我國風險投資的現狀及發展對策研究作者學院名稱專業年級指導教師日期中文摘要風險投資是一種投資于創業期的融資與投資方式，其發展程度決定著我國高新技術產業的發達程度,對國家的經濟安全和綜合競爭實力具有重要的戰略意義，本文分析了風險投資業在我國的現狀和存在的問題，并提出相應的對策建議。關鍵詞：風險投資；資本市場；現狀；對策AbstractVentureCapitalisaninvestmentinthebusinessoffinancingandinvestment,DeterminestheextentofitsdevelopmentlevelofdevelopmentofChina'shigh-techindustries,Thecountry'seconomicsecurityandoverallcompetitivestrengthofthestrategicimportance,Thispaperanalyzestheventurecapitalindustryinthecurrentsituationandourproblemsandcorrespondingcountermeasures.Keywords:VentureCapital；CapitalMarkets；Statusquo；Countermeasure目錄Abstract我國風險投資的現狀及發展對策研究作者學院名稱專業年級指導教師日期一、引言風險投資源于20世紀40年代美國硅谷，是指一種有專門的投資公司向具有巨大發展潛力的成長型、擴張型、重組型的未上市企業提供資金支持并輔之以管理參與的行為。一般來說，凡是以高科技與知識為基礎，生產與經營技術密集的創新產品或服務的投資，都可視為風險投資。風險投資具有突出的“高風險、高回報”的特點，是尋找新的科技轉化突破口、新的經濟增長點的主要手段。憑借其獨特的優點和運作方式，在培育風險企業和促進高新技術產業發展方面發揮了商業銀行等傳統金融機構和公開資本市場無法替代的重要作用。在我國，風險投資還處于起步階段，由于缺乏風險投資體系，我國高新技術的產業化發展及民族經濟的創新能力受到制約。如何根據我國的實際情況，借鑒國外發達國家的先進經驗，發展我國的風險投資，實現科技與經濟的有效結合，加快科技成果的產業化，是當前我國經濟發展急需解決的問題。二、風險投資的內涵、特點、風險（一）風險投資的涵義風險投資又叫創業投資，根據美國風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有著巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本投資。風險投資最早出現于19世紀末20世紀初期。當時，美國和歐洲的投資集團貸款給美國企業，主要以鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃等工業為投資對象。風險投資是新技術產業崛起的一個關鍵要素，對經濟增長的貢獻日益突出。在風險投資的推動下，二次世界大戰后形成了一系列新興技術群體（如微電子、電腦、核能和激光）和新型材料等為基礎的各種新技術產業。據測算，西方發達國家的經濟發展中，科學技術的貢獻率在本世紀初大約只占5%，50～70年代平均為49%，80年代末，平均已達80%。（二）風險投資的特點風險投資是一個比較復雜的投資體系，它是實業投資與金融投資的結合，是商品市場、技術市場與資本市場的結合，是投資行為與管理行為的結合，是知識資源與金融資源的結合，是思維方式、投資理念、投資方式、管理模式及組織與運作結構的突破。健全的風險投資體系一般由風險企業(科技資本家)、風險投資家、投資者、中介機構和政府等構成。風險投資具有這樣幾個特點：1.風險資本投資的對象是非上市的中小企業，并主要以股權的方式參與投資，但并不取得新事業的控股權，通常投資額占公司股份的15～20%。2.風險資本投資通常是7年或者7年以上的長期投資，以待所投資的事業發揮潛力和股權增值后，將股權轉讓，實現投資利益。3.風險資本投資的對象屬于高風險、高成長和高收益的創新事業或風險投資計劃。4.風險投資的項目選擇是高度專業化和程序化的。通常，一家處于創業期的公司要得到風險資本的投資，必須首先向風險資本家遞交業務計劃書，介紹本公司的基本情況和發展計劃。如果風險資本家對業務感興趣，雙方可以進一步協商，一旦達成協議，創業公司可以向風險資本家出售部分股份，從而獲得發展資金。5.創業家和投資家必須充分合作和信任，以保證投資計劃順利執行。風險投資實際上通過風險資本家特有的評估技術的眼光，將創業家具有發展潛力的投資和風險資本家充裕的資金相融合，在此過程中，風險資本家積極參與企業管理，輔導企業經營。6.風險資本家在股權出售之前，必須持續給予各發展階段的資金融通。（三）風險投資的風險風險投資高風險的特點決定了風險投資的失敗率極高。由于風險投資所投資的風險大多是具有較高增長潛力的高新技術企業，從技術的研究開發、產品的試制、生產，到產品的銷售要經歷。許多階段，而投資風險存在于整個過程中，并來自于多方面。風險投資的風險主要有：1.技術風險。由于高新技術開發研究的復雜性，很難預測研究成果向化生產與新產品轉化過程中成功的概率，這是高科技投資中最大的風險來源。技術風險的具體表現為：

