第五章長期資金的籌措本章框架圖第五章長期資金的籌措本章框架圖1第一節認識籌資一、企業籌資的概念

二、企業籌資動機三、企業籌資的渠道四、企業長期籌資方式

五、企業籌資類型的劃分六、企業籌資數量的預測：銷售百分比法

第一節認識籌資一、企業籌資的概念2一、企業籌資的概念企業籌資，又稱企業融資，是企業作為籌資主體根據其生產經營、對外投資和調整資本結構的需要，通過一定的籌資渠道，運用適當的籌資方式，經濟有效地籌措和集中資本的財務活動。一、企業籌資的概念企業籌資，又稱企業融資，是企業作為籌資主體3二、企業籌資動機籌資動機是探討企業為什么要籌措資金。一般來說，將企業的籌資動機歸納為以下三種基本類型：擴張性籌資動機、調整性籌資動機和混合性籌資動機。擴張性籌資動機是指企業為了滿足擴大經營規?；蛟黾訉ν馔顿Y的資本需要而產生的籌資動機。調整性籌資動機是指企業出于優化資本結構的需要而產生的籌資動機?；旌闲曰I資動機是指企業為了滿足擴大生產經營規模和調整資本結構兩種目的的共同需要而產生的籌資動機?；旌闲曰I資動機兼具擴張性籌資動機和調整性籌資動機的特性，它不僅會增加資產總額，同時也會改變資本結構。二、企業籌資動機籌資動機是探討企業為什么要籌措資金。一般來說4

三、企業籌資的渠道

1、政府財政資金2、銀行信貸資金3、非銀行金融機構資金4、其他企業資金5、民間資金6、企業自留資金7、境外資金三、企業籌資的渠道

1、政府財政資金5

財務公司

6

7

8四、企業長期籌資方式1、吸收直接投資2、發行股票3、發行債券4、銀行借款5、融資租賃四、企業長期籌資方式1、吸收直接投資9五、企業籌資類型的劃分1、按照資本性質的不同分為股權性籌資、負債性籌資和混合性籌資2、按照是否通過金融機構分為直接籌資和間接籌資3、按照資本來源的范圍分為內部籌資和外部籌資4、按照資金的使用期限分為短期籌資和長期籌資五、企業籌資類型的劃分1、按照資本性質的不同分為股權性籌資、10資金需要量的預測，就是以預測期企業生產經營規模的發展和資金利用效果的提高等為依據，在分析有關歷史資料、技術經濟條件和發展規劃的基礎上，運用數學方法，對預測期資金需要量進行科學的預計和測算。從短期經營決策角度看，引起資金發生增減變動的最直接、最重要的因素是銷售收入。在其他因素不變的情況下，銷售收入增加，往往意味著企業生產規模擴大，從而需要更多的資金；相反，銷售收入減少，往往意味著企業生產規模縮小，于是所需要資金也就隨之減少。因此，資金需用量與銷售收入之間存在著內在的相互聯系，利用這種相互聯系可以建立數學模型，預測未來期間銷售收入一定水平時的資金需用總量。企業籌資數量的預測資金需要量的預測，就是以預測期企業生產經營規模的從短11六、銷售百分比法銷售百分比法是以資金與銷售額存在固定比率的假設前提下，以未來銷售收入變動為主要參數，預測未來資金需要量的一種方法。六、銷售百分比法銷售百分比法是以資金與銷售額存在固定比率的假12（一）銷售百分比法的基本原理

銷售百分比法是建立在一定的假設基礎之上，即在一定期間內，利潤表項目以及大多數資產負債表項目的金額與銷售收入的比率保持不變。通常情況下，這種假設是合理的。在建立了這個基本假設的基礎上，再根據“資產=負債+所有者權益”這個會計恒等式所確立的資產、負債與所有者權益之間的關系，確定外部融資需要量。（一）銷售百分比法的基本原理銷售百分比法是建立在一定的假設13

在資產負債表中，有些項目與銷售收入之間存在固定不變的百分比關系，它們直接隨銷售額的變動而變動；有些項目與銷售收入之間不存在直接的關系，往往不隨銷售額的變動而變動。通常將前者稱為敏感項目或經營項目，將后者稱為非敏感項目或非經營項目。具體到資產和負債，敏感資產即經營資產；敏感負債為經營負債。

在資產負債表中，有些項目與銷售收入之間存在固定不變的百分14（銷售百分比法）資金需求總量預測由于資產、負債的許多項目隨銷售收入的增加而增加，隨其減少而減少，呈現一定的比例關系。因此，可以利用基年資產、負債各項目與銷售收入的比例關系預計預測期資產、負債各項目的數額。步驟：1.找出資產負債表的敏感項目，確定各敏感項目與銷售收入的百分比關系；2.單獨預計非敏感項目的變化值；3.分別計算預計資產負債表左右兩方金額；4.確定需要的外部籌資金額。（銷售百分比法）資金需求總量預測由于資產、負債的許多15例題：中盛公司2006年的銷售額為1000000元，這已是公司的最大生產能力。假定稅后凈利占銷售額的4%，計40000元，已分配利潤為稅后凈利的50%，即20000元。預計2007年銷售量可達1500000元，已分配利潤仍為稅后凈利的50%。中盛公司2006年12月31日的資產負債表如下，要求：根據上述所提供的資料，預測中盛公司2007年的資金需要量。資金需求總量預測例題：資金需求總量預測16資產負債及所有者權益銀行存款20,000應付賬款150,000應收賬款170,000應付票據30,000存貨200,000長期借款200,000固定資產300,000實收資本400,000無形資產110,000未分配利潤20,000資產總計800,000負債及所有者權益800,000中盛公司資產負債表2006年12月31日單位：元20,000/1,000,000=2%150,000/1,000,000=15%170,000/1,000,000=17%200,000/1,000,000=20%300,000/1,000,000=30%不變動69%不變動不變動不變動不變動15%資金需求總量預測資產負債及所有者權益銀行存款20,000應付賬款150,0017即未來年度每增加一元的銷售量需要增加籌資的百分比為：69%-15%=54%上述計算表明，銷售每增加一元，全部資產將增加0.69元，負債將增加0.15元，因此，尚欠0.54元需要通過籌資取得。最后，還應估計新增利潤，并考慮可從未分配利潤中獲取部分資金等因素。本例中，2007年銷售收入為1,500,000元，按照稅后凈利占銷售額4%計算，為60,000元，已分配利潤30,000元，未分配的30,000元利潤可以沖抵部分籌資額。因此，預計的籌資額應為：270,000-30,000=240,000（元）因此，預計2007年應籌集的資金為：(1,500,000-1,000,000)×54%=270,000（元）即未來年度每增加一元的銷售量需要增加籌資的百分比為：6918（二）銷售百分比法的基本公式由于，資產=負債+所有者權益敏感資產+非敏感資產=敏感負債+非敏感負債+所有者權益由于，所有者權益=投入資本+留存收益，則：敏感資產-敏感負債+非敏感資產=非敏感負債+投入資本+留存收益假設?非敏感資產=0，則：?敏感資產-?敏感負債-?留存收益=?非敏感負債+?投入資本=外部融資額（二）銷售百分比法的基本公式由于，資產=負債+所有者權益19增量模型

