電解鋁行業(yè)分析一、電解鋁：國內(nèi)產(chǎn)能不斷西進，供需緊平衡支撐鋁價1.1

鋁加工&鋁消費能力世界第一，具備國內(nèi)定價能力鋁作為重要的有色金屬，廣泛應(yīng)用于房地產(chǎn)、汽車、工業(yè)等制造業(yè)領(lǐng)域，

價格具備較強的周期性。產(chǎn)業(yè)鏈上游資源為鋁土礦，鋁土礦根據(jù)礦石類型

分為一水鋁石、三水鋁石、和混合鋁石，1889

年，奧地利科學(xué)家拜耳發(fā)明

從鋁土礦中提取氧化鋁的方法，即拜耳法。隨后發(fā)明電解生產(chǎn)法，正式開

啟鋁的工業(yè)化歷史。電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游開采，中游冶煉，下游加工和終端消費領(lǐng)域構(gòu)成上游：上游為鋁土礦的開采及運輸。中游：中游為電解鋁的制備。電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈中游為高耗能高排放的冶

煉環(huán)節(jié)。每冶煉

1

噸電解鋁需耗

13500kw〃h直流電，約占整個鋁產(chǎn)

業(yè)耗能的

70%以上，高耗能同時伴隨著高碳排放量，電解鋁冶煉的碳

排放量約占全國碳排放總量的

5%，僅次于鋼鐵和水泥行業(yè)下游：電解鋁下游需求主要為房地產(chǎn)建筑業(yè)、交通運輸、電力電子和

耐用消費品，消費需求占比分別為

39%、17%、16%和

14%。房地產(chǎn)

建筑業(yè)是鋁材消費的重要領(lǐng)域，建筑型材占鋁材總消費量的三分之一

以上。中國鋁土礦依賴進口，全球鋁土礦處于過剩。世界鋁土礦探知儲量

280

億

噸，鋁土礦主要分布在幾內(nèi)亞、澳大利亞、巴西、等國家。其中幾內(nèi)亞

（已探明鋁土礦儲量

74

億噸）、澳大利亞（已探明鋁土礦儲量

65

億噸）和

巴西（已探明鋁土礦出儲量

26

億噸）三國已探明儲量約占全球鋁土礦已探

明總儲量的

60%，中國鋁土礦儲量約占全球

3%左右。地區(qū)上看，中國鋁

土礦資源分布于西部較多。中國為世界第一鋁加工國，氧化鋁產(chǎn)量占全球

54.5%。據(jù)

IAI數(shù)據(jù)顯示，

2020

年全球氧化鋁產(chǎn)量為

1.34

億噸，中國氧化鋁產(chǎn)量為

7300

萬噸，占

全球產(chǎn)量的

54.5%。但中國每年除生產(chǎn)大量氧化鋁外，還需進口約

300

萬

噸氧化鋁以滿足自身更為龐大的電解鋁生產(chǎn)需求。目前，中國氧化鋁加工

產(chǎn)能主要分布于山東山西地區(qū)。中國電解鋁總產(chǎn)量為世界第一，市場集中度低。20

年，國產(chǎn)電解鋁產(chǎn)量占

全球

57.1%的份額，為全球第一；其中中國宏橋、中國鋁業(yè)產(chǎn)量為全球第

一第二。中國電解鋁市場與全球市場類似，但集中度更低，除中國宏橋、

中國鋁業(yè)其市占率可達

10%以上，其余企業(yè)市占率均較低，整體競爭激烈。1.2

產(chǎn)能轉(zhuǎn)移回顧：政策、成本兩因素驅(qū)動產(chǎn)能西進電力成本在電解鋁生產(chǎn)成本占比

30%，彈性最大，左右電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成

本。電解鋁制造產(chǎn)業(yè)屬于能源密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)受成本驅(qū)動因素較大。從

電解鋁成本構(gòu)成來看，電力成本占據(jù)

31%的比重，氧化鋁占據(jù)

