第6章企業集團的資金運籌《高級財務管理學》第三版第6章企業集團的資金運籌《高級財務管理學》第三版主要內容6.1企業集團籌資管理6.2企業集團投資管理6.3企業集團分配管理6.4企業集團資本經營主要內容6.1企業集團籌資管理6.1企業集團籌資管理6.1.1企業集團籌資管理的重點

1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系

2.實行籌資權的集中化管理

3.利用與集團模式改造相結合的方式籌集資金

4.發揮企業集團籌資的各種優勢

6.1企業集團籌資管理6.1.1企業集團籌資管理的重點1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系(1)首先，層層控股關系，資本的杠桿作用——集團母公司以少量自有資本對更多的資本形成控制。1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系(1)首先，層層集團母公司1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系母公司對D公司的投資：30%*51%*51%*51%+21%≈25%集團1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系母公司對D公1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系(2)其次，在集團金字塔形的組織結構中，處于塔尖的母公司收益率比處于塔底的子公司的收益率有更大的彈性。企業集團內以股權聯結的多層次企業結構使得財務杠桿效應相對于單一企業來說影響更大。1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系(2)其次，在集

自有資本5000萬母公司負債5000萬

自有資本2000萬

子公司A

負債2000萬

自有資本2000萬

子公司B

負債2000萬100%100%集團的實際負債率＝（5000+2000+2000）/14000=64%自有資本50

2.實行籌資權的集中化管理(3)籌資權的集中化是指大額籌資的決策權集中在公司總部。企業集團籌資權集中化的優點：集中化可以減少債權人的部分風險，增大籌資的可能數額，增加籌資渠道，籌資方案也容易被接受；集中化符合規模經濟的要求，可以節約成本；集中化有利于集團掌握各子公司的籌資情況，便于預算的編制。2.實行籌資權的集中化管理(3)籌資權的集中化是指大額籌資

2.實行籌資權的集中化管理籌資權的集中化并不等于籌資的集中化更不等于所有籌資都通過企業集團或集團母公司來進行。2.實行籌資權的集中化管理籌資權的集中化并不等于籌資的集中

3.利用與集團模式改造相結合的方式籌集資金P1554.發揮企業集團籌資的各種優勢3.利用與集團模式改造相結合的方式籌集資金P1554.發揮企業集團籌資的各種優勢企業集團籌資的方式和渠道也更加豐富。如：

①集團財務公司、與其他集團成員企業之間的資金拆借、

②集團成員相互間應收應付款項等集團內部的籌資方式、

③相互抵押或擔保、相互租賃、

④以及利用債務重組的方式進行債務轉移、

⑤集團母公司甚至可以出讓子公司部分股權而不改變其控股地位。4.發揮企業集團籌資的各種優勢企業集團籌資的方式和渠道也更加6.1.2企業集團母子公司債務籌資安排分析理想模型：設有一家母公司為純粹控股公司，即除控股一家子公司外其他經營性資產可忽略不計。該子公司還有一個債權人。一般模型：設母公司有兩家或兩家以上子公司，母公司自身也有經濟業務，向銀行申請的貸款或者發行的債權有擔保（這里指廣義的擔保，包括保證、抵押、質押等）

6.1.2企業集團母子公司債務籌資安排分析理想模型：設有一二、企業集團母子公司債務籌資安排分析母公司A子公司B向債權人D融資條件：1.融資為生產經營所需，并不打算改變投資結構2.融資為無擔保型資金使用方與還款來源都是子公司理想模型債權人C1.由子公司B融資：如果B破產：D與C按債權比例獲得清償2.由母公司A融資：如果子公司B破產：清償順序：C，A，D二、企業集團母子公司債務籌資安排分析母公司A子公司B向債權人一般模型應由母公司A或子公司B融資，然后通過各種方式向經營較差的子公司C提供資金母公司A子公司B子公司CB公司經營狀況良好，資金充裕C公司經營狀況較差，并有籌資需求(1)母公司有兩家或兩家以上子公司一般模型應由母公司A或子公司B融資，然后通過各種方式向經營較一般模型應由母公司A或子公司B融資，然后通過各種方式向經營較差的子公司C提供資金母公司A子公司B子公司CB公司經營狀況良好，資金充裕C公司經營狀況較差，并有籌資需求(2)母公司自身有經濟業務一般模型應由母公司A或子公司B融資，然后通過各種方式向經營較6.1.3分拆上市分拆上市的概念界定分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制權益的一部分注冊成立一個獨立的子公司，再將該子公司在本地或境外資本市場上市。6.1.3分拆上市分拆上市的概念界定例：A、B兩公司是大地集團公司擁有的全資子公司，A、B兩公司的財務狀況如下表：項目A子公司B子公司甲業務乙業務合計丙業務丁業務合計息稅前收益利息支出稅前收益稅后收益1000140024001200120084010005001500600900630總資產總負債凈資產20000100003000020000100001000010000200001000010000注：各子公司發行在外的普通股票股數均為1000萬股例：A、B兩公司是大地集團公司擁有的全資子公司，A、B兩公司現大地集團公司有一個有利可圖的投資項目，需要量籌資股權資金8000萬元。假定公司上市發行股票的前提條件是：第一，凈資產收益率必須大于或等于10%；第二，總資產不得低于20000萬元，資產負債率不得大于60%。新公司股票籌資最大金額不得高于公司的凈資產。問如何對A、B兩公司的業務進行分拆，才能滿足集團公司籌資的需要。現大地集團公司有一個有利可圖的投資項目，需要量籌資股權資金8企業集團的資金運籌培訓課件分拆上市與整體上市分拆上市優勢：操作性強、有利于優化企業資源缺點：一是不利于企業整體競爭力的提高二是不利于上市公司的獨立性分拆上市與整體上市分拆上市分拆上市與整體上市整體上市優勢：一是增強上市公司的獨立性二是簡化重組程序，提高上市效率三是有利于保持公司運作的連續性和穩定性四是簡化員工安置問題不足：一是門檻較高，難度大二是不利于優化公司的資產結構和人員結構

分拆上市與整體上市整體上市同仁堂的歷史樂良才走街串巷行醫賣藥同仁堂的歷史樂良才走街串巷行醫賣藥第三代傳人樂顯揚，成為御醫，并創辦同仁堂藥室第三代傳人樂顯揚，成為御醫，并創辦同仁堂藥室北京同仁堂北京同仁堂倫敦分店澳大利亞分店倫敦分店澳大利亞分店同仁堂海外上市的三種方案1、里昂證券：同仁堂A股基礎上增發H股2、中銀國際：在同仁堂A股公司之上構筑一家控股公司去香港上市3、中證萬融：同仁堂A股公司分拆部分高科技資產和業務上香港創業板

