銀行證券投資業(yè)務(wù)

及其管理一、銀行證券投資二、銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、銀行證券投資組合銀行證券投資業(yè)務(wù)

及其管理1一、銀行證券投資（一）銀行證券投資的功能（二）銀行證券投資的主要類別（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則一、銀行證券投資（一）銀行證券投資的功能2（一）銀行證券投資的主要功能(1)1、分散風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益銀行信貸資產(chǎn)收益雖然高，但風(fēng)險(xiǎn)很大現(xiàn)金資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)雖然小，但無收益銀行證券投資的意義：避免資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一化帶來的高風(fēng)險(xiǎn)；增加收益2、保持流動(dòng)性商業(yè)銀行投資于短期國庫券，既有一定的收益性，也可以低成本出售滿足其短期流動(dòng)性需要（一）銀行證券投資的主要功能(1)1、分散風(fēng)險(xiǎn)、獲3（一）銀行證券投資的主要功能(2)3、合理避稅等合理避稅是增加收益的重要途徑各國政府在發(fā)行國債和市政債券時(shí)，均有稅收的優(yōu)惠，銀行可以通過合理的證券組合達(dá)到有效避稅，增加收益的目的（一）銀行證券投資的主要功能(2)3、合理避稅等4（二）銀行證券投資的主要類別（1）1、國庫券特點(diǎn)：期限短、風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性高，一般不含息票，是商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的重要工具2、中長期國債特點(diǎn)：期限長、收益高，銀行可用此滿足較長期的流動(dòng)性需要3、政府機(jī)構(gòu)證券：中央財(cái)政部門以外的其他政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券特點(diǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)小，交易活躍，變現(xiàn)快，收益穩(wěn)定（二）銀行證券投資的主要類別（1）1、國庫券5（二）銀行證券投資的主要類別（2）4、市政債券或地方政府債券按償還保一般義務(wù)債券：本息償還由地方障分類征稅能力作保證收益?zhèn)罕鞠斶€以所籌資金投資項(xiàng)目的未來收益作保證特點(diǎn)：有一定的違約風(fēng)險(xiǎn)，有減免稅的優(yōu)惠，實(shí)際收益較高（二）銀行證券投資的主要類別（2）4、市政債券或地方政府6（二）銀行證券投資的主要類別（3）5、公司債券特點(diǎn)：違約風(fēng)險(xiǎn)較大，收益較高，通常以法律規(guī)定銀行只能購買信用等級(jí)在投資級(jí)別以上的公司債券（二）銀行證券投資的主要類別（3）5、公司債券7（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（1）1．實(shí)現(xiàn)規(guī)定的投資收益目標(biāo)包括：資本收益率資產(chǎn)收益率凈利差收益率及證券投資收益率應(yīng)稅證券和免稅證券在凈收入中的比重等投資收益＞投資費(fèi)用+資產(chǎn)凈值收益（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（1）1．實(shí)現(xiàn)規(guī)定的投資收益8（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（2）2．證券組合結(jié)構(gòu)的有效性標(biāo)準(zhǔn)：（1）在一定投資額中，銀行應(yīng)持有預(yù)期收益與其他組合相同情況下風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合，即收益相同，風(fēng)險(xiǎn)最小（2）在一定投資額中，銀行應(yīng)持有在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與其他組合相同的情況下收益最大的證券組合，即風(fēng)險(xiǎn)相同，收益最大（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（2）2．證券組合結(jié)構(gòu)的有效9（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（3）美國商業(yè)銀行資產(chǎn)管理委員會(huì)對銀行證券投資組合結(jié)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定：可以購入哪些證券可以購入哪些等級(jí)的證券在利率周期的各個(gè)階段，可以接受的期限結(jié)構(gòu)哪些證券可作為抵押品等（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（3）美國商業(yè)銀行資產(chǎn)管理10（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（4）3．適時(shí)地調(diào)整證券頭寸根據(jù)證券的信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)狀況及變動(dòng)，及時(shí)調(diào)整投資組合：當(dāng)證券發(fā)行者的經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生變化時(shí)，要適時(shí)調(diào)整所持有的證券種類的結(jié)構(gòu)當(dāng)市場利率發(fā)生變化時(shí)，要及時(shí)調(diào)整所持有證券的期限結(jié)構(gòu)（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（4）3．適時(shí)地調(diào)整證券11二、銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（三）證券的收益率和價(jià)格二、銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量12（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（1）收益的含義：預(yù)期收益（直接收益率+實(shí)際收益率）：直接收益率指完全根據(jù)利息率和市場價(jià)格計(jì)算的收益率公式為：ic＝C／P0其中C為年利率，P0為市場價(jià)格實(shí)際收益率i

