第5章

債券市場

資本市場是融資期限在1年以上的長期資金交易市場(一)資本市場的主要特點1．融資工具期限長，1年以上，最長可達數10年2．主要是解決長期投資性資金供求矛盾，充實固定資產3．資本市場的主要交易工具與短期金融工具相比收益高，但流動性差，風險也較大第5章

債券市場資本市場是融資期限在1年以上的長期資金交1第5章

債券市場(二)資本市場的種類有證券市場和銀行中長期貸款市場證券市場是債券股票等有價證券交易的場所由證券的發行市場和流通市場所組成第5章

債券市場(二)資本市場的種類2第一節債券概論一、

債券的定義與性質

債券是債務人在籌集資金時，依照法律手續發行，向債權人承諾按約定利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金，從而明確債權債務關系的有價證券

債券的要素包括債券名稱面值利率期限還本付息方式擔保條款等第一節債券概論一、

債券的定義與性質

3國債發行的要素舉例1債券名稱2019年記帳式(三期)債券代碼010203代碼簡稱02國債(3)發行額(億元)200.0000面額(元)100.00發行價(元)100.00期限(年)10年利率(%)2.54計息日4.18到期日2019-04-18發行起始日2019-04-18認購對象個人及其它機構投資者上市地滬市發行單位財政部還本付息方式年付發行方式荷蘭式招標發行對象個人及其它機構投資者國債發行的要素舉例1債券名稱2014債券的特征一般特征流動性風險性收益性債券特有的特征籌資者使用資金的靈活性償還方式的多樣性屬于非常重要的宏觀調控工具債券的特征一般特征5債券與股票的區別債券股票權利債權憑證，體現債務人和債權人所有權憑證，股東與公司之間的債權債務關系，債權人不能之間的所有權關系，股東干預債務人的各項事務可獲股息、紅利，有公司經營決

策權新股認購權

目的滿足債務人追加資金的需求滿足股份公司籌措資本金的需要

主體政府、金融機構和公司股份公司

收益固定收益隨公司經營業績而定

期限固定期限永久性

風險小大

清償順序在先在后債券與股票的區別債券6二、債券的分類（一）、按照主體劃分政府債券、金融債券、公司債券、國際債券（二）、按照償還期限劃分短期債券→期限在1年以下的債券，如美國、英國的國庫券，其期限分為3個月、6個月、9個月和1年期4種，是一種短期政府債券，其目的是在財政收入不足，用以平衡政府財政收支中期債券→1年以上、10年以下的債券長期債券二、債券的分類（一）、按照主體劃分7（三）、按照信用方式劃分（1）信用債券（2）和保證債券（擔保債券和抵押債券）（四）、按照籌資方式劃分（1）公募債券（2）私募債券（三）、按照信用方式劃分8（五）、按照發行區域劃分（1）國內債券（2）國際債券:a.外國債券b.歐洲債券（六）、按照計息方式劃分（1）單利債券（2）復利債券（3）附息債券（4）貼現債券（5）浮動利率債券（6）累進利率債券（7）零息債券（五）、按照發行區域劃分9（七）、按照利率是否浮動（1）固定利率債券（2）浮動利率債券（八）、可轉換公司債券（七）、按照利率是否浮動10三、債券的信用評級信用評級機構依據一定的標準對債券的等級進行客觀公正的評定主要評級公司:標準普爾、穆迪公司英國國際銀行業和信貸分析公司日本公司債研究所三、債券的信用評級信用評級機構依據一定的標準對債券的等級進行11信用評級的目的

a為投資者提供投資決策依據b降低信用級別高的發行者的籌資成本c有利于提高發行者的地位和社會知名度d促進債券市場健康發展信用評級的目的a為投資者提供投資決策依據12決定信用評級的因素發行人的償債能力發行人的資信狀況投資者承擔的風險程度債券的級別AAA,AA,ABBB,BB,BCCC,CC,C決定信用評級的因素發行人的償債能力13證券評級證券評級，是指專門的信用等級評定機構根據證券發行者提供的信息材料，并通過調查、預測等手段，運用科學的分析方法，按照一定的標準，對擬發行或已發行的證券質量、信用、風險等進行公開、客觀的質量評價定級的活動債券評級的目的是將發行者的信譽和償債的可靠程度公諸于投資者，以保護投資者的利益，使之免遭由于情報不足或判斷不準而造成的損失。對債券的評級并不是評價該種債券的市場價格、市場銷路和債券投資收益，而是評價該種債券的發行質量、債券發行者的資信狀況和投資者所承擔的投資風險。證券評級證券評級，是指專門的信用等級評定機構根據證券發行者提14證券評級證券評級機構在債券評級過程中主要考慮以下三個方面：債券發行者的償債能力，即考察發行者的預期盈利、負債比例、能否按期還本付息等。債券發行者的資信狀況，即考察發行者在金融市場上的信譽、歷次償債情況、歷史上是否如期償還債務等。投資者承擔的風險水平，主要分析發行者破產可能性的大小，另外還要預計在發行者一旦發生破產或其他意外時，債權人根據破產等有關法律所能受到的保護程度和所能得到的投資補償程度。債券評級的程序包括申請、詢問、分析、投票、公開、調整等環節。證券評級證券評級機構在債券評級過程中主要考慮以下三個方面：15證券評級證券評級制度最早起源于美國。1909年，美國人約翰·穆迪(JohnMoody）在《鐵路投資分析》一文中首先運用了證券評級的分析方法。從此以后，證券評級的方法便推廣開來，并為許多國家所采用。目前，世界上許多國家都有專門的證券評級機構具有國際權威性的資信評估公司主要是3家：穆迪投資者服務公司－擅長主權國家評級；標準普爾公司－擅長企業評級；惠譽國際－擅長金融機構與資產證券化評級AAA（gilt-edged

securities）

BBB（investment-grade

bonds）

CCC（junk

bonds)證券評級證券評級制度最早起源于美國。16穆迪投資服務

（Moody'sInvestorsServiceGroup）1900年由約翰·穆迪（JohnMoody）創立，主要是為華爾街的投資者提供投資分析服務。穆迪從1909年開始針對債券提供風險評級，使用一套由Aaa到C的評估系統，并一直沿用至今。這家機構初期是為美國各地250道鐵路的債券定出評級。從1914年開始，它的評級范圍擴大到主要工業和公用事業。1920年代初，評級業務更擴大到一些美國城市和自治市所發行的債券。穆迪投資服務

（Moody'sInvestorsServ17穆迪投資服務

（Moody'sInvestorsServiceGroup）到1924年，穆迪的評級范圍已擴大到日本、中國、澳洲、英國、德國、法國、加拿大和阿根廷等國家的政府和企業債券。在當時，幾乎百分之百的美國債券都須經評估機構定評30年代經濟大恐慌時期，債券評級提供了重要的信貸訊息，以供投資者參考。當時，雖有三分之一的債券轉為壞帳，但經穆迪高度評價的債券卻占極少數。因此，穆迪的公信力日隆。當時，有鑒于投資風險巨大，所以美國政府不得不宣布條例，禁止銀行購買信貸評級低于投資水平的債券。這更進一步提高風險評估機構的權威性穆迪投資服務

