第六章項目融資的風險管理第六章項目融資的風險管理第一節、項目風險的種類一、項目風險的概念（一）風險的概念：風險是指對某一事件的全過程的預期目標，可能產生的不利因素發生的概率及其后果。對這一概念的準確理解要把握下列幾點：(1)某一件事：是指我們要研究的、要關心的某一問題，如一項工程、一筆費用、一個實驗等。(2)全過程：包括初期、中期和后期，它是動態的，要考慮什么時期風險員大。(3)預期目標：要求在預期目標下研究風險。(4)偏離目標的可能概率。(5)概率及其后果。第一節、項目風險的種類一、項目風險的概念（二）風險的表達概率分布期望值標準離差標準離差率（二）風險的表達概率分布（三）項目風險的識別、評價與管理（三）項目風險的識別、評價與管理二、按照項目風險的階段劃分的項目風險類別二、按照項目風險的階段劃分的項目風險類別（一）項目建設開發階段風險資金投入與風險程度的關系貸款銀行要求信用附加兩種極端的建設合同：“交鑰匙”合同與“實報實銷”合同：（一）項目建設開發階段風險（二）項目試生產階段風險貸款銀行一般不把項目的建設結束作為項目完工的標志。在項目融資中，引入了一個“商業完工”(CommercialCompletion)的概念。根據這一概念，在融資文件中具體規定出項目產品的產量和質量、原材料、能源消耗定額以及其他一些技術經濟指標作為完工指標，并且將項目達到這些指標的時間下限也作為一項指標。只有項目在規定的時間范圍內滿足這些指標時，才被貸款銀行接受為正式完工。（三）項目生產經營階段風險項目融資開始出現“無追索”的特征。（二）項目試生產階段風險三、按照項目風險的表現形式劃分的項目風險類別（一）決策風險（二）設計風險如黃河小浪底水利樞紐工程從開工到1996年底，更改設計近百項，造成工程延期和工作量的變化，引起承包商對工期和費用的索賠要求。（三）建設設備風險（四）信用風險有限追索的項目融資是依靠有效的信用保證結構支撐起來的。組成信用保證結構的各個項目參與者是否有能力承擔其職責，是否愿意并且能夠按照法律文件的規定在需要時履行其所承擔的對項目融資的信用保證責任，就構成項目融資所面臨的信用風險。三、按照項目風險的表現形式劃分的項目風險類別（一）決策風險（五）完工風險項目的完工風險存在于項目建設階段和試生產階段。其主要表現形式為：項目建設延期；項目建設成本超支；由于種種原因，項目遲遲達不到“設計”規定的技術經濟指標；在極端情況下，由于技術和其他方面的問題，項目完全停工放棄。（五）完工風險項目的“商業完工”標準是貸款銀行檢驗項目是否達到完工條件的方法。商業完工標準包含一系列經專家確定的技術經濟指標。根據貸款銀行對具體項目的完工風險的看法，項目融資中實際采用的“商業完工”標準可以有很大的差別。總的原則是，對于完工風險越大的項目，貸款銀行會要求項目投資者承擔更大的“商業完工”責任。一些典型的“商業完工”標準包括：1.完工和運行標準。項目需要在規定的時間內達到商業完工的標準，并且在一定時期內(通常為三個月至半年)保持在這個水平上運行。2．技術完工標準。3．現金流量完工標準。這是另一種類型的完工標準，貸款銀行不考慮項目的技術完工相實際運行情況，只要求項目在一定時期內(一般為三個月至半年)達到預期的最低現金流量水平，即認為項目通過了完工檢驗。4．其他形式的完工標準。例如，如果產品銷售合同在提款前還未能最后確定下來，貸款銀行就有可能規定以某種價格條件銷售最低數量的產品作為項目完工標準的一部分，又如，如果在提款前礦山的最終儲量還不能最后確定下來，則最小證實儲量會放包括在項目的完工標準中。項目的“商業完工”標準是貸款銀行檢驗項目是否達到完工條件的方為了限制及轉移項目的完工風險，貸款銀行通常要求投資者或工程公司等其他項目參與者提供相應的“完工擔保”作為保證。：1．無條件完工保證。投資者提供無條件的資金支持，以確保項目可以達到項目融資規定的“商業完工”條件。2．債務承購保證。如果項目的完工條件最終不能達到，則由投資者將項目債務全部收購，或將其轉化為公司債務．即由項目融資變為公司融資。3．單純的技術完工保證。按照這種形式、保證人(作為項目生產技術的提供者)只承諾實現項目的技術生產條件，但不承擔任何項目的債務責任。4．完工保證基金。這種保證形式要求項目投資者提供一筆固定數額的資金作為保證基金，投資者不承擔任何超出保證基金的項目建設費用。5．最佳努力承諾(Besteffort)。這種保證形式在法律概念上比較模糊，內涵上可以包括從單純技術管理承諾到技術、管理和資金全面承諾等各種形式。為了限制及轉移項目的完工風險，貸款銀行通常要求投資者或工程公（六）生產風險1、技術風險2、資源風險