42%的比重，

氧化鋁的成本中電力成本也占據(jù)很大的比重，因此電力成本是生產(chǎn)電解鋁

中最重要的成本因素。因電力成本變化，中國電解鋁產(chǎn)能目前經(jīng)歷過兩次較大范圍的轉(zhuǎn)移：第一階段（2010

年以前）：產(chǎn)能主要集中于山西、河南兩省。

原因：鋁土礦資源豐富、電力成本低。河南和山西由于具備豐富的鋁

土礦資源，合計占中國鋁土礦儲備量

50%以上。同時，山西作為產(chǎn)煤

大省，煤炭發(fā)電成本低廉，因此兩省早期鋁工業(yè)發(fā)展迅猛，電解鋁產(chǎn)

量合計占全國的比例持續(xù)提升，平均保持

32%左右。河南在

05-10

年

為全國第一大電解鋁生產(chǎn)省份。第二階段（2010-2017

年）：產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到山東、新疆等省份。

原因：電力成本提升，山東新疆自備電廠成本優(yōu)勢凸顯。隨區(qū)域內(nèi)電

解鋁產(chǎn)能擴張過快，煤炭環(huán)保壓力增大。國家取消河南電解鋁優(yōu)惠電

價政策，電解鋁電力成本大幅提升。山東憑借自備電力和進口鋁土礦

海運成本低的優(yōu)勢迅速崛起，新疆也因煤炭資源具備顯著的電力優(yōu)勢

在

14

年均超越河南，分別成為第一和第二大電解鋁生產(chǎn)省份。第三階段（2017

年至今）：產(chǎn)能遷至云南、內(nèi)蒙等西部地區(qū)。

原因：環(huán)保壓力加重，火鋁比例應(yīng)“雙碳”要求逐步降低。區(qū)域內(nèi)環(huán)

保壓力增大，沿海地區(qū)新增產(chǎn)能只減不增。中國東部地區(qū)及內(nèi)蒙古基

本使用火鋁發(fā)電，其碳排放為水鋁發(fā)電排碳量

7-8

倍，國家戰(zhàn)略層面

上增加水鋁比例是必然趨勢。20

年提出的“雙碳“目標(biāo)基本宣告火電

鋁產(chǎn)能擴張的終止，21

年之后產(chǎn)能增量或?qū)⒅饕獊碜栽颇系人娰Y源

豐富的省份。總結(jié)：中國電解鋁行業(yè)過去

20

年內(nèi)的兩次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，均是以電力成本為

導(dǎo)向，未來該導(dǎo)向仍難改變。中國西部地區(qū)水利資源豐富，隨未來風(fēng)光能

的裝機鋪設(shè)，西部地區(qū)清潔能源使用比例提升、電力成本降低，因此中國

電解鋁產(chǎn)能西移將成為大趨勢。短期看，中國電解鋁增量將集中在水電發(fā)

達的云南地區(qū)。1.3

預(yù)計

22

年鋁價均價

20000

元/噸根據(jù)我們測算，預(yù)計國內(nèi)

21-23

年國內(nèi)電解鋁短缺

23

萬噸/短缺

11

萬噸/

短缺

1

萬噸，供需維持緊平衡。供給端，中國電解鋁中長期產(chǎn)能天花板已

現(xiàn)，中短期受能耗雙控影響，新產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能釋放緩慢。需求端，傳統(tǒng)

建筑下游在穩(wěn)增長背景下有望企穩(wěn)，而光伏、新能源車等新興需求增速提

升，供需缺口有望維持。21

年，鋁價從年初

1.5

萬/噸一度沖至

2.3

萬元/噸，目前

12

月價格回落至

1.9

萬/噸。22

年價格判斷

20000

元/噸左右，上下浮動，波動區(qū)間取決于

新產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能。1.4

原料供給寬松，電力決定利潤，預(yù)計

22

年噸盈利中樞抬升電解鋁生產(chǎn)過程中，氧化鋁、電力、預(yù)焙陽極是電解鋁最主要的成本分項，

約分別占

30%和

40%、15%左右。根據(jù)

SMM數(shù)據(jù)，生產(chǎn)

1

噸電解鋁平均

需要消耗約

1.95

噸氧化鋁、14000

度電力，所需輔料包括

0.5

噸預(yù)焙陽極、

50kg冰晶石和

25kg干法氟化鋁等。氧化鋁上游鋁土礦供應(yīng)寬松，而氧化鋁同樣處于過剩。根據(jù)