同仁堂海外上市的三種方案1、里昂證券：同仁堂A股基礎上增發H里昂證券的方案里昂證券在同仁堂A股基礎上增發H股方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團H股股東增發H股里昂證券的方案里昂證券在同仁堂A股基礎上增發H股方案A股股東中銀國際的方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團控股公司中銀國際在同仁堂A股公司之上構筑一家控股公司去香港上市方案H股股東中銀國際的方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團控股公司中銀國際在中證萬融的方案中證萬融同仁堂A股公司分拆部分高科技資產和業務上香港創業板其他資產同仁堂科技同仁堂集團同仁堂股份A股股東中證萬融的方案中證萬融同仁堂A股公司分拆部分高科技資產和業務拆分原則保障A股股東根本利益對境外投資者有吸引力有利于提高募集資金量有利于同仁堂科技的有效管理拆分原則保障A股股東根本利益拆分標準同仁堂科技稅后利潤為A股公司的1/3到1/5之間將科技含量高的業務劃入同仁堂科技公司新公司科研、生產、銷售盡可能自成體系拆分標準同仁堂科技稅后利潤為A股公司的1/3到1/5之間32制藥二廠進出口公司同仁堂科技股份有限公司中藥提煉廠科研中心成立同仁堂科技32制藥進出口同仁堂科技中藥科研成立同仁堂科技同仁堂科技分拆上市其他資產同仁堂科技同仁堂集團同仁堂股份A股股東H股股東同仁堂科技分拆上市其他資產同仁堂科技同仁堂集團同仁堂股份A股分拆上市其他資產子公司上市母公司公眾股東其他資產上市子公司上市母公司分拆前分拆后分拆上市指的是已母公司將其部分業務或者是某個子公司獨立出來，另行公開招股上市分拆上市其他資產子公司上市母公司公眾股東其他資產上市子公司上2、分拆上市對企業集團融資的影響從母公司角度通過分拆出讓股權可以獲得大量的IPO現金達到開辟新的融資渠道的目的顯著地提升母公司短期業績從分拆子公司角度為子公司打開了從資本市場直接融資的渠道，從而更好的滿足其項目投資需求2、分拆上市對企業集團融資的影響兒子是否應該回報

家庭的支持兒子是否應該回報

家庭的支持3、分拆上市時應該注意的問題不可視分拆上市為“圈錢”工具分拆業務的市盈率不可低于母公司不可動搖母公司的獨立上市地位不可忽視母公司與子公司現金流量的平衡不可忽視股權稀釋帶來的外來威脅不可沿用舊有的管理模式和經營機制3、分拆上市時應該注意的問題不可視分拆上市為“圈錢”工具

股市融資不用還上市公司圈錢上癮

2008年02月25日

北京商報

“從股市圈的錢不用還。”先是平安1600億元的增發，然后是浦發400億元的再融資，現在又傳說聯通也要圈錢600億元，是上市公司窮瘋了，還是股民富得流油了？也許利益才是永遠的真理。為什么上市公司青睞再融資？一位業內人士一語道破天機：“股市的錢不用還，誰都想要，如果不是為了圈錢，很多公司上市干什么？”也就是說，上市只是手段，圈錢才是目的！中小散戶口袋里的錢將會在二級市場的比價作用下轉化為一張張上市公司的股票，而這些股票除了賣給別的中小散戶之外，也沒什么太大的作用，想通過分紅分享上市公司的成長，簡直是癡人說夢，也許過一年后，又成為了購買新增發股票的入場券。股市融資不用還上市公司圈錢上癮6.2.1企業集團投資管理的重點以投資帶動企業集團發展從母子公司角度分別評價投資項目結合具體情況選擇投資評價標準從集團全局的角度為投資項目進行功能定位6.2.1企業集團投資管理的重點6.2.2集團投資的現金流量計算初始現金流量：

一個項目的初始投資額，通常是按投資在廠房、機器設備等項目上花費的實際支出加需要墊支的營運資金來確定。營業現金流量：

在確定國外投資項目的營業現金流量時，要充分考慮東道國的政治、經濟政策對企業營業現金流量的影響。6.2.2集團投資的現金流量計算初始現金流量：6.2.2集團投資的現金流量計算終結現金流量：

確定終結現金流量的方法主要有兩個，分別是清算價值法和收益現值法。匯回母公司的現金流量：

如果是以母公司作為評價主體，所采用的現金流量必須是匯回母公司的現金流量。

6.2.2集團投資的現金流量計算終結現金流量：投資采取評價的主體不一致，得出的結論不同投資采取評價的主體不一致，得出的結論不同6.2.4企業集團投資多元化定義：投資多元化，也稱為多元化經營，是指一個企業在兩個或更多的行業從事經營活動，主要是同時向不同的行業市場提供產品或服務。多元化經營的動機P169進攻型動機防御型動機以上兩大類動機的產生，是企業集團內外部影響因素發生作用的結果

6.2.4企業集團投資多元化定義：投資多元化，也稱為多元化定位著眼點利處弊端①風險集中②放棄潛在市場①中和風險②利用潛在資源③新的利潤增長點多元化注重分散風險

①資金、資源分散②加寬管理幅度③產業選擇誤導④技術性壁壘和人才壁壘⑤成本性壁壘和顧客忠誠度壁壘⑥抵制性壁壘和政策性壁壘①低成本②品牌效應

一元化追求規模定位著眼點利處6.2企業集團投資管理多元化戰略的一般分類P170技術相關型市場相關型市場技術相關型非相關型：東方不亮西方亮

6.2企業集團投資管理多元化戰略的一般分類P170本田多元化的案例發動機技術播種機汽車摩托車割草機發電機掃雪機雪上汽車摩托艇推進機本田多元化的案例發動機技術播種機汽車摩托車割草機發電機掃雪機首鋼多元化案例：遠洋船隊華夏銀行建材酒店首鋼電子首鋼多元化案例：遠洋船隊華夏銀行建材酒店首鋼電子新進入的行業經營領域電冰箱單一家電1984…..1992939495制冷類家電96白色家用電器97白色、黑色家用電器98

以家電為主的家居設備年份冰柜空調洗衣機熱水器微波爐彩電小家電知識產業衛生間廚房新進入的行業經營領域電冰箱單一家電1984…..熟知的海爾產品1984-1991電冰箱1991電冰柜、空調器（制冷家電）1995制冷家電、洗衣機、微波爐、熱水器1997.8電熨斗1997彩電、VCD（黑色家電）幾乎涉足全部家電1997整體廚房、整體衛生間（家居設備行業）海爾手機海爾電腦海爾兄弟動畫片海爾兄弟奧運圖書熟知的海爾產品1984-1991電冰箱1997整體廚房、整體海爾的其他領域工業制造1993模具1999.6工業機器人1999.6智能電子1999特種鋼板2001.4新材料（工程塑料）2001海爾物流智能玩具海爾的其他領域工業制造2001海爾物流行業跨度更大的產業1996海爾藥業海爾商務旅游2000豐彩印刷（合資）2001入駐青島商業銀行；控股鞍山信托、長江證券青島海爾保險代理公司行業跨度更大的產業1996海爾藥業

市場份額電冰箱： 30.28%收入占總收入的40%冰柜： 42.10%空調： 24.11%洗衣機： 27.68% 市場份額多元化經營：餡餅還是陷阱?

