景觀照明頭部企業羅曼股份專題研究報告1.景觀照明領先企業國內領先的城市景觀照明整體解決方案供應商。公司成立于

1999

年，主要從事

景觀照明施工、設計與服務。2013

年公司被認定為上海市高新技術企業并獲得施工

甲級資質，隨后

2014

年在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，2017

年獲得設計甲級資

質，2020

年進入“上海市民營服務企業百強企業”，并通過主板上市發審會，2021

年

公司正式于上海證券交易所主板上市。目前公司具有行業最高等級資質，項目多次榮

獲中國建設工程魯班獎、上海市白玉蘭獎、中照照明獎等諸多榮譽，是國內領先的城

市景觀照明整體解決方案提供商。公司實控人為孫凱君、孫建鳴，截止到

2021

年中

報，二人合計直接、間接持有公司

44.3%左右的股權。2016-2018

年資質升級，發展加速。2016-2018

年，公司先后取得景觀照明行業

的最高資質水平：“城市及道路照明工程專業承包一級資質”與“照明工程設計專項

甲級資質”，因此具備了同時承接市政工程類、商業類等多種大中型景觀照明工程項

目的能力，并先后中標鄂爾多斯東勝城區項目、上海黃浦區濱江項目等大型項目，發

展加速，公司整體收入/歸母凈利潤由

2015

年的

1.01

億元/1600

萬元增長至

6.12/1.20

億元。2019-2020

年由于謹慎經營及疫情影響，增速有所放緩。2019

年，公司中標喀

什古城燈光夜景改造等多個大中型工程，由于在手訂單較多，出于確保項目進度、質

量考慮，公司并未進行人員擴張（全年員工數增加

3

人），同時由于基數增大，2019

年收入/歸母凈利潤增速放緩至

13.3%/21.0%。2020

年，受疫情影響，公司施工及確

認收入進度有所放緩，收入及利潤出現一定幅度下降。逐步轉型城市全生命周期服務商，上市后發展有望按下加速鍵。我們認為景觀

照明有高毛利、高客戶粘性、弱周期性的特點，隨著疫情后經濟恢復，行業需求有望

逐漸擴容，資源也有望向頭部企業集中。公司也有望以景觀照明為切入點，通過文旅

經濟

IP打造及智慧城市基建&運維，逐步轉型城市全生命周期服務提供商，從而使得

公司在上市后，發展按下加速鍵。2.景觀照明：優質賽道迎擴容，資源向頭部企業集中景觀照明行業位于城市經濟產業鏈中游，上游主要是半導體、照明設備等供應商，

下游主要客戶是執政部門、建設單位以及商業街區、景觀區運營企業，主要內容包括

規劃設計、工程建設以及后期管理運維服務。根據公司招股說明書披露數據，目前行

業規模

1000-1100

億元。我們認為景觀照明擁有高利潤、高粘性、弱周期的特點，是

優質賽道，而未來行業將呈現擴容趨勢，資源也將向頭部企業集中，因此頭部企業將

核心受益。2.1.高利潤、高粘性、弱周期的優質賽道其次，景觀照明的周期性相對較弱。景觀照明設施工程通常有

2

年的質保期，

質保期后每年需要進行維護，到了一定年限（通常為

8-10

年）要進行大修。以上海

市為例，上海市綠化和市容管理局發布的《關于加強本市景觀照明集中控制工作的指

導意見》指出：1）在質保期滿后，根據實際設施情況，第一年按照工程

4-6%造價進

行維護，今后逐年遞增

1%，至

12%封頂，2）景觀照明設施的使用年限一般為

8

年，

具體視大修和維護情況而定。而由于行業客戶粘性較高，且建設方通常對于設施更加

熟悉，因此維護方及建設方通常為一家企業，這意味著一旦新簽一個工程項目，至少

8-10

年內能夠產生穩定收入，因此行業的周期性相對較弱。2.2.趨勢判斷：行業擴容+資源向頭部集中根據公司招股說明書數據，目前景觀照明市場規模約為

1000-1100

億元，而我們

認為行業未來將呈現穩定擴容的趨勢。驅動因素一：特色小鎮建設每年帶動需求

200

億元以上。隨著城鎮化推進，國

家對于特色小鎮建設的重視程度提高。根據公司招股書披露，根據不完全統計，目前

特色小鎮規劃目標總和已超過

2400

個，單個特色小鎮投資額在

10-100

億元之間。按

照每年建設

300

個特色小鎮，每個特色小鎮投資

30

億元，其中景觀照明占投資額

2.5%估算，則特色小鎮建設每年帶動新建景觀照明需求

225

億元，如果考慮到維護更