與直接收益率

iC的關(guān)系是：當(dāng)債券溢價(jià)發(fā)行時(shí)，i

＞iC當(dāng)債券折價(jià)發(fā)行時(shí)，i＜iC

到期收益=利息收益+資本收益（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（1）收益的含義：預(yù)期收益（直13（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（2）1、投資預(yù)期收益率指某項(xiàng)投資各種可能的收益率乘以相應(yīng)發(fā)生的概率之和計(jì)算公式（P166，6-1）（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（2）1、投資預(yù)期收益率14（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（3）例：證券A在未來5個(gè)時(shí)期中可能有的收益率與概率時(shí)間（n）收益率（p）概率（w)1-25%0.121%0.2310%0.4418%0.2535%0.1（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（3）例：15（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（4）計(jì)算結(jié)果：（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（4）計(jì)算結(jié)果：16（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（5）2、投資風(fēng)險(xiǎn)度的標(biāo)準(zhǔn)差投資風(fēng)險(xiǎn)度標(biāo)準(zhǔn)差的含義：代表收益的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)水平通常用各種預(yù)期投資收益率與平均收益率偏差的加權(quán)之和來描述即將圍繞平均值波動(dòng)的偏差進(jìn)行平方運(yùn)算，然后將平方后的偏差按其發(fā)生的概率加權(quán)。計(jì)算公式（P166，6-2）（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（5）2、投資風(fēng)險(xiǎn)度的標(biāo)準(zhǔn)差17（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指由整個(gè)市場環(huán)境的變化造成的風(fēng)險(xiǎn)來源有兩個(gè)：一是購買債券后市場利率發(fā)生變化，從而影響債券的價(jià)格及再投資的收益率二是不可預(yù)測的通貨膨脹及購買力的下降對固定收入債券的影響（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)18（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指由某項(xiàng)債券的個(gè)別情況決定的，其主要表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合理論與資產(chǎn)需求理論對化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的看法：（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為利率風(fēng)19（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（3）資產(chǎn)組合理論認(rèn)為：假如資產(chǎn)組合的規(guī)模大到包括市場上的所有證券，則可以認(rèn)為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通過分散化被全部消除掉，剩下的是單純的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的調(diào)整可分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)證券組合對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是無能為力的，因?yàn)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對各項(xiàng)資產(chǎn)的影響是同方向的（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（3）資產(chǎn)組合理論認(rèn)為：20（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（4）資產(chǎn)需求理論認(rèn)為：高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)必定存在高的預(yù)期收益，這部分高收益是對高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償是通過市場的供需關(guān)系來實(shí)現(xiàn)的結(jié)論：市場只承認(rèn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不承認(rèn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，“高風(fēng)險(xiǎn)帶來高收益”是相對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而言的風(fēng)險(xiǎn)類別的細(xì)分：（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（4）資產(chǎn)需求理論認(rèn)為：21（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（5）1．信用風(fēng)險(xiǎn)－－違約風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）信用風(fēng)險(xiǎn)指債務(wù)人到期不能償還本息的可能性和企業(yè)的經(jīng)營管理水平相關(guān)易于產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的債券：公司債券和外國債券（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（5）1．信用風(fēng)險(xiǎn)－－違約風(fēng)險(xiǎn)22（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（6）抵御信用風(fēng)險(xiǎn)的辦法：依據(jù)社會(huì)上權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對債券所進(jìn)行的評(píng)級(jí)分類為標(biāo)準(zhǔn)，對證券進(jìn)行選擇和投資組合美國權(quán)威債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)及分類：P167表（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（6）抵御信用風(fēng)險(xiǎn)的辦法：依23（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（7）2．通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)－購買力風(fēng)險(xiǎn)指由于不可預(yù)期的物價(jià)波動(dòng)而使證券投資實(shí)際收入下降的可能性當(dāng)物價(jià)上漲率大于投資證券的稅后收益率時(shí)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生購買力風(fēng)險(xiǎn)的含義：當(dāng)證券投資回收的本金和利息的現(xiàn)金流入量小于銀行購買此證券付出的現(xiàn)金時(shí)，銀行的這一投資便發(fā)生了購買力損失（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（7）2．通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)－購買力24（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（8）如果：實(shí)際通貨膨脹＜預(yù)期通貨膨脹，實(shí)際收益＞預(yù)期收益。如果：實(shí)際通貨膨脹＞預(yù)期通貨膨脹，實(shí)際收益＜預(yù)期收益。（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（8）如果：25（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（9）3．利率風(fēng)險(xiǎn)指由于市場利率水平波動(dòng)而引起證券價(jià)格的變動(dòng)，從而給銀行證券投資造成資本損失的可能性。利率變動(dòng)對證券價(jià)格的影響包括兩個(gè)方面，即對存量證券價(jià)格和新增證券價(jià)格的影響；二者的表現(xiàn)是不一樣的。