5月中國新能源發電設備行業景氣度及“十四五”新能源產業發展方向分析

目前全球能源市場正處于轉型期。能源需求的快速增長和加速繁榮更多的來自于以亞洲為代表的發展中經濟體，而非經合組織中的傳統能源市場。隨著能源效率的不斷提高，全球能源消費增速變緩。與此同時，在科技進步和環境需求的共同驅動下，能源結構正在向更清潔、更低碳的燃料轉型。

從近幾年中國新能源產業發展趨勢看，中央企業和地方國有企業在風電、核電、太陽能、生物質能等領域加大投資，并且逐漸形成產業集群。如：東部沿海地區核電站項目投資、西北地區的風電項目和太陽能光伏產業基地建設等重大投資等，主要由大型國有企業推動和實施。整體看，大型國有企業在新能源領域的投資力度不斷加大，不過，隨著新能源逐步向民營資本開放，越來越多的民營企業進入行業，從整體市場來看，國企占有率相對而言是呈下降趨勢的。

隨著“一帶一路”倡議的深入實施，我國能源領域的國際合作不斷取得新的突破，油氣進口能力穩步提高，初步形成了西北、東北、西南以及海上四大油氣進口戰略通道，火電、水電、核電、新能源、電網、煤炭等領域國際合作全面拓展。

在新政策情景下，中國的能源需求增長速度每年下降1%左右，不到自2000年以來的年平均水平的六分之一。這是經濟結構轉變、強勁能源效率政策實施和人口變化所帶來的綜合效應。中國能源增長需求正更多依賴可再生能源、天然氣和電力，煤炭需求將有所回落。預計到2040年，煤炭在總發電量中所占的比重將從2016年的三分之二下降到40%以下，電力將在中國終端能源消費中占主導地位。

一、新能源發電設備景氣上行

（一）、光伏國內政策平穩，海外需求釋放，硅料與單晶硅片龍頭受益

平價上網新周期將在2019年起步。從行業周期看，行業的下行周期已逐步臨近低谷，醞釀著新的向上周期。新的周期將是平價上網周期，將帶動光伏行業真正的全球市場化發展：1)國內市場，看好受政策糾偏及平價上網帶來的從2019Q2逐步啟動的光伏裝機行情;2)國外市場，看好新興市場裝機啟動以及雙反取消、成本下降帶來的德國等傳統裝機大國裝機規模恢復性增長。2、國內制造端將在新周期中完成升級，龍頭投資機會明顯。在新的周期中，我國將在高品質硅料、高效電池等環節完成突破，實現光伏制造端真正在全球引領發展：1)硅料環節擁有較高的品質和成本壁壘，國內優質企業具有綜合性價比優勢，將產生新寡頭格局;2)硅片環節單晶發展趨勢已基本確立，龍頭企業未來通過持續降本及擴大產能進一步鞏固競爭優勢;3)電池片與組件環節需要關注高效化產品應用對行業帶來的變化。

1、光伏設備指數表現優于大盤

2019年上半年光伏設備（申萬）指數上漲30.98%，較電氣設備（申萬）指數領先17.67pct，優于滬深300指數9.58pct，平均日成交額29.19億元，同比增長47.05%，目前PE估值36.58。2018年底至2019年初，海外光伏市場需求旺盛，2019年以來光伏補貼政策逐漸清晰，光伏板塊取得了優于行業與市場的表現。

2019年以來光伏補貼政策逐漸清晰，光伏板塊取得了優于行業與市場的表現。

光伏設備（申萬）指數平均日成交額29.19億元

光伏設備（申萬）指數估值36.58

2、國內光伏政策明朗，平價+競價成為下半年主題

經歷了2018年光伏政策矯枉過正與波瀾起伏，2019年光伏政策指引更加清晰也更加平穩，平價+競價是今年政策的主基調，隨著4-5月《光伏發電建設管理有關要求（征求意見稿）》《光伏發電上網電價機制》《關于建立健全可再生能源電力消納保障機制的通知》《關于2019年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知》等，一系列光伏政策出臺和落地，光伏政策已經十分明朗。

2019年光伏政策以平價+競價為主基調

2017年和2018年上半年國內光伏裝機量大幅增長，使得光伏補貼缺口也逐漸擴大。而近今年來光伏技術進步效率提高，度電成本快速下降，光伏項目日漸接近平價。因此不需要補貼額平價項目更受政策制定者和管理者的青睞，在開展競爭性配置之前，先確定一批平價項目，共計14.78GW。