新需求，則實際提振作用更大。驅動因素二：夜經濟發展。疫情后，我國經濟發展及轉型壓力增大，出于刺激

消費需要，越來越多地區開始發展夜間經濟，例如上海開啟

66

夜生活節，蘇州開啟

“姑蘇八點半”等，從而帶動景觀照明需求。我們認為未來

2-3

年景觀照明行業需求

將保持

10%以上的復合增速，2023

年行業空間有望超過

1500

億元。根據公司招股書、各公司年報及前瞻數據，目前景觀照明工程行業呈現較為分散

格局，第一梯隊企業主要包括利亞德、時空科技、羅曼股份、洲明科技等，收入規模

在

5-10

億元（對應市場份額不足

1%），并且呈現一定地域化特征；而我們認為未來

行業資源將向頭部企業集中。首先，由于未來景觀照明更加文創化，其質量要求及試錯成本將繼續提高。過

往我國經濟發展較為粗放，很多景觀照明工程更多也只是滿足基礎照明設施需求，而

城市形象的塑造、提升主要集中于一二線城市。未來隨著提升城市形象、發展經濟需

要，預計更多三四線城市將景觀照明應用于城市名片、文化

IP及旅游景點的打造；

因此我們判斷下游客戶的質量要求將進一步提高，同時也將更加看重過往的項目資歷，

頭部景觀照明服務企業核心受益。其次，未來單個項目體量規模有望擴大，提高對供應商的綜合要求。過往由于

很多景觀工程只為滿足基礎照明需要，很多項目覆蓋范圍僅限于少數街道，對服務商

整體的設計、施工能力要求不高。未來隨著景觀照明更多用于城市名片、文化

IP的

打造，景觀照明項目有望更多進行片區整體設計、施工；因此，我們判斷，未來景觀

照明單個項目規模體量有望逐漸擴大，對服務商綜合設計、施工一體化能力的要求也

將更高，缺乏設計能力，只能進行小項目

EPC施工的小企業生存空間將被逐漸壓縮。3.羅曼股份：轉型城市全生命周期服務商，發展加速公司深耕行業

20

余年，目前已成為景觀照明行業領先企業，在眾多方面積累了

一定優勢，具體包括：資質優勢：根據招股書披露，截止到

2020

年

8

月末，景觀照明行業數千家企業

中，擁有“城市及道路照明工程專業承包一級”及“照明工程設計專項甲級”雙甲資

質的企業僅

133

家，公司是其中之一，資質位于行業領先地位。設計施工運維一體化優勢：公司是行業內極少數能夠同時提供設計、施工、運

維一體化服務的企業，同時

2015

年收購上海嘉廣聚智能科技有限公司，進一步加強

公司遠程故障預警、遠程數據管理能力。根據

Wind數據，公司景觀照明設計、景觀

照明運維收入分別占總收入

3-4%左右，高于可比公司。承接大中型項目優勢：公司承接多個上海地標性景觀照明項目，獲得業內及國

際頂級獎項，形成了良好的口碑。盈利能力優勢：資質、一體化服務競爭力與項目的優勢最終體現為公司盈利能

力優勢。公司

2017

年以來凈利率總體保持接近或超過

20%水平，顯著高于同行；

2020

年人均創收約

273

萬元，可比公司中最高，體現經營效率優勢。技術優勢：截止到

2021

年中報，公司累計擁有

50

項專利、55

項軟件著作全。

此外，公司還與高校合作成立了“院士專家工作站”，合作研發景觀照明技術。

我們認為在行業供需格局向好同時，公司逐步轉型城市全生命周期服務商，同時

推進地域拓展，發展有望按下加速鍵。3.1.轉型城市全生命周期服務商，完善閉環公司目前業務主要包括景觀照明工程、設計及其他服務（運維），其中景觀照明

工程是公司收入主要來源，占總收入

90%以上。而我們認為公司在較早布局景觀設計

業務的同時，積極加碼大數據、VR/AR及新能源相關業務，未來整體競爭力將進一步

增強。較早布局設計業務，搶占夜游、文旅市場先機。公司對于設計端的布局較早。

公司

2005

年成立上海普瑞森新空間設計有限公司，主營城市景觀設計業務。對于設

計業務的提早布局使得公司擁有行業內領先的一體化服務能力，同時也幫助公司搶占

了文旅市場先機。以公司喀什古城項目為例，公司以光影為載體，設計“文旅場景+

沉浸式互動+度假消費”的夜游景區，邁出跨出上海重要一步，提升了公司在全國范

圍內知名度。加碼大數據應用，拓展

VR/AR，強化城市運維及文化場景制作實力。2015

年，

公司收購上海嘉廣聚智能科技有限公司，進一步強化公司大數據能力，使得公司在運

維方面能力大幅增強。目前公司照明智能控制已實現遠程可控、可視化造作以及數據