（1）技術上成功的不確定性。新技術在誕生之初都是不完善的、粗糙的，能否在現有的技術知識條件：下按預期的目標實現都是不能確定的。

（2）產品的生產和售后服務的不確定性。產品開發出來后，如果不能成功地生產出產品或進行批量生產，仍不能完成風險投資的全過程。

（3）技術壽命的不確定性。由于知識更新的加速和科技發展的日新月異，致使新技術的生命周期縮短，一項新的技術或產品被另一項更新的技術或產品所替代的時間是難以確定的。當更新的技術比預計提前出現時，原有技術將蒙受提前被淘汰的損失。

（4）配套技術的不確定性。一項新的技術發明后，往往需要一些專門的配套技術的支持才能使該項技術轉化為商業化生產運作，如果所需的配套技術不成熟，也可能帶來風險。如美國的TRITIUM公司在風險資本的幫助下于1998年年初開始進軍免費服務領域，采取類似網絡零點公司的技術。但TRITIUM公司一時無法解決在技術上遇到的難題，即廉價帶寬技術問題，在掙扎了半年之后，后勁不足，終于支撐不住，只好宣布無限期停業。

2.管理風險。管理風險是指風險企業在生產過程中因管理不善而導致投資失敗所帶來的風險，主要表現在：

（1）決策風險。即風險企業因決策失誤而帶來的風險。由于風險企業具有投資大、產品更新快的特點，這就使得風險企業對于高新技術產品項目的決策尤為重要，決策一旦失誤將會給企業帶來不可估量的損失。

（2）組織風險。風險企業主要以技術創新為主，企業的增長速度都比較快，如果不能及時調整企業的組織結構，這樣就會造成企業規模高速膨脹與組織結構落后的矛盾，成為風險的根源。

（3）生產風險。預期的市場容量往往事先不能精確測定，致使實際的生產水平與實際的市場容量不一致而產生風險，所以這種生產風險是不可避免的，而且貫穿于整個生產過程。風險企業大多為創新科技企業，這些公司都有這樣一個特點，即公司的創始人大多是專業技術人員，他們在專業技術上各有特長，并對技術研發情有獨鐘，但他們在管理上卻不是行家理手或對管理的細節不感興趣。在公司的發展初期，由于公司規模較小，他們尚能管理好自己的公司，隨著風險資本的進入，公司進入了一個超常發展階段，這時身為專業技術人員的公司創始人的管理能力已不能適應公司快速發展的要求，他們在公司管理上的風險日漸突出，可能發生如上所述的決策風險、組織風險和生產風險等。此時，通常的做法是，風險資本家與公司的創始人一道從外面聘請專業的管理人員或職業經理人對公司進行管理。1977年4月，在風險資本的幫助下，蘋果公司首次公開推出了新產品——AppleⅡ型機取得巨大成功。公司的超常規發展使公司的組織結構出現了問題，而公司的創始人喬布斯和沃茲尼克都深感自己不能勝任日常的管理工作，于是他們任命馬古拉為執行主席，并從國家半導體公司挖來了他們的總經理麥克爾。斯格特擔任蘋果公司的總經理。這樣，蘋果公司渡過了當時的管理危機，公司一度得到快速發展。

