第五章

國際金融市場一、國際金融市場定義1.國際金融市場有廣義、狹義。廣義：是在國際范圍內進行資金融通、證券買賣及相關金融業務活動的場所，由經營國際間貨幣信用業務的一切金融機構組成。它是國際金融領域內貨幣信用業務的一切金融機構組成。包括貨幣市場、外匯市場、證券市場、黃金市場、金融期貨期權市場等。狹義：僅從事國際資金借貸和融通的市場。第一節 國際金融市場概述2.國際金融市場種類：按照金融業務活動內容，包括貨幣市場、外匯市場、證券市場、黃金市場和金融期貨期權市場等。按照資金融通期限的長短，可以分為國際貨幣市場和國際資本市場。國際貨幣市場由國際短期信貸市場、國際短期證券市場、國際貼現市場所構成。國際資本市場由國際信貸市場和國際證券市場所組成。按照交易對象所在區域和交易幣種，可分為在岸市場和離岸市場，離岸市場是目前最主要的國際金融市場。在岸國際金融市場：居民與非居民之間進行資金融通與相關金融業務。——傳統的國際金融市場離岸國際金融市場或“境外金融市場”：其一般含義為在原貨幣發行國境外進行各種金融資產交易的場所，比如像歐洲美元市場或者歐洲貨幣市場，由于是境外交易，其參與者就應該是交易地點的東道國的非居民。經營對象（交易貨幣）包括除市場所在國貨幣之外的西方主要貨幣，借貸關系設計非居民與非居民之間；業務活動不受任何國家法律管轄。根據這樣的理解，金融市場可以分為國內金融市場、傳統國際金融市場和離岸金融市場三部分。第一節 國際金融市場概述DomesticInvestorsorDepositors國內投資者或存款人DomesticBorrowers國內借款人ForeignInvestorsorDepositors國外投資者或存款人ForeignBorrowers國外借款人OffshoreFinanceMarket離岸金融市場國際金融市場InternationalFinanceMarketInternationalFinanceMarket國際金融市場DomesticFinanceMarket國內金融市場金融市場的構成

3.國際金融市場作用國際金融市場促進了生產和資本的國際化利用國際金融市場改善國際收支狀況促進世界經濟全球化的發展支持世界各國的經濟發展國際金融市場的迅速發展也產生了一些負作用6二、在岸國際金融市場

在岸國際金融市場是指居民與非居民之間進行資金融通及相關金融業務的場所，典型的在岸市場是外國債券市場和國際股票市場。（一）外國債券市場

1.外國債券是指外國借款人在某國發行的，以該國貨幣標示面值的債券。特點：債券面值貨幣是市場所在國的貨幣，債券由市場所在國組織的辛迪加承銷，債券的經營受到所在國政府有關法律的管轄。外國債券與國內債券的不同之處在于各國對于本國居民發行的債券和對外國人發行的債券作了法律上的區分。比如：稅率不同、對發行時間和金額有不同的管制、債券發行前對發行者應該披露的資料信息種類和數量有不同的要求、對注冊有不同的要求、以及對購買者有不同的限制。外國人在美國發行的美元債券是“揚基債券”；在日本發行的日元債券是“武士債券”；在英國發行的英鎊債券是“猛犬債券”。

2.外國債券的發行分公開發行和私募發行：公募是公開向社會各界人士發行，要求發行者有很高的資信級別，并有嚴格的信息披露規定，二級市場交易活躍；私募向特定范圍內的公眾發行（如專業投資機構），對發行人的資信及信息披露要求低，市場流動性較低，但債券收益率要求高。（二）國際股票市場國際股票是對發行公司所在國家以外的投資者銷售的股票，國際股票市場就是籌措國際股票的國際金融市場。開放本國股票市場是股票市場國際化的重要前提。開放市場分直接開放和間接開放。在直接開放形式下，外國投資者可以直接投資于國內股市，本金和收益能夠自由匯出、匯入，目前多數國家的股市采取的有限制的直接開放，在股票行業、外國投資人持股比例、稅收等方面進行限制（我國B股市場即為有限開放）。間接開放的主要形式之一是通過基金投資開放本國市場，從而達到間接投資于通過他國證券市場的目的。三、離岸國際金融市場非居民之間金融資產交易的場所稱為“離岸金融市場”（OffshoreFinancialMarket）或“境外金融市場”，這是相對于國內金融市場（在岸－onshore）而言的，其一般含義為在原貨幣（自由兌換貨幣）發行國境外進行各種金融資產交易的場所，比如像歐洲美元市場或者歐洲貨幣市場，由于是境外交易，其參與者就應該是交易地點的東道國的非居民。由于此類業務最早在倫敦國際金融中心大規模展開，而英國是島國，境外市場常被稱為離岸市場（Off-shoreMarkets）。離岸市場交易不受任何國家的有關金融法規的管制。根據據營營運運特特點點，，離離岸岸金金融融中中心心可可以以分分為為：：離岸金融中心名義中心（開曼、巴哈馬、澤西島、 安第列斯群島、巴林等）功能中心隔離性中心（美國、新加坡等）一體化中心（倫敦、香港）一體體化化中中心心是是內內外外投投融融資資業業務務混混在在一一起起的的，，金金融融市市場場對對居居民民和和非非居居民民開開放放，，在在岸岸資資金金、、離離岸岸資資金金可可以以隨隨時時互互相相轉轉換換，，如如倫倫敦敦居居民民將將一一筆筆美美元元存存入入英英國國銀銀行行，，銀銀行行再再轉轉貸貸給給新新加加坡坡的的資資金金需需求求者者；；隔離離性性中中心心限限制制外外資資銀銀行行和和金金融融機機構構與與居居民民往往來來，，只只準準非非居居民民參參與與離離岸岸金金融融業業務務。。