2022年明陽智能研究報(bào)告海上風(fēng)電半直驅(qū)技術(shù)具備先發(fā)優(yōu)勢1.深耕半直驅(qū)技術(shù)，海上風(fēng)電厚積薄發(fā)深耕風(fēng)機(jī)制造十六載，引領(lǐng)海上風(fēng)電創(chuàng)新。公司成立于2006年，總部位于廣東中山，2010年于美國紐交所上市，2016年完成私有化后從美股退市，2019年在上交所掛牌上市。公司主營業(yè)務(wù)為新能源高端裝備制造、新能源電站投資運(yùn)營及智能管理業(yè)務(wù)。其中，2017-2021年公司風(fēng)機(jī)及相關(guān)配件銷售營收占比88%以上。經(jīng)過16年的發(fā)展，公司在2022年全球新能源企業(yè)500強(qiáng)中位居15名，穩(wěn)居全球海上風(fēng)電創(chuàng)新排名第一位。公司業(yè)務(wù)分為三大板塊，風(fēng)機(jī)及配件銷售、電站運(yùn)營和其他業(yè)務(wù)。1）風(fēng)機(jī)及配件銷售：覆蓋1.5-7MW陸上風(fēng)機(jī)、5.5-16MW海上風(fēng)機(jī)。2021年風(fēng)機(jī)及配件銷售實(shí)現(xiàn)營收252億元，同增21%，營收占比達(dá)94%；2）電站運(yùn)營：2021年實(shí)現(xiàn)營收14億元，同增42%，營收占比為5%。截至2022H1，公司自營電站并網(wǎng)容量1266MW，在建容量2264MW；3）其他業(yè)務(wù)：包含新能源電站EPC業(yè)務(wù)、配售電業(yè)務(wù)以及光伏業(yè)務(wù)，此外公司也在積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏、儲能、氫能一體化產(chǎn)業(yè)布局。公司實(shí)際控制人為張傳衛(wèi)、張瑞、吳玲，系一致行動人，合計(jì)持股約25%，增持彰顯信心。公司第一大股東為香港中央結(jié)算有限公司，持股比例11.7%，實(shí)際控制人張傳衛(wèi)、張瑞、吳玲合計(jì)持股約24.6%。公司股權(quán)較為分散，主要系美股私有化過程中引入財(cái)務(wù)投資人以及2020年定增稀釋實(shí)控人股權(quán)，公司回A上市后，財(cái)務(wù)投資人靖安洪大、蕙富凱樂相繼退出，分別減持2.30和1.65億股（對應(yīng)公司2022年9月30日最新總股本10.12%和7.26%），同時(shí)2020年公司首次定增后，實(shí)控人持股比例從30.95%下降至23.81%。2021年，公司實(shí)施第二次定增，實(shí)控人通過明陽新能源增持1.48億股（對應(yīng)公司2022年7月29日最新總股本6.51%），彰顯對公司長期發(fā)展信心。受益于風(fēng)電行業(yè)景氣度提升，公司大風(fēng)機(jī)戰(zhàn)略順利推進(jìn)，帶動公司經(jīng)營業(yè)績快速增長。2019-2021年公司實(shí)現(xiàn)營收105/225/272億元，同比增長52%/114%/21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7/14/31億元，同比增長67%/93%/126%。經(jīng)營業(yè)績增長較快，主要受益于風(fēng)電“搶裝潮”，風(fēng)機(jī)交付量大幅增長，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海上風(fēng)電和大兆瓦風(fēng)機(jī)占比提升。2022H1公司實(shí)現(xiàn)營收142億元，同比增長27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24億元，同比增長124%，主要系公司對外銷售容量同比增長47.63%，同時(shí)機(jī)組大型化推動制造端毛利率改善，實(shí)現(xiàn)量利齊升。海風(fēng)占比提升疊加大型化降本增效，推動風(fēng)機(jī)毛利率回升。2017-2019年風(fēng)機(jī)及配件銷售毛利率持續(xù)下降，主要系風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)持續(xù)下調(diào)，補(bǔ)貼退坡背景下行業(yè)競爭加劇，2017-2018年2.5MW陸上風(fēng)機(jī)投標(biāo)均價(jià)分別下降14.3%/4.2%，2019年開始企穩(wěn)回升。