個股期權基礎知識及策略內容提要一、個股期權歷史、現狀與意義二、個股期權基礎知識三、個股期權基本交易策略第二頁，共102頁。2一、個股期權歷史、現狀與意義個股期權的歷史個股期權在境外的發展與現狀個股期權的現實意義第三頁，共102頁。31.個股期權的歷史（一）近代期權近代發生的期權交易，主要是為了管理價格波動的風險。有記載的最早利用期權進行風險管理的事件，發生在17世紀30年代末期的荷蘭。在17世紀的荷蘭，郁金香更是貴族社會身份的象征，這使得批發商普遍出售遠期交割的郁金香以獲取利潤。為了減少風險，確保利潤，許多批發商從郁金香的種植者那里購買期權，即在一個特定的時期內，按照一個預定的價格，有權從種植者那里購買郁金香。第四頁，共102頁。41.個股期權的歷史購買了郁金香期權的批發商，可以根據到期郁金香市場價格，做出是否進貨的選擇：如果郁金香的市場價格高于期權合約的約定價格，則以合約約定價格從種植者處購入郁金香；如果郁金香的市場價格低于期權合約的約定價格，則批發商讓期權合約過期作廢，並且以更加低廉的市場價格購入郁金香。從現代風險管理的觀點來看，批發商這樣的做法，實際上是利用郁金香期權合約，去對沖郁金香遠期合約頭寸的風險。第五頁，共102頁。51.個股期權的歷史（二）現代期權17世紀到20世紀30年代期權場外交易開始發展并活躍起來1973年芝加哥期權交易所（CBOE）的成立標志著真正有組織的期權交易時代的開始《期權定價與公司負債》的論文發表，使期權定價難題迎刃而解。隨后，期權市場進入了快速發展的通道，不同標的，不同類型的期權在世界各地相繼推出，極大繁榮了期權市場。第六頁，共102頁。62.個股期權在境外的發展與現狀（一）股票期權的發展股票期權是最早出現的場內期權合約，1973年在芝加哥期權交易所推出第一批以16只個股為標的期權合約。場內股票期權的發展歷程：年份交易所1973年芝加哥期權交易所（CBOE）1974年美國證券交易所（AMEX）1975年費城證券交易所（PHEX）1976年太平洋證券交易所（PASE）和中西部證券交易所（MWSE）1982年紐約證券交易所（NYSE）第七頁，共102頁。72.個股期權在境外的發展與現狀1995年以來，除了2003年和2010年等少數年份，股票期權的成交量均穩步上漲，2012年共成交38.5億份，占權益類期權成交量的43%，年均增長率達到16.89%。第一只ETF期權于1998年在原美國股票交易所出現，雖然誕生時間不長，但卻是近幾年發展最快的期權，自2004年以來交易量的年均增長速度高達43.4%，2012年成交13.2億張。第八頁，共102頁。82.個股期權在境外的發展與現狀全球交易所各類衍生品交易量占比(2011年)第九頁，共102頁。92.個股期權在境外的發展與現狀（二）個股期權交易地區分布2002-2004年間，美國和歐洲幾乎平分秋色，亞太地區個股期權交易較為冷清，但是隨后幾年一直到現在個股期權分布的格局出現了較大的變化。下圖列出了2000年-2012年個股期權成交量地區分布第十頁，共102頁。102.個股期權在境外的發展與現狀美國市場個股期權成交量逐年提升，2012年共成交31.8億張，較2002年的6.3億翻了5倍，近幾年全球占比基本穩定在80%。歐洲、非洲與中東市場自2002年起成交量無明顯增長，2012年出現較大幅度的萎縮，僅成交4.12億，導致在全球的占比逐年萎縮。亞太地區個股期權雖然在全球市場份額較小，但是發展勢頭迅猛，交易量從2002年2287.9萬張增長近10倍到2012年的2.5億張。第十一頁，共102頁。112.個股期權在境外的發展與現狀（三）美國市場股票期權的現狀美國是全球最大的股票期權交易中心交易量居全球之首，占比高達80%左右其期權市場產品規模領先于全球市場股票類個股期權超過3000只以上指數類期權超過50只以上ETF類期權超過250只以上合約周期跨度包含了周、月、季以與長期（3年）第十二頁，共102頁。122.個股期權在境外的發展與現狀美國成為全球最大的股票期權交易中心的原因：出現最早：1973年芝加哥期權交易所（CBOE）第一個推出標準化的期權合約；覆蓋面廣：個股期權的交易品種已經從1973年CBOE成立之初的16只最熱門股票發展到1400多種；交易多樣：電子化交易和多家交易所多重上市，有利于降低成本、方便套利，吸引機構投資者進入；監管完備：美國衍生品市場的風險和監管制度完善，由政府、行業協會和交易所實施多重監管。第十三頁，共102頁。132.個股期權在境外的發展與現狀（四）韓國市場期權發展現狀韓國市場：最活躍的股指期權市場1997年6月，推出KOSPI200股指期權，發展速度驚人。