名義義中中心心純純粹粹是是記記載載金金融融交交易易的的場場所所，，不不經經營營具具體體的的金金融融業業務務，，只只從從事事借借貸貸、、投投資資業業務務的的轉轉賬賬或或注注冊冊等等事事務務手手續續，，也也稱稱為為記記賬賬中中心心。。許許多多跨跨國國金金融融機機構構在在免免稅稅或或無無監監管管的的城城市市設設立立““空空殼殼””分分支支機機構構，，以以將將其其全全球球性性稅稅務務負負擔擔和和成成本本減減至至最最低低。。它它們們常常被被稱稱為為““銅銅牌牌中中心心””，，因因為為金金融融機機構構只只是是掛掛上上招招牌牌，，無無真真正正的的金金融融業業務務或或活活動動。。一個個地地區區成成為為國國際際金金融融中中心心的的條條件件可可能能是是什什么么？？只要要政政府府采采取取鼓鼓勵勵性性政政策策措措施施，，并并且且具具備備下下列列這這些些主主要要條條件件，，都都有有可可能能成成為為國國際際金金融融中中心心：：政治治制制度度穩穩定定金融融制制度度完完善善不實實行行外外匯匯管管制制與與資資本本流流動動等等控控制制，，外外匯匯交交易易自自由由具有有現現代代化化的的通通訊訊設設備備和和完完善善的的金金融融服服務務設設施施具有有優優越越的的地地理理和和時時區區位位置置13第一一節節國國際際金金融融市市場場概概述述四、、國國際際金金融融市市場場的的新新發發展展國際際金金融融市市場場規規模模空空前前增增長長世界界金金融融市市場場日日益益全全球球化化和和一一體體化化國際際金金融融市市場場證證券券化化的的趨趨勢勢衍生生金金融融工工具具市市場場的的增增長長遠遠快快于于現現貨貨市市場場，，場場外外交交易易市市場場的的發發展展遠遠快快于于有有組組織織的的交交易易所所機構投資資者的作作用日益益重要據BIS估計，國際銀行行貸款存存量1973年1750億美元，，1991年36150億美元，，近20年增長了了20.7倍；國際債券券未清償償存量1982年2590億美元，，1991年16514億美元，，近10年增長了了6.4倍；國際股票票交易額額則在1979-1991年間，平平均每年年增長15％，到1991年達到1.5萬億美元元；全球外匯匯市場日日均交易易額從1989年的5900億美元增增至1998年的1.5萬億美元元，近10年間增長長了1.54倍。產生這種種趨勢的的主要原原因是：：各國政府府和金融融管理當當局為了了增強金金融機構構的競爭爭能力和和增強金金融制度度活力，，自20世紀70年代以來來紛紛放放松管制制；電子技術術的廣泛泛應用，，計算機機和衛星星通訊網網絡把遍遍布世界界各地的的金融市市場和機機構緊密密聯系在在一起；；從投資者者角度看看，全球球化的資資產組合合能提供供較好的的資產多多樣化，，產生較較高的收收益并改改善風險險的管理理。原因大致致是：國際銀行行貸款風風險提高高（債務務危機等等原因））、貸款款成本相相對上升升，而有有價證券券市場流流動性提提高、籌籌資成本本降低，，使各種種類型的的籌資者者（包括括跨國銀銀行本身身為分散散和轉移移風險））都轉向向有價證證券市場場；銀行為增增加資產產負債的的流動性性。場外交易易工具快快速增長長的原因因是：它它很少受受管制的的約束，，從而具具有傳統統交易所所難以匹匹敵的靈靈活性。。機構投資資者日益益重要的的原因是是：機構投資資者在增增大回報報、限制制中介費費用、減減少風險險并使資資產多樣樣化等方方面比個個人投資資者具有有優勢；；機構投資資者一般般比銀行行受到相相對寬松松的管制制與監督督約束；；工業國對對資本控控制的放放松，刺刺激了機機構投資資者持有有更多外外國資產產的意愿愿；隨著西方方發達國國家人口口老齡化化趨勢的的加強，，養老金金基金的的重要性性也日益益增強。。歐洲貨幣幣市場是是離岸金融融市場的核心組成成部分，起源于于20世紀50年代末期期的英國國倫敦。。歐洲貨幣幣市場是是指在貨貨幣發行行國境外外進行的的該國貨貨幣存儲儲與貸放放的市場場，最初初主要交交易貨幣幣是歐洲美元元（Eurodollars），因而而也叫歐歐洲美元元市場，，后來這這個市場場逐漸擴擴大，交交易貨幣幣不僅有有歐洲美美元，還還有其他他國家的的貨幣，，如英鎊鎊、馬克克、法國國法郎、、瑞士法法郎和日日元等，，這些貨貨幣的交交易形成成范圍廣廣泛的歐歐洲貨幣幣市場。。結構：可可以分為為歐洲信信貸市場場和歐洲洲債券市市場。第二節歐歐洲貨貨幣市場場一、歐洲洲貨幣市市場的形形成和發發展（一）歐歐洲美元元市場的的出現1.歐洲美元元：是存放于于美國境境外的外外國銀行行及美國國銀行的的海外分分行的美美元存款款；或是是存儲在在美國以以外銀行行以美元元為面值值并以美美元支付付的存款款。凡是在美美國境外外的美元元存款，，不論銀銀行屬于于哪一個個國家，，均將此此存款視視為歐洲洲美元。。此種美美元之所所以被冠冠上“歐歐洲”兩兩字，是是因為大大量境外外美元存存款誕生生于歐洲洲的緣故故。由此此，“歐歐洲”并并非指地地理上的的歐洲，，而是泛泛指“境境外”的的意思。。