——公司兼并、重組與控制投資銀行學(xué)時(shí)：36學(xué)分：2授課：9次考試形式：閉卷參考書(shū)：《兼并、重組與公司控制》經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（美）J·弗雷德·威斯通《兼并與收購(gòu)：交易管理》人民大學(xué)出版社（美）約瑟夫-克拉林格教學(xué)內(nèi)容并購(gòu)案例并購(gòu)理論投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)公司價(jià)值與評(píng)估并購(gòu)的財(cái)務(wù)安排與會(huì)計(jì)處理重組與激勵(lì)制度設(shè)計(jì)公司控制與治理結(jié)構(gòu)公司并購(gòu)中涉及的法律問(wèn)題投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)部的管理企業(yè)A&M成功的關(guān)鍵

有一種戰(zhàn)略目的懂得該業(yè)務(wù)徹底地調(diào)查研究進(jìn)行現(xiàn)實(shí)主義的設(shè)想不要付高價(jià)不要借太多謹(jǐn)慎而迅速地改組各方面人才的有效組合成功的經(jīng)營(yíng)管理第4頁(yè)公司的總體戰(zhàn)略選擇投資方向的意圖投資多少權(quán)益多大投資的報(bào)酬率投資回收期

MBO

其它第5頁(yè)目標(biāo)公司選擇與目標(biāo)公司首腦的初步協(xié)商目標(biāo)公司動(dòng)機(jī)分析目標(biāo)公司A&M的可能性目標(biāo)公司A&M的方式、價(jià)格意向書(shū)協(xié)商、簽署主要意向保密條款排他條款費(fèi)用條款第6頁(yè)目標(biāo)公司的審查行業(yè)市場(chǎng)前景評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)資產(chǎn)負(fù)債損益現(xiàn)金流量技術(shù)裝備評(píng)價(jià)管理水平評(píng)價(jià)法律制度評(píng)價(jià)投資環(huán)境評(píng)價(jià)第7頁(yè)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估

固定資產(chǎn)帳面原值固定資產(chǎn)凈值（未評(píng)估的）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（前三年）目標(biāo)公司未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)（資本結(jié)構(gòu)、資本成本、風(fēng)險(xiǎn)等）第8頁(yè)BVI、百慕大注冊(cè)全資或控股公司

以此公司名義簽項(xiàng)目全部文件文件的編制符合投資者的要求（香港、美國(guó)）與政府及主管部門(mén)負(fù)責(zé)官員的溝通政府對(duì)投資的充分理解與支持主管部門(mén)對(duì)投資的充分理解和支持諒解備忘錄或安慰函第9頁(yè)資產(chǎn)價(jià)格等關(guān)鍵問(wèn)題的談判資產(chǎn)價(jià)格談判上下限的確定（不同運(yùn)營(yíng)綜效）資產(chǎn)負(fù)債預(yù)測(cè)損益預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)融資成本、風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬率預(yù)測(cè)各種A&M方案評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的確認(rèn)根據(jù)實(shí)際生產(chǎn)需要，詳細(xì)審定進(jìn)入企業(yè)的生產(chǎn)性固定資產(chǎn)按實(shí)際需要和合理原則確認(rèn)在建工程中的有效資產(chǎn)第10頁(yè)資產(chǎn)價(jià)格等關(guān)鍵問(wèn)題的談判(續(xù)）無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的確認(rèn)與業(yè)績(jī)相關(guān)的確認(rèn)方式負(fù)債總額的確認(rèn)、債權(quán)人的確認(rèn)（銀行等）債務(wù)償還條件的協(xié)商債務(wù)轉(zhuǎn)移條件的協(xié)商債務(wù)變通的協(xié)商或有負(fù)債影響評(píng)價(jià)，保證性措施生產(chǎn)、輔助條件的租賃費(fèi)支付方式請(qǐng)境外會(huì)計(jì)事務(wù)所對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債等審計(jì)第11頁(yè)特定問(wèn)題雇傭員工人數(shù)雇傭人員的醫(yī)療、退休、失業(yè)及住房保險(xiǎn)、基金支付標(biāo)準(zhǔn)在崗多余人員退休人員收購(gòu)價(jià)格的最終確認(rèn)妥協(xié)的補(bǔ)償支付的方式第12頁(yè)可行性研究報(bào)告編制確認(rèn)合同起草、修改入資方式、時(shí)間董事及高級(jí)職員第13頁(yè)合同附件起草、修改（續(xù)）合同的補(bǔ)充：股權(quán)收購(gòu)契約陳述與保證履行契約期間的義務(wù)契約履行的條件股票及價(jià)款的提存交割后公司經(jīng)營(yíng)管理?yè)p害賠償風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)定向招聘合同在制品移交合同第14頁(yè)合同附件起草、修改（續(xù)）關(guān)于原輔材料及購(gòu)銷(xiāo)渠道移交合同資產(chǎn)移交合同電力使用合同環(huán)境保證合同生產(chǎn)設(shè)施租賃合同勞動(dòng)合同負(fù)債、或有負(fù)債的保證性契約其它第15頁(yè)章程起草、修改香港上市公司章程必備條款美國(guó)上市公司章程必備條款第16頁(yè)合同章程等文件的專(zhuān)家審核所有文件的正式簽字，申報(bào)文件的備齊母公司的營(yíng)業(yè)執(zhí)照母公司的注冊(cè)登記證資信證明董事的委派書(shū)及身份證明第17頁(yè)報(bào)中國(guó)政府主管部門(mén)審批企業(yè)影子內(nèi)閣與銀行等金融機(jī)構(gòu)溝通與銀行正式簽署轉(zhuǎn)貸協(xié)議進(jìn)一步融資協(xié)議專(zhuān)家咨詢(xún)委員會(huì)的組建高級(jí)經(jīng)營(yíng)專(zhuān)家咨詢(xún)委員會(huì)高級(jí)技術(shù)專(zhuān)家咨詢(xún)委員會(huì)第18頁(yè)主要管理制度的草擬企業(yè)管理層次、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)（管理程序、任務(wù)說(shuō)明）直線指揮系統(tǒng)職能部門(mén)設(shè)置第19頁(yè)主要管理制度的草擬（續(xù)）目標(biāo)體系設(shè)立、分層標(biāo)準(zhǔn)工作法一般業(yè)務(wù)劃分權(quán)限（規(guī)章）綜合部：管理制度編制、修改制度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃編制、執(zhí)行制度人事任免、獎(jiǎng)勵(lì)、調(diào)動(dòng)、培訓(xùn)制度和工資制度員工的管理制度——雇傭合同及附件、員工手冊(cè)辦公、文秘和公關(guān)等制度第20頁(yè)主要管理制度的草擬（續(xù)）財(cái)務(wù)部：會(huì)計(jì)核算制度（會(huì)計(jì)手冊(cè)）財(cái)務(wù)分析報(bào)告手冊(cè)審計(jì)制度市場(chǎng)部：采購(gòu)制度倉(cāng)儲(chǔ)制度運(yùn)輸制度銷(xiāo)售制度第21頁(yè)主要管理制度的草擬（續(xù)）制造部：生產(chǎn)計(jì)劃執(zhí)行制度生產(chǎn)調(diào)度制度質(zhì)量檢驗(yàn)制度設(shè)備、動(dòng)力制度安全、環(huán)保制度主要業(yè)務(wù)流程（程序）第22頁(yè)主要管理制度的草擬（續(xù)）其它（補(bǔ)充制度）制度性協(xié)調(diào)方式例會(huì)制度專(zhuān)業(yè)搭接制度工序服從制度第23頁(yè)主要管理制度的草擬（續(xù)）工作說(shuō)明操作規(guī)程勞動(dòng)定額現(xiàn)場(chǎng)管理制度系統(tǒng)程序與規(guī)章的管理公司文化的重建規(guī)則第24頁(yè)公司接管工作開(kāi)始穩(wěn)定人才措施前期的充分溝通聘用條件主要人事安排公司高級(jí)職員的確認(rèn)公司中級(jí)職員的確認(rèn)公司業(yè)務(wù)骨干的確認(rèn)第25頁(yè)市場(chǎng)的前提開(kāi)拓工作（國(guó)內(nèi)）市場(chǎng)的前提開(kāi)拓工作（國(guó)內(nèi)）公司A&M財(cái)務(wù)規(guī)劃（三年投資經(jīng)營(yíng)計(jì)劃）收購(gòu)所需資金投入的事前綜合評(píng)估收購(gòu)價(jià)格運(yùn)營(yíng)投入資金未來(lái)現(xiàn)金流量第26頁(yè)公司A&M財(cái)務(wù)規(guī)劃（三年投資經(jīng)營(yíng)計(jì)劃）（續(xù)）融資策略與資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益長(zhǎng)期負(fù)債短期負(fù)債資金來(lái)源與成本測(cè)算負(fù)債成本平均資金成本邊際資金成本LOB策略第27頁(yè)企業(yè)綜合生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃（一年）分階段資金調(diào)度計(jì)劃（六個(gè)月）企業(yè)重整的規(guī)劃開(kāi)辦費(fèi)的預(yù)算規(guī)劃員工招聘員工培訓(xùn)規(guī)劃企業(yè)封閉管理?xiàng)l件的完善生產(chǎn)工藝流程的調(diào)整第28頁(yè)企業(yè)成立工商注冊(cè)完成銀行開(kāi)戶(hù)第一次董事會(huì)資產(chǎn)移交工作固定資產(chǎn)技術(shù)檔案原輔材料第29頁(yè)投資者所需文件項(xiàng)目建議書(shū)（描述性）財(cái)務(wù)報(bào)告完整的財(cái)務(wù)分析（業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)）完整的指標(biāo)體系發(fā)展規(guī)劃報(bào)告市場(chǎng)分析報(bào)告銀行資信證明所籌資金正確使用的保證第30頁(yè)出售公司股權(quán)所需文件文件目錄招股說(shuō)明書(shū)公司信息批露制度第31頁(yè)并購(gòu)理論兼并與要約收購(gòu)理論（一）效率理論

A.差別管理效率

B.無(wú)效率的管理者

C.經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

D.純粹的分散經(jīng)營(yíng)

E.戰(zhàn)略性重組以適應(yīng)變化的環(huán)境

F.價(jià)值低估兼并與要約收購(gòu)理論（二）信息與信號(hào)代理問(wèn)題與管理主義自由現(xiàn)金流量假說(shuō)市場(chǎng)力量稅收再分配逆兼并資產(chǎn)剝離分立股權(quán)切離(equitycarve-outs)子股換母股(split-offs)逆兼并理論稅收/管制不相適應(yīng)信息效應(yīng)管理層效率與激勵(lì)兼并時(shí)間性特征的假設(shè)迅速增加規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)較低股東與外部人士的預(yù)期差異增加導(dǎo)致外部人士認(rèn)為股票價(jià)值被低估管理人員的樂(lè)觀導(dǎo)致兼并活動(dòng)上升利率的上升的負(fù)面影響投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)投銀定義

