匯率的決定理論鑄幣平價說國際借貸說購買力平價說利率平價說匯兌心理說貨幣主義匯率理論資產(chǎn)市場說匯率的決定理論鑄幣平價說1一、匯率決定的傳統(tǒng)理論

（一）鑄幣平價說

鑄幣平價（mintpar）：兩種貨幣之間含金量之比，是金本位制下決定兩種貨幣匯率的基礎其中，為匯率，即A、B兩國的鑄幣平價，為A國貨幣的含金量/每盎司，為B國貨幣的含金量/每盎司。的相對變化，會導致鑄幣平價的變化，進而影響到匯率的變化。一、匯率決定的傳統(tǒng)理論

（一）鑄幣平價說

鑄幣平價（mint2(二)國際借貸說國際借貸說（TheoryofInternationalIndebtedness），是英國經(jīng)濟學家戈遜（G.L.Goschen）在1861年出版的《外匯理論》一書中提出來的。其主要內(nèi)容是：（1）外匯匯率是由外匯的供給與需求決定的。外匯供給與需求源于國際間的借貸關系，以及由此而發(fā)生外匯的收入和支出。(二)國際借貸說3（2）國際借貸關系主要是由于國際間進出口貿(mào)易、勞務和捐贈以及旅游收支，國際資本的流動、證券的買賣、利潤的收支等引起的國際間債權債務關系。（3）國際借貸分為固定借貸和流動借貸兩個部分。前者是指借貸關系業(yè)已形成，但尚未進行實際收支階段，而后者是指已經(jīng)進入收付階段的借貸。（2）國際借貸關系主要是由于國際間進出口貿(mào)易、勞務和捐贈以及4在一國的流動借貸中，如果債權債務相等，則外匯供求平衡，外匯匯率不會發(fā)生變動；如果債權大于債務，外匯供給大于外匯需求，外匯匯率就會下降；如果債務大于債權，外匯需求大于外匯供給，外匯匯率就會上漲。在一國的流動借貸中，如果債權債務相等，則外匯供求平衡，外匯匯5理論中的國際借貸實際是指國際收支，因而其理論又被稱為國際收支學說。戈遜匯率理論的主要成就在于運用了古典經(jīng)濟學價格理論的供求法則，通過國際收支與外匯供求的關系成功解釋了匯率短期變動的原因。理論中的國際借貸實際是指國際收支，因而其理論又被稱為國際收支6但戈遜理論也有其局限性，如沒有說明匯率的形成和決定基礎，不能解釋紙幣流通條件下的匯率變動，忽略了影響外匯供求的其他因素等。但戈遜理論也有其局限性，如沒有說明匯率的形成和決定基礎，不能7（三）購買力平價說購買力平價說（TheoryofPurchasingPowerParity簡稱PPP），1916年由瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾（K.G.Cassel）提出，1922年對其進行了系統(tǒng)闡述，成為關于匯率的重要理論。（三）購買力平價說8基本思想是：貨幣的價值在于其購買力，因此不同貨幣的兌換率取決于兩國貨幣購買力之比。購買力平價說將購買力平價分為兩種形式：絕對形式和相對形式。絕對形式說明的是某一時點上匯率的決定，（相對形式說明的是兩個時點匯率的變動）。這一學說認為，在某一時點上，兩國貨幣之間的兌換比率取決于兩國貨幣的購買力之比。基本思想是：貨幣的價值在于其購買力，因此不同貨幣的兌換率取決9絕對購買力平價可以表示為：e=Pd/Pf （1-1）

其中e為匯率，指1單位某國貨幣以外國貨幣表示的價格。Pd為某國的一般物價水平，Pf為外國的一般物價水平。絕對購買力平價說實際上就是國際間的“一價定律”。絕對購買力平價可以表示為：10在自由貿(mào)易條件下，同一種商品在世界各地以同一貨幣表示的價格是一樣的。但由于各國使用的貨幣不同，一種商品以不同貨幣表示的價格，就需要經(jīng)過均衡匯率來折算，才能保持相等。用公式表示為：Pd=ePf （1-2） 否則，國際間的商品套購活動會使現(xiàn)實匯率調(diào)整到與絕對購買力平價相等為止。絕對購買力平價只強調(diào)商品和服務貿(mào)易，忽視了非商品的資本流動和不進行國際貿(mào)易的服務，從而無法獲得一個全面的均衡的匯率。在自由貿(mào)易條件下，同一種商品在世界各地以同一貨幣表示的價格是11相對購買力平價說則將匯率在一段時間內(nèi)的變化歸因于兩個國家在這段時間中的物價水平或貨幣購買力的變化。用公式表示為：Δe=ΔPd/ΔPf （1-3） 式中ΔPd和ΔPf分別代表本國和外國當期和基期之間一般物價水平的變化率。Δe則代表當期和基期之間匯率的變化率。 