即?非敏感負債+?投入資本，表示外部資金總需求量，包括外部債權籌資和外部股權籌資，可以用?敏感資產-?敏感負債-?留存收益求出；當假設?投入資本=0時，?敏感資產-?敏感負債-?留存收益求出的是外部債權籌資額，即應增加的借款。如果?非敏感資產≠0，則：外部資金需要量=?敏感資產-?敏感負債-?留存收益+?非敏感資產

增量模型

即?非敏感負債+?投入資本，表示外部資金總需求量，20

由于：?敏感資產=?銷售額×敏感資產銷售百分比?敏感負債=?銷售額×敏感負債銷售百分比?留存收益=計劃銷售凈利率×預計銷售額×（1－股利支付率），則：外部資金需要量=?銷售額×（敏感資產銷售百分比-敏感負債銷售百分比）－計劃銷售凈利率×預計銷售額×（1－股利支付率）+?非敏感資產由于：21（三）銷售百分比法的基本步驟

（1）預計銷售額增長率；（2）確定經營項目和非經營項目；（3）確定需要增加的總的資金數額；（4）確定當年留存收益增加額；（5）根據有關財務指標的約束確定對外籌資數額。（三）銷售百分比法的基本步驟（1）預計銷售額增長率；22例題【例5-1】增量模型華云公司2010年銷售收入為20000萬元，銷售凈利潤率為12%，凈利潤的60%分配給投資者。2010年12月31日的資產負債表（簡表）如下：華云公司2011年計劃銷售收入比上年增長30%。據歷年財務數據分析，公司現金、應收賬款和存貨是敏感資產；應付賬款和應付票據是敏感負債。華云公司2011年的銷售凈利率和利潤分配政策與上年也保持一致，適用的企業所得稅稅率為25%，則華云公司2011年外部籌資需求量為多少萬元?例題【例5-1】增量模型華云公司2010年銷售收入為200023

24第二節股權資金的籌措

股權資本作為企業最基本的資本，代表了公司的資本實力。通常企業可以通過吸收直接投資、發行股票和利用留存收益等形式籌集股權資金。第二節股權資金的籌措股權資本作為企業最基本的資本，代表了25一、吸收直接投資吸收直接投資，也稱投入資本籌資，是指非股份制企業以簽訂投資協議的形式吸收投資者直接投入資本的一種籌資方式。吸收直接投資不以股票為媒介，只適用于非股份制企業,是非股份制企業籌集股權資本的一種基本方式。一、吸收直接投資吸收直接投資，也稱投入資本籌資，是指非股份制26二、發行普通股籌資主要內容：1、股票的種類2、股票的發行發行方式發行價格銷售方式股票的上市股票籌資的評價二、發行普通股籌資主要內容：27二、發行普通股籌資1、什么是股票？股票是公司簽發的證明股東所持股份的憑證。股票持有人即為公司的股東。公司股東作為投資人，依法享有公司管理權、分享盈余權、出售或轉讓股份權、優先認股權和剩余財產要求權等權利；同時，股東應遵守公司章程、繳納股款、以其認購的股份為限對公司承擔責任。二、發行普通股籌資1、什么是股票？28

2、股票的種類按照股東享有的權利和承擔的義務分為普通股和優先股按照股票票面有無記名分為記名股票和無記名股票按照股票票面上有無金額分為有面值股票和無面值股票按照投資主體分為國家股、法人股、個人股和外資股按發行對象和上市地區的不同分為A股、B股、H股、N股和S股2、股票的種類29

3、股票的發行股票的發行方式：主要分為公開招股發行、不公開直接發行、向股東配股和向第三者配股等四種發行方式。股票的發行價格：股票的發行價格的確定非常重要。如果發行價格過高，可能導致發行失??；發行價格過低，則可能會導致資本的籌集不足，同時也會損害到原有股東的利益。因此，合理確定發行價格是保證發行成功的關鍵。

3、股票的發行30股票的發行價格

按照發行價格與其面值的關系，股票的發行價格通常有以下幾種：（1）平價發行，即將股票面值作為股票的發行價格；（2）市價發行，即將公司現有流通在外股票的市場價格或同類股票的現行價格作為股票的發行價格；（3）中間價發行，即股票發行價格介于股票面值和市場價格之間。股票的發行價格按照發行價格與其面值的關系，股票的發行價格通31初次公開發行股票的價格的確定（IPO）(1)累積訂單方式(2)固定價格方式從2005年初開始，我國的新股定價實行詢價制度，新股發行價格由發行人和承銷商在機構投資者報價的基礎上自行確定，證監會根據一定原則進行窗口指導，以防止出現定價過于偏離上市公司基本面的情況。詢價制度從性質上看屬于累積訂單方式，改變了延續十多年的與市盈率掛鉤的固定價格方式。初次公開發行股票的價格的確定（IPO）(1)累積訂單方式322004年12月11日證監會發布《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》，首次公開發行正式啟用詢價制度。

詢價制度改變了過去由監管部門審批發行價格的定價方式，采取了國際上通行的累積投標詢價方式確定新股發行價格。詢價制度的實施，標志著我國資本市場首發市場化定價機制的初步建立，對提高市場配置資源的效率，推動資本市場的健康穩定發展具有積極意義。

