鈦白粉市場專題分析核心觀點：海外鈦白粉市場供給集中，格局有序海外鈦白粉市場供給集中，格局總體保持穩定。四大公司（分別為科慕、特

諾、康諾斯和泛能諾，以下簡稱“四大”）占全球總產能的

42.2%。2019

年

4

月，特諾宣布完成對科斯特（Cristal）鈦白粉業務的收購（除科斯特北美

地區業務剝離給英力士旗下的英力士企業(INEOSEnterprises)）。交易完成

后，特諾產能從

46.5

萬噸/年躍升至

107.8

萬噸/年，一舉成為業內第二生產

商，大幅縮小了與業內第一科慕（現

125

萬噸/年）的產能差距。根據

2020

年年報顯示，四大企業暫無擴產能計劃。2020

年四大企業出現業績分化，全產業鏈優勢顯現從營收端來看，2020

年僅科慕實現鈦白粉業務營收正增長，特諾、康斯諾

和泛能拓均有不同程度下滑。其中，科慕鈦白粉業務實現營收

24.02

億美元，

同比增長

2.4%，主要系歐洲區域的市場份額重新獲得所致。特諾鈦白粉業務

實現營收

21.76

億美元，同比增長

6.2%（調整

2019

年收購科斯特的影響后，

根據備考數據同比減少

8%）；康諾斯鈦白粉業務實現營收

16.39

億美元，同

比減少

5.3%；泛能拓鈦白粉業務實現營收

14.31

億元，同比減少

11.3%。2020

年鈦白粉全年平均售價小幅下跌，同時疫情沖擊導致其前三季度銷量大幅收

縮，四季度開始需求顯著回升，對四大公司全年業績起到正向拉動作用。

2020

年疫情沖擊下，僅特諾利潤率有所提升（根據備考口徑），主要受益于

并購帶來的協同效應和一體化優勢。科慕和康諾斯亦擁有原材料配套，依托

全產業鏈優勢，利潤率基本維持穩定。暫未實現向上一體化的泛能拓利潤率

則下滑

3.3

個百分點，主要系原材料（包括礦石成本）的大幅上漲導致其生

產成本提升。海外四大公司對

2021

年行業景氣展望相對樂觀全球鈦白粉下游主要應用為涂料市場，2016

年占比達到

60%。鈦白粉需求

和涂料消費需求密切相關。伴隨

20

年下半年以來疫情影響初步修復，海外

四大鈦白粉公司對其

2021

年鈦白粉業務展望相對樂觀，均預測

2020

年四

季度的強勢需求將延續，未來預計鈦白粉產銷量增加。同時原材料價格大概

率上漲，成本端支撐產品價格仍有望提升。1.

海外鈦白粉市場供給集中，格局有序海外鈦白粉市場供給集中，格局總體保持穩定。全球逾

5

成鈦白粉產能集中于五家企業，

其中僅龍蟒佰利為中國企業，占比

12%，其余四家均為海外公司，分別為科慕（Chemours）、

特諾(Tronox)、康諾斯(KronosWorldwide)和泛能諾(Venator)（以下簡稱“四大”），其合計

占全球總產能的

42.2%。2019

年

4

月，特諾宣布完成對科斯特（Cristal）鈦白粉業務的收

購（除科斯特北美地區業務剝離給英力士旗下的英力士企業(INEOSEnterprises)）。交易完

成后，特諾產能從

46.5

萬噸/年躍升至

107.8

萬噸/年，一舉成為業內第二生產商，大幅縮

小了與業內第一科慕（現

125

萬噸/年）的產能差距。根據

2020

年年報顯示，四大企業暫

無擴產能計劃。2.

2020

年四大企業出現業績分化，全產業鏈優勢顯現收入端：2020

年僅科慕實現鈦白粉業務營收正增長，特諾、康斯諾和泛能拓均有不同程度下滑。2020

年，科慕鈦白粉業務實現營收

24.02

億美元，同比增長

2.4%；特諾鈦白粉業務實現營

收

21.76

億美元，同比增長

6.2%（但若調整

2019

年收購科斯特的影響后，根據備考數據

同比減少

8%）；康諾斯鈦白粉業務實現營收

16.39

億美元，同比減少

5.3%；泛能拓鈦白粉

業務實現營收

14.31

億元，同比減少

11.3%。1.