2019年上半年光伏政策真空期，裝機量下降在預期之內

2019年前5個月新增光伏裝機8.02GW，同比下降52.8%，主要由于光伏政策至5月份才正式出臺，由于目前僅有第一批平價項目14.78GW與戶用光伏3.5GW合計18.28GW光伏項目可以施工，需要補貼的競價項目仍處于申報競價階段，預計6月份光伏裝機量仍較平穩，第三季度裝機量逐漸環比出現增長，第四季度將出現搶裝行情。根據22.5億元補貼，以利用小時數平均1100小時，度電補貼0.08-0.10元/kWh估算，競價項目容量約24.5-25.5GW，預計全年光伏裝機量約43-48GW，同比去年基本持平。

3、海外光伏需求持續釋放，支撐全球光伏裝機增長

2018年全球新增光伏裝機量94.25GW，同比持平，光伏組件價格大幅下滑激發了全球其他地區光伏市場，除中國大陸地區外，海外新增裝機量49.52GW，同比增長23%，彌補了當年國內裝機量的下滑，海外裝機量占比再次超過50%。

2018年海外新增裝機增長，彌補國內下滑

亞洲、歐洲與北美是光伏主要市場(GW)

除中國內地市場外，亞洲、歐洲和北美仍然是全球最大的三個光伏市場，分別占全球市場份額的22.1%、11.9%和11.2%，裝機量分別同比增長10.1%、23.7%和21.4%。而增速方面大洋洲市場表現最為亮眼，憑借澳大利亞3.78GW的新增裝機量，同比增長188%。

2018年海外主要國家或地區光伏裝機量

具體至國家或地區，印度、美國與日本新增裝機量處于第一梯隊，新增裝機量超過6GW，澳大利亞與德國處于第二梯隊，裝機量3-4GW，韓國、墨西哥、土耳其、荷蘭和巴西處于第三梯隊，裝機量1-2GW。自2018年3季度以來，中國光伏組件出口量持續超預期，2018年12月至今，連續6個月組件出口量同比增速超過50%，2019年1-5月已累計出口光伏組件26.24GW，同比增長83.94%。組件出口快速增長反映出全球對光伏需求依然保持良好的增長勢頭。

中國光伏組件出口持續超預期

2018年9月歐洲對中國大陸出產的光伏組件取消雙反措施，自2013年6月以來，歐洲對中國大陸光伏組件雙反已實施滿5年。期間中國大陸對荷蘭組件出口量也持續續下滑，至2017年下降至467MW，而雙反取消后，僅2018年第四季度中國對荷蘭組件出口量即達到797MW，同比增長475%，2019年前5個月累計出口荷蘭組件量已達3.84GW，同比增長953%，增長近10倍。3.84GW的出口量已經超過荷蘭2018年的新增裝機量的3倍，顯然如此大量的組件是荷蘭一國無法消化的，荷蘭作為歐洲重要的貿易窗口國家，對荷蘭出口量的增長可視作中國對歐洲地區出口量的增長，反映出中國光伏組件在歐洲市場強大的競爭力。通過5年對華光伏組件雙反，歐盟已經認識到，雙反無法幫助歐洲光伏組件生產企業發展，反而使開發商被迫從他國進口更高價的組件，使得度電成本高企，雙反弊大于利，因此某些有關歐洲組件出口的負面傳聞并不能影響中歐光伏組件貿易的持續發展。

2019年中國大陸出口荷蘭組件量同比增長近10倍（MW）

盡管受到印度雙反影響，2019年以來出口印度組件量同比下滑20%，日本和韓國出口量同比增長30%以上，澳大利亞出口量在2018年經歷爆發式增長后并未衰退，仍然保持較高水平。6月份美國對雙面光伏組件豁免征收“201”關稅，“201”關稅前進口的庫存組件也逐漸消耗完畢，中國有望恢復對美國市場出口。日韓和歐美等發達國家和地區人工和土地成本高，更傾向于安裝高效率組件，可以預見單晶perc雙面組件將成為對日韓歐美主要出口組件產品。

4、高效產品溢價明顯，靜待旺季來臨

2019年上半年光伏產品價格總體趨于平穩，一季度新疆、內蒙等新硅料產能釋放，硅料價格在3月份經歷一輪下跌后，基本維持在60-70元/kg。在隆基與中環雙寡頭格局下，單晶硅片價格去年下半年以來一直維持3.1元/片附近，而多晶硅片卻一直處于緩慢下跌的狀態，單多晶硅片價差持續拉大，目前達到1.22元/片，單晶硅片溢價高達64%。類似的現象也出現在電池片和組件市場，單晶PERC電池片較多晶電池片溢價0.29元/W，溢價32%；單晶PERC組件較多晶組件高0.36元/W，溢價21%。市場對高效產品的偏愛在產品價格方面體現的淋漓盡致，背后體現的是高效光伏產品的經濟性遠遠優于低效產品，同樣的基礎投入，效率更高功率更高的組件發電量更高，將大幅攤低其他成本，降低LCOE。