3.市場風險

如果風險企業生產的新產品或服務與市場不匹配，不能適應市場的需求，就可能給風險企業帶來巨大的風險。這種風險具體表現在：

（1）市場的接受能力難以確定。由于實際的市場需求難以確定，當風險企業推出所生產的新產品后，新產品可能由于種種原因而遭市場的拒絕。如銥星的技術水平比現有的通訊衛星的技術水平高，但是銥星公司卻破產了，為什么？主要原因就是銥星技術沒有市場需求，技術沒有市場性。（2）市場接受的時間難以確定。風險企業生產的產品是全新的，產品推出后，顧客由于不能及時了解其性能，對新產品持觀望、懷疑態度，甚至做出錯誤的判斷。因此，從新產品推出到顧客完全接受之間有一個時滯，如果這一時滯過長將導致企業的開發資金難以收回。（3）競爭能力難以確定。風險生產的產品常常面臨著激烈的市場競爭，這種競爭不僅有現有企業之間的競爭，同時還有潛在進入者的威脅。風險企業可能由于生產成本高、缺乏強大的銷售系統或新產品用戶的轉換成本過高而常常處于不利地位，嚴重的還可能危及這些企業的生存。仍以蘋果公司為例：在80年代初，IBM根據市場變化的需求，率先提出走機相互兼容的道路，其他的一些計算機公司都紛紛響應。然而蘋果公司卻沒有注意到市場的需求及競爭形勢發生了變化，在技術上目空一切，固執己見，拒不走兼容化道路，正因為這一失誤，使蘋果機與其它品牌PC機不兼容，市場供應的大量軟件無法應用，使它難以增加新的客戶，失掉了大部分的市場份額，導致了蘋果公司后來經營狀況惡化，幾乎到了破產的地步，至使風險投資遭受重大損失。4.人才風險

伴隨著知識時代的到來，人才因素在風險企業的作用變得越來越重要。與傳統技術企業相比，風險企業在勞動力需求的數量和結構上有較大的不同，由于風險企業成長較快，且一般屬于高度知識密集型的企業，其要求科技人員和勞動力既快速增長又有較高的素質，因而形成高科技人才的相對短缺。高素質的管理層通常是投資者考慮的最重要的因素。如果由于人事制度不合理，高級管理人才容易流失，就會給企業帶來致命的危險；同時，公司技術骨干的流動，也會使整個企業的技術開發受阻，造成巨大的經濟損失。

硅谷大名鼎鼎的天使投資人麥克琳于1990年聯合其他的風險投資機構向哈斯廷斯創立的純軟件系統公司投資了640萬美元，但是，由于公司主管銷售的副總裁一直沒能打開局面，致使公司業績停滯不前，先后更換了4名副總裁也沒能奏效。最后，麥克琳親自挑選了一名主管，才使公司的市場業務得到進展。1995年，純軟件系統公司成功上市，麥克琳大獲全勝。

5.來自外界環境的一些特殊風險

在風險投資的過程中，還有一些由于社會的、的、經濟的及的環境變化所引起的風險。風險投資屬于長期的股權投資，整個投資過程持續的時間比較長（一般為5～7年），在這樣長的時間內，風險投資所處的外部環境肯定會發生巨大的變化，有。可能給投資者帶來災難性的損失。這一風險的特點就是，對于風險投資的參與者來講是不可控制的風險。如1997年7月東南亞融危機就曾給我國的高新技術企業造成很大的影響。