企業集團的資金運籌培訓課件2000年的時候，聯想比較單一，主要業務就是PC，那時候考慮企業要發展到更高境界，就要走多元化道路。而且投資人也不斷要求我們增長，當時我們確定了自己的方向，就是聯想要做成國際化的、服務的、高科技的聯想。但一路走下來，我們發現對多元化管理能力不夠，多元化也影響了新業務進程，因為管理、財務資源有限，每一個新業務都得不到應該得到的資源保障，進而影響到了核心業務發展，使得核心業務同樣也面臨著非常嚴峻的考驗，使得我們的營業規模、利潤增長受到了限制。

——聯想總裁楊元慶2000年的時候，聯想比較單一，主要業務就是PC，那時候考慮5.多元化戰略與經營業績P172無關聯多元化，使企業集團進入不熟悉的經營領域，決策的延誤和失誤率大大增加100家大企業無關聯多元化率美國19%德國18%日本6.8%英國6%5.多元化戰略與經營業績P172無關聯多元化，使企業集團進入5.多元化戰略與經營業績P173多元化企業內部的部門盈利能力較低，過度投資傾向更大在專業化經營的基礎上實行多元化，在多元化的基礎上進一步增強專業化，爭取在多個領域形成專業化經營的優勢，并利用多領域發展的條件降低風險，形成更強的核心競爭力5.多元化戰略與經營業績P173多元化企業內部的部門盈利能力GE矩陣介紹

（GEMatrix/MckinseyMatrix）GE投資決策工具GE矩陣介紹（GEMatrix/MckinseyMaMatchingStrategicPositiontoIndustryAttractiveness-TheG.E.Matrix

將戰略定位和產業吸引力－通用電氣矩陣相匹配產業吸引力強一般弱業務強度/優勢高中低MatchingStrategicPositiontoIndustryattractiveness-acompositeof:產業吸引力由以下各要素組成：Marketsize

市場規模Marketgrowthrate

市場增長率Profitmargin

利潤Competitiveintensity(weakcompetitors=moreattractiveindustry)

競爭強度（競爭對手較弱＝產業吸引力更大）Cyclicality/Seasonality-fewervariations=moreattractive

周期性/季節性－變化因素較少＝（產業）吸引力更大Scaleeconomics/learning/experiencecurves-moreadvantages=moreattractive

規模經濟/學習/經驗曲線－更具優勢＝（產業）吸引力更大MatchingStrategicPositiontoIndustryAttractiveness-TheG.E.Matrix

將戰略定位和產業吸引力－通用電氣矩陣相匹配Industryattractiveness-acoStep1:RatingtheRelative

AttractivenessofEachIndustry

第1步：給每個產業的相對吸引力評分A)

Selectindustryattractivenessfactors

選擇產業吸引力因素B)

Assignweightstoeachfactor(sumofweights=1.0)

給每個因素分配權重（權重總分＝1.0）C)

Rateeachindustryoneachfactor(usescaleof1to10)

在每個因素的基礎上為每個產業評分（分數范圍為1到10分）D)

Calculateweightedratings;sumtogetanoverallindustryattractivenessratingforeachindustry

計算加權分數；進行加總，算出每個產業的總的吸引力分數Step1:RatingtheRelativeExample:RatingIndustryAttractivenessAttractivenessRating58264745WeightedIndustryRating0.752.400.100.300.201.050.600.505.90Weight0.150.300.050.050.050.150.150.101.00IndustryAttractivenessFactorMarketsizeandprojectedgrowthIntensityofcompetitionEmergingindustryopportunitiesandthreatsSocial,political,regulatory,andenvironmentalfactorsSeasonalityandcyclicalinfluencesResourcerequirementsIndustryprofitabilityDegreeofriskanduncertaintySumofweightsIndustryattractivenessratingRatingScale:1=Unattractive;10=VeryattractiveExample:RatingIndustryAttAttractivenessRating吸引力評分58264745WeightedIndustryRating產業的加權分數0.752.400.100.300.201.050.600.505.90Weight權重0.150.300.050.050.050.150.150.101.00IndustryAttractivenessFactor

產業吸引力因素Marketsizeandprojectedgrowth市場規模和預期增長Intensityofcompetition

競爭強度Emergingindustryopportunitiesandthreats

新出現的產業機會和威脅Social,political,regulatory,andenvironmentalfactors

社會、政治、法律和環境因素Seasonalityandcyclicalinfluences季節性和周期性的影響Resourcerequirements

對資源的要求Industryprofitability

產業的盈利能力Degreeofriskanduncertainty風險和不確定性的程度Sumofweights

權重總分Industryattractivenessrating

產業吸引力分數RatingScale:1=Unattractive;10=Veryattractive

評分范圍：1＝無吸引力，10＝非常有吸引力Example:RatingIndustryAttractiveness例子：給產業吸引力評分AttractivenessRating58264745WStep2:EvaluateEachBusiness

Unit’sCompetitiveStrength

第2步：評估每個事業（業務）單元的競爭優勢

Objectives

目標Determinehowwelleachbusinessispositionedinitsindustryrelativetorivals

確定每個事業（業務）單元相對于其產業中的對手而言，定位是否恰當Evaluatewhetheritisorcanbecompetitivelystrongenoughtocontendfor

marketleadership

評估該事業（業務）單元是否強大到、或可能強大到足以成為市場領導者#1!Step2:EvaluateEachBusi

MatchingStrategicPositiontoIndustryAttractiveness-TheG.E.Matrix

將戰略定位和產業吸引力－通用電氣矩陣相匹配StrategicPosition=CompetitiveStrength=acompositeof:戰略定位＝競爭優勢＝由以下各要素構成：Relativemarketshare

相對市場份額Pricecompetitiveness

價格競爭力Productquality

產品質量Marketknowledge

對市場的了解Saleseffectiveness

銷售效果Geographiccoverage

地域覆蓋MatchingStrategicPositiontProcedure:RatingtheCompetitiveStrengthofEachBusiness

程序：給每項事業（業務）的競爭優勢評分A)

Selectcompetitivestrengthfactors

選擇競爭優勢因素B)