多晶硅價格基本維持平穩（元/kg）

單多晶硅片價格差繼續拉大（元/片）

展望下半年光伏市場，四季度的需求旺季基本已成為共識，此時已做好產能、原料和市場充分準備的龍頭企業將更為受益。如果將目光繼續拉長，展望2020年的光伏市場，依然有理由足夠樂觀，技術進步永遠是光伏行業的最主要命題，硅料和硅片中短期仍然是以工藝提升帶來的效率提升成本下降，組件環節各種新技術百花齊放，電池片方面在PERC技術已成為主流的情況下，HIT、topcon等新技術也已破土而出含苞待放，未來兩年大量電池片和組件生產的新技術會投向市場，為光伏組件技術進步提供新的增長動力。

單晶PERC電池片更受青睞（元/W）

高效組件溢價繼續提高（元/W）

而隨著各種新技術投入，多晶硅片的劣勢暴露的更加明顯，多晶硅片由于晶體排列不規則的劣根性，將直接導致疊加使用新技術后，多晶對單晶的效率差進一步拉大，效率差即功率差即價格差，今后兩年多晶硅片價格可能會繼續下降，而單多晶價差有可能進一步拉大，甚至會出現單多晶價差大于多晶價格的極端情形。目前在多晶仍然占據一定市場份額的情況下，單晶產品定價多參考多晶+效率差的模式，同時單晶硅片供應仍然偏緊，例如鑄錠單晶這種類似產品短期仍然有市場，但長期看仍然是會被單晶替代。繼續推薦光伏行業龍頭隆基股份（601012.SH）與通威股份（600438.SH），建議關注中環股份（002129.SZ）。

（二）、風電政策指引明確，平穩過渡至平價

?1、風電：裝機有望持續增長，行業基本面繼續向上2018年風電裝機實現恢復性增長，前三季度新增并網容量同比增長30%;前三季度國內公開招標量為23.9GW，同比增長11.7%。2、未來看，2019年有望亮點呈現。無論三北地區還是中東部地區，裝機規模均有提升空間：三北地區來看，投資預警機制很好的提升了預警區域風電消納能力，進而帶來裝機規模增長，未來特高壓建設也將對消納能力起到很好的提升作用;中東部地區來看，受海上風電和分散式風電發展進程加速影響，裝機規模有望持續提升。總體看2019年行業將會實現繼續復蘇，裝機量將會維持較好的水平，其中海上風電和分散式風電可能是未來亮點。

1、風電設備指數與大盤趨同

2019年上半年風電設備（申萬）指數上漲28.34%，優于電氣設備（申萬）指數10.44pct，與滬深300指數漲幅基本持平。平均日成交額13.95億元，同比增長139%。目前指數PE估值為41.5。風電行業指數基本與大盤走勢趨同。

風電設備指數漲幅與滬深300基本持平，優于電氣設備行業指數

風電設備（申萬）指數平均日成交額13.95億元

風電設備（申萬）指數PE估值24.69

2、風電政策明確，平穩過渡

2019風電政策基本明確，年初風電投資監測預警結果公布，紅色省份減少，吉林省直接由紅色轉為綠色，僅剩甘肅和新疆兩省為紅色區域，北方地區限電與棄風現象大幅改善，吉林、內蒙古、黑龍江和寧夏三省過往擠壓項目可逐步開工。5月份風電2019年風電項目建設工作方案正式推出，2019年新審批項目均采用競爭配置模式。而在發改委價格司公布的風電上網電價通知中明確，“2018年底之前核準的陸上風電項目，2020年底前仍未完成并網的，國家不再補貼；2019年1月1日至2020年底前核準的陸上風電項目，2021年底前仍未完成并網的，國家不再補貼，自2021年1月1日開始，新核準的陸上風電項目全面實現平價上網，國家不再補貼”。2019-2021年為風電向全面平價過渡的階段，政策指引明確，風電搶裝行情可期。

2019年風電政策基本明確

2019年1-5月，國內風電累計裝機量6.8GW，同比增長0.7%，基本持平。隨著風電政策明確，平價風電項目落地，2019年風電裝機量仍將保持增長，預計全年裝機量有望達到約25-30GW。