（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（9）3．利率風(fēng)險(xiǎn)26（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（10）（1）債券市場價(jià)格與市場利率反方向變動(dòng)，固定收入債券的價(jià)格隨市場利率上升而下降。市場利率↑→貨幣的邊際收益率↑→銀行儲(chǔ)蓄↑→固定收入債券被拋售→固定收入債券供給大于需求→價(jià)格下跌→債券投資的資本收入減少。（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（10）（1）債券市場價(jià)格與市場利27（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（11）（2）銀行重新投資的收益水平與利率的變動(dòng)正相關(guān)，即新投資的收益會(huì)因利率下降而減少，隨利率的上升而增加。市場利率↓→貨幣的邊際收益↓→儲(chǔ)蓄↓→債券投資↑→債券需求上升并大于債券供給→債券價(jià)格↑→投資收益下降。（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（11）（2）銀行重新投資的收益水28（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（12）4．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指某些證券由于難以交易而使銀行收入損失。即銀行在證券到期前出售該證券時(shí)，只能以較低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，從而導(dǎo)致某種程度的資本損失。（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（12）4．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)29（三）證券的收益率和價(jià)格（1）1、債券定理1962年，伯登·馬爾基爾（BurtonMalkiel）在研究利率的期限結(jié)構(gòu)時(shí)，提出了關(guān)于收益率和固定收入債券之間關(guān)系的理論，后來在金融學(xué)中被簡稱為“債券定理”。債券定理描述了利率風(fēng)險(xiǎn)對債權(quán)型金融產(chǎn)品收益的影響。（三）證券的收益率和價(jià)格（1）1、債券定理30（三）證券的收益率和價(jià)格（2）定理1，債券價(jià)格同收益率成反方向運(yùn)動(dòng)。購買時(shí)價(jià)格越高，其收益率越低。定理2，息票利率相同的債券，對于市場利率的變化，距到期日時(shí)間越長的債券，其價(jià)格的百分比變化越大。定理3，隨著到期期限N變大，債券價(jià)格的百分比變化率會(huì)越來越小。變化率指變化的速度。即期限越長的債券，其價(jià)格變動(dòng)的速度越慢。（三）證券的收益率和價(jià)格（2）定理1，債券價(jià)格同收31（三）證券的收益率和價(jià)格（3）定理4，對應(yīng)于收益率變大和變小兩個(gè)方向而言，價(jià)格變小和變大的百分比變化程度是不對稱的，即收益率上升或下降的變動(dòng)對價(jià)格下跌或上升變動(dòng)的影響是不一樣的。當(dāng)收益率增大或變小同樣一個(gè)值時(shí)，收益率增大引起價(jià)格變小的百分比變化程度，要小于收益率變小引起的價(jià)格變大的百分比變化程度。例：息票利率為12%的8年期債券，收益率從12%上升到14%（增大2%），價(jià)格下跌9.3%；若收益率從12%下降到10%（減少2%），價(jià)格上升10.7%。（三）證券的收益率和價(jià)格（3）定理4，對應(yīng)于收益率32（三）證券的收益率和價(jià)格（4）定理5，息票利率越大，因市場利率變化而引起的債券價(jià)格變化越小。即收益率高的債券價(jià)格較穩(wěn)定，市場利率變化對此影響較小。債券定理說明：市場利率的變化對期限不同、收益率不同的債券的影響是不一樣的，對各自價(jià)格的影響也不一樣。（三）證券的收益率和價(jià)格（4）定理5，息票利率越大33（三）證券的收益率和價(jià)格（5）2、幾種不同的債券收益率和價(jià)格的計(jì)算方法（1）零息票證券的收益率和價(jià)格有些證券往往不含利息，而以貼現(xiàn)的方式發(fā)行或交易，貼現(xiàn)率就是反映這類證券投資的收益率。貼現(xiàn)率的計(jì)算公式：P169，6-3證券價(jià)格的計(jì)算公式：P169，6-4（三）證券的收益率和價(jià)格（5）2、幾種不同的債券收益率34（三）證券的收益率和價(jià)格（6）（2）含息票證券的收益率和價(jià)格含息票債券的利息支付每年定期進(jìn)行。收益包括兩部分：一是利息收益，這是固定的，投資者在購買債券時(shí)，利息收益就已確定；二是資本收益，由市場價(jià)格變化而產(chǎn)生的投資收益，可能是正，也可能是負(fù)。計(jì)算公式：P169，6-5（三）證券的收益率和價(jià)格（6）（2）含息票證券的收益率和價(jià)35（三）證券的收益率和價(jià)格（7）（3）復(fù)利表達(dá)的收益率和價(jià)格債券的復(fù)利收益率是指將息票收益按債券的復(fù)利收益率（最終收益率）再投資時(shí)得以實(shí)現(xiàn)的收益率。考慮復(fù)利收益率時(shí)債券價(jià)格的計(jì)算公式：P170，6-6說明：復(fù)利收益率并不意味著實(shí)際實(shí)現(xiàn)的收益率。（三）證券的收益率和價(jià)格（7）（3）復(fù)利表達(dá)的收益率和價(jià)格36（三）證券的收益率和價(jià)格（8）4．應(yīng)稅證券與減免稅證券收益率的比較不同稅率債券的實(shí)際收益率之間比較的三種狀況：＞減免稅證券實(shí)際收益率＝應(yīng)稅證券實(shí)際收益率＜（三）證券的收益率和價(jià)格（8）4．應(yīng)稅證券與減免稅證券收37（三）證券的收益率和價(jià)格（9）當(dāng)應(yīng)稅證券的實(shí)際收益率低于免稅證券的實(shí)際收益率時(shí)，若要提高應(yīng)稅證券的實(shí)際收益率，其名義收益率應(yīng)如何確定？納稅均等收益率：這種收益率指在差別稅率前提下，應(yīng)稅證券實(shí)際收益率與減免稅證券實(shí)際收益率相等時(shí)，應(yīng)稅證券應(yīng)達(dá)到的名義收益率。納稅均等收益率的計(jì)算公式：P171，6-9（三）證券的收益率和價(jià)格（9）當(dāng)應(yīng)稅證券的實(shí)際收益率低38三、銀行證券投資組合證券投資組合的目的：通過對不同種類與期限的證券的搭配來降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益，以維持資產(chǎn)的流動(dòng)性。（一）證券組合的原則（二）證券組合的策略（三）證券組合的調(diào)整策略（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（五）銀行證券投資的避稅組合三、銀行證券投資組合證券投資組合的目的：通過對不同種39（一）證券組合的原則（1）1．銀行的流動(dòng)組合要與流動(dòng)性需求相配合（1）滿足流動(dòng)性需求，要求銀行的證券投資組合能夠及時(shí)變現(xiàn)；（2）各種證券的到期期限要與計(jì)劃中的現(xiàn)金需求相吻合，以保證滿足銀行未來的現(xiàn)金需要；（3）隨時(shí)調(diào)整其投資組合的到期期限，使之能夠滿足中央銀行的標(biāo)準(zhǔn)，能迅速變現(xiàn)成為現(xiàn)金資產(chǎn)，減少法定準(zhǔn)備金額。（一）證券組合的原則（1）1．銀行的流動(dòng)組合要與流動(dòng)性需40（一）證券組合的原則（2）2．滿足銀行抵押擔(dān)保資產(chǎn)的需求要求：國庫券的持有量應(yīng)達(dá)到一定的比重。原因：發(fā)達(dá)國家，政府在銀行的財(cái)政帳戶存款通常都要求銀行有相應(yīng)的資產(chǎn)作抵押；金融機(jī)構(gòu)間融資的需要，如美國100%的有價(jià)證券作抵押的貨幣發(fā)行制度等。（一）證券組合的原則（2）2．滿足銀行抵押擔(dān)保資產(chǎn)的需41（一）證券組合的原則（3）3．投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分析（1）銀行貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)：若貸款組合風(fēng)險(xiǎn)較大，則證券組合的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)相對小一些，以保證銀行整體風(fēng)險(xiǎn)在可接受的范圍內(nèi)。（2）銀行管理人員的專業(yè)能力：當(dāng)專業(yè)管理資源不足時(shí)，一是減少投資組合，二是利用外部專業(yè)管理資源，但要比較成本收益。（一）證券組合的原則（3）3．投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分析42（一）證券組合的原則（4）（2）銀行資本金與資產(chǎn)比例：若資本金充足，可增加證券投資以提高收益；若資本金不足，比較增資擴(kuò)股的成本與額外投資的收益：當(dāng)投資收益大于增資擴(kuò)股成本時(shí)，銀行應(yīng)認(rèn)真考慮增資擴(kuò)股；當(dāng)投資收益小于增資擴(kuò)股成本時(shí)，銀行應(yīng)減少投資組合。