2000-2003年間，日交易量最大值曾超過2800萬張，而當時香港交易所全年的衍生品交易量僅為1455萬張。該期權合約多年蟬聯全球交易量總量第一，2011年成交量高達31億張，占全球股指期權交易量的70%左右。第十四頁，共102頁。142.個股期權在境外的發展與現狀韓國KOSPI200指數期權推出初期，個人投資者超過70%。隨著市場不斷完善，機構投資者不斷參與進來。現在主要是期貨自營商和個人投資者。韓國KOSPI200指數期權的投資者結構第十五頁，共102頁。152.個股期權在境外的發展與現狀（五）香港市場股票期權的現狀香港衍生品市場品種期權，發展較為成熟，香港交易所：1993年推出恒生指數期權1995年推出首只股票期權2000年推出盈富基金ETF期權截止2013年9月，香港交易所共有5只指數期權產品，65只股票期權和5只ETF期權香港已經超越澳大利亞成為亞洲最活躍的股票期權市場第十六頁，共102頁。162.個股期權在境外的發展與現狀香港市場股票期權的交易狀況：在2005年，個股期權（含ETF）成交量只有不到900萬份而在2006年，個股期權成交量超過了1,800萬份2007年個股期權成交量爆發式增長至接近4,600萬份隨后個股期權的成交量穩定在一個較高的水平并呈現平穩增長的趨勢下圖列出了2002年至2012年香港期權成交量第十七頁，共102頁。172.個股期權在境外的發展與現狀綜上，從全球范圍來看，個股期權也是目前交易最活躍的衍生品。根據FIA的2012年度統計報告，個股期權的交易量占到全球84個交易所衍生品交易總量的30.5%。期權交易井噴的原因在于：投資者對投資組合的保險意識逐漸增強，關于如何有效管理投資風險的教育日益普與。投資者對期權的興趣快速增加，部分原因來自文化方面，普通大眾逐漸意識到地緣政治、災難性事件、不確定的經濟增長和衰退都可能嚴重影響他們的投資組合。另外，近年來越來越多的財務丑聞動搖了公眾對上市公司的信心，自信投資組合能自我化解風險的時代已經過去。第十八頁，共102頁。182.個股期權在境外的發展與現狀（六）境外個股期權市場對我國投資者的啟示個股期權是海外市場成熟的產品：有利于豐富投資者的風險管理工具；活躍市場交易；擴展市場的廣度和深度；提高市場效率和價格發現能力。從目前情況看，在我國開展個股期權的條件已基本成熟。第十九頁，共102頁。193.個股期權的現實意義（一）個股期權對證券市場的意義豐富證券市場的交易品種，建立多元化的場內市場；創造更多的“管道”疏導市場資金，當市場發生大幅波動時起到分流作用；個股期權具有對未來股價的價格發現作用；增強市場流動性，提高期權合約標的的交易量。第二十頁，共102頁。203.個股期權的現實意義（二）個股期權對個人投資者的意義提供了建立股票權益頭寸的新方式；更好的控制下行風險；公平的雙向參與交易；個股期權相比融資融券是一種價格更便宜、更易獲取的交易杠桿；交易費用低廉；在所有衍生品中，個股期權的個人投資者占比最高。第二十一頁，共102頁。213.個股期權的現實意義（三）個股期權對機構投資者的意義提供了出色的風險管理工具管理結構化產品和場外衍生品的風險實現非線性的投資收益構建更加復雜的投資組合個股期權的做市和套利業務增加業務收入第二十二頁，共102頁。223.個股期權的現實意義（四）個股期權對券商的意義豐富產品線，提高證券業務對投資者的吸引力期權交易量將帶來傭金收入的大幅增長個股期權將提升合約標的的交易量加劇券商行業的分化，能夠提供多元化服務的券商將獲的競爭優勢搶占衍生品市場的有利陣地第二十三頁，共102頁。23

二、個股期權基礎知識

股票期權的基本概念和特征股票期權的類型股票期權合約的基本要素股票期權的價值影響股票期權價值的因素股票期權的功能股票期權與其它金融衍生品的聯系與區別股票期權的風險第二十四頁，共102頁。241.股票期權的基本概念和特征期權一種關于買賣權利的交易，本質上是一種合約。場內期權是在交易所掛牌的標準化權利交易合約。期權買方可以選擇在合約規定的時間、以約定的價格、向期權的賣方、買入或者賣出約定標的證券/資產。買方有執行的權利也有不執行的權利，一旦買方選擇執行，則相應的賣方必須履約。第二十五頁，共102頁。251.1股票認購期權舉例：王先生認為X公司股票會上漲，想買入X股份，但是面臨著擔憂？

