前三季度中國新能源汽車行業產銷量、主要上市公司營收情況、資產負債及現金流量情況分析

1、2019年前三季度，新能源汽車產銷分別完成88.8萬輛和87.2萬輛

2019年前三季度，新能源汽車產銷分別完成88.8萬輛和87.2萬輛，同比分別增長20.9%和20.8%。其中，新能源乘用車產銷量分別為80.8萬輛和79.2萬輛，同比分別增長26.9%和26.1%；新能源商用車產銷量均為8.0萬輛，同比分別下降18.0%和14.7%。我們認為，上半年產銷量由于補貼調整刺激的搶裝需求。下半年新能源車銷量仍需要看未來政策，尤其是在新能源車限購放開，和新能源公交政策上的支持力度。

2、損益表：19年1-3季度收入增長14.38%，歸母凈利潤下滑31.44%

我們根據新能源汽車上中下游產業鏈，按照鋰、鈷、設備、正極材料、負極材料、隔膜、電解液、結構件、鋰電池以及新能源汽車整車10大板塊對主要企業進行分類匯總。如表1所示：其中鈷企業5家，鋰企業4家，設備企業4家，正極3家，負極2家，電解液4家，隔膜3家，結構件2家，鋰電池企業6家以及整車企業4家，合計共37家新能源汽車產業鏈上市公司。

1）營業收入：19年1-3季度新能源汽車板塊收入同比增長14.38%

上述新能源汽車板塊37家企業19年1-3季度合計收入3704.39億元，同比增長14.38%。其中鋰電池、負極材料及鈷板塊收入增速較高，我們認為鋰電池收入高增同1-3季度新能源汽車銷量同比增加有關；19年1-3季度鋰電池板塊收入652.54億元，同比增長47.37%；負極材料收入41.23億元，同比增長52.05%；鈷板塊收入609.49億元，同比增長34.96%。

收入增速較慢的板塊為鋰、設備及正極材料，我們認為這同相關產品價格降幅較大有關，19年1-3季度鋰板塊收入124.68億元，同比下滑2.50%；正極材料收入210.78億元，同比下滑8.35%；設備板塊收入61.41億元，同比增長3.42%。2）毛利率：19年1-3季度行業毛利率18.20%，同比下滑3.09個百分點。上述37家企業19年1-3季度毛利率18.20%，同比下滑3.09個百分點。就各板塊分開來看，鋰電設備、隔膜、結構件毛利率漲幅居前；其中鋰電設備19年1-3季度毛利率35.58%，同比上漲4.94個百分點；隔膜毛利率32.31%，同比上升2.84個百分點，但扣除恩捷股份之外星源材質、滄州明珠上半年毛利率同比均有所下滑；電解液板塊毛利率14.57%，同比上升1.39個百分點；鋰電池板塊毛利率24.73%，同比上升0.37個百分點，其中寧德時代19年1-3季度毛利率29.08%，同比下滑2.20個百分點。

毛利率降幅最大的為鈷、鋰板塊，19年1-3季度鈷板塊毛利率12.31%，同比下滑22.13個百分點；其次為鋰板塊，1-3季度毛利率34.09%，同比下滑13.60個百分點；再次為負極產品，1-3季度毛利率30.72%，同比下滑2.88個百分點。3）凈利率：19年1-3季度凈利率4.37%，同比下滑2.92個百分點。上述新能源汽車板塊37家企業19年1-3季度凈利率4.37%，同比下滑2.92個百分點；分行業看新能源汽車產業鏈中鋰電設備、隔膜、整車凈利率有所上升，剩余其他板塊多呈現下降態勢。其中，19年1-3季度上游鋰板塊凈利率4.65%，同比下滑20.93個百分點；鈷板塊3.10%，同比下滑13.47個百分點。除此之外，剩余板塊之中正負極凈利率下降較大，19年1-3季度負極板塊平均凈利率14.08%，同比下降4.42個百分點；正極企業凈利率2.92%，同比下降4.51個百分點。

4）歸母凈利潤：19年1-3季度行業歸母凈利潤161.84億元，同比下滑31.44%。19年1-3季度上述37家上市企業合計歸母凈利潤161.84億元，同比下滑31.44%。其中上游鋰板塊前三季度歸母凈利潤為5.79億元，同比下滑82.28%；鈷板塊歸母凈利潤達18.88億元，同比下滑74.77%；正極材料板塊1-3季度歸母凈利潤6.16億元，同比下滑63.95%；鋰鈷、正極材料板塊1-3季度歸母凈利潤同比下滑較大，我們認為這同鋰行業產品價格下滑有關。