（Moody'sInvestorsServ18中國誠信證券評估有限公司

1992年10月8日成立中國第一家全國性的從事信用評級、金融證券咨詢和信息服務等業務的機構中國注冊資本最大、營業網絡最廣的全國性、國際化、社會化、市場化和獨立公正的綜合性信用管理機構中國誠信是多家國際知名信用機構與金融集團的戰略合作伙伴：與世界第三大評級機構——Fitch、國際金融公司合資成立中誠信國際信用評級有限責任公司，開展信用評級業務，評估的債券額累計已超過千億元，貸款企業評級超萬家，評級業務量居全國同行第一，評級結果得到了廣大投資者、籌資者和有關主管部門的認可和運用中國誠信證券評估有限公司1992年10月8日成立19中國誠信證券評估有限公司業務范圍提供企業征信報告商業信用管理培訓企業信用管理培訓商帳管理信用數據查詢等信用服務與美林證券、先策基金、國際金融公司、香港大發證券等合作，成立中誠信財務顧問有限公司，開展投資銀行業務。中國誠信證券評估有限公司業務范圍20中國誠信證券評估有限公司中國誠信提供下列服務●

各類證券、金融機構、股份公司、貸款證企業及一般工商企業的信用等級評定業務；

●

社會征信、信用調查、商帳管理、信用教育、信用顧問、信用擔保等信用業務

●

資本市場運作的各種咨詢及中介服務,新金融工具的設計與運作指導

●

提供公司改組、上市、收購兼并、融資投資等全方位的投資銀行服務

●

有關部委、省、市政府、大型企業集團及大型建設工程的財務顧問、融資顧問,以及其他相關金融證券咨詢業務

●

資產管理及直接投資業務

中國誠信證券評估有限公司中國誠信提供下列服務21中國誠信證券評估有限公司中國誠信擁有以下專業資格：

中國人民銀行核發

經營金融業務許可證中國證監會核準證券投資咨詢業務資格中國人民銀行核發

信用評級資格中國保監會核準信用評級資格中國誠信證券評估有限公司中國誠信擁有以下專業資格：

22第二節債券市場的形成與功能一、債券市場的形成二、債券市場的功能（1）成為政府、企業、金融機構及公共團體籌集穩定性資金的重要渠道（2）為投資者提供了一種新的、具有流動性和盈利性的金融商品或金融資產（3）為中央銀行間接調節市場利率和貨幣供應量提供了市場機制（4）為政府干預經濟、實現宏觀經濟目標提供了重要機制第二節債券市場的形成與功能一、債券市場的形成23第三節發行市場一、債券的發行方式

1、公募發行與私募發行

2、直接發行與間接發行

間接發行又包括（1）債券代銷（2）債券余額包銷（3）債券全額包銷第三節發行市場一、債券的發行方式

243、按照發行價格與面值的關系折價發行溢價發行平價發行

3、按照發行價格與面值的關系25二、發行條件我國關于企業發行債券的條件要求參見教材102頁三、發行程序參見教材102頁二、發行條件26第四節債券流通市場一、場內交易市場1、場內交易債券資格的審查發行規模發行主體經營質量持有人的分散程度其他基準第四節債券流通市場一、場內交易市場272、交易方式

期貨交易現貨交易期權交易回購交易2、交易方式

28二、債券的場外交易市場

（柜臺交易市場）1、場外交易主體

主要是柜臺交易證券自營商利用自有資金買賣債券賺取差價2、場外交易的特點二、債券的場外交易市場

（柜臺交易市場）29債券的流通市場的作用

a短期資金轉化為長期資金b形成合理的債券價格，使買賣雙方利益得到保證c調節資金供求關系，引導資金流向d促進債券發行市場的健康發展債券的流通市場的作用a短期資金轉化為長期資金30政府債券政府根據信用原則以承擔還本付息責任發行的債權債務類憑證，分為：國債、地方政府債券、政府機構債券國債：中央政府為了彌補國家財政赤字或進行公共投資而發行的以國家財政收人為擔保的債券

政府機構債券，由政府所屬機構、公共團體或與政府有直接關系的企業發行的債券地方政府債券，即地方政府為了當地經濟建設、公共設施建設或彌補當地財政赤字而發行的以地方政府財政收人為擔保的債券。如地方公營企業債券、住宅公債、控制環境污染公債、特別稅收公債等政府債券政府根據信用原則以承擔還本付息責任發行的債權債務類憑311．人民勝利折實公債。50年1月中央人民政府發行了人民勝利折實公債2．國家經濟建設公債。54年到58年共5次發行3．國庫券81年開始，每年一次發放國庫券。81一84年的國庫券期限為10年；85一87年的期限為5年；88年開始陸續發行3年、2年、1年期4．國家重點建設債券。于87、88年發行、資金主要用于國家重點建設5．財政債券。為彌補財政赤字所發行的，88、90、91年三次發行1．人民勝利折實公債。50年1月中央人民政府發行了人民勝利折326．保值公債89年為治理經濟環境、整頓經濟秩、籌集經濟建設資金發行的、年利率隨人民銀行規定的3年定期儲蓄存款利率浮動7．特種國債89年起專門對單位團體發行的國庫券，于89、90、91年三次發行8．基本建設債券88、89年、92年三次發行。發行主體是國家能源投資公司、國家原材料投資公司、國家交通投資公司以及石油部、鐵道部等6．保值公債33金融債券銀行與非銀行金融機構為了籌措資金，按照國家有關證券法律和證券發行程序，利用自身的信譽向社會公開發行的一種債券