買了——擔心股價下跌，造成虧損！不買——擔心股價上漲，錯過機會！于是，王先生支付了1元權利金買入了一份合約，合約規定，3個月之后他有權按10元/股買入X公司股票，那么在3個月后：如果股價高于10元，王先生會執行買的權利，以10元購買1股X股份，1元權利金不予退還。如果股價低于10元，王先生則不執行買的權利，因為市場上股價更便宜，當然，1元權利金不予退還。例子中10元/股，叫做行權價格/執行價格第二十六頁，共102頁。261.1股票認購期權這份在未來某一個時間，有權利以一個約定的價格來買進一只股票的合約，也是一份期權合約，由于這份合約約定在未來王先生可以以約定的價格購買一只股票，所以我們稱其為：股票認購期權。認購期權（CallOption）：是指期權權利方有權在將來某一時間以行權價格買入合約標的的期權合約。第二十七頁，共102頁。271.1股票認購期權王先生支付了一筆權利金，獲得了未來以約定的價格買一只股票的權利，所以稱為股票認購期權的買方（多頭）。對于股票認購期權的買方（多頭）有權利根據合約內容在規定時間（到期日），以協議價格（行權價格）向期權合約的賣方，買入指定數量的標的證券（股票或ETF）認購期權的買方，擁有買的權利，可以買也可以不買買入股票認購期權的理由：股票認購期權的買方有機會獲得高收益，如果股票上漲可以帶來收益，股票漲得越多，則賺得越多股票認購期權的買方承擔有限損失，如果股價下跌了，低于行權價格，最大損失為全部的期權權利金第二十八頁，共102頁。281.1股票認購期權對于對手方，由于收到一筆權利金，賣出了一個未來買股票權利，對手方被稱為股票認購期權的賣方（空頭）。對于股票認購期權的賣方（空頭）有義務根據合約內容在規定時間（到期日）以協議價格（行權價格）向期權合約的買方賣出指定數量的標的證券（股票或ETF）認購期權的賣方，只有（根據買方的要求）賣的義務，沒有權利股票認購期權的賣方可以獲得權利金收入賣出股票認購期權的理由：認為股票價格未來不會上漲，但是想獲得更多收益，可以賣出股票認購期權，獲得權利金收入第二十九頁，共102頁。291.1股票認購期權認購期權買方到期日收益圖認購期權賣方到期日收益圖第三十頁，共102頁。301.2股票認沽期權王先生持有Y公司的股票，雖然現在情況還不錯，但是擔心Y的股價會下跌，王先生面臨著擔憂？賣了---擔心股價會上漲，損失收益！不賣---擔心股價會下跌，造成虧損！于是，王先生支付了1元權利金買入了一份合約，合約規定，3個月之后他有權按20元/股賣出Y公司股票，那么在3個月后：如果Y公司股價低于20元，王先生會執行這個權利，以20元賣出1股Y股票，1元權利金不予退還；如果Y公司股價高于20元，王先生則不執行賣的權利，因為市場上股價更貴可以賣的更有利，當然，1元權利金不予退還。第三十一頁，共102頁。311.2股票認沽期權由于這份合約約定在未來王先生可以以約定的價格賣出一只股票，所以我們稱其為：股票認沽期權。認沽期權（PutOption）：是指期權權利方有權在將來某一時間以行權價格賣出合約標的的期權合約。第三十二頁，共102頁。321.2股票認沽期權王先生支付了一筆權利金，獲得了未來以約定的價格賣一只股票的權利，所以稱為股票認沽期權的買方（多頭）。股票認沽期權的買方（多頭）有權根據合約內容在規定時間（如到期日）以協議價格（行權價格）向期權合約的賣方賣出指定數量的標的證券（股票或ETF）認沽期權的買方，擁有的是賣的權利，可以執行也可以不執行買入股票認沽期權的理由：股票認沽期權的買方有機會獲得高收益，如果股票下跌可以帶來收益，股票跌得越多，則賺得越多，而股價跌到0元時收益最大股票認沽期權的買方承擔有限損失，如果股價上漲了，高于行權價格，最大損失為全部的期權權利金第三十三頁，共102頁。331.2股票認沽期權對于對手方，由于收到一筆權利金，賣出了一個未來賣股票權利，所以稱為股票認沽期權的賣方（空頭）股票認沽期權的賣方（空頭）有義務據合約內容在規定時間（如到期日）以協議價格（行權價格）向期權合約的買方買入指定數量的標的證券（股票或ETF）認沽期權的賣方，只有買的義務，沒有權利股票認沽期權的賣方可以獲得權利金收入賣出股票認沽期權的理由：認為股票價格未來不會下跌，但是想獲得更多收益，可以賣出股票認沽期權，獲得權利金收入第三十四頁，共102頁。341.2股票認沽期權認沽期權買方到期日收益圖認沽期權賣方到期日收益圖第三十五頁，共102頁。351.3不同角度看期權買房（期房）合同相當于認購期權合約金阿姨看中了一套在建中的房子，想為將要結婚的小兒子買下來。開發商讓金阿姨簽訂一份購房（期房）合同，合同上約定明年6月30日房子建好交付，房價100萬。為了保證這份合同的效力，開發商讓金阿姨先支付10萬元作為保證金。