（一）證券組合的原則（4）（2）銀行資本金與資產(chǎn)比例：43（一）證券組合的原則（5）4．納稅考慮銀行應(yīng)仔細(xì)研究各種會(huì)計(jì)上的合法避稅的方法。例如，有些證券投資收入免稅，但這些收入一般會(huì)降低銀行的營業(yè)收入。（一）證券組合的原則（5）4．納稅考慮44（一）證券組合的原則（6）5．投資風(fēng)險(xiǎn)分散的原則證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散，表現(xiàn)在證券的不同區(qū)域分布，不同種類的證券組合等方面。美國商業(yè)銀行證券投資組合比例：聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券：41.3%；國庫券：26.7%；免稅證券：13.2%；其他證券（外國債券和公司債券）：11.2%；現(xiàn)金和其他準(zhǔn)備金：7.6%（一）證券組合的原則（6）5．投資風(fēng)險(xiǎn)分散的原則45（一）證券組合的原則（7）6．利率彈性分析銀行的資金來源與資金運(yùn)用均受利率變化的影響。銀行負(fù)債與資產(chǎn)對利率變化的彈性不同，利率波動(dòng)對負(fù)債與資產(chǎn)絕對值的影響不同；一般而言，市場利率變化對利率敏感負(fù)債與資產(chǎn)的影響大于利率非敏感負(fù)債和資產(chǎn)。銀行應(yīng)對不同金融資產(chǎn)進(jìn)行利率彈性分析，合理確定銀行現(xiàn)金需求及投資組合風(fēng)險(xiǎn)的高低。（一）證券組合的原則（7）6．利率彈性分析46（二）證券組合的策略（1）證券組合實(shí)際上是指證券投資期限的組合。證券投資到期期限的要求表現(xiàn)在兩方面：一是證券投資所能允許的最長期限。證券到期期限越長，其質(zhì)量波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)越難預(yù)測，限制投資到期期限，可有效避免風(fēng)險(xiǎn)。二是證券投資組合中不同期限、不同類型的配合。這是利用證券組合進(jìn)行流動(dòng)性管理的關(guān)鍵，比限制證券投資期限要難得多。（二）證券組合的策略（1）證券組合實(shí)際上是指證券投資期47（二）證券組合的策略（2）1．流動(dòng)性準(zhǔn)備方法（P174）基本內(nèi)容：證券投資應(yīng)重點(diǎn)滿足銀行流動(dòng)性需要，在資金運(yùn)用安排上以流動(dòng)性需要作為優(yōu)先順序的考慮。將銀行資產(chǎn)按流動(dòng)性狀況分為4個(gè)層次，分別實(shí)現(xiàn)不同的目標(biāo)。優(yōu)點(diǎn)：實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性與盈利性的統(tǒng)一；缺點(diǎn)：被動(dòng)、保守、消極準(zhǔn)備。（二）證券組合的策略（2）1．流動(dòng)性準(zhǔn)備方法（P17448（二）證券組合的策略（3）2．梯形策略－－等距離到期投資組合前提：當(dāng)預(yù)測利率波動(dòng)的能力和保值技術(shù)能力有限時(shí)，選擇此策略。基本內(nèi)容：首先確定證券投資的最長期限N，然后把資金量均勻地投資在不同期限的同質(zhì)證券上，即1/N。每年到期的證券收入現(xiàn)金流再投資于N年期的證券上，連續(xù)地向前滾動(dòng)。（二）證券組合的策略（3）2．梯形策略－－等距離到期投49（二）證券組合的策略（4）流動(dòng)性與收益性的表現(xiàn)：由1/N的到期證券提供流動(dòng)性，由占比重較高的長期證券提供較高的收益率。優(yōu)點(diǎn)：操作簡單、可規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、可獲得中等以上的平均收入。缺點(diǎn)：機(jī)會(huì)成本高；流動(dòng)性的滿足有限。（二）證券組合的策略（4）流動(dòng)性與收益性的表現(xiàn)：由150（二）證券組合的策略（5）3．杠鈴策略基本做法——把投資資金分成兩部分：一部分資金投資在流動(dòng)性好的短期證券上，作為二級(jí)流動(dòng)性準(zhǔn)備；另一部分資金投資于高收益的長期證券。短期證券的期限通常在3年以內(nèi)，長期證券的期限則在7、8年內(nèi)。（二）證券組合的策略（5）3．杠鈴策略51（二）證券組合的策略（6）優(yōu)點(diǎn)：（1）有利于實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性、靈活性和收益性的高效結(jié)合；（2）可有效避免利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在利率波動(dòng)時(shí)，投資損益可相互抵消。難點(diǎn)：對銀行證券轉(zhuǎn)換能力、交易能力和投資經(jīng)驗(yàn)要求較高。（二）證券組合的策略（6）優(yōu)點(diǎn)：52（二）證券組合的策略（7）4．利率周期期限策略－－循環(huán)到期投資組合基本方法：在預(yù)測利率上升時(shí)，應(yīng)更多地持有短期證券，減少長期證券；預(yù)測利率處于上升周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)并逐漸下降時(shí)，應(yīng)將大部分證券轉(zhuǎn)換成長期證券；當(dāng)利率下降至周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，銀行再次將證券組合換成以短期證券為主。（二）證券組合的策略（7）4．利率周期期限策略－－循環(huán)53（二）證券組合的策略（8）特點(diǎn)：最大限度地利用利率波動(dòng)，采用主動(dòng)與富有進(jìn)取性的投資策略，獲得凈利息收益。前提：管理人員能較準(zhǔn)確地預(yù)測市場利率周期。質(zhì)疑：市場利率是否一定呈周期性變動(dòng)？能否準(zhǔn)確預(yù)測？管理層判斷、決策不一致時(shí)效果如何？（二）證券組合的策略（8）特點(diǎn)：最大限度地利用利率波動(dòng)54（三）證券組合的調(diào)整策略（1）1．證券貶值期的交易原則經(jīng)濟(jì)背景：經(jīng)濟(jì)快速上升，強(qiáng)勁的貸款需求拉動(dòng)利率不斷上升。操作要點(diǎn)：（1）把所有可能的投資資金投到期限最長的證券中；（2）把短期證券賣掉，投資于長期證券；（3）把一些利率低的證券交換成到期期限相同，但利率較高的證券。（三）證券組合的調(diào)整策略（1）1．證券貶值期的交易原則55（三）證券組合的調(diào)整策略（2）2．證券升值期的交易原則經(jīng)濟(jì)背景：經(jīng)濟(jì)處于低潮，低落的投資意愿使市場利率不斷下降。操作要點(diǎn)：（1）繼續(xù)持有已有的證券期限，并從長期證券中獲取利潤；（2）再投資時(shí)選擇證券的短期組合，因經(jīng)濟(jì)已到谷底，即將開始復(fù)蘇，預(yù)期利率會(huì)上升，手持短期證券，等待機(jī)會(huì)投資于收益高的證券。（三）證券組合的調(diào)整策略（2）2．證券升值期的交易原則56（三）證券組合的調(diào)整策略（3）3．證券組合的期限調(diào)換原則（1）證券間替代：如果兩種證券在票面值、到期期限等方面相同，而僅在價(jià)格方面存在短期差別，銀行應(yīng)用投資組合中低收入證券交換組合之外的高收入證券。取決于對信息的掌握和判斷。（三）證券組合的調(diào)整策略（3）3．證券組合的期限調(diào)換原則57（三）證券組合的調(diào)整策略（4）（2）市場間調(diào)整：在不同市場上的兩種證券，若各個(gè)方面的基本特征相似，但收益有差別，銀行交換這兩種證券，可以改善投資組合的收益。（3）利率調(diào)整：利用債券利率敏感性不同來改變投資組合，達(dá)到理想的利率敏感彈性。（4）稅收調(diào)整：使整個(gè)投資組合達(dá)到某種減免稅收的要求。（三）證券組合的調(diào)整策略（4）（2）市場間調(diào)整：在不同市場58（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（1）銀行對其證券投資組合質(zhì)量的衡量建立在兩個(gè)重要概念之上：證券的有效持續(xù)期證券的免疫性（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（1）銀行對其證券投資組合質(zhì)59（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（2）1．證券的有效持續(xù)期證券的有效持續(xù)期表現(xiàn)為投資者真正收到該投資所產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量的加權(quán)平均時(shí)間意義：從現(xiàn)金流量的角度考慮證券投資的本金和利息的實(shí)際回收時(shí)間有效持續(xù)期反映了證券投資在經(jīng)濟(jì)意義上的期限而證券的到期期限只是表現(xiàn)證券在法律意義上的期限（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（2）1．證券的有效持續(xù)期60（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（3）

