PAGEPAGE7股票投資：購并生金——“HA”公司購并“GX”公司（一）基本案情HA公司是上交所的一家綜合類上市公司，該公司主要從事一些金融性資本的投資業務。金融性資本投資是指對企業投資額以后，仍然用原企業界的管理人員進行曲管理，不對被投資單位進行曲大范圍調整和重組。因此，該公司的投資領域較為寬廣，投資重視高回報率和高成長性，重視優質資產的發現與培植，所購企業均有較市制凈資產收益率。在收購GX公司之前，HA公司已經控股了一家大型的化妝品及個人用品企業，主要經營倫妝品及個人護理用品的開發生產和銷售。其產品為中高檔產品，主要在大城市銷售。HA公司希望在此基礎上進一步拓展基化妝品業務，首先是產品和市場的拓展，HA公司希望找一家在產品和市場信息上能夠和其原業務員互補的企業，通過收購將其并入其下，以實現其化妝品板塊業務的發展壯大。GX公司是一家日用化學品公司，主要從事中低檔化妝品的開發生產和銷售，其產品主要銷售點在中小城市。該企業界以一個小型企業界為起點，很快成長成為一個大型企業，在全國具有較高的知名度，具有較高的銷售額和銷售利潤。但是，由于管理基礎差，隨著企業界規模的不斷擴大，內部管理總問題越來越來突出，另一方面，由于企業的進一步發展，需要大量的資金投入，而公司本身難以滿足這一需要。因此，GX公司的股東認為，單元靠自己的力量已難以繼續有將效地經營這家公司。所以也在尋找合適的機會出讓這家公司的股權。HA公司經過詳細的考慮和測算，實施了對GX公司的資產重組，收購了其51%的股權。其收購是在GX公司進行資產重組后，采用存量轉讓的方式進行的。其收購GX公司的投資資金可選擇借貸和增資發行股票兩種方式，需要作出決策。HA公司收集了GX公司的相關資料，其中資產負債表和損益表如下（表2、表3）：表2資產負債表GX公司千元資產1997年1998年1999年負債所有者權益199719981999年流動資產流動負債貨幣資金565499525短期借款156923642754應收帳款547057946421應付帳款489515772減：壞帳準備其他應付款486983432應收帳款凈額547057946421應付工資5758其他應收款120817201563應付福利款556886存貨194017091394預提費用142315961248待攤費用流動負債合計407955845292流動資產合計918397229903長期負債：長期投資長期負債合計100026002600長期投資777781負債合計507981847892固定資產原價308159925974所有者權益：減：累計折舊5928781352實收資本570057005700固定資產凈值248951144622資本公積542133114在建工程223盈余公積49107181固定資產合計271251144622未分配利潤602789719無形資產及遞延資產所有者權益合計689367296714資產總計119721491314606負債及所有者權益總計119721491314606表3損益表GX公司千元項目199719981999一、產品銷售收入137661584616952減：產品銷售成本9443986910158產品銷售費用83218432327產品銷售稅金及附加8659791035二、產品銷售利潤262631553432加：其他業務利潤853216減：管理費用674754823財務費用195321398三、營業利潤184221122227加：營業外收入6626589減：營業外支出327946四、利潤總額187622982270減：所得稅619.08758.34749.1五、凈利潤1256.921539.661520.9為了觀察財務狀況變動情況，HA公司計算了GX公司的比較財務報表。并且計算了1998年、1999年的有關財務評價指標，對GX公司的財務狀況進行了綜合分析。為了對目標公司進行價值評估，HA公司組織財務人員、銷售人員以及有關專家，根據歷史數據對影響未來現金流量的相關數據進行了估計，如表4表4未來10年銷售增長率、銷售利潤率預測表銷售增長率（%）銷售利潤率（%）年份1—23—56—78—101—23—56—78—10保守型1212121218151210可能型1514131020181512樂觀型1817161322201714表5未來10年追加投資預測及折舊額千元項目12345678910追加固定資本投資0268287328747791893777854940追加流動資本投資0268345393448593670621683752折舊440461484510569635708791883986GX公司所設定的貼現率為15%。經有資格的會計事務所評估，GX公司的資產評估結果見表5：表5GX公司資產評估表項目原值（千元）評估值（千元）貨幣資金525525應收帳款64215702其他應收款15631501存貨13941362長期投資81125固定資產46227071無形資產2001合計=SUM(ABOVE)14606=SUM(ABOVE)18287將會計事務所的評估結果與自己對GX公司的估價相比較后，HA公司要求GX進行資產重組后再進行收購。經協商，雙方同意資產重組后進行購并操作。重組方案如下：（1）對應收帳款中的4000千元進行剝離，由GX公司母體收回；（2）對長期負債2600進行剝離；（3）其他資產以評估價入帳。重組后，GX資產合計14287千元。經過詳細的考慮和測算，實施了對GX公司的資產重組，HA公司最終收購了GX公司51%的股權。[問題]1、請對GX公司進行初步的財務狀況綜合分析。2、假設你是HA公司的聘請的專家，請你對GX公司進行價值評估。3、HA公司為何要求GX公司進行資產重組？4、請計算GX公司重組后的凈資產。重組后的情況HA公司是否可以接受？5、HA公司采用現金收購方式收購了GX公司51%的股權，按照重組結果，其價值是多少？為了實現收購，根據目前資金情況，HA公司計劃融資4000千元，可選擇的方式有借貸和增發股票兩面種，請決策。以下是有關數據。表6HA公司有關財務數據項目金額（千元）產品銷售收180023經營成本150427.22產品銷售利潤29595.78財務費用4350稅前利潤25245.78所得稅8331.11凈利潤16914.67流通在外在普通股股數（千股）37000每股收益（元/股）0.46已知借款利率10%，HA公司目前增發股票的價格為30元/股。