2004年12月11日證監會發布《關于首次公開發行股332006年9月17日發布《證券發行與承銷管理辦法》（簡稱“37號令”）所有詢價對象均可參與初步詢價以及網下配售，未參與初步詢價的詢價對象不得參與累計投標詢價和股票配售。詢價對象分為證券公司、基金公司、保險公司、財務公司、信托公司和QFII等六類，每一類公司以及其管理的產品都設定了不同的準入條件和持續資格條件。2006年9月17日發布《證券發行與承銷管理辦法》（簡稱“334

福安藥業首次公開發行股票并在創業板上市招股意向書摘1、股票種類：人民幣普通股（A股）2、每股面值：1.00元3、發行股數：擬發行不超過3,340萬股，占發行后總股本的25.04%。4、發行價格：通過向詢價對象初步詢價確定發行價格區間，由發行人和主承銷商根據初步詢價結果和市場情況確定發行價格。5、發行方式：采用網下向詢價對象配售與網上向社會公眾投資者資金申購定價發行相結合的方式。6、發行對象：符合資格的詢價對象和在深圳證券交易所開戶的符合《創業板市場投資者適當性管理暫行規定》要求的境內自然人、法人等投資者（國家法律、法規禁止購買者除外）

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福安藥業本次詢價以配售對象為報價單位，采取價格與申購數量同時申報的方式進行。申報價格的最小變動單位為0.01元，每個配售對象最多可申報3檔價格。配售對象自主決定是否參與初步詢價，自行確定申報價格和申報數量。配售對象參與初步詢價時須同時申報價格和數量，由詢價對象通過深交所網下發行電子平臺統一申報。

福安藥業本次詢價以配售對象為報價單位，采取價格與申購數量36

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38股票的銷售方式

（1）自銷

股票發行的自銷方式是指股份有限公司自己直接將股票銷售給認購者。（2）承銷

承銷又分包銷、代銷兩種方式。股票發行的包銷是由發行公司與證券經營機構簽訂承銷協議，全權委托證券承銷機構代理股票的發售業務。股票發行的代銷是由證券經營機構代理股票發售業務。股票的銷售方式（1）自銷394、股票的上市

股票上市是指股份有限公司符合規定條件，經過申請批準后在證券交易所作為掛牌交易的對象。經批準在證券交易所上市交易的股票，稱為上市股票；經批準能在證券交易所上市交易股票的公司，稱為上市公司。4、股票的上市股票上市是指股份有限公司符合規定條件，經過申405、股票籌資評價

5、股票籌資評價41第三節債權資金的籌措

一、長期借款籌資

二、發行債券

三、租賃融資第三節債權資金的籌措一、長期借款籌資42一、長期借款籌資長期借款是企業根據借款合同從銀行以及其他非銀行金融機構借入的償還期在一年以上的款項。按有無抵押品分為信用貸款和抵押貸款信用貸款是借款人不提供任何擔保品，僅憑借款公司的信譽或其保證人的信用而發放的貸款;抵押貸款又稱擔保貸款，是指以特定的抵押品作為擔保的貸款,其抵押品可以是不動產或其他資產，但要求能在市場上出售。

一、長期借款籌資長期借款是企業根據借款合同從銀行以及其他非銀43長期借款的信用條件

參照國際慣例，銀行發放貸款時，往往涉及信用額度、周轉信用協議、補償性余額、抵押擔保等信用條款。信用額度是借款企業與銀行間正式或非正式協議規定的企業借款的最高限額。周轉信貸協定是銀行有法律義務承諾提供不超過某一個最高限額的貸款協定，是一種正式的信用額度。企業享用周轉信貸協定，通常要就貸款限額的未使用部分支付給銀行一定的承諾費用。長期借款的信用條件參照國際慣例，銀行發放貸款時，往往涉及信44

補償性余額是銀行要求借款企業將借款的一定比例留存銀行，一般為借款的10%~20%。從銀行的角度來看，補償性余額利于銀行降低貸款風險；但對于借款企業而言，承諾費的支付提高了借款企業的實際利率,補償性余額也提高了借款的實際利率。補償性余額是銀行要求借款企業將借款的一定比例留存銀行，一45課后練習2

課后練習246銀行長期借款的限制性條款

銀行通常會在貸款合同中提出一些有助于保證貸款按時足額償還的條件，這些條件一般被稱為保護性條款。歸納起來，保護性條款大致有一般性保護條款和特殊性保護條款兩類。銀行長期借款的限制性條款銀行通常會在貸款合同中提出一些有助47長期借款籌資評價

與發行股票和發行債券等長期籌資方式相比，長期借款籌資具有以下優點：（1）籌資速度快；（2）籌資成本較低；（3）銀行借款彈性較大；（4）企業利用借款籌資可以發揮財務杠桿作用長期借款籌資也存在一些缺點，主要有以下三個方面：長期借款籌資評價與發行股票和發行債券等長期籌資方式相比，長48二、發行債券1、債券的概念公司債券是企業為了籌集資金而向債權人發行的有價證券，發行企業承諾按一定利率到期支付利息和償還本金。2、債券的分類

按債券是否記名分為記名債券和無記名債券；按有無抵押擔保品分為信用債券和抵押債券；按利率能否浮動分為固定利率債券與浮動利率債券；按償還方式分為一次性還本付息債券與分期還本付息債券；按是否可贖回，分為可贖回債券和不可贖回債券。按照債券是否上市分為上市債券與非上市債券。

二、發行債券1、債券的概念493、債券的發行

債券的信用評級

我國目前的公司債券信用評級業務，既包括對債券的信用評級，也包括對發行債券企業主體的信用評級，兩者在方法上類似，但評級目的有所不同。

對企業進行信用評級的目的是為企業開展信用活動提供信息服務；對債券信用評級是以有價證券為評級主體的信用評級業務，是為投資者購買債券提供信息服務。

3、債券的發行債券的信用評級50

51債券的信用級別按照國際慣例，可以把債券的級別按風險程度的大小分為三等九級兩大類。其中兩大類是指投資類和投機類。一般一等的AAA、AA、A級和二等的BBB級屬于投資類；二等的BB、B級和三等的CCC、CC、C級屬于投機類。債券的信用級別按照國際慣例，可以把債券的級別按風險程度的大小524、債券上市