2020年風(fēng)機(jī)及配件銷售毛利率17%，同比下降2%，主要系運(yùn)費(fèi)計(jì)入成本導(dǎo)致毛利率下降，否則利率同比穩(wěn)中有升。2021年，風(fēng)機(jī)及配件銷售毛利率持續(xù)回升同比增長2.27pct至19%，主要得益于海上風(fēng)機(jī)銷售容量同比增長220%，高毛利產(chǎn)品占比提升帶動整體毛利率上升。注重核心技術(shù)研發(fā)，持續(xù)打造技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。2021年，公司研發(fā)投入11億元，同比增長42%。截至2021年底，公司風(fēng)能研究院共有核心技術(shù)人員超2000人，擁有授權(quán)發(fā)明及實(shí)用新型專利1000余項(xiàng)。緊湊型半直驅(qū)技術(shù)路線歷經(jīng)了十余年實(shí)踐積累和數(shù)次升級，具有模塊化設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)緊湊、效率高、發(fā)電性能優(yōu)異等優(yōu)點(diǎn)。在量產(chǎn)機(jī)型方面，公司已經(jīng)形成了以3MW-16MW級全系列的MySE緊湊型半直驅(qū)風(fēng)機(jī)產(chǎn)品譜系。在新機(jī)型研發(fā)方面，公司相繼推出世界最大半直驅(qū)機(jī)組MySE16.0、亞太區(qū)域首臺投入商業(yè)化運(yùn)營的漂浮式風(fēng)機(jī)MySE5.5、全球首創(chuàng)的雙風(fēng)輪結(jié)構(gòu)機(jī)組“OceanX”，技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢有望助力公司在深遠(yuǎn)海趨勢下進(jìn)一步提升市占率。2.雙海迎接高成長，半直驅(qū)路線或成國內(nèi)主流2.1.雙?？臻g廣闊，市場集中度高國內(nèi)海風(fēng)開啟平價(jià)征程，具備長期成長性。海風(fēng)具備資源豐富、發(fā)電小時(shí)數(shù)高、穩(wěn)定、靠近負(fù)荷中心利于消納等優(yōu)勢，隨著技術(shù)進(jìn)步和大型化降本，各省將陸續(xù)實(shí)現(xiàn)平價(jià)，23-25年海風(fēng)將迎來高成長。根據(jù)沿海各省的規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)十四五海風(fēng)裝機(jī)將超60GW，其中22-25年分別5GW、12GW、16GW、20GW，年均復(fù)合增速59%。目前已并網(wǎng)的海上風(fēng)電項(xiàng)目多為近海項(xiàng)目，平均離岸距離約30km，根據(jù)中國水規(guī)院的深遠(yuǎn)海規(guī)劃，海上風(fēng)電集群總?cè)萘砍?90GW，空間廣闊。海風(fēng)整機(jī)市場集中度高，CR3多年保持70%以上。相較于陸上風(fēng)機(jī)，海上風(fēng)機(jī)工作環(huán)境惡劣，對可靠性要求更高。同時(shí)，隨著海上風(fēng)機(jī)大型化和平價(jià)進(jìn)程加速，對制造商的研發(fā)能力、成本控制能力提出更高要求。因此，海上風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入壁壘更高，行業(yè)集中度也更高，2021年海上風(fēng)機(jī)CR3達(dá)72%，CR5達(dá)92%，其中電氣風(fēng)電、明陽智能和金風(fēng)科技分別以29%、26%和17%的市占率位列前三。海外海風(fēng)政策加碼，2030年歐美、亞太等國家、地區(qū)海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)有望超220GW。俄烏沖突以來，歐洲各國接連發(fā)表《北海海上風(fēng)電峰會四國聯(lián)合聲明承諾》、《馬林堡宣言》，針對海上風(fēng)電提出更高目標(biāo)，其中EU4提出到2030年累計(jì)裝機(jī)達(dá)65GW，而截至2021年累計(jì)裝機(jī)15.4GW，新增僅1GW，因此，2022-2030年均裝機(jī)至少5.6GW。