2.歐洲美元市場場的產生和發發展歐洲美元市場場的出現（東東西方冷戰））中國抗美援朝朝戰爭歐洲美元市場場的發展1958年后，歐洲國家相繼繼放松管制，同時美國國國際收支開始始出現赤字，，美元資金大大量流出國外外→為歐洲美元市市場提供了大大量的資金；；60年代，同時美美國對資本流流出的限制（（比如對購買買外國證券的的美國居民開開征利息平衡衡稅）以及Q項條款和存款款準備金制度度要求，美國國境外居民的的美元借貸業業務轉移到歐歐洲美元市場場，美國銀行行也相應在歐歐洲開設了許許多分支機構構→進一步刺激了了歐洲美元市市場的發展Q項條款規定美國所有有的儲蓄存款款及定期存款款的利率上限限，而歐洲美美元存款則無無利率上限的的限制，如果果存放在歐洲洲的美元存款款利率高于存存放在美國的的美元存款利利率，必然促促使美元向歐歐洲銀行轉移移；歐洲美元存款款不受存款準備備金制度的限制。據據有關資料顯顯示，在20世紀60年代末期，歐歐洲美元存款款利率與美國國美元存款利利率的差額高高達5％，這導致美美元大量流向向歐洲。1970年代后石油危危機大大促進進了歐洲美元元市場的發展展一方面，石油油輸出國手中中積累了大量量“石油美元”需要尋求出路路，這些美元元投入到歐洲洲美元市場使使這一市場的的資金供給非非常充裕；另一方面，發發展中國家中中的非產油國國的國際收支支紛紛出現赤赤字，它們都都轉向歐洲美美元市場上借借入資金以彌彌補赤字，使使得這一市場場上的資金需需求也增加了了。；◆20世紀50年代末開始，，歐洲國家逐逐步放松甚至至取消了外匯匯管制。◆西歐國國家曾對來自自境外的本幣幣存款實行倒倒收利息的政政策，促進了了歐洲美元的的大量涌現。。◆歐洲銀銀行經營的自自由化，促進進了其快速發發展。歐洲美元市場場自身具有存存貸款利差比比美國市場小小的優勢這一市場沒有有存款準備金金及利率上限限等管制與限限制；這一市場在很很大程度上是是銀行同業市市場，交易數數額大，手續續費及其他各各項服務性費費用成本較低；這一市場上的的貸款客戶通通常都是大公公司或政府機機構，信譽很很高，貸款的的風險相對較低低；這一市場競爭爭格外激烈，，競爭因素也也會降低費用；這一市場因管管制少而創新新活動發展更更快，降低市市場參與者的的交易成本。（三）歐洲貨貨幣市場的發發展60年代后，這一一市場上交易易的貨幣不再再局限于美元元，馬克、瑞瑞士法郎等也也出現在市場場上。這一市場的地地理位置也擴擴大了，在亞亞洲的新加坡坡、香港等地地也出現了對對美元、馬克克等貨幣的借借貸。特征：短期資金市場場+批發市場主要是銀行間間市場管制松——“離岸的”或“境外的”市場，不受東東道國金融管管制的影響為經營歐洲貨貨幣業務的銀銀行建立了良良好的交易網網絡經營靈活方便便，融資效率率高1.歐洲借貸市場場歐洲銀行短期期信貸市場歐洲中長期期信貸市場2.歐洲債券市場場二、歐洲貨幣幣市場的構成成——歐洲銀行信貸貸市場分短期信貸和和中長期信貸貸兩種。短期資金借貸貸中，以90天期的最為普普遍；每筆短短期貸款的起起點為25萬美元或50萬美元，一般般為100萬美元。中長期貸款的的期限在1年以上至10年左右歐洲貨幣市場場的放款利率率通常以倫敦敦銀行同業拆拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate，簡稱LIBOR）為基礎，加加上一個加息息率。對于金額較大大、期限較長長的貸款，通通常采用銀團團貸款（ConsortiumLoan）或辛迪加貸貸款（SyndicatedLoan）的形式：即即由一家或幾幾家牽頭銀行行發起組織一一批銀行，按按共同的貸款款條件對一個個借款戶進行行放款。這種種貸款的數額額可高達幾億億或幾十億美美元，貸款期期限一般在7－10年，也有長達達20年。銀團的構成：：牽頭銀行或經經理集團代理銀行參加銀行銀團貸款可以以由一家或幾幾家銀行牽頭頭，若一家銀銀行牽頭稱為為牽頭銀行，，若幾家銀行行牽頭，則分分別稱為牽頭頭銀行、經理理銀行和共同同經理銀行，，共同組成經經理集團。它它們負責組織織貸款，并與與借款人商討討貸款協議，，同時提供貸貸款總額的50％－70％。代理銀行是銀銀團的代理人人，負責監督督管理貸款的的具體事項。。可以由牽頭頭銀行兼任，，也可由經理理集團指定一一家銀行擔任任。提供一部分貸貸款的銀行，，由牽頭銀行行或代理銀行行出面邀請，，一般同牽頭頭銀行或銀團團貸款方面有有過良好的合合作關系。對貸款銀行來來說，銀團貸貸款可以分散散貸款風險，，減少同業競競爭；對借款款人來說，可可以借此籌到到獨家銀行所所無法提供的的大規模、期期限長的貸款款，但要承擔擔較高的貸款款成本（LIBOR＋加息率＋管管理費＋承擔擔費＋代理費費）。——歐洲債券市場場1.歐洲債券（Eurobonds）是借款人到到債券面值貨貨幣發行國以以外國家的債債券市場上發發行的債券。。歐洲債券與外外國債券的區區別：歐洲債券是以以歐洲貨幣（（Eurocurrencies）表示，并同同時在數個國國家的資本市市場上發行，，由國際辛迪迪加承銷，而而且全部或絕絕大部分在該該貨幣國以外外市場銷售的的債券。比如如，在歐洲貨貨幣市場上發發行的歐洲美美元債券或歐歐洲英鎊債券券。