債券上市是指證券交易所承認并接納某種債券在交易所市場上交易。

4、債券上市債券上市是指證券交易所承認并接納某種債券在交易535、債券籌資評價

發行公司債籌資的主要優點：發行公司債券籌資的缺點:5、債券籌資評價發行公司債籌資的主要優點：54三、租賃融資（一）租賃的概念、類型和動機1、什么是租賃

租賃是指在約定的期間內，出租人將資產使用權讓與承租人以獲取租金的契約型行為。2、租賃的分類

完全服務租賃和純租賃

經營租賃和融資租賃三、租賃融資（一）租賃的概念、類型和動機55融資租賃的特點:（1）租賃設備由承租人選定，出租人購買（2）承租人負責設備的維修保養和保險（3）租期較長，一般達到租賃資產使用年限的75%以上（4）融資租賃合同是一種不可撤銷的合同（5）租期結束后，承租人對設備一般有留購、續租和退租三種選擇權。融資租賃的特點:56（三）融資租賃的方式1、直接租賃2、杠桿租賃3、售后租回（三）融資租賃的方式1、直接租賃57融資租賃種類承租人出租人出售資產租賃售后回租承租人供應商出租人租賃資產租賃合同租賃資產接受證直接租賃供貨合同資金融資租賃種類承租人出租人出售資產租賃售后回租承租人供應商出租58杠桿租賃該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。在這種形式下，出租人引入資產時只支付引入所需款項(如購買資產的貨款)的一部分(通常為資產價值的20%-40%)，其余款項則以引入的資產或出租權等為抵押，向另外的貸款者借入;資產租出后，出租人以收取的租金向債權人還貸。這樣，出租人利用自己的少量資金就推動了大額的租賃業務，故稱為杠桿租賃。杠桿租賃該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。59一、租賃種類制造商租賃公司或信托公司貸款人承租人銷售資產資產留置權租賃杠桿租賃一、租賃種類制造商租賃公司或貸款人承租人銷售資產資產留置權租60融資租賃的租金影響租金的因素：租賃設備的購置成本預計租賃設備的殘值利息租賃手續費租賃期限租金的支付方式融資租賃的租金影響租金的因素：61

租金的計算方法（1）平均分攤法（2）等額年金法（3）平均支付本金法（遞減式計算法）租金的計算方法62平均分攤法平均分攤法是指先以商定的利息率和手續費率計算租賃期間的利息和手續費，然后連同設備成本按支付次數平均的方法。在這種方法下，每次應該支付的租金按下式計算：

平均分攤法平均分攤法是指先以商定的利息率和手續費率計算租賃期63等額年金法等額年金法是運用年金現值原理來計算每期應付租金的方法。在這種方法中，通常將利率和手續費率綜合考慮，來確定一個租賃費率，作為計算年金的貼現率。根據后付年金現值和先付年金現值的計算公式，可推導出計算后付等額租金方式下每期末支付的租金和先付等額租金方式下每期初支付的租金等額年金法等額年金法是運用年金現值原理來計算每期應付租金的方64（六）融資租賃評價1、融資租賃籌資的優點（1）能迅速獲得所需資產。（2）可適當降低公司不能償付的風險。（3）增加了籌資的靈活性。（4）可以避免設備陳舊過時的風險（5）有利于減輕公司的所得稅負擔。（六）融資租賃評價1、融資租賃籌資的優點65（六）融資租賃評價2、融資租賃的缺點：（1）租賃成本高。盡管租賃沒有明顯的利息成本，但出租人所獲得的收益隱含于租金中。一般而言，許多租賃的租金要高于債券利息，其租金總額通常要高于設備價值的30％左右。（2）喪失資產的殘值。租賃期滿，除非承租公司購買該資產，否則其殘值一般歸出租人所有，這也是承租公司的一種機會損失。（3）難以改良資產。未經出租人同意，承租人不得擅自對租賃資產加以改良。（六）融資租賃評價2、融資租賃的缺點：66第四節混合籌資方式

一、發行優先股

二、可轉換債券三、認股權證第四節混合籌資方式一、發行優先股67一、發行優先股1、優先股的含義

所謂優先股，又稱特別股，是指優先于普通股股東分得公司收益和剩余資產的一種股票。優先股股東的優先權是相對于普通股股東而言的，這種優先權主要表現在優先分配股利和優先分配剩余財產兩個方面。2、優先股具有的普通股特征3、優先股具有的債務特征4、優先股籌資評價一、發行優先股1、優先股的含義68優先股具有的普通股特征（1）發行優先股所籌集資金的性質為權益資金，優先股股票持有者也是公司的股東；（2）優先股籌資構成公司股本，大部分情況下沒有明確的到期日，股利的支付也不是一種義務；（3）優先股股息在稅后收益中支付，不具節稅作用；（4）優先股股東對其財產的求償權僅限于股票面額，并承擔有限責任。優先股具有的普通股特征（1）發行優先股所籌集資金的性質為權益69優先股具有的債務特征（1）優先股的股息固定，其股利通常按面值的一定百分比來發放或按定額股利發放，不受公司經營狀況和盈利水平的影響；（2）優先股股東一般沒有表決權和管理權，即優先股股東沒有選舉權、被選舉權和對公司的控制權；（3）優先股的發行契約中可能規定有收回或贖回條款，有的還有償債基金條款，即賦予其一個不確定的到期日，使其具有還本的特性；（4）附轉換權的優先股可在一定條件下轉換為普通股；（5）由于優先股的股利固定，對普通股股東權益而言，具有財務杠桿的作用。優先股具有的債務特征（1）優先股的股息固定，其股利通常按面值70優先股籌資評價優先股籌資的主要優點表現在以下四個方面：（1）優先股股利的支付既固定又具有一定的彈性；（2）發行優先股可以保持普通股股東的控制權；（3）與發行債券融資相比，優先股一般沒有固定的到期日，不用償還本金；（4）從公司債權人的角度看，優先股股本是公司的權益資本，發行優先股可以增強公司未來的償債能力，保護債權人的利益，使公司更容易進行債務籌資活動。優先股籌資評價優先股籌資的主要優點表現在以下四個方面：71二、可轉換債券可轉換證券主要有可轉換債券和可轉換優先股。可轉換債券是指發行人依法定程序發行，在一定時間內依據約定的條件可以轉換成普通股票的公司債券。可轉換債券的基本要素：轉換比率、轉換價格、轉換期限、贖回條款、回售條款等。

