凈現值和投資決策準繩《公司理財》第七章資本預算問題（戰略資產配置）是財務管理中最重要的問題之一，我們如何分辨一項投資是否有價值呢？《公司理財》第七章投資廣義的含義：任何涉及犧牲一定水平即期消費以換取未來更多預期消費的活動；投資是未來收入貨幣而奉獻當前的貨幣。實質：將一筆確定資金變成不確定的預期收入要素：風險、時間《公司理財》第七章2、資本投資決策特點占用企業大量的資金對未來現金流量及目標產生重大影響存在風險和不確定性決策做出后難以收回或代價很大《公司理財》第七章3、可能的資本投資決策進入新的行業領域收購其他公司對現有行業或市場的新投資關于如何提供更好服務的決策改變現有項目運行方式的決策《公司理財》第七章第一節常見投資決策評價方法一、凈現值原則二、其他投資評價方法《公司理財》第七章一、凈現值原則耶魯大學教授費雪1930年出版TheTheoryofInterest,提出“凈現值最大化原則”(PrincipleofMaximumPresentValue)，又稱為“回報高于成本原則”(ThePrincipleofReturnoverCost)，從而奠定了現代估值方法的理論基礎《公司理財》第七章一、凈現值原則含義：一項投資的市價與成本之間的差額。（NPV）投資決策應選擇凈現值大于0的項目，拒絕凈現值為負的項目。《公司理財》第七章凈現值(NPV)法則NPV=未來全部現金流的現值–初始投資計算NPV:1.估計未來的現金流量:多少?什么時候?2.估計折現率如果項目存在風險，可以找一個期望收益率作為項目的貼現率。3.估計初始成本《公司理財》第七章凈現值（NPV）NPV=∑NCFt/(1+k)t—C決策標準：NPV>0意義：找到NPV>0的項目非易事NPV是項目內在價值的估計一項投資的回報率超過同樣風險下其他項目的回報率，則其增加價值《公司理財》第七章預期現金流流序列{CFt}資本成本C預期現金流流序列的風險凈現值NPV拒絕采納>0<0《公司理財財》第七章章凈現值(NPV)法則凈現值法的的三個特點點:1.凈現值值法使用了了現金流量量2.凈現值值法包含了了項目的全全部現金流流量3.凈現值值對現金流流量進行了了合理的折折現《公司理財財》第七章章單期案例10000元11000元現在一年后一塊土地的的現金流時時間圖，如如果可選投投資為6%的的銀行存款款，是否進進行土地投投資？《公司理財財》第七章章解是否接受的的關鍵問題題是是否能能夠創造價價值?NPV=PV-I=11000/1.06-10000=377>0應該接受！！《公司理財財》第七章章多期案例如果投資期期為2年，，其間可以以出租每年年末獲1000元租租金，在折折現率為6%時，是是否投資？？10000元1000元元12000元120《公司理財財》第七章章解NPV=PV-I=1000/1.06+12000/=1623元應該接受！！《公司理財財》第七章章NPV法則則的優點調整了現金金流的時間間性考慮了現金金流的風險險項目價值具具有可加性性《公司理財財》第七章章調整了現金金流的時間間性兩個互相排排斥的投資資項目A和和B，初始始投資都為為100萬萬元，資本本成本也相相同，都為為10%，，當現金流流序列不同同《公司理財財》第七章章續NPV（A）=72.23萬萬元NPV（B）=46.32萬萬元《公司理財財》第七章章NPV法則則的局限現金流和資資本成本的的估計依賴賴于技術獲獲得的信息息。忽略了隨時時間的流逝逝和更多的的信息獲得得導致項目目發生變化化的機會導致“安全全錯覺”《公司理財財》第七章章二、其他投投資評價方方法《公司理財財》第七章章非貼現指標標1、投資回回收期（PaybackPeriod,PP）項目要花多多少時間才才能收回其其原始投資資?《公司理財財》第七章章計算投資回收期期P滿足其中為第t年的現金金流入量，，為第t年年的現金流流出量。《公司理財財》第七章章6.2回回收期法法舉例《公司理財財》第七章章投資回收期期更為使用用的簡化公公式其中T為項項目各年累累計凈現金金流首次為為正的年份份。《公司理財財》第七章章例PA=（3-1）+240/380=2.63年PB=（4-1）+252/368=3.68年《公司理財財》第七章章問題PP法能否否提供對風風險項目的的一定程度度保護？正方：現金金流實現的的時間越遠遠，其不確確定性就越越大反方：高收收益率往往往與高風險險相伴，沒沒有免費午午餐《公司理財財》第七章章回收期法存存在的問題題問題1：回回收期內現現金流量的的時間序列列問題2：：關于回回收期以以后的現現金流量量問題3：：回收期期法決策策依據的的主觀臆臆斷《公司理理財》第第七章優點簡單，易易理解；；偏向于短短期投資資、高流流動性。。