從以上分析可以看出，要想確保投資資本的效益，就必須盡可能合理選擇風險管理技術和手段，制定好風險管理總體方案和行動措施，利用創新、制度創新及管理創新來有效地激勵創業家和風險資本家，有效地減少巨大的信息不對稱，并提供技術創新所必須的管理機制，盡可能減少、控制和消除存在于風險投資中的各種風險。三、我國風險投資的現狀分析從風險投資在我國的發展歷程看，盡管我們很早就開始發展風險投資，但至今還沒有真正形成一個行業，也沒有形成高技術產業發展的一個強有力的融資渠道。我國風險投資事業目前還處于發展初期，不論合理論上還是實踐上，仍然處于對如何將國際通行做法與我國實踐相聯合的艱巨摸索之中，從各地發展風險投資的實踐剖析來看，其現狀特點主要表現在以下幾個方面：1.我國風險投資主要類型，目前本國絕大部分風險投資機構都是在政府的主導下樹立的，并且附屬政府部分管理權。實踐證明，這種模式缺乏市面把持閱歷和風險意識，克制了民間主體的積極性，使得經濟沒有頻率和性命力，不合合風險投資自身的特征和運作規律。從各地域不同公司類型風險投資機構實際風險投資總量進行比例剖析，政府風險投資機構比例把持了重要比例。該項調查的有效樣本為64家風險投資機構。本項調查的有效樣本數為64家，內中政府類風險投資公司27家，外資風險投資公司(含中外合資)3家，其他信風險投資公司34家。2.我國風險投資公司（企業）的“能量級別”低（規模小、數量少、資金弱），達不到產業規模，因而難以在高技術產業化方面起到主導作用。一些風險投資公司只有上千萬元甚至幾百萬元的資本（1998年美國有3000多家風險投資公司，風險基金規模平均達9000萬美元），只能支持一些投資少、風險低的短平快項目。受“塊頭”、實力限制，無法通過組合投資來分散風險，缺乏抗風險能力，資金難以快速地滾動發展。風險資本不足是風險投資事業不能盡快發展起來的主要原因。3.我國風險投資融資溝渠的單一化，風險投資的融資渠道狹窄，資金流量單一、有限，導致了科技風險基金的風險投資職能很弱，風險投資行為也不規范。國外風險投資的資金來源渠道主要有：富有家庭及個人、養老基金、捐贈基金、銀行持股公司、投資銀行、外國投資者等。我國目前風險投資主體主要是政府，來源主要是銀行的科技開發貸款。目前尚沒有充分應用個人、企業、金融或非金融機構等具有投資威力的力量共同構筑一度有機的風險投資網絡。目前本國絕大部分風險投資公司都是在政府的主導投資下樹立的，其資金根源也重要是由政府出錢，其弊病已敗露無遺，所以，風險投資公司設立時要留心鄉企，團結鼓勵非國有企業、個人、外商及其他機構投資進股，拓寬資金根源溝渠，完成投資多元化，努力使民間資本在風險投資中演出重要角色。雖然在發展初期由政府資助扶持風險企業發展是完全必要的，但隨著風險企業向縱深發展，開辟多渠道的融資體制更具有長遠意義。因為在政府財力有限的前提下，風險資金無法形成良性循環，同時由政府行為來代替市場的風險投資行為，往往也是低效的。4.我國風險投資業務中央散布不均。我國風險投資重要集中于深圳、上海、北京等經濟繁榮地域。不論是從新增投資項目數、投資金額還是新增治理資本范疇，深圳、上海、北京三城市都占了相等大的比率，而西部地域卻呈現退減景象。5.我國風險投資退出機制不暢，使一些潛在的投資者因懼怕“投進去，收不回”，而對風險投資望而卻步。風險投資是一種權益投資，其投資對象是處于創業期的未上市的具有高成長性的新興企業，要求有相當高的回報來補償其承擔的高風險。若只是為了獲得紅利，那么即便是高成長企業的很高的利潤和紅利也無法充分補償這種投資的高風險，因此只能走退出渠道：高價出售、上市或回購。與國際上較為流行的退出方式如公開上市、企業出售、股份回購、公司清算等方式相比，我國由于受到各種限制和制約，實際可以運用的風險投資退出方式極少。6.我國風險投資的政策資源和人力資源尚缺乏，這是我國風險投資目前急待解決的問題。