Investmentbankingiswhatinvestmentbanksdo

投資銀行公司做什么，投資銀行就是什么美國(guó)投銀營(yíng)運(yùn)活動(dòng)一覽形式投資銀行未必“投資銀行”字眼

美林摩根士丹利所羅門(mén)高盛瑞士信貸第一波士頓雷羅兄弟很多投銀的管理結(jié)構(gòu)采用控股集團(tuán)模式，母公司只是一個(gè)控股和管理實(shí)體，其業(yè)務(wù)實(shí)體多為屬下子公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)高盛證券、摩根士丹利主要由發(fā)起人所驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)于發(fā)行承銷(xiāo)、公司重組、收購(gòu)兼并、私有化和研究BearStearns主要受投資者驅(qū)動(dòng)所羅門(mén)兄弟在債券業(yè)務(wù)及在固定收益證券的承銷(xiāo)和交易方面最為擅長(zhǎng)謹(jǐn)慎證券是以個(gè)人客戶(hù)為基礎(chǔ)，主做零售經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)第一波士頓的客戶(hù)主要是機(jī)構(gòu)投資者美林證券長(zhǎng)于零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在承銷(xiāo)并購(gòu)研究上為第一雷曼兄弟重點(diǎn)在債券交易投行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局客戶(hù)市場(chǎng)份額人才并購(gòu)業(yè)務(wù)在投銀業(yè)務(wù)體系中特點(diǎn)智力驅(qū)動(dòng)天生的上流社會(huì)業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張力過(guò)橋貸款業(yè)務(wù)證券承銷(xiāo)、發(fā)行業(yè)務(wù)衍生工具業(yè)務(wù)整套解決方案中的一環(huán)投行并購(gòu)業(yè)務(wù)的歷史1974年華爾街發(fā)生第一樁敵意收購(gòu)案：耐克爾收購(gòu)費(fèi)城ESB電池生產(chǎn)商（摩根士丹利介入）1976年第一波士頓銀行設(shè)并購(gòu)專(zhuān)家，1979年其企業(yè)并購(gòu)部18人1998年全球并購(gòu)交易金額20000億美元1998年全球五大并購(gòu)顧問(wèn)投行并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展原因經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要投行業(yè)務(wù)需要機(jī)構(gòu)投資發(fā)展企業(yè)制度改革證券市場(chǎng)發(fā)展投行作為買(mǎi)方顧問(wèn)時(shí)角色（一）策劃收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略收尋、調(diào)查和審查目標(biāo)企業(yè)設(shè)計(jì)并購(gòu)方式和交易結(jié)構(gòu)評(píng)估并購(gòu)對(duì)買(mǎi)方的影響組織和安排談判設(shè)計(jì)一套保障買(mǎi)方權(quán)益的機(jī)制幫助確定公平價(jià)格或合理價(jià)格游說(shuō)目標(biāo)企業(yè)投行作為買(mǎi)方顧問(wèn)時(shí)角色（二）做好公關(guān)活動(dòng)調(diào)查、防范和粉碎目標(biāo)企業(yè)的反并購(gòu)措施和行動(dòng)策劃并購(gòu)融資方案在善意并購(gòu)情況下與律師一起擬訂和約條款溝通、協(xié)調(diào)，發(fā)出收購(gòu)要約，完成標(biāo)購(gòu)改組目標(biāo)企業(yè)董事會(huì)和經(jīng)理層制定目標(biāo)公司的重整方案投行作為賣(mài)方顧問(wèn)時(shí)角色（一）尋找潛在的買(mǎi)方幫助賣(mài)方明確銷(xiāo)售目的策劃出售方案評(píng)估標(biāo)的企業(yè)制定招標(biāo)文件，組織招標(biāo)或談判積極推銷(xiāo)標(biāo)的企業(yè)投行作為賣(mài)方顧問(wèn)時(shí)角色（二）幫助編制合適的銷(xiāo)售文件保密協(xié)議公關(guān)監(jiān)督協(xié)議執(zhí)行敵意并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的顧問(wèn)幫助發(fā)現(xiàn)潛在的“鯊魚(yú)”評(píng)價(jià)收購(gòu)條件是否公平制定反并購(gòu)策略策劃反并購(gòu)融資策劃反并購(gòu)公關(guān)安排反并購(gòu)期財(cái)務(wù)活動(dòng)制訂“一攬子”防御計(jì)劃投行作為產(chǎn)權(quán)投資商的并購(gòu)程序——非上市公司投行作為產(chǎn)權(quán)投資商的并購(gòu)程序——上市公司投行作為中介服務(wù)者的程序投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)內(nèi)部組織工作方式分工成員條件要求收入并購(gòu)業(yè)務(wù)收入并購(gòu)顧問(wèn)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金并購(gòu)融資服務(wù)的收入并購(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)（產(chǎn)權(quán)投資）的企業(yè)買(mǎi)賣(mài)差價(jià)風(fēng)險(xiǎn)套利收入收費(fèi)方式包干費(fèi)傭金（成交費(fèi)、交易成交費(fèi)）“三步收費(fèi)”方式投標(biāo)報(bào)價(jià)開(kāi)始收取的費(fèi)用控制目標(biāo)公司再收取的費(fèi)用獲得100%股份再收取的費(fèi)用收取傭金情況交易金額增大，收費(fèi)比例下降不管交易金額，收費(fèi)比例不變?cè)黾拥墓膭?lì)費(fèi)或獎(jiǎng)金固定費(fèi)用與變動(dòng)費(fèi)用相結(jié)合傭金的計(jì)收方法——雷曼公式1、累退（買(mǎi)方）

5-4-3-2-1修正公式對(duì)較小額交易提高費(fèi)用比例（7-6-5-4-4）加大金額差距2、累進(jìn)（賣(mài)方）

1-2-3-4-5橋式貸款

又稱(chēng)中繼貸款或過(guò)橋融資，指廠房期債務(wù)資金籌措完成前的臨時(shí)性資金借貸。通常的做法是，投資銀行先向收購(gòu)者提供資金（期限短利息高），然后通過(guò)發(fā)行垃圾債券籌資償還。投行在橋式貸款中收取的傭金慣例性的建議傭金與出售股份相聯(lián)的傭金按所提供擔(dān)保資金計(jì)算的傭金短期貸款的高額利息發(fā)行高利風(fēng)險(xiǎn)債券的傭金自營(yíng)企業(yè)買(mǎi)賣(mài)的價(jià)差收入取決因素投資銀行的資金實(shí)力和融資能力投資銀行重建的經(jīng)營(yíng)管理能力投資銀行的市場(chǎng)把握能力風(fēng)險(xiǎn)套利收入內(nèi)幕交易的法律風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)業(yè)務(wù)面臨的問(wèn)題法律：內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)道德：無(wú)謂的并購(gòu)、反并購(gòu)、惡意串通競(jìng)爭(zhēng)：投行、商業(yè)銀行、機(jī)構(gòu)投資者、中介機(jī)構(gòu)社會(huì)評(píng)價(jià)：內(nèi)部管理：收入不平衡、人才企業(yè)重組的形式（一）擴(kuò)張兼并與收購(gòu)發(fā)盤(pán)收購(gòu)聯(lián)營(yíng)公司企業(yè)重組的形式（二）售出分立子股換母股完全析產(chǎn)分股資產(chǎn)剝離股權(quán)切離企業(yè)重組的形式（三）公司控制溢價(jià)購(gòu)回停滯協(xié)議反接管條款修訂代表權(quán)爭(zhēng)奪企業(yè)重組的形式（四）所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更交換發(fā)盤(pán)股票回購(gòu)轉(zhuǎn)為非上市公司杠桿收購(gòu)天津大港油田集團(tuán)及其所屬

關(guān)聯(lián)企業(yè)收購(gòu)——

愛(ài)使股份案例研究一、案例介紹(一)各關(guān)聯(lián)主體的基本情況

上海愛(ài)使股份有限公司（600652）

1、愛(ài)使股份創(chuàng)建于1984年，是上海市首批股份制 試點(diǎn)企業(yè).2、于1990年12月在上海證券交易所掛牌交易，全 部為流通A股.3、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)一直不突出，97年主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損， 靠投資收益支撐凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10%。

4、經(jīng)營(yíng)管理也沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)，缺乏后勁，導(dǎo)致 利潤(rùn)滑坡.

大港油田集團(tuán)有限責(zé)任公司1、大港油田始建于1964年，隸屬于中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司(原石油工業(yè)部)，是全國(guó)石油系統(tǒng)第一個(gè)整體通過(guò)ISO9000國(guó)際質(zhì)量認(rèn)證的國(guó)有特大型石油天然氣勘探開(kāi)發(fā)聯(lián)合企業(yè)，也是國(guó)務(wù)院首批確立和全國(guó)百家建立現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)企業(yè)。2、大港油田在全國(guó)陸上21個(gè)油氣田中列第3位，在全國(guó)最大的500家工業(yè)企業(yè)中列第59位。愛(ài)使股份有限公司大港油田集團(tuán)有限責(zé)任公司天津煉達(dá)集團(tuán)有限公司天津大港油田重油公司港聯(lián)石油產(chǎn)業(yè)股份有限公司控制權(quán)收購(gòu)反收購(gòu)（二）過(guò)程描述通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入愛(ài)使股份流通A股，兩家大港油田關(guān)聯(lián)企業(yè)于7月1日便一舉成為愛(ài)使股份的第一大股東。章程之爭(zhēng)愛(ài)使股份：根據(jù)《愛(ài)使股份公司章程》第67條，進(jìn)入愛(ài)使股份董事會(huì)必須具備兩個(gè)條件:第一，合并持股不低于10%其二，持股時(shí)間不少于半年又根據(jù)《愛(ài)使股份公司章程》第93條，規(guī)定董事會(huì)由13人組成，目前已滿(mǎn)額；根據(jù)《公司法》，董事在任期屆滿(mǎn)之前，股東大會(huì)不得無(wú)故解除其職務(wù)。大港油田集團(tuán)：截至7月31日，總持股比例達(dá)10.0116%，達(dá)到了《公司法》規(guī)定的可以提請(qǐng)召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)的要求。根據(jù)《公司法》，公司股東作為出資人按投入公司的資本額享有所有者的資本受益、重大決策和選擇管理者的權(quán)利?！稅?ài)使股份公司章程》把股東行使董事提名權(quán)的持股條件規(guī)定為10%缺乏根據(jù)。入主愛(ài)使成功原第一大股東樂(lè)見(jiàn)其成、不設(shè)置障礙延中實(shí)業(yè)來(lái)自大港及關(guān)聯(lián)企業(yè)的六名候選人作為新增董事進(jìn)入愛(ài)使股份董事會(huì)。原13名董事予以保留。以大港油田為主的新愛(ài)使股份的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)導(dǎo)班子正式成立積極協(xié)調(diào)，促使雙方友好合作政府新聞媒體、輿論壓力作用促成宣傳媒體小型投資顧問(wèn)公司大券商聯(lián)合策劃中介機(jī)構(gòu)二、收購(gòu)成功的原因分析

（一）收購(gòu)方式得當(dāng)大港的戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，上市是必由之路。實(shí)現(xiàn)上市申請(qǐng)額度并購(gòu)上市公司（買(mǎi)殼上市）