鈦白粉全年平均售價小幅下跌：科慕鈦白粉全年平均售價下跌

6%；特諾、康諾斯和泛

能拓全年鈦白粉平均售價均下跌

2%。根據各公司年報披露，價格的下滑主要是根據客

戶、渠道、產品組合以及當年市場情況做的定向調整。2.

疫情沖擊導致前三季度銷量大幅收縮，四季度開始銷售回升：2020

年前三季度受疫情影響導致全球鈦白粉需求大幅減少，四大公司產品銷量均受其影響有所下滑。但四季

度隨著全球經濟從疫情影響中逐步修復，需求出現明顯回暖促使銷量大幅提升，對企

業全年業績起到正向拉動作用，其中特諾四季度銷量同比增長

13%。但綜合全年來看，僅科慕實現銷量同比

8%的正增長，主要系其在

EMEA地區（歐洲、

中東和非洲）市場份額增加所致。特諾、康諾斯和泛能拓均因疫情影響導致開工率下

降及運輸困難等問題，銷量在所有區域內均呈現下滑態勢，其中泛能拓全年銷量下跌

高達

9%，主要系疫情疊加三四季度墨西哥灣颶風影響所致。（其中特諾同比按照備考

口徑）3.

分地區來看：

科慕的鈦白粉業務在

EMEA地區表現亮眼，營收同比增長

11.4%，主要

系其重新獲得該區域市場份額；特諾在北美、南美及中美洲地區均有不同程度漲幅，

推測主要由收購的科斯特帶來的業務增量。另一方面，康諾斯和泛能拓在其所在的所

有區域銷量均有所下滑，尤其是其銷量占比最高的歐洲市場（2019

年康諾斯/泛能拓

歐洲市場銷量占總銷量

47.6%/48.7%）受影響最大，同比下跌

4.9%/7.4%。2020

年疫情沖擊下，雖前文分析四家企業

20

年鈦白粉銷售價格同比均有不同程度下滑，

且均承受原料價格上漲壓力，但利潤率表現上增減不一。其中，僅特諾利潤率同比提升

1.1

個百分點（根據備考口徑），主要受益于并購帶來的協同效應和一體化優勢；而科慕和康

諾斯亦擁有自己的礦山資源，依托全產業鏈優勢，利潤率下滑幅度較小。暫未實現向上一

體化的泛能拓利潤率則同比下滑

3.3

個百分點。1.

特諾收購科斯特，協同效應有效穩固公司盈利水平。科斯特前身為全球第二大鈦白粉

生產商，在全球共擁有

8

家工廠。此次收購后，特諾擁有科斯特

6

家工廠（除北美

2

家工廠已剝離給英力士），產能已遍布美洲、歐洲、中東和中國。根據特諾財報披露，

收購科斯特帶來的協同效應為其抵消了部分疫情所帶來的負面影響，助力利潤率最終

實現正增長。2.

疫情沖擊導致原材料價格位于歷史高位，成本端壓力增加。鈦白粉企業需要外購的主

要原材料為鈦鐵礦或天然金紅石（視其制備方法而定），占成本比例較高。根據百川資

訊，截止

2021

年

3

月

12

日，海外金紅石（92%澳洲）現價

9350

元/噸，達到

2016

年

以來的歷史峰值。全球金紅石供給主要集中在澳洲和南非，2020

年疫情導致全球金紅

石產量下滑

3.7%，同時疫情亦導致運輸不便。3.

全產業鏈公司抗風險性更強。四大公司中三家（除泛能拓）均已實現向上一體化，擁

有原料配套（科慕在美國擁有

4

座鈦鐵礦礦山，特諾在澳大利亞和南非擁有

5

座礦山，

康諾斯在歐洲擁有

2

座礦山）。礦山資源增加了公司對于原材料成本的可控性，穩固其

盈利水平。2020

年在疫情不可抗力的影響下，科慕、特諾和康諾斯利潤率較為穩定，

表現出一定的抗風險性。但唯一暫未實現向上一體化的泛能拓利潤率僅為

8.9%，同比

下滑

3.3

個百分點，主要系原材料（包括礦石成本）的大幅上漲導致其生產成本提升。3.

海外四大公司對

2021

年行業景氣展望相對樂觀全球鈦白粉下