相對購買力平價說則將匯率在一段時間內(nèi)的變化歸因于兩個國家在這12購買力平價說在各國放棄金本位制的情況下，指出了以國內(nèi)外物價對比作為匯率的決定依據(jù)，并說明貨幣的對內(nèi)貶值必然引起貨幣的對外貶值，有其合理性，它揭示了匯率變動的長期原因。另外，它開辟了從貨幣數(shù)量角度分析研究匯率的先河。在世界各國實行浮動匯率的今天，這一理論被廣泛運用于匯率水平和貨幣政策的分析和研究，有很強的生命力。購買力平價說在各國放棄金本位制的情況下，指出了以國內(nèi)外物價對13但是這一理論并不是完整的匯率理論，還存在缺陷：（1）從理論基礎上看，購買力平價是以貨幣數(shù)量論為前提，卡塞爾認為，兩國紙幣的交換比率，取決于兩國紙幣的購買力，因為人們是根據(jù)紙幣的購買力來評價紙幣的價值的。然而，到底是紙幣所代表的價值取決于紙幣的購買力，還是紙幣的購買力取決于紙幣所代表的價值，這一理論基礎是有爭議的；但是這一理論并不是完整的匯率理論，還存在缺陷：（1）從理論基14（2）它假定所有商品都是貿(mào)易品，忽視了非貿(mào)易品的存在；（3）它還忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘；（4）它過分強調(diào)了物價對匯率的作用，但這種因果關系并不是絕對的，匯率變化也可以影響物價；（2）它假定所有商品都是貿(mào)易品，忽視了非貿(mào)易品的存在；15（5）它忽略了國際資本流動對匯率所產(chǎn)生的沖擊。這往往是現(xiàn)實匯率尤其是在短期內(nèi)偏離購買力平價的根本所在；（6）購買力平價說只是一種靜態(tài)或比較靜態(tài)分析，沒有對物價如何影響匯率的傳導機制進行具體分析。（5）它忽略了國際資本流動對匯率所產(chǎn)生的沖擊。這往往是現(xiàn)實匯16（四）匯兌心理說匯兌心理說（PsychologicalTheoryofExchange），是由法國經(jīng)濟學家阿夫塔里昂（A.Aftalion）于1927年在其所著的《貨幣、物價與匯兌》一書中提出的。其理論基礎則源于邊際效用論。（四）匯兌心理說17匯兌心理學認為：人們之所以需要外國貨幣，是為了滿足自身欲望，如對外國商品的購買、各種對外支付、投資乃至資本逃避等。這些欲望使外國貨幣具有價值的基礎。由此可見，外幣的價值是由外匯供需雙方對外國貨幣的主觀評價決定的。對外幣價值的主觀評價也有所差異。影響主觀評價的有質(zhì)和量兩個方面的因素。匯兌心理學認為：人們之所以需要外國貨幣，是為了滿足自身欲望，18所謂質(zhì)的因素，主要是指不同的外幣對商品的購買力，對債務的償付能力，以及人們對外匯投機的收益、政局穩(wěn)定性以及資本流動性等所產(chǎn)生的影響。所謂量的因素，主要是指國際借貸數(shù)額的增減、國際資本流動數(shù)額的變化，以及外匯供求數(shù)量的消漲等所產(chǎn)生的影響。所謂質(zhì)的因素，主要是指不同的外幣對商品的購買力，對債務的償付19匯兌心理說以客觀事實為基礎，反映匯兌心理的變化。從存在決定意識這個角度來衡量，是無可非議的。在市場經(jīng)濟中，心理預期對市場預測特別是對外匯市場的預測，確實有一定的影響。但是，匯兌心理說的主觀色彩比較濃厚，把邊際效用看成是匯率變動的主要依據(jù)，是缺乏科學性的。匯兌心理說以客觀事實為基礎，反映匯兌心理的變化。從存在決定意20（五）利率平價說利率平價說（InterestRateParityTheory），又稱遠期匯率理論，其基本思想可追朔到19世紀下半葉，20世紀20年代是由英國經(jīng)濟學家凱恩期（J.M.Keynes）首先提出，又經(jīng)過西方一些經(jīng)濟學家發(fā)展而形成的。（五）利率平價說21利率平價說的基本觀點是：遠期差價是由兩國利率差異決定的，而且高利率國貨幣遠期必定貼水，低利率國貨幣遠期必定升水。在兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國牟取利潤。但套利者在比較金融資源共享產(chǎn)生的收益率時，不僅會考慮兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還會考慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動所產(chǎn)生的收益變動。