一、普通金融債券

金融機構按照券面平價發行的不計算復利、到期一次性還本付息的金融債券二、累進利率債券

是一種浮動期限式的利率和期限掛鉤的金融債券三、貼現（貼水）金融債券

發行時按照規定的折扣率以低于票面金額的價格發行的到期按照票面價格償還本金的金融債券。

金融債券

金融債券銀行與非銀行金融機構為了籌措資金，按照國家有關證券法34我國金融債券首先是從國際市場發行外國金融債券開始的，1982年1月，中國信托投資公司率先在日本東京證券市場私募發行了100億日元的外國金融債券，年限為12年，利率為8.7％在80年代中后期，福建投資信托公司、中國銀行、上海國際信托投資公司、廣東國際信托投資公司、天津國際信托投資公司、財政部、交通銀行等，先后在東京、法蘭克福、香港、新加坡、倫敦發行國際債券。90年代以后，隨著我國綜合國力的不斷提高，我國的國際債券信用等級在不斷上升。2019年，我國政府成功地在美國市場發行了100年期揚基債券。1985年，中國工商銀行、中國農業銀行率先在我國城鄉發行了5億元和15億元債券，以用于城市集體企業和農村鄉鎮企業特種貸款。87年，中國人民建設銀行開始在國內發行金融債券。之后，中行、交行和一些信托投資公司也先后發行了人民幣金融債券我國金融債券首先是從國際市場發行外國金融債券開始的，198235第五章債券市場-課件36銀行金融債券與吸收存款的區別發行主體資格不一樣目的不同籌資主動性不同資金穩定性不同籌資成本不同銀行金融債券與吸收存款的區別37中國投資公司于2019年9月29日掛牌中國投資有限責任公司(簡稱“中投公司”)于2019年9月29日掛牌成立中投公司董事會成員共11人，包括3名執行董事、5名非執行董事、1名職工董事以及2名獨立董事3名執行董事分別為樓繼偉、高西慶和張弘力5名非執行董事分別來自中國人民銀行、國家發改委、財政部、商務部和國家外匯管理局5個部委，其中包括財政部副部長李勇、央行副行長劉士余和外匯局局長胡曉煉2名獨立董事分別為原財政部部長劉仲藜、現國家發改委副主任王春正。還有1名職工董事尚未選出中國投資公司于2019年9月29日掛牌中國投資有限責任公司(38中投公司的高層管理人員，即七人管理委員會(也稱“七人小組”)包括：國務院副秘書長樓繼偉、全國社?；鹄硎聲崩硎麻L高西慶、銀監會紀委書記胡懷邦、財政部副部長張弘力、國家發改委投資司司長楊慶蔚、中央匯金投資有限公司(匯金公司)總經理謝平、匯金公司副董事長汪建熙。其中，樓繼偉任中投公司董事長，高西慶任總經理中投公司的注冊資本金為2000億美元。作為中投公司的子公司，中央匯金公司將整體并入在分工上，匯金將繼續做股權投資，即承擔推動銀行改革的任務，代表國家作為出資人長期持有這些金融機構的股權，未來國家對農行和國家開發銀行的注資也將由匯金公司出面進行；而母公司中投公司主要負責海外運作中投公司的高層管理人員，即七人管理委員會(也稱“七人小組”)39中央匯金投資有限責任公司，簡稱匯金公司，2019年12月16日注冊成立，注冊資金3724.65億元人民幣，性質為國有獨資，辦公地點位于北京市西城區金融街23號平安大廈七樓公司管理層

公司董事會和監事會成員分別由財政部、人民銀行和外匯管理局委派公司成立時董事長為外管局局長郭樹清，副董事長為外管局副局長馬德倫（2019年10月證監會主席助理汪建熙接任），總經理為外管局副局長胡曉煉（2019年9月調任人民銀行行長助理，總經理由謝平接任）中央匯金投資有限責任公司，簡稱匯金公司，2019年12月1640董事會成員包括：外管局副局長李東榮，外管局儲備管理司司長黃國波，財政部金融司司長徐放鳴（因經濟問題已被拘），財政部金融司副司長孫曉霞，財政部預算司副司長王衛星，央行金融穩定局局長謝平（2019年9月接替胡曉煉擔任總經理），央行貨幣金銀局局長葉英男監事會成員包括財政部財政監督司司長耿虹、央行會計司司長胡正衡和經濟學家鄧先宏董事會成員包括：41公司定位代表國家對國有大型金融企業行使出資人的權利和義務維護金融穩定防范和化解金融風險高效運用外匯儲備對外匯儲備保值增值負責公司定位42投資記錄2019年12月注資中國銀行225億美元；2019年12月注資中國建設銀行200億美元；2019年12月注資建銀投資公司25億美元；2019年6月注資交通銀行30億人民幣；2019年4月注資中國工商銀行150億美元；投資記錄432019年6月注資銀河證券公司100億元人民幣；2019年7月注資中國進出口銀行50億美元；2019年8月注資申銀萬國證券公司25億人民幣另提供貸款15億人民幣；2019年8月注資國泰君安證券公司10億人民幣另提供貸款15億人民幣；2019年8月注資銀河金融控股公司55億元人民幣；2019年9月注資光大銀行100億元人民幣2019年6月注資銀河證券公司100億元人民幣；44中金公司就是著名的中國國際金融有限公司由于該公司近年來承銷了許多有名的上市公司的發行工作而聲明大振，一舉成為一級市場執牛耳的公司中國國際金融有限公司是由國內外著名金融機構和大型公司共同投資，具有戰略伙伴關系的國際投資銀行中金公司的股東分別是中國建設銀行(占42．5％)，摩根士丹利國際公司(35％)，中國經濟技術投資擔保公司(占7．5％)，香港名士集團(占7．5％)。股東總資產逾5800億美元中金公司就是著名的中國國際金融有限公司45業務范圍廣闊，包括企業重組，收購與合并顧問項目融資顧問，人民幣普通股、人民幣特種股，境外發行股票，境內外政府債券的承銷，自營買賣，甚至取得A股經紀業務資格中金公司成功承銷中國電信(香港)在紐約和香港的成功上市共籌集資金42．2億美元，境內外運作也是大手筆，堪稱中國第一業務范圍廣闊，包括企業重組，收購與合并顧問項目融資顧問，人民46公司債券公司債券（corporate

bond）

，即企業債券，是企業按法定程序發行，在約定日期還本付息的債務憑證企業債券的特點是：（l）收益率較高，實際收益率相對高于國家債券或金融債券（2）風險較大（3）期限較長（4）利息收人要納稅公司債券公司債券（corporate

bond）

，即企業債47公司債券的分類一、抵押公司債券二、信用公司債券

:即發行債券的公司不以任何資產做抵押或擔保，全憑公司的信用發行的債券三、可轉換公司債券

:規定債券持有者可以在特定的時間內按照一定比例和一定條件轉換成公司股票的債券四、附新股認購權證公司債券賦予持券人按照某一特定價格購買公司新發股票的權利公司債券的分類一、抵押公司債券48第五節可轉換公司債券市場債券持有者可以在特定的時間內按照一定比例和一定條件轉換成公司股票的債券可轉換公司債券的票面利率通常要比普通債券的低，有時甚至還低于同期銀行存款利率，根據我國《暫行辦法規定》，可轉換公司債券的利率不超過銀行同期存款的利率水平可轉換公司債券的票面利率之所以這樣低是因為可轉換公司債券的價值除了利息之外還有股票買權這一部分，一般情況下，該部分的價值可以彌補股票紅利的損失，這也正是吸引投資者的主要原因第五節可轉換公司債券市場債券持有者可以在特定的時間內按照一49可轉債的要素基準股票及幣種面值票面利率期限可轉債的要素基準股票及幣種50轉股價格轉股價格調整贖回回售強制性轉股其它轉股價格51可轉債的特征債券性股票性期權性可轉債的特征52可轉債的意義1、從公司角度講，可轉債的意義融資方式靈活降低融資成本延期股權融資緩解股權稀釋可轉債的意義1、從公司角度講，可轉債的意義532、從投資者角度講安全、有利的投資品種3、從資本市場角度講，可轉債的意義豐富了品種增加了市場深度和廣度促進了市場活躍2、從投資者角度講54轉股平價、純債券價值轉股平價：可轉債的轉化價值，按照當前股票價格轉換以后，立即從市場上賣掉可以獲得的收益，其定義為：轉股平價=股價×轉換比例