買房（期房）合同與認購期權合約類比來看保證金相當于權利金金阿姨（買房者）相當于認購期權的多頭（買方）開發商（賣房者）相當于認購期權的空頭（賣方）合同約定的100萬購房價就是行權價格明年6月30日交房就相當于認購期權合約的到期日，在這之前買方不能行權買房（期房）合同就相當于一份歐式認購期權合同。第三十六頁，共102頁。361.3不同角度看期權買認沽期權相當于買保險王先生為自己持有的Y公司的股票買入了一份股票認沽期權。按照合約規定，王先生3個月后有權按20元/股賣出Y股票。那么在3個月后：如果Y公司股價低于20元，王先生會執行這個權利，以20元賣出1股Y股票；如果Y公司股價高于20元，王先生則不執行賣的權利，因為市場上股價更貴可以賣的更有利。也就是說，無論3個月后Y公司的股價如何，王先生都會鎖定最低20元的收益—就相當于給他持有的Y公司的股票買了份保險。第三十七頁，共102頁。371.4期權概念總結第三十八頁，共102頁。381.4期權概念總結認購期權（買方）認購期權（賣方）認沽期權（買方）認沽期權（賣方）最大盈利無限權利金行權價格-權利金權利金最大虧損權利金無限權利金行權價格-權利金第三十九頁，共102頁。392.股票期權的類型歐式期權：是指期權權利只能在合約到期日行權的期權合約。目前我國市場上將要推出的是歐式期權美式期權：在國外，還有一種美式期權，是指期權權利可以在期權購買日至到期日之間任何時間行權的期權合約第四十頁，共102頁。403.股票期權的基本要素第四十一頁，共102頁。413.股票期權的基本要素美國芝加哥期權交易所S&P500期權合約摘要第四十二頁，共102頁。423.股票期權的基本要素美國芝加哥期權交易所S&P500期權合約摘要第四十三頁，共102頁。433.股票期權的基本要素保證金從上面的表格中，我們可以發現在期權的實際交易中，還有一個重要的概念——保證金。這是因為期權的賣方可能在結算日不履行合約而導致買方的損失，所以保證金是對期權賣方履行義務的一種約束。由于在期權交易中，期權的買方只有權利沒有義務，期權的賣方只有義務沒有權利，所以期權的買方無需繳納保證金，只有期權的賣方需要繳納保證金。第四十四頁，共102頁。444.股票期權的價值期權的價值由內在價值和時間價值兩部分組成期權的價值＝內在價值＋時間價值內在價值：期權持有者立即行使該期權合約所賦予的權利時所能獲得的收益。時間價值：是指期權距離到期日所剩余的價值第四十五頁，共102頁。454.1股票期權的內在價值對于前面王先生支出權利金買入股票認購期權的例子：現在股價行權價格解釋價值狀態內在價值12元10元如果我現在可以立即執行權利，我就賺了實值正10元10元我現在執不執行都一樣，不賺不虧平值零8元10元執行權利對我不利，我不會執行虛值零購買認購期權，是認為股價會漲的，越漲越有價值！第四十六頁，共102頁。464.1股票期權的內在價值對于認購期權（認為將來股票會上漲）來說：實值：是指認購期權的行權價格低于合約標的市場價格的狀態（行權價格<市價），期權內在價值為正。平值：是指認購期權的行權價格等于合約標的市場價格的狀態（行權價格=市價），期權內在價值為零。虛值：是指認購期權的行權價格高于合約標的市場價格的狀態（行權價格>市價），期權內在價值為零。第四十七頁，共102頁。474.1股票期權的內在價值對于股票認沽期權現在股價行權價格解釋價值狀態內在價值18元20元如果我現在可以立即執行權利，我就賺了實值正20元20元我現在執不執行都一樣，不賺不虧平值零22元20元執行權利對我不利，我不會執行虛值零買入認沽期權，是認為股價會跌的，越跌越有價值！第四十八頁，共102頁。484.1股票期權的內在價值對于認沽期權（認為未來股價會下跌）來說：實值：是指認沽期權的行權價格高于合約標的市場價格的狀態（行權價格>市價），期權內在價值為正。平值：是指認沽期權的行權價格等于合約標的市場價格的狀態（市價=行權價格），期權內在價值為零。虛值：是指認沽期權的行權價格低于合約標的市場價格的狀態（行權價格<市價），期權內在價值為零。第四十九頁，共102頁。494.2股票期權的時間價值時間價值實質：在期權合約的有效期內，期權內在價值的波動給予其持有者帶來收益的預期價值在到期日之前，一份虛值期權可能會隨著時間的推移轉變成實值期權，期權的到期日越長，那么時間價值也就越大。比如，一份1個月后到期的Y股票認購期權，行權價格為50。如果Y股票現在的價格為45，可是到了一個月以后它的價格變為了55。那么Y股票認購期權就從虛值轉變成了實值，這就體現了期權的時間價值。所以，期權的價值＝內在價值＋時間價值。期權在到期日之前同時具有內在價值和時間價值，而在到期日當天只有內在價值，沒有時間價值了。第五十頁，共102頁。504.3期權的價值圖認購期權的價值圖紅色曲線就是認購期權在到期日前的價值曲線，它介于兩條曲線之間。下界曲線就是認購期權在到期日當天的價值曲線（即只有內在價值，沒有了時間價值）上界曲線是過原點一條斜率為1的直線，數值上等于標的資產的價格。假設期權在t時刻的價值為ct