利率平價說的基本觀點是：遠期差價是由兩國利率差異決定的，而且22套利者往往將套利與掉期業(yè)務結合進行，以避免匯率風險。大量掉期外匯交易的結果，是低利率貨幣的現(xiàn)匯匯率下降。遠期差價為期匯匯率與現(xiàn)匯匯率的差額，由此低利率國貨幣就會出現(xiàn)遠期升水，高利率國貨幣則會遠期貼水。伴隨拋補套利活動的不斷進行，遠期差價就會不斷加大，直到兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時拋補套利活動就會停止，遠期差價正好等于兩國利差。套利者往往將套利與掉期業(yè)務結合進行，以避免匯率風險。23假定本國利率水平為ia，外國利率水平為ib，eg為即期匯率，即以本國貨幣表示的外國貨幣的價格，ef為遠期匯率。1單位本國貨幣在國內(nèi)投資所獲的利益為(1+ia)，在外國投資時，首先在現(xiàn)匯市場換得外幣數(shù)額1/eg，到期收回1/eg(1+ib)，再按原先約定的期匯匯率換回本國貨幣額1/eg(1+ib)·ef，在拋補行為終止時，在兩國進行投資的收益應該相等，即：假定本國利率水平為ia，外國利率水平為ib，eg為即期匯率，24從式中可以看出，如果ia>ib，則ef>eg，即遠期匯率出現(xiàn)升水。反之，如果ia<ib，則ef<eg，即遠期匯率出現(xiàn)貼水。令P代表遠期外匯升水率，并將式(1)進一步整理得：從式中可以看出，如果ia>ib，則ef>eg，即遠期匯率出現(xiàn)25因為P和ib都是分數(shù)，所以其乘積Pib通常較小，可以將之省略，由此得：Pia-ib （1-7） 即遠期升水率等于國內(nèi)外利差。式（1-7）就稱為利率平價方程式。這表明，如果國內(nèi)利率高于國外利率，則遠期外匯必為升水(即期本幣匯率上升,遠期下降,外匯匯率則相反)；如果國內(nèi)利率低于國外利率，則遠期外匯必為貼水(即期本幣匯率下降,遠期上升,外匯匯率則相反)，并且升（貼）水率等于兩國利差。因為P和ib都是分數(shù)，所以其乘積Pib通常較小，可以將之省略26對利率平價說的評價：利率評價說從資金流動的角度指出了匯率和利率之間的密切關系，有助于正確認識現(xiàn)實外匯市場上匯率的形成機制。對于理解遠期匯率的決定以及遠期匯率與即期匯率之間的關系很有意義。但它忽略了外匯交易成本因素，外匯管制等限制資本流動的因素，從而使得該理論預測的遠期匯率同即期匯率的差價往往與實際不符。對利率平價說的評價：利率評價說從資金流動的角度指出了匯率和利27二、戰(zhàn)后匯率決定理論（一）貨幣主義匯率理論20世紀70年代，國際貨幣體系進入浮動匯率時代。國際資本流動的發(fā)展對匯率產(chǎn)生了巨大影響。因此，匯率理論研究焦點也從國際收支轉向了匯率自身的運動規(guī)律上。20世紀70年代以后，貨幣主義匯率理論在世界上非常流行。二、戰(zhàn)后匯率決定理論（一）貨幣主義匯率理論28貨幣主義匯率理論的主要觀點是：（1）匯率由貨幣市場的貨幣存量決定，當貨幣存量供求平衡時，匯率應達到均衡；反之，當一國貨幣供應增長過快時，其物價水平就趨于上升，引起該國貨幣購買力下降。（2）在短期內(nèi)，預期通貨膨脹率是影響匯率變動的主要因素，因為預期因素比貨幣供應量和收入更加容易變動。貨幣主義匯率理論的主要觀點是：29貨幣主義匯率理論既接受了購買力平價學說的基本觀點，又引用了弗里德曼貨幣數(shù)量論觀點解釋物價與匯率變動問題。其成就在于：把匯率視為兩國貨幣的相對價格，而不是兩國商品的相對價格，強調(diào)貨幣市場的貨幣存量供應情況對匯率的決定作用。同時，它用貨幣存量來分析匯率，打破了長期以來國際收支學派和購買力平價論者以流量分析匯率的傳統(tǒng)，并取得良好效果。貨幣主義匯率理論既接受了購買力平價學說的基本觀點，又引用了弗30其不足則在于：未考慮國際收支結構性因素對匯率的影響。貨幣供求只是影響匯率的眾多因素之一，單純用其解釋匯率變動過于片面。而且，其前提條件是假定購買力平價成立，這一點是不現(xiàn)實的。其不足則在于：31（二）資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場特別重視金融資產(chǎn)市場均衡對匯率變動的影響。資產(chǎn)市場說的一個重要分析方法是一般均衡分析。它較之傳統(tǒng)理論的最大突破在于它將商品市場、貨幣市場和證券市場結合起來進行匯率決定分析。