純債券價值把可轉債視為一個企業債，透過與該企業信用風險相當的收益率進行估值可轉債是種衍生性金融商品，其價格和標的股票的價格呈高度相關：當股價處于低檔時，投資人轉股不劃算，因此會以債券方式持有，其價格會趨于純債券價值；一旦股價升高，投資人開始有了較高的轉股價值，因此可轉債的價格也會升高，其價格變會趨于轉股平價。轉股平價、純債券價值轉股平價：可轉債的轉化價值，按照當前股票55隨著股票價格上升，轉債的價格也會跟著上升，但不會低于轉股平價，原因是一旦低于轉股平價以后，投資人便有了套利機會買入可轉債同時賣空相應股票，其套利空間為

套利空間=轉股平價-轉債價格-交易成本

由于大量的買入轉債將使轉債價格上升、大量的放空股票，會使股票價格下降導致轉股平價下降，市場的力量變會便使套利空間消失，因此轉債的價格下限便是轉股平價隨著股票價格上升，轉債的價格也會跟著上升，但不會低于轉股平價56可轉債與其股票的價格關系可轉債與其股票的價格關系57可轉債的價值分析可轉債價值=純債券價值+期權價值隨著股票價格上升，股價會隨著時間變動而改變，投資人可期望未來股票價格會更高，而且股價越高，未來轉債轉股獲利的可能性越高，因此投資人愿意多付出一些成本持有這個可轉債，期權價值便隨著股價上升而增加，且增幅也增加。當股價上升超過一定水平以后，投資人期望可轉債最后一定會轉股獲利，而且未來股票價格下跌使轉股平價跌破轉債持有成本的可能性降低，因此期權價值會隨著股價上升而增長趨緩可轉換公司債券為投資者提供了轉換成股票的權利，這種權利具有選擇權的含義，也就是投資者既可以行使轉換權，將可轉換公司債券轉換成股票，也可以放棄這種轉換權，持有債券到期可轉換公司債券包含了股票買入期權的特征，投資者通過持有可轉換公司債券可以獲得股票上漲的收益可轉債的價值分析可轉債價值=純債券價值+期權價值58期權價值受到以下因素影響

1.轉股的剩馀期限

轉股剩馀期限越長，股價變化的時間相對拉長，股價提高的可能性越大，因此未來轉換期權價值越高

2.股票價格的歷史波動率

轉債相應股票過去的價格波動越大，投資人便期望未來股價的波動會越大，因此股價大幅提高的可能性也越大，未來轉換期權價值越高3.股票價格的高低

即使有著相同的股價波動率的兩個轉債，股票價格高于轉股價較多的轉債，其轉債價格中已經反映轉債價值的部分較高，因此未來轉換期權價值要低于股票價格低的轉債。期權價值受到以下因素影響59可轉債的發行要求和程序發行條件發行程序可轉債的發行要求和程序發行條件60可轉債的投資價值分析1、最小價值原理進入轉股期后可轉債的底價=MAX｛轉股平價、純債券價值｝2、定價原理可轉債價值=純債券價值+期權價值什么是歐式期權與美式期權可轉債的投資價值分析1、最小價值原理61可轉債的投資價值分析3、影響可轉債價值的因素利率因素公司信用股價走勢股價的波動性贖回條款和回售條款可轉債的投資價值分析3、影響可轉債價值的因素62可轉債的投資價值分析投資可轉債的利弊分析可轉債的投資價值分析投資可轉債的利弊分析63待發行可轉債一覽表（2019年7月15日）以下為將發行或申請發行可轉換債(規模逾5億元)的上市公司:公司名稱規模期限年利率發行日期初轉股價格主承銷商(億元人民幣)(元)==================================萬科19.95第一年利率為1%,逐增至第五年2.5%========================================許繼電氣105第一年利率為1.6%,逐增至第五年2.7%========================================晨鳴紙業205第一年1.5%====================================唐鋼股份不超過2550.5-2.0%====================================韶鋼松山215第一年利率為1.5%,逐增至第五年2.7%待發行可轉債一覽表（2019年7月15日）64銀河科技95第一年1.6%,<000806.SZ>逐增至第五年2.7%===============================華菱管線2051.0%-2.5%*7/16<000932.SZ>======================金牛能源751.6-2.5%<000937.SZ鋼聯股份185第一年1.3%,<600010.SS>逐增至第五年2.6%=====================================中海發展205第一年1.0%,<600026.SS>逐增至第五年2.7%銀河科技95第一65招商銀行655第一年1%,以後<600036.SS>逐年遞增0.375%===================================================================澄星股份7.251-2.7%<600078.SS>==========================================================重慶路橋851.5-2.5%<600106.SS>==========================================================稀土高科5.25第一年1%<600111.SS>==========================================================南山實業8.835第一年1.5%,<600219.SS>第二年1.8%,第五年2.7%===================================================================招商銀行655第一66華泰股份1351.2%-2.5%<600308.SS>==========================================================長春燃氣5.45第一年1%,逐年遞<600333.SS>增至第五年1.8%===================================================================北京巴士7.385第一年1.5%<600386.SS>第二年1.8%,第五年2.7%===================================================================中遠航運不超過10.35第一年利率為1.5%,<600428.SS>第二年1.7%,第五年2.5%===================================================================大眾公用不超過11.85第一年1.5%,以後<600635.SS>逐年遞增0.3%===================================================================青島海爾不超過25.831.2%<600690.SS>華泰股份1351.67公司名稱河北金牛能源股份有限公司代碼簡稱金牛轉債發行日期2019-08-11發行價(元)100.00面額100.00存續期間5回售條件可轉債持有人有權將其持有的全部或部分公司可轉債以面值的108%的價格回售給公司首年利率1.6每年增加百分點0.20000000計息日2019.08.11到期日2009-08-11每年付息日08.11擔保人中國農業銀行河北省分行轉換期間2019.02.11-2009.08.11初始轉股價10.8100公司名稱河北金牛能源股份有限公司代碼簡稱金牛轉債發行日期2068第五章債券市場-課件69不同債券品種利差套利

不同品種間可進行套利，如固息債和浮息債之間投資人預計未來會有通脹的壓力，市場利率很可能將上升，此時浮息債價格會上漲，而長期固息債下跌最大，則可以通過逆回購融入長期債在市場上拋出，再等額買入浮息債，再用浮息債做抵押券進行正回購取回資金。到回購期末，浮息債上漲，長期債下跌，投資人就可以通過拿回抵押的浮息券并賣出，再買入相對較低的長期債完成開放式回購交割來獲利此時投資人的獲利等于浮息債的上漲收益加上長期債的下跌價差收益。不考慮稅收、回購折算比率和交易成本等因素，投資人可以不出資金而套取收益。但是現實市場上流動性問題，機構操作資金規模等都會影響到實際套利的效果。不同債券品種利差套利不同品種間可進行套利，如固息債和浮息債70回購調期套利