計(jì)算公式：

其中：D為債券的有效持續(xù)期

P為債券價(jià)格F為債券面值

n為該債券的期限C為股息

tc為第t期的股息i為利率（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（3）61（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（4）例：銀行購入總價(jià)值1000萬元，股息12%，到期期限為7年的債券。該債券前6年每年支付120萬元的利息，在第7年連本帶利償付1120萬元。該債券的有效持續(xù)期為5.11年有效持續(xù)期長短與利率的關(guān)系：一般而言，當(dāng)證券的利率上升時(shí)，其有效持續(xù)期會(huì)相應(yīng)縮短，使銀行有更多的現(xiàn)金用于再投資銀行管理者通常用有效持續(xù)期概念來計(jì)算與衡量證券投資組合的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（4）例：銀行購入總價(jià)值162（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（5）2．證券組合的免疫性（被動(dòng)性管理策略）前提：指當(dāng)銀行無法正確預(yù)測和把握市場利率的未來變動(dòng)時(shí)，則選擇被動(dòng)性的證券組合管理操作：使投資組合處于不受利率變化影響的“免疫”狀態(tài)理由：市場利率變化對銀行證券投資帶來兩種風(fēng)險(xiǎn)證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)呈反方向運(yùn)動(dòng)（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（5）2．證券組合的免疫性（被63（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（4）作法：使證券投資組合的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)恰好抵消再投資風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)證券組合的計(jì)劃到期期限等于其有效持續(xù)期時(shí)，證券投資組合由利率變動(dòng)導(dǎo)致的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就可以抵消再投資風(fēng)險(xiǎn)，投資組合獲得了免疫性計(jì)算公式：H為計(jì)劃到期期限，P為證券價(jià)格，i為利率（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（4）作法：使證券投資組合的64（五）銀行證券投資的避稅組合（1）1．證券投資避稅組合的意義（1）國債和市政債券償還風(fēng)險(xiǎn)的差異性：稅源不同國債償還→源于國家稅收→稅源充分可靠→違約風(fēng)險(xiǎn)小市政債券償還→源于地方稅收或某工程項(xiàng)目投資收益→市政納稅能力有限，或工程項(xiàng)目收益小于預(yù)期→違約風(fēng)險(xiǎn)大（五）銀行證券投資的避稅組合（1）1．證券投資避稅組合的65（五）銀行證券投資的避稅組合（2）（2）風(fēng)險(xiǎn)差異的處理以法律形式允許對市政債券實(shí)行稅賦優(yōu)惠（3）減免稅證券的意義對于發(fā)行者而言降低其債券發(fā)行成本對于投資者而言提高其實(shí)際收益率（五）銀行證券投資的避稅組合（2）（2）風(fēng)險(xiǎn)差異的處理66（五）銀行證券投資的避稅組合（3）2．投資避稅組合的原則與方法原則：利用稅前收益率高的應(yīng)稅證券的利息收入抵補(bǔ)融資成本把剩余資金全部投資于稅后收益率最高的減免稅證券上，以提高投資收益舉例：P178（五）銀行證券投資的避稅組合（3）2．投資避稅組合的原67思考題P180：1、3、4補(bǔ)充：1、證券組合應(yīng)遵循的主要原則是什么？2、銀行證券投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是什么？如何規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)？3、一般而言，銀行如何根據(jù)市場利率的變化調(diào)整證券組合？4、“有效持續(xù)期”與“證券組合的免疫性”這兩個(gè)概念的含義是什么？思考題P180：1、3、468銀行證券投資業(yè)務(wù)

及其管理一、銀行證券投資二、銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、銀行證券投資組合銀行證券投資業(yè)務(wù)

及其管理69一、銀行證券投資（一）銀行證券投資的功能（二）銀行證券投資的主要類別（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則一、銀行證券投資（一）銀行證券投資的功能70（一）銀行證券投資的主要功能(1)1、分散風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益銀行信貸資產(chǎn)收益雖然高，但風(fēng)險(xiǎn)很大現(xiàn)金資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)雖然小，但無收益銀行證券投資的意義：避免資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一化帶來的高風(fēng)險(xiǎn)；增加收益2、保持流動(dòng)性商業(yè)銀行投資于短期國庫券，既有一定的收益性，也可以低成本出售滿足其短期流動(dòng)性需要（一）銀行證券投資的主要功能(1)1、分散風(fēng)險(xiǎn)、獲71（一）銀行證券投資的主要功能(2)3、合理避稅等合理避稅是增加收益的重要途徑各國政府在發(fā)行國債和市政債券時(shí)，均有稅收的優(yōu)惠，銀行可以通過合理的證券組合達(dá)到有效避稅，增加收益的目的（一）銀行證券投資的主要功能(2)3、合理避稅等72（二）銀行證券投資的主要類別（1）1、國庫券特點(diǎn)：期限短、風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性高，一般不含息票，是商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的重要工具2、中長期國債特點(diǎn)：期限長、收益高，銀行可用此滿足較長期的流動(dòng)性需要3、政府機(jī)構(gòu)證券：中央財(cái)政部門以外的其他政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券特點(diǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)小，交易活躍，變現(xiàn)快，收益穩(wěn)定（二）銀行證券投資的主要類別（1）1、國庫券73（二）銀行證券投資的主要類別（2）4、市政債券或地方政府債券按償還保一般義務(wù)債券：本息償還由地方障分類征稅能力作保證收益?zhèn)罕鞠斶€以所籌資金投資項(xiàng)目的未來收益作保證特點(diǎn)：有一定的違約風(fēng)險(xiǎn)，有減免稅的優(yōu)惠，實(shí)際收益較高（二）銀行證券投資的主要類別（2）4、市政債券或地方政府74（二）銀行證券投資的主要類別（3）5、公司債券特點(diǎn)：違約風(fēng)險(xiǎn)較大，收益較高，通常以法律規(guī)定銀行只能購買信用等級(jí)在投資級(jí)別以上的公司債券（二）銀行證券投資的主要類別（3）5、公司債券75（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（1）1．實(shí)現(xiàn)規(guī)定的投資收益目標(biāo)包括：資本收益率資產(chǎn)收益率凈利差收益率及證券投資收益率應(yīng)稅證券和免稅證券在凈收入中的比重等投資收益＞投資費(fèi)用+資產(chǎn)凈值收益（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（1）1．實(shí)現(xiàn)規(guī)定的投資收益76（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（2）2．證券組合結(jié)構(gòu)的有效性標(biāo)準(zhǔn)：（1）在一定投資額中，銀行應(yīng)持有預(yù)期收益與其他組合相同情況下風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合，即收益相同，風(fēng)險(xiǎn)最小（2）在一定投資額中，銀行應(yīng)持有在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與其他組合相同的情況下收益最大的證券組合，即風(fēng)險(xiǎn)相同，收益最大（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（2）2．證券組合結(jié)構(gòu)的有效77（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（3）美國商業(yè)銀行資產(chǎn)管理委員會(huì)對銀行證券投資組合結(jié)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定：可以購入哪些證券可以購入哪些等級(jí)的證券在利率周期的各個(gè)階段，可以接受的期限結(jié)構(gòu)哪些證券可作為抵押品等（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（3）美國商業(yè)銀行資產(chǎn)管理78（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（4）3．適時(shí)地調(diào)整證券頭寸根據(jù)證券的信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)狀況及變動(dòng)，及時(shí)調(diào)整投資組合：當(dāng)證券發(fā)行者的經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生變化時(shí)，要適時(shí)調(diào)整所持有的證券種類的結(jié)構(gòu)當(dāng)市場利率發(fā)生變化時(shí)，要及時(shí)調(diào)整所持有證券的期限結(jié)構(gòu)（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（4）3．適時(shí)地調(diào)整證券79二、銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（三）證券的收益率和價(jià)格二、銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量80（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（1）收益的含義：預(yù)期收益（直接收益率+實(shí)際收益率）：直接收益率指完全根據(jù)利息率和市場價(jià)格計(jì)算的收益率公式為：ic＝C／P0其中C為年利率，P0為市場價(jià)格實(shí)際收益率i