在一個國家的三種市場之間，則有一個在受到?jīng)_擊后進行均衡調(diào)整的速度快慢對比問題。對替代程度和調(diào)整速度的不同假設，就引出了各種資產(chǎn)市場說的模型。（1）匯率的貨幣論(MonetaryApproachtoExchangeRate)（2）匯率的資產(chǎn)組合平衡模式（PortfolioBalanceModelofExchangeRate）（二）資產(chǎn)市場說321。匯率的貨幣論(MonetaryApproachtoExchangeRate)匯率超調(diào)模式（OvershootingModel）匯率超調(diào)模式是美國麻省理工學院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑即?RudigerDornbusch)于1976年提出的。匯率超調(diào)模式和國際貨幣主義匯率模式都強調(diào)貨幣市場均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。理論的基本觀點:貨幣市場失橫后,,商品市場的價格具有粘性,而證券市場反應靈敏,利息率立即變化,從而使貨幣市場恢復均衡.1。匯率的貨幣論(MonetaryApproachto33由于商品市場價格短期內(nèi)粘住不動,貨幣市場的均衡完全由證券市場的利率變化來調(diào)整,利率在短期內(nèi)出現(xiàn)超調(diào)(即調(diào)整的幅度超過其長期的均衡水平).如果國際資本自由流動,利率的變化就會引起大量的套利活動,從而使匯率發(fā)生變化.匯率變化與利率變化相適應,匯率的調(diào)整會超過長期均衡水平,即超調(diào).由于商品市場價格短期內(nèi)粘住不動,貨幣市場的均衡完全由證券市場34多恩布茨的貢獻：總結了匯率現(xiàn)實中的超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上首次予以系統(tǒng)的闡述。匯率在短期內(nèi)不僅會偏離絕對購買力平價，而且還會不符合購買力平價說的相對形態(tài)。在匯率從短期均衡向長期均衡過渡中，本國價格水平在上升，但外匯匯率卻不升反降，即本幣在外匯市場上反而升值。多恩布茨的貢獻：35但匯率超調(diào)模式也存在不足之處：它將匯率波動完全歸因于貨幣市場的失衡，而否認商品市場上的實際沖擊對匯率的影響，未免有失偏頗。它假定國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性。事實上，由于交易成本、賦稅待遇和各種風險的不同，各國資產(chǎn)之間的替代性遠遠還沒有達到可視為一種資產(chǎn)的程度。但匯率超調(diào)模式也存在不足之處：362。匯率的資產(chǎn)組合平衡模式（PortfolioBalanceModelofExchangeRate）資產(chǎn)組合選擇理論的中心論點：理性的投資者會將其擁有的財富，按照收益與風險的權衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。2。匯率的資產(chǎn)組合平衡模式（PortfolioBalanc37式中，W、M、Np、e、Fp分別表示私人部門持有的財富凈額、本國貨幣、本國證券、匯率（以本幣表示的外幣價格）和國外資產(chǎn)。需要進一步說明的是：私人部門持有的各種資產(chǎn)形式是以其凈資產(chǎn)額（資產(chǎn)與負債的差額）來表示的。進一步來看，M是中央銀行通過向私人部門買賣N和F來控制的。匯率的決定理論課件38各種資產(chǎn)的比例應與本身的預期收益率成正比，與其他替代性資產(chǎn)的預期收益率成反比。匯率的變動通過影響私人部門對財富的重新估價（因為匯率的變動影響以本國貨幣表示的國外資產(chǎn)額），起著平衡資產(chǎn)供求存量的作用。均衡匯率正是使私人部門意愿持有現(xiàn)有國內(nèi)外各種資產(chǎn)存量的匯率水平。各種資產(chǎn)的比例應與本身的預期收益率成正比，與其他替代性資產(chǎn)的39但這一模式也存在一些不足：商品市場的失衡如何影響匯率，沒有納入其分析中；它用財富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，而又沒有說明實際收入對財富總額的影響。