外國債券（Foreignbonds）債券面值貨貨幣是市場所所在國的貨幣幣，債券由市市場所在國組組織的辛迪加加承銷，債券券的經營受到到所在國政府府有關法律的的管轄。2.歐洲債券的種種類歐洲債券的種種類非常豐富富：固定利率債券券浮動利率債券券可轉換債券附認購權證債債券三個月或半年年，按LIBOR或其他基準利利率進行調整整，投資者可可避免利率變變動帶來的損損失。公司債的一種種，典型的可可轉債可以在在指定的日期期，按約定價價格轉換成債債券發行公司司的普通股。。對投資者具具有一定的吸吸引力，對發發行公司可解解除債務。也是公司債的的一種，持有有者可按約定定價格購買債債券發行公司司的普通股。。認購權證可可以和債券單單獨分離、單單獨出售。選擇債券零息債券雙重貨幣債券券全球債券債券持有者有有權按自己的的意愿，在指指定的時期內內，以約定匯匯率將債券面面值貨幣轉換換成其他貨幣幣。沒有票面利率率，以折價出出售，到期一一次還本。給給資本增殖不不作為收入納納稅的國家的的投資者帶來來抵稅或逃稅稅的機會。購買債券及附附息時采用的的是一種貨幣幣，到期還本本金時使用的的是另一種貨貨幣，匯率提提前確定。在世界各主要要資本市場同同時大量發行行，可以在這這些市場內部部和市場之間間自由交易的的國際債券。。3.歐洲債券市場場的特征自由度高——幾乎不受各國國金融政策和和法規的約束束，債券的發發行和包銷都都由主要國際際金融中心的的金融機構所所組成的國際際辛迪加承擔擔，發行手續續簡便，無記名發行與與免稅債券票面貨幣幣多樣市場容量大，，市場效率高高安全流動性強，容容易轉手兌現現發行費用和利利息成本比較較低一、金融創新的的含義金融創新包括括新的市場、、新的金融工工具、新的交交易技術等。。金融創新就是是把金融工具具原有的收益益、風險、流流動性、數額額和期限等方方面的特性予予以分解，然然后重新安排排組合。第三節國際際金融市場創創新二、國際金融融創新的內容容國際金融創新新金融業務創創新金融市場創創新金融機構創創新金融制度創創新金融工具創創新存款工具創新大額可轉讓定期存單可轉讓提款通知書自動轉帳帳戶貨幣市場基金支付工具創新自動柜員機自動清算系統自動報價系統衍生金融工具創新期貨合約期權合約遠期協議互換協議三、金融創新新的原因20世紀70年代以來國國際金融市市場利率、、匯率、主主要西方國國家國內物物價等動蕩蕩不安，導導致金融資資產價格波波動不已；；信息、通訊訊技術的迅迅速發展和和廣泛應用用；各主要西方方國家放松松管制、競競爭加劇等等。國際經濟形形勢的變化化創新的背景銀行間競爭爭加劇創新的壓力科學技術不不斷進步創新的技術條件金融管制的的放松創新的經濟環境四、國際金金融發展新新趨勢1.金融全球一一體化和自自由化加強強◆國際金融中中心迅速擴擴展但又緊緊密聯系◆國際金融市市場自由化化加強◆金融危機多多米諾骨牌牌效應更加加明顯2.銀行兼并與與重組浪潮潮迭起◆戰略性調整整與“強強聯合”◆跨國并購異異軍突起◆交叉并購成成為新熱點點◆從分業經營營走向混業業經營。3.國際銀行業業經營風險險增大◆表外業務的的經營風險險比傳統的的資產負債債業務更大大。◆交易風險和和操作風險險的殺傷力力大大增強強；◆銀行行倒倒閉閉數數增增加加，，并并出出現現了了一一些些大大銀銀行行的的倒倒閉閉。。◆系統統性性風風險險頻頻繁繁發發生生，，金金融融危危機機接接連連不不斷斷4.國際際貨貨幣幣格格局局發發生生了了重重大大變變化化◆國際際貨貨幣幣出出現現多多元元化化、、區區域域化化趨趨勢勢一、、金金融融期期貨貨1972年在在芝芝加加哥哥出出現現。。買賣賣雙雙方方在在特特定定的的交交易易場場所所，，約約定定在在將將來來某某時時刻刻，，按按現現時時同同意意的的價價格格，，買買進進或或賣賣出出若若干干標標準準單單位位數數量量的的金金融融資資產產（（也也可可以以是是某某種種金金融融資資產產的的利利息息率率或或股股指指波波動動幅幅度度））。。期貨貨合合同同到到期期后后需需要要實實際際交交割割資資產產的的現現象象很很少少見見，，通通常常不不到到合合同同金金額額的的3％，，絕絕大大多多數數交交易易都都是是在在合合同同到到期期之之前前采采用用對對沖沖交交易易的的方方式式，，或或采采用用到到期期買買賣賣雙雙方方相相互互劃劃撥撥資資金金頭頭寸寸的的方方式式來來結結算算。。因因為為買買賣賣雙雙方方一一般般是是利利用用期期貨貨市市場場分分散散風風險險或或投投機機的的。。第四四節節幾幾種種主主要要的的國國際際金金融融創創新新二、種類金融期貨交易易的類型主要要有外國貨幣幣期貨、利率率期貨、股指指期貨和黃金金期貨。三、貨幣期貨貨貨幣期貨很象象外匯遠期交交易，買賣雙雙方約定在將將來某時刻，，按既定匯率率，相互交割割若干標準單單位數額的貨貨幣。外匯銀行已經經提供了很好好的即期和遠遠期外匯交易易市場，貨幣幣期貨需求的的合理性是什什么呢？違約的可能性性向遠期合約約的當事人提提出了一個潛潛在的嚴重問問題。假定甲甲同意2005年6月30日以每桶30美元的價格購購買石油，而而這一天即期期價格是25美元，買方就就有強烈的動動因違約；如如果某人在1998年8月28日簽訂遠期合合約，許諾1年后以136.71日元/美元的價格售售出日元，而而根據1999年8月27日的即期匯價價（日元升值值）計算，每每日元他會遭遭受0.0016美元的機會損損失，賣方也也有強烈的動動因不執行合合約。