，資產的價格為St

，行權價格為X，那么用數學表達式可以把期權的價值表示為max(St－X/(1+rf)T-t,0)≤ct≤St。第五十一頁，共102頁。514.3期權的價值圖認沽期權的價值圖紅色曲線就是認沽期權在到期日前的價值曲線，它介于兩條曲線之間下界曲線就是認沽期權在到期日當天的價值曲線（即只有內在價值，沒有了時間價值）上界曲線是一條水平線，數值上等于該認沽期權的行權價格。假設期權在t時刻的價值為pt

，標的資產的價格為St

，行權價格為X，那么用數學表達式可以把期權的價值表示為max(X/(1+rf)T-t

－St,0)≤pt≤X。第五十二頁，共102頁。525.影響股票期權價值的因素1）標的股票價格2）行權價格3）市場無風險利率4）股票價格的波動率5）到期期限長度6）紅利第五十三頁，共102頁。535.影響股票期權價值的因素1）標的股票的價格由于認購期權的內在價值等于股票價格減去行權價格，所以當股票的價格上升時，認購期權的價值上升。同理，由于認沽期權的內在價值等于行權價格減去股票價格，所以當股票價格上升時，認沽期權的價值下降。2）行權價格根據1）中的原理，很容易看出，當行權價格上升時認購期權的價值下降,認沽期權的價值上升。第五十四頁，共102頁。545.影響股票期權價值的因素3）市場無風險利率市場無風險利率通常取為短期國債的利率。它是影響期權價值最復雜的一個因素。一方面，當市場無風險利率上升時，人們對股票未來的預期收益率就會提高，從而導致認購期權的價值上升，認沽期權的價值下降。另一方面，當市場無風險利率上升時，股票的價格往往會下跌，根據1）中的原理，我們會發現認購期權的價值下降，而認沽期權的價值反而上升了。而在現實交易中，往往前一個原因更占主導位置（即無風險利率增加時，認購期權的價值增加，認沽期權的價值減少），但有時兩個原因導致的凈效應也可能使認購期權的價值隨著無風險利率增加而減少，認沽期權的價值隨著無風險利率增加而增加。第五十五頁，共102頁。555.影響股票期權價值的因素4）股票價格的波動率股票價格的波動率是用來度量未來股票價格的不確定性的如果股票價格的波動率越大，那么股票價格就以更大的可能性上漲或下跌。對于認購期權，由于股票上漲的幅度變大，持有者獲利的可能性就越大，同時他最多損失權利金，所以認購期權的價值隨著波動率增大而增大。對于認沽期權，由于股票下跌的幅度也變大，持有者獲利的可能性也變大，同時他最多損失權利金，所以認沽期權的價值也隨著波動率變大而變大。第五十六頁，共102頁。565.影響股票期權價值的因素5）到期期限長度一般來講，由于在期權的價值中，其中一部分是時間價值，所以期權到期期限越長，它的時間價值就越大，認購、認沽期權的價值就越大。（思考：所有情況都是如此嗎？）第五十七頁，共102頁。575.影響股票期權價值的因素6）紅利一般來說，如果在期權到期日前，股份公司對標的股票進行了分紅，那么在除息日后，股票價格往往會下跌。根據1）中的原理，認購期權的價值會變小，認沽期權的價值會變大。如果規定標的證券除權、除息時，交易所會對期權的行權價格、合約單位作相應調整的話，其實就可以很好的回避掉紅利給期權價值帶來的影響。第五十八頁，共102頁。585.影響股票期權價值的因素各變量對股票期權價值的影響期權類別股票價格行權價格市場無風險利率股票價格波動率到期期限紅利認購期權價值+-+++-認沽期權價值-+-++/?+“＋”代表正相關，“－”代表負相關，“？”代表不確定關系第五十九頁，共102頁。596.股票期權的功能第六十頁，共102頁。606.股票期權的功能杠桿功能杠桿性是期權吸引投資者的一個重要原因，投資者只需要付出少量的期權費，就能分享標的資產價格變動帶來的收益，但同時風險也被放大。舉例：王先生支付了1元權利金買入了X公司的股票認購期權，那3個月之后王先生有權按10元/股買入X股份。3個月后X公司的股票價格會有多種可能，那王先生買入股票期權和只買股票兩種投資方式獲得的收益也會有所不同到期日，股票在不同價格下兩種投資的收益率到期日股票價格（元）910111215買入1份股票收益率-10%010%20%50%買入1份期權收益率-100%-100%0100%400%第六十一頁，共102頁。