股票市場(chǎng)機(jī)制的額度控制政策，大港申請(qǐng)上市額度近一年未成功１、買(mǎi)空殼２、買(mǎi)半實(shí)殼３、買(mǎi)實(shí)殼４、無(wú)償劃撥，借殼上市５、通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)買(mǎi)空殼買(mǎi)半實(shí)殼買(mǎi)實(shí)殼通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)無(wú)償劃撥借殼上市３主要難點(diǎn)：在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上，購(gòu)買(mǎi)空殼公司沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)可借鑒，不可知因素大，風(fēng)險(xiǎn)不可控。且脫殼過(guò)程中對(duì)當(dāng)?shù)卣囊蕾?lài)程度很高。原控股方在脫殼過(guò)程中，需買(mǎi)殼方協(xié)助，會(huì)增加買(mǎi)殼方的成本?？諝す救羰ヅ涔少Y格，按政策要三年才能恢復(fù)配股資格?？諝す镜膫鶆?wù)一般較沉重而且債務(wù)種類(lèi)、數(shù)量繁多，與債權(quán)人取得協(xié)調(diào)一致的難度很大，時(shí)間長(zhǎng)，有諸多不可控因素。１空殼公司：公司經(jīng)營(yíng)狀況極差，連續(xù)虧損或凈資產(chǎn)低于面值，公司凈資產(chǎn)已經(jīng)沒(méi)有任何經(jīng)營(yíng)價(jià)值，依靠其自身力量不能改善處境的上市公司。２面臨的問(wèn)題：空殼公司原有資產(chǎn)已無(wú)價(jià)值，原控股方應(yīng)承擔(dān)原有不良資產(chǎn)和債務(wù)的剝離及人員安置工作，買(mǎi)殼方付出的代價(jià)是：補(bǔ)償對(duì)方脫殼成本。買(mǎi)空殼買(mǎi)半實(shí)殼買(mǎi)實(shí)殼通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)無(wú)償劃撥借殼上市1半實(shí)殼公司：是指那些現(xiàn)有資產(chǎn)仍有一定盈利能力，但是不足以支持公司達(dá)到配股資格的公司。比較典型的是那些凈資產(chǎn)收益率連續(xù)兩年在10%以下甚至5%以下的微利公司。2收購(gòu)優(yōu)勢(shì)：此類(lèi)公司多，選擇余地大買(mǎi)殼價(jià)格容易確定，談判進(jìn)程快，保密程度高投入無(wú)需太多，經(jīng)營(yíng)得當(dāng)可實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，當(dāng)年可達(dá)配及格股線3收購(gòu)劣勢(shì)：隱性不良資產(chǎn)和潛虧可能一直被掩蓋，介入的風(fēng)險(xiǎn)較大。半實(shí)殼公司主業(yè)與買(mǎi)殼方的主業(yè)可能不相關(guān)，如經(jīng)營(yíng)仍無(wú)大的改善，買(mǎi)殼方會(huì)背上債務(wù)及人員包袱。在現(xiàn)有政策下，至少需要培養(yǎng)三年才能恢復(fù)其配股資格，主業(yè)變更很難實(shí)現(xiàn)。

買(mǎi)空殼買(mǎi)半實(shí)殼買(mǎi)實(shí)殼通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)無(wú)償劃撥借殼上市1買(mǎi)實(shí)殼上市是指買(mǎi)殼方以一定的價(jià)格，通過(guò)協(xié)議受讓一家原本具備配股資格公司的控股權(quán)，通過(guò)配股形式注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而饒過(guò)行政審批手續(xù)同樣達(dá)到上市目的。2收購(gòu)優(yōu)勢(shì)：收購(gòu)成功可直接獲得配股資格，立即利用其配股資格籌集資金，達(dá)到買(mǎi)殼上市的目的，買(mǎi)殼方不需額外背負(fù)人員包袱。退一步說(shuō)，此類(lèi)公司的資產(chǎn)狀況較好，買(mǎi)殼方如不想要，出售變現(xiàn)容易，決策風(fēng)險(xiǎn)較小。3收購(gòu)劣勢(shì)價(jià)格高:一般是凈資產(chǎn)的幾倍控股可能性小,變更主營(yíng)的難度很大。（尤其是異地收購(gòu)）原因:（1）原控股方不會(huì)輕易放棄控股權(quán)。（2）當(dāng)?shù)卣缮孀钃希P(guān)工作艱巨。買(mǎi)空殼買(mǎi)半實(shí)殼買(mǎi)實(shí)殼通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)無(wú)償劃撥借殼上市1定義及范圍通過(guò)上級(jí)行政主管部門(mén)按國(guó)有資產(chǎn)無(wú)償劃撥的形式取得目標(biāo)公司的控股權(quán)。實(shí)現(xiàn)范圍：這類(lèi)交易只能在同一地區(qū)或者在同一國(guó)有資產(chǎn)隸屬系統(tǒng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)。3收購(gòu)劣勢(shì)：必須作好說(shuō)服上級(jí)的工作，行政劃撥屬典型的政府行為，來(lái)自被收購(gòu)企業(yè)的阻力很大。此類(lèi)公司都由原國(guó)企改制而成，債務(wù)及人員負(fù)擔(dān)重，石化類(lèi)企業(yè)本身股本大，股本擴(kuò)張能力有限，因此，該種方式隱性成本高。且要說(shuō)服政府部門(mén)無(wú)償劃撥股權(quán)難度比直接申請(qǐng)額度上市的難度還大。2收購(gòu)優(yōu)勢(shì)：采取行政劃撥方式無(wú)償取得控股權(quán)，控股成本為零。在同一系統(tǒng)兼并，主業(yè)高度相關(guān)，可進(jìn)一步提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率、降低生產(chǎn)成本，獲取更高的經(jīng)濟(jì)效益，這種方法可較快、較完美地實(shí)現(xiàn)上市意圖。買(mǎi)空殼買(mǎi)半實(shí)殼買(mǎi)實(shí)殼通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)無(wú)償劃撥借殼上市1二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)屬于市場(chǎng)行為，是指買(mǎi)殼公司在股票二級(jí)市場(chǎng)用現(xiàn)金直接收購(gòu)某家上市公司的流通股，屬于敵意收購(gòu)。2收購(gòu)優(yōu)勢(shì)這種方式受地區(qū)、行業(yè)限制少，政府干預(yù)程度小，上市進(jìn)程相對(duì)容易控制，時(shí)間估計(jì)在3至4個(gè)月。3殼資源要求：適合這種方式的殼資源一般以全流通股為宜，由于股票全部上市流通，股權(quán)高度分散。只須持有較小的股票數(shù)便可達(dá)到相對(duì)控股成為第一大股東實(shí)現(xiàn)買(mǎi)殼上市。大港最終選擇了此種收購(gòu)方式（二）目標(biāo)公司的選擇獨(dú)具慧眼總股本<15000萬(wàn)股， 流通股<10000萬(wàn)股；無(wú)B股、H股；股權(quán)或相對(duì)集中或相對(duì)分散，且股東協(xié)作不緊密；凈資產(chǎn)適中，每股凈資產(chǎn)2元左右，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變現(xiàn)力強(qiáng)；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：最近兩年來(lái)的凈資產(chǎn)收益率達(dá)10%的配股及格線；資產(chǎn)負(fù)債率在50%以下或資產(chǎn)質(zhì)量尚可，但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的公司；股本規(guī)模10108.8萬(wàn)股；

98年擴(kuò)股至12130.6萬(wàn)股；全部為流通A股；股權(quán)相對(duì)分散（見(jiàn)下表）凈資產(chǎn)2.1億元，每股凈資產(chǎn)2.08元；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)適于清理重組，變現(xiàn)性很強(qiáng)；95~97年凈資產(chǎn)收益率分別為：8.60%，10.05%和10.00%；97年資產(chǎn)負(fù)債率42.7%

主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出，缺乏經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和管理力度，利潤(rùn)大副滑坡；理想殼資源愛(ài)使現(xiàn)狀從如此分散的股權(quán)可看出：1、可以較小的代價(jià)達(dá)到控股目的，而且，既是持股達(dá)到《公司法》要求10%的申請(qǐng)召開(kāi)股東大會(huì)的持股比例，離30%的比例還相距甚遠(yuǎn)，全面要約收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)較小。2、極大地縮短達(dá)到相對(duì)控股實(shí)現(xiàn)借殼上市的進(jìn)程。（三）大港自身具備收購(gòu)目標(biāo)公司的條件1、在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)殼上市必須具有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備，這就要求買(mǎi)方企業(yè)具有雄厚的資金積累和調(diào)度能力。

1997年（報(bào)表分析）大港油田實(shí)現(xiàn)：主營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入72.80億元上繳稅費(fèi)7.63億元多種經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值21.09億元因而其現(xiàn)金流量很大，下屬的部分企業(yè)也集中了較充足的沉淀資金(每家各有1億元以上)。多種經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售收入19.42億元上繳利稅2.06億元凈利潤(rùn)在6億元以上2、作為收購(gòu)公司，應(yīng)有足夠大的資產(chǎn)規(guī)模

總公司：總資產(chǎn)120多億，負(fù)債40億，凈資產(chǎn)規(guī)模為79億元

各分公司資產(chǎn)狀況表，如下：3、買(mǎi)殼方具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力。作為中國(guó)最大的100家工業(yè)企業(yè)之一，其油氣資源和土地資源非常豐富，且享有國(guó)家優(yōu)惠政策。產(chǎn)品具有廣泛的應(yīng)用價(jià)值和豐富的市場(chǎng)需求，經(jīng)濟(jì)效益顯著，收益率高。建有數(shù)十個(gè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司，技術(shù)處于世界領(lǐng)先水平，并實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?。（四）三家企業(yè)收購(gòu)選擇方式微妙1、《證券法》規(guī)定，國(guó)有企業(yè)不允許炒作股票。特意選擇了這三家集體企業(yè)，可以在集團(tuán)公司與殼公司之間加了一道屏障，可進(jìn)可退，以繞開(kāi)法規(guī)的限制。2、大港油田集團(tuán)對(duì)這三家企業(yè)具有很強(qiáng)實(shí)際控制和資金調(diào)度能力。 煉達(dá)集團(tuán)、重油公司、港聯(lián)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示： 均為法人股、集體股占主要控股地位；且三家企業(yè)原材料供應(yīng)及市場(chǎng)很大程度上依賴(lài)于大港油田集團(tuán)，這三家企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的任命權(quán)也在總集團(tuán)。3、三家主體的選擇有利于統(tǒng)一行動(dòng)和嚴(yán)格保密。為保密起見(jiàn)，將“愛(ài)使股份”變稱(chēng)為“小辣椒”，代號(hào)“LJ”。4、通過(guò)調(diào)整買(mǎi)殼后的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有可能不影響主業(yè)再上市。（五）大港具備良好的政企關(guān)系

雖然大港此次的二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)是屬于市場(chǎng)化的投資行為，但在推進(jìn)的過(guò)程中離不開(kāi)天津市、上海市政府的協(xié)調(diào)與支持，大港油田在這方面也作了不少攻關(guān)工作,良好的政企關(guān)系是并購(gòu)成功的重要因素。