怎樣克服這種種內在風險呢呢？一種辦法是只只與道德好、、信譽高、信信用好的人簽簽訂遠期合約約，將違約可可能性降到最最小；另一種辦法和和期貨合約聯聯系在一起。。期貨合約有有保證金要求求，交由公正正的第三方持持有。貨幣期貨的產產生還與一個個故事有關：：1971年，米爾頓.弗里德曼教授授預期英鎊貶貶值，想遠期期拋售英鎊，，但芝加哥銀銀行拒絕簽訂訂遠期合約。。弗里德曼教教授鼓勵當地地主管期貨市市場的官員考考慮將貨幣期期貨作為一項項有發展前途途的交易，補補充商品期貨貨交易。四、外匯期貨貨交易的基本本特征（金融融期貨特征））合約交易是標標準化的，表表現在合約的的數量、合約約交割的日期期、合約交割割的地點等方方面完全標準準化買賣價格由交交易所內的公公開喊價方式式決定；履約有保證保證金制度，，買賣雙方在在交易之前必必須在經紀公公司開立專門門的保證金賬賬戶，通過每每天對保證金金賬戶的結算算，將保證金金額度維持在在初始水平的的75％左右。初始保證金維持保證金逐日清算制度度（逐日盯市市制度）合約約的交易不是是到期一次性性進行，而是是每天結算的的固定的交易場場所，合約的的交易均在交交易所進行，，交易雙方并并不直接接觸觸，而是各自自在交易所的的清算部門或或專設的清算算公司結算。。合約的買方或或賣方可以在在交割日之前前采取對沖交交易結束期貨貨交易的頭寸寸而無需進行行最后的實物物交割，從而而提高了期貨貨市場的流動動性。由期貨交易所所提供或指定定清算所由清算所充當當期貨合約各各方的交易對對手對于外匯期貨貨買方來說，，清算所是賣賣方對于外匯期貨貨賣方來說，，清算所是買買方清算所始終存存在，并要求求集中清算提高了市場的的流動性為外匯期貨買買賣雙方消除除了履約風險險的顧慮清算機制假定在6月15日，在CME購買歐元9月期貨，價格格為每歐元1.10美元，購入8份合約，每份份標準合約125000歐元，于是持持有100萬歐元多頭。。假定初始保證證金4％，對應44000美元，維持保保證金75％；假定6月16日歐元9月期貨價值下下降，當日價價格為1.095美元，據此結結算將遭受5000美元損失，保保證金賬戶的的剩余價值為為39000美元；若6月17日價格進一步步下跌到1.089美元，保證金金賬戶剩余33000美元，恰好等等于維持保證證金。若進一一步下跌，則則會收到追加加保證金的通通知。追蹤一份期貨貨合約期貨的保證金金賬戶流量時間市場報價合約價格保證金變動追加(＋)/減少(－)金額保證金賬戶余額6.156.166.176.18$1.1/EUR$1.095/EUR$1.089/EUR$1.080/EUR$1100,000$1095,000$1089,000$1080,0000-5,000-6000-9000+$44000.0000+$20000$44000$39000$33000$44000最維持保證金金44000*0.75=3300044000-5000外匯期貨合同同樣本金融期貨交易易市場的構成成1、期貨交易所所；2、清算所；3、經紀公司；；4、市場交易者者。五、期貨交易易的基本程序序1、客戶通過電電話或電傳向向經紀人下達達具體的買賣賣指令（落單單）；2、經紀人接到到客戶的電話話或電傳指令令后，將其欲欲交易的商品品種類、數量量、價格及月月份等具體內內容詳細填入入交易單，然然后交給經紀紀公司收單部部；3、經紀公司收收單部接到交交易單后立即即打上收單時時，在檢查指指令的具體內內容后，迅速速用電話或電電傳傳送到交交易所；4、交易所內經經紀公司的代代表接收到指指令后，迅速速蓋上接收時時間，然后通通過場內信息息傳遞員（跑跑手）傳遞給給經濟公司的的場內經紀人人（出市代表表）；5、場內經紀人人接到指令后后，就根據指指令規定的具具體要在交易易場所內通過過口頭喊價并并輔以手勢信信號的方式表表達自己的交交易意向，或或通過電腦終終端撮合交易易；6、合約交易完完成后，場內內經紀人立即即將達成交易易的時間、價價格、交易者者姓名等具體體內容記在交交易卡和原來來的指令上，，然后以原程程返回客戶確確認；7、場內經紀人人將交易完畢畢后的交易單單送交清算所所清算。清算算所經清算注注冊后，向經經紀公司發出出保證書。客戶經紀公司經紀公司在交易所的代表場內經紀人清算所下達指令回復指令回復指令回復指令發出保證書入市交易通知知送交交易單金融期貨交易易的基本程序序外匯期貨交易易的作用1、套期保值（1）賣出套期保保值（空頭套套期保值）在期貨市場上上先賣出后買買進美國的某跨國國公司設在英英國的分支機機構急需625萬￡現匯支付付當期的費用用，此時美國國的這家跨國國公司正好有有一部分閑置置資金，于是是3月12日向分支機構構匯去了625萬￡，當日的的現匯匯率為為￡1＝US＄1.5790—1.5806。為了避免將將來收回貸款款時（設3個月后償還））因匯率波動動（￡匯率下下跌）帶來的的風險，美國國這家跨國公公司便在外匯匯期貨市場上上做￡空頭套套期保值業務務。

現匯市場

