會計學1第10章貨幣政策貨幣貨幣供求貨幣均衡與失衡貨幣政策貨幣供給貨幣需求貨幣均衡通貨膨脹通貨緊縮工具體系傳導機制與效應目標體系最終目標中介目標貨幣失衡貨幣金融學內容（縱向線）第1頁/共54頁第一節貨幣政策目標第二節貨幣政策工具第三節貨幣政策中介目標第十章貨幣政策第2頁/共54頁一、貨幣政策的含義及內容二、貨幣政策的最終目標三、目標之間的矛盾與選擇第一節貨幣政策目標第3頁/共54頁一、貨幣政策的含義及內容

貨幣政策（monetarypolicy），是中央銀行為實現其特定的經濟目標而采用的各種控制和調節貨幣供應量及利率，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。1.含義

（1）貨幣政策目標（2）貨幣政策工具（3）貨幣政策的作用過程（4）貨幣政策的中介指標（5）貨幣政策的效果2.內容

第4頁/共54頁二、貨幣政策的最終目標第5頁/共54頁1．穩定物價

穩定物價，是指一般物價水平在短期內沒有顯著的或急劇的波動。從各國的實際情況來看，中央銀行在制定貨幣政策時，一般要求把物價上漲率控制在2％—3％以內就可謂是穩定。第6頁/共54頁2．充分就業

充分就業，是指有能力并愿意參加工作者，都能在較合理的條件下，隨時找到適當的工作。通常把兩種失業排斥在外：（1）摩擦性失業：即由短期內勞動力供求失調難以避免而造成的失業；（2）自愿失業：即工人不愿意接受現行的工資水平而造成的失業。

充分就業的標準，一般是以勞動力的失業率來衡量的。所謂失業率，也就是社會的失業人數與愿意就業的勞動力之比，根據近二十多年西方各主要國家的經驗，失業率若控制在4％左右，即可視為充分就業。第7頁/共54頁3．經濟增長

經濟增長，是指一國國民生產總值的增長。經濟增長程度表示一個國家的生產能力和經濟實力。目前，美國是將人均國民生產總值的年增長率達到1％~4％，作為經濟增長的目標。

4．國際收支平衡

國際收支平衡，是指一國對其他國家的全部貨幣收入和貨幣支出相抵，略有順差和逆差。第8頁/共54頁

我國貨幣政策的目標在《中華人民共和國中國人民銀行法》中明確定為：“保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟增長。”穩定物價與充分就業穩定物價與經濟增長穩定物價與國際收支平衡經濟增長與國際收支平衡三、目標間的矛盾及選擇

因為貨幣政策各目標之間的關系是比較復雜的，往往不能同時兼顧。一般說來，不同的國家在選擇貨幣政策目標的側重點是不同的，同一國家在不同時期追求的貨幣政策目標也是不一樣的。第9頁/共54頁1．穩定物價與充分就業的矛盾BA物價上漲率（％）失業率菲利普斯曲線通貨膨脹率與失業率存在著此消彼長的關系第10頁/共54頁2．穩定物價與經濟增長之間的矛盾

觀點一：只有物價穩定才能保持經濟正常增長。

觀點二：輕微的物價上漲能刺激經濟增長。觀點三：經濟增長能使物價穩定。現代社會經濟發展的歷史證明，經濟增長總是伴隨著物價的上漲的。第11頁/共54頁

3．穩定物價與國際收支平衡的矛盾

如本國物價相對穩定，而其他國家出現了通貨膨脹，則會使得本國商品的價格低于其他國家商品的價格，這樣必然使得本國的出口增加，進口減少，造成國際收支失衡。順差增大的同時，國家外匯儲備增加，若要保持匯價的穩定，就要增加本國貨幣投放，必然會影響本國物價的穩定。第12頁/共54頁

