金融期權運行特征分析與展望王兆宇、趙文榮、趙乃樂、史周中信證券研究部22年12月條款和聲明一、深100ETF期權和上證50股指期權交易規則1.11.1期權再擴容，市場迎來深100ETF期權和上證50股指期權AA股場內衍生品市場工具體系2022年12月19日上市指期權股指期貨指數：華泰柏瑞滬深300ETF期權指數：華泰柏瑞滬深300ETF期權深300股指期貨數ETF期權中金所，中信證券研究部2022年9月19日上市方中證500ETF期權2022年7月22日上市2022年9月19日上市板ETF期權3TF合約面值差異：兩只500ETF期權合約面值約6萬元，兩只300ETF期權約4萬元，創業板ETF期權約2.3萬元，50ETF期權約2.7萬元，深100ETF期權約3萬元。受行權價間距規則影響，深100ETF期權的虛值與實值合約的行權價存在不對稱的現象。AA內ETF期權合約細則0ETF期權(上交所)(上交所)(深交所)(上交所)(深交所)創業板ETF期權(深交所)100ETF期權(深交所)合約標的華夏上證50ETF華泰柏瑞滬深300ETF中證500ETF嘉實中證500ETF方達創業板ETF方達深100ETF(510050.SH)(510300.SH)(159919.SZ)(510500.SH)(159922.SZ)(159915.SZ) (159901.SZ)交易所上海交易所上海證券交易所交易所上海交易所上海證券交易所深圳證券交易所上海證券交易所深圳證券交易所深圳證券交易所沽期權3元或以下為0.05元，3元至5元(含)為0.1元，5元至10元(含)為0.25元，10元至20元(含)為0.5元，20元至50元(含)為1元，50元至100元(含)為2.5元，100元以上為5元到期日行權(歐式)到期月份的第四個星期三(遇法定節假日順延)一交易日9:25，9:30-11:30(9:15-9:25為開盤集合競價時間)下午13:00-15:00(14:57-15:00為收盤集合競價時間)、賣出開倉、賣出平倉、備兌開倉、備兌平倉以及業務規則規定的其他買賣類型元maxmax約標的前收盤價×0.5%，min[(2×合約標的前收盤價－行權價格)，合約標的前收盤價]×10％}max行權價格×0.5%，min[(2×行權價格－合約標的前收盤價)，合約標的前收盤價]×10％}(對創業板ETF期權而言，上述公式中的10%均為20%)漲跌幅限制維持保證金最低標認購期權義務倉維持保證金＝[合約結算價+Max(12%×合約標的收盤價-認購期權虛值，7%×合約標的收盤價)]×合約單位；認沽期權義務倉維持保證金＝Min[合約結算價+Max(12%×合標的收盤價-認沽期權虛值，7%×行權準價格)，行權價格]×合約單位限價申報的單筆申報最大數量為50張，市價申報的單筆申報最大數量為10張。單日買入開倉限額為10000張。投資者單個合約品種權利倉持倉限額為5000張、總持倉限額為10000張。如因做市業務、套保交易等需要提高持倉限額的可向交易所申請。組合保證金制度特定組合可享受保證金優惠，包括：認購牛市價差、認購熊市價差、認沽牛市價差、認沽熊市價差、跨式空頭、寬跨式空頭。4資料來源：上交所、深交所官網，中信證券研究部交易所：每張合約收取經手費1.3元，暫免收取賣出開倉交易(含備兌開倉)經手費和期權業務相關的交易單元流量費。55關注上證50股指期權保證金要求大于滬深300股指期權，小于中證1000股指期權；上證50股指期權持倉限額與中證1000股指期權相同，統一月份單邊持倉限額為1200手，小于滬深300股指期權。A場內股指期權合約細則稱滬深300股指期權期權上證50股指期權合約標的滬深300指數(000300.SH)中證1000指數(000852.SH)上證50指數(000016.SH)上市交易所中國金融期貨交易所中國金融期貨交易所中國金融期貨交易所合約單位每點人民幣100元每點人民幣100元每點人民幣100元合約到期月份當月、下2個月及隨后3個季月當月、下2個月及隨后3個季月當月、下2個月及隨后3個季月行權價格覆蓋滬深300指數上一交易日收盤價上下浮動10%對應的價格范圍覆蓋中證1000指數上一交易日收盤價上下浮動10%對應的價格范圍覆蓋中證1000指數上一交易日收盤價上下浮動10%對應的價格范圍行權價格間距(1)對當月與下2個月合約：行權價格≤2500點時，行權價格間距為25點；2500點<行權價格≤5000點時，行權價格間距為50點；5000點<行權價格≤10000點時，行權價格間距為100點；行權價格>10000點時,行權價格間距為200點。(2)對隨后3個季月合約：行權價格≤2500點時，行權價格間距為50點；2500點<行權價格≤5000點時，行權價格間距為100點；5000點<行權價格≤10000點時，行權價格間距為200點；行權價格>10000點時,行權價格間距為400點。