《公司理理財》第第七章缺點忽略時間間價值，，可能否否定回報報率大于于資本成成本的項項目；未考慮回回收期后后的收入入：具有有天生的的短視性性，傾向向于拒絕絕長期投投資；標準回收收期設定定的任意意性《公司理理財》第第七章回收期法法的管理者視視角那些有豐豐富市場場經驗的的大公司司在處理理規模相相對比較較小的投投資決策策時，通通常使用用回收期期法。便便于管理理控制和和業績考考核現金缺乏乏的公司司，如果果有很好好的投資資機會，，利用回回收期法法還是比比較合適適的一旦決策策的重要要性增強強，比如如說公司司遇到大大型項目目，凈現現值法就就會成為為首選的的資本預預算方法法《公司理理財》第第七章貼現回收收期法考慮時間間價值因因素的前前提下，，計算投投資項目目收回初初始投資資額的時時間。定義：貼現現金金流量的的總和等等于項目目原始投投資需要要的時間間。《公司理理財》第第七章6.3折折現現回收期期法計算公式式：特征：在回收期期法的基基礎上考考慮了時時間因素素雖然是動動態指標標，但仍仍然沒有有考慮項項目整個個壽命期期的現金金流量是介于回回收期法法與凈現現值法二二者之間間的一種種折衷方方法《公司理理財》第第七章2、平均均會計報報酬率AverageRateofReturn,ARRARR=年年平均會會計利潤潤/平平均賬賬面價值值（賬面面投資額額）如果一個個項目的的平均會會計報酬酬率大于于它的目目標平均均會計報報酬率，，則可以以接受該該項目。。《公司理理財》第第七章例《公司理理財》第第七章《公司理理財》第第七章平均會計計收益率率法的特特點缺點:忽略了資資金的時時間價值值使用主觀觀的基準準臨界收收益率基于帳面面價值,而不是是現金流流和市場場價值優點:會計信息息容易取取得容易計算算《公司理理財》第第七章二、貼現現指標《公司理理財》第第七章1、獲利利能力指指數（PI）是指項目目所有預預期未來來現金流流的現值值與初始始投資的的比。——“金金錢的回回報”《公司理理財》第第七章獲利能力力指數（（PI））我們分三三種情況況對盈利利指數進進行分析析：獨立項目目如果兩個個都是獨獨立項目目，根據據凈現值值法法則則，只要要凈現值值為正就就可以采采納。凈凈現值為為正，也也就是盈盈利指數數(PI)大于于1。因因此，對對于獨立立項目，，PI的的投資法法則為：：若PI>1，項項目可以以接受若PI<1，項項目不可可接受《公司理理財》第第七章獲利能力力指數（（PI））互斥項目目假若兩個個項目中中只能選選擇一個個，根據據凈現值值法，應應該選擇擇凈現值值比較大大的那個個項目。。但是根根據盈利利指數判判斷，由由于會受受到規模模問題的的影響，，則很可可能對決決策產生生誤導此時應計計算項目目的增量量盈利指指數《公司理理財》第第七章獲利能力力指數（（PI））資本配置置以上兩種種情況實實際上都都假設公公司有充充足的資資金用于于投資當資金不不足以支支付所有有可盈利利項目時時的情況況。在這這種情況況下就需需要進行行“資本本配置””（capitalrationing）有限資金金條件下下的投資資決策稱稱為“資資本配置置”對于獨立立項目，，采用盈盈利指數數法則可可以很好好解決資資本配置置問題對于多期期資本配配置問題題就會變變得更麻麻煩《公司理理財》第第七章獲利能力力指數（（PI））缺點:不利于互互斥項目目運用優點:適用于投投資資金金有限的的公司易于理解解和計算算適用于獨獨立項目目決策《公司理理財》第第七章2、內部收益益率（IRR））使一個投投資項目目的凈現現值NPV等于于0的報報酬率。。NPV=∑NCFt/(1+IRR)t—C=0《公司理理財》第第七章2、內部收益益率（IRR））特征：內部收益益率本身身不受資資本市場場利息率率的影響響，完全全取決于于項目的的現金流流量，是是每個項項目的完完全內生生變量，，這也就就是其稱稱為“內內部收益益率”的的原因所所在反映一個項目目的實際報酬酬率水平，也也即一個項目目的真實內在在價值理財實務中經經常被用來代代替凈現值，，具有凈現值值的部分特征征《公司理財》》第七章內部收益率法法內部收益率的的基本法則：：若內部收益率率大于貼現率率，項目可以以接受；若內內部收益率小小于貼現率，，項目不能接接受《公司理財》》第七章內部報酬率:舉例考慮下列項目目:0123$50$100$150-$200項目的內部報報酬率19.44%《公司理財》》第七章本例的NPV圖如果畫出NPV和折現率率之間的關系系圖,可以看看到IRR就就是X軸的截截距.IRR=19.44%《公司理財》》第七章R(%)NPVIRR凈現值曲線《公司理財》》第七章內部收益率法法內部收益率（（IRR）與與凈現值（NPV）的比比較：在某些情況下下，兩種方法法是等價的貼現率小于內內部收益率時時，凈現值為為正；貼現率率大于內部收收益率時，凈凈現值為負。。