匯率的決定理論課件401、每一個成功者都有一個開始。勇于開始，才能找到成功的路。12月-2212月-22Sunday,December11,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敵人是自己怯懦。11:24:5811:24:5811:2412/11/202211:24:58AM3、每天只看目標，別老想障礙。12月-2211:24:5811:24Dec-2211-Dec-224、寧愿辛苦一陣子，不要辛苦一輩子。11:24:5811:24:5811:24Sunday,December11,20225、積極向上的心態(tài)，是成功者的最基本要素。12月-2212月-2211:24:5811:24:58December11,20226、生活總會給你另一個機會，這個機會叫明天。11十二月202211:24:58上午11:24:5812月-227、人生就像騎單車，想保持平衡就得往前走。十二月2211:24上午12月-2211:24December11,20228、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022/12/1111:24:5811:24:5811December20229、我們必須在失敗中尋找勝利，在絕望中尋求希望。11:24:58上午11:24上午11:24:5812月-2210、一個人的夢想也許不值錢，但一個人的努力很值錢。12/11/202211:24:58AM11:24:5811-12月-2211、在真實的生命里，每樁偉業(yè)都由信心開始，并由信心跨出第一步。12/11/202211:24AM12/11/202211:24AM12月-2212月-22謝謝大家1、每一個成功者都有一個開始。勇于開始，才能找到成功的路。141匯率的決定理論鑄幣平價說國際借貸說購買力平價說利率平價說匯兌心理說貨幣主義匯率理論資產(chǎn)市場說匯率的決定理論鑄幣平價說42一、匯率決定的傳統(tǒng)理論

（一）鑄幣平價說

鑄幣平價（mintpar）：兩種貨幣之間含金量之比，是金本位制下決定兩種貨幣匯率的基礎其中，為匯率，即A、B兩國的鑄幣平價，為A國貨幣的含金量/每盎司，為B國貨幣的含金量/每盎司。的相對變化，會導致鑄幣平價的變化，進而影響到匯率的變化。一、匯率決定的傳統(tǒng)理論

（一）鑄幣平價說

鑄幣平價（mint43(二)國際借貸說國際借貸說（TheoryofInternationalIndebtedness），是英國經(jīng)濟學家戈遜（G.L.Goschen）在1861年出版的《外匯理論》一書中提出來的。其主要內(nèi)容是：（1）外匯匯率是由外匯的供給與需求決定的。外匯供給與需求源于國際間的借貸關系，以及由此而發(fā)生外匯的收入和支出。(二)國際借貸說44（2）國際借貸關系主要是由于國際間進出口貿(mào)易、勞務和捐贈以及旅游收支，國際資本的流動、證券的買賣、利潤的收支等引起的國際間債權債務關系。（3）國際借貸分為固定借貸和流動借貸兩個部分。前者是指借貸關系業(yè)已形成，但尚未進行實際收支階段，而后者是指已經(jīng)進入收付階段的借貸。（2）國際借貸關系主要是由于國際間進出口貿(mào)易、勞務和捐贈以及45在一國的流動借貸中，如果債權債務相等，則外匯供求平衡，外匯匯率不會發(fā)生變動；如果債權大于債務，外匯供給大于外匯需求，外匯匯率就會下降；如果債務大于債權，外匯需求大于外匯供給，外匯匯率就會上漲。在一國的流動借貸中，如果債權債務相等，則外匯供求平衡，外匯匯46理論中的國際借貸實際是指國際收支，因而其理論又被稱為國際收支學說。戈遜匯率理論的主要成就在于運用了古典經(jīng)濟學價格理論的供求法則，通過國際收支與外匯供求的關系成功解釋了匯率短期變動的原因。理論中的國際借貸實際是指國際收支，因而其理論又被稱為國際收支47但戈遜理論也有其局限性，如沒有說明匯率的形成和決定基礎，不能解釋紙幣流通條件下的匯率變動，忽略了影響外匯供求的其他因素等。但戈遜理論也有其局限性，如沒有說明匯率的形成和決定基礎，不能48（三）購買力平價說購買力平價說（TheoryofPurchasingPowerParity簡稱PPP），1916年由瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾（K.G.Cassel）提出，1922年對其進行了系統(tǒng)闡述，成為關于匯率的重要理論。