FitchSolution預(yù)測，幾內(nèi)亞、印度尼西亞和澳大利亞等主要鋁土礦生產(chǎn)國的新項目投產(chǎn)，

以及印度和印度尼西亞產(chǎn)量的增加，推動鋁土礦產(chǎn)量增長。氧化鋁方面，

根據(jù)進口總署統(tǒng)計，前

10

月中國累計進口氧化鋁

290

萬噸，國內(nèi)累計生

產(chǎn)

6515

萬噸，預(yù)計全年總供給約

7370

萬噸，而氧化鋁全年消費量約為

7239

萬噸，過剩余

131

萬噸。測算電價每上漲

0.1

元，電解鋁噸成本增長

1370

元，對火電鋁沖擊較大。21

年

9

月，發(fā)改委發(fā)布關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價的政策的通

知，明確禁止各地對電解鋁行業(yè)實施優(yōu)惠電價、組織電解鋁企業(yè)電力

市場專場交易等，已經(jīng)實施和組織的應(yīng)立即取消。同時

10

月發(fā)改委印發(fā)關(guān)于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革

的通知，其中提到將燃煤發(fā)電市場交易價格浮動范圍擴大為上下浮動

原則上均不超過

20%，高耗能企業(yè)市場交易電價不受上浮

20%限制。預(yù)焙陽極預(yù)計

22年維持高位

5000元/噸以上。目前中國預(yù)焙陽極供需格局

穩(wěn)定，價格波動趨于平穩(wěn)，其價格波動與電解鋁價格相關(guān)性較大，主要原

材料石油焦價格處于低位，成本端較為穩(wěn)定。預(yù)計電解鋁

22

年盈利中樞在

2000-3000

元/噸。21

年盈利區(qū)間波動較大，

年初

1000

元漲至最高點

5000

元附近。電解鋁噸毛利經(jīng)過

10

月下跌后，

由于氧化鋁價格開始回落，利潤再次逐漸向電解鋁生產(chǎn)企業(yè)傾斜。測算，

電解鋁企業(yè)目前平均噸成本

17000

元左右，整體平均盈利區(qū)間回歸

2000

元/噸以上。剔除極端情況，預(yù)計

22

年盈利區(qū)間在

2000-3000

元/噸左右。二、供給端：產(chǎn)能天花板已現(xiàn)，能耗控制水平?jīng)Q定短期增產(chǎn)能力中國電解鋁供給端主要由國產(chǎn)電解鋁、進口電解鋁組成總供給，根據(jù)預(yù)測，

22

年總供給同比增長

1.62%。根據(jù)測算，中國

2022

年電解鋁產(chǎn)量可達

3903

萬噸，同比

21

年增長

2.45%；凈進口電解鋁

80

萬噸，預(yù)計比

21

年

減少

30

萬噸。2.1

國產(chǎn)電解鋁：產(chǎn)能天花板將至，限電+雙碳背景下產(chǎn)能釋放有限中國電解鋁產(chǎn)能迫近長期天花板

4500

萬噸/年，目前可增長空間不足

250

萬噸。鋁行業(yè)

2017

年經(jīng)歷供給側(cè)改革后，國家確定了

4500

萬噸/年的長

期空間，以控制電解鋁行業(yè)產(chǎn)能的高速增長。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，20

年底，

中國電解鋁產(chǎn)能達

4356

萬噸，21

年電解鋁新增規(guī)劃產(chǎn)能約在

200

萬噸左

右，如順利完成后，全國總產(chǎn)能可達到

4456

萬噸/年，逼近

4500

萬噸天

花板。政策上看，未來產(chǎn)能供給繼續(xù)放寬可能性較小。21

年規(guī)劃增加產(chǎn)能

216

萬噸，目前實際投產(chǎn)產(chǎn)能僅為

62

萬噸，投產(chǎn)因限

電和能耗問題推進受阻。根據(jù)

ALD數(shù)據(jù)顯示，21

年

10

月全國電解鋁總產(chǎn)