英國《能源安全戰(zhàn)略》將2030年海上風(fēng)電目標(biāo)從40GW提高至50GW。亞太地區(qū)，印度、韓國、日本、越南、中國臺灣也都大力支持海上風(fēng)電發(fā)展，大多都是從0到1。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2030年前除中國大陸外全球海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)有望超220GW。根據(jù)GWEC預(yù)測，這些國家、地區(qū)2022-2026年新增裝機(jī)量有望從5.1GW上升至17.6GW，CAGR達(dá)36%。海內(nèi)外整機(jī)價(jià)差拉大，國內(nèi)價(jià)格優(yōu)勢凸顯。風(fēng)機(jī)大型化趨勢下，國內(nèi)海上風(fēng)機(jī)價(jià)格開啟下降通道，最新中標(biāo)價(jià)格3306元/kW（含塔筒）。海外整機(jī)商以Vestas為例，受鋼材漲價(jià)、物流推遲等供應(yīng)鏈問題持續(xù)困擾，自2020H2起不斷提價(jià)，2022Q2海上風(fēng)機(jī)價(jià)格上漲至1678歐元/kW（約11780元/kW）。光從風(fēng)機(jī)價(jià)格來看，國內(nèi)整機(jī)企業(yè)競爭力明顯提升。出海市場方興未艾，金風(fēng)科技穩(wěn)居第一，2021年遠(yuǎn)景、運(yùn)達(dá)、明陽份額大幅提升。近年來國內(nèi)主機(jī)廠商出海進(jìn)程不斷加速，2017-2021年新增出口風(fēng)機(jī)容量CAGR達(dá)50.35%，2021年新增風(fēng)機(jī)出口數(shù)量達(dá)3.27GW，同增175%，占海外風(fēng)機(jī)市場的5.69%，同比提升3.09pct，發(fā)展?jié)摿Υ?。格局上，金風(fēng)常年穩(wěn)居第一，2021年占比達(dá)34%，受益于越南風(fēng)電搶裝，各整機(jī)商出海份額均有大幅提升，其中遠(yuǎn)景、運(yùn)達(dá)、明陽份額大幅提升，占比分別達(dá)33%/17%/9%，同增31pct/11pct/9pct。歐洲市場出口以陸上風(fēng)機(jī)為主，2021年公司首次斬獲歐洲海上風(fēng)電訂單。截至2021年，國內(nèi)累計(jì)出口歐洲風(fēng)機(jī)容量達(dá)1.1GW，均為陸上風(fēng)機(jī)，覆蓋歐洲17國，出口前三的國家為塞爾維亞、克羅地亞、烏克蘭，分別為239、156、144MW。分公司看，金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、東方電氣位列前三，分別為276、239、169MW。2021年，公司斬獲意大利地中海首個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目，安裝10臺MySE3.0-135海上風(fēng)機(jī)，標(biāo)志國內(nèi)海上風(fēng)機(jī)首次出海歐洲，公司海上風(fēng)機(jī)獲得海外認(rèn)可。2.2.大型化趨勢下，半直驅(qū)將成為國內(nèi)海風(fēng)主流技術(shù)路線整機(jī)技術(shù)路線主要包括雙饋、直驅(qū)、半直驅(qū)，各有所長。三種技術(shù)路線在發(fā)電機(jī)、齒輪箱、變流器等部件上存在差別，適用于不同應(yīng)用場景。1）直驅(qū)：可靠性最高，但造價(jià)高且維修難度較大。直驅(qū)不用齒輪箱增速，可靠性最高；但是采用永磁發(fā)電機(jī)，造價(jià)高，同時(shí)磁極多，體積重量大，海中易生銹。同時(shí)，永磁發(fā)電機(jī)存在永久的強(qiáng)磁性，在現(xiàn)場條件下檢修較困難，出現(xiàn)故障需整機(jī)拆卸返廠。2）雙饋：價(jià)格最低，但故障率高、可靠性低。雙饋具備發(fā)電機(jī)體積小，成本低的優(yōu)勢，但由于多級高速變速箱的存在，易過載，故障率高，可靠性低。3）半直驅(qū)：綜合直驅(qū)和雙饋優(yōu)點(diǎn)，兼具經(jīng)濟(jì)性和可靠性。