[參考答案]1、計算GX公司的比較資產負債表和比較損益表如下（表7）：表7比較資產負債表（GX公司）項目1997年1998年比上年增加或減少百分比（%）1999年比上年增加或減少百分比（%）貨幣資金565499-66-11.68525265.21應收帳款凈額547057943245.92642162710.82其他應收款1208172051242.381563-157-9.13存貨19401709-231-11.911394-315-18.43待攤費用流動資產合計918397225395.8799031811.86長期投資777700.008145.19固定資產原價30815992291194.485974-18-0.30減：累計折舊59287828648.31135247453.99固定資產凈值248951142625105.464622-492-9.62在建工程223-223-100.00固定資產合計27125114240288.574622-492-9.62無形資產及遞延資產資產總計1197214913294124.5714606-307-2.06短期借款1569236479550.67275439016.50應付帳款489515265.3277225749.90其他應付款486983497102.26432-551-56.05應付工資575811.75-58-100.00應付福利款55681323.64861826.47預提費用1423159617312.161248-348-21.80流動負債合計40795584150536.905292-292-5.23長期負債合計100026001600160.00260000.00負債合計50798184310561.137892-292-3.57實收資本5700570000.00570000.00資本公積542133-409-75.46114-19-14.29盈余公積4910758118.371817469.16未分配利潤60278918731.06719-70-8.87所有者權益合計68936729-164-2.386714-15-0.22負債及所有者權益總計1197214913294124.5714606-307-2.06

表8比較損益表項目1997199819991998年比上年增或減百分比%1999年比上年增或減百分比%一、產品銷售收入137661584616952208015.1111066.98減：產品銷售成本94439869101584264.512892.93產品銷售費用832184323271011121.5148426.26產品銷售稅金及附加865979103511413.18565.72二、產品銷售利潤26263155343252920.142778.78加：其他業務利潤853216-53-62.35-16-50.00減：管理費用6747548238011.87699.15財務費用19532139812664.627723.99三、營業利潤18422112222727014.661155.45加：營業外收入6626589199301.52-176-66.42減：營業外支出32794647146.88-33-41.77四、利潤總額18762298227042222.49-28-1.22減：所得稅619.08758.34749.1139.2622.49-9.24-1.22五、凈利潤1256.921539.661520.9282.7422.49-18.76-1.22從比較資產負債表看，該公司三年中流動資產波動不大，處于穩中有升的狀態。貨幣資金沒有變化，應收帳款有所增加，但帳齡基本上在6個月左右，應屬正常。固定資產有較大增長，主要是換了一批新設備，所以該公司設備更新率較高，對進一步生產較為有利。流動負債有較大幅度的提高，應付帳款提高幅度較大，應引起注意。所有者權益變動不大。從比較損益表看，該公司收益情況在1998年變化較大，產品銷售收入增長15%，凈利潤增長22%。1999年與1998年相比，基本持平。總體來看，銷售費用增長較大，主要是由于廣告費開支。各財務比率計算結果如下（表9）：表9財務比率表項目1998年1999年流動比率1.961.80速動比率1.581.52總資產周轉率1.181.15應收帳款周轉率2.812.78存貨周轉率5.416.55營業利潤率19.9%20.2%凈利潤率9.7%9.0%股東權益收益率22.6%22.6%總資產報酬率19.5%18.1%資產負債率49.3%54.5%權益比率50.7%45.5%該公司流動比率與速動比率都相對較好，但應收帳款周轉期有點過長，應引起注意。盈利能力也相對較好，但經營費用高，尤其是銷售費用高應引起注意。從投資收益率看，資產收益率和股東權益收益率都比較高。資本結構比較合理。所以，從財務指標上看，該公司是一個良好的收購對象。2、進行價值評估主要包括以下三個方面的內容：（1）進行現金流量規劃。根據案例所列資料，編制現金流量規劃表如下（表10、表11、表12）：表10現金流量未來10年規劃表（保守情況）千元項目12345678910銷售額19155.76216462424427153304113406038148427254785253595經營利潤3448.0373896.336374073456240874578427347855359稅前利潤3448.0373896.336374073456240874578427347855359所得稅1137.8521285.812001344150513491511141015791769稅后利潤2310.1852610.524362729305627383067286332063591折舊400430460495500600690700800850減：追加固定資本投資0268287328747791893777854940減：追加流動資本投資0268345393448593670621683752合計2710.1852504.522642503236119542194216524692749現值￥12,103.14表11現金流量未來10年規劃表（可能情況）千元項目12345678910銷售額19664.32228112623230167346923920244298496145556862236經營利潤3932.8644562.147225430624558806645595466687468稅前利潤3932.8644562.147225430624558806645595466687468所得稅1297.8451505.515581792206119412193196522002465稅后利潤2635.0193056.631643638418439404452398944685004折舊400430460495500600690700800850減：追加固定資本投資0268287328747791893777854940減：追加流動資本投資0268345393448593670621683752合計3035.0192950.629923412348931563579329137314162現值￥16,397.61表12現金流量未來10年規劃表（樂觀情況）千元項目12345678910銷售額20342.4244112880533990401084652553969609856891377872經營利潤4475.3285370.4576167988022790991758538964810902稅前利潤4475.3285370.4576167988022790991758538964810902所得稅1476.8581772.219012243264726103028281831843598稅后利潤2998.473598.238604555537452996147572064647304折舊400430460495500600690700800850減：追加固定資本投資02682