資金融出方可以把券再進行抵押做正回購融資，因此投資人就可以進行回購的調期套利

以182天回購和91天回購為例，假設182天回購利率比91天回購利率高20個點。預計長期回購利率，即182天相對91天回購利率在半年中還將維持20個點的利差，投資人就可以使用起始資金先做182天的逆回購融出資金，得到債券，然后做91天的正回購，拿回資金。等到91天回購到期后，再重復一次91天正回購操作。

如果91天后的91天回購利率變化不大的話，投資人在半年后就可以鎖定其間的利差收益。相反，如果長期回購和短期回購得利率出現倒掛，投資人也可以采用相反的操作手法來獲利，即先做91天的逆回購，然后做182天的正回購，91天回購到期再重復91天逆回購操作回購調期套利資金融出方可以把券再進行抵押做正回購融資，因此71債券發行利率的影響因素（1）債券的期限（2）債券的信用等級（3）有無可靠的抵押和擔保（4）當前市場銀根的松緊、市場利率水平及變動趨勢，同類證券及其他金融工具的利率水平等（5）債券利息的支付方式（6）金融管理當局對利率的管制結構債券發行利率的影響因素（1）債券的期限72債券發行利率的確定債券發行利率的確定(1)債券的信用等級（2）當前市場狀況資金松緊和市場利率水平（3）債券的期限（4）還本付息的保障程度（5）債券利息的支付方式（6）金融管理當局的有關規定債券發行利率的確定債券發行利率的確定73債券的發行價格債券的發行價格746.3.2

債券的流通市場6.3.2

債券的流通市場75第五章債券市場-課件76第五章債券市場-課件77第五章債券市場-課件786.3.2

債券的流通市場我國債券市場分為交易所市場、銀行間市場和銀行柜臺市場。交易所市場通過交易指令集中競價進行交易銀行間市場通過一對一詢價進行交易銀行柜臺市場則通過掛牌價格一對多進行交易。目前在交易所債市流通的是記賬式國債、企業債和可轉債，在這個市場里，個人投資者只要在證券公司的營業部開設債券帳戶，就可以像買股票一樣的來購買債券，并且還可以實現債券的差價交易。而柜臺債券市場目前只提供憑證式國債一種債券品種6.3.2

債券的流通市場我國債券市場分為交易所市場、銀行間796.4債券的市場轉讓價格和收益率6.4.1債券的市場轉讓價格計算

一、單利貼現債券

二、復利貼現債券

復利終值計算公式:6.4債券的市場轉讓價格和收益率6.4.1債券的市場轉讓價格806.4.2

債券收益率債券收益包括：利息收入；資本損益和利息再投資所獲收益。因此對應的債券收益率分為直接收益率、單利到期收益率和復利到期收益率一、直接收益率

C=P×r

式中，C為年利息收入；P為市場價格；r為年利率

債券直接收益率：

二、單利到期收益率

三、復利到期收益率

四、附息票收益率

1、復利債券面值的現值計算公式：

2、每張息票的現值計算公式：息票債券轉讓價格為：

P＝P1＋P2

息票債券到期收益率:

6.4.2

債券收益率債券收益包括：利息收入；資本損益和利息816.4.3

影響債券價格的因素一、內部因素：

到期時間的長短

票面利率

提前贖回規定

稅收待遇

流通性

債務人的信用等級二、外部因素

銀行利率、市場利率、通貨膨脹、中央銀行的公開市場政策、新債券的發行量、投機操縱、匯率中國債券收益率曲線、6.4.3

影響債券價格的因素一、內部因素：

到期時間的長短826.5

債券價格指數6.5.1債券價格指數的概念

債券指數是指用統計的方法測算一定期限內債券價格變化情況的數字符號，通過對所有掛牌債券的價格變化進行總體測度，來評判其投資相對于債券市場平均收益水平的表現。

6.5

債券價格指數6.5.1債券價格指數的概念

債券指數是83第5章

債券市場

資本市場是融資期限在1年以上的長期資金交易市場(一)資本市場的主要特點1．融資工具期限長，1年以上，最長可達數10年2．主要是解決長期投資性資金供求矛盾，充實固定資產3．資本市場的主要交易工具與短期金融工具相比收益高，但流動性差，風險也較大第5章

債券市場資本市場是融資期限在1年以上的長期資金交84第5章

債券市場(二)資本市場的種類有證券市場和銀行中長期貸款市場證券市場是債券股票等有價證券交易的場所由證券的發行市場和流通市場所組成第5章

債券市場(二)資本市場的種類85第一節債券概論一、

債券的定義與性質

債券是債務人在籌集資金時，依照法律手續發行，向債權人承諾按約定利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金，從而明確債權債務關系的有價證券

債券的要素包括債券名稱面值利率期限還本付息方式擔保條款等第一節債券概論一、

債券的定義與性質

86國債發行的要素舉例1債券名稱2019年記帳式(三期)債券代碼010203代碼簡稱02國債(3)發行額(億元)200.0000面額(元)100.00發行價(元)100.00期限(年)10年利率(%)2.54計息日4.18到期日2019-04-18發行起始日2019-04-18認購對象個人及其它機構投資者上市地滬市發行單位財政部還本付息方式年付發行方式荷蘭式招標發行對象個人及其它機構投資者國債發行的要素舉例1債券名稱20187債券的特征一般特征流動性風險性收益性債券特有的特征籌資者使用資金的靈活性償還方式的多樣性屬于非常重要的宏觀調控工具債券的特征一般特征88債券與股票的區別債券股票權利債權憑證，體現債務人和債權人所有權憑證，股東與公司之間的債權債務關系，債權人不能之間的所有權關系，股東干預債務人的各項事務可獲股息、紅利，有公司經營決

策權新股認購權

目的滿足債務人追加資金的需求滿足股份公司籌措資本金的需要

主體政府、金融機構和公司股份公司

收益固定收益隨公司經營業績而定

期限固定期限永久性

風險小大

清償順序在先在后債券與股票的區別債券89二、債券的分類（一）、按照主體劃分政府債券、金融債券、公司債券、國際債券（二）、按照償還期限劃分短期債券→期限在1年以下的債券，如美國、英國的國庫券，其期限分為3個月、6個月、9個月和1年期4種，是一種短期政府債券，其目的是在財政收入不足，用以平衡政府財政收支中期債券→1年以上、10年以下的債券長期債券二、債券的分類（一）、按照主體劃分90（三）、按照信用方式劃分（1）信用債券（2）和保證債券（擔保債券和抵押債券）（四）、按照籌資方式劃分（1）公募債券（2）私募債券（三）、按照信用方式劃分91（五）、按照發行區域劃分（1）國內債券（2）國際債券:a.外國債券b.歐洲債券（六）、按照計息方式劃分（1）單利債券（2）復利債券（3）附息債券（4）貼現債券（5）浮動利率債券（6）累進利率債券（7）零息債券（五）、按照發行區域劃分92（七）、按照利率是否浮動（1）固定利率債券（2）浮動利率債券（八）、可轉換公司債券（七）、按照利率是否浮動93三、債券的信用評級信用評級機構依據一定的標準對債券的等級進行客觀公正的評定主要評級公司:標準普爾、穆迪公司英國國際銀行業和信貸分析公司日本公司債研究所三、債券的信用評級信用評級機構依據一定的標準對債券的等級進行94信用評級的目的

