從次貸危機到金融危機（下）中國社會科學院金融研究所彭興韻2008年10月28日四、各國政府的應對措施第一階段：基本上無所作為第二階段：開始提供流動性援助和降低利率第三階段：繼續降低利率和提供擔保第四階段：大規模地介入，對金融機構實施國有化；國際協調機制危機的第一階段政府無所作為，對次貸危機的嚴重性并沒有充分的估計。第二階段：開始注入流動性2008年8月11日：世界各地央行48小時內注資超3262億美元救市，美聯儲一天三次向銀行注資380億美元以穩定股市。2008年8月17日：美聯儲降低窗口貼現利率50個基點至5.75%。2008年8月20-22日：日本央行再向銀行系統注資1萬億日元；美聯儲再向金融系統注資37.5億美元；歐洲央行追加400億歐元再融資操作。2008年8月23日：英央行向商業銀行貸出3.14億英鎊以應對危機；美聯儲再向金融系統注資70億美元

2008年8月31日：伯南克表示美聯儲將努力避免信貸危機損害經濟發展。9月16日，美聯儲開始降低聯邦基金利率的目標值，并在隨后的半年時間里，將聯邦基金利率目標值從原來的5.25%下調到了2%，再貼現率從6.25%下調到了2.5%.

在美聯儲提供流動性的方法公開市場操作降低再貼現率擴大金融機構從聯儲獲取流動性的資產類別公開市場操作公開市場操作是最傳統、最頻繁的手段之一

再貼現政策傳統手段是貼現貸款政策，美聯儲通過向三種類型的存款性金融機構提供貼現貸款以增強市場流動性。一類貼現貸款主要針對基本面較好的存款性金融機構，二類貼現貸款針對未能達到一類標準的存款性金融機構，季節性貼現貸款則主要針對資金需求波動具有規律性的小型金融機構（比如主要提供農業信貸的某些小型商業銀行）。