（六）成功選擇中介機(jī)構(gòu)收購(gòu)初期和中期，選擇了中小型的投資顧問(wèn)公司；到收購(gòu)后期，選擇了大券商策劃。 大券商的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)主要在于： 規(guī)模大，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，一旦介入哪個(gè)項(xiàng)目，力度是很大的;人才薈萃，分工較細(xì)，與政府有關(guān)職能部門(mén)的聯(lián)系較為密切;牌子硬，名氣響，容易獲取各類(lèi)信息。兩種中介機(jī)構(gòu)區(qū)別比較表一般側(cè)重短期合作；在選殼時(shí)站在政府的角度考慮問(wèn)題，推薦的目標(biāo)殼公司多屬大企業(yè)，內(nèi)部債權(quán)、債務(wù)復(fù)雜；管理層次多，處理公關(guān)問(wèn)題缺乏靈活性;工作效率低；資產(chǎn)重組、購(gòu)并不是工作的核心，一般由新手負(fù)責(zé)；環(huán)節(jié)多，很難保密；比較注重長(zhǎng)期合作；站在大港立場(chǎng)上考慮問(wèn)題，選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，底盤(pán)較小，今后能夠盡快配股的殼公司。管理機(jī)制靈活，決策層次少，處理公關(guān)問(wèn)題，有獨(dú)特的技巧和靈活性。工作效率高，責(zé)任感強(qiáng)；從業(yè)人員關(guān)注度高，具有豐富經(jīng)驗(yàn)，知識(shí)全面；涉足人員少，嚴(yán)格保密；中小投資顧問(wèn)公司大券商三、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制分析大港油田成功收購(gòu)愛(ài)使股份，不僅在于其具備實(shí)力、準(zhǔn)備充分，很大程度上還在于在整個(gè)收購(gòu)過(guò)程中，大港積極采用各種手段牢牢控制住了風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了成本，成功入主董事會(huì)，完成對(duì)愛(ài)使的實(shí)質(zhì)性重組。主要從以下幾個(gè)方面研究大港收購(gòu)愛(ài)使所遇到的風(fēng)險(xiǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策。(一)對(duì)殼目標(biāo)進(jìn)行調(diào)研中存在的風(fēng)險(xiǎn) 及其控制1、政策、法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)及控制《證券法》規(guī)定，禁止國(guó)有企業(yè)炒作股票及嚴(yán)禁信貸資金進(jìn)入股市?！蹲C券法》規(guī)定，上市公司連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10%以上，方具備配股資格?？毓杀壤?guī)定要求：持股達(dá)5% 發(fā)布公告增減2% 發(fā)布公告持股達(dá)30% 發(fā)出收購(gòu)要約強(qiáng)調(diào)收購(gòu)目的在于進(jìn)行“投資”，與炒作不同。2、三家關(guān)聯(lián)企業(yè)形式上是集體企業(yè)，避開(kāi)了國(guó)有企業(yè)的前提概念，繞開(kāi)了法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。大港深入研究殼公司后，選擇了前兩年剛好達(dá)配股及格線的愛(ài)使股份，只要當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10%，就可申請(qǐng)配股，控制了融資風(fēng)險(xiǎn)。在策劃時(shí)將控股比例定在10%至20%之間，既符合法律規(guī)定，達(dá)到控股要求，又控制了過(guò)高的成本風(fēng)險(xiǎn)，取得了主動(dòng)權(quán)。法規(guī)要求大港控制措施2、目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)陷井

大港油田在篩選殼公司時(shí)，對(duì)愛(ài)使股份的資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債結(jié)構(gòu)、人員負(fù)擔(dān)進(jìn)行了深入調(diào)查，對(duì)97年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行了深入分析，發(fā)現(xiàn)了一些潛在問(wèn)題。但調(diào)查之后，認(rèn)為愛(ài)使作為殼資源，其風(fēng)險(xiǎn)可以控制在一定范圍內(nèi)進(jìn)行消化處理，以防陷入對(duì)方的財(cái)務(wù)陷阱。

3、資金壓力風(fēng)險(xiǎn)及其控制安排

敵意收購(gòu)是現(xiàn)金收購(gòu)，收購(gòu)戰(zhàn)中支付的現(xiàn)金成本很高，集團(tuán)準(zhǔn)備了以3個(gè)億的資金壓陣，排除了因資金不到位而誤失戰(zhàn)機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

4、中介機(jī)構(gòu)選擇失誤風(fēng)險(xiǎn)及其控制

前期選擇了豐潤(rùn)這種中小型專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，然后與中信等大型數(shù)一數(shù)二的券商合作，有力化解了買(mǎi)殼上市過(guò)程中各種風(fēng)險(xiǎn)，使買(mǎi)殼方的工作事半功倍。(二)買(mǎi)殼上市過(guò)程中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策在買(mǎi)殼操作過(guò)程中，最主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自愛(ài)使董事長(zhǎng)秦國(guó)梁的反收購(gòu)，這位資本市場(chǎng)運(yùn)作高手主要采取了如下措施：收購(gòu)與反收購(gòu)時(shí)間雖不算長(zhǎng)，但這些反收購(gòu)措施卻極大增加了買(mǎi)殼上市的風(fēng)險(xiǎn)。修改公司章程焦土戰(zhàn)術(shù)尋找白衣騎士金色降落傘計(jì)劃1、法規(guī)方面的風(fēng)險(xiǎn)大港于7月1日舉牌，持股超過(guò)5%，到7月31日，持股已達(dá)10.0116%，為什么7月底已達(dá)10%，一直到9月1日才動(dòng)議召開(kāi)股東會(huì)呢?這是由于驚心動(dòng)魄的章程之爭(zhēng)，愛(ài)使章程中的限制性條款，使大港縱然持股達(dá)到10%，也可能只是一個(gè)毫無(wú)經(jīng)營(yíng)權(quán)的大股東。詳見(jiàn)前章程之爭(zhēng)結(jié)論：由此可見(jiàn)，買(mǎi)殼上市除了進(jìn)行必要的經(jīng)濟(jì)論證以外，還必須有相當(dāng)?shù)姆梢庾R(shí)，以防范和控制法律風(fēng)險(xiǎn)。2、“焦土戰(zhàn)術(shù)”的反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及控制焦土戰(zhàn)術(shù)：當(dāng)目標(biāo)公司面臨被收購(gòu)?fù){時(shí),會(huì)采用各種方式有意惡化公司的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),如低價(jià)出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn),增加負(fù)債,使公司喪失配股資格,讓收購(gòu)公司感到重金購(gòu)買(mǎi)了空殼,以此降低在收購(gòu)公司眼中的價(jià)值,使進(jìn)攻方卻步。秦國(guó)梁在察覺(jué)到被收購(gòu)的跡象時(shí),就散布過(guò)愛(ài)使股份的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況和公開(kāi)披露的情況不一致,是一個(gè)“空殼”,影響投資者信心,并為下一步做壞中報(bào),實(shí)施焦土戰(zhàn)術(shù)留下伏筆。分析98年中期報(bào)告,問(wèn)題很多,愛(ài)使公司上半年每股收益僅為0.00928元,凈資產(chǎn)收益率為0.5383%，分別比97年同期下降了10倍。 愛(ài)使焦土戰(zhàn)術(shù)運(yùn)用：愛(ài)使公司將最具盈利能力，利潤(rùn)回報(bào)率最高的上海海的通信連鎖股權(quán)全部出讓?zhuān)挥忠?00萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)了延中屬下的上海新延中企業(yè)發(fā)展80%的股權(quán)，把即被淘汰且前景堪憂的飲用水生產(chǎn)作為公司發(fā)展的主業(yè)，直接造成愛(ài)使公司800萬(wàn)元的資產(chǎn)外流，此項(xiàng)收購(gòu)，是私下交易后簽的協(xié)議；愛(ài)使股份為新延中清償延中實(shí)業(yè)1824.28萬(wàn)元的借款提供擔(dān)保，增加愛(ài)使的或有負(fù)債，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；新增短期投資3,474萬(wàn)元去向不明；與延中實(shí)業(yè)共同投資的“上海愛(ài)使包裝”1200萬(wàn)元，其資產(chǎn)歸屬在報(bào)表中竟未予披露。大港反焦土戰(zhàn)術(shù)措施：向上海證交所等機(jī)構(gòu)匯報(bào)，申請(qǐng)對(duì)愛(ài)使公司資產(chǎn)進(jìn)行強(qiáng)制性保全措施；在新聞媒體上予以暴光呼吁，號(hào)召愛(ài)使內(nèi)部員工行動(dòng)起來(lái)積極反映情況維護(hù)公司利益；同時(shí)加快召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)的進(jìn)程，加快制定資產(chǎn)剝離重組、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)方案；經(jīng)政府部門(mén)協(xié)調(diào)與秦國(guó)梁和北大方面接觸談判，將損失降到最小,部分風(fēng)險(xiǎn)損失仍需承受和消化，這是買(mǎi)殼的代價(jià)。3、尋求“白衣騎士”的風(fēng)險(xiǎn)及化解白衣騎士：延中實(shí)業(yè)（北大控制延中實(shí)業(yè)，延中當(dāng)時(shí)是愛(ài)使的第一大股東）愛(ài)使戰(zhàn)術(shù)運(yùn)用：在進(jìn)行反收購(gòu)時(shí)，一再聲稱(chēng)要看“北大的態(tài)度”；在新聞界、證券界散布流言，敗壞油田形象，影響股民信心，意在打壓股價(jià)，并聯(lián)合個(gè)別券商有意砸盤(pán)；運(yùn)用目的：擴(kuò)大助權(quán)單位，以期尋求如延中等愿買(mǎi)進(jìn)股票以助權(quán)的救助者，從而阻止收購(gòu)；同時(shí)，砸盤(pán)之后，有利于降低今后的配股價(jià)格，這點(diǎn)對(duì)大港今后影響會(huì)很大。大港化解風(fēng)險(xiǎn)措施：經(jīng)過(guò)仔細(xì)考查對(duì)手情況，北大5月中旬收購(gòu)進(jìn)駐延中實(shí)業(yè)，資金實(shí)力一時(shí)較弱，主要注意力在重組延中而不在愛(ài)使，當(dāng)時(shí)已有去意，其余幾家大股東也沒(méi)有能果斷充當(dāng)白衣騎士的實(shí)力；1、加強(qiáng)宣傳力度，突出宣傳油田整體實(shí)力，收購(gòu)愛(ài)使的意圖和決心，以及對(duì)愛(ài)使股份的了解和選擇收購(gòu)愛(ài)使的原因，強(qiáng)調(diào)入主愛(ài)使后資產(chǎn)重組注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的光明前景。2、緊急調(diào)動(dòng)資金，騁請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)大牌券商進(jìn)行護(hù)盤(pán)。3、大港油田對(duì)愛(ài)使的助權(quán)聯(lián)盟和高級(jí)管理人員內(nèi)部進(jìn)行了分化瓦解工作。4、金色降落傘計(jì)劃及折中解決

愛(ài)使提出金色降落傘要求：大港答應(yīng)：1、收購(gòu)后的新愛(ài)使股份公司向現(xiàn)任董事會(huì)退職董事每人一次性支付3.6萬(wàn)元人民幣的補(bǔ)償金，并對(duì)原愛(ài)使管理班子成員妥善安置；2、答應(yīng)愛(ài)使公司的配股收益2500～3000萬(wàn)元投資北大或延中，作為對(duì)北大和未聘董事的補(bǔ)償，是以一并收購(gòu)延中水的有形、無(wú)形資產(chǎn)為由。大港拒絕：要愛(ài)使公司收購(gòu)延中實(shí)業(yè)在外交橋的閑置地產(chǎn)和附屬物（要價(jià)4400萬(wàn)元）,并由大港油田進(jìn)行擔(dān)保的要求。否則風(fēng)險(xiǎn)太大,會(huì)得不償失.結(jié)論：大港油田接受了被收購(gòu)方股東的要求，金色降落傘的代價(jià)與實(shí)現(xiàn)目的后的上億資金收入及油田的整體發(fā)展規(guī)劃比已是微不足道，可以說(shuō)大港很好的控制了該部分風(fēng)險(xiǎn)。5、把握節(jié)奏以控制成本降低風(fēng)險(xiǎn)