（三）購買力平價說49基本思想是：貨幣的價值在于其購買力，因此不同貨幣的兌換率取決于兩國貨幣購買力之比。購買力平價說將購買力平價分為兩種形式：絕對形式和相對形式。絕對形式說明的是某一時點上匯率的決定，（相對形式說明的是兩個時點匯率的變動）。這一學說認為，在某一時點上，兩國貨幣之間的兌換比率取決于兩國貨幣的購買力之比。基本思想是：貨幣的價值在于其購買力，因此不同貨幣的兌換率取決50絕對購買力平價可以表示為：e=Pd/Pf （1-1）

其中e為匯率，指1單位某國貨幣以外國貨幣表示的價格。Pd為某國的一般物價水平，Pf為外國的一般物價水平。絕對購買力平價說實際上就是國際間的“一價定律”。絕對購買力平價可以表示為：51在自由貿(mào)易條件下，同一種商品在世界各地以同一貨幣表示的價格是一樣的。但由于各國使用的貨幣不同，一種商品以不同貨幣表示的價格，就需要經(jīng)過均衡匯率來折算，才能保持相等。用公式表示為：Pd=ePf （1-2） 否則，國際間的商品套購活動會使現(xiàn)實匯率調(diào)整到與絕對購買力平價相等為止。絕對購買力平價只強調(diào)商品和服務貿(mào)易，忽視了非商品的資本流動和不進行國際貿(mào)易的服務，從而無法獲得一個全面的均衡的匯率。在自由貿(mào)易條件下，同一種商品在世界各地以同一貨幣表示的價格是52相對購買力平價說則將匯率在一段時間內(nèi)的變化歸因于兩個國家在這段時間中的物價水平或貨幣購買力的變化。用公式表示為：Δe=ΔPd/ΔPf （1-3） 式中ΔPd和ΔPf分別代表本國和外國當期和基期之間一般物價水平的變化率。Δe則代表當期和基期之間匯率的變化率。 相對購買力平價說則將匯率在一段時間內(nèi)的變化歸因于兩個國家在這53購買力平價說在各國放棄金本位制的情況下，指出了以國內(nèi)外物價對比作為匯率的決定依據(jù)，并說明貨幣的對內(nèi)貶值必然引起貨幣的對外貶值，有其合理性，它揭示了匯率變動的長期原因。另外，它開辟了從貨幣數(shù)量角度分析研究匯率的先河。在世界各國實行浮動匯率的今天，這一理論被廣泛運用于匯率水平和貨幣政策的分析和研究，有很強的生命力。購買力平價說在各國放棄金本位制的情況下，指出了以國內(nèi)外物價對54但是這一理論并不是完整的匯率理論，還存在缺陷：（1）從理論基礎上看，購買力平價是以貨幣數(shù)量論為前提，卡塞爾認為，兩國紙幣的交換比率，取決于兩國紙幣的購買力，因為人們是根據(jù)紙幣的購買力來評價紙幣的價值的。然而，到底是紙幣所代表的價值取決于紙幣的購買力，還是紙幣的購買力取決于紙幣所代表的價值，這一理論基礎是有爭議的；但是這一理論并不是完整的匯率理論，還存在缺陷：（1）從理論基55（2）它假定所有商品都是貿(mào)易品，忽視了非貿(mào)易品的存在；（3）它還忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘；（4）它過分強調(diào)了物價對匯率的作用，但這種因果關系并不是絕對的，匯率變化也可以影響物價；（2）它假定所有商品都是貿(mào)易品，忽視了非貿(mào)易品的存在；56（5）它忽略了國際資本流動對匯率所產(chǎn)生的沖擊。這往往是現(xiàn)實匯率尤其是在短期內(nèi)偏離購買力平價的根本所在；（6）購買力平價說只是一種靜態(tài)或比較靜態(tài)分析，沒有對物價如何影響匯率的傳導機制進行具體分析。（5）它忽略了國際資本流動對匯率所產(chǎn)生的沖擊。這往往是現(xiàn)實匯57（四）匯兌心理說匯兌心理說（PsychologicalTheoryofExchange），是由法國經(jīng)濟學家阿夫塔里昂（A.Aftalion）于1927年在其所著的《貨幣、物價與匯兌》一書中提出的。其理論基礎則源于邊際效用論。（四）匯兌心理說58匯兌心理學認為：人們之所以需要外國貨幣，是為了滿足自身欲望，如對外國商品的購買、各種對外支付、投資乃至資本逃避等。這些欲望使外國貨幣具有價值的基礎。由此可見，外幣的價值是由外匯供需雙方對外國貨幣的主觀評價決定的。對外幣價值的主觀評價也有所差異。影響主觀評價的有質(zhì)和量兩個方面的因素。