Assignweightstoeachfactor

(sumofweights=1.0)

給每個因素分配權重（權重總分＝1.0）C)

Rateeachbusinessoneach

factor(usescaleof1to10)

在每個因素的基礎上給每個因素評分（評分范圍為1到10）D)

Calculateweightedratings;sumtogetanoverallattractivenessratingforeachbusiness

計算加權分數；進行加總，算出每個產業的總的吸引力分數Procedure:RatingtheCompeExample:RatingaBusinessUnit’sCompetitiveStrengthStrengthRating58264745WeightedStrengthRating1.002.000.100.600.201.050.400.505.85Weight0.200.250.050.100.050.150.100.101.00CompetitiveStrengthMeasureRelativemarketshareAbilitytocompeteoncostAbilitytomatchrivalsonqualityorserviceTechnology/innovationcapabilitiesHowwellresourcesmatchKSFsBrandnamereputation/imageDegreeofprofitrelativetorivalsSumofweightsCompetitivestrengthratingRatingScale:1=Weak;10=StrongBargainingleverageExample:RatingaBusiness例子:給一個事業（業務）單元的競爭優勢評分StrengthRating優勢評分58264745WeightedStrengthRating優勢的加權分數1.002.000.100.600.201.050.400.505.85Weight權重0.200.250.050.100.050.150.100.101.00CompetitiveStrengthMeasure競爭優勢的衡量標準Relativemarketshare

相對市場份額Abilitytocompeteoncost

在成本上進行競爭的能力Abilitytomatchrivalsonqualityorservice

在質量或服務上與對手抗衡的能力Technology/innovationcapabilities技術/創新能力HowwellresourcesmatchKSFs資源與關鍵成功因素是否匹配Brandnamereputation/image品牌聲譽/形象Degreeofprofitrelativetorivals己方與對手的利潤之比Sumofweights

權重總分Competitivestrengthrating

競爭優勢評分RatingScale:1=Weak;10=StrongBargainingleverage

議價籌碼例子:給一個事業（業務）單元的競爭優勢評分StrengthConstructingan

Attractiveness/StrengthMatrix

構建一個吸引力/優勢矩陣Usequantitativemeasuresofindustryattractivenessandbusinessstrengthtoplotlocationofeachbusinessinmatrix

運用產業吸引力和事業（業務）單元優勢的量化衡量標準來確定每個事業（業務）單元在矩陣中的位置Eachbusinessunitappearsasacircle

每個事業（業務）單元都會以一個圓圈的形式出現Areaofcircleisproportionaltosizeofbusinessasapercentofcompanyrevenuesandpiesliceshows%corporatenetprofitcontribution.(Orareaofcirclecanrepresentrelativesizeofindustrywithpiesliceshowingthecompany’smarketshare)圓圈的面積在比例上等于該項事業（業務）單元的規模，即其收入在公司收入中所占的百分比；扇形面積代表的是該項事業（業務）單元的凈利潤在公司的凈利潤中所占的百分比（或者，圓圈的面積可以代表產業的相對規模，其扇形面積則顯示了公司的市場份額）Constructingan

AttractivenesRepresentativeNine-CellIndustryAttractiveness-BusinessStrengthMatrix

LowHighMediumAverageStrongWeakMarketSizeGrowthRateProfitMarginIntensityofCompetitionSeasonalityCyclicalityResourceRequirementsSocialImpactRegulationEnvironmentOpportunities&ThreatsRelativeMarketShareReputation/ImageBargainingLeverageAbilitytoMatchQuality/ServiceRelativeCostsProfitMarginsFitwithKSFsIndustryAttractivenessBusinessStrengthRatingScale:1=Weak;10=Strong6.73.310.01.01.03.36.7RepresentativeNine-CellInd九格產業吸引力－業務優勢矩陣低高中一般強弱市場規模增長率利潤率競爭強度季節性周期性資源要求社會影響法律環境機會和威脅相對市場份額聲譽/形象議價籌碼在質量/服務上的競爭能力相對成本利潤率（資源）與關鍵成功因素的匹配產業吸引力業務優勢RatingScale:1=Weak;10=Strong評分范圍：1＝弱；10＝強6.73.310.01.01.03.36.7九格產業吸引力－業務優勢矩陣低高中一般強弱市場規模相對市場份企業集團的資金運籌培訓課件

絕世武功要內外兼修，多元化投資亦然 絕世武功要內外兼修，多元化投資亦然也許放棄，是最好的投資我們要學習放棄投資的機會。我們要找尋好項目，放棄大部分的項目，三年做一次，等三年再做，沒有就不要做。一個企業只要不要做投資，是怎么也花不完這個錢的，企業衰敗的開始就是做投資，我們要學習什么？學習不投資，學習放棄機會，這是下一代企業家的經營所必備的德行，操守。”（郎咸平語）也許放棄，是最好的投資我們要學習放棄投資的機會。我們要找尋好6.3企業集團分配管理6.3.1企業集團分配管理的重點企業集團的分配管理重心為集團中利益協調與激勵機制問題企業集團分配管理的基本原則是，既要平等互利、協調發展，又要打破“大鍋飯”，真正起到激勵作用6.3企業集團分配管理6.3.1企業集團分配管理的重點6.3.2內部轉移價格P1751.轉移定價的概念

轉移定價是指在同一個企業集團中，為了實現企業集團的整體利益，一個組織單位與另一個組織單位進行內部交易時所采取的定價方法。6.3.2內部轉移價格P1751.轉移定價的概念6.3.2內部轉移價格P175內部價格的幾種形式以實際成本為基礎確定內部價格以標準成本為基礎確定內部價格以市場價格為基礎確定內部價格6.3.2內部轉移價格P175內部價格的幾種形式6.3.2內部轉移價格P1772.內部轉移價格與企業集團的組織層次

1、核心企業對非緊密層企業出售產品時，則以市價或實際成本加成法制定內部價格。

2、核心企業對緊密層企業出售產品時，以略低于市價的協議價格或標準成本加成法制定內部價格。

3、核心企業從非緊密層和緊密層企業購入產品時，應采用市價和不高于市價的協議價格或按核心企業制定的目標成本為基礎，采用標準成本加成法制定內部價格。目的：對緊密層適當照顧，鼓勵企業生產經營的積極性，增加集團的凝聚力，在有控制權的情況下調節利潤。6.3.2內部轉移價格P1772.內部轉移價格與企業集6.3.2內部轉移價格P1773.內部轉移價格與企業集團的稅收籌劃影響產品成本、利潤的方法(1)零部件、產成品的銷售價格(2)關聯企業之間收取較高或較低運輸費、保險費、傭金(3)關聯企業之間固定資產購置價格和使用期限(4)提供咨詢、特許權使用費、貸款利息費用及租金6.3.2內部轉移價格P1773.內部轉移價格與企業集