到期日合約到期月份的第三個星期五(遇法定節假日順延)交收日現金交割，行權盈虧計入當日盈虧買賣類型買入開倉、買入平倉、賣出開倉、賣出平倉以及業務規則規定的其他買賣類型最小變動價位指數點0.2點交易代碼看漲期權：IO-合約月份-C-行權價格看跌期權：IO-合約月份-P-行權價格看漲期權：MO合約月份-C-行權價格看跌期權：MO合約月份-P-行權價格看漲期權：HO合約月份-C-行權價格看跌期權：HO合約月份-P-行權價格維持保證金最低標準每手看漲期權交易保證金＝(合約當日結算價×合約乘數)+max(標的指數當日收盤價×合約乘數×合約保證金調整系數-虛值額，最低保障系數×標的指數當日收盤價×合約乘數×合約保證金調整系數)每手看跌期權交易保證金＝(合約當日結算價×合約乘數)+max(標的指數當日收盤價x合約乘數×合約保證金調整系數-虛值額，最低保障系數×合約行權價格×合約乘數×合約保證金調整系數)其中保證金調整系數滬深300股指期權為10%，中證1000股指期權為15%，上證50股指期權為12%，最低保障系數為0.5。交易限制限價指令的每次最大下單數量為20手。開倉限額某一期權品種日內開倉交易最大數量為200手，單個月份合約日內開倉交易最大數量為100手，深度虛值合約日內開倉交易最大數量為30手。套期保值交易、做市交易的開倉數量不受此限。持倉限額同一客戶某一月份滬深300股指期權合約單邊持倉限額為5000手(在不同會員處持倉合并同一客戶某一月份中證1000股指期權合約單邊持倉限額為1200手(在不同會員處持倉合同一客戶某一月份中證1000股指期權合約單邊持倉限額為1200手(在不同會員處持倉合計算)。并計算)。并計算)。組合保證金制度無研究部22.1期權投資者數量和期權策略私募產品備案數穩步增長萬戶，較2021年年末新增3.67萬戶。2018數量為5.00萬、10.55萬、7.62萬、5.27萬。單月增長量000000/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1000品的備案數5050QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ研究部78QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ2.2A股場內期權市場成交與持倉情況成交金額42.30億元。成交面值除以A股市場日均成交額作為期現成交比，2022Q3已達到28.85%。1期現成交比近年來穩步提升，新期權上市后有望進一步提速。中證500、中證1000、創業板指、深100相關期權上市以后，標的對A股的市值覆蓋率大幅度提升。我國股我國股票期權市場各季度日均成交面值(單位：億元)TF股指期權TF股指期權0AA場內期權日均成交、持倉面值及期現成交比00A股場內期權日均持倉面值A股場內期權日均成交面值/A股市場日均成交額(右軸)A股市場日均成交額A股場內期權日均持倉面值A股場內期權日均成交面值/A股市場日均成交額(右軸)A股場內期權日均成交面值AA我國股我國股票期權市場各季度日均持倉面值(單位：億元)ETF權00股指期權滬市300ETF期權深市300ETF權00股指期權滬市500ETF期權深市500ETF期權創業板ETF期權350009九類期權本周日均成交面值(左)與持倉面值(右)2.3新上市期權品種交易情況九類期權本周日均成交面值(左)與持倉面值(右)2.3新上市期權品種交易情況0005813資料來源：Wind，中信證券研究部0013217011九類期權本周認購九類期權本周認購skew(左)與認沽skew(右)0.060.040.020.0022%20%19%19%20%21%18%17%18%ETFETF期權日均成交面值(左)/持倉面值(右)占標的ETF規模比例0%資料來源：Wind，中信證券研究部%2.4期權市場情緒指標2.4期權市場情緒指標AA股場內期權隱含波動率(VIX)走勢華泰柏瑞300ETF(右軸)0ETF期權滬市300ETF期權深華泰柏瑞300ETF(右軸)0ETF期權滬市300ETF期權深市300ETF期權300股指期權滬市500ETF期權深市500ETF期權創業板ETF期權5%0%滬滬市300ETF期權認購skew和認沽skew走勢(滾動20交易日均值)0.12 0.080.060.040.02 年初至今華泰柏瑞300ETF(右軸)滬市300ETF期權認購skew滬市300ETF期權認沽skew年初至今AA內期權當前認購skew和認沽skew0WindWind2年12月14日10上市的影響與機遇1ETF期權推出對標的ETF的正面影響較大，期權流動性越好影響以滬深300系列期權上市1ETF期權推出對標的ETF的正面影響較大，期權流動性越好影響以滬深300系列期權上市為例，上交所300ETF期權上市后流動性較好，其標的ETF規模市占率自2019年12月23日的30.34%提升至2022年6月30日南方中證500ETF、嘉實中證500ETF、易方達創業板ETF當前份額較期權期權上市對滬深300ETF的影響 (左規模市占率，右成交額市占率)3.1對應指數ETF：促進ETF數量與規模提升，期權標的ETF受益最大期期權推出前后各指數ETF份額(億份)變化上證50指數ETF總份額上證50指數ETF總份額滬深300指數ETF總份額F上市F上市上市002013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04ETF交額)07-0108-2107-0108-2102-1104-0205-2907-2309-1401-0503-0404-2706-2308-1301-2703-2805-25 嘉實滬深300ETF規模市占率0%07-0108-2107-0108-2102-1104-0205-2907-2309-1401-0503-0404-2706-2308-1301-2703-2805-25 嘉實滬深300ETF成交額市占率0%ETF00ETF總成交額的比例。期權上市南方中證500ETF 嘉實中證500ETF易方達創業板ETF00 嘉實中證500ETF易方達創業板ETF5001-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0408-1503-2907-0102-1309-1805-0607-2503-0905-3101-0908-2104-0707-0102-15ETF沽期權帶來的成本損耗3.2期權策略：傳統策略規模擴容，關注跨品種策略與期權組合策略原有滬深300期權與上證50期權的標的指數走勢相近，中證500指數、創業板指、深100等品種與上證50、滬深300的走勢差異和波動率差異較大，跨品種相對動率曲面套利將得到極大豐富。保護性認沽策略(權益資產+買入認沽期權)：策略痛點在于期權費損失較大，上證50增強和滬深300增強的超額收益較薄，難以補貼認沽期權費的損失，中證策略的超額收益更為豐厚，可以彌補期權費損失，從而避免在市場震蕩或上漲時期期權策略的表現明顯弱于標的資產。備兌策略(權益資產+賣出認購期權)：當市場橫盤震蕩或下跌時，賣出認購期權獲取期權費可用于增強收益，中證500指數和創業板指數的波動率大于滬深期權費更高，在市場上漲動力不足時通過賣出二者的認購期權可以獲取更多收益增厚。深30020%10%20%10% 50ETF復權單位凈值(右)8%虛值5%虛值2%虛值0%虛值.00.002015/2/272016/2/272017/2/272018/2/272019/2/272020/2/271303-0205-0607-0809-0701-1403-2305-2707-2809-2902-1104-1506-2108-1903-0505-1407-2109-2302-0904-2207-0109-0301-2104-0606-1508-18上證50ETF份額日變動華泰柏瑞300ETF108ETFETF額的關系-1003-0205-0607-0809-0701-1403-2305-2707-2809-2902-1104-1506-2108-1903-0505-1407-2109-2302-0904-2207-0109-0301-2104-0606-1508-18上證50ETF份額日變動華泰柏瑞300ETF108ETFETF額的關系-10期權的HTB(Hard-to-BorrowRate)反映的是通過期權構建現貨空頭的成本，將HTB與對應月份股指期貨主力合約的基差做差，該序列2017年以來大部分時期%之間波動。根據上證50ETF期權和華泰柏瑞滬深300ETF期權的經驗來看，利用ETF期權合成期貨空頭后的升貼水大小對標的ETF份額的影響較大，當由貼水轉向升水時ETF，當貼水幅度擴大時ETF份額則會減小。主要驅動原因是ETF期權與ETF之間的套利行為，當出現升水時可通過買入ETF和期權合成空頭來ETFETFETF份額變動的散點圖 上證50ETF份額(右軸)-10%-15% 華泰柏瑞300ETF份額(右軸)-10%5-40%-20%0%20%40%期權合成空頭對沖成本14124-64-6-8-40%-20%0%20%額日變動動期權合成空頭對沖成本09-0510:00:0009-0510:20:0009-0510:40:0009-0511:00:0009-0509-0510:00:0009-0510:20:0009-0510:40:0009-0511:00:0009-0511:20:0009-0513:10:0009-0513:30:0009-0513:50:0009-0514:10:0009-0514:30:0009-0514:50:0009-0609:40:0009-0610:00:0009-0610:20:0009-0610:40:0009-0611:00:0009-0611:20:0009-0613:10:0009-0613:30:0009-0613:50:0009-0614:10:0009-0614:30:0009-0614:50:0009-0709:40:0009-0710:00