第三章資本結構質量分析一、資本結構股權結構有代價的企業財務資源的來源結構所有者權益與貸款的結構與數量關注：資本成本、融資渠道的選擇負債與所有者權益的結構關注：企業財務資源對負債的依賴狀況第一節資本結構與資本結構質量分析理論二、資本結構質量分析理論資本結構質量：企業資本結構與企業當前以及未來經營和發展活動相適應的程度（一）企業資本成本與資產報酬率的比較企業資本成本：企業負債與股東入資成本的加權資本成本企業資本成本<資產報酬率時，企業凈資產增加企業資本成本>資產報酬率時，企業凈資產減少資本結構質量差（二）企業資金來源的期限構成與企業資產結構的適應性企業資金來源的期限構成：長期短期企業籌集資金的用途：永久性流動資產、長期資產流動資產的波動部分企業資金來源的期限構成與企業資產結構不配比長期資金來源支持波動的流動資產，資本成本高短期資金來源支持永久性流動資產、長期資產，短期償債壓力大資本結構質量差（三）企業財務狀況與企業財務風險、企業財務杠桿狀況與企業未來融資要求以及未來發展的適應性企業財務杠桿的表現形式：負債與資產的對比關系負債與所有者權益的對比關系非流動負債與所有者權益的對比關系企業財務杠桿比率越高，企業對負債依賴程度越大面臨壓力：不能按時償付本息企業虧損時，侵害債權人財務風險高（四）企業所有者權益內部的股東持股構成狀況與企業未來發展的適應性企業所有者權益內部的股東持股構成狀況：普通股、優先股的比例

普通股中控制性股東、重大影響性股東和非重大影響性股東的構成狀況三類普通股股東對企業財務和經營政策的影響控制性股東、重大影響性股東決定企業未來的發展方向一、流動負債的構成在1年以內償還的債務二、流動負債質量分析（一）周轉分析流動負債不同項目的周轉期間不一致注意應付票據、應付賬款的規模變化與存貨規模變化間的關系第二節流動負債質量分析供應商的債權風險（二）非強制性流動負債分析某些非強制性流動債務，不必當前償付強制性債務，真正影響企業現實償債能力（三）企業短期貸款規模可能包含的融資質量信息貨幣資金中包含保證金異地分公司的存在，導致企業實際可支配的貨幣資金金額小于報表項目數貨幣資金因融資環境和行為而過多（四）企業應付票據與應付賬款的數量變化所包含的經營質量信息1、應付票據與應付賬款的規模企業利用商業推動其經營活動的能力企業相對于供應商的議價能力應付票據（銀行承兌）有資本成本2、存貨或營業成本增長時應付賬款相應增長，企業議價能力強，發生財務費用少，供應商對其償債能力有信心應付票據相應增長，企業議價能力弱，發生財務費用多，供應商對其償債能力缺少信心（五）企業稅金交納情況與稅務環境與所得稅相關的負債增加，稅務環境寬松一、非流動負債的構成（一）長期借款償還期限：1年以上用途：固定資產構建、改擴建、大修以及流動資產的正常需要償還方式：定期一次償還本金借款期限內，分期償還本息（二）長期應付款除長期借款、應付債券以外的各種長期應付款項其中：融資租賃的租賃費用、分期付款購入資產的應付款項第三節非流動負債質量分析（三）應付債券投資報酬率與債券利率的比較可轉債價格取決于債券價值bondvalue

轉換價值conversionvalue實質等于債券＋認股權證（看漲期權）

發行的好處：利息可在稅前扣除，不象股利企業最終得到的普通股資本金額比直接發行得到的多在較長的經營期內，是比發行普通股更有吸引力的擴充股權的途徑。通常在管理層認為股價被低估時發行例：亞馬遜公司1999年發行可轉債$12.5億，年利率4.75%，轉換價格78.03美元。2001年股價暴跌75%，至15美元，債券安全性下降，成Caa類垃圾債券。