19年1-3季度鋰電池企業歸母凈利潤60.69億，同比增長39.97%，增速相對較高；負極材料上半年歸母凈利潤5.80億元，同比增長15.71%；新能源整車企業歸母凈利潤30.76億元，同比增長9.62%；設備企業1-3季度歸母凈利潤9.00億元，同比增長8.39%。5）19年3季度新能源汽車產業鏈環比變化：單就19年3季度而言，上述新能源汽車板塊37家企業合計收入1414.72億元，環比增長17.97%；歸母凈利潤55.67億元，環比下滑7.53%；其中各大板塊環比收入差異性顯著；收入環比增速較高的包括鈷（+126.81%）、電解液（+20.36%）、鋰電池（+16.72%）；3季度單季收入環比增速下滑較多的板塊包括結構件（-14.77%）、正極（-9.81%）。歸母凈利潤環比來看，3季度歸母凈利潤環比增長較大的板塊包括負極（+36.35%）、電解液（+23.81%）、鋰電池（+14.89%）、結構件（+12.51%）。

6）19年3季度新能源汽車產業鏈同比變化：19年3季度同比來看，上述新能源汽車板塊37家企業3季度收入1414.72億元，同比增長14.36%；歸母凈利潤55.67億元，同比下滑32.89%；其中同比收入下滑的板塊包括鋰、正極、電解液等，而收入增速同比較高的板塊包括鈷（+134.32%）、負極（+43.01%）、鋰電池（+25.07%）。歸母凈利潤同比大幅下滑的板塊為上游鈷、鋰等，19年3季度單季鈷板塊歸母凈利潤7.74億元，同比下降56.27%；鋰板塊單季歸母凈利潤-1.00億元，同比下滑115.03%。而3季度同比向好的板塊包括鋰電池以及負極業務，其中鋰電池3季度歸母凈利潤24.92億元，同比增長24.19%；負極業務3季度歸母凈利潤2.34億元，同比增長20.47%。

3、資產負債表：各板塊在建工程依舊較多

在分析其資產負債表時我們扣除整車板塊，對新能源汽車剩余9大板塊33家公司進行分析。

1）固定資產、在建工程

我們由各個板塊的固定資產以及在建工程變化情況可以看出：18年Q4-19年Q3設備、負極、隔膜、動力電池板塊固定資產增速較快，相比17-18年增量明顯，意味著其過去新建產能不斷投產轉固，有效產能有所增加；鋰板塊近兩年在建工程金額較大，意味著該板塊仍舊在大幅擴大產能投放；另外鈷板塊、正極材料、隔膜板塊19年Q3在建工程金額相比18年同期大幅增加，意味著其擴產仍在繼續，且擴產體量呈加速狀態。鋰電池板塊在17年在建工程增速最為明顯，處于擴產加速狀態，進入18年在建工程依舊較多，但增速有所下滑。

2）應收賬款及周轉情況

新能源汽車行業近兩年較為突出的問題是應收賬款的大幅增加。分行業看，應收賬款最大的動力電池板塊，19年3季度達到277.52億元；其次為電解液板塊，達82.51億元；再次為正極板塊，達65.28億元；而就應收賬款周轉天數來說，上游板塊賬期較短，處于1-3個月左右的水平，正極材料、電解液亦較短；隔膜、負極、設備、電池在4-5個月左右的周轉天數。就19年Q3同比改善來看，負極、隔膜、結構件、鋰電池應收賬款周轉天數有所改善。

4、現金流量表：19年Q3投資活動產生的現金流同比略降

1）經營活動產生的現金流19年Q3正極板塊、電解液、鋰電池板塊經營活動產生的現金流有所改善，鈷板塊經營性現金流凈額有所下滑。

2）投資活動產生的現金流

近幾年新能源汽車板塊投資規模越來越大，18年H133家企業投資活動產生的現金流出凈額為278.45億元，其中排名前三的行業為動力電池（117.97億元）、鈷（55.26億元）、鋰（50.97億元）；18年末33家企業投資活動產