次貸風波爆發以來，美聯儲將之調降了累計400個基點，與基準利率的差距從100個基點下調到25個基點，并將貸款期限兩次上調至90天

危機的第三階段繼續提供流動性。1月22日：美聯儲宣布將聯邦基金利率下調75基點。

1月24日：美國公布減稅方案細節。2月14日：美國總統布什簽署了一項為期兩年、總額達1680億美元的刺激經濟方案。

1月31日：美聯儲將聯邦基金利率下調50個基點，至3.0%，將貼現率下調0.5%，至3.5%。

3月13日：美聯儲以短期貸款拍賣方式注入2000億美元資金；英國央行繼續提供近100億美元的3個月貸款；歐洲央行以及瑞士央行和加拿大央行等也都跟進，分別注資數十億乃至逾百億美元。3月16日：在美聯儲的推動下，摩根大通宣布以2.4億美元收購美國第五大投資銀行貝爾斯登。3月27日：歐洲貨幣市場流動性再度告急，英國央行和瑞士央行聯袂注資；美聯儲通過定期證券借貸便利（(TSLF)）向一級交易商提供了750億美元公債。TSLF也是通過過拍賣機機制提供供流動性性，只不不過這一一工具針針對的對對象是范范圍更加加寬廣的的一級交交易商，，美聯儲儲并不直直接提供供貸款，，而是用用自身優優質的高高流動性性債券交交換金融融機構難難以流通通的抵押押證券，，這種交交換性質質的好處處是不僅僅能夠進進一步激激活抵押押市場的的自發交交易，且且沒有對對貨幣供供應產生生影響。。自2008年年3月11日引入TSLF以來，美美聯儲累累計向市市場提供供了2940億美元的的流動性性。危機的第第四階段段7月13日美國財政政部和美美聯儲宣宣布救助助“兩房”，承諾必必要情況況下購入入兩公司司股份。。7月26日美美國參參議院批批準總額額3000億美美元的住住房援助助議案。。2008年9月月8日，，美國財財政部長長保爾森森計劃使使用國會會7月授授予他的的一項特特別權力力，對房房利美和和房地美美進行救救援。分分為四個個方面：：接管、、注資、、對抵押押貸款支支持證券券(MBS)市市場的直直接支持持、設立立短期借借貸工具具接管：房房利美和和房地美美將被其其監管機機構美國國聯邦住住房金融融局（FHFA）接管。。政府監監管將讓讓兩家公公司有時時間回復復健全狀狀態，提提供房市市穩定與與貸款市市場流動動性。注資：美美國財政政部將購購買每家家房貸機機構上限限為1000億美元的的優先股股，以保保證兩家家公司的的資產凈凈值為正正。作為為交換條條件，財財政部將將獲得定定期收費費、分紅紅以及相相當于每每家機構構79.9％所有權權的權益益保證。。財政部將將設立一一個投資資基金，，用于在在公開市市場購買買“政府資助助機構”的MBS。這一基基金規模模目前尚尚未確立立，未來來購買的的額度和和時機將將由財政政部自行行判斷決決定。這這有助于于消除MBS市場運轉轉不暢的的擔憂，，降低市市場融資資成本。。投立短期期借貸工工具：財財政部還還將為兩兩家房貸貸機構和和其它12家銀行提提供短期期融資。美聯儲2008年9月月14日日聯合美美國十大大銀行成成立700億美美元平準準基金，，用來為為存在破破產風險險的金融融機構提提供資金金保障，，確保市市場的流流動性。。英國央行行——英英格蘭銀銀行9月月15日日向英國國短期金金融市場場緊急注注資50億英鎊鎊（約90億美美元）。。歐央行2008年9月15日決定舉舉行1天期流動動性供應應快速招招標，沒沒有設定定預計供供應量。。該行表表示，已已經準備備好維護護歐元區區貨幣市市場的穩穩定狀況況。日本央行行9月16日上上午實施施公開市市場操作作，決定定于當天天向短期期金融市市場注入入1.5萬億日日元的資資金，但但由于日日經指數數中午收收盤時暴暴跌618.67點，，16日日中午日日銀再次次注資1萬億日日元；17日再再注入流流動性2萬億日日元。9月16日,美美聯儲宣宣布將向向瀕臨破破產的美美國國際際集團（（AIG）提供供850億美元元緊急貸貸款。作作為提供供貸款的的條件,美國政政府將持持有AIG79.9％％的股份份,并有有權否決決普通股股和優先先股股東東的派息息收益。。貸款窗窗口的有有效期為為24個個月,利利率為3月期LIBOR利率率(倫敦敦銀行間間借款利利率,一一個通常常使用的的短期借借款標準準)再加加8.5%。為為保障納納稅人的的利益不不受損害害,貸款款將以AIG的的全部資資產作為為抵押。。更大規模模的救助助：7000億億美元救救市計劃劃經國會授授權，分分階段使使用7000億美元從從金融機機構購買買不良資資產。符符合條件件的資產產包括在在2008年3月14日或這個個日期之之前發放放或發行行的住宅宅或商業業抵押貸貸款及其其相關金金融工具具，要購購買其他他金融工工具，則則需通報報國會并并與美國國聯邦儲儲備委員員會協商商。