半直驅(qū)機(jī)械傳動部分類似雙饋，電氣傳動部分類似直驅(qū)。發(fā)電機(jī)體積小于直驅(qū)，采用低速齒輪箱，整體成本比直驅(qū)更具優(yōu)勢，可靠性高于雙饋。在海上風(fēng)電機(jī)組大型化的趨勢下，直驅(qū)和半直驅(qū)風(fēng)機(jī)逐漸成為全球主流。從近年來統(tǒng)計(jì)的整機(jī)廠商樣機(jī)安裝的具體數(shù)據(jù)來看，7MW以上全部為直驅(qū)或者半直驅(qū)機(jī)型，主要原因是海上風(fēng)電可達(dá)性差，運(yùn)維難度大，設(shè)計(jì)機(jī)組時(shí)可靠性、可用率必須放在首位，設(shè)計(jì)應(yīng)追求日常維護(hù)“少而簡”，直驅(qū)型機(jī)組和半直驅(qū)型機(jī)組設(shè)備可靠性高于帶齒輪箱的雙饋型機(jī)組，后期運(yùn)維成本低，在海上風(fēng)電機(jī)組大型化運(yùn)維難度提升的趨勢下，更具經(jīng)濟(jì)性。綜合考量經(jīng)濟(jì)性與可靠性后，國內(nèi)海上機(jī)組逐漸轉(zhuǎn)向半直驅(qū)。對比國內(nèi)外主流廠商海上風(fēng)電機(jī)組，海外主流廠商技術(shù)路線穩(wěn)定，SiemensGamesa和GE堅(jiān)持直驅(qū)路線，Vestas持續(xù)深耕半直驅(qū)路線；而國內(nèi)廠商2021年后新發(fā)布的機(jī)型呈現(xiàn)向半直驅(qū)轉(zhuǎn)型趨勢，金風(fēng)科技、電氣風(fēng)電等直驅(qū)路線廠商均推出半直驅(qū)機(jī)組并作為主力機(jī)型推廣。造成國內(nèi)外海上機(jī)組技術(shù)路線差異的主要原因在于電價(jià)差異，國內(nèi)燃煤標(biāo)桿電價(jià)在0.25-0.5元/kWh，而歐洲批發(fā)電價(jià)即便在俄烏沖突發(fā)生前也在0.17歐元/kWh（約1.2元/kWh），為國內(nèi)的兩倍以上，因此對于風(fēng)電初始投資的敏感性更低，而國內(nèi)海風(fēng)尚處平價(jià)元年，風(fēng)機(jī)價(jià)格敏感性更高，因此半直驅(qū)憑借其較高的可靠性和經(jīng)濟(jì)性，在投標(biāo)中更具優(yōu)勢。3.半直驅(qū)路線引領(lǐng)者，雙海戰(zhàn)略乘風(fēng)破浪3.1.大型化步伐領(lǐng)先，海風(fēng)產(chǎn)品占比提高帶動盈利能力提升公司大兆瓦產(chǎn)品齊全，引領(lǐng)風(fēng)機(jī)大型化。公司為國內(nèi)風(fēng)機(jī)大型化引領(lǐng)者，目前主流大兆瓦產(chǎn)品已覆蓋陸上3MW-7MW，海上4-16MW機(jī)型。2021年，公司推出全球最大的陸上風(fēng)電機(jī)組MySE7.0-200和全球最大海上風(fēng)電機(jī)組MySE16.0-242，其中16MW首臺樣機(jī)預(yù)計(jì)于2022年下線，2024年上半年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化量產(chǎn)，進(jìn)一步引領(lǐng)風(fēng)機(jī)大型化浪潮。大兆瓦風(fēng)機(jī)出貨占比逐年提升，領(lǐng)先行業(yè)平均水平。公司2021年風(fēng)機(jī)出貨6.03GW，其中5.XMW和6.XMW以上機(jī)型出貨分別為1GW和1.75GW，同比增長30.90%和1197.78%，占比17%和29%，顯著高于2021年行業(yè)水平8%和15%。2022H1風(fēng)機(jī)出貨3.46GW，其中6.XMW及以上機(jī)型占比超過29%，同時(shí)8.XMW機(jī)型進(jìn)入規(guī)模交付周期，占比超過7%，大型化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。海上大兆瓦機(jī)組毛利率更高，帶動公司盈利能力提升。海上大兆瓦機(jī)組由于技術(shù)、可靠性要求更高，擁有海上風(fēng)機(jī)生產(chǎn)銷售經(jīng)驗(yàn)的廠商較少，因此議價(jià)能力更強(qiáng)，擁有更高毛利率，2021年公司6MW以上海上機(jī)型毛利率24.91%，較1.5-2.XMW陸上機(jī)型和3-5.XMW機(jī)型毛利率高6.39pct和9.12pct。