與直接收益率

iC的關(guān)系是：當(dāng)債券溢價(jià)發(fā)行時(shí)，i

＞iC當(dāng)債券折價(jià)發(fā)行時(shí)，i＜iC

到期收益=利息收益+資本收益（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（1）收益的含義：預(yù)期收益（直81（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（2）1、投資預(yù)期收益率指某項(xiàng)投資各種可能的收益率乘以相應(yīng)發(fā)生的概率之和計(jì)算公式（P166，6-1）（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（2）1、投資預(yù)期收益率82（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（3）例：證券A在未來5個(gè)時(shí)期中可能有的收益率與概率時(shí)間（n）收益率（p）概率（w)1-25%0.121%0.2310%0.4418%0.2535%0.1（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（3）例：83（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（4）計(jì)算結(jié)果：（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（4）計(jì)算結(jié)果：84（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（5）2、投資風(fēng)險(xiǎn)度的標(biāo)準(zhǔn)差投資風(fēng)險(xiǎn)度標(biāo)準(zhǔn)差的含義：代表收益的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)水平通常用各種預(yù)期投資收益率與平均收益率偏差的加權(quán)之和來描述即將圍繞平均值波動(dòng)的偏差進(jìn)行平方運(yùn)算，然后將平方后的偏差按其發(fā)生的概率加權(quán)。計(jì)算公式（P166，6-2）（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（5）2、投資風(fēng)險(xiǎn)度的標(biāo)準(zhǔn)差85（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指由整個(gè)市場環(huán)境的變化造成的風(fēng)險(xiǎn)來源有兩個(gè)：一是購買債券后市場利率發(fā)生變化，從而影響債券的價(jià)格及再投資的收益率二是不可預(yù)測的通貨膨脹及購買力的下降對固定收入債券的影響（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)86（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指由某項(xiàng)債券的個(gè)別情況決定的，其主要表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合理論與資產(chǎn)需求理論對化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的看法：（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為利率風(fēng)87（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（3）資產(chǎn)組合理論認(rèn)為：假如資產(chǎn)組合的規(guī)模大到包括市場上的所有證券，則可以認(rèn)為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通過分散化被全部消除掉，剩下的是單純的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的調(diào)整可分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)證券組合對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是無能為力的，因?yàn)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對各項(xiàng)資產(chǎn)的影響是同方向的（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（3）資產(chǎn)組合理論認(rèn)為：88（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（4）資產(chǎn)需求理論認(rèn)為：高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)必定存在高的預(yù)期收益，這部分高收益是對高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償是通過市場的供需關(guān)系來實(shí)現(xiàn)的結(jié)論：市場只承認(rèn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不承認(rèn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，“高風(fēng)險(xiǎn)帶來高收益”是相對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而言的風(fēng)險(xiǎn)類別的細(xì)分：（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（4）資產(chǎn)需求理論認(rèn)為：89（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（5）1．信用風(fēng)險(xiǎn)－－違約風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）信用風(fēng)險(xiǎn)指債務(wù)人到期不能償還本息的可能性和企業(yè)的經(jīng)營管理水平相關(guān)易于產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的債券：公司債券和外國債券（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（5）1．信用風(fēng)險(xiǎn)－－違約風(fēng)險(xiǎn)90（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（6）抵御信用風(fēng)險(xiǎn)的辦法：依據(jù)社會(huì)上權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對債券所進(jìn)行的評(píng)級(jí)分類為標(biāo)準(zhǔn)，對證券進(jìn)行選擇和投資組合美國權(quán)威債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)及分類：P167表（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（6）抵御信用風(fēng)險(xiǎn)的辦法：依91（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（7）2．通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)－購買力風(fēng)險(xiǎn)指由于不可預(yù)期的物價(jià)波動(dòng)而使證券投資實(shí)際收入下降的可能性當(dāng)物價(jià)上漲率大于投資證券的稅后收益率時(shí)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生購買力風(fēng)險(xiǎn)的含義：當(dāng)證券投資回收的本金和利息的現(xiàn)金流入量小于銀行購買此證券付出的現(xiàn)金時(shí)，銀行的這一投資便發(fā)生了購買力損失（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（7）2．