4．經濟增長與國際收支平衡的矛盾

在正常情況下，隨著國內經濟的增長，國民收入的增加以及支付能力的增強，通常會增加對進口商品以及一部分本來用于出口的商品的需求，此時，如果出口貿易不能隨進口貿易的增加而增加，就會使貿易收支情況惡化，發生大量的貿易逆差。第13頁/共54頁第二節貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具二、選擇性貨幣政策工具三、直接信用控制工具四、間接信用控制工具第14頁/共54頁一般性工具存款準備金再貼現公開市場業務選擇性工具證券市場信用控制消費者信用控制不動產信用控制直接控制信用配額直接干預流動性比率利率最高限額間接控制道義勸告窗口指導貨幣政策工具一覽第15頁/共54頁一、一般性貨幣政策工具

一般性貨幣政策工具，即傳統的三大貨幣政策工具（通稱三大法寶）存款準備金政策再貼現政策公開市場業務第16頁/共54頁（一）存款準備金政策

存款準備金政策，指在國家法律所賦予的權力范圍內，通過規定或調整商業銀行上交中央銀行的存獲準備金率，控制商業銀行的信用創造能力，間接地調節社會貨幣供應量的活動。1.含義

將存款準備金集中于中央銀行，最初始于英國。現在存款準備金政策已成為央行調節貨幣量的一個重要手段。

第17頁/共54頁存款準備金政策降低準備金率提高準備金率超額準備下降超額準備上升貨幣投放減少貨幣投放增加貨幣供給減少利率上升貨幣供給增加利率下降2．作用機理

第18頁/共54頁3.作用

（1）對貨幣供給量具有顯著的影響（2）具有強烈的“告示效應”

4．局限性（1）作用力過于猛烈（2）缺乏彈性（3）缺乏靈活性第19頁/共54頁我國存款準備金率歷次調整次數時間調整前調整后調整幅度2107年12月25日13.5%14.5%1%2007年11月10日13%13.5%0.5%1907年10月25日12.5%13%0.5%1807年09月25日12%12.5%0.5%1707年08月15日11.5%12%0.5%1607年06月5日11%11.5%0.5%1507年05月15日10.5%11%0.5%1407年04月16日10%10.5%0.5%1307年02月25日9.5%10%0.5%1207年01月15日9%9.5%0.5%1106年11月15日8.5%9%0.5%1006年08月15日8%8.5%0.5%906年07月05日7.5%8%0.5%804年04月25日7%7.5%0.5%703年09月21日6%7%1%699年11月21日8%6%-2%598年03月21日13%8%-5%488年9月12%13%1%387年10%12%2%285年央行將法定存款準備金率統一調整為10%184年央行按存款種類規定法定存款準備金率，企業存款20%，農村存款25%，儲蓄存款40%第20頁/共54頁次數時間調整前調整后調整幅度332010年10月11日（調整兩個月）(大型金融機構)17%17.5%0.5%(中小金融機構)13.5%不調整——322010年5月10日(大型金融機構)16.5%17%0.5%(中小金融機構)13.5%不調整——322010年2月25日(大型金融機構)16%16.5%0.5%(中小金融機構)13.5%不調整——312010年1月12日(大型金融機構)15.5%16%0.5%(中小金融機構)13.5%不調整——302008年12月25日(大型金融機構)16%15.5%-0.5%(中小金融機構)14%13.5%-0.5%292008年12月5日(大型金融機構)17%16%-1%(中小金融機構)16%14%-2%282008年10月15日(大型金融機構)17.5%17%-0.5%(中小金融機構)16.5%16%-0.5%272008年9月25日(大型金融機構)17.5%不調整——(中小金融機構)17.5%16.5%-1%2608年6月15日和25日16.5%17.5%1%252008年5月20日16%16.5%0.5%242008年4月25日15.5%16%0.5%232008年3月25日15%15.5%0.5%222008年1月25日14.5%15%0.5%第21頁/共54頁（二）再貼現政策