目前國家對風險投資的關注尚停留在試點階段，其發展處于自發狀態，缺乏風險投資的激勵機制和保障機制，對風險投資的發展規劃、政策及法律法規建設還是空白，不具有像美、日等發達國家那樣充足的扶持性政策。另外，風險投資家應是具有較強工程技術基礎知識，有金融投資實踐和高新技術企業管理實踐的“通才”，我國目前不僅缺乏這類精通風險運作的人才，而且現行的人事管理體制和教育體制也不適合這種人才的培養和成長。7.我國政策法律環境制約風險投資發展。完善的外部運轉環境是撐持風險投資體系順暢運作的環境環境，是風險投資發展擴大的房基。風險投資繁榮的國度實踐證明，要使風險投資獲得大力發展，政府必需要有一連串呼應的政策領導和撐持，要有對應的法律體系和資我市面體系與之適應套。風險投資作為一種新式的金融機器，對政策環境具有很高的請求。近年來本國風險投資發展敏捷，但政策法規建設還顯示相對滯后。8.我國風險投資文化環境的缺失從文化環境看，鼓勵掙扎、崇尚創新、提倡創業的人種實質有有利風險投資的發展，而本國還沒有完整給人需要創新和創業的環境，這范疇的撐持和鼓勵也很少。此外，誠信合作的貿易氣氛象樣下降交易本錢，革命資金運作頻率，本國高發的經濟訛詐事例表明了信用環境并不佳，而整體信用環境對風險投資資金的籌資和退出都有很大反應。于是，俊杰活動、知識財產權保護、缺乏具有競爭力的項目等范疇也題目頗多，如困擾本國軟件產業的盜墓題目已經嚴重地有害了很多軟件公司的好處，克制了風險投資的本地化發展。四、發展我國風險投資業的對策建議我國的風險投資仍處于起步階段，要更好地發揮風險資本市場對高科技產業的支持作用應采取以下幾方面的對策：(一)加大對高技術產業扶持力度。根據我國實際，借鑒國外經驗，政府可以在稅收、利率、擔保、法律保證及政府補貼等方面充分發揮作用，對高新技術產業風險投資予以政策支持。1.通過財政支持對風險投資提供政策性補助,根據各國扶持風險投資的經驗，政府財政的支持性融資起著關鍵性的作用。我國應當逐步增加對高科技產業扶持資金的投入。國家財政和各級地方財政，每年應當新增高科技產業發展專項撥款，實行部分撥款、部分低息有償使用，轉向用于重大高新技術成果商品化孵化期和產業化啟動期的投入；提供與高風險投資相配套的低利息長期優惠貸款，部分可用于風險損失補貼、貸款貼息和獎勵。在專項撥款的基礎上，逐步向設立專門的高技術發展基金過渡。2.賦予風險企業稅收優惠風險投資的利潤高低與風險大小很大程度上依賴于資本收益稅，因此，風險投資直接受政府稅率的影響。在設立高新技術產業開發區的同時，賦予其風險企業稅收優惠，無疑有利于促進高新技術產業的發展。近幾年，我國對于高新技術企業雖然也有一些優惠政策，但還不明顯，應加大優惠政策的力度，將更多資金吸收到風險投資領域。具體做法可以是：①進一步降低高技術企業的所得稅稅率，由一般所實行的投產后兩年上交15％的所得稅向零稅率過渡，同時延長免稅年限。②對于高新技術企業投入研究開發新產品、新技術、新工藝的費用，年增長幅度超過一定比例的（如10%），可以按實際發生額的50%抵扣所得稅。3.制定有利高科技產業發展的政府采購政策國內外高科技產業發展的理論和實踐證明，“需求拉動”是高科技產業化的根本動力。由于高科技產業化是一個高投入、高風險的過程，客觀上需要有相應的高收益來支撐。而收益最終是要通過市場來實現的，因此通過政府采購為高科技的產業化開辟初期市場，對于促進風險投資和高科技產業的發展是十分必要的。我國每年有上千億元規模的政府采購支出，是一個龐大、穩定的市場。應盡快制定有利于我國高科技產業和風險投資發展的政府采購政策，明確規定政府各部門應優先采購本國高技術產品。(二)完善投融資體制，多渠道開辟風險投資來源。多渠道資金來源是發展高新技術產業的最重要環節。建立健全投融資體制，就是要以建立“多方投入、風險共擔。