能為

4283

萬噸。21

年計劃增加產(chǎn)能主要分布于云南、廣西地區(qū)。上半年云南、廣西能耗雙控不達標(biāo)，下半年減產(chǎn)后有所緩解。8

月，

發(fā)改委發(fā)布2021

年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表，

其中廣西、云南均被列為紅色一級預(yù)警，意味該地區(qū)能源使用超標(biāo)嚴(yán)

重。云南地區(qū)因能耗、限電問題導(dǎo)致

21

年電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)達

183

萬噸。

水電存在豐水期、枯水期電力供應(yīng)不穩(wěn)定的問題，而電解鋁生產(chǎn)具有

連續(xù)性特點，若因缺電停槽，

設(shè)備重啟的時間和成本較高。如

21

年

5

月因火電存煤持續(xù)下滑，又恰逢水電豐水期推遲至

6

月份才開啟，省

內(nèi)火電、水電發(fā)電嚴(yán)重不及預(yù)期。6

月，南方電網(wǎng)壓低云南電解鋁廠用

電負(fù)荷

30%以上。截止

11

月，21

年全國電解鋁運行產(chǎn)能從

4000

萬噸已減少至

3760

萬噸，

下降

6%，全國減產(chǎn)產(chǎn)能合計

375

萬噸。全國受能耗控制、限電、階梯電

價拉升成本等因素，產(chǎn)能大幅減少根據(jù)觀察，能耗因素對供給端擾動，在

下半年仍然持續(xù)，產(chǎn)能減少較多的省份為云南、內(nèi)蒙及廣西。各省區(qū)于

21

年中陸續(xù)發(fā)布相關(guān)政策，新疆對區(qū)域內(nèi)電解鋁產(chǎn)能下半年產(chǎn)量均做出明確

限制，下半年產(chǎn)能再次下降

120

萬噸。2021

年各省份減產(chǎn)情況如下，共計

375

萬噸。中國呈現(xiàn)產(chǎn)能下降、產(chǎn)量不降的趨勢。截止

21

年

10

月，全國在產(chǎn)產(chǎn)能

3787.1

萬噸，同比下降

2.7%，產(chǎn)量為

3236

萬噸，同比增長

6.5%。電解

鋁在產(chǎn)產(chǎn)能自年中持續(xù)下降，從年初持續(xù)減少

178

萬噸。21

年投產(chǎn)不達預(yù)期產(chǎn)能達

141

萬噸，多數(shù)推遲至

22

年投產(chǎn)，主要存在內(nèi)

蒙和云南。以下被推遲的

141

萬噸產(chǎn)能中，內(nèi)蒙古地區(qū)投產(chǎn)不及主要由于

區(qū)域能耗問題，云南地區(qū)產(chǎn)能則是因為限電原因。目前，能耗及限電問題

仍然難以根本解決，供給端擾動因素仍存在。根據(jù)

mysteel統(tǒng)計，預(yù)計

22

年投產(chǎn)產(chǎn)能

176.77

萬噸。各省能耗指標(biāo)趨嚴(yán)

格趨勢在“十四五”期間不會改變，局部能耗控制較好地區(qū)會有所放開。

從預(yù)投產(chǎn)項目來看，基本均為

21

年受能耗控制未投產(chǎn)項目，主要集中于云

南、廣西、內(nèi)蒙三省，投產(chǎn)速度較為平均，維持每季度

40

萬噸上下。22

年復(fù)產(chǎn)情況與各地能耗指標(biāo)情況緊密相關(guān)，云南受限電因素影響較大。

21

年下半年，新增復(fù)產(chǎn)

54.8

萬噸，位于河南（25

萬噸）、青海（11

萬噸）、

山西（6.8

萬噸）、貴州（12

萬噸），云南及廣西地區(qū)停產(chǎn)產(chǎn)能并無放開。

經(jīng)歷今年大幅減產(chǎn)后，預(yù)計明年上半年云南、廣西能耗指標(biāo)相對寬松，同

時限電壓力減小，今年減少的

238.5

萬噸產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)可能性及比例相對較高。預(yù)計

22

年投、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能

207

萬噸。各省能耗指標(biāo)趨嚴(yán)格趨勢在“十四五”