如果我們在貼貼現率小于內內部收益率時時接受某一個個項目，我們們也就接受了了一個凈現值值為正值的項項目。在這一一點上，內部部收益率與凈凈現值是一致致的如果項目的現現金流量復雜雜些，內部收收益率法存在在的問題就會會凸現出來，，就會與凈現現值的判斷不不一致《公司理財》》第七章內部收益率法法缺點:不能區分投資資和融資.可能沒有一個個內部報酬率率也可能有多多個內部報酬酬率.互斥投資問題題優點:易于理解和計計算《公司理財》》第七章插值法內部收益率=+內部收益率法法計算方法《公司理財》》第七章例：某公司司計劃開發一一種新產品，，該產品的壽壽命期為5年年，開發成本本及預計收入入為：需投資資固定資產240000元，需墊支支流動資金200000元，5年后后可收回固定定資產殘值為為30000元，用直線線法提折舊。。投產后，預預計每年的銷銷售收入可達達240000元，每年年需支付直接接材料、直接接人工等成本本共128000元，每每年的設備維維修費為10000元。。要求的最低低投資收益率率為10%，，適用的所得得稅稅率為25%，假定定不考慮利息息。要求：：請用用凈現現值法法和內內部收收益率率法對對該項項新產產品是是否開開發作作出分分析評評價。。《公司司理財財》第第七章章（1））年折折舊=（240000-30000））/5=42000（元元）第1～～4年年每年年的經經營現現金凈凈流量量=（（240000-128000-10000-42000））×（（1-25%））+42000=87000（元元）第5年年的經經營現現金凈凈流量量=87000+200000+30000=317000（（元））凈現值值=-240000-200000+87000×（（P/A，，10%，，4））+317000××（P/F，10%，5）=-240000-200000+87000×3.170+317000××0.621=32647（（元））由于該該項目目的凈凈現值值大于于零，，故可可行。。《公司司理財財》第第七章章（2））當i=14%時，凈凈現值值=-240000-200000+87000××（P/A，14%，4）+317000×（（P/F，，14%，，5））=-240000-200000+87000××2.914+317000×0.519=-21959（（元））內部收收益率率=10%+=12.39%。。由于該該項目目的內內部收收益率率12.39%大于于要求求的最最低投投資收收益率率10%，，故可可行。。《公司司理財財》第第七章章IRR的實實質及及問題題實質：：項目目能夠夠承受受的最最高利利率可能的的問題題規則悖悖反多重根根規模問問題時間序序列問問題《公司司理財財》第第七章章互斥項項目與與獨立立項目目互斥項項目:在在幾幾個備備選項項目中中只有有一個個可以以選擇擇將全部部備選選項目目排序序，選選出最最好的的一個個.獨立項項目:接接受或或放棄棄一個個項目目不會會影響響到其其他項項目的的決策策.必須超超過一一個最最低值值的接接受準準則.《公司司理財財》第第七章章影響獨獨立項項目和和互斥斥項目目的兩兩個一一般問問題實例：：《公司司理財財》第第七章章《公司司理財財》第第七章章投資還還是融融資?項目A第0期流流出現現金，，以后后期流流入現現金，，稱為為投資資型項項目項目B第0期流流入現現金，，以后后期流流出現現金，，稱為為融資資型項項目項目C第0期流流出現現金，，以后后期既既有流流入現現金也也有流流出現現金，，稱為為混合合型項項目《公司司理財財》第第七章章投資還還是融融資?對于投投資型型項目目，內內部收收益率率法與與凈現現值法法的判判斷法法則是是一致致的若IRR大大于貼貼現率率，則則NPV為為正，，項目目可以以接受受若IRR小小于貼貼現率率，則則NPV為為負，，項目目不能能接受受對于融融資型型項目目，內內部收收益率率法與與凈現現值法法的判判斷法法則則則剛好好相反反若IRR大大于貼貼現率率，則則NPV為為負，，項目目不能能接受受若IRR小小于貼貼現率率，則則NPV為為正，，項目目可以以接受受對于混混合型型項目目，內內部收收益率率法與與凈現現值法法的判判斷法法則可可能不不一致致會出現現多重重收益益率的的問題題此時應應采用用凈現現值法法《公司司理財財》第第七章章多個IRRs該項目目有兩兩個IRRs0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我們將將使用用哪個個報酬酬率?