a為投資者提供投資決策依據b降低信用級別高的發行者的籌資成本c有利于提高發行者的地位和社會知名度d促進債券市場健康發展信用評級的目的a為投資者提供投資決策依據95決定信用評級的因素發行人的償債能力發行人的資信狀況投資者承擔的風險程度債券的級別AAA,AA,ABBB,BB,BCCC,CC,C決定信用評級的因素發行人的償債能力96證券評級證券評級，是指專門的信用等級評定機構根據證券發行者提供的信息材料，并通過調查、預測等手段，運用科學的分析方法，按照一定的標準，對擬發行或已發行的證券質量、信用、風險等進行公開、客觀的質量評價定級的活動債券評級的目的是將發行者的信譽和償債的可靠程度公諸于投資者，以保護投資者的利益，使之免遭由于情報不足或判斷不準而造成的損失。對債券的評級并不是評價該種債券的市場價格、市場銷路和債券投資收益，而是評價該種債券的發行質量、債券發行者的資信狀況和投資者所承擔的投資風險。證券評級證券評級，是指專門的信用等級評定機構根據證券發行者提97證券評級證券評級機構在債券評級過程中主要考慮以下三個方面：債券發行者的償債能力，即考察發行者的預期盈利、負債比例、能否按期還本付息等。債券發行者的資信狀況，即考察發行者在金融市場上的信譽、歷次償債情況、歷史上是否如期償還債務等。投資者承擔的風險水平，主要分析發行者破產可能性的大小，另外還要預計在發行者一旦發生破產或其他意外時，債權人根據破產等有關法律所能受到的保護程度和所能得到的投資補償程度。債券評級的程序包括申請、詢問、分析、投票、公開、調整等環節。證券評級證券評級機構在債券評級過程中主要考慮以下三個方面：98證券評級證券評級制度最早起源于美國。1909年，美國人約翰·穆迪(JohnMoody）在《鐵路投資分析》一文中首先運用了證券評級的分析方法。從此以后，證券評級的方法便推廣開來，并為許多國家所采用。目前，世界上許多國家都有專門的證券評級機構具有國際權威性的資信評估公司主要是3家：穆迪投資者服務公司－擅長主權國家評級；標準普爾公司－擅長企業評級；惠譽國際－擅長金融機構與資產證券化評級AAA（gilt-edged

securities）

BBB（investment-grade

bonds）

CCC（junk

bonds)證券評級證券評級制度最早起源于美國。99穆迪投資服務

（Moody'sInvestorsServiceGroup）1900年由約翰·穆迪（JohnMoody）創立，主要是為華爾街的投資者提供投資分析服務。穆迪從1909年開始針對債券提供風險評級，使用一套由Aaa到C的評估系統，并一直沿用至今。這家機構初期是為美國各地250道鐵路的債券定出評級。從1914年開始，它的評級范圍擴大到主要工業和公用事業。1920年代初，評級業務更擴大到一些美國城市和自治市所發行的債券。穆迪投資服務

（Moody'sInvestorsServ100穆迪投資服務

（Moody'sInvestorsServiceGroup）到1924年，穆迪的評級范圍已擴大到日本、中國、澳洲、英國、德國、法國、加拿大和阿根廷等國家的政府和企業債券。在當時，幾乎百分之百的美國債券都須經評估機構定評30年代經濟大恐慌時期，債券評級提供了重要的信貸訊息，以供投資者參考。當時，雖有三分之一的債券轉為壞帳，但經穆迪高度評價的債券卻占極少數。因此，穆迪的公信力日隆。當時，有鑒于投資風險巨大，所以美國政府不得不宣布條例，禁止銀行購買信貸評級低于投資水平的債券。這更進一步提高風險評估機構的權威性穆迪投資服務

（Moody'sInvestorsServ101中國誠信證券評估有限公司

1992年10月8日成立中國第一家全國性的從事信用評級、金融證券咨詢和信息服務等業務的機構中國注冊資本最大、營業網絡最廣的全國性、國際化、社會化、市場化和獨立公正的綜合性信用管理機構中國誠信是多家國際知名信用機構與金融集團的戰略合作伙伴：與世界第三大評級機構——Fitch、國際金融公司合資成立中誠信國際信用評級有限責任公司，開展信用評級業務，評估的債券額累計已超過千億元，貸款企業評級超萬家，評級業務量居全國同行第一，評級結果得到了廣大投資者、籌資者和有關主管部門的認可和運用中國誠信證券評估有限公司1992年10月8日成立102中國誠信證券評估有限公司業務范圍提供企業征信報告商業信用管理培訓企業信用管理培訓商帳管理信用數據查詢等信用服務與美林證券、先策基金、國際金融公司、香港大發證券等合作，成立中誠信財務顧問有限公司，開展投資銀行業務。中國誠信證券評估有限公司業務范圍103中國誠信證券評估有限公司中國誠信提供下列服務●

各類證券、金融機構、股份公司、貸款證企業及一般工商企業的信用等級評定業務；

●

社會征信、信用調查、商帳管理、信用教育、信用顧問、信用擔保等信用業務

●

資本市場運作的各種咨詢及中介服務,新金融工具的設計與運作指導

●

提供公司改組、上市、收購兼并、融資投資等全方位的投資銀行服務

●

有關部委、省、市政府、大型企業集團及大型建設工程的財務顧問、融資顧問,以及其他相關金融證券咨詢業務

●

資產管理及直接投資業務

中國誠信證券評估有限公司中國誠信提供下列服務104中國誠信證券評估有限公司中國誠信擁有以下專業資格：

中國人民銀行核發

經營金融業務許可證中國證監會核準證券投資咨詢業務資格中國人民銀行核發

信用評級資格中國保監會核準信用評級資格中國誠信證券評估有限公司中國誠信擁有以下專業資格：

105第二節債券市場的形成與功能一、債券市場的形成二、債券市場的功能（1）成為政府、企業、金融機構及公共團體籌集穩定性資金的重要渠道（2）為投資者提供了一種新的、具有流動性和盈利性的金融商品或金融資產（3）為中央銀行間接調節市場利率和貨幣供應量提供了市場機制（4）為政府干預經濟、實現宏觀經濟目標提供了重要機制第二節債券市場的形成與功能一、債券市場的形成106第三節發行市場一、債券的發行方式