616.股票期權的功能有限損失性雖然期權的多頭方需要付權利金，但最大損失也就是權利金，獲利空間卻很大。標的資產價格上漲越大，認購期權多頭方獲利越大。標的資產價格下跌越大，認沽期權多頭方獲利越大。風險轉移期權可以成為套期保值工具，幫助投資者規避現有資產的投資風險。例如，投資者持有某只股票的現貨頭寸,同時持有一份認沽期權，相當于給股票買了一份保險，如果股價下降，則可以執行價賣出；如果股價上升，最多損失的是權利金。第六十二頁，共102頁。627.股票期權與其它金融衍生品的聯系與區別區別點期權期貨權利和義務買賣雙方的權利與義務分開買賣雙方權利與義務對等保證金買方不需交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金雙方都要交納履約保證金合約要素和合約數量還有行權價格、執行方式等期權特有的要素；同一合約月份可以有一系列行權價格格，每一行權價格格對應股票認購期權和股票認沽期權兩個合約某一品種在某一合約月份，一般只有一個期貨合約盈虧特點期權買方虧損則只限于購買期權的權利金；賣方的最大收益只是出售期權的權利金空方虧損可能是無限的套期保值的作用和效果買股票認沽期權保值：風險可控，并留下進一步盈利空間賣股票認購期權保值：與期貨賣期保值類似期貨賣期保值：在規避風險的同時，也放棄了獲得價格發生有利變動時的收益。第六十三頁，共102頁。637.股票期權與其它金融衍生品的聯系與區別區別期權權證合約標準化非標準化存續期間通常一年以下一般長達半年或一年以上合約主體合約關系存在于交易所與交易人之間合約關系存在于發行人與持有人之間發行人沒有特定的發行人通常是標的證券的相關企業、銀行、證券公司等機構行權價根據交易所規定，由標的物市價決定發行人決定交易種類投資者能進行四種類型的基本交易：買入認購期權；賣出認購期權買入認沽期權；賣出認沽期權投資者只能進行兩種交易：買入認購權證；買入認沽權證只有發行人才可以賣出權證收取權利金，投資者只能付出權利金買入認購權證或認沽權證，但是買入權證之后就可以在二級市場進行買賣交易了賣方擔保履約方式賣方需繳納保證金（保證金隨標的證券市值變動而變動）賣方以提供標的股票或現金來擔保履約第六十四頁，共102頁。648.股票期權的風險保證金風險期權賣方可能隨時被要求提高保證金數額，若無法按時補交，會被強行平倉。市場風險標的證券價格上下波動造成的期權價格大幅波動；若期權到期時虛值，買方損失全部權利金。流動性風險在流動性不足或停牌時無法與時平倉，特別是深度實值/虛值的期權。交割風險無法在規定的時限內備齊足額的現金/現券，導致行權失敗或交割違約。第六十五頁，共102頁。65三、個股期權基本交易策略四大基本交易策略做多股票認購期權做空股票認購期權做多股票認沽期權做空股票認沽期權避險型交易策略備兌股票認購期權組合保護性股票認沽期權組合雙限策略第六十六頁，共102頁。66四大基本交易策略第六十七頁，共102頁。671.1做多股票認購期權做多股票認購期權投資者預計標的證券將要上漲，但是又不希望承擔下跌帶來的損失。或者投資者希望通過期權的杠桿效應放大上漲所帶來的收益，進行方向性投資。盈虧平衡點：行權價格+權利金最大收益：無限最大損失：權利金到期損益：MAX（0，到期標的證券價格-行權價格）-權利金第六十八頁，共102頁。681.1做多股票認購期權支付一筆權利金c，買進一定行權價格X的股票認購期權，便可享有在到期日之前買入或不買入相關標的物的權利。買入股票認購期權屬于損失有限，盈利無限的策略。

第六十九頁，共102頁。691.1做多股票認購期權價內認購期權可以看作一門短期風險管理技術，是一個與購買股票和下止損單不同的選擇。例如：Chemco股票正在以50元交易，90天到期的執行價格是45的認購期權可以以6元買到。張三可以按50元購入，并下45元止損單。張三也可以買入認購期權。止損單可能失效（缺口開盤），但無成本；如果沒有執行認購期權，最大損失是權利金認購期權并不是像止損單那樣依賴價格計劃未來的現金流也可以用保證金購買股票，但保證金購買最初支付比例可能要50%，而價內認購期權可能是15%。第七十頁，共102頁。701.2做空股票認購期權做空股票認購期權投資者預計標的證券價格可能要略微下降，也可能在近期維持現在價格水平。盈虧平衡點：行權價格+權利金最大收益：權利金最大損失：無限到期損益：權利金-MAX（到期標的股票價格-行權價格，0）盈虧盈利行權價格X盈虧平衡點X+C盈利減少虧損正股價第七十一頁，共102頁。711.2做空股票認購期權以一定的行權價格X賣出股票認購期權，得到權利金c，賣出股票認購期權得到的是義務，不是權利。如果股票認購期權的買方要求執行期權，那么股票認購期權的賣方只有履行賣出的義務。買出股票認購期權屬于盈利有限，損失無限的策略。