二、可轉換債券可轉換證券主要有可轉換債券和可轉換優先股。72資料資料73

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76三、認股權證認股權證是由股份公司發行的可認購公司股票的一種權利證書，它賦予持有者在一定期間以特定價格優先購買一定股份的權利。認股權證的基本要素包括：認購數量、認股價格、認股期限、贖回權等。認股權證一般可以采用兩種方式發行，單獨發行和附在其他證券上發行。三、認股權證認股權證是由股份公司發行的可認購公司股票的一種權77日照CWB11.認股權證簡稱：日照CWB12.交易代碼：5800153.權證類別：認股權證，即標的證券發行人發行的認購權證4.行權方式：歐式5.行權簡稱：ES0812026.行權代碼：5820157.標的證券代碼：6000178.標的證券簡稱：日照港9.發行數量：6,160萬份日照CWB11.認股權證簡稱：日照CWB17810.發行方式：每手日照港分離交易可轉債的最終認購人可以同時獲得發行人派發的70份認股權證.（我國目前交易的可轉債面值為100元，交易單位為“手”，十張可轉債為“一手”）11.行權比例：1:1，即一份認股權證可認購一股標的證券的Ａ股股票.12.行權價格：14.25元／股，行權價格和行權比例的調整按照上海證券交易所的有關規定執行.13.本次認股權證上市流通數量：6,160萬份10.發行方式：每手日照港分離交易可轉債的最終認購人可以同7914.結算方式：證券給付方式結算，即認股權證持有人行權時，應支付依行權價格及行權比例計算的價款，并獲得相應數量的日照港無限售條件的Ａ股股票15.上市日期：2007年12月12日16.權證存續期：2007年12月3日至2008年12月2日17.行權期間：2008年11月19日至2008年12月2日中的交易日（行權期間權證停止交易）14.結算方式：證券給付方式結算，即認股權證持有人行權時，應8018.上市地點：上海證券交易所（以下簡稱“上證所”）19.登記結算機構：中國證券登記結算有限責任公司上海分公司20.保薦人：安信證券股份有限公司21.一級交易商：申銀萬國證券股份有限公司、國泰君安證券股份有限公司18.上市地點：上海證券交易所（以下簡稱“上證所”）81深圳發展銀行股份有限公司認股權證

深圳發展銀行股份有限公司認股權證82

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85本章課后作業1、完成本章課后自測與練習1、3、42、查閱《上海證券交易所債券上市規則》、《上海證券交易所股票上市規則》、《深圳證券交易所債券上市規則》和《深圳證券交易所股票上市規則》本章課后作業1、完成本章課后自測與練習1、3、486第五章長期資金的籌措本章框架圖第五章長期資金的籌措本章框架圖87第一節認識籌資一、企業籌資的概念

二、企業籌資動機三、企業籌資的渠道四、企業長期籌資方式

五、企業籌資類型的劃分六、企業籌資數量的預測：銷售百分比法

第一節認識籌資一、企業籌資的概念88一、企業籌資的概念企業籌資，又稱企業融資，是企業作為籌資主體根據其生產經營、對外投資和調整資本結構的需要，通過一定的籌資渠道，運用適當的籌資方式，經濟有效地籌措和集中資本的財務活動。一、企業籌資的概念企業籌資，又稱企業融資，是企業作為籌資主體89二、企業籌資動機籌資動機是探討企業為什么要籌措資金。一般來說，將企業的籌資動機歸納為以下三種基本類型：擴張性籌資動機、調整性籌資動機和混合性籌資動機。擴張性籌資動機是指企業為了滿足擴大經營規模或增加對外投資的資本需要而產生的籌資動機。調整性籌資動機是指企業出于優化資本結構的需要而產生的籌資動機?；旌闲曰I資動機是指企業為了滿足擴大生產經營規模和調整資本結構兩種目的的共同需要而產生的籌資動機?；旌闲曰I資動機兼具擴張性籌資動機和調整性籌資動機的特性，它不僅會增加資產總額，同時也會改變資本結構。二、企業籌資動機籌資動機是探討企業為什么要籌措資金。一般來說90

三、企業籌資的渠道

1、政府財政資金2、銀行信貸資金3、非銀行金融機構資金4、其他企業資金5、民間資金6、企業自留資金7、境外資金三、企業籌資的渠道

1、政府財政資金91

財務公司

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93

94四、企業長期籌資方式1、吸收直接投資2、發行股票3、發行債券4、銀行借款5、融資租賃四、企業長期籌資方式1、吸收直接投資95五、企業籌資類型的劃分1、按照資本性質的不同分為股權性籌資、負債性籌資和混合性籌資2、按照是否通過金融機構分為直接籌資和間接籌資3、按照資本來源的范圍分為內部籌資和外部籌資4、按照資金的使用期限分為短期籌資和長期籌資五、企業籌資類型的劃分1、按照資本性質的不同分為股權性籌資、96資金需要量的預測，就是以預測期企業生產經營規模的發展和資金利用效果的提高等為依據，在分析有關歷史資料、技術經濟條件和發展規劃的基礎上，運用數學方法，對預測期資金需要量進行科學的預計和測算。從短期經營決策角度看，引起資金發生增減變動的最直接、最重要的因素是銷售收入。在其他因素不變的情況下，銷售收入增加，往往意味著企業生產規模擴大，從而需要更多的資金；相反，銷售收入減少，往往意味著企業生產規?？s小，于是所需要資金也就隨之減少。因此，資金需用量與銷售收入之間存在著內在的相互聯系，利用這種相互聯系可以建立數學模型，預測未來期間銷售收入一定水平時的資金需用總量。企業籌資數量的預測資金需要量的預測，就是以預測期企業生產經營規模的從短97六、銷售百分比法銷售百分比法是以資金與銷售額存在固定比率的假設前提下，以未來銷售收入變動為主要參數，預測未來資金需要量的一種方法。六、銷售百分比法銷售百分比法是以資金與銷售額存在固定比率的假98（一）銷售百分比法的基本原理