1、公募發行與私募發行

2、直接發行與間接發行

間接發行又包括（1）債券代銷（2）債券余額包銷（3）債券全額包銷第三節發行市場一、債券的發行方式

1073、按照發行價格與面值的關系折價發行溢價發行平價發行

3、按照發行價格與面值的關系108二、發行條件我國關于企業發行債券的條件要求參見教材102頁三、發行程序參見教材102頁二、發行條件109第四節債券流通市場一、場內交易市場1、場內交易債券資格的審查發行規模發行主體經營質量持有人的分散程度其他基準第四節債券流通市場一、場內交易市場1102、交易方式

期貨交易現貨交易期權交易回購交易2、交易方式

111二、債券的場外交易市場

（柜臺交易市場）1、場外交易主體

主要是柜臺交易證券自營商利用自有資金買賣債券賺取差價2、場外交易的特點二、債券的場外交易市場

（柜臺交易市場）112債券的流通市場的作用

a短期資金轉化為長期資金b形成合理的債券價格，使買賣雙方利益得到保證c調節資金供求關系，引導資金流向d促進債券發行市場的健康發展債券的流通市場的作用a短期資金轉化為長期資金113政府債券政府根據信用原則以承擔還本付息責任發行的債權債務類憑證，分為：國債、地方政府債券、政府機構債券國債：中央政府為了彌補國家財政赤字或進行公共投資而發行的以國家財政收人為擔保的債券

政府機構債券，由政府所屬機構、公共團體或與政府有直接關系的企業發行的債券地方政府債券，即地方政府為了當地經濟建設、公共設施建設或彌補當地財政赤字而發行的以地方政府財政收人為擔保的債券。如地方公營企業債券、住宅公債、控制環境污染公債、特別稅收公債等政府債券政府根據信用原則以承擔還本付息責任發行的債權債務類憑1141．人民勝利折實公債。50年1月中央人民政府發行了人民勝利折實公債2．國家經濟建設公債。54年到58年共5次發行3．國庫券81年開始，每年一次發放國庫券。81一84年的國庫券期限為10年；85一87年的期限為5年；88年開始陸續發行3年、2年、1年期4．國家重點建設債券。于87、88年發行、資金主要用于國家重點建設5．財政債券。為彌補財政赤字所發行的，88、90、91年三次發行1．人民勝利折實公債。50年1月中央人民政府發行了人民勝利折1156．保值公債89年為治理經濟環境、整頓經濟秩、籌集經濟建設資金發行的、年利率隨人民銀行規定的3年定期儲蓄存款利率浮動7．特種國債89年起專門對單位團體發行的國庫券，于89、90、91年三次發行8．基本建設債券88、89年、92年三次發行。發行主體是國家能源投資公司、國家原材料投資公司、國家交通投資公司以及石油部、鐵道部等6．保值公債116金融債券銀行與非銀行金融機構為了籌措資金，按照國家有關證券法律和證券發行程序，利用自身的信譽向社會公開發行的一種債券

一、普通金融債券

金融機構按照券面平價發行的不計算復利、到期一次性還本付息的金融債券二、累進利率債券

是一種浮動期限式的利率和期限掛鉤的金融債券三、貼現（貼水）金融債券

發行時按照規定的折扣率以低于票面金額的價格發行的到期按照票面價格償還本金的金融債券。

金融債券

金融債券銀行與非銀行金融機構為了籌措資金，按照國家有關證券法117我國金融債券首先是從國際市場發行外國金融債券開始的，1982年1月，中國信托投資公司率先在日本東京證券市場私募發行了100億日元的外國金融債券，年限為12年，利率為8.7％在80年代中后期，福建投資信托公司、中國銀行、上海國際信托投資公司、廣東國際信托投資公司、天津國際信托投資公司、財政部、交通銀行等，先后在東京、法蘭克福、香港、新加坡、倫敦發行國際債券。90年代以后，隨著我國綜合國力的不斷提高，我國的國際債券信用等級在不斷上升。2019年，我國政府成功地在美國市場發行了100年期揚基債券。1985年，中國工商銀行、中國農業銀行率先在我國城鄉發行了5億元和15億元債券，以用于城市集體企業和農村鄉鎮企業特種貸款。87年，中國人民建設銀行開始在國內發行金融債券。之后，中行、交行和一些信托投資公司也先后發行了人民幣金融債券我國金融債券首先是從國際市場發行外國金融債券開始的，1982118第五章債券市場-課件119銀行金融債券與吸收存款的區別發行主體資格不一樣目的不同籌資主動性不同資金穩定性不同籌資成本不同銀行金融債券與吸收存款的區別120中國投資公司于2019年9月29日掛牌中國投資有限責任公司(簡稱“中投公司”)于2019年9月29日掛牌成立中投公司董事會成員共11人，包括3名執行董事、5名非執行董事、1名職工董事以及2名獨立董事3名執行董事分別為樓繼偉、高西慶和張弘力5名非執行董事分別來自中國人民銀行、國家發改委、財政部、商務部和國家外匯管理局5個部委，其中包括財政部副部長李勇、央行副行長劉士余和外匯局局長胡曉煉2名獨立董事分別為原財政部部長劉仲藜、現國家發改委副主任王春正。還有1名職工董事尚未選出中國投資公司于2019年9月29日掛牌中國投資有限責任公司(121中投公司的高層管理人員，即七人管理委員會(也稱“七人小組”)包括：國務院副秘書長樓繼偉、全國社?；鹄硎聲崩硎麻L高西慶、銀監會紀委書記胡懷邦、財政部副部長張弘力、國家發改委投資司司長楊慶蔚、中央匯金投資有限公司(匯金公司)總經理謝平、匯金公司副董事長汪建熙。其中，樓繼偉任中投公司董事長，高西慶任總經理中投公司的注冊資本金為2000億美元。作為中投公司的子公司，中央匯金公司將整體并入在分工上，匯金將繼續做股權投資，即承擔推動銀行改革的任務，代表國家作為出資人長期持有這些金融機構的股權，未來國家對農行和國家開發銀行的注資也將由匯金公司出面進行；而母公司中投公司主要負責海外運作中投公司的高層管理人員，即七人管理委員會(也稱“七人小組”)122中央匯金投資有限責任公司，簡稱匯金公司，2019年12月16日注冊成立，注冊資金3724.65億元人民幣，性質為國有獨資，辦公地點位于北京市西城區金融街23號平安大廈七樓公司管理層