轉換失敗前提：能夠轉換成功（四）專項應付款特殊用途（五）預計負債反映企業確認的對外提供擔保、未決訴訟、產品質量保證、重組義務、虧損性合同等很可能發生的負債確認、單獨列示的條件與或有事項有關的義務企業承擔的現時義務義務履行很可能（>50%，且<=95%）導致經濟利益流出企業金額能可靠計量與或有負債的區別（六）遞延所得稅負債大多數企業該項目每年都增加主要是暫時性差異（七）其他非流動負債二、非流動負債費用的歸屬非流動負債費用：非流動負債產生的利息、匯兌損益等歸屬：費用化、資本化處理三、非流動負債的質量分析（一）對應形成資產的利用狀況與增量效益固定資產、無形資產是否充分利用是否產生增量效益（盈利）流動資產質量、變現性有無不良占用（二）對應形成的長期股權投資的效益及其質量是否有投資收益，足以覆蓋債務本息是否對應相當規模的現金流入特殊情況：債務重組形成的長期股權投資（三）預計負債分析確認的人為判斷思考：飛行里程數的分析P103一、或有負債的定義和種類（一）定義：過去交易或事項形成的潛在義務，其存在需通過未來不確定事項的發生或不發生予以確認過去交易或事項形成的現時義務，履行該義務不是很可能導致經濟利益流出企業或該義務的金額不能可靠計量（二）特征過去交易事項產生結果的不確定性經濟利益流出企業的可能性<=50%

金額不能可靠計量第四節或有負債質量分析區別預計負債或有負債義務企業承擔的現時義務現時義務或潛在義務經濟利益流出企業的可能性很可能>50%，且<=95%不是很可能<=50%金額能夠可靠計量不能可靠計量（三）種類1、擔保2004年7月9日，深證所公開譴責ST重實（000736）隱瞞關聯方及其交易事項。其中包括公司前四大股東均屬受德隆國際控制企業，自2000年起的歷次定期報告中均未真實披露前四大股東之間的關聯關系，以及實際控制人為德隆國際的事實；2002年6月至2003年11月，重慶實業為德隆國際及其控制的企業提供擔保合計34663萬元，其中為德隆國際提供了2910萬元的股權質押擔保，為新疆屯河集團有限公司提供了4753萬元的股權質押擔保，為深圳明思克航母世界實業有限公司提供14000萬元的貸款擔保，為南京重實中泰投資管理有限公司提供5000萬元的貸款擔保，為德恒證券提供8000萬元的貸款擔保。2、未決訴訟陜國投A（000563.SZ）緣起2007中海信托、黃石海觀賓館分別起訴健橋證券，并追加陜國投A為第三被告，其需在9743萬元范圍內承擔賠償責任處理董事會決定對此計提預計負債4640萬元，共計6305.02萬元結果2008預計負債實際發生2989.12萬元，沖回3315.19萬元貢獻2008營業外支出為-3239.11萬元，利潤總額為6984萬元，貢獻度46％3、應收票據貼現4、應收賬款抵借三、或有負債質量分析1、成因分析：外部、內部2、不確定性分析經濟利益流出企業的不確定性可能損失超出估計的不確定性一、所有者權益的構成（一）實收資本1、普通股與優先股的區別2、特殊的優先股：可轉換優先股與不可轉換優先股累計優先股和非累計優先股參加優先股和不參加優先股可贖回優先股與不可贖回優先股需注意不同的優先股對所有者權益及財務分析的影響第六節所有者權益質量分析附帶不同的權利3、可贖回優先股指在發行后一定時期可按特定的贖買價格由發行公司收回的優先股票