資源覆蓋比率一般要大于2，如果小于1.5責任為風險過高為了避免項目的資源風險，有時貸款銀行可能向投資者推薦混合融資方案：A方案為較短期的有限追索項目融資，以項目已有的資源儲量作為基礎：B方案為接在A方案之后的公司融資方案，在資源不足的情況下，以投資者(借款人)的其他資產作為貸款的附加信用保證。

3、能源和原材料供應風險長期的能源和原材料供應協議是減少項目能源和原材料供應風險的一種有效方法。能源相原材料價格指數化，將能源和原材料的供應價格與項目產出品的國際市場價格直接掛鉤，并隨著項目產出價格的變化而浮動。這種做法持別適用于項目產出品是具有國際統一定價標準的大宗資源性商品的項目。例如，在電解鋁的生產中，鋁氧和電力兩項成本各占生產總成本的1／3左右，鋁氧和電力的供應價格直接影響項目在世界市場上的競爭地位。中國國際信托投資公司所屬的中信澳大利亞公司在澳大利亞投資的波特蘭鋁廠，1984年在與當地維多利亞州政府談判30年電力供應合同時，首次將電價指數化概念(即電價與鋁錠價格掛鉤)引入到鋁工業。（六）生產風險資源覆蓋比率一般要大于2，如果小于1.5責任為4、經營管理風險評價項目的經營管理風險主要從三個方面綜合考慮：第一，項目經理在同一領域的工作經驗和資信。第二，項目經理是否為項目投資者之一。第三，除項目經理的直接投資外，項目經理是否具有利潤分成或成本控制獎勵機制。（七）市場風險價格因素與銷量因素；長期的產品銷售協議；

“無論提貨與否均須付

款”，期限=融資期限，

銷量=全部產出，價

格有浮動價格和固定

價格。浮動定價：公認價格加貼水（Premium）或打折扣（Discount）；固定定價：固定定價方式是在談判長期銷售協議時確定下來一個固定價格，并在整個協議期間按照某一預先規定的價格指數(或幾個價格指數)加以調整的定價方式。習慣上價格指數的參照系包括國家或項目所在地區的通貨膨脹指數、工業部門價格指數、勞動工資指數等。4、經營管理風險（八）金融風險利率風險外匯風險（九）政治風險表現形式有：主權風險；沒收或國有化風險獲準風險稅收風險收益不能匯出國外風險法律變更風險減低政治風險的辦法是：一是政治風險保險二是尋求政府機構的書面保證三是在海外控制和保留相當的外匯（八）金融風險案例：1990年12月完成的越南河內第一飯店改造工程的項目融資。全部貸款只有530萬美元和5年的時間，但貸款仍是由法國東方匯理銀行、里昂信貸銀行等4家銀行組成的國際銀團提供的。

案例：1990年12月完成的越南河內第一飯店改造工程的項目融（十）環境保護風險（十一）不可抗力風險四、按照項目的投入要素分類（一）人員（二）時間（三）資金（四）技術（五）其他五、按項目風險的可控性劃分：項目的核心風險（可控性風險）；項目的環境風險（不可控風險）。（十）環境保護風險第二節、項目融資的風險評價指標一、項目債務覆蓋率單一年度債務覆蓋率，取值通常在1.0~1.5之間累計債務覆蓋率，取值通常在1.5~2.0之間二、資源收益覆蓋率