總體速度是快的，顯示氣勢(shì)銳不可擋，兵貴神速；前面部分節(jié)奏較快,為了不引起過(guò)多、過(guò)早的注意,以免暴露身份和以較低股價(jià)多進(jìn)快進(jìn)；

到后面部分就擇時(shí)而動(dòng)，速度放慢，有券商設(shè)了帳戶(hù)幫助股票進(jìn)出，在操作中既注意降低正面收購(gòu)成本，又有券商在相對(duì)較高價(jià)位時(shí)適當(dāng)出貨，對(duì)降低成本風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。

六月初到7月1日舉牌僅用一個(gè)月的時(shí)間持股5%，成本低；

7月3日即又增持2%；

7月16日持股已達(dá)9.0001%；后來(lái)半個(gè)月至7月30日增持至10.0116%；較快很快較慢收購(gòu)進(jìn)程速度 速度分析(三)買(mǎi)殼上市后存在的風(fēng)險(xiǎn)成功的買(mǎi)殼上市不僅在于收購(gòu)入主殼公司，更在于成功的企業(yè)重組。買(mǎi)殼方控股后的整合工作將深入到合理的產(chǎn)業(yè)資源再配置和優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理，要使殼公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值突變，盡量化解對(duì)今后持續(xù)經(jīng)營(yíng)可能造成的風(fēng)險(xiǎn)，所有收購(gòu)方與目標(biāo)公司之間都會(huì)存在整合風(fēng)險(xiǎn)。1、資產(chǎn)重組的風(fēng)險(xiǎn)2、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)3、文化整合風(fēng)險(xiǎn)4、管理效益下降風(fēng)險(xiǎn)5、政策、法律風(fēng)險(xiǎn)6、買(mǎi)殼上市后，為防止再被收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)1、對(duì)殼公司原有資產(chǎn)的清理，化解不良資 產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)愛(ài)使現(xiàn)狀考查：過(guò)去盲目投資的后果就是所擁有的資產(chǎn)與企業(yè)的主要發(fā)展方向完全不相匹配，毫無(wú)特色，資產(chǎn)數(shù)量多，但質(zhì)量參差不齊，規(guī)模和等級(jí)都不具備優(yōu)勢(shì)；“主營(yíng)業(yè)務(wù)”為機(jī)電設(shè)備、五金交電等產(chǎn)品實(shí)際上不能給股東帶來(lái)財(cái)富的增加。考查結(jié)果：愛(ài)使股份實(shí)際上是由多個(gè)企業(yè)構(gòu)成，主業(yè)處于萎縮狀態(tài)，靠投資收益，勉強(qiáng)維持配股及格線。為了盤(pán)活800萬(wàn)元資產(chǎn),采取注入增量1350萬(wàn)元于“延泉飲料”(持股90%),用以盤(pán)活存量化解不良資產(chǎn)，因此將飲用水作為愛(ài)使股份發(fā)展戰(zhàn)略之一。愛(ài)使公司收縮投資：1、對(duì)于涉及或有事項(xiàng)、風(fēng)險(xiǎn)較大的逐年虧損的項(xiàng)目，大港人進(jìn)行了堅(jiān)決的關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)的清理手段；2、對(duì)于尚有發(fā)展?jié)摿?，進(jìn)行追加投資，完善管理和搞活經(jīng)營(yíng)，扭虧為盈后再轉(zhuǎn)手出讓?zhuān)?、對(duì)于目前盈利的公司，以合理的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了管理出租車(chē)的專(zhuān)業(yè)公司，實(shí)現(xiàn)了資源合理配置。資產(chǎn)清理方法符合發(fā)展戰(zhàn)略不符發(fā)展戰(zhàn)略2、化解經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)兼并收購(gòu)的成功率：我國(guó)：15%

美國(guó)：23%

低成功率的主要原因：沒(méi)有明確的總體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)。大港一開(kāi)始戰(zhàn)略目標(biāo)就很明確,具體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略為:

（1）以油氣上下游為主體的經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式。即在中油集團(tuán)的支持下，逐步將大港油田主體業(yè)務(wù)的部分資產(chǎn)注入愛(ài)使股份，大港油田在石油資源、高科技力量及石油中下游一體化開(kāi)發(fā)加工方面極具優(yōu)勢(shì)，盈利率很高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)板塊不少，足以保證愛(ài)使股份的業(yè)績(jī)。

（2）必須處理好母公司“輸血”與自身“造血”的關(guān)系，為愛(ài)使股份調(diào)整制定了與現(xiàn)有條件和市場(chǎng)環(huán)境相結(jié)合的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略：一個(gè)方向是“都市工業(yè)”——飲用純凈水，使之成為新愛(ài)使的優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。第二個(gè)方向是利用延中水形成的健康、環(huán)保企業(yè)形象，借助大港的能源、人才優(yōu)勢(shì)開(kāi)發(fā)城市環(huán)保項(xiàng)目:公交車(chē)加油加氣站，是與大港的核心產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較大的新興產(chǎn)業(yè)。第三個(gè)方向是高科技信息產(chǎn)業(yè)——天津信息港。信息產(chǎn)業(yè)，正處在蓬勃發(fā)展階段，這一戰(zhàn)略體現(xiàn)了以市場(chǎng)為導(dǎo)向，緊抓市場(chǎng)機(jī)遇的原則。

調(diào)整戰(zhàn)略后的效果：1998年凈資產(chǎn)收益率(加權(quán)平均)實(shí)現(xiàn)11.10%；1999年凈資產(chǎn)收益率實(shí)現(xiàn)13%；保證公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。3、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)選擇及注入過(guò)程中面臨的

風(fēng)險(xiǎn)及其化解大港優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入是以現(xiàn)金收購(gòu)方式解決的；選擇了投資回報(bào)率高達(dá)50%的一條生產(chǎn)潤(rùn)滑油和瀝青裝置的高效生產(chǎn)線。

可避開(kāi)行政干預(yù)，屬市場(chǎng)行為；不會(huì)對(duì)大股東形成包袱，還能使大股東在現(xiàn)金上有一定收益；現(xiàn)金收購(gòu)多為自身能夠控制的因素，操作較為合理、簡(jiǎn)便，實(shí)現(xiàn)時(shí)間有保障。資產(chǎn)置換現(xiàn)金收購(gòu)注入方式易使大股東背上不良資產(chǎn)的包袱；中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布文件對(duì)上市公司的資產(chǎn)置換進(jìn)行了嚴(yán)格限制；生效周期太長(zhǎng)，不能保證注入利潤(rùn)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。4、被再收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及防范（1）大港注入愛(ài)使的核心資產(chǎn)是下游高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)線，其原料配套供應(yīng)、分布全國(guó)的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)及生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)都把握在大港油田手里。輸入原料的價(jià)格制約了產(chǎn)品生產(chǎn)的成本，市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的重新建立成本相當(dāng)大，幾十年形成的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)不是短時(shí)間可模仿的，掐頭去尾，中間一段在上市公司里面。一旦利潤(rùn)被轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)不了效益而成為需處理的資產(chǎn)，盤(pán)活難度相當(dāng)大，使?jié)撛谑召?gòu)者望而生畏。產(chǎn)品生產(chǎn)線原料配套供應(yīng)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)管理經(jīng)驗(yàn)愛(ài)使大港控制大港控制（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了潛在競(jìng)爭(zhēng)者少

潛在收購(gòu)者分析：前12名大股東累計(jì)持股2677.25萬(wàn)股，除大港和延中外，大部分為基金和券商，這些中介一般不去經(jīng)營(yíng)企業(yè)而是投資企業(yè)。延中被北大控制后，正著眼于重組整合，力爭(zhēng)自身實(shí)現(xiàn)配股資格，對(duì)殼資源的需要意向不大；外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者或許會(huì)造成收購(gòu)?fù){，但1999年愛(ài)使股份凈資產(chǎn)利潤(rùn)率13%，成長(zhǎng)很好，證明愛(ài)使價(jià)值上升已得到公認(rèn)，顯示了大港油田作為特大集團(tuán)的實(shí)力，而想與大港抗衡收購(gòu)愛(ài)使，無(wú)論是資金成本還是協(xié)調(diào)成本都將是巨大的。愛(ài)使股份又被舉牌

截止2000年7月13日交易結(jié)束，通過(guò)上海證券交易所，天天科技、北京同達(dá)志遠(yuǎn)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)工程購(gòu)入愛(ài)使股份普通股11524121股，占該股票發(fā)行在外的230480640股普通股的5％。其中：天天科技購(gòu)入7462430股，占3.238％；同達(dá)志遠(yuǎn)公司購(gòu)入4061691股，占1.762％。此次收購(gòu)真正的投資者是北大明天科技集團(tuán)，它沒(méi)有直接出面，而是新設(shè)立了一個(gè)天天科技公司，注冊(cè)地在某居民樓，法人代表是遠(yuǎn)在山東的23歲的女青年。

天天科技：舉牌收購(gòu)愛(ài)使是看中了愛(ài)使今后向IT行業(yè)發(fā)展的方向，強(qiáng)調(diào)天天科技在國(guó)內(nèi)軟件和系統(tǒng)集成領(lǐng)域有著明顯的優(yōu)勢(shì)。入主愛(ài)使后將對(duì)其在信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、建設(shè)有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

雖然收購(gòu)愛(ài)使股份主要是看中了愛(ài)使股份的資源，特別是兩大配股項(xiàng)目前景看好。但以此來(lái)作為花如此高的收購(gòu)成本(要想收購(gòu)成功，天天科技和同達(dá)志遠(yuǎn)將要花費(fèi)近4億元的巨額現(xiàn)金)需具備很強(qiáng)的資金實(shí)力。愛(ài)使第一大股東大港油田一直對(duì)再次被舉牌保持沉默。 分析事態(tài)演變的三種可能性：一是雙方靠各自的實(shí)力來(lái)決定誰(shuí)占主導(dǎo)地位。天天科技的優(yōu)勢(shì)是有備而來(lái)機(jī)制靈活，在時(shí)間計(jì)劃、資金調(diào)動(dòng)等方面有絕對(duì)打贏的實(shí)力和把握。但打輸打贏都是要付出沉重代價(jià)的。二是采取雙方各自?xún)?yōu)勢(shì)互補(bǔ)的方式，坐下來(lái)進(jìn)行談判。希望對(duì)方除考慮自身的利益外，多考慮廣大股東的權(quán)益，實(shí)行合作共同控股。三是大港油田采取“毒丸計(jì)劃”之類(lèi)的反收購(gòu)措施。舉牌結(jié)局:明天控股正式入主愛(ài)使股份

8月16日上海愛(ài)使股份發(fā)布的公告:大港油田集團(tuán)有限責(zé)任公司及所屬關(guān)聯(lián)企業(yè)減持該公司股份。在2000年9月20日舉行的臨時(shí)股東大會(huì)上,關(guān)于秦國(guó)梁等7人辭去董事職務(wù)及補(bǔ)選肖建華等7人進(jìn)入董事會(huì)的決議獲得通過(guò),標(biāo)志著北京明天控股集團(tuán)實(shí)際已入主愛(ài)使股份。關(guān)于大港先是延中實(shí)業(yè)給愛(ài)使股份注“水”、后是大港油田給愛(ài)使股份加“油”。經(jīng)過(guò)兩年的運(yùn)作，大港油田苦心塑造愛(ài)使股份的能源加高科技形象。大港油田入主愛(ài)使后做了大量的工作，使愛(ài)使的資產(chǎn)質(zhì)量有了明顯的提高，并在信息產(chǎn)業(yè)和環(huán)保產(chǎn)業(yè)上也有所發(fā)展，為愛(ài)使今后的發(fā)展奠定了好的基礎(chǔ)。但從其在入主兩年內(nèi)未從當(dāng)初自己舉牌愛(ài)使中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在公司章程或其他方面設(shè)置一些反收購(gòu)條件，以保住自己辛苦得來(lái)的經(jīng)營(yíng)者地位。關(guān)于愛(ài)使：反收購(gòu)的建議