保存備份，幫助公司進一步拓展了智慧照明業務。根據公司官網信息，公司智慧燈桿

目前已完成五角場智能微樞紐、北外灘超

i-shanghai信息亭、EVCARD智能服務站等

智能城市運維項目，從運維項目經驗和大數據積累兩個角度都為公司日后更大范圍參

與智慧城市運維奠定了良好的基礎。此外，根據公司業績說明會公告，公司目前正繼

續加強自身

VR/AR布局，與合作伙伴聯合打造數字文旅體驗項目，判斷公司在智慧運

維及文旅夜游方面競爭力將進一步增強，相關業務收入有望提速。逐漸布局新能源，完善城市全生命周期服務閉環。2020

年，公司設立上海銓澤

新能源科技有限公司，逐漸布局新能源領域，致力于城市低碳發展。根據公司業績說

明會公告，公司一直積極探索清潔能源的開發和利用，推進綠色清潔能源在照明領域

的推廣應用，今后將考慮在太陽能、風能等清潔能源的發電儲電等領域開展。我們認

為在節能減排壓力提升背景下，今后智慧路燈綠色發電、分級管理的需求將逐漸提升。

公司在新能源方面的布局，有望進一步完善城市全生命周期服務的閉環，從而提升自

身競爭力。我們認為服務閉環完善對于公司競爭力的提升將主要體現在兩個方面。首先，

隨著公司一體化全生命周期服務能力提升，其在重點客戶中的拿單能力有望進一步增

強，收入增速有望上行；其次，根據公司招股書披露數據，目前政府及國有企業是公

司主要客戶，貢獻超

90%公司收入，而隨著服務閉環完善，公司有望通過文旅

IP為

切入點，獲得更多商業企業客戶，從而加強自身

C端布局。3.2.地域拓展加速由于過往行業存在一定的地域性，因此公司過往業務主要集中于江浙滬，根據公

司年報及招股書披露數據，華東地區收入通常占公司總收入

70%以上。2021

年

5

月，

公司在四川成立成都羅曼智慧城市科技有限公司，主營創意內容服務、5G通信技術

服務和智慧城市建設運營。我們認為公司下一步將圍繞川渝經濟區，開展智慧城市及

文旅

IP建設，并逐步完善全國化布局。3.3.經營效率有望繼續提升我們認為服務閉環完善及地域拓展，不僅將進一步提升公司訂單、收入規模，也

將提升公司整體經營效率。首先，公司人均創收有望繼續提升。在單個項目中，設計及運維主要通過信息

化手段完成，因此人數相對固定，隨著未來單個項目體量有望增大，公司設計及運維

的創收效率有望提升。同時，隨著大型項目經驗及數據積累，公司施工建設的效率同

樣有望繼續上升（例如前期策劃、基礎照明燈光、效果引流燈光、交互體驗點等產品

可以模塊化，提升落地速度），從而進一步提升人均創收。2015-2019

年，公司人均

創收由

80

萬元提升至

357

萬元（2020

年受疫情影響有所降低），我們認為已經部分

體現上述趨勢。其次，我們認為公司費用率有望保持下降趨勢。根據公司招股說明書披露，公

司銷售費用的主要構成是職工薪酬及項目維保費，未來隨著行業資源向頭部集中，我

們判斷可會更加注重供應商重大項目經驗，從而降低公司的營銷成本。同時，隨著收

入規模擴大，我們判斷公司管理費用率也將攤薄。2015-2020

年，公司銷售/管理費

用率由

2.7%/13.4%下降至

1.5%/4.1%，上述趨勢仍有望延續。3.4.現金流風險可控公司近年來應收款及票據規模由

2016

年的

8630

萬元上升至

2020

年的

5

億元左

右。但根據公司招股說明書披露，公司應收賬款中

80%為

1

年期以內，且每年經營凈

現金流均為正，因此我們認為公司應收賬款增長主要是因為公司營業收入增長，且未

來也無需過度擔憂：首先，公司重點經營地區政府財政情況總體較好。根據

Wind數據，公司目前重

點經營的江浙地區以及新進入的成都地區公共財政自足率

65%以上（按照公共財政收

入/公共財政），在全國地區位于前列，政府財政狀況及支付能力總體良好。其次，隨著公司規模擴大，公司議價能力逐漸提升。2016-2020

年，公司應付賬

款周轉天數由

125.5

天提升至

319.6

天，凈營業周期由

95.8

天降低至

73.4

天，體現

公司能夠較好的將部分應收賬款風險轉嫁上游。4.盈利預測收入：我們預計

2021-2023

年，公司景觀照明工程業務收入將保持

25%左右增速，

而由于公司逐步轉型城市全生命周期綜合服務商，景觀照明設計以及景觀照明運維服

務業務收