匯兌心理學認為：人們之所以需要外國貨幣，是為了滿足自身欲望，59所謂質(zhì)的因素，主要是指不同的外幣對商品的購買力，對債務的償付能力，以及人們對外匯投機的收益、政局穩(wěn)定性以及資本流動性等所產(chǎn)生的影響。所謂量的因素，主要是指國際借貸數(shù)額的增減、國際資本流動數(shù)額的變化，以及外匯供求數(shù)量的消漲等所產(chǎn)生的影響。所謂質(zhì)的因素，主要是指不同的外幣對商品的購買力，對債務的償付60匯兌心理說以客觀事實為基礎，反映匯兌心理的變化。從存在決定意識這個角度來衡量，是無可非議的。在市場經(jīng)濟中，心理預期對市場預測特別是對外匯市場的預測，確實有一定的影響。但是，匯兌心理說的主觀色彩比較濃厚，把邊際效用看成是匯率變動的主要依據(jù)，是缺乏科學性的。匯兌心理說以客觀事實為基礎，反映匯兌心理的變化。從存在決定意61（五）利率平價說利率平價說（InterestRateParityTheory），又稱遠期匯率理論，其基本思想可追朔到19世紀下半葉，20世紀20年代是由英國經(jīng)濟學家凱恩期（J.M.Keynes）首先提出，又經(jīng)過西方一些經(jīng)濟學家發(fā)展而形成的。（五）利率平價說62利率平價說的基本觀點是：遠期差價是由兩國利率差異決定的，而且高利率國貨幣遠期必定貼水，低利率國貨幣遠期必定升水。在兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國牟取利潤。但套利者在比較金融資源共享產(chǎn)生的收益率時，不僅會考慮兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還會考慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動所產(chǎn)生的收益變動。利率平價說的基本觀點是：遠期差價是由兩國利率差異決定的，而且63套利者往往將套利與掉期業(yè)務結合進行，以避免匯率風險。大量掉期外匯交易的結果，是低利率貨幣的現(xiàn)匯匯率下降。遠期差價為期匯匯率與現(xiàn)匯匯率的差額，由此低利率國貨幣就會出現(xiàn)遠期升水，高利率國貨幣則會遠期貼水。伴隨拋補套利活動的不斷進行，遠期差價就會不斷加大，直到兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時拋補套利活動就會停止，遠期差價正好等于兩國利差。套利者往往將套利與掉期業(yè)務結合進行，以避免匯率風險。64假定本國利率水平為ia，外國利率水平為ib，eg為即期匯率，即以本國貨幣表示的外國貨幣的價格，ef為遠期匯率。1單位本國貨幣在國內(nèi)投資所獲的利益為(1+ia)，在外國投資時，首先在現(xiàn)匯市場換得外幣數(shù)額1/eg，到期收回1/eg(1+ib)，再按原先約定的期匯匯率換回本國貨幣額1/eg(1+ib)·ef，在拋補行為終止時，在兩國進行投資的收益應該相等，即：假定本國利率水平為ia，外國利率水平為ib，eg為即期匯率，65從式中可以看出，如果ia>ib，則ef>eg，即遠期匯率出現(xiàn)升水。反之，如果ia<ib，則ef<eg，即遠期匯率出現(xiàn)貼水。令P代表遠期外匯升水率，并將式(1)進一步整理得：從式中可以看出，如果ia>ib，則ef>eg，即遠期匯率出現(xiàn)66因為P和ib都是分數(shù)，所以其乘積Pib通常較小，可以將之省略，由此得：Pia-ib （1-7） 即遠期升水率等于國內(nèi)外利差。式（1-7）就稱為利率平價方程式。這表明，如果國內(nèi)利率高于國外利率，則遠期外匯必為升水(即期本幣匯率上升,遠期下降,外匯匯率則相反)；如果國內(nèi)利率低于國外利率，則遠期外匯必為貼水(即期本幣匯率下降,遠期上升,外匯匯率則相反)，并且升（貼）水率等于兩國利差。因為P和ib都是分數(shù)，所以其乘積Pib通常較小，可以將之省略67對利率平價說的評價：利率評價說從資金流動的角度指出了匯率和利率之間的密切關系，有助于正確認識現(xiàn)實外匯市場上匯率的形成機制。對于理解遠期匯率的決定以及遠期匯率與即期匯率之間的關系很有意義。但它忽略了外匯交易成本因素，外匯管制等限制資本流動的因素，從而使得該理論預測的遠期匯率同即期匯率的差價往往與實際不符。