通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)－購買力92（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（8）如果：實(shí)際通貨膨脹＜預(yù)期通貨膨脹，實(shí)際收益＞預(yù)期收益。如果：實(shí)際通貨膨脹＞預(yù)期通貨膨脹，實(shí)際收益＜預(yù)期收益。（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（8）如果：93（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（9）3．利率風(fēng)險(xiǎn)指由于市場利率水平波動(dòng)而引起證券價(jià)格的變動(dòng)，從而給銀行證券投資造成資本損失的可能性。利率變動(dòng)對證券價(jià)格的影響包括兩個(gè)方面，即對存量證券價(jià)格和新增證券價(jià)格的影響；二者的表現(xiàn)是不一樣的。（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（9）3．利率風(fēng)險(xiǎn)94（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（10）（1）債券市場價(jià)格與市場利率反方向變動(dòng)，固定收入債券的價(jià)格隨市場利率上升而下降。市場利率↑→貨幣的邊際收益率↑→銀行儲(chǔ)蓄↑→固定收入債券被拋售→固定收入債券供給大于需求→價(jià)格下跌→債券投資的資本收入減少。（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（10）（1）債券市場價(jià)格與市場利95（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（11）（2）銀行重新投資的收益水平與利率的變動(dòng)正相關(guān)，即新投資的收益會(huì)因利率下降而減少，隨利率的上升而增加。市場利率↓→貨幣的邊際收益↓→儲(chǔ)蓄↓→債券投資↑→債券需求上升并大于債券供給→債券價(jià)格↑→投資收益下降。（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（11）（2）銀行重新投資的收益水96（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（12）4．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指某些證券由于難以交易而使銀行收入損失。即銀行在證券到期前出售該證券時(shí)，只能以較低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，從而導(dǎo)致某種程度的資本損失。（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（12）4．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)97（三）證券的收益率和價(jià)格（1）1、債券定理1962年，伯登·馬爾基爾（BurtonMalkiel）在研究利率的期限結(jié)構(gòu)時(shí)，提出了關(guān)于收益率和固定收入債券之間關(guān)系的理論，后來在金融學(xué)中被簡稱為“債券定理”。債券定理描述了利率風(fēng)險(xiǎn)對債權(quán)型金融產(chǎn)品收益的影響。（三）證券的收益率和價(jià)格（1）1、債券定理98（三）證券的收益率和價(jià)格（2）定理1，債券價(jià)格同收益率成反方向運(yùn)動(dòng)。購買時(shí)價(jià)格越高，其收益率越低。定理2，息票利率相同的債券，對于市場利率的變化，距到期日時(shí)間越長的債券，其價(jià)格的百分比變化越大。定理3，隨著到期期限N變大，債券價(jià)格的百分比變化率會(huì)越來越小。變化率指變化的速度。即期限越長的債券，其價(jià)格變動(dòng)的速度越慢。（三）證券的收益率和價(jià)格（2）定理1，債券價(jià)格同收99（三）證券的收益率和價(jià)格（3）定理4，對應(yīng)于收益率變大和變小兩個(gè)方向而言，價(jià)格變小和變大的百分比變化程度是不對稱的，即收益率上升或下降的變動(dòng)對價(jià)格下跌或上升變動(dòng)的影響是不一樣的。當(dāng)收益率增大或變小同樣一個(gè)值時(shí)，收益率增大引起價(jià)格變小的百分比變化程度，要小于收益率變小引起的價(jià)格變大的百分比變化程度。例：息票利率為12%的8年期債券，收益率從12%上升到14%（增大2%），價(jià)格下跌9.3%；若收益率從12%下降到10%（減少2%），價(jià)格上升10.7%。（三）證券的收益率和價(jià)格（3）定理4，對應(yīng)于收益率100（三）證券的收益率和價(jià)格（4）定理5，息票利率越大，因市場利率變化而引起的債券價(jià)格變化越小。即收益率高的債券價(jià)格較穩(wěn)定，市場利率變化對此影響較小。債券定理說明：市場利率的變化對期限不同、收益率不同的債券的影響是不一樣的，對各自價(jià)格的影響也不一樣。（三）證券的收益率和價(jià)格（4）定理5，息票利率越大101（三）證券的收益率和價(jià)格（5）2、幾種不同的債券收益率和價(jià)格的計(jì)算方法（1）零息票證券的收益率和價(jià)格有些證券往往不含利息，而以貼現(xiàn)的方式發(fā)行或交易，貼現(xiàn)率就是反映這類證券投資的收益率。貼現(xiàn)率的計(jì)算公式：P169，6-3證券價(jià)格的計(jì)算公式：P169，6-4（三）證券的收益率和價(jià)格（5）2、幾種不同的債券收益率102（三）證券的收益率和價(jià)格（6）（2）含息票證券的收益率和價(jià)格含息票債券的利息支付每年定期進(jìn)行。收益包括兩部分：一是利息收益，這是固定的，投資者在購買債券時(shí)，利息收益就已確定；二是資本收益，由市場價(jià)格變化而產(chǎn)生的投資收益，可能是正，也可能是負(fù)。計(jì)算公式：P169，6-5（三）證券的收益率和價(jià)格（6）（2）含息票證券的收益率和價(jià)103（三）證券的收益率和價(jià)格（7）（3）復(fù)利表達(dá)的收益率和價(jià)格債券的復(fù)利收益率是指將息票收益按債券的復(fù)利收益率（最終收益率）再投資時(shí)得以實(shí)現(xiàn)的收益率。考慮復(fù)利收益率時(shí)債券價(jià)格的計(jì)算公式：P170，6-6說明：復(fù)利收益率并不意味著實(shí)際實(shí)現(xiàn)的收益率。（三）證券的收益率和價(jià)格（7）（3）復(fù)利表達(dá)的收益率和價(jià)格104（三）證券的收益率和價(jià)格（8）4．應(yīng)稅證券與減免稅證券收益率的比較不同稅率債券的實(shí)際收益率之間比較的三種狀況：＞減免稅證券實(shí)際收益率＝應(yīng)稅證券實(shí)際收益率＜（三）證券的收益率和價(jià)格（8）4．應(yīng)稅證券與減免稅證券收105（三）證券的收益率和價(jià)格（9）當(dāng)應(yīng)稅證券的實(shí)際收益率低于免稅證券的實(shí)際收益率時(shí)，若要提高應(yīng)稅證券的實(shí)際收益率，其名義收益率應(yīng)如何確定？納稅均等收益率：這種收益率指在差別稅率前提下，應(yīng)稅證券實(shí)際收益率與減免稅證券實(shí)際收益率相等時(shí)，應(yīng)稅證券應(yīng)達(dá)到的名義收益率。納稅均等收益率的計(jì)算公式：P171，6-9（三）證券的收益率和價(jià)格（9）當(dāng)應(yīng)稅證券的實(shí)際收益率低106三、銀行證券投資組合證券投資組合的目的：通過對不同種類與期限的證券的搭配來降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益，以維持資產(chǎn)的流動(dòng)性。（一）證券組合的原則（二）證券組合的策略（三）證券組合的調(diào)整策略（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（五）銀行證券投資的避稅組合三、銀行證券投資組合證券投資組合的目的：通過對不同種107（一）證券組合的原則（1）1．銀行的流動(dòng)組合要與流動(dòng)性需求相配合（1）滿足流動(dòng)性需求，要求銀行的證券投資組合能夠及時(shí)變現(xiàn)；（2）各種證券的到期期限要與計(jì)劃中的現(xiàn)金需求相吻合，以保證滿足銀行未來的現(xiàn)金需要；（3）隨時(shí)調(diào)整其投資組合的到期期限，使之能夠滿足中央銀行的標(biāo)準(zhǔn)，能迅速變現(xiàn)成為現(xiàn)金資產(chǎn)，減少法定準(zhǔn)備金額。