二、轉移定價的內容①產品的轉移

第一，有形產品：指一切實物的有用的東西，通常也稱為貨物.主要包括五大類：a)原材料;b)中間產品;c)產成品；d)零部件;e)機器設備。

第二，無形資產：指雖不具有物質實體，卻能使擁有者在生產經營中長期受益的非流動性資產。

主要包括兩大類：

a)知識產權：包括專利權、商標、版權、計算機軟件、方案思路、專門資料、秘訣和專有技術、商譽、顧客清單、職工隊伍、企業管理系統等；

b)其他產權：專營權、許可證、合同、物產權(如土地使用權，采礦權）、租賃權、優惠融資條件。

二、轉移定價的內容②服務

包括三大內容：

a）日常服務的提供：如提供會計、法律服務，一般要根據服務的成本再加以合理比例的利潤來決定報酬的收取或支付，如果支付不是依據市場價格，就會出現轉移定價問題。

b）提供生產和質量控制方面的技術協助。

c）提供管理性的服務。

③金融

主要表現在：

a）有關貸款利息率：企業內部部門之間提供貸款的利息率如果與同樣條件下市場利息率有差距，不論是過高還是過低，都會被視為轉移定價。

b）有關資本結構：減少自有資本數量的同時增加貸款數量,從而獲得增加利息扣除的結果，這一方法也視為轉移定價的一種形式。②服務6.3.2內部轉移價格P177-1783.內部轉移價格與企業集團的稅收籌劃(1)集團內部各納稅企業稅率差異

在稅率低的企業納稅(2)集團內部各納稅企業盈虧差異

減少企業整體稅負6.3.2內部轉移價格P177-1783.內部轉移價格轉移給低稅率國子公司以壓低的價格減少其成本、增加其利潤轉移給高稅率國子公司以提高的價格增加其成本、減少其利潤利潤轉移從高稅率國子公司轉移到低稅率國子公司。按整個公司為一整體減少全世界范圍的稅負高稅率國子公司低稅率國子公司轉移給低稅率國子公司轉移給高稅率國子公司利潤轉移高稅率國低稅【案例】北京某化妝品廠自1993年成立以來，生意一直很紅火。其間公司進行了一次稅收籌劃，當時利用關聯企業的轉移定價原理搞了個銷售公司。“銷售公司成立后，我們就把生產的化妝品以低價銷售給銷售公司，以減少工廠的應納消費稅稅額。原來一套組合化妝品對外銷售不含稅價格為300元，產品銷售成本為100元，按稅法規定直接銷售應納消費稅90元（化妝品消費稅稅率為30％）。我們以150元的價格先銷售給下屬公司，然后再由銷售公司以300元的價格銷售給客戶，這樣我們只需繳納45元的消費稅。一年下來，我們用這種方式少繳消費稅40多萬元。”【案例】北京某化妝品廠自1993年成立以來，生意一直很紅火。[例題]利用避稅港降低企業整體稅負

中國商品GT布娃娃的出廠單價是5美元，成本為2美元。在美國GT布娃娃的市場單價為10美元，美國的所得稅稅率為40％。現在英國怡斯寶公司在中國和美國這兩個國家分別設有分支機構，即在中國的怡斯寶公司生產商品，在美國斯寶公司銷售商品。如果英國怡斯寶公司在避稅地巴哈馬設置一個中介貿易公司——怡斯寶貿易公司，所得稅稅率為10％，并將大部分利潤在巴哈馬形成，那么集團的稅收負擔就能達到最小化。

在中國的生產企業按原來的單價5美元將商品銷售到巴哈馬，巴哈馬中介貿易公司按提高了的轉讓價格9美元將商品再出口到美國，在自己的賬目中形成利潤4美元。在美國，商品按原來的價格10美元出售。此時，跨國公司——英國怡斯寶公司的稅收義務將怎樣發生變化？[例題]利用避稅港降低企業整體稅負中國商轉移定價的應用——避稅分析設立前：

中國怡斯寶公司應交所得稅＝(5－2)×25％＝0.75美元美國怡斯寶公司應交所得稅＝(10－5)×40％＝2美元。

英國怡斯寶公司整體繳稅總額＝2+0.75＝2.75美元設立后：

中國怡斯寶公司應交所得稅＝(5－2)×25％＝0.75美元巴哈馬寶斯貿易公司應交所得稅＝(9－5)×10％＝0.4美元；美國怡斯寶公司應交所得稅＝(10－9)×40％＝0.4美元。

英國怡斯寶公司整體繳稅總額＝0.75+0.4+0.4＝1.55美元

由于英國怡斯寶公司在避稅地巴哈馬建立了怡寶斯貿易公司，并運用轉移定價手段，使跨國公司——英國怡斯寶公司減少了稅收負擔1．2美元。稅負降低56％。轉移定價的應用——避稅分析設立前：

中國怡斯寶公司應交所得國內轉移定價與國際轉移定價

國內轉移定價是相對于國際轉移定價而言的，企業集團中一個部門向另一個部門轉移時沒有跨越國界，只在同一個國家中的企業內部轉移產品，因此并不存在各國稅率不同的問題，它只是影響本國不同地區之間的分配。