第七十二頁，共102頁。721.2做空股票認購期權做空股票認購期權舉例假設投資者賣出50ETF股票認購期權，當前最新價為2.842元，行權價格為2.782元，期限為一個月，期權成交價為0.13元。情形1：期權到期時，50ETF價格為3.5元，期權將被購買者執行，因此投資者必須以2.782元的行權價格進行股票交割，并承受潛在的損失。損益為0.13-（3.5-2.782）=-0.588，即投資者損失0.588元。承受股價下跌風險，潛在損失沒有上限情形2：期權到期時50ETF的價格為2.5元，則期權購買者將不會執行期權，投資者收益為0.13元，收益全部權利金。收益為權利金，收益有上限第七十三頁，共102頁。731.3做多股票認沽期權做多股票認沽期權投資者預計標的證券價格下跌幅度可能會比較大。如果標的證券價格上漲，投資者也不愿意承擔過高的風險。盈虧平衡點：行權價格-權利金最大收益：行權價格-權利金最大損失：權利金到期損益：MAX(行權價格-到期時標的股票價格，0)-權利金盈虧盈利虧盈平衡點X-P權利金P虧損增加最大虧損正股價第七十四頁，共102頁。741.3做多股票認沽期權支付一筆權利金p，買進一定行權價格X的股票認沽期權，便可享有在到期日之前賣出或不賣出相關標的物的權利。買入股票認沽期權理論上屬于損失有限，盈利有限的策略。

第七十五頁，共102頁。751.3做多股票認沽期權做多股票認沽期權舉例

假設投資者買入股票股票認沽期權，當前最新價為5.425元，行權價格為5.425元，期限為兩個月，期權成交價為0.26元。情形1：期權到期時，股票價格為6.2元，投資者不會行權，因此虧損全部權利金0.26元，虧損率為100%。虧損上限為全部權利金情形2：期權到期時，股票價格為4.6元，投資者應該執行期權。獲利（5.425-4.6）-0.26=0.565元，收益率217.31%。可能收益的上限是行權價-權利金第七十六頁，共102頁。761.4做空股票認沽期權做空股票認沽期權投資者預計標的證券短期內會小幅上漲或者維持現有水平。另外，投資者不希望降低現有投資組合的流動性，希望通過做空期權增厚收益。盈虧平衡點：行權價格-權利金最大收益：權利金最大損失：行權價格-權利金到期損益：權利金-MAX（行權價格-到期標的股票價格，0）盈虧最大盈利虧盈平衡點S-p權利金p盈利增加虧損正股價第七十七頁，共102頁。771.4做空股票認沽期權以一定的行權價格X賣出股票認沽期權，得到權利金p，賣出股票認沽期權得到的是義務，不是權利。如果股票認沽期權的買方要求執行期權，那么股票認沽期權的賣方只有履行義務。賣出股票認沽期權屬于盈利有限，損失有限的策略。

第七十八頁，共102頁。781.4做空股票認沽期權做空股票認沽期權舉例

假設投資者賣出股票股票認沽期權，當前最新價為5.425元，行權價格為5.425元，期限為兩個月，期權成交價為0.26元。情形1：期權到期時，股票價格為6.2元，投資者賣出的期權不會被執行，投資者獲利全部權利金0.26元。收益的上限是權利金情形2：期權到期時，股票價格為4.6元，投資者賣出的期權會被買家執行，投資者損益為0.26-（5.425-4.6）=-0.565，即虧損0.565元。而投資正股虧損為0.825元。損失的上限是行權價格-權利金第七十九頁，共102頁。791.5股票期權與股票投資組合操作邏輯總結預計股價會上升，買入此股票為標的認購期權，可以獲得上漲帶來的收益。預計標的證券價格可能要略微下降，或維持目前水平，增加權利金收入追求超額表現。預計標的證券價格下跌幅度可能會比較大，支付權利金保護股價下跌風險。預計標的證券短期內會小幅上漲或者維持現有水平，同時也可增加權利金收入。第八十頁，共102頁。801.5股票期權與股票投資組合操作邏輯總結還有一點需要注意的是，在運用股票期權進行交易時，不同的行權價格其所對應的權利金也都是不同的例如，對于股票認購期權：對于股票認沽期權：股票認購期權標的股票每股：57元行權價格為50元的股票認購期權權利金：8元行權價格為55元的股票認購期權權利金：4元行權價格為60元的股票認購期權權利金：1.5元股票認沽期權標的股票每股：57元行權價格為60元的股票認沽期權權利金：5元行權價格為55元的股票認沽期權權利金：3元行權價格為50元的股票認沽期權權利金：1元第八十一頁，共102頁。81避險型交易策略第八十二頁，共102頁。