期貨市場3月12日，按當日匯率￡1＝＄1.5806買進625萬￡，價值987.875萬US＄。3月12日，賣出100份于6月份到期的￡期貨合約，每份62500￡，匯率為￡1＝1.5800,價值987.5萬US＄6月12日，按當日匯率￡1＝＄1.5746賣出625￡，價值984.125萬US＄。6月12日，按匯率￡1＝＄1.5733買進100份6月份到期的￡期貨合約，價值983.3125萬US＄。盈虧：984.125－987.875＝－3.75（萬）US＄通過對沖盈虧：987.5－983.3125＝

4.1875（萬）US＄

凈盈虧：4.1875－3.75＝0.4375（萬）US＄虧損和盈利抵消，匯率風險得以轉移。（2）買入套期保保值（多頭套套期保值）在期貨市場上上先買進后賣賣出一名美國商人人從德國進口口汽車，約定定3個月后支付250萬德國馬克，，為了防止馬馬克升值帶來來的不利影響響，他進行了了買入套期保保值。

現貨市場

期貨市場3月1日，匯率＄1＝DM1.5917,購買250萬DM理論上需支付＄1570647.743月1日，買入20份6月份到期的DM期貨合約（125000DM/份），匯率＄1＝DM1.5896DM,支付＄1572722.706月1日，匯率＄1＝DM1.5023,購買DM實際支付＄1664115.026月1日，賣出20份6月份到期的DM期貨合約，匯率＄1＝DM1.4987,收入＄1668112.36理論上多付：1664115.02－1570647.74＝＄93467.28盈利：1668112.36－

1572722.10=95389.66現貨市場上，比預期損失93467.28美元；期貨市場上，通過對沖獲利95389.66美元；虧損和盈利抵消，匯率風險得以轉移。利用外匯期貨貨投機某投機者預計計3個月后加元會會升值，買進進10份IMM加元期貨合約約（每份價值值100000加元），價格格為CAD1＝USD0.7165。如果在現貨貨市場上買入入，需要支付付716500美元，但購買買期貨只需要要支付不到20％的保證金。。（一）期貨和和遠期的區別別1.分散交易與集集中交易2.個性化交易與與標準化交易易3.可變對手風險險與清算所遠期交易主要要是通過電話話、電腦網絡絡，在全球24小時進行，在在地理上是分分散的，價格格是做市商主主觀報出；而而期貨交易集集中在交易所所進行，且只只有在特定的的交易時間才才可以進行，，價格是公開開競價的結果果。集中交易利于于價格發現。。價格發現指指市場參與者者觀察或“發現”當前市場價格格的能力。期期貨市場存在在透明性，在在集中的市場場里，交易人人可以觀察到到所有的交易易價格；在地地理上分散的的銀行間遠期期市場，缺乏乏透明性，沒沒有集中的價價格記錄，價價格發現不容容易。遠期交易是個個性化的，能能靈活地滿足足個人偏好，，交易人可以以要求任何期期限和任何規規模的合約報報價。而期貨交易是是高度標準化化的：交易規規模標準（如如CME10萬英鎊、1250萬日元等）、、到期日標準準化、交割條條件、每日價價格限制移動動、最小價格格波動等都是是標準化的。。標準化特點使使期貨合約更更具有流動性性。假定6月15日購買6個月期遠期日日元，12月15日交割；10周后（9月1日）日元升值值，但距合約約到期日還有有15周（105天），他只能能向其他人拋拋售合約，但但找到需要相相同資金規模模、有效期15周的交易對手手很困難，所所以流動性差差。但假定6月15日購買的是12月15日到期的日元元期貨，那么么在到期前的的任何時刻，，12月到期的日元元期貨可能都都在活躍地交交易著，從而而他可以隨時時賣出日元期期貨，具有很很好的流動性性。遠期市場交易易中，每個交交易的當事方方都要承擔信信用風險或違違約風險；在在有組織的交交易所交易的的每一份期貨貨合約都是清清算所作為兩兩個當事方之之一，它比銀銀行作為當事事方的風險小小。尤其是當當銀行信用質質量不確定時時。在美國，，主要交易所所的清算所從從來沒有違約約過。德國赫思塔特特銀行、美國國富蘭克林國國家銀行和英英國巴林銀行行的倒閉說明明現實中確實實存在銀行當當事方的風險險。遠期外匯交易易與期貨交易易的區別不同點外匯期期貨貨遠期外外匯實現交易的場所不同市場是一個具具體的市場，，在交易所內內進行，交易易所訂有較為為嚴格的規章章條例。無具體的市場場，它實質上上是各金融中中心之間，各各銀行之間的的電訊網絡，，因而是場外外交易。實現交易的方式不同須委托交易所所經紀人，以以公開喊價的的方式進行。。交易雙方互互不見面，也也不熟悉。雖有部分通過過經紀人牽線線而成，但最最終是由交易易各方通過電電話.電傳和電腦直直接商談成交交的。報價內容不同買方或賣方只只報出一種價價格，買方報報買價，賣方方報賣價。雙向報價，既既報買價也報賣價價不同點外匯期期貨貨遠期外外匯有無統一的標標準化規定不同同對交易的貨幣幣.合同面額和交交割日期都有有統一的標準準對貨幣交易量量和到期交割日都都可議定是否交存保證金不同須交存保證金金，清算所實實行每日無債債結算制，按按收市結算價價對每筆交易易的多頭方和和空頭方盈虧虧結算，保證證金多退少補補，形成現金金流。遠期外匯交易易在合同到期期交割前無現現金流，雙方方僅負履約責責任是否需要了解解對方的資信不同同雙方無須了解解對方資信情情況，只要交足足保證金，信信用風險由清算算所承擔。