再貼現政策，是指中央銀行通過制訂或調整再貼現利率來干預和影響市場利率及貨幣市場的供應和需求，從而調節市場貨幣供應量的一種金融手段。1.含義

第22頁/共54頁再貼現政策提高再貼現率借款成本上升超額準備下降貨幣投放減少貨幣供給減少利率上升降低再貼現率借款成本降低超額準備上升貨幣投放增加貨幣供給增加利率下降2．作用機理第23頁/共54頁（1）可以影響貨幣供給量和市場利率水平（2）具有調整信貸結構的作用（3）具有較強的“告示效應”4.局限性（1）中央銀行在使用這一工具調整貨幣和信用時，不能處于完全主動的地位；（2）再貼現率高低有限度；（3）再貼現率的隨時調整，通常會引起市場利率的經常性波動，這會使企業或商業銀行無所適從。3.作用第24頁/共54頁（三）公開市場業務

（openmarketoperation

）

公開市場業務，是指中央銀行在公開市場上買進和賣出有價證券的業務。央行通過公開市場上的證券買賣活動，可以達到擴張和收縮信用，調節貨幣供應量的目的。第25頁/共54頁公開市場操作買入有價證券賣出有價證券基礎貨幣增加基礎貨幣減少貨幣投放增加貨幣投放減少貨幣供給減少利率上升貨幣供給增加利率下降2．作用機理第26頁/共54頁

（1）具有較強的主動性（2）具有較好的微調性（3）具有極大的政策彈性（4）具有操作的及時性與便捷性3．優點4．缺點（1）操作技術性強（2）告示作用弱（3）條件苛刻第27頁/共54頁5.實施條件

（1）央行必須具有強大的、足以干預和控制整個金融市場的資金實力；（2）央行對公開市場業務的操作應具有彈性操縱權，可根據客觀經濟需要和貨幣政策目標的要求自行決定買賣證券的種類和數量；（3）金融市場必須是全國性的，應具有相當的獨立性，證券種類齊全并達到一定的規模。第28頁/共54頁一般性貨幣政策工具及其基本操作

經濟形勢政策工具通貨膨脹（總需求>總供給）緊縮性貨幣政策

經濟蕭條（總需求<總供給）擴張性貨幣政策存款準備金政策提高法定存款準備金比率降低法定存款準備金比率再貼現政策提高再貼現率降低再貼現率公開市場業務賣出證券，回籠基礎貨幣買進證券，投放基礎貨幣小結第29頁/共54頁二、選擇性貨幣政策工具

選擇性貨幣政策工具，即對某些特殊領域的信用加以調節和影響的措施。消費者信用控制不動產信用控制證券市場信用控制第30頁/共54頁1.消費者信用控制定義：是指中央銀行對不動產以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。適用：在消費需求過旺和通貨膨脹的情況下措施：央行可以采取一定措施，加強對消費者信用的控制和管理。如：提高首次付款金額，縮短分期付款的期限，限制可用消費信貸購買的消費品種類，并嚴格審查其付款能力等來抑制消費，促進市場供求平衡。

第31頁/共54頁2.不動產信用控制定義：是指中央銀行對金融機構在房地產方面放款的限制措施。適用：為了防止貨幣投放過多措施：中央銀行規定商業銀行對不動產放款的最高限額、每筆放款最高限度、每筆放款的最長期限以及第一次付款的最低限額。第32頁/共54頁3.證券市場信用控制定義：是指央行對有關證券交易的各種貸款，規定貸款額占證券交易額的百分比率，以控制證券市場的放款規模。措施：規定以信用方式購買股票和債券時，按保證金比率支付款項的額度，央行可根據金融市場狀況，隨時調高或調低法定保證金比率。法定保證金比率保證金額借入金額證券交易總值20%10004000500050%100010002000100%100001000第33頁/共54頁三、直接信用控制工具