期間不會改變，局部能耗控制較好地區(qū)會有所放開。從預(yù)投產(chǎn)項目來看，

基本均為

21

年受能耗控制未投產(chǎn)項目，主要集中于云南、廣西、內(nèi)蒙三省，

四個季度投產(chǎn)速度較為平均，維持每季度

40

萬噸上下。復(fù)產(chǎn)方面，假設(shè)云

南、廣西今年減產(chǎn)產(chǎn)能可復(fù)產(chǎn)

50%。預(yù)計

22

年中國電解鋁產(chǎn)量可達

3903

萬噸。中性假設(shè)廣西、云南兩省

238.5

萬噸減產(chǎn)產(chǎn)能及新投產(chǎn)產(chǎn)能

176.77

萬噸可以投產(chǎn)達到

50%，以今年

平均

90%產(chǎn)能利用率，平均運行

6

個月估算，電解鋁產(chǎn)量較

21

年增加

94

萬噸，在假設(shè)其它省份生產(chǎn)情況不變情況下，22

年產(chǎn)量達

3903

萬噸。2.2

海外電解鋁：1-8

月全球增產(chǎn)

215

萬噸，供應(yīng)短缺

102

萬噸根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）數(shù)據(jù)，1-8

月全球電解鋁供應(yīng)短缺

102.5

萬噸。同期，全球電解鋁總需求達

4620

萬噸，供給端為

4517.5

萬噸，同

比增長

5%，其中中國貢獻產(chǎn)量

2607

萬噸。根據(jù)預(yù)測，中國電解鋁

2021

年凈進口量預(yù)計達

110

萬噸以上。根據(jù)

wind數(shù)據(jù)，中國

1-9

月電解鋁凈進口量

88.28

萬噸，由此推測中國全年凈進口

量可達

110

萬噸。其中中國電解鋁進口數(shù)量自

2020

年大幅提升，2021

年

1-8

月累計進口原鋁達

103.22

萬噸，累計同比增長

73.75%。原因：國內(nèi)制造業(yè)回暖迅速，鋁需求激增刺激國內(nèi)鋁價上行，同期全

球受疫情困擾，工業(yè)需求疲弱，LME鋁價

2020

年與國內(nèi)鋁價差值持

續(xù)增大。據(jù)總署公布的數(shù)據(jù)，中國

2021

年

8

月未鍛軋的鋁

及鋁材凈進口量

32.25

萬噸，同比下降

36.09%。中國

8

月未鍛軋的

非合金鋁進口量

10.57

萬噸，環(huán)比下降

41.98%，同比下降

57.31%。根據(jù)測算，2021

年全球主要電解鋁生產(chǎn)公司新增產(chǎn)量為

128-168

萬噸，

供給增速約為

1.8%-2.5%。2020

年全球電解鋁產(chǎn)量

6529

萬噸，同比

19

年增加

163

萬噸，增速為

2.57%。隨全球鋁價上行，鋁公司紛紛開始增產(chǎn)

復(fù)產(chǎn)，預(yù)計

21

年全球電解鋁年新增產(chǎn)量

150-200

萬噸。2.3

供給潛在補充：再生鋁產(chǎn)能產(chǎn)量維持高增，短期基數(shù)小比例低2020

年中國再生鋁產(chǎn)能

1200

萬噸，實際產(chǎn)量

750

萬噸左右，21

年新增

40

萬噸產(chǎn)能。中國再生鋁相比發(fā)達國家起步較晚，中國鋁工業(yè)初期基礎(chǔ)薄

弱，80

年代再生鋁行業(yè)開始興起，但發(fā)展速度較慢。直至

2010

年左右，

鋁行業(yè)供給側(cè)改革后原鋁產(chǎn)量受到限制，中小產(chǎn)能出清，國內(nèi)大規(guī)模的再

生鋁生產(chǎn)企業(yè)逐漸出現(xiàn)，行業(yè)集中度出現(xiàn)提升。再生鋁優(yōu)勢在于其相比原鋁成本低、碳排放小、能耗小。原料上，再生鋁