（一）證券組合的原則（1）1．銀行的流動(dòng)組合要與流動(dòng)性需108（一）證券組合的原則（2）2．滿足銀行抵押擔(dān)保資產(chǎn)的需求要求：國庫券的持有量應(yīng)達(dá)到一定的比重。原因：發(fā)達(dá)國家，政府在銀行的財(cái)政帳戶存款通常都要求銀行有相應(yīng)的資產(chǎn)作抵押；金融機(jī)構(gòu)間融資的需要，如美國100%的有價(jià)證券作抵押的貨幣發(fā)行制度等。（一）證券組合的原則（2）2．滿足銀行抵押擔(dān)保資產(chǎn)的需109（一）證券組合的原則（3）3．投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分析（1）銀行貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)：若貸款組合風(fēng)險(xiǎn)較大，則證券組合的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)相對小一些，以保證銀行整體風(fēng)險(xiǎn)在可接受的范圍內(nèi)。（2）銀行管理人員的專業(yè)能力：當(dāng)專業(yè)管理資源不足時(shí)，一是減少投資組合，二是利用外部專業(yè)管理資源，但要比較成本收益。（一）證券組合的原則（3）3．投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分析110（一）證券組合的原則（4）（2）銀行資本金與資產(chǎn)比例：若資本金充足，可增加證券投資以提高收益；若資本金不足，比較增資擴(kuò)股的成本與額外投資的收益：當(dāng)投資收益大于增資擴(kuò)股成本時(shí)，銀行應(yīng)認(rèn)真考慮增資擴(kuò)股；當(dāng)投資收益小于增資擴(kuò)股成本時(shí)，銀行應(yīng)減少投資組合。（一）證券組合的原則（4）（2）銀行資本金與資產(chǎn)比例：111（一）證券組合的原則（5）4．納稅考慮銀行應(yīng)仔細(xì)研究各種會(huì)計(jì)上的合法避稅的方法。例如，有些證券投資收入免稅，但這些收入一般會(huì)降低銀行的營業(yè)收入。（一）證券組合的原則（5）4．納稅考慮112（一）證券組合的原則（6）5．投資風(fēng)險(xiǎn)分散的原則證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散，表現(xiàn)在證券的不同區(qū)域分布，不同種類的證券組合等方面。美國商業(yè)銀行證券投資組合比例：聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券：41.3%；國庫券：26.7%；免稅證券：13.2%；其他證券（外國債券和公司債券）：11.2%；現(xiàn)金和其他準(zhǔn)備金：7.6%（一）證券組合的原則（6）5．投資風(fēng)險(xiǎn)分散的原則113（一）證券組合的原則（7）6．利率彈性分析銀行的資金來源與資金運(yùn)用均受利率變化的影響。銀行負(fù)債與資產(chǎn)對利率變化的彈性不同，利率波動(dòng)對負(fù)債與資產(chǎn)絕對值的影響不同；一般而言，市場利率變化對利率敏感負(fù)債與資產(chǎn)的影響大于利率非敏感負(fù)債和資產(chǎn)。銀行應(yīng)對不同金融資產(chǎn)進(jìn)行利率彈性分析，合理確定銀行現(xiàn)金需求及投資組合風(fēng)險(xiǎn)的高低。（一）證券組合的原則（7）6．利率彈性分析114（二）證券組合的策略（1）證券組合實(shí)際上是指證券投資期限的組合。證券投資到期期限的要求表現(xiàn)在兩方面：一是證券投資所能允許的最長期限。證券到期期限越長，其質(zhì)量波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)越難預(yù)測，限制投資到期期限，可有效避免風(fēng)險(xiǎn)。二是證券投資組合中不同期限、不同類型的配合。這是利用證券組合進(jìn)行流動(dòng)性管理的關(guān)鍵，比限制證券投資期限要難得多。（二）證券組合的策略（1）證券組合實(shí)際上是指證券投資期115（二）證券組合的策略（2）1．流動(dòng)性準(zhǔn)備方法（P174）基本內(nèi)容：證券投資應(yīng)重點(diǎn)滿足銀行流動(dòng)性需要，在資金運(yùn)用安排上以流動(dòng)性需要作為優(yōu)先順序的考慮。將銀行資產(chǎn)按流動(dòng)性狀況分為4個(gè)層次，分別實(shí)現(xiàn)不同的目標(biāo)。優(yōu)點(diǎn)：實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性與盈利性的統(tǒng)一；缺點(diǎn)：被動(dòng)、保守、消極準(zhǔn)備。（二）證券組合的策略（2）1．流動(dòng)性準(zhǔn)備方法（P174116（二）證券組合的策略（3）2．梯形策略－－等距離到期投資組合前提：當(dāng)預(yù)測利率波動(dòng)的能力和保值技術(shù)能力有限時(shí)，選擇此策略。基本內(nèi)容：首先確定證券投資的最長期限N，然后把資金量均勻地投資在不同期限的同質(zhì)證券上，即1/N。每年到期的證券收入現(xiàn)金流再投資于N年期的證券上，連續(xù)地向前滾動(dòng)。（二）證券組合的策略（3）2．梯形策略－－等距離到期投117（二）證券組合的策略（4）流動(dòng)性與收益性的表現(xiàn)：由1/N的到期證券提供流動(dòng)性，由占比重較高的長期證券提供較高的收益率。優(yōu)點(diǎn)：操作簡單、可規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、可獲得中等以上的平均收入。缺點(diǎn)：機(jī)會(huì)成本高；流動(dòng)性的滿足有限。（二）證券組合的策略（4）流動(dòng)性與收益性的表現(xiàn)：由1118（二）證券組合的策略（5）3．杠鈴策略基本做法——把投資資金分成兩部分：一部分資金投資在流動(dòng)性好的短期證券上，作為二級(jí)流動(dòng)性準(zhǔn)備；另一部分資金投資于高收益的長期證券。短期證券的期限通常在3年以內(nèi)，長期證券的期限則在7、8年內(nèi)。（二）證券組合的策略（5）3．杠鈴策略119（二）證券組合的策略（6）優(yōu)點(diǎn)：（1）有利于實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性、靈活性和收益性的高效結(jié)合；（2）可有效避免利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在利率波動(dòng)時(shí)，投資損益可相互抵消。難點(diǎn)：對銀行證券轉(zhuǎn)換能力、交易能力和投資經(jīng)驗(yàn)要求較高。（二）證券組合的策略（6）優(yōu)點(diǎn)：120（二）證券組合的策略（7）4．利率周期期限策略－－循環(huán)到期投資組合基本方法：在預(yù)測利率上升時(shí)，應(yīng)更多地持有短期證券，減少長期證券；預(yù)測利率處于上升周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)并逐漸下降時(shí)，應(yīng)將大部分證券轉(zhuǎn)換成長期證券；當(dāng)利率下降至周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，銀行再次將證券組合換成以短期證券為主。（二）證券組合的策略（7）4．利率周期期限策略－－循環(huán)121（二）證券組合的策略（8）特點(diǎn)：最大限度地利用利率波動(dòng)，采用主動(dòng)與富有進(jìn)取性的投資策略，獲得凈利息收益。前提：管理人員能較準(zhǔn)確地預(yù)測市場利率周期。質(zhì)疑：市場利率是否一定呈周期性變動(dòng)？能否準(zhǔn)確預(yù)測？管理層判斷、決策不一致時(shí)效果如何？（二）證券組合的策略（8）特點(diǎn)：最大限度地利用利率波動(dòng)122（三）證券組合的調(diào)整策略（1）1．證券貶值期的交易原則經(jīng)濟(jì)背景：經(jīng)濟(jì)快速上升，強(qiáng)勁的貸款需求拉動(dòng)利率不斷上升。操作要點(diǎn)：（1）把所有可能的投資資金投到期限最長的證券中；（2）把短期證券賣掉，投資于長期證券；（3）把一些利率低的證券交換成到期期限相同，但利率較高的證券。（三）證券組合的調(diào)整策略（1）1．證券貶值期的交易原則