因此，隨著公司海上機(jī)組占比由2020年的16%提升至2021年的48%，公司風(fēng)機(jī)制造毛利率不斷提升，2021年達(dá)19.16%，同比提升2.27pct，較金風(fēng)科技/運(yùn)達(dá)股份/電氣風(fēng)電毛利率高1.45pct/2.70pct/2.85pct。3.2.半直驅(qū)技術(shù)具備先發(fā)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)技術(shù)和供應(yīng)鏈降本3.2.1.創(chuàng)新緊湊型半直驅(qū)風(fēng)機(jī)，技術(shù)創(chuàng)新降本深耕半直驅(qū)技術(shù)14年，自主創(chuàng)新形成超緊湊半直驅(qū)機(jī)型。公司半直驅(qū)技術(shù)源于2008年與德國aerodyn公司合作開發(fā)的SCD機(jī)型，此后公司基于SCD技術(shù)，融入自有專利，自主創(chuàng)新MySE超緊湊半直驅(qū)機(jī)型。2015年首臺MySE3.0MW風(fēng)機(jī)下線，開啟MySE系列半直驅(qū)產(chǎn)品時(shí)代，并基于MySE平臺不斷研發(fā)推出新機(jī)型。MySE機(jī)型實(shí)現(xiàn)輕量化降本，同時(shí)可靠性、發(fā)電效率大幅提升。公司超緊湊半直驅(qū)技術(shù)路線歷經(jīng)十余年實(shí)踐積累和數(shù)次升級，采用中速齒輪箱+永磁發(fā)電機(jī)+全功率變流器的傳動鏈結(jié)構(gòu)，具有技術(shù)優(yōu)勢：1）輕量化設(shè)計(jì)：采取一體化集成設(shè)計(jì)，將主軸承集成在齒輪箱內(nèi)，省去傳統(tǒng)風(fēng)機(jī)主軸及軸承座部件，同時(shí)將發(fā)電機(jī)與齒輪箱直接集成連接，大幅縮短機(jī)組軸向尺寸，降低重量，更利于大型化機(jī)組的運(yùn)輸和吊裝。4.XMW機(jī)型中，公司半直驅(qū)機(jī)組較其他整機(jī)企業(yè)直驅(qū)機(jī)型重量低24%，較雙饋機(jī)型低0.5-12%，體積也僅為同等級機(jī)型的1/3-1/2。2）可靠性：采用超緊湊傳動鏈技術(shù)，風(fēng)機(jī)載荷受力傳遞路徑較短，可以有效減輕齒輪箱、發(fā)電機(jī)載荷，大幅提升機(jī)組運(yùn)行的可靠性。3）高效率：根據(jù)公司公告，MySE風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的調(diào)速范圍寬于直驅(qū)和雙饋式機(jī)組，能夠保證風(fēng)輪在更寬的轉(zhuǎn)速范圍內(nèi)追蹤最佳Cp值，確保風(fēng)機(jī)運(yùn)行在最佳效率點(diǎn)，因此在相同條件下，使用超緊湊半直驅(qū)技術(shù)的MySE機(jī)組發(fā)電量同比其它機(jī)組要高約5%。2018年福建福清興化灣試驗(yàn)風(fēng)電場引入全球排名前8風(fēng)電企業(yè)的5MW大型海風(fēng)風(fēng)機(jī)產(chǎn)品，明陽智能5.5MW機(jī)組以3460h的年發(fā)電小時(shí)數(shù)排名第一，年發(fā)電量19030MWh，僅次于金風(fēng)科技6.7MW機(jī)組。公司半直驅(qū)技術(shù)具備先發(fā)優(yōu)勢，多年積累形成三大優(yōu)勢。2021年，金風(fēng)科技、電氣風(fēng)電等廠商推出半直驅(qū)機(jī)型，半直驅(qū)路線成為國內(nèi)大兆瓦主流逐漸明朗。公司先發(fā)優(yōu)勢體現(xiàn)三方面：1）規(guī)模效應(yīng)降本，公司半直驅(qū)機(jī)型2015年首次下線，已形成規(guī)模效應(yīng)，2021年公司半直驅(qū)機(jī)型毛利率19.61%，而金風(fēng)科技半直驅(qū)機(jī)型僅為7.26%；2）認(rèn)可度高，公司半直驅(qū)累計(jì)出貨超13GW，穩(wěn)定性經(jīng)過檢驗(yàn)，認(rèn)可度更高；3）運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)豐富，海上風(fēng)機(jī)運(yùn)維可達(dá)性差、運(yùn)維費(fèi)用高，且運(yùn)維成本支出占海上風(fēng)電項(xiàng)目生命周期成本的15-25%，公司積累多年半直驅(qū)風(fēng)機(jī)運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)，有助于降低風(fēng)機(jī)全生命周期成本。