈利，其車險市場占有率有望進一步提升；而中小型產險公司由于缺乏有效的規模支撐，保單邊際成本普遍高于大型產險公司，保費下滑使其承保端利潤持續受到擠壓，而“報行合一”和下調費用率上限盡管可降低其手續費率（減少消費者返傭），但消費者實付保費提升又將導致其保費收入和市場份額的下滑。對于中小型產險公司，避開大型公司的規模優勢，進行差異化深耕成為實現承保盈利的重要途徑。（三）2023年，國內經濟增長修復可期的情況下，權益市場收益率或將有所提升，但股票市場持續的結構性行情、資本市場較大的波動性、以及信用債分化加強等使得保險公司投資端壓力依然較大，綜合投資收益承壓。展望2023年，從經濟基本面看，經濟的擾動因素有了重要變化，疫情防控政策優化、房地產托底政策頻出、美聯儲加息節奏放緩，國內經濟增長修復可期。但仍需關注疫情反撲、房企流動性危機化解、出口持續回落等因素對經濟增長的制約。宏觀政策整體基調仍以“穩”為主，貨幣政策保持穩健，同時更加精準有12行業研究報告力；財政政策將保持積極，同時加力提效，財政收入端改善情況或將對財政政策形成一定制約；二者間的配合或將更加緊密。從股票市場看，經濟修復可期背景下，權益市場收益率較2022年或將有所提升，同時，經濟結構持續轉型，市場的結構性行情或成為常態。在此行情下，保險公司股票及偏股類基金投資收益可期，但較大的波動性和持續的結構性行情將使得權益類投資收益與風險并存，由于各家公司權益團隊投研能力參差，權益類資產的配置收益率仍將有所分化，股票市場波動將對保險公司整體投資收益形成較大影響。從債券市場看，利率債方面，預計經濟修復的彈性和節奏將成為債市壓力和節奏的主要決定因素；貨幣和財政政策仍以穩增長為主線，流動性將保持合理充裕；資金面上，理財負債端不確定性增加，短期利率仍面臨一定調整壓力；全年利率債走勢或將仍以震蕩為主，但不確定性有所增加。信用債方面，尾部和結構性違約風險仍需高度關注，高資質信用債的稀缺性將變得更強，整體信用債板塊分化將會加強。總體而言，2023年，股票市場持續的結構性行情、資本市場較大的波動性、以及信用債板塊分化加強等因素使得保險公司投資端壓力依然較大，綜合投資收益率承壓。13行業研究報告附錄一：財產保險行業存續資本補充債券發行利差情況（截至2022年末）發行時發行時債券發行規模票面利率發行利差債券簡稱期限主體信起息日信用等級（億元）（%）（bp）用等級15天安財險10年（5+5）AA+AA53.005.972015-9-30247.6216長安保險10年（5+5）AA-A+5.006.502016-12-1317.3518太平洋財險0110年（5+5）AAAAAA50.005.102018-3-2348.1118太平洋財險0210年（5+5）AAAAAA50.004.992018-7-27102.9718英大泰和財險10年（5+5）AAAAA+15.005.202018-10-18131.1419平安財險10年（5+5）AAAAAA100.004.642019-4-1993.9919太平財險10