分強制贖回和任意贖回，實踐中，大部分屬于第一種，目的一般是為了減少股息負擔。先思行集團(00595.HK)2011年7月(00595)旗下聯營公司和對沖基金OZ訂立認購協議，將以299.99萬美元向后者配發可換股可贖回優先股。問題：優先股列入權益或金融負債？準則規定：在特定日期或根據持有方的選擇權可以贖回的，金融負債發行方有贖回該種股份選擇權的，不滿足金融負債不可贖回的，且發放股利完全取決于發行方意愿，權益工具SEC要求不能把可贖回優先股、不可贖回優先股、普通股加總列示。不同觀點：屬于負債（二）資本公積本質屬于投入資本來源于股票發行的溢價收入、接受的贈與、資產增值、因合并而接受其他公司資產凈額等。主要用途：轉增資本（部分可直接轉）對財務狀況的影響改變企業所有者權益結構增加投資者持有股份數量，但持股比例不變提高債權人的信心會攤薄每股收益與每股凈資產（三）盈余公積來源：法定盈余公積、任意盈余公積。主要用途：彌補虧損、轉增資本、擴大經營（四）未分配利潤鉤稽資產負債表與利潤表未分配利潤=期初值+本期凈利潤-提取和分配值（五）權益型遞延薪酬例：股票薪酬，最終能否保留取決于員工的實際服務時間薪酬成本的遞延：股東權益：資本公積在員工未來服務期間的攤銷（費用）問題：1、擬上市公司在整體變更為股份公司前實現股權激勵，以規避證監會審批，并不需確認股權激勵費用。2、攤銷方法的選擇伊利股份直線攤銷、海南海藥首期攤銷50%上市前無法確認股權的公允價值（三）員工持股計劃：有資格的股票獎金優點：按合理比例擴大了公司的資金來源從大股東或不歡迎的股東手中購買股票的一種途徑有助于為杠桿收購融資減少潛在的敵意收購有助于創造公司股票的交易市場缺點：使員工持有大量有投票權的股份稀釋其股東的所有權

權益型遞延薪酬的一種（四）庫藏股票（TreasuryStock）指公司收回且沒有銷毀的已發行股票通常規定，股份公司回購自身股票的成本不得高于公司的保留盈余或保留盈余與資本公積之和。

庫藏股不能列為公司資產，而是以負數形式列為一項股東權益。我國《公司法》規定公司購入自己的股票之后，十日內必須銷毀。目前我國還不允許公司持有庫藏股票。意大利、比利時規定，除非為了減少公司資本（即必須注銷），禁止公司回收已發行的股票。英國、法國在原則上也禁止公司持有庫藏股，但優先股不受此限。美國法律則允許公司回收股票，但為保護股東權利，規定庫藏股沒有表決權，且不得領取紅利。

＝股票回購？例：半導體封測龍頭日月光（2311）2008年12月合并營收41.41億元，月減率約32.5%，年減率約55.22%；第四季合并營收183.06億元，較第三季大幅下滑29%2009年1月時，股價10元左右震蕩，僅去年高點時的三分之一左右。2008年11月中實行上市以來首度庫藏股，當時估計買回上限約占公司發行股數的3%。2009年后第二度買回庫藏股，上限28.5萬張，是公司在外流通股數的5.01%。

公司傳遞股價嚴重遭到低估的信號二、所有者權益的質量分析（一）股東持股構成狀況與企業發展的適應性（二）資本公積的質量信息非分紅性的股東入資目的：股價走高、長期持有所得的現金股利股東有信心直接計入所有者權益的利得與損失不產生真實的財務后果—大多由資產計量屬性變動引起，尚未實現的利得和損失不代表所有者真正享有的權益—相關資產和負債對應的調整項目（三）投入資本與留存收益的比例關系包含的質量信息轉增資本前，比例關系反映企業主要的資金來源、自身發展能力（四）企業的長期融資能力與償債風險所有者權益的相對規模經營性資產的盈利能力核心利潤占凈利潤的比重核心利潤與經營活動現金凈流量的比例關系第七節資產負債表的整體分析一、表外因素的了解重要來源：年報、報表附注二、資產總規模及其變化資產規模的變化資產規模變化的方向三、資產總規模揭示的盈利模式信息關注盈利模式：經營活動（營業利潤）、對外投資活動（投資收益）比較資產均值中經營性資產和投資性資產的比重