822.1備兌股票認購期權組合通過一個例子了解備兌股票認購期權：王先生目前手上持有的X公司的股票價格為48.75元，他認為由于市場原因短期內該股上漲的空間不大，但是認為這只股票的合理價格應該在50元附近，目前還不想拋售，但是如果股價上漲到50元，程大叔就會選擇賣出獲利在這樣的情況下王先生不甘心一直被動持有股票，他想能采取什么樣的股票期權策略來增加他的收入呢？第八十三頁，共102頁。832.1備兌股票認購期權組合采取備兌股票認購期權策略，可以滿足王先生的需求，具體的做法：程大叔手上已經持有了目前價格為48.75元的X公司股票，所以程大叔現在只需以1.6元的價格（權利金）賣出1份90天到期行權價格為50元的股票認購期權為什么這么做可以滿足程大叔的需求？程大叔通過賣出股票認購期權獲得了1.6元的權利金，增加了額外收入如果股價真的如程大叔所愿，小幅上漲，漲到了50元，股票認購期權會被行權，相當于程大叔以50元的心理價位將X公司的股票出售第八十四頁，共102頁。842.1備兌股票認購期權組合三個月到期時，王先生所持有的組合情況：股價48.75元買入股票損益賣出執行價格為50元股票認購期權損益損益合計50+1.25+1.6+2.8548-0.75+1.6+0.8545-3.75+1.6-2.15賣出股票認購期權所獲得的權利金，可以增加投資者收入第八十五頁，共102頁。852.1備兌股票認購期權組合備兌股票認購期權組合（CoveredCall）何時使用：預計股票價格變化較小或者小幅上漲，實現從擁有股票中獲取權利金。如何構建：持有標的股票，同時賣出該股票的股票認購期權（通常為價外期權）。最大損失：購買股票的成本減去股票認購期權權利金最大收益：股票認購期權行權價減去支付的股票價格加股票認購期權權利金盈虧平衡點：購買股票的價格減去股票認購期權權利金策略利潤交割日股票價格賣出認購期權的利潤買入股票的利潤組合策略的利潤第八十六頁，共102頁。862.1備兌股票認購期權組合例如：投資者持有10,000股X股票，現時股價為34元，以期權金每股0.48元賣出股票行使價36元的10張股票認購期權（假設合約乘數1,000股），收取4800元權利金。期權到期日：第八十七頁，共102頁。872.1備兌股票認購期權組合備兌股票認購期權是最基本的一種增加收入的策略，但卻非常有效，新手和專家都可以使用何時使用：預計股票價格變化較小或者小幅上漲使用目的：賺取賣出股票認購期權所獲得權利金（主要）可以以一個心儀的價格賣出自己所持有的股票備兌開倉：投資者在擁有足額標的證券的基礎上，賣出相應數量的認購期權合約。要想實施備兌股票認購期權組合，其步驟有以下兩步，缺一不可：購買（或者擁有）股票賣出一個以該股票為標的的股票認購期權第八十八頁，共102頁。882.1備兌股票認購期權組合備兌股票認購期權組合中的收入有三部分：獲得期權權利金，股利，股票的盈利或者損失應用指南：是一種股票導向的策略，投資和風險大部分在于股票自身。不同于期權短期交易策略，對標的股票沒有興趣。指南一：必須滿意擁有標的股票，類似于普通的股票投資。指南二：滿意出售股票。出售股票應該視為正面事件，因為意味著或有行權回報——最大可能收益已經獲得。指南三：可接受的回報指南四：關注60天或者更長時間：運用60天的時間期或者更長時間，90天是通常的。指南五：考慮所有的成本。股票購買傭金；出售認購傭金；期權行權和股票出售的傭金第八十九頁，共102頁。892.1備兌股票認購期權組合常見的誤區：有些投資者一方面希望看到股票價格上漲，另一方面他們又不希望股價上漲過高因為害怕自己將被要求出售股票。簡單地說：對于預期價格將超過行權價格的股票，投資者不應該賣出認購期權。從恰當的角度看，同直接購買股票不同，備兌股票認購期權組合帶來了新的利益權衡。直接購買股票，盈虧平衡就是股票的買入價，不上升沒有盈利，股價上升理論上無窮盈利可能。沒有人事先知道哪種策略更好。如果一個備兌股票認購期權組合的投資者對股票的選擇很滿意（他必須這樣），同長期持有股票組合相比，并不需要更多關注。第九十頁，共102頁。902.2保護性股票認沽期權組合通過一個例子了解保護性股票認沽期權：王先生上周買了Y公司的股票，買入之后Y公司的股價果然不斷上漲，王先生獲得了收益，但是他猶豫了。王先生面臨了一個幾乎所有股民都會碰到的一個問題：他現在到底應不應該拋售股票呢？拋售吧，萬一將來股價繼續上漲怎么辦？不拋售吧，萬一將來股價下跌，那不是連現在的利潤也保不住了嗎？第九十一頁，共102頁。912.2保護性股票認沽期權組合王先生可以通過購買認沽期權的方法，對現在已獲得的收益做出保護，這