自主研發(fā)海上風(fēng)電技術(shù)，開發(fā)遠(yuǎn)海漂浮式風(fēng)機(jī)和抗臺風(fēng)機(jī)型，把握海上風(fēng)電技術(shù)趨勢發(fā)展。相較于陸上風(fēng)電，海上風(fēng)電所處位置更復(fù)雜、環(huán)境更惡劣，對于機(jī)組的技術(shù)和產(chǎn)品可靠性的要求更高，公司針對海上風(fēng)電發(fā)展趨勢不斷加強(qiáng)海上風(fēng)電技術(shù)研發(fā)。1）漂浮式風(fēng)機(jī)：隨著海上風(fēng)電發(fā)展逐漸走向深遠(yuǎn)海，以固定打鉆、淺灘著床的傳統(tǒng)風(fēng)電場建設(shè)困難、不具備經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢，因此漂浮式風(fēng)機(jī)成為遠(yuǎn)海風(fēng)電的一大解決方案。公司在原有半直驅(qū)技術(shù)平臺的基礎(chǔ)上，推出漂浮式風(fēng)機(jī)并已實(shí)現(xiàn)對外銷售，安裝公司MySE5.5漂浮式風(fēng)電機(jī)組的“三峽引領(lǐng)號”已于2021年12月7日正式并網(wǎng)發(fā)電，成為亞太區(qū)域首臺投入商業(yè)化運(yùn)營的漂浮式風(fēng)機(jī)。2）抗臺風(fēng)風(fēng)機(jī)。公司自主研發(fā)、推出抗臺風(fēng)技術(shù)和低風(fēng)速技術(shù)海上風(fēng)電機(jī)型，由于地處廣東，公司已有超過2000臺風(fēng)機(jī)運(yùn)行在臺風(fēng)地區(qū)，成為全球臺風(fēng)區(qū)域擁有風(fēng)機(jī)運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)最多的公司，同時(shí)也是行業(yè)內(nèi)掌握臺風(fēng)風(fēng)場實(shí)際運(yùn)行數(shù)據(jù)最多的公司。2021年，公司憑借產(chǎn)品可靠抗臺性能獲得國內(nèi)首筆出口日本的海上風(fēng)電訂單。3.2.2.自研自產(chǎn)核心零部件，優(yōu)化供應(yīng)鏈管控風(fēng)機(jī)原材料成本占比近96%，核心零部件自研自產(chǎn)推動降本。2021年公司風(fēng)機(jī)成本構(gòu)成中，原材料占96%。根據(jù)公司招股書，3MW風(fēng)機(jī)成本結(jié)構(gòu)中，葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)、變頻器和主軸軸承分別占原材料成本的16%、13%、11%、7%和7%，因此核心零部件的自研自產(chǎn)和是降本的重要途徑。公司具備葉片、變頻器、變槳控制系統(tǒng)、電氣控制系統(tǒng)等核心零部件的自主研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造能力。1）葉片：公司具備完備的葉片設(shè)計(jì)、制造能力，在廣東省內(nèi)擁有陽江、中山、粵東三大葉片生產(chǎn)基地，具備年產(chǎn)700套以上海上大型葉片生產(chǎn)能力。同時(shí)，公司不斷加大葉片技術(shù)創(chuàng)新，2022年下線亞洲最長的111.5米抗臺風(fēng)型海上葉片，研發(fā)分段式葉片技術(shù)和碳?；炀幖夹g(shù)，實(shí)現(xiàn)降本增效。2）控制系統(tǒng)：風(fēng)電控制系統(tǒng)包括主控系統(tǒng)、變槳控制系統(tǒng)、變頻器和監(jiān)控系統(tǒng)等，承擔(dān)著風(fēng)機(jī)監(jiān)控、自動調(diào)節(jié)、實(shí)現(xiàn)最大風(fēng)能捕獲以及保證良好的電網(wǎng)兼容性等作用，目前國內(nèi)風(fēng)機(jī)控制系統(tǒng)對國外品牌仍然存在依賴。