財政部擁擁有自行行決定購購買資產產方式的的權力。。外國中中央銀行行或者外外國政府府所有的的機構不不能參與與此方案案。政府將持持有獲得得政府救救援金融融機構的的部分股股份，以以便納稅稅人能夠夠在這些些公司重重新站穩穩腳跟之之后分享享它們的的利潤。。政府所所購買不不良資產產少于1億美元的公司司除外。在財政部持有有某家公司股股份的情況下下，該公司高高級管理人員員的薪水和福福利水平將受受到限制。如果獲得政府府救援的金融融公司最終倒倒閉，政府將將是利益受到到最大保護的的投資者之一一。在政府購買某某家公司超過過3億美元不良資資產之后，受受雇擔任該公公司高級管理理人員者不符符合獲得“黃金降落傘”(在失去這份工工作后獲得經經濟上的豐厚厚保障)的條件。允許美聯儲從從10月1日開始支付銀銀行儲備金利利息，為緩解解信貸緊縮提提供又一個手手段。要求就“按市場計價法法會計標準”的影響進行研研究。聯邦政府可以以停止根據這這份方案購買買的住房貸款款的喪失抵押押品贖回權程程序。除這份方案以以外，財政部部將考慮實行行替代的保險險計劃，即為為公司問題貸貸款提供保險險，并獲得公公司股份。如果這份方案案實施5年后政府仍然然虧損，財政政部將擬訂計計劃，對獲得得政府救援的的公司征稅，，以補償納稅稅人的損失。。危機擴散到歐歐洲后的應對對各自為陣的措措施歐盟層面冰島10月7日，，面對國內銀銀行業的流動動性危機和本本幣的持續暴暴跌，冰島緊緊急宣布了改改革匯率體制制、接管國內內大型銀行以以及從俄羅斯斯尋求40億美元貸款等等三大措施。。自2001年年3月起，冰冰島克朗退出出了“盯住一一籃子貨幣””的政策，采采取“管理浮浮動匯率制””。2008年10月6日將克朗匯匯率改為盯住住一籃子貿易易伙伴貨幣，，按照新體制制，歐元對克克朗固定在131俄羅斯提供的的貸款期限為為三至四年,貸款利率較倫倫敦銀行同業業拆息高30至50個基點。央行行還稱,這筆貸款將大大幅提升該行行外匯儲備實實力,并將維護冰島島克朗匯率的的穩定性。隨著國內金融融體系動蕩加加劇，冰島政政府近期對該該國最大的幾幾家銀行展開開了大規模救救援行動。9月29日，冰島政府府宣布，為確確保整個金融融市場的穩定定，將該國第第三大銀行Glitnir銀行收歸國有有。10月7日，政府又宣宣布接管第二二大銀行Landsbanki。冰島金融服服務監管局當當天宣布，將將會依照新的的立法接管Landsbanki銀行，以“確確保冰島的商商業銀行能繼繼續運營”。。英國2008年9月30日，，英國政府表表示，將所有有個人銀行存存款擔保的上上限從3.5萬英鎊提提高到5萬英英鎊。英國財政部10月8日宣布了一項項總額達2000億英鎊的一攬攬子銀行業救救援方案，這這一史無前例例的舉措旨在在防止該國銀銀行業因為全全球信貸危機機而出現“崩崩盤”。政府將出面收收購英國主要要銀行的優先先股，而英國國央行則將通通過“特別流流動性計劃””的渠道，為為各家銀行提提供至少2000億英鎊的融資資。此外，政政府還將提供供約2500億英鎊的擔保保，以幫助金金融機構的債債務再融資。。救援方案涉及及的銀行主要要有蘇格蘭皇皇家銀行、巴巴克萊銀行以以及即將合并并的HBOS和萊斯銀行。。德國10月５日宣宣布將為所有有銀行的私人人存款提供擔擔保“金融市場穩穩定法”法案案涉及金額5000億歐歐元，其中4000億歐歐元為推動銀銀行間資金拆拆借的擔保金金。聯邦政府僅掌掌握1000億歐元。其其中：700億歐元元投入到所謂謂的“銀行穩穩定基金”，，銀行遭遇資資金短缺時，，政府用來作作為國家參股股資金入股銀銀行。200億歐元元作為擔保金金用于支付可可能出現的擔擔保風險（政政府承擔的風風險比例為5％）。剩下的100億歐元作為為儲備金由政政府保管。與與美國救市方方案不同的是是,美國的7000億美美元實際上都都被用來購買買銀行的非流流動資產。歐盟層面的措措施10月15-16日，歐歐盟首腦會議議呼吁全面改改革國際金融融體系，從而而結束了在歐歐盟層面缺乏乏整體協調的的局面。歐盟層面的主主要措施，是是對瀕臨破產產的銀行實行行國有化，對對銀行間的借借貸提供政府府擔保。一方方面政府以購購買優先股的的方式向金融融機構直接注注資，另一方方面由各國政政府為金融機機構新發行的的中期債務提提供擔保。已已有多個成員員國根據這份份行動計劃出出臺了本國的的大規模救市市方案，出資資總額接近2萬億歐元，相相當于美國7000億美元救市基基金的4倍。此次同意盡快快成立歐盟因因對金融危機機機構。這是是一個非正式式預警機制，，旨在促進成成員國之間的的信息交流，，并在必要時時對成員國的的行動進行協協調。峰會強強調，有必要要加強對歐盟盟金融領域的的監管，特別別是跨國銀行行，以便建立立歐盟層面的的監管協調體體系。