:0009-0710:20:0009-0710:40:0009-0711:00:0009-0711:20:0009-0713:10:0009-0713:30:0009-0713:50:0009-0714:10:0009-0714:30:0009-0714:50:0001-0202-0803-2605-0806-1407-2408-3001-0202-1503-2605-0806-1707-2408-3002-1703-2505-0706-1507-2409-0102-0903-2505-0706-1607-2308-3102-1603-252520151050中證1000ETF折溢價與中證1000股指期貨貼水的走勢(分鐘線)以中證1000ETF和中證1000股指期貨為例，ETF的日內折溢價走勢與期貨的升貼水走勢呈現相同的變化趨勢，當期貨基差走闊時ETF會出現更高的折價率，而基差收斂時ETF的折價率會有所收斂，主要驅動原因是ETF與期貨/期權之間的套利行為。由于期貨基差沒有明確的中樞值，而ETF折溢價的中樞值是0，所以期貨基差走勢與ETF折溢價走勢在日間來看可能并不一致，但在日內則會呈現出較為一致的融券對沖與期貨對沖存在替代性，當期貨對沖成本較高時對應ETF的融券余額將增加，當期貨貼水收斂時對應ETF的融券余額將降低。當期貨貼水顯著大于ETF融券成本時，也可通過做多期貨、融券做空ETF來實現套利。0.10%0.05%0.00%%%%源：廣發中證1000ETF華夏中證1000ETF0ETF年化基差(右軸)1000ETF達中證1000ETF%%%%0%0%廣發中證1000ETF華夏中證1000ETF0ETF年化基差(右軸)1000ETF達中證1000ETFETF余量(右軸)-10%策略類別晨星分類Beta策略類別晨星分類Beta露的風險仍然險，通過各類期權(Mutualfund)ing部分beta極低的產品屬于絕對收益型(ETP)4.1美國市場期權類基金的類別產品形產品形式類(1)一般是在持有權益資產的同時賣出認購期權，來獲(2)常見的策略包括備兌策略和Put-write策略。(3)業績比較基準一般為期權標的資產，此類策略的投相近/略高的收益，同時降低風(4)適用環境：溫和上漲、震蕩、下跌。(5)不利環境：大漲。(6)波動率：從波動率下降中獲益。類(1)一般是在持有權益類資產的同時，通過買入認沽期 領策略、buffer策 (3)業績比較基準：可以是期權標的資產，也可以是絕產品，取決于如何構建期權組合。易獲利，目標是實現絕對收益。00美國市場期權類共同基金的業績(2021年和2022YTD)2022YTD收益率21年收益率-16%2%-14%-16%彭博美國綜合債 標普500rading00美國市場期權類共同基金的業績(2021年和2022YTD)2022YTD收益率21年收益率-16%2%-14%-16%彭博美國綜合債 標普500radingncome4%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%美國市場期權類共同基金的資金流(單位：億美元)4.2美國市場期權類共同基金業績及規模截至2021年末，期權類共同基金的規模達到711億美元，較2020年末增加模增長率為90%。美國期權類共同基金規模增長的主要來源為資金流入，2020年、2021年、2022年YTD(截至10月14日)分別獲得凈流入97億美元、286億美元、元。2021年全年52周，美國期權類共同基金均獲得資金凈流入。OptionsTrading率分別為17%和11%；2022年年初至10月14日，標普500指數跌幅為24%，兩類期權產品的跌幅分別為美國美國市場期權類共同基金的規模(單位：億美元)iveIncomeOptionsTrading20082009201020112012201320142015201620172018201920202021ivativeIncomeOptionsTrading509704.3美國市場代表性期權類共同基金4.3美國市場代表性期權類共同基金基金類別基金名稱基金公司業績基準基金規模使用策略(權益資產投資+期權對沖)風險對沖類SwanDefinedRiskFund(代表份額：SDRAX)SWANCAPITALS&P500???11.1???(2022Q1)投資于低成本的ETF買入平值或輕虛認沽期權，期權期限通常為1到2年不依賴于擇時和股票選擇。主動管理短期期權組合風險對沖類GatewayFund(代表份額：GATEX)NATIXISFUNDSS&P50065億美元?(2022Q3)?使用量化多因子模型構建股票組合持續賣出指數認購期權來獲取權利金，也會買入指數認沽期權來保護組合風險對沖類JPMorganHedgedEquityFund(代表份額：JHQAX)J.P.MorganAssetManagementS&P500??148.7億美??