銷售百分比法是建立在一定的假設基礎之上，即在一定期間內，利潤表項目以及大多數資產負債表項目的金額與銷售收入的比率保持不變。通常情況下，這種假設是合理的。在建立了這個基本假設的基礎上，再根據“資產=負債+所有者權益”這個會計恒等式所確立的資產、負債與所有者權益之間的關系，確定外部融資需要量。（一）銷售百分比法的基本原理銷售百分比法是建立在一定的假設99

在資產負債表中，有些項目與銷售收入之間存在固定不變的百分比關系，它們直接隨銷售額的變動而變動；有些項目與銷售收入之間不存在直接的關系，往往不隨銷售額的變動而變動。通常將前者稱為敏感項目或經營項目，將后者稱為非敏感項目或非經營項目。具體到資產和負債，敏感資產即經營資產；敏感負債為經營負債。

在資產負債表中，有些項目與銷售收入之間存在固定不變的百分100（銷售百分比法）資金需求總量預測由于資產、負債的許多項目隨銷售收入的增加而增加，隨其減少而減少，呈現一定的比例關系。因此，可以利用基年資產、負債各項目與銷售收入的比例關系預計預測期資產、負債各項目的數額。步驟：1.找出資產負債表的敏感項目，確定各敏感項目與銷售收入的百分比關系；2.單獨預計非敏感項目的變化值；3.分別計算預計資產負債表左右兩方金額；4.確定需要的外部籌資金額。（銷售百分比法）資金需求總量預測由于資產、負債的許多101例題：中盛公司2006年的銷售額為1000000元，這已是公司的最大生產能力。假定稅后凈利占銷售額的4%，計40000元，已分配利潤為稅后凈利的50%，即20000元。預計2007年銷售量可達1500000元，已分配利潤仍為稅后凈利的50%。中盛公司2006年12月31日的資產負債表如下，要求：根據上述所提供的資料，預測中盛公司2007年的資金需要量。資金需求總量預測例題：資金需求總量預測102資產負債及所有者權益銀行存款20,000應付賬款150,000應收賬款170,000應付票據30,000存貨200,000長期借款200,000固定資產300,000實收資本400,000無形資產110,000未分配利潤20,000資產總計800,000負債及所有者權益800,000中盛公司資產負債表2006年12月31日單位：元20,000/1,000,000=2%150,000/1,000,000=15%170,000/1,000,000=17%200,000/1,000,000=20%300,000/1,000,000=30%不變動69%不變動不變動不變動不變動15%資金需求總量預測資產負債及所有者權益銀行存款20,000應付賬款150,00103即未來年度每增加一元的銷售量需要增加籌資的百分比為：69%-15%=54%上述計算表明，銷售每增加一元，全部資產將增加0.69元，負債將增加0.15元，因此，尚欠0.54元需要通過籌資取得。最后，還應估計新增利潤，并考慮可從未分配利潤中獲取部分資金等因素。本例中，2007年銷售收入為1,500,000元，按照稅后凈利占銷售額4%計算，為60,000元，已分配利潤30,000元，未分配的30,000元利潤可以沖抵部分籌資額。因此，預計的籌資額應為：270,000-30,000=240,000（元）因此，預計2007年應籌集的資金為：(1,500,000-1,000,000)×54%=270,000（元）即未來年度每增加一元的銷售量需要增加籌資的百分比為：69104（二）銷售百分比法的基本公式由于，資產=負債+所有者權益敏感資產+非敏感資產=敏感負債+非敏感負債+所有者權益由于，所有者權益=投入資本+留存收益，則：敏感資產-敏感負債+非敏感資產=非敏感負債+投入資本+留存收益假設?非敏感資產=0，則：?敏感資產-?敏感負債-?留存收益=?非敏感負債+?投入資本=外部融資額（二）銷售百分比法的基本公式由于，資產=負債+所有者權益105增量模型

即?非敏感負債+?投入資本，表示外部資金總需求量，包括外部債權籌資和外部股權籌資，可以用?敏感資產-?敏感負債-?留存收益求出；當假設?投入資本=0時，?敏感資產-?敏感負債-?留存收益求出的是外部債權籌資額，即應增加的借款。如果?非敏感資產≠0，則：外部資金需要量=?敏感資產-?敏感負債-?留存收益+?非敏感資產

增量模型

即?非敏感負債+?投入資本，表示外部資金總需求量，106

由于：?敏感資產=?銷售額×敏感資產銷售百分比?敏感負債=?銷售額×敏感負債銷售百分比?留存收益=計劃銷售凈利率×預計銷售額×（1－股利支付率），則：外部資金需要量=?銷售額×（敏感資產銷售百分比-敏感負債銷售百分比）－計劃銷售凈利率×預計銷售額×（1－股利支付率）+?非敏感資產由于：107（三）銷售百分比法的基本步驟

（1）預計銷售額增長率；（2）確定經營項目和非經營項目；（3）確定需要增加的總的資金數額；（4）確定當年留存收益增加額；（5）根據有關財務指標的約束確定對外籌資數額。（三）銷售百分比法的基本步驟（1）預計銷售額增長率；108例題【例5-1】增量模型華云公司2010年銷售收入為20000萬元，銷售凈利潤率為12%，凈利潤的60%分配給投資者。2010年12月31日的資產負債表（簡表）如下：華云公司2011年計劃銷售收入比上年增長30%。據歷年財務數據分析，公司現金、應收賬款和存貨是敏感資產；應付賬款和應付票據是敏感負債。華云公司2011年的銷售凈利率和利潤分配政策與上年也保持一致，適用的企業所得稅稅率為25%，則華云公司2011年外部籌資需求量為多少萬元?例題【例5-1】增量模型華云公司2010年銷售收入為2000109

110第二節股權資金的籌措

股權資本作為企業最基本的資本，代表了公司的資本實力。通常企業可以通過吸收直接投資、發行股票和利用留存收益等形式籌集股權資金。第二節股權資金的籌措股權資本作為企業最基本的資本，代表了111一、吸收直接投資吸收直接投資，也稱投入資本籌資，是指非股份制企業以簽訂投資協議的形式吸收投資者直接投入資本的一種籌資方式。吸收直接投資不以股票為媒介，只適用于非股份制企業,是非股份制企業籌集股權資本的一種基本方式。一、吸收直接投資吸收直接投資，也稱投入資本籌資，是指非股份制112二、發行普通股籌資主要內容：1、股票的種類2、股票的發行發行方式發行價格銷售方式股票的上市股票籌資的評價二、發行普通股籌資主要內容：113二、發行普通股籌資1、什么是股票？股票是公司簽發的證明股東所持股份的憑證。股票持有人即為公司的股東。公司股東作為投資人，依法享有公司管理權、分享盈余權、出售或轉讓股份權、優先認股權和剩余財產要求權等權利；同時，股東應遵守公司章程、繳納股款、以其認購的股份為限對公司承擔責任。二、發行普通股籌資1、什么是股票？114