經過歐洲議會會同意、歐盟盟委員會批準準，從今年第第三季度開始始，歐盟金融融機構停止實實行“按市市計計價價”準則則。。銀銀行行等等金金融融機機構構將將不不必必再再按按當當前前市市值值記記錄錄資資產產負負債債表表上上的的資資產產價價值值，，允允許許金金融融機機構構將將違違約約風風險險考考慮慮在在內內對對其其資資本本進進行行估估值值，，避避免免它它們們的的資資產產價價值值在在市市場場動動蕩蕩中中被被過過于于低低估估而而放放大大危危機機。。由于于金金融融危危機機的的全全球球化化，，歐歐盟盟領領導導人人認認為為必必須須從從全全球球層層面面入入手手才才能能避避免免危危機機重重演演。。為為此此與與會會領領導導人人一一致致呼呼吁吁在在今今年年年年底底前前舉舉行行世世界界峰峰會會，，即即“八國國集集團團”加上上中中國國、、印印度度等等主主要要新新興興國國家家參參加加的的首首腦腦會會議議，，共共商商國國際際金金融融體體系系改改革革問問題題，，賦賦予予國國際際貨貨幣幣基基金金組組織織對對全全球球層層面面的的監監管管作作用用，，以以推推動動建建立立一一個個全全新新的的“布雷雷頓頓森森林林體體系系”，即即在在“透明明、、團團結結、、責責任任、、一一體體化化與與世世界界治治理理”等原原則則基基礎礎上上的的國國際際金金融融新新秩秩序序。。小結結危機機的的救救助助過過程程實實際際上上是是市市場場不不斷斷退退上上、、政政府府的的作作用用不不斷斷深深入入的的過過程程；；是是應應對對危危機機協協調調行行動動逐逐步步加加強強的的過過程程；；也也是是逐逐步步深深入入到到當當今今國國際際貨貨幣幣體體系系缺缺陷陷的的過過程程。。五、危機機后的金金融發展展趨勢改革國內內監管體體系危機反而而促進了了混業經經營的發發展評級機構構與資產產計值危機的國國際協調調機制國際貨幣幣體系的的改革國內金融融監管：：保爾森森計劃美國現有有的金融融監管體體制已不不能有效效地處理理當前的的金融問問題。保保爾森強強調金融融監管體體制改革革有兩大大目的，，一是要要增強美美國資本本市場的的競爭力力，二是是要保護護美國消消費者利利益和維維護市場場穩定。。根據保爾爾森計劃劃，根據據改革方方案，美美聯儲的的權力大大幅擴張張。美聯聯儲除監監管商業業銀行外外，還將將有權監監管投資資銀行、、對沖基基金等其其他金融融機構。。其目的的就是要要整合強強化金融融監管，，防范可可能的金金融風險險。改革方案案的長期期目標是是要催生生美國三三大金融融監管體體：美聯聯儲擔任任“市場場穩定監監管者””角色，，確保金金融市場場的穩定定；成立立“金融融誠信監監管者””，負責責銀行業業的監管管；成立立“商業業行為監監管者””，負責責規范商商業活動動并保護護消費者者利益。。危機促成成了混業業經營的的發展華爾街投投資銀行行業幾乎乎全軍覆覆沒，商商業銀行行借機向向投資銀銀行業滲滲透，加加速了美美國混業業經營的的趨勢。。摩根大通通收購貝貝爾斯登登、美銀銀收購美美林證券券，均是是商業銀銀行對投投資銀行行的收購購。華爾街幸幸存的兩兩家投資資銀行高高盛和摩摩根士丹丹利轉變變成了銀銀行控股股公司，，不僅能夠夠設立商商業銀行行分支機機構吸收收存款，，還可以以與其他他商業銀銀行一樣樣永久享享受從美美聯儲獲獲得緊急急貸款的的權利。。評級與資資產計值值此次危機機再次表表明，主主要私人人評級機機構與在在相當程程度上是是“事后后諸葛亮亮”，這這加劇了了危機的的深化。。改革私私人評級級機制可可能會提提上日程程。資產計值值的“公公允價值值”原則則在資產產價格的的波動中中也是順順周期的的。歐盟委員員會批準準，從今今年第三三季度開開始，歐歐盟金融融機構停停止實行行“按市計價價”準則。美美國7000億億美元的的救市計計劃中也也要求對對這一會會計準則則進行研研究。對對這一計計價原則則可能要要做重大大的調整整。應對危機機的國際際協調機機制金融危機機越來越越帶有全全球化的的特征。。這次危危機的應應對得到到了全球球主要國國家的積積極配合合和協調調。但已已有的國國際協調調機制是是較為松松散的，，是建立立在以美美元為中中心的國國際貨幣幣體系之之上的，，因此，，許多國國家的參參與是迫迫不得已已的行動動。可能促使使一些地地區建立立起區域域中更緊緊密的、、經常性性的國際際協調機機制。國際貨幣幣體系此次危機機在一定定程度上上動搖了了美元全全球中心心的地位位。布朗在歐歐洲峰會會上闡述述了他設設想的國國際金融融新秩序序，包括括增強國國際貨幣幣基金組組織對全全球市場場的監管管地位、、建立全全球金融融和經濟濟預警系系統、制制定全球球通行的的金融監監管標準準、針對對跨國企企業建立立有效的的跨國監監管制度度、建立立在危機機中采取取合作