國際轉移定價也稱跨國公司轉移定價，它是國際關聯企業之間內部交易的定價方法，也就是分布在世界不同地方的企業部門之間轉移產品、服務、金融、無形資產的定價過程。

國內轉移定價與國際轉移定價跨國公司轉移定價產生的動機稅務動機減輕跨國公司總體的稅收負擔，是跨國公司利用轉移定價的主要稅務動機。(例如前面所涉及的例題)非稅務動機

1.打入和控制市場

2.調節子公司利潤水平

3.避開風險跨國公司轉移定價產生的動機稅務動機案例寶潔公司避稅案案例寶潔公司避稅案案例寶潔公司避稅案2003年4月，廣州市國稅局對跨國企業寶潔公司進行了反避稅調整，調增企業應納稅所得額共59626萬元，增補該企業所得稅8149萬元。這是廣州市反避稅調整單個案件補繳稅額最大的案例。經調查，寶潔公司這次被反避稅調整的特別之處在于，其避稅手段與大多數跨國企業采取原材料購進和產品銷售定價方面避稅手段不同，該外企是通過與其境內的關聯公司借貸資金轉移利潤避稅。案例寶潔公司避稅案2003年4月，廣州市國稅局對跨國企寶潔公司在境內的關聯企業主要有該公司所屬紙品有限公司、口腔保健用品有限公司、北京洗滌用品有限公司和成都、天津公司等。知情人士透露：2002年，在寶潔的關聯企業中部分公司出現連續虧損，這些公司失去了向銀行借貸的能力。寶潔以公司本部的名義向中行廣東省分行尋求巨額貸款。據悉，總金額高達20億元左右。與正常企業行為相違背的是，寶潔公司又撥出巨資以無息借貸的方式借給其關聯企業使用，造成避稅行為產生。寶潔公司在境內的關聯企業主要有該公司所屬紙品有限公司、口腔保專家指出，一方面寶潔向銀行大量借貸，借貸資金與隨之產生的利息支付在賬目上表現為負債。根據稅法的規定，利息支出是在稅前扣除。寶潔公司利用稅前列支利息，先行分取企業利潤而少交企業所得稅。專家指出，一方面寶潔向銀行大量借貸，借貸資金與隨之產生的利息另一方面，作為其獲得了巨額的無息貸款的關聯企業，改善了資金運營狀況，也回避了正常借貸產生利息所得稅的稅賦。如其當年利潤仍表現為虧損，則繼續不用繳納所得稅，如其當年利潤表現為贏利，根據稅法規定，則可將稅前利潤彌補前五年的虧損。綜合來看，寶潔將此次的資金使用權的轉讓定價即貸款利息定為零，減少了兩個企業當年應繳納的稅收之和，規避了大量的所得稅，行成了漏稅。另一方面，作為其獲得了巨額的無息貸款的關聯企業，改善了資金運

跨國公司集團，為了使自己的產品打入某一國家的市場，可以采取由公司集團內產品的生產企業向該國的關聯企業低價銷售產品的做法，該國的關聯企業因以低價得到這批產品所以就可以用較低的價格在當地市場上銷售，使當地同類產品的生產者無法與之競爭。當然，這種做法很可能會面臨銷他國家的反傾銷措施。不過，如果公司集團中的生產企業低價向該國關聯企業出售的不是產成品，而是一些零部件或半成品，關聯企業購進這些中間產品后再自己加工組裝成最終產品，這樣就可避開當地國家的反傾銷措施，并可成功地將公司集團的產品打入一國的市場。打入和控制市場跨國公司集團，為了使自己的產品打入某一國家的市場調節子公司利潤水平------和路雪的轉移定價

和路雪是全球冰淇淋市場第一大生產商，也是中國冰淇淋市場第一品牌。但是，就是這樣一個和路雪，“成立幾年來從來沒有賺過一分錢，每一年都是巨額虧損”！和路雪的巨額虧損與國內后來居上的伊利冰淇淋形成巨大的反差。伊利在2000年的銷售額只有6億多，但贏利已經有好幾千萬。有一條線索是和路雪為實現終端壟斷投入市場的那6萬臺進口冰柜。有報道透露，這些冰柜全部都是從歐洲進口，每臺的單價大約在人民幣6000元左右，僅此一項沉淀的投資就達3．6億人民幣之巨，而這些冰柜的價格是國內同類產品的3倍以上。調節子公司利潤水平------和路雪的轉移定價避開風險跨國公司主要面臨的風險包括匯率風險、政治風險和價格管制風險。通過及時將產生的利潤轉移到較為安全的跨國公司所在國，可以達到化解或者降低這些風險的目的。通貨膨脹主要對企業的貨幣性項目產生影響，使企業持有的貨幣性資產的購買力下降，進而侵蝕企業的財務能力。跨國公司為了減少這種損失，通常將設在通貨膨脹率較高國家的子公司的貨幣性資產保持在最低限度。為達到這一目的，其做法是抬高設在這類國家子公司提供的產品或勞務的價格，或者壓低這些子公司所提供的產品或勞務的價格，盡可能地將這些子公司的貨幣性資產轉移到通貨膨脹率較低的國家中去，避免購買力損失。避開風險跨國公司主要面臨的風險包括匯率風險、政治風險和價格管當前跨國公司轉移定價現狀（補充）（1）轉移定價方法受到跨國公司廣泛關注全球經濟的蔓延導致國內企業集團向跨國公司形式演變。跨國企業經營對國內和國外競爭者都很重要，并在跨國生產經營中發揮巨大影響。由于跨國企業在不同國家之間經營，經營包括在子公司和母公司之間轉移產品、原材料、無形資產或服務。這些子公司和母公司之間既具有相關性又是彼此分離的，因此在轉移產品和服務時一定要設定內部的轉移定價。當前跨國公司轉移定價現狀（補充）（1）轉移定價方法受到跨國公當前跨國公司轉移定價現狀（補充）（2）跨國公司采用轉移定價的方式①跨國公司營銷時，采用高報進口原材料、半成品、技術、勞務等的價格，低報出口商品的價格手段，大量轉移企業利潤。②外國投資者在出資時，高估機器設備或者無形資產的價款，造成人為地夸大投資額，虛增成本。當前跨國公司轉移定價現狀（補充）（2）跨國公司采用轉移定價的當前跨國公司轉移定價現狀（補充）（2）跨國公司采用轉移定價的方式③跨國公司采用轉移定價來謀求避稅效應。由于各國所得稅稅率參差不齊，在高稅率國家的納稅總額勢必很高，低稅率國家勢必很低，因此對利潤的影響較大。④為了加強子公司的競爭地位，通過控制內部交易的價格來影響子公司生產的成本或利潤，母公司可以通過向子公司低價供應零部件產品或由子公司高價向母公司出售部件產品，來減少子公司產品成本費用，提高利潤。當前跨國公司轉移定價現狀（補充）（2）跨國公司采用轉移定價的跨國公司轉移定價的具體目的（1）避稅，使整個公司納稅最小。避稅地A開曼群島巴哈馬百慕大索馬里等