(2022Q3)通過指數增強策略優選個股構建PutSpreadCollar策略：買入較高行權的put，賣出較低行權價的put，賣出虛值call同時風險對沖類CalamosHedgedEquityFundCalamosS&P5005.69億美元?(2022Q3)?現貨端持有股票主動管理期權overlay策略增強收益類ParametricVolatilityRiskPremiumEatonVanceS&P5006.78億美元?(2022Q3)?備兌策略和putwrite策略相結合期權端進行主動管理美美國市場規模最大的option-based共同基金(JPMorganHedgedEquityFund)超額收益100%標普500漲跌JPMorganAssetManagement1988③FOF型4.4美國市場期權類ETF代表——結構化ETF的InnovatorFirstTrustAllianzTrueSharesPacer7數數量Allianz 8InnovatorAllianz 8TrueSharesPacer223.4364.045.365.36-082019-11-06-072020-12zueShares?標普500MSCI新興市場MSCIEAFE?Russell2000YearTreasuryBond00②Income類①傳統Buffer：2種程度，僅覆份?00①低參與率無cap型buffer：1種?00①傳統Buffer①傳統Buffer：2種程度，僅覆蓋2②FlexBuffer：1種程度，僅覆蓋2③FOF型NAIC年有衍生品敞口的美為328家，占全部保險公司數量的比例為NAIC年有衍生品敞口的美為328家，占全部保險公司數量的比例為7.2%。根據名義本金計算，截至2021年年底，美國保險公司的期權敞口達元。1壽險公司參與意愿強，763家壽險公司中有226家參與衍生品投資。來看，使用看漲期權的比例達到52.70%，其次為看跌90%。2021年美國保險公司使用各類期權的交易目的(百萬美元)4.5美國保險公司對期權的應用2021年美國保險公司使用各類別衍生品的面值(百萬美元2021年美國保險公司使用各類別衍生品的面值(百萬美元)遠期遠期合計合計占比,5120%險-%6,0330.10%89611,187,8090%89611,187,8090%1--55616%----%-1131,7141502871,220,3175.30%100%資料來源：NAIC，中信證券研究部。注：上圖為2018年數據，最新報告未披露此項數據。ETF策略 ETF策略 CIS00增強綜合華泰柏瑞300ETFETFbuffer策略ETF略的表現4.6境內市場期權策略應用實踐TFbuffer年化收益率年化波動率最大回撤50ETF2.40%22.50%-43.72%備兌策略4.39%14.24%3300ETF及其期權組合策略的表現(2022年YTD)年化收年化波最大回益率動率撤備兌備兌對沖衣領buffer雙賣華泰柏瑞300ETFCIS300增強綜合-6%-28%-23%-23%-6%-22%-27%-25%6%4%27%20%年化收益率年化波動率最大回撤50ETF2.40%22.50%-43.72%buffer策略2.78%12.23%-26.01%300300ETF及其期權組合策略的表現(300期權上市至2022/10/14)年化收年化波最大回益率動率撤備兌對沖備兌對沖衣領buffer雙賣華泰柏瑞300ETFCIS300增強綜合-20%-25%-9%-29%-34%-33%6%22%21%20%8%-2%2%6%4%1衍生品政策變動風險；1流動性緊張風險；1歷史數據失效風險。感謝您的信任與支持！THANKYOU配置首席分析師)析師)策略分析師)略分析師)賣出賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告2022年12月15日分析師聲明告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構(僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及不為(前述金融機構之客戶)因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明投資建議的評級標準評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價(或行業指數)相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%~20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%~5%之間準，新三板市場以三板成指(針對協議轉讓標的)或三板做市指數(針對做市轉讓標的)為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上特別聲明告所提到的公司建立或保持顧問、投資