2、股票的種類按照股東享有的權利和承擔的義務分為普通股和優先股按照股票票面有無記名分為記名股票和無記名股票按照股票票面上有無金額分為有面值股票和無面值股票按照投資主體分為國家股、法人股、個人股和外資股按發行對象和上市地區的不同分為A股、B股、H股、N股和S股2、股票的種類115

3、股票的發行股票的發行方式：主要分為公開招股發行、不公開直接發行、向股東配股和向第三者配股等四種發行方式。股票的發行價格：股票的發行價格的確定非常重要。如果發行價格過高，可能導致發行失??；發行價格過低，則可能會導致資本的籌集不足，同時也會損害到原有股東的利益。因此，合理確定發行價格是保證發行成功的關鍵。

3、股票的發行116股票的發行價格

按照發行價格與其面值的關系，股票的發行價格通常有以下幾種：（1）平價發行，即將股票面值作為股票的發行價格；（2）市價發行，即將公司現有流通在外股票的市場價格或同類股票的現行價格作為股票的發行價格；（3）中間價發行，即股票發行價格介于股票面值和市場價格之間。股票的發行價格按照發行價格與其面值的關系，股票的發行價格通117初次公開發行股票的價格的確定（IPO）(1)累積訂單方式(2)固定價格方式從2005年初開始，我國的新股定價實行詢價制度，新股發行價格由發行人和承銷商在機構投資者報價的基礎上自行確定，證監會根據一定原則進行窗口指導，以防止出現定價過于偏離上市公司基本面的情況。詢價制度從性質上看屬于累積訂單方式，改變了延續十多年的與市盈率掛鉤的固定價格方式。初次公開發行股票的價格的確定（IPO）(1)累積訂單方式1182004年12月11日證監會發布《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》，首次公開發行正式啟用詢價制度。

詢價制度改變了過去由監管部門審批發行價格的定價方式，采取了國際上通行的累積投標詢價方式確定新股發行價格。詢價制度的實施，標志著我國資本市場首發市場化定價機制的初步建立，對提高市場配置資源的效率，推動資本市場的健康穩定發展具有積極意義。

2004年12月11日證監會發布《關于首次公開發行股1192006年9月17日發布《證券發行與承銷管理辦法》（簡稱“37號令”）所有詢價對象均可參與初步詢價以及網下配售，未參與初步詢價的詢價對象不得參與累計投標詢價和股票配售。詢價對象分為證券公司、基金公司、保險公司、財務公司、信托公司和QFII等六類，每一類公司以及其管理的產品都設定了不同的準入條件和持續資格條件。2006年9月17日發布《證券發行與承銷管理辦法》（簡稱“3120

福安藥業首次公開發行股票并在創業板上市招股意向書摘1、股票種類：人民幣普通股（A股）2、每股面值：1.00元3、發行股數：擬發行不超過3,340萬股，占發行后總股本的25.04%。4、發行價格：通過向詢價對象初步詢價確定發行價格區間，由發行人和主承銷商根據初步詢價結果和市場情況確定發行價格。5、發行方式：采用網下向詢價對象配售與網上向社會公眾投資者資金申購定價發行相結合的方式。6、發行對象：符合資格的詢價對象和在深圳證券交易所開戶的符合《創業板市場投資者適當性管理暫行規定》要求的境內自然人、法人等投資者（國家法律、法規禁止購買者除外）

121

福安藥業本次詢價以配售對象為報價單位，采取價格與申購數量同時申報的方式進行。申報價格的最小變動單位為0.01元，每個配售對象最多可申報3檔價格。配售對象自主決定是否參與初步詢價，自行確定申報價格和申報數量。配售對象參與初步詢價時須同時申報價格和數量，由詢價對象通過深交所網下發行電子平臺統一申報。

福安藥業本次詢價以配售對象為報價單位，采取價格與申購數量122

123

124股票的銷售方式

（1）自銷

股票發行的自銷方式是指股份有限公司自己直接將股票銷售給認購者。（2）承銷

承銷又分包銷、代銷兩種方式。股票發行的包銷是由發行公司與證券經營機構簽訂承銷協議，全權委托證券承銷機構代理股票的發售業務。股票發行的代銷是由證券經營機構代理股票發售業務。股票的銷售方式（1）自銷1254、股票的上市

股票上市是指股份有限公司符合規定條件，經過申請批準后在證券交易所作為掛牌交易的對象。經批準在證券交易所上市交易的股票，稱為上市股票；經批準能在證券交易所上市交易股票的公司，稱為上市公司。4、股票的上市股票上市是指股份有限公司符合規定條件，經過申1265、股票籌資評價

5、股票籌資評價127第三節債權資金的籌措

一、長期借款籌資

二、發行債券

三、租賃融資第三節債權資金的籌措一、長期借款籌資128一、長期借款籌資長期借款是企業根據借款合同從銀行以及其他非銀行金融機構借入的償還期在一年以上的款項。按有無抵押品分為信用貸款和抵押貸款信用貸款是借款人不提供任何擔保品，僅憑借款公司的信譽或其保證人的信用而發放的貸款;抵押貸款又稱擔保貸款，是指以特定的抵押品作為擔保的貸款,其抵押品可以是不動產或其他資產，但要求能在市場上出售。

一、長期借款籌資長期借款是企業根據借款合同從銀行以及其他非銀129長期借款的信用條件

參照國際慣例，銀行發放貸款時，往往涉及信用額度、周轉信用協議、補償性余額、抵押擔保等信用條款。信用額度是借款企業與銀行間正式或非正式協議規定的企業借款的最高限額。周轉信貸協定是銀行有法律義務承諾提供不超過某一個最高限額的貸款協定，是一種正式的信用額度。企業享用周轉信貸協定，通常要就貸款限額的未使用部分支付給銀行一定的承諾費用。長期借款的信用條件參照國際慣例，銀行發放貸款時，往往涉及信130