直接信用控制，是指中央銀行依據有關法令，對商業銀行創造信用業務加以各種直接干預的總稱。信用配額直接干預流動性比率利率最高限額第34頁/共54頁1.信用配額定義：是指中央銀行根據金融市場狀況及客觀經濟需要，權衡輕重緩急，對商業銀行的信用創造加以合理分配和限制等措施。適用：在多數發展中國家，由于資金供給相對于資金需求來說極為不足，這種辦法被廣泛采用。第35頁/共54頁2.直接干預定義：是指中央銀行以“銀行的銀行”的身份，直接對商業銀行的信貸業務施以合理的干預。方式：直接限制放款的額度；直接干涉商業銀行對活期存款的吸收；對業務經營不當的商業銀行可拒絕再貼現，或采取高于一般利率的懲罰性利率；期確規定各家銀行的放款或投資的范圍，以及放款的方針等。

第36頁/共54頁3.流動性比率定義：是中央銀行為了限制商業銀行擴張信用，規定流動資產對存款的比重。適用：一般說來，流動性比率與收益率成反比。為保持中央銀行規定的流動比率，商業銀行必須縮減長期放款，擴大短期放款和增加應付提現的資產等措施。第37頁/共54頁4.利率最高限額定義：是指規定商業銀行的定期及儲蓄存款所能支付的最商利率。適用：目的是為了防止銀行用抬高利率的辦法競相吸收存款和為謀取高利而進行風險投資和放款。如在1980年以前，美國有Q條例。第38頁/共54頁四、間接信用控制工具

間接信用控制，是指央行采用直接控制以及一般信用控制以外的各種控制。用各種間接的措施對商業銀行的信用創造施以影響。道義勸告窗口指導第39頁/共54頁1.道義勸告定義：是指中央銀行利用自己在金融體系中的特殊地位和威望，通過對商業銀行及其他金融機構的勸告，以影響其放款的數量和投資的方向，從而達到控制和調節信用之目的。作用：道義勸告既能控制信用的總量，也能調整信用的構成，即在質和量的方面均能起作用。

央行可以根據經濟發展的情況，把自己的貨幣政策意圖向金融機構說明，要求各商業銀行注意限制放款、投資的數量，這是量的控制。再如，央行鑒于某一方面的信用或投資過分增加，要求商業銀行注意減少這方面的放款和投資，這就構成質的調控。第40頁/共54頁2.窗口指導窗口指導，是指央行根據產業動態、物價變動趨勢和金融市場的動向，規定商業銀行信貸的重點投放方向及其規模等，是央行間接地控制信用的一種選擇性控制手段。“窗口指導”來自日本銀行。日本銀行曾根據市場情況、物價的變動趨勢、金融市場的動向、貨幣政策的要求以及前一年度同期貸款的情況等，規定金融機構按季度提出貸款增加額計劃，在金融緊縮期內設置貸款額增加的上限，并要求各金融機構遵照執行。

第41頁/共54頁（一）操作目標和中間目標的定義

操作目標，是指貨幣政策工具變量所直接影響的變量，操作目標會隨工具變量的改變而迅速改變。

中介目標，是指那些介于操作目標和最終目標之間的金融變量，這些變量既隨操作目標變量的改變而改變，又能影響最終目標的變化。第三節貨幣政策中介目標第42頁/共54頁（二）建立操作目標和中間目標的意義

及時測定和控制貨幣政策的實施進度，使之朝著正確的方向發展，保證貨幣政策最終目標實現。從貨幣政策實施到最終目標發生變化，大約需要1年左右的時間。各國央行在中間設置一些與貨幣政策最終日標高度相關的指標，作為自己隨時觀測和控制的標的，中央銀行通過觀測和控制這些指標，就可以實現對最終目標的控制。

第43頁/共54頁（三）選擇操作目標和中介目標的標準◎可控性◎可測性◎相關性（四）西方國家中介目標的種類及變化◎利率◎貨幣供應量◎匯率（五）西方國家貨幣政策操作目標◎基礎貨幣◎存款準備金第44頁/共54頁