對利率平價說的評價：利率評價說從資金流動的角度指出了匯率和利68二、戰(zhàn)后匯率決定理論（一）貨幣主義匯率理論20世紀70年代，國際貨幣體系進入浮動匯率時代。國際資本流動的發(fā)展對匯率產(chǎn)生了巨大影響。因此，匯率理論研究焦點也從國際收支轉向了匯率自身的運動規(guī)律上。20世紀70年代以后，貨幣主義匯率理論在世界上非常流行。二、戰(zhàn)后匯率決定理論（一）貨幣主義匯率理論69貨幣主義匯率理論的主要觀點是：（1）匯率由貨幣市場的貨幣存量決定，當貨幣存量供求平衡時，匯率應達到均衡；反之，當一國貨幣供應增長過快時，其物價水平就趨于上升，引起該國貨幣購買力下降。（2）在短期內(nèi)，預期通貨膨脹率是影響匯率變動的主要因素，因為預期因素比貨幣供應量和收入更加容易變動。貨幣主義匯率理論的主要觀點是：70貨幣主義匯率理論既接受了購買力平價學說的基本觀點，又引用了弗里德曼貨幣數(shù)量論觀點解釋物價與匯率變動問題。其成就在于：把匯率視為兩國貨幣的相對價格，而不是兩國商品的相對價格，強調(diào)貨幣市場的貨幣存量供應情況對匯率的決定作用。同時，它用貨幣存量來分析匯率，打破了長期以來國際收支學派和購買力平價論者以流量分析匯率的傳統(tǒng)，并取得良好效果。貨幣主義匯率理論既接受了購買力平價學說的基本觀點，又引用了弗71其不足則在于：未考慮國際收支結構性因素對匯率的影響。貨幣供求只是影響匯率的眾多因素之一，單純用其解釋匯率變動過于片面。而且，其前提條件是假定購買力平價成立，這一點是不現(xiàn)實的。其不足則在于：72（二）資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場特別重視金融資產(chǎn)市場均衡對匯率變動的影響。資產(chǎn)市場說的一個重要分析方法是一般均衡分析。它較之傳統(tǒng)理論的最大突破在于它將商品市場、貨幣市場和證券市場結合起來進行匯率決定分析。在一個國家的三種市場之間，則有一個在受到?jīng)_擊后進行均衡調(diào)整的速度快慢對比問題。對替代程度和調(diào)整速度的不同假設，就引出了各種資產(chǎn)市場說的模型。（1）匯率的貨幣論(MonetaryApproachtoExchangeRate)（2）匯率的資產(chǎn)組合平衡模式（PortfolioBalanceModelofExchangeRate）（二）資產(chǎn)市場說731。匯率的貨幣論(MonetaryApproachtoExchangeRate)匯率超調(diào)模式（OvershootingModel）匯率超調(diào)模式是美國麻省理工學院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑即?RudigerDornbusch)于1976年提出的。匯率超調(diào)模式和國際貨幣主義匯率模式都強調(diào)貨幣市場均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。理論的基本觀點:貨幣市場失橫后,,商品市場的價格具有粘性,而證券市場反應靈敏,利息率立即變化,從而使貨幣市場恢復均衡.1。匯率的貨幣論(MonetaryApproachto74由于商品市場價格短期內(nèi)粘住不動,貨幣市場的均衡完全由證券市場的利率變化來調(diào)整,利率在短期內(nèi)出現(xiàn)超調(diào)(即調(diào)整的幅度超過其長期的均衡水平).如果國際資本自由流動,利率的變化就會引起大量的套利活動,從而使匯率發(fā)生變化.匯率變化與利率變化相適應,匯率的調(diào)整會超過長期均衡水平,即超調(diào).由于商品市場價格短期內(nèi)粘住不動,貨幣市場的均衡完全由證券市場75多恩布茨的貢獻：總結了匯率現(xiàn)實中的超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上首次予以系統(tǒng)的闡述。匯率在短期內(nèi)不僅會偏離絕對購買力平價，而且還會不符合購買力平價說的相對形態(tài)。在匯率從短期均衡向長期均衡過渡中，本國價格水平在上升，但外匯匯率卻不升反降，即本幣在外匯市場上反而升值。多恩布茨的貢獻：76但匯率超調(diào)模式也存在不足之處：它將匯率波動完全歸因于貨幣市場的失衡，而