要大于2三、項目的債務承受比率，一般要求介于1.3~1.5之間第二節、項目融資的風險評價指標一、項目債務覆蓋率第三節、項目融資風險管理的基本工具一、掉期

在項目融資中，對掉期的最簡單的描述就是用項目的全部或部分現金流量交換與項目無關的另一組現金流量。利率掉期，浮動<-->固定;第三節、項目融資風險管理的基本工具一、掉期

在項目融資中，對貨幣掉期:貨幣掉期是一種貨幣交易．交易雙方按照事先確定的匯率和時間相互交換兩種貨幣。經常使用的貨幣掉期工具是交叉貨幣掉期貨幣掉期:貨幣掉期是一種貨幣交易．交易雙方按照事先確定的匯率商品掉期:

商品掉期與利率掉期相似，是在兩個沒有直接關系的商品生產者和用戶之間(或者生產者與生產者之間以及用戶與用戶之間)的一種合約安排，通過這種安排，雙方在一個規定的時間范圍內針對一種結定的商品和數量，相互之間定期他用固定價格的付款來交換浮動價格(或市場價格)的付款。浮動<-->固定

商品掉期只適用于具有較強流通性并且已建立有公認國際商品市場的產品，例如．石油、天然氣、銅、鋁等有色金屬及貴金屬等。商品掉期不是一種實際商品的交換，在執行商品掉期合約過程中，只有商品價格的差額由一方支付到另一方，而沒有任何實際商品的交割。商品掉期:

商品掉期與利率掉期相似，是在兩個沒有直商品掉期的基本結構商品掉期的基本結構二、期貨和遠期合約遠期合約期貨合約商品期貨外匯期貨其他金融期貨合約二、期貨和遠期合約三、期權期權：期權是其持有人的一種權利，即期權的持有人有權利在未來的一個特定時間(或時間段內)，按照一個預先確定的價格(稱為期權結算價格或執行價格，即strikePrice)和數量買入或者賣出一種特定的商品。在類型上，期權主要分為歐洲期權和美洲期權兩大類型。歐洲期權只能在某一個待定的日期去執行。在形式上、期權又分為買入期權和賣出期權兩種主要形式。利率期權貨幣期權商品期權三、期權利率期權利率期權是針對短期利率變動的短期期權，是債務市場中的期權市場的一個組成部分。這市場同時還包括有一些結構較為復雜的中期利率期權，例如，Caps(上限保護)、Floors(下限保護)、Collars(上下限保護等)，以及中期相短期的債券期權。很多國際項目融資采用的債務資金的利率結構是以短期的歐洲美元倫敦同業拆借利率(LIBOR)作為基礎的，如何在融資期間避免利率大幅度增長的風險？利率掉期VS利率期權。利率期權利率期權是針對短期利率變動的短期期權，是債務市場中的貨幣期權期權的持有人有權利在未來的某一日期按照一個固定的匯率用一種貨幣兌換另一種貨幣貨幣期權期權的持有人有權利在未來的某一日期按照一個固定的匯率商品期權商品期權第六章項目融資的風險管理課件第六章項目融資的風險管理課件第六章項目融資的風險管理課件第六章項目融資的風險管理第六章項目融資的風險管理第一節、項目風險的種類一、項目風險的概念（一）風險的概念：風險是指對某一事件的全過程的預期目標，可能產生的不利因素發生的概率及其后果。對這一概念的準確理解要把握下列幾點：(1)某一件事：是指我們要研究的、要關心的某一問題，如一項工程、一筆費用、一個實驗等。(2)全過程：包括初期、中期和后期，它是動態的，要考慮什么時期風險員大。(3)預期目標：要求在預期目標下研究風險。(4)偏離目標的可能概率。(5)概率及其后果。第一節、項目風險的種類一、項目風險的概念（二）風險的表達概率分布期望值標準離差標準離差率（二）風險的表達概率分布（三）項目風險的識別、評價與管理（三）項目風險的識別、評價與管理二、按照項目風險的階段劃分的項目風險類別二、按照項目風險的階段劃分的項目風險類別（一）項目建設開發階段風險資金投入與風險程度的關系貸款銀行要求信用附加兩種極端的建設合同：“交鑰匙”合同與“實報實銷”合同：（一）項目建設開發階段風險（二）項目試生產階段風險貸款銀行一般不把項目的建設結束作為項目完工的標志。在項目融資中，引入了一個“商業完工”(CommercialCompletion)的概念。根據這一概念，在融資文件中具體規定出項目產品的產量和質量、原材料、能源消耗定額以及其他一些技術經濟指標作為完工指標，并且將項目達到這些指標的時間下限也作為一項指標。只有項目在規定的時間范圍內滿足這些指標時，才被貸款銀行接受為正式完工。（三）項目生產經營階段風險項目融資開始出現“無追索”的特征。（二）項目試生產階段風險三、按照項目風險的表現形式劃分的項目風險類別（一）決策風險（二）設計風險如黃河小浪底水利樞紐工程從開工到1996年底，更改設計近百項，造成工程延期和工作量的變化，引起承包商對工期和費用的索賠要求。（三）建設設備風險（四）信用風險有限追索的項目融資是依靠有效的信用保證結構支撐起來的。組成信用保證結構的各個項目參與者是否有能力承擔其職責，是否愿意并且能夠按照法律文件的規定在需要時履行其所承擔的對項目融資的信用保證責任，就構成項目融資所面臨的信用風險。三、按照項目風險的表現形式劃分的項目風險類別（一）決策風險（五）完工風險項目的完工風險存在于項目建設階段和試生產階段。其主要表現形式為：項目建設延期；項目建設成本超支；由于種種原因，項目遲遲達不到“設計”規定的技術經濟指標；在極端情況下，由于技術和其他方面的問題，項目完全停工放棄。（五）完工風險項目的“商業完工”標準是貸款銀行檢驗項目是否達到完工條件的方法。商業完工標準包含一系列經專家確定的技術經濟指標。根據貸款銀行對具體項目的完工風險的看法，項目融資中實際采用的“商業完工”標準可以有很大的差別?？偟脑瓌t是，對于完工風險越大的項目，貸款銀行會要求項目投資者承擔更大的“商業完工”責任。一些典型的“商業完工”標準包括：1.完工和運行標準。項目需要在規定的時間內達到商業完工的標準，并且在一定時期內(通常為三個月至半年)保持在這個水平上運行。2．技術完工標準。3．現金流量完工標準。這是另一種類型的完工標準，貸款銀行不考慮項目的技術完工相實際運行情況，只要求項目在一定時期內(一般為三個月至半年)達到預期的最低現金流量水平，即認為項目通過了完工檢驗。4．其他形式的完工標準。例如，如果產品銷售合同在提款前還未能最后確定下來，貸款銀行就有可能規定以某種價格條件銷售最低數量的產品作為項目完工標準的一部分，又如，如果在提款前礦山的最終儲量還不能最后確定下來，則最小證實儲量會放包括在項目的完工標準中。項目的“商業完工”標準是貸款銀行檢驗項目是否達到完工條件的方為了限制及轉移項目的完工風險，貸款銀行通常要求投資者或工程公司等其他項目參與者提供相應的“完工擔?！弊鳛楸ＷC。：1．無條件完工保證。投資者提供無條件的資金支持，以確保項目可以達到項目融資規定的“商業完工”條件。2．債務承購保證。如果項目的完工條件最終不能達到，則由投資者將項目債務全部收購，或將其轉化為公司債務．即由項目融資變為公司融資。3．單純的技術完工保證。按照這種形式、保證人(作為項目生產技術的提供者)只承諾實現項目的技術生產條件，但不承擔任何項目的債務責任。4．完工保證基金。這種保證形式要求項目投資者提供一筆固定數額的資金作為保證基金，投資者不承擔任何超出保證基金的項目建設費用。5．最佳努力承諾(Besteffort)。這種保證形式在法律概念上比較模糊，內涵上可以包括從單純技術管理承諾到技術、管理和資金全面承諾等各種形式。為了限制及轉移項目的完工風險，貸款銀行通常要求投資者或工程公（六）生產風險1、技術風險2、資源風險