貨幣政策工具、

操作目標、中介目標和最終目標的關系法定準備率再貼現政策公開市場業務其他政策手段存款準備金基礎貨幣利率貨幣供應量匯率穩定物價充分就業經濟增長國際收支平衡貨幣政策工具操作目標中介目標最終目標第45頁/共54頁強烈緊縮性貨幣政策為何會打折扣

案例

2007年，中國先后提高了10次法定準備金率，其數值從9%上升到14.5%，提高了5.5個百分點。法定準備金的數額從2006年底的28653.4億元增加到54058.86億元，增幅高達88.67%。在各項貨幣政策工具中，西方學者對提高法定準備金率有著“休克療法”乃至“猝死療法”之說。其含義是，與運用貨幣投放量、公開市場業務和再貼現率等手段相比，由于法定準備金率手段具有強制性和突然性特點，對各家存貸款金融機構來說，法定準備金是必須繳納且不得討價還價的資金，所以，一旦宣布提高法定準備金率，經濟運行中和金融市場中的資金就突然性地緊縮。第46頁/共54頁

以2007年的中國金融數據計算，“2007年末貨幣乘數為3.97”計算，2007年凈增25405.46億元法定準備金的緊縮效應可達到100859.68億元，對比2007年底各項人民幣貸款261690.88億元而言，如果減少了100859.68億元，其絕對值不僅將大大低于2006年底的各項人民幣貸款，而且人民幣貸款余額將回到2004年1月，由此，對經濟運行和金融市場的緊縮效應是極為嚴重的。但從2007年的實踐看，這種緊縮效應并沒有發生，與2006年底的各項貸款余額225285.28億元相比，2007年新增信貸資金達到3.64萬億元，比2006年底增長了16.16%。第47頁/共54頁

如此緊縮的貨幣政策卻沒有緊縮效應，其實，從2007年1月15日提高了0.5個百分點的法定準備金率后，金融機構在央行的超額準備金率還有3.78個百分點，假定金融機構在2月份吸收的存款沒有增加，則2月25日再次提高0.5個百分點的法定準備金率后，超額準備金率就將從3.78減少為3.28。對金融機構整體而言，由于超額準備金本來就屬于過剩資金范疇，所以，這部分資金轉為法定準備金后，對商業銀行體系的資金松緊程度而言，在直接關系上并不會有多少實質性的影響。第48頁/共54頁

一個有趣的現象是，央行在征求提高法定準備金率的意見時，主要商業銀行大多表示理解和贊成。究其原因，主要有二：其一，超額準備金的利率為0.89%，法定準備金的利率為1.89%。對各家商業銀行來說，既然這筆資金是擱在央行賬上的暫時無用途資金，那么，與其以“超額準備金”方式獲得0.89%的利率，還不如以“法定準備金”的方式獲得1.89%的利率，因此，將這筆資金由超額準備金轉為法定準備金容易得到主要商業銀行的支持。其二，央行提高法定準備金率所獲得的資金，在從商業銀行體系中購買外匯資產后，又流回了商業銀行體系。對主要商業銀行來說，由于外匯資產在國內是不可直接使用的，因此，它們屬于非生息資產。但將這些外匯資產轉為在央行的“法定準備金”存款后卻可獲得1.89%的利率。這一利率雖然比較低，但比不生息來得好。也是因為提高法定準備金率所得到的資金被央行用于對沖外匯占款，所以，央行準許存貸款金融機構以外匯資產繳納法定準備金。第49頁/共54頁

由于提高法定準備金率所獲得的資金，在從商業銀行體系中購買外匯資產時，又回流到了商業銀行體系，因此，商業銀行體系中的人民幣本幣資金并沒有因法定準備金率的提高而減少。由于就商業銀行體系來說，繳納法定準備金的資金主要來源于超額準備金，所以，在央行購買了外匯資產后，這些資金又被商業銀行體系以超額準備金的方式存入央行賬戶。這決定了，在不斷提高法定