金巖石博士上海交通大學海外學院金融所所長北京大學匯豐商學院金融課程主任教授投資人的經濟學：市場理論一、股市樓市與雙循環的市場經濟亞當斯密的《國富論》為何不談股市樓市？國民財富的性質與現代市場經濟的新財富群體行為的非理性與投資人的“遺憾之門”實體經濟和虛擬經濟的雙循環與交易預期理性經濟人的假說與經濟學的稀缺性定理二、虛擬經濟的價值投資與理性決策雙循環的市場經濟與理性決策的依據理性決策中的成本/收益與風險/回報價值謎局：是勞動？效用？還是交易？交易價值的兩大支柱與不確定性遞減金木水火土與價值/價格的遙感式互動三、現代家庭的升級換代與虛擬經濟經濟發展的階段與家庭經營模式的選擇消費—儲蓄—投資的選擇性與通貨膨脹貧富的工資—物價螺旋與股價—房價螺旋股票和房產的投資屬性及其流動性差異家庭的“升級換代”與財富的貨幣效應四、現代政府的經濟職能與貨幣產業現代西方經濟學的貨幣主義和凱恩斯主義凱恩斯的《就業，利息與貨幣通論》解讀現代政府的經濟職能與通貨膨脹的產業化貨幣產業的經營模式與“適度”通貨膨脹全球化，消費升級與不同群體的生存空間五、通貨膨脹的不同定義與貨幣供給消費品的“一籃子”與通貨膨脹的統計經濟學的通貨膨脹與統計學的通貨膨脹雙循環市場經濟中的“水桶”與“水池”超額貨幣的分流導致資產的流動性溢價資產的流動性溢價究竟是價值還是泡沫？六、資產泡沫的價值屬性與現代金融金融業發展的四個階段與證券金融模式銀行金融的“兩長兩短”與結構性失衡有無相生：道生一，一生三，三生無限金融資產的流動性溢價與非理性的漲跌現代金融的商業模式與金融產品的創新七、現代產權制度的性質與在險財富不斷加深的貧富懸殊與《資本的秘密》經濟社會發展的絕對財富與相對財富新財富的源碼：預期—交易—流動性投資銀行的功能與財富的“在險價值”富貴險中求的生活方式與“在險財富”八、股市的價值中樞與非理性繁榮從“釣魚”到“沖浪”的風險偏好差異交易價值的不確定性與理性估值的標準信息流動與群體行為中的“龐氏反饋環”投資人的“動物精神”與情緒性的沖動基本面-情緒面-資金面-政策面的相關性九、組合投資的理論與華爾街的實踐馬科維茨的組合投資理論與現代投資學產業化的組合投資與程序化的風險管理現代金融的系統性風險與杠桿率的延伸市場“中性”的假說與金融超市的夢想程序交易，杠桿投資和衍生產品的創新十、股市樓市的財富效應與人口流動城市化的衡量標準與資產的開發性溢價從股市的股權分置看城鄉的“產權分置”從房地產的利潤和稅收看地價房價比率從股價—房價螺旋看房產的投資性溢價從人口和資金流動看泡沫的生成與破滅十一、超級都市必然產生超級房價！白居易的故事：長安不易，豈可白居！高房價是人口流動的驅動力和調節器房價/收入比，租金回報率和城市房價國際化大都市與豪宅市場的全球定價從浦東星河灣的“奇跡”看豪宅市場十二、日本經濟的起飛與超級泡沫戰后日本經濟的兩級起飛與大東京崛起股市樓市的超級泡沫與城市的級差地價城市化發展模式的成本收益分析與選擇中國為何不學美國模式而應學日本模式？預言：兩大都市，一條金蛇，五顆明珠十三、中國特色的市場經濟與貨幣中國經濟的“三駕馬車”與“五高兩低”中國金融業的“黑洞”與“迷失的貨幣”人口大國與貨幣大國的現代化發展模式外向型的產能過剩與城市化的擴大內需走向危機的繁榮：超額貨幣與政府投資謝謝！附圖：宏觀經濟的雙循環與中國A股市場的驅動力……實體經濟虛擬經濟行為主體個人家庭政府企業銀行宏觀經濟的雙循環實體經濟虛擬經濟行為主體基本面資金面情緒面中國A股市場的驅動力附圖：雙循環市場的財富要素土地＋勞動資本虛擬經濟預期＋交易流動性實體經濟附圖：中國股市的“政策面”效應附圖：“金木水火土”的價值體系土火水木金跳水者沖浪者弄潮兒裸泳者投機潛泳者投資“合理”估值財富“蒸發”附圖：從家庭支出看宏觀經濟儲蓄貧困循環財富循環通貨膨脹家庭支出工資價格消費房價股價投資附圖：中國PPI、CPI和M2增長（2008~2009）附圖：中美M1和M2貨幣供應增長比較（2008-2009）數據來源：Wind資訊中國貨幣供應量已經超越美國，成為全球貨幣第一大國附圖：貨幣流通量與通貨膨脹率費里德曼公式：Mv＝PYM＝貨幣流通量；v＝貨幣流通速度P＝價格水平；Y＝實際產出量結論：在貨幣流通速度不變的前提下，貨幣流通量的增長轉化為實際產出量的同比增長，就不會引發通貨膨脹率的上升；如果不能轉化為實際產出量，就會引發通貨膨脹。附圖：M2/GDP比率的中美對比（1996~2009）附圖：佛里德曼墓碑通貨膨脹無論何時何地，都是貨幣現象！——米爾頓·佛里德曼出水注水樓市股市教育醫療衣著煙酒食品(豬肉等)交通家庭設備居住(房租等)銀行壞賬貨幣輸出奢侈品政府投資CPI構成食品..................34％娛樂教育文化....15％居住..................14％醫療保健...........11％衣著....................9％交通通信.............9％煙酒及用品.........5％家庭設備及維修..4％第一層次通貨膨脹資產價格(股市樓市)高檔消費(奢侈品)政府投資(基礎建設)銀行壞賬貨幣輸出附圖：水池與水桶全球前五大國家/地區M2總額同比增長率（較08年）403969.1（億美元）↑8.38%2009年全球前五大國家/地區M2總額為403,969.1億美元，同比增長↑8.38%附圖：全球前五大國家/地區M2貨幣構成GDP分布M2分布消費市場分布附圖：全球前五大國家/地區貨幣—GDP—消費分布全球前五大國家/地區“貨幣—GDP—消費”分布其他貨幣最新2010年M2總額為66.8萬億，中國M2約9.8萬億美元，因歐元貶值近20%，人民幣M2總值已經超過歐元成為世界第一大貨幣。附圖：現代金融三個業務循環道講有無相生：道生一，一生三，三生無限（息口）存款貸款投資理財企業杠桿（證券）（超市）附圖：現代金融控股集團業務架構證券關聯業務中間業務存貸業務××銀行綜合風險監控平臺商業銀行證券/衍生投資平臺不良資產處置平臺研發平臺/資產證券化產品設計不良貸款業務貸款業務防火墻系統證券融資平臺存款業務非證券類業務