作為當(dāng)事人的“三無(wú)”公司，如何保持“三無(wú)”公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，以下提出幾點(diǎn)反收購(gòu)的建議：經(jīng)營(yíng)方除增持股份和修改章程；可借鑒國(guó)外的一些做法:在高管層設(shè)立巨額毀約費(fèi)，一旦收購(gòu)方入主公司后調(diào)整原有高管層，將付出高額違約金，這類(lèi)違約金往往高達(dá)上億美元，以此來(lái)約束收購(gòu)方的行為。公司還可以尋找戰(zhàn)略合作者，通過(guò)共同收購(gòu)公司股票，結(jié)成戰(zhàn)略同盟，以變相達(dá)到增持的效果。關(guān)于“三無(wú)”股特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)注定了“三無(wú)”公司在證券市場(chǎng)上不能平靜。滬上五家“三無(wú)”公司幾乎都被舉過(guò)牌。在眾多的舉牌事件中不排除有人真正想借助上市公司做大自身事業(yè)的可能，但也存在著惡意炒作，炒作利益的驅(qū)使，是舉牌事件頻頻發(fā)生的原因之一。“三無(wú)”公司在目前的中國(guó)證券市場(chǎng)還是少數(shù)，但未來(lái)在二板上市的公司在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的流通后，股權(quán)相對(duì)分散，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上將類(lèi)似于“三無(wú)”公司，如何規(guī)范收購(gòu)與反收購(gòu)問(wèn)題將不再只是事關(guān)區(qū)區(qū)幾家“三無(wú)”公司的事。案例總結(jié)：大港油田買(mǎi)殼上市成功開(kāi)創(chuàng)了國(guó)企購(gòu)并上市公司并成功入主的先例；首次實(shí)現(xiàn)了北資南進(jìn)，南北資本融合；首次在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程向目標(biāo)公司注入實(shí)質(zhì)性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。大港收購(gòu)全流通的愛(ài)使股份，在各個(gè)方向所面臨的問(wèn)題、決策及具體操作都很具代表性和啟發(fā)性，這將給國(guó)有大企業(yè)進(jìn)軍資本市場(chǎng)提供范例，也為我國(guó)企業(yè)購(gòu)并重組的案例庫(kù)中添加了精彩的一頁(yè)。投資銀行（三）

價(jià)值評(píng)估目錄從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價(jià)值案例——中國(guó)中藥行業(yè)上市公司價(jià)值分析財(cái)務(wù)分析概述一、什么是財(cái)務(wù)分析：定義及其解釋1、財(cái)務(wù)分析的起點(diǎn)是財(cái)務(wù)報(bào)表。2、財(cái)務(wù)分析的結(jié)果是對(duì)企業(yè)的償債能力、盈利 能力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力作出評(píng)價(jià)，或找出存在的問(wèn)題。3、財(cái)務(wù)分析是個(gè)過(guò)程。4、財(cái)務(wù)分析是認(rèn)識(shí)過(guò)程，通常只能發(fā)現(xiàn)問(wèn)題而 不能提供解決問(wèn)題的現(xiàn)成答案，只能作出評(píng)價(jià)而不能改善企業(yè)的狀況。二、財(cái)務(wù)分析的目的一般目的：評(píng)價(jià)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；衡量現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況；預(yù)測(cè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。具體目的可以分為：流動(dòng)性分析；盈利性分析（資產(chǎn)盈利率和權(quán)益盈利率）；

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析；專(zhuān)題分析：如破產(chǎn)預(yù)測(cè)、審計(jì)師的分析性檢查程序等。三、財(cái)務(wù)分析的方法1、比較分析2、因素分析法財(cái)務(wù)分析概述四、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限性1、財(cái)務(wù)報(bào)表本身的局限性。以歷史成本報(bào)告資產(chǎn)，不代表其現(xiàn)行成本 或變現(xiàn)價(jià)值。假設(shè)幣值不變，不按通貨膨脹率或物價(jià)水平調(diào)整。穩(wěn)健原則要求預(yù)計(jì)損失而不預(yù)計(jì)收益，有可能夸大費(fèi)用，少計(jì)收益和資產(chǎn)。按年度分期報(bào)告，是短期的陳報(bào)，不能提供反映長(zhǎng)期潛力的消息。財(cái)務(wù)分析概述2、報(bào)表的真實(shí)性問(wèn)題要注意財(cái)務(wù)報(bào)告是否規(guī)范。要注意財(cái)務(wù)報(bào)告是否有遺漏。要注意分析數(shù)據(jù)的反?，F(xiàn)象。要注意審計(jì)報(bào)告的意見(jiàn)及審計(jì)師的信譽(yù)。3、企業(yè)會(huì)計(jì)政策的不同選擇影響可比性財(cái)務(wù)分析概述4、比較基礎(chǔ)問(wèn)題橫向比較時(shí)使用同業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。趨勢(shì)分析以本企業(yè)歷史數(shù)據(jù)作比較基礎(chǔ)。實(shí)際與計(jì)劃的差異分析，以計(jì)劃預(yù)算作比較基礎(chǔ)?？傊?，對(duì)比較基礎(chǔ)本身要準(zhǔn)確理解，并且要在限定意義上使用分析結(jié)論，避免簡(jiǎn)單化和絕對(duì)化。財(cái)務(wù)分析概述一、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、利潤(rùn)分配表基本的財(cái)務(wù)比率資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)類(lèi)：流動(dòng)資產(chǎn)：貨幣資金短期投資應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收帳款減：壞帳準(zhǔn)備應(yīng)收帳款凈額預(yù)付帳款年初數(shù)期末數(shù)

25 5012 611 8200 4001 2199 3984 22其它應(yīng)收款存貨待攤費(fèi)用待處理流動(dòng)資產(chǎn)損失一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期債券投資流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)年初數(shù)期末數(shù)

22 12326 1197 324 80 45610 700基本的財(cái)務(wù)比率固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)原價(jià)減：累計(jì)折舊固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)清理在建工程待處理固定資產(chǎn)損失固定資產(chǎn)合計(jì)年初數(shù)期末數(shù)45 301617 2000662 762955 123812 025 1010 81002 1256長(zhǎng)期投資基本的財(cái)務(wù)比率無(wú)形及遞延資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)遞延資產(chǎn)其它長(zhǎng)期資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì)年初數(shù)期末數(shù)

8 615 50 31680 2000基本的財(cái)務(wù)比率負(fù)債及所有者權(quán)益類(lèi)流動(dòng)負(fù)債：短期借款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付帳款預(yù)收帳款其它應(yīng)付款應(yīng)付工資應(yīng)付福利費(fèi)年初數(shù)期末數(shù)

45 604 5109 1004 1012 71 216 12基本的財(cái)務(wù)比率未交稅金未付利潤(rùn)其它未交款預(yù)提費(fèi)用待扣稅金一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債其它流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)年初數(shù)期末數(shù)

4 510 281 75 94 20 505 3220 300基本的財(cái)務(wù)比率長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券長(zhǎng)期應(yīng)付款其它長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)年初數(shù)期末數(shù)245 450260 24060 5015 20580 760基本的財(cái)務(wù)比率所有者權(quán)益實(shí)收資本資本公積盈余公積未分配利潤(rùn)所有者權(quán)益合計(jì)負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)年初數(shù)期末數(shù)

100 10010 1640 74730 750880 9401680 2000基本的財(cái)務(wù)比率損益表一、產(chǎn)品銷(xiāo)售收入

減：產(chǎn)品銷(xiāo)售成本產(chǎn)品銷(xiāo)售費(fèi)用產(chǎn)品銷(xiāo)售稅金及附加二、產(chǎn)品銷(xiāo)售利潤(rùn)

加：其它業(yè)務(wù)利潤(rùn) 減：管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用

上年實(shí)際 本年累計(jì)2850 30002503 264420 2228 28299 30636 2040 4696 110基本的財(cái)務(wù)比率三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加：投資收益營(yíng)業(yè)外收入減：營(yíng)業(yè)外支出四、利潤(rùn)總額減：所得稅五、凈利潤(rùn)上年實(shí)際 本年累計(jì)

199

170

24

40

17

10

5

20

235

200

75

64

160

136基本的財(cái)務(wù)比率利潤(rùn)分配表

上年實(shí)際本年累計(jì)一、凈利潤(rùn) 160 136

減：應(yīng)交特種基金 40 34 加：年初未分配利潤(rùn) 700 730

上年利潤(rùn)調(diào)整0 -20二、可供分配的利潤(rùn) 820 812

加：盈余公積補(bǔ)虧 0 0

減：提取盈余公積 40 34

應(yīng)付利潤(rùn) 50 28三、未分配利潤(rùn) 730 750基本的財(cái)務(wù)比率二、變現(xiàn)能力比率流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債；速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）÷流動(dòng)負(fù)債；影響變現(xiàn)能力的其他因素：增加變現(xiàn)能力的因素：可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)償債能力的聲譽(yù)減少變現(xiàn)能力的因素：未作記錄的或有負(fù)債擔(dān)保責(zé)任引起的負(fù)債基本的財(cái)務(wù)比率三、資產(chǎn)管理比率：存貨周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售成本÷平均存貨；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入÷平均應(yīng)收賬款；四、負(fù)債比率：