公司向子公司天津瑞能采購變頻器及變槳系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)降本。3）發(fā)電機(jī)、齒輪箱：由于發(fā)電機(jī)和齒輪箱國內(nèi)供應(yīng)商技術(shù)較為成熟，公司采取外部采購與自主配套結(jié)合形式，發(fā)電機(jī)供應(yīng)商主要為湘潭電機(jī)，齒輪箱供應(yīng)商主要為南高齒。同時(shí)，對于3.0MW以上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品，公司將在中山建立大部件廠，自主配套電控系統(tǒng)及部分發(fā)電機(jī)、齒輪箱部件，實(shí)現(xiàn)降本保供。自產(chǎn)葉片、采購子公司變頻器、變槳系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)降本約5.3%。1）葉片：公司21年風(fēng)機(jī)制造成本為3289元/kW，假設(shè)葉片總成本占比保持15.4%，對應(yīng)成本約505元/kW，根據(jù)中材科技公告，21年葉片均價(jià)611元/kW，公司通過自產(chǎn)葉片可實(shí)現(xiàn)單位成本下降105元/kW。2）變頻器、變槳系統(tǒng)：假設(shè)變頻器、變槳系統(tǒng)總成本占比保持9.6%，對應(yīng)成本約316元/kW，根據(jù)公司公告，子公司天津瑞能21年綜合毛利率20.20%，可推算出外售價(jià)格約396元/kW，公司通過采購子公司天津瑞能變頻器及變槳系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)單位成本下降約80元/kW。3）累計(jì)降本：自產(chǎn)葉片、采購子公司變頻器、變槳系統(tǒng)合計(jì)實(shí)現(xiàn)降本185元/kW，對應(yīng)單位成本降幅5.34%。對于國產(chǎn)化程度較低且技術(shù)壁壘高的主軸軸承，公司與新強(qiáng)聯(lián)達(dá)成戰(zhàn)略合作，國產(chǎn)替代降本保供。3MW以上主軸軸承是最后一環(huán)，公司積極推動核心零部件，與國產(chǎn)軸承龍頭新強(qiáng)聯(lián)形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，2017-2022年均為其風(fēng)電產(chǎn)品第一大客戶，在國內(nèi)整機(jī)廠中主軸承國產(chǎn)化進(jìn)程領(lǐng)先。根據(jù)中軸協(xié)，國產(chǎn)三排滾子軸承價(jià)格較進(jìn)口產(chǎn)品低20%~30%，同時(shí)國產(chǎn)軸承物流運(yùn)輸距離更短、交付保供能力更強(qiáng)。與新強(qiáng)聯(lián)簽署2023年框架采購合同，實(shí)現(xiàn)海上主軸承突破，陸上大兆瓦主軸承有效保供。2022年9月，公司與新強(qiáng)聯(lián)簽署《風(fēng)力發(fā)電機(jī)組零部件2023年框架采購合同》，包括：1）陸上主軸承：3.X系列350套、6.X系列1500套，對應(yīng)11.3GW風(fēng)機(jī)，實(shí)現(xiàn)陸風(fēng)主軸軸承保供；2）海上主軸承：12MW主軸軸承50套，對應(yīng)0.6GW，將是首家整機(jī)企業(yè)在海上機(jī)型應(yīng)用國產(chǎn)主軸承，并有望進(jìn)一步加大，優(yōu)化成本。3.3.雙海戰(zhàn)略乘風(fēng)破浪，有望受益海風(fēng)高成長+市占率提升3.3.1.國內(nèi)：屬地化布局，市占率有望提升把握海風(fēng)發(fā)展機(jī)遇，市占率顯著提升。公司立足半直驅(qū)、大兆瓦技術(shù)優(yōu)勢，抓住國內(nèi)海風(fēng)發(fā)展機(jī)遇，海風(fēng)吊裝市占率由2017年的3%快速提升至2021年的26%，2021年海上風(fēng)電出貨量僅次于電氣風(fēng)電。2022年1-9月，國內(nèi)海上風(fēng)電公開招標(biāo)中，公司累計(jì)中標(biāo)4.77GW，中標(biāo)份額達(dá)43%，提升至第一，保障明年海風(fēng)出貨高速增長。