備注： 1.以商業銀行為核心組建現代金融控股集團；

2.銀行中間業務通過集團內部的關聯交易在3-5年內可達到集團總收入的20%以上；

3.多層次的業務操作平臺同時成為集團公司外部客戶的現代“金融超市”。公眾股外資45%20%25%附圖：非股權類的流動性金融資產約1.3倍的全球GDP全球GDP的8倍以全球GDP增長率5倍的速度增長12%的流動性13%的流動性約1.4倍的全球GDP75%的流動性附圖：中國商品房銷售額與GDP的比率（1996-2009）附圖：房價與主營利潤70%100房價65250土地的重置成本房產的成本/收益房產土地奢侈品溢價流動性溢價會計成本這是誰的主營利潤？附圖：房地產股、上證綜指和房價走勢比較（2007.05~2009.12）數據來源：Wind數據庫、發改委公告、國金研究所附圖：中日城市化率比較數據來源：聯合國《世界城市化展望：人口數據庫（2007年修訂版）》附圖：日本城市化率增速變化數據來源：聯合國《世界城市化展望：人口數據庫（2007年修訂版）》附圖：日本城市人口的分布數據來源：聯合國《世界城市化展望：人口數據庫（2007年修訂版）》附圖：上海浦東星河灣高端客戶研究滬、浙、外籍人士為星河灣主要購買人群星河灣認購客戶年齡分布星河灣認購客戶來源情況星河灣浙江認購客戶來源情況星河灣認購客戶年齡與房型偏好交叉情況36－45歲的中年客戶對245平方米以下戶型偏好度較高51－55歲的客戶認購對特大戶型有較明顯的偏好傾向數據來源：克而瑞（中國）研究中心附圖：超級都市—金蛇狂舞—內陸明珠兩大超級都市，一條金蛇狂舞，五顆內陸明珠兩大超級都市：大北京和大上海一條金蛇狂舞：廣-深-珠-港-澳，可延伸到海南+海西五顆內陸明珠：成都，重慶，武漢，西安，沈陽（連接大連）中國未來十億城市人口分布形式上述區域將積聚近8億城市人口（其中流動人口會超過2億），其它城鎮約2億人7,40014,90011,8664,8907,5006,5294,9929,1135,0998,2011,47322009全國城市GDP排名：1）上海......14,900億元2）北京......11,866億元3）廣州......9,113億元4）深圳......8,201億元5）天津......7,500億元6）蘇州......7,400億元7）重慶......6,529億元8）杭州.....5,099億元9）無錫......4,992億元10）青島......4,890億元2009全國地級城市GDP排名：1）蘇州......7,400億元2）無錫......4,922億元3）佛山......4,815億元4）唐山...約3,800億元5）東莞......3,763億元6）煙臺......3,729億元7）泉州......3,002億元8）南通......2,873億元9）濰坊......2,728億元10）溫州......2,528億元附圖：2009年度全國城市GDP排名2009全國城市GDP排名前十附圖：2009年度廣東省各市GDP排名2009廣東省各市GDP排名：1）廣州......9,113億元2）深圳......7,500億元3）佛山......4,815億元4）東莞......3,763億元5）中山......約1,600億元6）惠州......約1,500億