原材料來源為國內(nèi)廢鋁和海外廢鋁，2018

年后，中國出臺詳細(xì)對海外進口

廢料的管制，進口廢鋁在再生鋁行業(yè)占比大幅減少。工藝上，與原鋁相比，

再生鋁只需要相當(dāng)于

5%的能量，只排放相當(dāng)于

5%的溫室氣體。根據(jù)再

生有色金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進計劃，據(jù)測算，與原生鋁生產(chǎn)相比，每噸再生鋁

相當(dāng)于節(jié)能

3,443

千克標(biāo)準(zhǔn)煤，節(jié)水

22

立方米，減少固體廢物排放

20

噸。預(yù)計

2025

年，再生鋁產(chǎn)量或?qū)⑦_

1600

萬噸，CAGR為

115%。對比發(fā)達

國家，中國再生鋁產(chǎn)量偏低。美國再生鋁產(chǎn)量為電解鋁產(chǎn)量

3

倍以上，占

用鋁量

70%；歐洲再生鋁占總用鋁量

60%；同期中國再生鋁僅占當(dāng)年產(chǎn)量

18%左右，提升空間巨大。結(jié)論：行業(yè)產(chǎn)能利用率低、原材料或受阻，目前難以形成增量產(chǎn)能利用率偏低。中國再生鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率平均為

60%左右，開工

率僅為

30-40%。產(chǎn)能出現(xiàn)過剩情況，其主要原因是低端產(chǎn)品同質(zhì)化

競爭嚴(yán)重、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，未來需要較長時間改變。進口原材料受阻。中國

2018

年對進口廢料做出明確規(guī)范，導(dǎo)致進口

廢鋁數(shù)量受影響。同時國內(nèi)廢鋁尚未達到集中報廢年限，且回收渠道

不穩(wěn)定，因此原材料產(chǎn)量上有一定不確定性。三、需求端：傳統(tǒng)需求邊際企穩(wěn)，新能源需求是亮點鋁需求

21

年有所反彈，預(yù)計

22

年需求減速，需求增速降至

1.3%。疫情

后，伴隨國內(nèi)外制造業(yè)回暖，鋁需求迎來反彈式提升。2020

年，中國電解

鋁產(chǎn)量

3708

萬噸，進口

106

萬噸，消費量

3835

萬噸，緊缺

20

萬噸，預(yù)

計

21

年中國需求量增至

3943

萬噸，行業(yè)供需維持緊平衡，供需缺口有所

縮小。中國鋁消費結(jié)構(gòu)中，建筑為第一大消費端，占比為

34%。第二大需求是交

通運輸和電力行業(yè)，分別占比

11%和

15%。全球鋁消費中建筑領(lǐng)域占比僅

為

25%，交通運輸和電力用鋁分別占比

23%和

21%。中國鋁消費總量仍

處于長期增長過程中。中國鋁消費量行業(yè)需求量過去十年增長一倍以上，

2010-2020

年需求

CAGR為

9.2%，消費總量穩(wěn)步提升，增速未曾有年份

大幅減少。21

年建筑、制造業(yè)迎來反彈，22

年建筑需求預(yù)計與今年持平。下游主要

需求建筑業(yè)竣工有所回暖，同時以汽車為首的制造業(yè)景氣度持續(xù)上升。3.1

傳統(tǒng)需求：22

年建筑需求邊際改善；汽車用鋁穩(wěn)中有升建筑。21

年上半年地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)有所回升，帶動建筑用鋁需求回溫，預(yù)計

22

年建筑需求同比持平。電解鋁在建筑領(lǐng)域主要用在施工完成后安裝的鋁門窗、建筑幕墻及裝

飾等，與房地產(chǎn)竣工高度相關(guān)。根據(jù)國金房地產(chǎn)組判斷，地產(chǎn)行業(yè)銷售未來仍將承壓。2021

年

11

月，

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、新開工面積、施工面積同比增速分別為-4.3%、

-21.0%、-24.7%，較

10

月跌幅有小幅收窄，但仍保持下滑態(tài)勢。目

前房企普遍對未來銷售前景的判斷仍偏悲觀，疊加融資尚未明顯改善，

地產(chǎn)行業(yè)投資和新開工均承壓。預(yù)計

22

年建筑帶動需求與

21

年持平。建筑用鋁

2021

年需求為

1345

萬噸，增速約

2%，預(yù)計

22

年需求

1358

萬噸，與

21

年持平略增。汽車。預(yù)計

22

年汽車用鋁穩(wěn)中有升。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示,

11

月,中國汽車產(chǎn)