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額；已獲利息倍數(shù)=稅息前利潤(rùn)÷利息費(fèi)用；基本的財(cái)務(wù)比率影響長(zhǎng)期償債能力的其他因素：長(zhǎng)期租賃（融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃）擔(dān)保責(zé)任或有項(xiàng)目五、盈利能力比率：資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)÷平均資產(chǎn)總額；銷(xiāo)售毛利率=（銷(xiāo)售收入—銷(xiāo)售成本）÷銷(xiāo)售收入凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)÷平均凈資產(chǎn)；基本的財(cái)務(wù)比率一、杜邦財(cái)務(wù)分析體系（分析圖見(jiàn)下頁(yè)）二、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析主要內(nèi)容：凈收益、凈資產(chǎn)與股數(shù)、市價(jià)的關(guān)系財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用權(quán)益凈利率資產(chǎn)凈利率X權(quán)益乘數(shù)售銷(xiāo)凈利率X資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷(xiāo)售收入--全部成本+其它利潤(rùn)--所得稅長(zhǎng)期資產(chǎn)+流動(dòng)資產(chǎn)制造成本管理費(fèi)用銷(xiāo)售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用其它流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金有價(jià)證券應(yīng)收帳款存貨凈利/銷(xiāo)售銷(xiāo)售/資產(chǎn)總額財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用杜邦財(cái)務(wù)分析體系1．凈收益分析：凈收益與股數(shù)比：每股凈收益=凈利潤(rùn)/年度末普 通股份總數(shù)凈收益與市價(jià)比：市盈率=市價(jià)/每股凈收益凈收益分配：每股股利=股利總額/年末普通股數(shù) 股利支付率=每股股利/每股收益 留存盈余比率=（凈利潤(rùn)-股利）/凈利率 股利保障倍數(shù)=每股凈收益/每股股利再與市價(jià)比：股利獲利率=每股股利/股票市價(jià)財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用2．凈資產(chǎn)與股數(shù)比較：每股凈資產(chǎn)=年末股東權(quán)益/年末普通股數(shù)與市價(jià)比較：市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用一、現(xiàn)金流量分析1.現(xiàn)金流量表的主要作用提供本期現(xiàn)金流量的實(shí)際數(shù)據(jù)提供評(píng)價(jià)本期收益質(zhì)量的信息有助于評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性有助于評(píng)價(jià)企業(yè)的流動(dòng)性用于預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量2、某公司現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)分析財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)分析財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用3.結(jié)構(gòu)分析：流入結(jié)構(gòu)；流出結(jié)構(gòu)； 流入流出比4.流動(dòng)性：（經(jīng)營(yíng)凈流入/某種債務(wù)）現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/本期到 期債務(wù)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/債務(wù)總額財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用5.獲取現(xiàn)金能力：（產(chǎn)出/投入） 銷(xiāo)售現(xiàn)金比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/銷(xiāo)售量 每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/ 普通股數(shù) 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流 入/全部資產(chǎn)財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用6.財(cái)務(wù)彈性：（現(xiàn)金供應(yīng)與現(xiàn)金需求）現(xiàn)金滿(mǎn)足投資比率=5年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/（5年資本支出、存貨增加、現(xiàn) 金股利）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/每股現(xiàn)金股利7.收益質(zhì)量：（實(shí)得/應(yīng)得）營(yíng)運(yùn)指數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/（經(jīng)營(yíng)凈收益+非付現(xiàn)費(fèi)用）財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用目錄從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價(jià)值案例——中國(guó)中藥行業(yè)上市公司價(jià)值分析從1996年至1998年500強(qiáng)排名中有102家企業(yè)（即20%）被排除。1998年除制藥業(yè)仍居第一外，其他行業(yè)變化比較大：林產(chǎn)品、紙制品等被擠出前8名；新增商業(yè)銀行、航空公司、娛樂(lè)業(yè)。此外，電信業(yè)營(yíng)業(yè)收益率從過(guò)去的第8名升至第2，為10.2%。經(jīng)營(yíng)狀況最好的前8名行業(yè)中1995年有3個(gè)是服務(wù)業(yè)，現(xiàn)在有5個(gè)是服務(wù)業(yè)?？鐕?guó)公司戰(zhàn)略調(diào)整若干國(guó)家跨國(guó)公司營(yíng)業(yè)收入收益率比較若干國(guó)家跨國(guó)公司

營(yíng)業(yè)收入收益率比較（續(xù)表）資料來(lái)源：美國(guó)《財(cái)富》雜志戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組90年代初期美國(guó)企業(yè)的調(diào)整與改革通用電氣GE國(guó)際商用機(jī)器公司IBM聯(lián)合技術(shù)公司UTC杜邦DUPONT戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組美國(guó)跨國(guó)公司的戰(zhàn)略調(diào)整、業(yè)務(wù)重組和機(jī)構(gòu)改革的原則是：企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：首先為股東贏利，不斷提高資產(chǎn)收益率企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整：從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變，從硬件產(chǎn)品向軟件產(chǎn)品和解決方案轉(zhuǎn)變。企業(yè)業(yè)務(wù)重組：突出核心業(yè)務(wù)，發(fā)展相關(guān)多元化業(yè)務(wù)企業(yè)機(jī)構(gòu)改革：減少層級(jí)，精簡(jiǎn)人員，貼近客戶(hù)，增加靈活性和適應(yīng)性戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組90年代中期西歐企業(yè)的改革

————主動(dòng)改革的德國(guó)企業(yè)戴姆勒奔馳公司DBAG大眾汽車(chē)VW赫司特HOECHST西門(mén)子SIEMENS戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組亞洲金融危機(jī)中被迫改革的韓國(guó)企業(yè)三星、現(xiàn)代、大宇、LG和鮮京5大集團(tuán)整改分為3個(gè)階段第一階段，壓縮經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，突出主營(yíng)業(yè)務(wù)第二階段，分解集團(tuán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng)第三階段，為增強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，要求企業(yè)與外企合資合作、清理無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組90年代末開(kāi)始調(diào)整和改革的日本企業(yè)日本企業(yè)改革內(nèi)容包括：調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)目的。目前多數(shù)公司認(rèn)為，企業(yè)必須重視為股東贏利。索尼公司現(xiàn)在吧股東、員工和客戶(hù)三者利益擺在同等重要的地位。調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，突出企業(yè)經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)從以日本為中心的國(guó)際化轉(zhuǎn)變?yōu)橐允澜缡袌?chǎng)為目標(biāo)的全球化進(jìn)行企業(yè)管理結(jié)構(gòu)的改革進(jìn)行財(cái)務(wù)制度改革進(jìn)行人事制度改革跨國(guó)公司的全球購(gòu)并與戰(zhàn)略重組戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組是跨國(guó)公司之間收購(gòu)兼并的基本原因，收購(gòu)兼并則進(jìn)一步推動(dòng)了跨國(guó)公司的戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組以GE為例，通過(guò)業(yè)務(wù)重組，從80年代初的45個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)減少到12個(gè)，出售企業(yè)回收資金占80年代銷(xiāo)售額30%（每年約100億美元）收購(gòu)資金高達(dá)700億美元?？鐕?guó)公司的全球購(gòu)并與戰(zhàn)略重組推動(dòng)跨國(guó)公司間購(gòu)并風(fēng)起云涌的客觀原因是：隨著經(jīng)濟(jì)全球化和全球市場(chǎng)逐步形成，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)范圍從一個(gè)國(guó)家或地區(qū)擴(kuò)大到全球市場(chǎng)新技術(shù)革命導(dǎo)致產(chǎn)品和技術(shù)更新不斷加快，任何一個(gè)企業(yè)都不可能單獨(dú)長(zhǎng)期壟斷某種技術(shù)，必須尋找“可控制”的技術(shù)共享者東亞金融危機(jī)迫使跨國(guó)公司加快戰(zhàn)略調(diào)整以便增強(qiáng)自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力在世紀(jì)之交跨國(guó)公司的戰(zhàn)略調(diào)整與購(gòu)并必將極大地改變?nèi)蚋?jìng)爭(zhēng)格局和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則跨國(guó)公司把中國(guó)

納入全球戰(zhàn)略安排之中目前，美國(guó)最大20家工業(yè)公司中的19家，日本最大20家工業(yè)公司中的19家，德國(guó)最大10家工業(yè)公司中的9家均已在華投資。在如此之短是時(shí)間中，如此之多的世界級(jí)著名跨國(guó)公司進(jìn)入一個(gè)國(guó)家投資，在世界經(jīng)濟(jì)史上是史無(wú)前例的。這種狀況必然導(dǎo)致極其激烈的競(jìng)爭(zhēng)?？鐕?guó)公司在中國(guó)展開(kāi)了一場(chǎng)名副其實(shí)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)有利地推動(dòng)了“國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)國(guó)內(nèi)化”和“國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際化”，即推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全球化進(jìn)程跨國(guó)公司把中國(guó)

納入全球戰(zhàn)略安排之中經(jīng)過(guò)90年代以來(lái)的戰(zhàn)略性投資，中國(guó)已經(jīng)成為跨國(guó)公司全球戰(zhàn)略安排中的一部分。在跨國(guó)公司全球網(wǎng)絡(luò)中，生產(chǎn)制造中心、研發(fā)中心和管理營(yíng)運(yùn)中心是3種重要的節(jié)點(diǎn)。中國(guó)作為跨國(guó)公司的制造中心已經(jīng)初具規(guī)模。一些跨國(guó)公司也在中國(guó)建立技術(shù)開(kāi)發(fā)中心，但是這些開(kāi)發(fā)中心多數(shù)還處于初級(jí)階段，往往只進(jìn)行針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的適應(yīng)性開(kāi)發(fā)?？鐕?guó)公司把中國(guó)

納入全球戰(zhàn)略安排之中在這些經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)中，增加值最大是營(yíng)運(yùn)中心。由于交通、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施的不足，特別是知識(shí)密集型服務(wù)業(yè)落后，中國(guó)還難以作為跨國(guó)公司的營(yíng)運(yùn)中心。在跨國(guó)公司的全球戰(zhàn)略安排中，中國(guó)還處于比較低的層面上，在全球化中分享的利益有限?？鐕?guó)公司把中國(guó)

納入全球戰(zhàn)略安排之中中國(guó)面臨著以下的嚴(yán)峻考驗(yàn)：宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整美國(guó)投資銀行如何在亞洲和中國(guó)直接投資——高盛的例子

高盛在亞洲的直接投資始于1992年。其時(shí)，建立了一支由11人組成的班子。只有科納爾和另一位成員是西方人，其余均是在美國(guó)受過(guò)教育的亞洲人。迄至97年底，這支“綠色貝雷帽”已在亞洲投資了20個(gè)項(xiàng)目，價(jià)值7億美元。美國(guó)投資銀行如何在亞洲和中國(guó)直接投資——高盛的例子當(dāng)亞洲風(fēng)暴橫掃東亞時(shí)，高盛與其他紛紛撤離的西方投資者們反其道而行。他們?nèi)栽趯で竽切┠苡行a(chǎn)人們所需要的東西的公司。高盛選擇投資者特別重視目標(biāo)公司管理層的能力與敬業(yè)精神。它所投資的大部分公司仍由第一代創(chuàng)業(yè)者掌握。在高盛看來(lái)，投資并不是一場(chǎng)被動(dòng)的游戲?！皢?wèn)題不在于資金，而在于管理和變革”。美國(guó)投資銀行如何在亞洲和中國(guó)直接投資——高盛的例子高盛選擇的公司通常具有杰出的生產(chǎn)效率，但只是有效的生產(chǎn)是不夠的，他們的管理者還應(yīng)該掌握現(xiàn)代營(yíng)銷(xiāo)，財(cái)務(wù)和重組其組織的全面技能，而這恰恰是高盛所樂(lè)于并擅于提供的東西。高盛與其他西方機(jī)構(gòu)的區(qū)別在于，他特別注重一些小型的，在一般行業(yè)（而非熱門(mén)行業(yè)）中樸實(shí)無(wú)華的公司。這種做法的一個(gè)結(jié)果是高盛往往避免那些有數(shù)十家機(jī)構(gòu)共同參與的對(duì)大型公司的“俱樂(lè)部式的投資”，并使自己能夠?qū)ν顿Y對(duì)象具有較大的影響力。美國(guó)投資銀行如何在亞洲和中國(guó)直接投資——高盛的例子高盛的上述投資風(fēng)格：以深圳為基地的平安保險(xiǎn)公司的例子對(duì)“寶成”（Ponchen）的投資高盛在亞洲的投資

（兩岸三地部分）

中國(guó)上海冰激凌（已售出）（1993）玉柴動(dòng)力（1993）平安保險(xiǎn)（1994）上海中心廣場(chǎng)（1997）中國(guó)里爾（learcorp，China1997）

高盛在亞洲的投資

（兩岸三地部分）

香港FourtainSetHoldings（1996）YueYuen（1996）華潤(rùn)北京置地（1996）HungHingPrinting（1997）高盛在亞洲的投資