資源覆蓋比率一般要大于2，如果小于1.5責任為風險過高為了避免項目的資源風險，有時貸款銀行可能向投資者推薦混合融資方案：A方案為較短期的有限追索項目融資，以項目已有的資源儲量作為基礎：B方案為接在A方案之后的公司融資方案，在資源不足的情況下，以投資者(借款人)的其他資產作為貸款的附加信用保證。

3、能源和原材料供應風險長期的能源和原材料供應協議是減少項目能源和原材料供應風險的一種有效方法。能源相原材料價格指數化，將能源和原材料的供應價格與項目產出品的國際市場價格直接掛鉤，并隨著項目產出價格的變化而浮動。這種做法持別適用于項目產出品是具有國際統一定價標準的大宗資源性商品的項目。例如，在電解鋁的生產中，鋁氧和電力兩項成本各占生產總成本的1／3左右，鋁氧和電力的供應價格直接影響項目在世界市場上的競爭地位。中國國際信托投資公司所屬的中信澳大利亞公司在澳大利亞投資的波特蘭鋁廠，1984年在與當地維多利亞州政府談判30年電力供應合同時，首次將電價指數化概念(即電價與鋁錠價格掛鉤)引入到鋁工業。（六）生產風險資源覆蓋比率一般要大于2，如果小于1.5責任為4、經營管理風險評價項目的經營管理風險主要從三個方面綜合考慮：第一，項目經理在同一領域的工作經驗和資信。第二，項目經理是否為項目投資者之一。第三，除項目經理的直接投資外，項目經理是否具有利潤分成或成本控制獎勵機制。（七）市場風險價格因素與銷量因素；長期的產品銷售協議；

“無論提貨與否均須付

款”，期限=融資期限，

銷量=全部產出，價

格有浮動價格和固定

價格。浮動定價：公認價格加貼水（Premium）或打折扣（Discount）；固定定價：固定定價方式是在談判長期銷售協議時確定下來一個固定價格，并在整個協議期間按照某一預先規定的價格指數(或幾個價格指數)加以調整的定價方式。習慣上價格指數的參照系包括國家或項目所在地區的通貨膨脹指數、工業部門價格指數、勞動工資指數等。4、經營管理風險（八）金融風險利率風險外匯風險（九）政治風險表現形式有：主權風險；沒收或國有化風險獲準風險稅收風險收益不能匯出國外風險法律變更風險減低政治風險的辦法是：一是政治風險保險二是尋求政府機構的書面保證三是在海外控制和保留相當的外匯（八）金融風險案例：1990年12月完成的越南河內第一飯店改造工程的項目融資。全部貸款只有530萬美元和5年的時間，但貸款仍是由法國東方匯理銀行、里昂信貸銀行等4家銀行組成的國際銀團提供的。

案例：1990年12月完成的越南河內第一飯店改造工程的項目融（十）環境保護風險（十一）不可抗力風險四、按照項目的投入要素分類（一）人員（二）時間（三）資金（四）技術（五）其他五、按項目風險的可控性劃分：項目的核心風險（可控性風險）；項目的環境風險（不可控風險）。（十）環境保護風險第二節、項目融資的風險評價指標一、項目債務覆蓋率單一年度債務覆蓋率，取值通常在1.0~1.5之間累計債務覆蓋率，取值通常在1.5~2.0之間二、資源收益覆蓋率

要大于2三、項目的債務承受比率，一般要求介于1.3~1.5之間第二節、項目融資的風險評價指標一、項目債務覆蓋率第三節、項目融資風險管理的基本工具一、掉期

在項目融資中，對掉期的最簡單的描述就是用項目的全部或部分現金流量交換與項目無關的另一組現金流量。利率掉期，浮動<-->固定;第三節、項目融資風險管理的基本工具一、掉期

在項目融資中，對貨幣掉期:貨幣掉期是一種貨幣交易．交易雙方按照事先確定的匯率和時間相互交換兩種貨幣。經常使用的貨幣掉期工具是交叉貨幣掉期貨幣掉期:貨幣掉期是一種貨幣交易．交易雙方按照事先確定的匯率商品掉期:

商品掉期與利率掉期相似，是在兩個沒有直接關系的商品生產者和用戶之間(