雙方（尤其是是銀行對一般般客戶），在在開始交易前前須作資信調查，自行行承擔信用風風險。買賣雙方的合合同和責任關系不不同買賣雙方均與與清算所有合合同責任關系系，而雙方無無直接合同責責任關系買賣雙方簽有有合同，具有合同責任任關系不同點外匯期期貨貨遠期外外匯是否收取手續費不同每一標準合同同，清算所收收一定的手續續費。銀行不收手續續費是否直接成交交與收取傭金不同同通過經紀人收收取傭金。一般不通過經經紀人，不收取傭傭金。是否最后交割不同一般不最后交交割，而“以以買沖賣”或或“以賣沖買買”的原則沖沖消合同。大多數最后交交割二、金融期權權期權合同是在在未來某時期期行使合同按按協議價格買買賣金融工具具的權利而非非義務的契約約。（一）金融期期權的種類買權和賣權買權（看漲期期權，CallOption），是指在約約定的未來時時間按協定價價格購買若干干標準單位金金融工具的權權利賣權（看跌期期權，PutOption），是指在約約定的未來時時間按協定價價格賣出若干干標準單位金金融工具的權權利無論是買權還還是賣權，合合約的買方都都要付出期權權費（即期權權價格）。歐式期權和美美式期權，歐歐式期權的買買方只能在到到期日行使合合同，美式期期權的買方可可以在合同到到期前的任何何一天行使合合同。3.期權交易也有有場內交易和和場外交易之之分，有組織織的交易所有有標準的合約約規定和市場場慣例，而場場外交易市場場的合約通常常是定制的。。注意：☆購買的是一一種權力。可可以購買“買買權”（看漲漲期權）也可可以購買“賣賣權”（看跌跌期權）。☆獲得權力的的代價：期權權費。☆可以行使權權力，也可放放棄權力。但但即使放棄權權力期權權費也也不返還。☆購買期權者者：收益可能能無限而風險險卻有限（以以損失期期權費費為限）。☆出售期權者者：收益有限限（期權費））而風險卻無無限。期權交易的特特點（1）期權交易下下的保險費不不能收回（2）期權業務保保險費的費率率不固定（3）具有執行合合約與不執行行合約的選擇擇權，靈活性性強金融期權與金金融期貨的主主要區別有：：標準化。金融融期貨是標準準化的，而金金融期權不全全是標準化的的，有些場外外期權交易就就是非標準化化的。權利與義務。。金融期貨交交易的雙方都都被賦予相應應的權利和義義務，并在合合約到期時必必須執行；金金融期權只賦賦予合約的買買方權利，而而賣方沒有任任何權利，合合約的賣方必必須在對方履履約時進行對對應買賣標的的物的義務。。保證金。金融融期貨交易的的雙方都需交交納保證金，，而期權的買買者因其虧損損不會超過已已支付的期權權費，無需交交納保證金保值與風險。。金融期貨合合約對于交易易雙方來說面面臨的風險是是無限的，金金融期權交易易的買方風險險是有限的（二）貨幣期期權合同的使使用1.利用買權規避避風險的例子子：基礎交易貨幣幣：德國馬克克合同規模：DEM250000（62500××4）合同期限：2個月協定價格：USD0.60/DEM期權價格：每每馬克2美分（USD5000）支付額即期匯率USD/DEM0.580.600.620.640.66期權價格-5000-5000-5000-5000-5000行使合同00-155000-155000-155000收入額00155000160000165000即期銷售-5000-50000500010000如果：即期匯率為USD0.58/DEM，不行使，損損失5000美元即期匯率為USD0.60/DEM，不行使，損損失5000美元即期匯率為USD0.62/DEM，行使，收支支相抵即期匯率為USD0.64/DEM，行使，收益益5000美元2.期權合同買方方行使合約的的條件期權合同的買買方是否行使使合約取決于于合同處于什什么狀態，一一般來說，買買方只有在合合同處于實值值狀態才會行行使合約：實值（inthemoney）狀態：就買買權而言，指指交易貨幣的的即期市場價價格高于合同同協定價格，，就賣權而言言，指即期市市場價格低于于合同協定價價格。虛值（outofthemoney）狀態：就買買權而言，指指交易貨幣的的即期市場價價格低于合同同協定價格，，就賣權而言言，指即期市市場價格高高于合同協定定價格。兩平（atthemoney）狀態：指交交易貨幣的即即期市場價格格接近或等于于合同協定價價格。3.利用期權合同同投機的例子子某股票的當前前價格是94美元，以該股股票為標的，，協議價格為為95美元三個月買買權的當前售售價為4.7美元。某投資資者認為股票票價格將會上上升，他有兩兩個投資策略略可供選擇，，買入100股股票，或者者買入20份買權，擁有有以協議價格格買入2000股股票的權利利，投資額均均為9400美元。你會提供什么么樣的建議？？股票價格上上升到 多少少時期權投資資策略盈利更更多？三、互換互換是指當事事雙方同意在在預先約定的的時間內，直直接或通過一一個中間機構構來交換一連連串付款義務務的金融交易易。（一）貨幣互互換和利率互互換貨幣互相是指指交易雙方互互相交換不同同幣種、相同同期限、等值值資金債務的的貨幣及利率率的一種預約約業務。利率互換是指指交易雙方在在債務幣種相相同的情況下下，互相交換換不同形式利利率的一種預預約業務。