（兩岸三地部分）

臺(tái)灣總督（7-eleven）連鎖店（1994）巨人制造（1995）PouChen（1996）摩根士丹利評(píng)價(jià)方法1、摩根士丹利評(píng)價(jià)方法評(píng)價(jià)側(cè)重點(diǎn)：摩根士丹利在《全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》與《亞洲競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》這兩本書(shū)中都采用“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)期”這一指標(biāo)對(duì)公司是否具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行評(píng)估。他們認(rèn)為在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司比弱小的對(duì)手更具價(jià)值，這樣的公司有望在其投入的每一分錢(qián)上得到更高的回報(bào)，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)卻更少。摩根士丹利評(píng)價(jià)方法持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)期（CompetitiveAdvantagePeriod簡(jiǎn)稱(chēng)CAP）是指公司維持資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)收益的凈現(xiàn)值為正的時(shí)間，及投資收益率超過(guò)投資者要求的收益率（及資本成本）的可持續(xù)時(shí)間。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越強(qiáng)，持續(xù)期越長(zhǎng)，產(chǎn)生超額收益的時(shí)間以及公司股票價(jià)值也隨之增加。摩根士丹利評(píng)價(jià)方法2、評(píng)價(jià)方法概述：摩根士丹利對(duì)公司進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)采用了自下而上的方法（即常用的基本分析方法）。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況分析：對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力進(jìn)行了評(píng)估，因?yàn)檫@對(duì)于國(guó)家資產(chǎn)分配有重要意義，而如何分配資產(chǎn)又是決定全球投資組合表現(xiàn)的關(guān)鍵性因素。摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利在對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，采用了哈佛大學(xué)教授MichaelPorter在《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》一書(shū)中提出的構(gòu)成國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的四個(gè)廣泛的屬性作為指標(biāo)：要素條件需求條件支持性行業(yè)公司戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)摩根士丹利評(píng)價(jià)方法各個(gè)國(guó)家不同的政治、經(jīng)濟(jì)、人口、地理狀況等情況都會(huì)影響公司的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)。政治上的宏觀政策影響會(huì)影響投資者的決策和競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)家的地理狀況同樣影響著公司的資源狀況。國(guó)際經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)公司的影響。摩根士丹利評(píng)價(jià)方法行業(yè)狀況分析：雖然各個(gè)國(guó)家的地位分析引起進(jìn)行跨國(guó)投資的投資者的很大關(guān)注，但對(duì)行業(yè)分析也能解釋出企業(yè)取得優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的機(jī)遇。公司所在的行業(yè)對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的取得也有十分重要的影響。摩根士丹利評(píng)價(jià)方法

在進(jìn)行行業(yè)分析時(shí)，摩根士丹利公司重點(diǎn)注重行業(yè)的全球化問(wèn)題，因?yàn)殡S著各國(guó)經(jīng)濟(jì)壁壘的解除，貿(mào)易自由化的進(jìn)一步發(fā)展，各個(gè)行業(yè)都趨于全球化，只有具備了全球化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，才有可能擁有競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)。摩根士丹利評(píng)價(jià)方法公司狀況分析：

這一部分是評(píng)價(jià)的重點(diǎn)與核心。首先制定了公司所在的行業(yè)決定的其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)因素的一系列指標(biāo)，并設(shè)定評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)。摩根士丹利評(píng)價(jià)方法然后對(duì)全球或亞洲的公司進(jìn)行挑選，并對(duì)所選公司進(jìn)行分類(lèi)，分為“股票價(jià)格反映競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”與“股票價(jià)格未反映競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”兩類(lèi)。第三步對(duì)公司針對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行評(píng)分，并對(duì)重點(diǎn)公司進(jìn)行優(yōu)劣勢(shì)分析。摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利針對(duì)不同行業(yè)確定了不同的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。航空、汽車(chē)、銀行、消費(fèi)品、能源、造紙、地產(chǎn)、零售、技術(shù)、電信、公用事業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力、管理層、規(guī)模、低成本、質(zhì)量、產(chǎn)品差異化、技術(shù)工人/創(chuàng)業(yè)、激勵(lì)、監(jiān)管/競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、業(yè)務(wù)、技術(shù)、發(fā)展重點(diǎn)、營(yíng)銷(xiāo)、聯(lián)盟、市場(chǎng)敏感度、基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟(jì)/政治、原材料、選址摩根士丹利評(píng)價(jià)方法

對(duì)公司財(cái)務(wù)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，采用了一整套支持性評(píng)價(jià)指標(biāo)如下：賬面值（每股）現(xiàn)金收益（每股）股票收益率EBITDA（每股）企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值/EBITDA企業(yè)價(jià)值/營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)收入(每股)摩根士丹利評(píng)價(jià)方法營(yíng)業(yè)毛利率價(jià)格/賬面收益價(jià)格/現(xiàn)金收益市盈率營(yíng)業(yè)額已用資本回報(bào)股本回報(bào)可持續(xù)性提出了三個(gè)對(duì)于公司或國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力都是起著決定性作用的因素：貨幣價(jià)值、勞動(dòng)力成本相對(duì)差異與技術(shù)實(shí)力。摩根士丹利評(píng)價(jià)方法3、小結(jié)：摩根士丹利在對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，采用了《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》中的四個(gè)廣泛的屬性作為指標(biāo)：要素條件需求條件支持性條件公司戰(zhàn)略、機(jī)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)摩根士丹利評(píng)價(jià)方法在進(jìn)行行業(yè)分析時(shí)，摩根士丹利重點(diǎn)注重全球化問(wèn)題。在對(duì)公司進(jìn)行分析時(shí)，提出了對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力起決定作用三個(gè)因素：貨幣價(jià)格勞動(dòng)力成本相對(duì)差異技術(shù)實(shí)力亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告一、亞洲及太平洋地圖（在世界版圖上不同國(guó)家所在位置上繪有不同大小的汽車(chē)）二、報(bào)告內(nèi)容梗概:汽車(chē)工業(yè)的高壁壘使政府的監(jiān)管成為關(guān)鍵。印度和中國(guó)的汽車(chē)市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)還沒(méi)有被外國(guó)廠家入侵,仍屬于被保護(hù)市場(chǎng),他們免受了亞洲金融危機(jī)絕大部分的影響.在亞洲,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵是地方主導(dǎo)地位、領(lǐng)先的科技、品牌聲譽(yù)、當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)及政府監(jiān)管政策?；谏鲜鲇^點(diǎn)，我們重點(diǎn)關(guān)注印度的Mahindra&Mahindra公司和中國(guó)的慶鈴公司。亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告三、綜述：

觀點(diǎn)一、非日本的亞洲國(guó)家和地區(qū)的現(xiàn)狀是否導(dǎo)致對(duì)貿(mào)易壁壘的放寬是決定亞洲汽車(chē)行業(yè)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。觀點(diǎn)二、從投資的角度考慮，我們特別關(guān)注中國(guó)和印度。觀點(diǎn)三、在亞洲選取了幾家具有競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的公司進(jìn)行分析（附表）。誰(shuí)擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告續(xù)：亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告四、競(jìng)爭(zhēng)格局:汽車(chē)產(chǎn)量過(guò)多，增長(zhǎng)后勁太少亞洲/太平洋地區(qū)汽車(chē)行業(yè)格局（以中國(guó)為例）亞洲合資企業(yè)概況（以中國(guó)為例）亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告觀點(diǎn)一、非亞洲市場(chǎng)是一個(gè)特殊的市場(chǎng)。在很大程度上，這仍然是一個(gè)封閉的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。政府監(jiān)管是取得優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。亞洲汽車(chē)市場(chǎng)—進(jìn)口關(guān)稅（以中國(guó)為例）完全成品進(jìn)口 旅行車(chē) 卡車(chē) 中國(guó)100-150%30-50%亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告世界一流的汽車(chē)技術(shù)。充足的營(yíng)銷(xiāo)和維修能力?？筛鶕?jù)國(guó)內(nèi)用戶(hù)的要求開(kāi)發(fā)迎合不同需求的各種車(chē)型。非日本亞洲汽車(chē)公司試圖統(tǒng)治世界市場(chǎng)時(shí)，則會(huì)由于不具備世界競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而出現(xiàn)問(wèn)題。案例分析：日本公司如何維持其國(guó)內(nèi)的統(tǒng)治地位？觀點(diǎn)二、亞洲金融危機(jī)的影響。危機(jī)將嚴(yán)重打擊當(dāng)?shù)氐墓?yīng)商和經(jīng)銷(xiāo)商亞洲國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的衰退并不能由外國(guó)市場(chǎng)來(lái)彌補(bǔ)，出口幾乎無(wú)濟(jì)于事。(附表)亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告附表——競(jìng)爭(zhēng)因素：國(guó)際與國(guó)內(nèi)有利于跨國(guó)公司 有利于國(guó)內(nèi)公司

品牌聲譽(yù)品牌聲譽(yù)產(chǎn)品特色產(chǎn)品特色全球平臺(tái)當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)規(guī)模經(jīng)濟(jì)政府監(jiān)管全球融資技術(shù) 亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告

國(guó)際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)調(diào)整計(jì)劃將加速全球化的進(jìn)程，并加劇亞洲的競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)內(nèi)的疲軟需求和信貸緊縮將阻礙競(jìng)爭(zhēng)。亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告觀點(diǎn)三、印度和中國(guó)不屬于亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的受害者。觀點(diǎn)四、合并并不一定能夠解決汽車(chē)工業(yè)的各種問(wèn)題。亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告五、確定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)決定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的因素（附表）當(dāng)?shù)氐闹鲗?dǎo)地位政府保護(hù)技術(shù)品牌聲譽(yù)當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告附表：亞洲汽車(chē)公司在全球汽車(chē)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如何取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)當(dāng)?shù)氐闹鲗?dǎo)地位政府保護(hù)技術(shù)品牌聲譽(yù)當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告明顯的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)（附表）競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)對(duì)股東利益的關(guān)注程度亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告附表：亞洲汽車(chē)公司競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)和對(duì)股東利益的關(guān)注程度六、評(píng)估亞洲個(gè)股簡(jiǎn)評(píng)主要公司詳細(xì)評(píng)述亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告附表：亞洲/太平洋地區(qū)汽車(chē)業(yè)主要生產(chǎn)商目錄從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價(jià)值案例——中國(guó)中藥行業(yè)上市公司價(jià)值分析中國(guó)某集團(tuán)似乎在創(chuàng)造價(jià)值銷(xiāo)售收入人民幣億元凈利潤(rùn)人民幣億元年遞增率=35%年遞增率=26%該集團(tuán)的投資資本回報(bào)較低投資資本回報(bào)百分比稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)人發(fā)幣億元投資資本人發(fā)幣億元稅、稅前利潤(rùn)人發(fā)幣億元稅項(xiàng)人發(fā)幣億元運(yùn)營(yíng)資本人發(fā)幣億元固定資產(chǎn)和其它營(yíng)業(yè)資產(chǎn)人發(fā)幣億元銷(xiāo)售收入人發(fā)幣億元經(jīng)營(yíng)成本人發(fā)幣億元-+-該集團(tuán)實(shí)際上在破壞價(jià)值經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)人發(fā)幣億元差幅百分比投資資本人發(fā)幣億元投資資本回報(bào)百分比資本成本百分比-債務(wù)成本百分比股權(quán)成本百分比權(quán)重=85%67%67%權(quán)重=15%33%33%關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)驅(qū)動(dòng)股東價(jià)值創(chuàng)造觀念非常重要關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)（KPIs）生產(chǎn)周期時(shí)間