B安圭拉塞浦路斯直布羅陀以色列黎巴嫩澳門新加坡瑞士

C中國香港埃塞俄比亞巴拿馬（2）調整利潤水平，粉飾會計報表。（3）規避各種風險。（4）爭奪與控制市場。跨國公司轉移定價的具體目的（1）避稅，使整個公司納稅最小。跨國公司還可以通過在避稅港設立“發票中心”式的非生產性子公司作為貿易中介，通過低價買入，高價賣出的方式將大部分利潤從兩個稅率相近的國家轉移到避稅港。這種貿易中介被國際稅收專家成為“國外基地公司”（foreignbasecompany）。在避稅動機的刺激下，基地公司發展極為迅速。1970年瑞士有基地公司20000家，1975年巴哈馬有基地公司14000家，開曼群島為6000家，摩洛哥有2000家信箱公司，希臘有輪船基地公司近1000家。跨國公司還可以通過在避稅港設立“發票中心”式的非生產性子公司例：一美國跨國公司向設在德國的子公司出售一批零件，它可以低價賣給設在巴哈馬的基地公司，再由基地公司用高價賣給德國的子公司，實際上貨物可能由美國直接運往德國，但經過這一轉讓價格，美國的跨國公司因低價出售而無盈利，德國的子公司因高價收購也無盈利。這樣，兩者的盈利都集中在基地公司，再由基地公司將利潤匯回母公司，整個公司就可以減少稅負，逃避稅收。例：一美國跨國公司向設在德國的子公司出售一批零件，它可以低價跨國公司轉移定價對我國經濟的影響稅收流失，損害國家利益。侵吞了中方合資者、合作者的利益。降低了外商直接投資的積極性。國際收支惡化。破壞了公平競爭的市場環境，擾亂我國正常的經濟秩序。跨國公司轉移定價對我國經濟的影響稅收流失，損害國家利益。稅務部門在行動新稅法第四十一條規定：企業與其關聯方之間的業務往來，不符合獨立交易原則而減少企業或者其關聯方應納稅收入或者所得額的，稅務機關有權按照合理方法調整。稅務部門在行動新稅法第四十一條規定：企業與其關聯方之間的獨立核算原則1977年在經濟合作與發展組織的范本中對“獨立核算原則”又作出了新的闡述。范本指出:兩個聯屬企業間的商業和財務關系，由于自身造成的或外部強加的條件而不同于兩個獨立企業的關系。為此，任何應由一個企業取得，但由于某種條件而沒有取得的利潤，可以計入該企業的利潤，并為納稅依據。獨立核算原則1977年在經濟合作與發展組織的范本中對“獨立補稅力度的變化

自2006年以來，中國的反避稅調查發展迅速，特別是適用新的所得稅法以后，反避稅案件的調查力度上升顯著。年份案件調整應稅所得額補繳稅款200625758億6.8億200719290億10億2008174150億以上12.4億2009179160.09億20.9億補稅力度的變化

自2006年以來，中國的反避稅調查發展迅速合理制定內部轉移定價轉移定價商品價格波動的合理范圍內進行，并且有充足的理由合理制定內部轉移定價轉移定價商品價格波動的合理范圍內進行，并6.3.3企業集團內部的利益分配方法P178

1、完全內部價格法2、一次分配法3、二次分配法4、級差效益分配法6.3.3企業集團內部的利益分配方法P178

1、完全內部價1.完全內部價格法。即完全以內部價格進行集團內部的交易，盈虧自負，不進行企業間的利潤分割。適用范圍：集團核心層或緊密層與其他層次間的利益分配，或特別需要按市場交易方式以激勵成員企業降低成本，提高生產效率的領域。（直接以市場價格為基礎制定）1.完全內部價格法。即完全以內部價格進行集團內部的交易，盈2.一次分配法即以標準成本為基礎，加上分解的目標利潤，確定成員企業配套零部件的內部協作價格。2.一次分配法3.二次分配法(1)企業集團內部各成員企業共同協商確定主要產品的目標成本，并以此為基礎分解確定零部件和半成品的目標成本，作為集團內部各成員企業之間的內部轉移價格。上限≤市場價格+運雜費，

下限≥出售給非集團成員企業的價格。目的：激勵成員企業提高生產效率，降低生產成本。(2)以最終產品的銷售收入減去產品目標成本后形成的利潤作為分配基金，然后按一定的標準在各成員企業之間進行第二次分配。目的：將內部價格與事后利潤較好地結合起來3.二次分配法4.級差效益分配法分配基礎：將產品的生產技術難度、勞動強度等方面的差別和原材料、勞動力價格方面形成的差異歸為級差效益Ⅰ、將經營管理水平、技術更新改造等方面形成的收入差異歸為級差效益Ⅱ。4.級差效益分配法4.級差效益分配法對級差效益Ⅰ按內部轉移價格進行調整，彌補短期內這些不以人為改變因素產生的收入差距，緩和物化勞動利潤率和活勞動利潤率的矛盾，真正發揮集團內聯合互助的效應對級差效益Ⅱ形成的利潤則全部歸各企業所有，激勵成員企業改善經營管理，提高生產效率，降低能耗，提高產品質量。4.級差效益分配法6.1.3.2分配政策股利政策理論股利政策的類型政策選擇6.1.3.2分配政策股利政策理論6.1.3.2.1股利政策理論股利無關論理論提出：Miller和Modigliani（1961）“DividendPolicy,GrowthandtheValuationofShares”主要觀點：企業的價值只依賴于其基本盈利能力和經營風險，而不依賴于如何把利潤在保留盈余和股利之間進行劃分。決定公司價值的只有公司當期和以后各期能獲得的營業利潤，只要公司接受了所有正凈現值的投資項目且可以無成本的從資本市場籌資，則它可以選擇把全部利潤作為股利支付出去，然后通過發行新股來籌集投資所需資金，它也可以保留全部的利潤用以滿足投資項目所需要的資金。6.1.3.2.1股利政策理論股利無關論股利無關論是在一定前提下提出的：不存在個人或公司所得稅股票無發行成本股票無交易成本無信息成本財務杠桿不影響資本成本公司的資本預算政策與其股利政策無關股利無關論是在一定前提下提出的：股利相關論M&M理論是在無摩擦資本市場這一理想環境下得出的理論，但現實世界并不如此，于是有學者認為公司的股利政策會影響公司的價值股利相關論的主要代表觀點：“在手之鳥”理論

Gorden(1959)，認為“雙鳥在林，不如一鳥在手”，盡管公司承諾在未來支付較高的股利，但支付期離現在越遠，未來股利兌現的可能性更低。另一方面，資本收益風險要大于股利收入風險，于是在其他情況相同的條件下，股利較高的股票股東對其評價越高，股價越高。股利相關論信息傳播論最早由Bhattacharya于1979年提出，后由MillerandRock(1985)、JohnandWilliam(1985)以及AmbarishJohnandWilliams(1978)進一步發展起來。

其基本內容是：股利是相對便宜的一種信號傳遞機制，高質量公司可以支付較高的現金股利，而低質量公司則會因股利成本相對太高只支付低水平股利或根本不支付，這樣，投資者就能區別出不同質量的公司，從而給予各自股票以不同的評價。信息傳播論影響股利分配因素：法律因素：資本保全、企業積累、凈利潤和超額累積利潤股東因素：穩定的收入和避稅、控制權的稀釋公司因素：盈利的穩定性、資產的流動性、舉債能力、投資機會、資本成本和債務需要其他因素：債務合同約束和通貨膨脹