補償性余額是銀行要求借款企業將借款的一定比例留存銀行，一般為借款的10%~20%。從銀行的角度來看，補償性余額利于銀行降低貸款風險；但對于借款企業而言，承諾費的支付提高了借款企業的實際利率,補償性余額也提高了借款的實際利率。補償性余額是銀行要求借款企業將借款的一定比例留存銀行，一131課后練習2

課后練習2132銀行長期借款的限制性條款

銀行通常會在貸款合同中提出一些有助于保證貸款按時足額償還的條件，這些條件一般被稱為保護性條款。歸納起來，保護性條款大致有一般性保護條款和特殊性保護條款兩類。銀行長期借款的限制性條款銀行通常會在貸款合同中提出一些有助133長期借款籌資評價

與發行股票和發行債券等長期籌資方式相比，長期借款籌資具有以下優點：（1）籌資速度快；（2）籌資成本較低；（3）銀行借款彈性較大；（4）企業利用借款籌資可以發揮財務杠桿作用長期借款籌資也存在一些缺點，主要有以下三個方面：長期借款籌資評價與發行股票和發行債券等長期籌資方式相比，長134二、發行債券1、債券的概念公司債券是企業為了籌集資金而向債權人發行的有價證券，發行企業承諾按一定利率到期支付利息和償還本金。2、債券的分類

按債券是否記名分為記名債券和無記名債券；按有無抵押擔保品分為信用債券和抵押債券；按利率能否浮動分為固定利率債券與浮動利率債券；按償還方式分為一次性還本付息債券與分期還本付息債券；按是否可贖回，分為可贖回債券和不可贖回債券。按照債券是否上市分為上市債券與非上市債券。

二、發行債券1、債券的概念1353、債券的發行

債券的信用評級

我國目前的公司債券信用評級業務，既包括對債券的信用評級，也包括對發行債券企業主體的信用評級，兩者在方法上類似，但評級目的有所不同。

對企業進行信用評級的目的是為企業開展信用活動提供信息服務；對債券信用評級是以有價證券為評級主體的信用評級業務，是為投資者購買債券提供信息服務。

3、債券的發行債券的信用評級136

137債券的信用級別按照國際慣例，可以把債券的級別按風險程度的大小分為三等九級兩大類。其中兩大類是指投資類和投機類。一般一等的AAA、AA、A級和二等的BBB級屬于投資類；二等的BB、B級和三等的CCC、CC、C級屬于投機類。債券的信用級別按照國際慣例，可以把債券的級別按風險程度的大小1384、債券上市

債券上市是指證券交易所承認并接納某種債券在交易所市場上交易。

4、債券上市債券上市是指證券交易所承認并接納某種債券在交易1395、債券籌資評價

發行公司債籌資的主要優點：發行公司債券籌資的缺點:5、債券籌資評價發行公司債籌資的主要優點：140三、租賃融資（一）租賃的概念、類型和動機1、什么是租賃

租賃是指在約定的期間內，出租人將資產使用權讓與承租人以獲取租金的契約型行為。2、租賃的分類

完全服務租賃和純租賃

經營租賃和融資租賃三、租賃融資（一）租賃的概念、類型和動機141融資租賃的特點:（1）租賃設備由承租人選定，出租人購買（2）承租人負責設備的維修保養和保險（3）租期較長，一般達到租賃資產使用年限的75%以上（4）融資租賃合同是一種不可撤銷的合同（5）租期結束后，承租人對設備一般有留購、續租和退租三種選擇權。融資租賃的特點:142（三）融資租賃的方式1、直接租賃2、杠桿租賃3、售后租回（三）融資租賃的方式1、直接租賃143融資租賃種類承租人出租人出售資產租賃售后回租承租人供應商出租人租賃資產租賃合同租賃資產接受證直接租賃供貨合同資金融資租賃種類承租人出租人出售資產租賃售后回租承租人供應商出租144杠桿租賃該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。在這種形式下，出租人引入資產時只支付引入所需款項(如購買資產的貨款)的一部分(通常為資產價值的20%-40%)，其余款項則以引入的資產或出租權等為抵押，向另外的貸款者借入;資產租出后，出租人以收取的租金向債權人還貸。這樣，出租人利用自己的少量資金就推動了大額的租賃業務，故稱為杠桿租賃。杠桿租賃該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。145一、租賃種類制造商租賃公司或信托公司貸款人承租人銷售資產資產留置權租賃杠桿租賃一、租賃種類制造商租賃公司或貸款人承租人銷售資產資產留置權租146融資租賃的租金影響租金的因素：租賃設備的購置成本預計租賃設備的殘值利息租賃手續費租賃期限租金的支付方式融資租賃的租金影響租金的因素：147

租金的計算方法（1）平均分攤法（2）等額年金法（3）平均支付本金法（遞減式計算法）租金的計算方法148平均分攤法平均分攤法是指先以商定的利息率和手續費率計算租賃期間的利息和手續費，然后連同設備成本按支付次數平均的方法。在這種方法下，每次應該支付的租金按下式計算：

平均分攤法平均分攤法是指先以商定的利息率和手續費率計算租賃期149等額年金法等額年金法是運用年金現值原理來計算每期應付租金的方法。在這種方法中，通常將利率和手續費率綜合考慮，來確定一個租賃費率，作為計算年金的貼現率。根據后付年金現值和先付年金現值的計算公式，可推導出計算后付等額租金方式下每期末支付的租金和先付等額租金方式下每期初支付的租金等額年金法等額年金法是運用年金現值原理來計算每期應付租金的方150（六）融資租賃評價1、融資租賃籌資的優點（1）能迅速獲得所需資產。（2）可適當降低公司不能償付的風險。（3）增加了籌資的靈活性。（4）可以避免設備陳舊過時的風險（5）有利于減輕公司的所得稅負擔。（六）融資租賃評價1、融資租賃籌資的優點151（六）融資租賃評價2、融資租賃的缺點：（1）租賃成本高。盡管租賃沒有明顯的利息成本，但出租人所獲得的收益隱含于租金中。一般而言，許多租賃的租金要高于債券利息，其租金總額通常要高于設備價值的30％左右。（2