廣東省：公司優(yōu)勢區(qū)域，過往海上風(fēng)電中標(biāo)率70%以上，十四五新增海上風(fēng)電規(guī)劃全國第二。公司總部位于廣東省中山市，為廣東省海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)集群重點(diǎn)企業(yè)，2020-2022年9月，公司在廣東省海上風(fēng)電中標(biāo)量分別為1.7GW、0.51GW和4.77GW，占當(dāng)年廣東省海上風(fēng)電總招標(biāo)的77%、100%和79%，在招標(biāo)中享有優(yōu)勢。廣東十四五新增海上風(fēng)電規(guī)劃17GW，占全國已公布規(guī)劃裝機(jī)量26.56%，公司有望受益廣東海風(fēng)發(fā)展。積極布局江蘇、山東、福建、海南生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)屬地化布局。公司在江蘇、山東、福建、海南布局生產(chǎn)基地，屬地化布局一方面有望增強(qiáng)公司在當(dāng)?shù)刂袠?biāo)能力，另一方面隨著風(fēng)機(jī)交付節(jié)奏加快，建設(shè)生產(chǎn)基地能夠強(qiáng)化公司供應(yīng)能力。3.3.2.海外：本地化投資與戰(zhàn)略合作并舉，前瞻布局歐洲高端市場充分發(fā)揮海上技術(shù)優(yōu)勢，計(jì)劃投建英國、德國生產(chǎn)基地，進(jìn)軍歐洲海風(fēng)高端市場。公司近年來出海進(jìn)程加快，已成功進(jìn)入日本、越南、西班牙、意大利、巴西等國海上風(fēng)電市場。公司出海主要優(yōu)勢在于：1）擬投資英國、德國生產(chǎn)基地，本地化投資一方面有助于公司開拓當(dāng)?shù)厥袌觯硎軞W洲海風(fēng)高速發(fā)展優(yōu)勢，另一方面公司能夠更好地打通從機(jī)組選型到機(jī)組的運(yùn)輸、吊裝、運(yùn)維的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，提供持續(xù)的運(yùn)維服務(wù)；2）多年海風(fēng)技術(shù)積淀，日本海域臺風(fēng)頻發(fā)，公司憑借行業(yè)最豐富的臺風(fēng)區(qū)域運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)斬獲首個(gè)出口日本海上風(fēng)電訂單；3）積極與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)展開戰(zhàn)略合作，2022年5月31日，公司與韓國整機(jī)Unison戰(zhàn)略合作，推動研發(fā)和優(yōu)化適用于韓國市場的固定式和漂浮式海上機(jī)型，促進(jìn)風(fēng)機(jī)供應(yīng)鏈的本地化合作，共享當(dāng)?shù)乜蛻糍Y源。發(fā)行GDR提升知名度，推動國際化布局。2022年7月13日，公司發(fā)行的全球存托憑證（GDR）于倫敦證券交易所上市，本此募集總額約為5.5億美元，約20%的募集資金凈額將用于促進(jìn)集團(tuán)的國際化戰(zhàn)略。公司GDR的發(fā)行有助于提高公司在海外市場知名度，同時(shí)有望推動公司在英國產(chǎn)業(yè)投資進(jìn)程，助力公司進(jìn)入歐洲市場。4.積極探索多元化業(yè)務(wù)，進(jìn)行風(fēng)光儲氫一體化布局4.1.風(fēng)電場“滾動開發(fā)”，發(fā)電+轉(zhuǎn)讓提升盈利能力風(fēng)電場滾動開發(fā)，電站轉(zhuǎn)讓提升公司盈利能力。公司采用滾動開發(fā)模式——開發(fā)一批、建設(shè)一批、轉(zhuǎn)讓一批，有助于實(shí)現(xiàn)快速周轉(zhuǎn)，同時(shí)電站轉(zhuǎn)讓對公司盈利能力的貢獻(xiàn)也逐步增加。2021年公司完成7個(gè)新能源電站的銷售，出售容量合計(jì)380.1MW，同比增長91.96%，貢獻(xiàn)投資收益超7億元。2021年12月，公司公告將出售全資子公司陽江明陽海上風(fēng)電100%股權(quán)給三峽能源（300MW），交易對價(jià)17.6億元，預(yù)計(jì)增加2022年稅后利潤4.3