利益共享”的風險投資運行機制為目標，發揮不同投資主體的作用，拓寬融資渠道，實現融資市場化。借助資本市場，拓寬風險資本的來源。大力開拓融資渠道，建立多層次的風險投資網絡。積極引進國際風險投資，走內外并舉之路。目前我國風險投資來源過于單一，資金不足，沒有形成產業規模。風險投資公司起步較晚，經驗少，針對這一情況，一方面，應積極培養城鄉居民的風險投資意識，培育風險投資主體，更多地吸收民間投資，讓公共投資、機構、個人都愿意把錢交給風險投資機構，投向創業企業；另一方面，在保證資產安全性的前提下，擴大商業保險公司保費的投資領域，用一定比例的資金介入風險投資領域，鼓勵養老金等長期資本有限度地投向風險資本，形成由政府、企業、金融機構、以及各種養老、保險基金等組成的資金來源渠道。2.利用國家部分資源啟動風險投資充分利用國家部分資源，主要包括二個方面：①充分發揮國有資產存量的效用。即有計劃、有步驟地將部分國有資產從現有企業中退出，將拍賣所得資金用于設立風險投資基金，或是設立高新技術產業發展基金，用于扶持風險投資企業發展：②充分利用目前已經進行的科技發展計劃項目。如國家級的“星火計劃”、“火炬計劃”以及各地類似的高新技術發展計劃，其中很多項目可以轉化為風險投資對象。各級政府可以以此來吸引風險投資，并給予政策支持，促進高新技術產業化。3.發展風險投資公司，增強風險投資力風險投資公司是專門向高新技術企業投入研究開發資金，井可以從事一定融資、擔保業務的金融機構，其主要職能就是進行風險投資。要發展高新技術產業，必須發展一批風險投資公司。建立風險投資公司可以從以下幾方面人手：①由開發銀行出資成立官辦風險投資公司，成為科技產業創業的政策性投融資扶持機構。②國家應鼓勵商業銀行，股份制商業銀行會同大中型企業和集團，以及科研院所、大專院校，聯合成立具有規模效益、科技含量高的實施股份制的風險投資公司，使之成為風險資本市場的主要資本形式。③將政府籌集到的風險投資基金的一部分，建立風險投資公司。4.創立風險投資基金風險投資基金是屬于高科技型產業的投資基金，實行“共同投資、專家經營、組合投資”的運作方式。它的經營方針是在高風險中追求高收益。風險投資基金的具體形式主要有以下幾種：①直接向社會發行并公開上市流通的風險投資基金。即通過發行風險投資基金股份或受益證券憑證的方式，匯集社會投資者的分散資金，委托專門的風險投資管理機構進行各類對高風險投資企業的組合投資。②中外合資風險投資基金。這種基金是由中外雙方有實力和資信的投資公司共同組成。這樣，既有利于引進國外風險投資及管理運作的模式，也可以促進我國風險投資盡快與國際市場接軌，提高國內風險投資基金的操作水平。(三)建立完備的風險投資運作機制1.強化風險投資項目評估與選擇機制為了減少風險投資的風險程度，必須對投資項目嚴格把關。具體做法有：①通過科技界與金融界的結合，在風險投資機構匯集一批懂技術、懂金融的專門人才，并建立一套嚴格的項目評估、選擇程序。②建立風險投資咨詢管理公司和企業財務顧問公司等專業市場媒介機構，發揮其特色、評估投資項目的優勢，將風險投資導入經過培育的有前途、有潛質的高科技企業。2.加快發展我國的資本市場，完善風險資本的的退出機制。風險投資的一個最大的特點是對高風險同時又是高回報的科技項目進行投資，培植成功將其售出，收回投資獲得高額回報。如果沒有一個可行的退出機制，就無法獲得高增長階段的高利潤，無法補償失敗項目的損失。讓風險投資卷入常規企業，風險投資的功能就喪失了。所以發展我國的風險投資應從建立風險投資的退出機制入手。建立可行的退出機制的一個重要步驟是建立并完善創業板市場。目前應借鑒國外風險投資的經驗，推出我國自己的“二板市場”，即建立上市標準較低的專門為高科技企業服務的創業板市場，使風險投資公司能順利收回資本投入新的風險項目。為防范金融