公司董事會和監事會成員分別由財政部、人民銀行和外匯管理局委派公司成立時董事長為外管局局長郭樹清，副董事長為外管局副局長馬德倫（2019年10月證監會主席助理汪建熙接任），總經理為外管局副局長胡曉煉（2019年9月調任人民銀行行長助理，總經理由謝平接任）中央匯金投資有限責任公司，簡稱匯金公司，2019年12月16123董事會成員包括：外管局副局長李東榮，外管局儲備管理司司長黃國波，財政部金融司司長徐放鳴（因經濟問題已被拘），財政部金融司副司長孫曉霞，財政部預算司副司長王衛星，央行金融穩定局局長謝平（2019年9月接替胡曉煉擔任總經理），央行貨幣金銀局局長葉英男監事會成員包括財政部財政監督司司長耿虹、央行會計司司長胡正衡和經濟學家鄧先宏董事會成員包括：124公司定位代表國家對國有大型金融企業行使出資人的權利和義務維護金融穩定防范和化解金融風險高效運用外匯儲備對外匯儲備保值增值負責公司定位125投資記錄2019年12月注資中國銀行225億美元；2019年12月注資中國建設銀行200億美元；2019年12月注資建銀投資公司25億美元；2019年6月注資交通銀行30億人民幣；2019年4月注資中國工商銀行150億美元；投資記錄1262019年6月注資銀河證券公司100億元人民幣；2019年7月注資中國進出口銀行50億美元；2019年8月注資申銀萬國證券公司25億人民幣另提供貸款15億人民幣；2019年8月注資國泰君安證券公司10億人民幣另提供貸款15億人民幣；2019年8月注資銀河金融控股公司55億元人民幣；2019年9月注資光大銀行100億元人民幣2019年6月注資銀河證券公司100億元人民幣；127中金公司就是著名的中國國際金融有限公司由于該公司近年來承銷了許多有名的上市公司的發行工作而聲明大振，一舉成為一級市場執牛耳的公司中國國際金融有限公司是由國內外著名金融機構和大型公司共同投資，具有戰略伙伴關系的國際投資銀行中金公司的股東分別是中國建設銀行(占42．5％)，摩根士丹利國際公司(35％)，中國經濟技術投資擔保公司(占7．5％)，香港名士集團(占7．5％)。股東總資產逾5800億美元中金公司就是著名的中國國際金融有限公司128業務范圍廣闊，包括企業重組，收購與合并顧問項目融資顧問，人民幣普通股、人民幣特種股，境外發行股票，境內外政府債券的承銷，自營買賣，甚至取得A股經紀業務資格中金公司成功承銷中國電信(香港)在紐約和香港的成功上市共籌集資金42．2億美元，境內外運作也是大手筆，堪稱中國第一業務范圍廣闊，包括企業重組，收購與合并顧問項目融資顧問，人民129公司債券公司債券（corporate

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，即企業債券，是企業按法定程序發行，在約定日期還本付息的債務憑證企業債券的特點是：（l）收益率較高，實際收益率相對高于國家債券或金融債券（2）風險較大（3）期限較長（4）利息收人要納稅公司債券公司債券（corporate

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，即企業債130公司債券的分類一、抵押公司債券二、信用公司債券

:即發行債券的公司不以任何資產做抵押或擔保，全憑公司的信用發行的債券三、可轉換公司債券

:規定債券持有者可以在特定的時間內按照一定比例和一定條件轉換成公司股票的債券四、附新股認購權證公司債券賦予持券人按照某一特定價格購買公司新發股票的權利公司債券的分類一、抵押公司債券131第五節可轉換公司債券市場債券持有者可以在特定的時間內按照一定比例和一定條件轉換成公司股票的債券可轉換公司債券的票面利率通常要比普通債券的低，有時甚至還低于同期銀行存款利率，根據我國《暫行辦法規定》，可轉換公司債券的利率不超過銀行同期存款的利率水平可轉換公司債券的票面利率之所以這樣低是因為可轉換公司債券的價值除了利息之外還有股票買權這一部分，一般情況下，該部分的價值可以彌補股票紅利的損失，這也正是吸引投資者的主要原因第五節可轉換公司債券市場債券持有者可以在特定的時間內按照一132可轉債的要素基準股票及幣種面值票面利率期限可轉債的要素基準股票及幣種133轉股價格轉股價格調整贖回回售強制性轉股其它轉股價格134可轉債的特征債券性股票性期權性可轉債的特征135可轉債的意義1、從公司角度講，可轉債的意義融資方式靈活降低融資成本延期股權融資緩解股權稀釋可轉債的意義1、從公司角度講，可轉債的意義1362、從投資者角度講安全、有利的投資品種3、從資本市場角度講，可轉債的意義豐富了品種增加了市場深度和廣度促進了市場活躍2、從投資者角度講137轉股平價、純債券價值轉股平價：可轉債的轉化價值，按照當前股票價格轉換以后，立即從市場上賣掉可以獲得的收益，其定義為：轉股平價=股價×轉換比例

純債券價值把可轉債視為一個企業債，透過與該企業信用風險相當的收益率進行估值可轉債是種衍生性金融商品，其價格和標的股票的價格呈高度相關：當股價處于低檔時，投資人轉股不劃算，因此會以債券方式持有，其價格會趨于純債券價值；一旦股價升高，投資人開始有了較高的轉股價值，因此可轉債的價格也會升高，其價格變會趨于轉股平價。轉股平價、純債券價值轉股平價：可轉債的轉化價值，按照當前股票138隨著股票價格上升，轉債的價格也會跟著上升，但不會低于轉股平價，原因是一旦低于轉股平價以后，投資人便有了套利機會買入可轉債同時賣空相應股票，其套利空間為

套利空間=轉股平價-轉債價格-交易成本

由于大量的買入轉債將使轉債價格上升、大量的放空股票，會使股票價格下降導致轉股平價下降，市場的力量變會便使套利空間消失，因此轉債的價格下限便是轉股平價隨著股票價格上升，轉債的價格也會跟著上升，但不會低于轉股平價139可轉債與其股票的價格關系可轉債與其股票的價格關系140可轉債的價值分析可轉債價值=純債券價值+期權價值隨著股票價格上升，股價會隨著時間變動而改變，投資人可期望未來股票價格會更高，而且股價越高，未來轉債轉股獲利的可能性越高，因此投資人愿意多付出一些成本持有這個可轉債，期權價值便隨著股價上升而增加，且增幅也增加。當股價上升超過一定水平以后，投資人期望可轉債最后一定會轉股獲利，而且未來股票價格下跌使轉股平價跌破轉債持有成本的可能性降低，因此期權價值會隨著股價上升而增長趨緩可轉換公司債券為投資者提供了轉換成股票的權利，這種權利具有選擇權的含義，也就是投資者既可以行使轉換權，將可轉換公司債券轉換成股票，也可以放棄這種轉換權，持有債券到期可轉換公司債券包含了股票買入期權的特征，投資者通過持有可轉換公司債券可以獲得股票上漲的收益可轉債的價值分析可轉債價值=純債券價值+期權價值141期權價值受到以下因素影響

1.轉股的剩馀期限

轉股剩馀期限越長，股價變化的時間相對拉長，股價提高的可能性越大，因此未來轉換期權價值越高

2.股票價格的歷史波動率

轉債相應股票過去的價格波動越大，投資人便期望未來股價的波動會越大，因此股價大幅提高的可能性也越大，未來轉換期權價值越高3.股票價格的高低

即使有著相同的股價波動率的兩個轉債，股票價格高于轉股價較多的轉債，其轉債價格中已經反映轉債價值的部分較高，因此未來轉換期權價值要低于股票價格低的轉債。期權價值受到以下因素影響142可轉債的發行要求和程序發行條件發行程序可轉債的發行要求和程序發行條件143可轉債的投資價值分析1、最