1981年出現第一筆筆貨幣互換交交易，1982年出現第一筆筆利率互換交交易，但互換換市場的發展展非常迅速。。（二）互換市市場受到青睞睞的原因1.舉例-背對背貸款或或平行貸款假設在英國經經營的母公司司打算向其在在荷蘭的子公公司提供一筆筆貸款，假使使英國實行資資本管制政策策，這家公司司為此付出成成本。英國公司如果果安排一家在在荷蘭的母公公司向英國母母公司在荷蘭蘭的子公司貸貸款，與此同同時，英國母母公司向荷蘭蘭母公司在英英國的子公司司提供另外一一筆貸款。這這就是背對背背貸款或平行行貸款。三、互換在英國在荷蘭英國母公司在荷蘭的英國國子公司在英國的荷蘭蘭子公司荷蘭母公司英鎊荷蘭盾因為沒有了資資本管制的成成本（稅），，英國母公司司愿意通過其其在荷蘭的子子公司向荷蘭蘭母公司支付付稍高一些的的利息，同時時向在英國的的荷蘭子公司司收取稍低一一些的利息。。1.舉例與此類似，假假設有一家在在巴西經營的的美國子公司司積累了一筆筆數額較大并并且已經超出出其在本地再再投資需要的的利潤，并且且超過了許可可向美國母公公司匯出的利利潤限額。這這時該公司可可以向一個在在巴西的法國國子公司提供供一筆貸款，，同時法國母母公司向美國國母公司提供供一筆借款，，這樣，美國國子公司就間間接快速有效效地將利潤匯匯出巴西。在美國在巴西法國母公司在巴西的法國國子公司美國母公司在巴西的美國國子公司美元克魯賽羅背對背貸款或或平行貸款的的缺陷確定交易對手手要耗費大量量的時間和成成本兩次貸款盡管管在表面上看看起來是交易易雙方之間的的“一對”交交易，但在法法律上卻是分分離且完全獨獨立的兩筆交交易，交易一一方在其中一一筆貸款上的的違約行為并并不能免除另另一方履行另另一筆貸款的的責任按照會計和常常規準則，貸貸款最終將出出現在交易雙雙方的會計賬賬目上，將對對公司信用等等級、融資能能力等產生影影響。3.互換市場受青青睞的原因互換是可以用用來作為簡化化交易雙方外外匯現金流動動的快捷方式式，從而可以以降低交易成成本。貨幣幣互互換換雙雙方方有有效效地地將將兩兩筆筆外外匯匯流流動動連連接接起起來來，，互互換換雙雙方方比比較較兩兩方方向向上上流流動動的的外外匯匯，，只只需需支支付付兩兩者者差差額額。。如如果果A公司司必必須須向向B公司司支支付付100萬美美元元，，B公司司必必須須向向A公司司支支付付100萬歐歐元元，，該該時時點點的的即即期期匯匯率率為為1.05美元元/歐元元，，B公司司只只需需簡簡單單向向A公司司支支付付50000美元元。。互換換交交易易中中的的現現金金流流動動是是聯聯系系在在一一起起的的。。如如果果A公司司因因故故不不能能向向B公司司支支付付相相應應外外匯匯時時，，B公司司就就不不必必向向A公司司支支付付相相應應款款項項。。作為為一一種種新新型型交交易易產產品品，，互互換換交交易易不不在在任任何何會會計計披披露露和和證證券券注注冊冊的的要要求求之之列列，，公公司司可可以以將將其其視視為為表表外外項項目目。。貨幣幣互互換換的的例例子子A、B公司司分分別別可可以以發發行行美美元元和和瑞瑞士士法法郎郎面面值值的的7年期期債債券券，，A公司司在在美美元元和和瑞瑞士士法法郎郎市市場場的的年年利利息息成成本本均均比比B公司司低低，，具具有有絕絕對對優優勢勢，，這這有有可可能能是是因因為為A公司司擁擁有有更更高高的的信信用用等等級級。。3.貨幣幣互互換換的的例例子子10%11.5%5%6%

公司A公司B美元融資瑞郎融資差值值（（A－B）－1.5%－1.0%－0.5%可以以看看出出：：A公司司在在籌籌集集美美元元時時具具有有相相對對優優勢勢，，B公司司在在籌籌集集瑞瑞郎郎時時具具有有相相對對優優勢勢。。如如果果A公司司需需要要瑞瑞郎郎而而B公司司需需要要美美元元，，則則雙雙方方都都可可以以通通過過一一次次貨貨幣幣互互換換交交易易降降低低自自身身的的融融資資成成本本。。ABt0期的的美美元元t0期的的瑞瑞郎郎10.75%（美美元元））5.5%（瑞瑞郎郎））t7期的的瑞瑞郎郎t7期的的美美元元以10%利率率借借入入美美元元以6%利率率借借入入瑞瑞郎郎因此此，，A公司司使使用用瑞瑞郎郎的的成成本本：：-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公司司使使用用美美元元的的成成本本：：-10.75%-6%+5.5%=-11.25%則雙雙方方都都可可以以通通過過一一次次貨貨幣幣互互換換交交易易降降低低自自身身的的融融資資成成本本0.25％。。2022/12/8742.利率率互互換換雙方方約約定定互互為為對對方方支支付付利利息息的的金金融融交交易易（（不不交交換換本本金金，，本本金金只只是是計計算算利利息息的的基基數數））。。例如如：：甲甲、、乙乙兩兩公公司司在在國國際際金金融融市市場場上上籌籌集集數數額額相相等等的的某某種種貨貨幣幣。。由由于于甲甲公公司司信信用用等等級級高高，，籌籌資資的的利利息息率率較較低低，，乙乙公公司司信信用用等等級級低低，，籌籌資資的的利利息息率率較較高高。。2022/12/875如下下表表所所示示：：從上上述述表表中中可可以以看看出出，，以以固固定定利利率率籌籌資資時時甲甲公公司司的的相相對對優優勢勢大