銷量分別達到

258.5

萬輛和

252.2

萬輛,環(huán)比增長

10.9%和

8.1%。11

月新

能源汽車產(chǎn)銷分別完成

45.9

萬輛和

45

萬輛，環(huán)比分別增長

15.1%和

17.3%，同比均增長

1.5

倍。預(yù)計新能源車部分維持高增速，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)

銷量預(yù)計

22

年比今年略增。汽車輕量化趨勢為鋁消費端長期增量。根據(jù)歐洲鋁業(yè)協(xié)會最新報告，2019

年歐洲乘用車單車用鋁量

180

公斤，預(yù)計到

2025

年，平均單車用鋁量增

加到

200

公斤。汽車結(jié)構(gòu)和電動車電池箱將成為乘用車用鋁增長的主要驅(qū)

動力。歐美發(fā)達國家交通運輸領(lǐng)域用鋁量占鋁消費

50%左右，是鋁消費主

要的應(yīng)用領(lǐng)域，而中國前僅占不到

30%，國內(nèi)單車用鋁量僅

120-140

公斤，

有很大的提升空間。隨著智能駕駛和新能源汽車對輕量化的要求提高，鋁

在車身結(jié)構(gòu)、電池托盤的用量將有明顯增長。根據(jù)中國汽車工程學(xué)會發(fā)布節(jié)能與新能源汽車路線圖，2020

年新

能源單車用鋁量

190

公斤，2025

年單車用鋁量可達

250

公斤。新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，增加汽車用鋁需求。新能源汽車爆發(fā)式增長，

將持續(xù)拉動電解鋁需求。中國汽車業(yè)協(xié)會預(yù)計未來

5

年，中國新能源

汽車

CAGR將不低于

40%，我們預(yù)計

2021-2023

年中國新能源汽車

產(chǎn)量分別為

270、378、529

萬輛。保守預(yù)計

2023

年新能源車鋁用量

116

萬噸，CAGR=138%。新能源

車

2021

年

1-11

月超

250

萬輛，預(yù)計

21

年全年可達

270

萬輛以上，

22、23

年均保守以

30%增長率來預(yù)估。3.2

新興需求：光伏

21-23

年需求增量為

36/39/45

萬噸，CAGR=19%光伏用鋁主要為光伏組件的邊框和光伏支架。光伏邊框是用于固定、密封

太陽能電池組件，增強組件強度，延長使用壽命，便于運輸、安裝。除光

伏組件外，光伏發(fā)電系統(tǒng)或應(yīng)用產(chǎn)品的安裝過程需要光伏支架，而鋁合金

型材是用于制造光伏支架的主要材料之一。新增光伏電站，每個

GW所需

要組件鋁型材重量

6500

噸左右。保守預(yù)計

2023

年光伏裝機帶動用鋁

284

萬噸，CAGR=19%。2020

年我

國光伏累計裝機

252.2GW，根據(jù)中國光伏協(xié)會預(yù)測中國保守估計

2025

年

光伏新增新增裝機量

90GW以上，以此預(yù)測鋁需求增量。根據(jù)測算，21-23

年新建光伏電站帶動鋁需求增量分別為

36

萬噸/39

萬噸

/45

萬噸。四、投資分析電解鋁行業(yè)為能源密集型產(chǎn)業(yè)，對成本敏感性相對較高。因此規(guī)模和全產(chǎn)

業(yè)鏈有助于降低整體成本，除外電力成本應(yīng)當(dāng)為考慮因素，火電鋁成本受

煤炭價格影響較大，且目前產(chǎn)業(yè)不確定性有所提升，水電鋁在“碳中和”

背景下更加受益，成本優(yōu)勢更強。云鋁股份：國內(nèi)最大水電鋁企業(yè)，碳中和下有望長期受益。公司構(gòu)建

了集鋁土礦開采、氧化鋁生產(chǎn)、電解鋁冶煉、鋁加工及