影響股利分配因素：6.1.3.2.2股利政策的種類剩余股利政策固定或持續增長的股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策6.1.3.2.2股利政策的種類剩余股利政策剩余股利政策基本思想：為了保持理想的資本結構，使資本成本最低，股利應當是資本投資過程中的剩余利潤。執行步驟：根據投資決策確定投資的資金需要量確定公司目標資本結構，計算所需權益資本額最大限度的留存利潤，滿足投資權益資本需求如果留存不足，通過增發普通股籌集如果利潤超過應留存的利潤額，剩余利潤支付股利該政策使股利與利潤不直接相關，最大的缺陷是導致股利支付的不連貫性剩余股利政策固定或持續增長的股利政策基本內容：公司每年股利在相當長時間內保持不變，當公司預期利潤持續上升且公司財務足夠靈活，可逐期增加股利的支付額實行該政策的目的：避免股利減少對公司價值產生不利的影響缺陷：股利支付與盈利脫節，在盈利較少時會出財務狀況緊張可能會影響投資方案的實施，或使資本結構偏離目標值如果公司出現盈利持續下降，無力支付股利，會導致公司價值狂跌固定或持續增長的股利政策固定股利支付率政策基本內容：公司確定固定每次股利的支付率，每次股利支付額=凈利潤*支付率實施該政策目的：使股利與公司盈余緊密配合缺陷：股利支付額隨公司經營好壞而上下波動，極易造成公司不穩定的形象固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策基本內容：公司每年都按期支付固定的正常股利，當盈利大幅度增加時，可適度增發股利該政策對依賴股利收入的股東具有吸引力，有利于穩定公司價值低正常股利加額外股利政策6.1.3.2.3股利政策選擇我國上市公司的股利政策如何選擇股利政策6.1.3.2.3股利政策選擇我國上市公司的股利政策6.4企業集團資本經營企業集團資本經營的作用企業集團資本經營的原則企業集團資本經營的內容6.4企業集團資本經營企業集團資本經營的作用6.4.1企業集團資本經營的作用P180突破規模不經濟的臨界點適應經濟、技術發展的新要求6.4.1企業集團資本經營的作用P180突破規模不經濟的臨6.4.2企業集團資本經營的原則企業集團資本經營必須與生產經營相結合企業集團資本經營要充分考慮剩余資源企業集團資本經營要充分考慮企業聯合的特點企業集團的資本擴張要考慮核心企業的承受能力企業集團資本經營應當注意資本控制的層次限制6.4.2企業集團資本經營的原則企業集團資本經營必須與生產6.4.3企業集團資本經營的內容1.以資本擴張為目標的資本經營，一般包括并購、股份制改制與上市三種形式2.以資本收縮為目標的資本經營，一般包括資產剝離、公司分立、股權出售、股份回購四種形式3.資本重整：改組改制，股權置換，國有股減持，MBO“管理者收購”,ESOP(EmployeeStockOwnershipPlans,簡稱ESOP)，又稱公司職工持股計劃。表外資本經營：托管，戰略聯盟（合作）6.4.3企業集團資本經營的內容戰略聯盟：只戀愛不結婚的擴張方式。戰略聯盟：

南航與科龍異業聯姻

2002年7月9日，中國南方航空股份有限公司與廣東科龍電器股份有限公司簽訂了戰略合作框架協議，決定共同開拓航空客票銷售和貨運物流等多項業務。根據協議，科龍員工及其直屬的供應商，在選擇航空運輸渠道時，將全部選乘南航航班，科龍所需的航空運輸貨運業務全部交由南航承運，并享受一級代理上的價格優惠。南航獎勵科龍客戶乘機，南航公司所有下屬企業及全體員工、家屬凡購買科龍公司生產的科龍（華寶）空調、容聲（科龍）冰箱將全部享受一級批發商的價格優惠。南航與科龍異業聯姻托管經營：表外股權經營的新魔方托管經營：

燕京啤酒股份有限公司公告：

公司將代第一大股東北京燕京及其關聯公司行使在新成立的燕京啤酒（簡稱“曲阜三孔”，地點山東，注冊資本２．３億元，燕啤集團占５２％的比例）有限責任公司中的股東權力和權利，對燕京曲阜三孔實行托管經營。托管期到２００２年底為止，可收入托管費８０萬元。同時，如該公司在托管期內當年凈資產收益率超過１０％，每超過１個百分點，獎勵１０萬元，但獎金總額不超過１００萬元。托管期間，股權收益權仍屬委托方所有。

燕京啤酒股份有限公司公告通過“資本經營”實現對公司的控制權的途徑：①通過其控制的公司控制擬上市公司；（太太、用友）②通過其控股的公司受讓上市公司股權，擁有上市公司實際控制權（新疆德隆系）③通過取得第二大股東與某種“默契”，實際控制上市公司；④公司改制，通過工會或“職工持股會”控制上市公司；⑤通過多個其控制的公司分散持有上市公司股權，實際持股比率超過第一大股東而成為上市公司實際控制人。通過“資本經營”實現對公司的控制權的途徑：企業集團的資金運籌培訓課件THANK

YOU

THANKYOU第6章企業集團的資金運籌《高級財務管理學》第三版第6章企業集團的資金運籌《高級財務管理學》第三版主要內容6.1企業集團籌資管理6.2企業集團投資管理6.3企業集團分配管理6.4企業集團資本經營主要內容6.1企業集團籌資管理6.1企業集團籌資管理6.1.1企業集團籌資管理的重點

1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系

2.實行籌資權的集中化管理

3.利用與集團模式改造相結合的方式籌集資金

4.發揮企業集團籌資的各種優勢

6.1企業集團籌資管理6.1.1企業集團籌資管理的重點1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系(1)首先，層層控股關系，資本的杠桿作用——集團母公司以少量自有資本對更多的資本形成控制。1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系(1)首先，層層集團母公司1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系母公司對D公司的投資：30%*51%*51%*51%+21%≈25%集團1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系母公司對D公1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系(2)其次，在集團金字塔形的組織結構中，處于塔尖的母公司收益率比處于塔底的子公司的收益率有更大的彈性。企業集團內以股權聯結的多層次企業結構使得財務杠桿效應相對于單一企業來說影響更大。1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系(2)其次，在集

自有資本5000萬母公司負債5000萬

自有資本2000萬

子公司A

負債2000萬

自有資本2000萬

子公司B

負債2000萬100%100%集團的實際負債率＝（5000+2000+2000）/14000=64%自有資本50

2.實行籌資權的集中化管理(3)籌資權的集中化是指大額籌資的決策權集中在公司總部。企業集團籌資權集中化的優點：集中化可以減少債權人的部分風險，增大籌資的可能數額，增加籌資渠道，籌資方案也容易被接受；集中化符合規模經濟的要求，可以節約成本；集中化有利于集團掌握各子公司的籌資情況，便于預算的編制。2.實行籌資權的集中化管理(3)籌資權的集中化是指大額籌資

2.實行籌資權的集中化管理籌資權的集中化并不等于籌資的集中化更不等于