《公司司理財財》第第七章章多個IRRs如果項項目未未來的的凈現現金流流方向向變號號兩次次以上上，我我們稱稱之為為“非非常規規現金金流量量”實際中中的投投資項項目在在未來來產生生的現現金流流更多多的是是“非非常規規現金金流量量”概括地地說，，“非非常規規現金金流量量”的的多次次改號號造成成了多多重收收益率率。根根據代代數理理論，，若現現金流流改號號M次次，那那么就就可能能會有有最多多達M個內內部收收益率率的解解《公司司理財財》第第七章章小結《公司司理財財》第第七章章互斥項項目所所特有有的問問題當內部部收益益率法法用用于互互斥項項目的的決策策判斷斷時可可能出出現兩兩方面面的問問題：：規模問問題時間序序列問問題《公司司理財財》第第七章章規模問問題你愿意意接受受100%的投投資報報酬率率還是是50%的的投資資報酬酬率?如果$1投資資的報報酬率率是100%，而而$1000的報報酬酬率是是50%,你又又會做做哪種種考慮慮呢?《公司司理財財》第第七章章規模問問題的的例子子問題：：現在在有兩兩個互互相排排斥的的投資資機會會供大大家選選擇投資機機會1：現現在你你給我我1美美元，，下課課時我我還給給你1.50美美元投資機機會2：現現在你你給我我10美元元，下下課時時我還還給你你11美元元只能選選擇其其中的的一個個投資資機會會，如如何選選擇？？投資機機會1：NPV=0.5,IRR=50%投資機機會2：NPV=1,IRR=10%凈現值值NPV與與內部部收益益率法法IRR的的判斷斷不一一致項目規規模的的問題題《公司司理財財》第第七章章規模問問題：：實例例斯坦利利·杰杰佛（（StanleyJaffe））和雪雪莉··蘭星星（SherryLansing））剛購購買了了教學學電影影片《《公司司理財財》的的版權權。他他們不不清楚楚制作作這部部影片片應該該用多多大的的預算算比較較合適適。預計現現金流流量為為：《公司司理財財》第第七章章采用增增量內內部收收益率率法(△IRR)計算增增量現現金流流量計算增增量現現金流流量凈凈現值值NPV=-15+25/1.25=5＞＞0計算增增量內內部收收益率率△IRR=25/15-1=66.67%＞＞25%0期1期-25-(-10)=-1565-40=25《公司司理財財》第第七章章概括起起來，，遇到到互斥斥項目目，可可以有有三種種決策策方法法：比較凈凈現值值計算增增量凈凈現值值比較增增量內內部收收益率率與貼貼現率率三種方方法得得出的的結論論都是是一致致的注意點點：我們決決不能能比較較二者者的內內部收收益率率。那那樣，，我們們就會會產生生決策策失誤誤。如何計計算增增量現現金流流量問問題。。請注注意：：我們們是把把大預預算的的現金金流量量減小小預算算，使使得現現金流流量在在第0期表表現為為“現現金流流出””，這這樣我我們便便可以以應用用內部部收益益率的的基本本法則則《公司司理財財》第第七章章時間序序列問問題考弗爾德德(Kaufold)公公司有一一個閑置置的倉庫庫，可以以存放有有毒廢物物容器（（項目A），也也可以存存放電子子設備（（項目B）。現現金流量量如下：：《公司理理財》第第七章時間序列列問題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000項目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000項目B在本例中中,優先先選擇的的項目取取決于折折現率而而不是內內部報酬酬率.《公司理理財》第第七章時間序列列問題10.55%16.04%=IRRA12.94%=IRRB《公司理理財》第第七章時間序列列問題當兩個互互斥項目目初始投投資不相相等時，，運用內內部收益益率進行行評估將將會出現現問題。。當內部部收益率率法應用用于互斥斥項目的的決策受受到時間間序列問問題的影影響時，，通常可可以用三三種方法法來選擇擇最優項項目：比較兩個個項目的的凈現值值對比增量量內部收收益率與與貼現率率計算增量量現金流流量的凈凈現值當內部收收益率法法應用于于互斥項項目的決