國內風電新增裝機重回增長

3、風機招標價格回升，未來兩年風電景氣持續

根據金風科技公布的投標價格來看，風機招標價格正企穩回升，在18年第三季度開始有所企穩反彈：2.0MW機型3月投標均價3410元/KW，較低點已上漲10%，而根據目前市場投標調研結果，風機投標均價已回升至3600元/KW。由于風機交付周期約1-2年，投標價格的穩步上升表明，風電場開發商與風機廠商對未來1-2年風電市場預期樂觀，風電行業景氣將持續。

中國公開月度風機招標均價企穩回升

4、海外風電市場有所下滑，2019年有望恢復增長

2019年風電新增裝機量49.10GW，同比增長3.22%，全球風電市場經歷兩年下滑后重新恢復增長。歐洲市場由于2017年競價前搶裝，2018年裝機量有所下滑，北美市場則受到美國PTC稅收優惠于2020年退出影響裝機量恢復增長，亞洲市場則主要受中國影響，中南美洲和非洲市場基本穩定，大洋洲出現71%的增速。

2018年全球風電裝機重回增長

亞洲、歐洲與北美是風電主要市場(GW)

傳統歐洲國家德英法由于2017年競價搶裝，2018年風電裝機量均出現回落，但歐洲西班牙、瑞典、意大利等搶裝不明顯的國家則出現恢復式增長。印度市場則由于印度政府推行商品和服務稅，造成國內稅制混亂，影響電力投資。值得一提的是，隨著風電投資額下降，門檻降低，全球范圍內出現眾多爆發式增長的國家，例如肯尼亞、塞爾維亞、埃及、阿根廷等國家，2017年裝機量僅為個位數，2018年則超過300MW。展望2019年，美國PTC將于2020年退出，2018-2019年風電搶裝，美國兩年內市場持續向好，歐洲市場競價招標逐漸釋放，搶裝影響結束，2019年將逐漸恢復，歐美兩大市場均向積極方向發展，結合全球其他地區風電逐漸突破，國內市場欣欣向榮，全球風電裝機量保持增長無憂。

2018年全球風電主要國家新增裝機量

5、繼續推薦國內風機龍頭，優秀全球風電零部件供應商

風電政策落地，今明兩年年風電裝機量仍然保持快速增長，海上風電積極發展的情況下，繼續看好風機龍頭，可關注優秀全球風電零部件供應商。（1）風機龍頭金風科技（002202.SZ）受益國內風電市場集中度提升：國內陸上風機市場逐漸趨于成熟，金風科技作為行業龍頭市占率有望進一步提升，風機招標價格企穩且略有反彈，公司風電場與風電資源儲備充足，風電場資源有待重估計，而目前PE估值已處于歷史底部區間，維持重點推薦評級。

（2）推薦受益與全球風電與海上風電，具備彈性的零部件公司恒潤股份（603985.SH）：海上風電政策明確，電價下降有限，對海上風電支持明顯，海外風電市場也處于恢復增長中，可以關注受益于海上風電與全球風電的小型零部件公司，例如風機法蘭鍛件供應商恒潤股份（603985.SH），公司是GE、西門子歌美颯主要供應商，并已進入Vestas供應鏈，海上風電法蘭技術國內領先。（3）推薦受益于海上風電與風機大型化趨勢的明陽智能（601615.SH）：公司“大基地+海上”的戰略選擇清晰。根據政策要求目前國內包括山東、江蘇、廣東等省份2019年均暫停了陸上風電競價項目。公司前期清晰把握政策方向，陸上風電開發以平價大基地為主，重點發展海上風電。目前公司正在進入戰略收獲期，在手訂單金額已經超過500億。

二、“十四五”能源規劃啟，把握新能源產業發展方向

隨著能源產業形勢發生改變,目前我國“十四五”能源發展規劃制定目前已經提上日程。根據《能源生產和消費革命戰略(2016—2030)》與黨的十九大報告要求,“十四五”期間我國可再生能源、天然氣和核能利用將持續增長,高碳化石能源利用大幅減少,能源發展的外部環境將面臨深刻的變化。

十四五”時期,將是我國經濟由高速增長向高質量發展轉型的攻堅期,全國能源行業也將進入全面深化改革的關鍵期。我國的能源規劃需著眼目前世界大局和中國處境,把能源安全性、經濟性和可持續性放在首位。

因此,能源與電力“十四五”規劃既需重視多能綜合,又需加快轉型,加強可自主掌控的非化石能源的發展,使分布式能源規模化,在推動能源國際合作的同時,努力強化能源自給的能力。業內人士就“十四五”能源規劃提出了幾個需要關注的發展重點。

（一）、新能源智能化分布式發展

“十四五”時期,我國能源發展的思路將發生改變,過去主要依靠基地式大發展的路徑會重點轉向戶用分布式發展,形成大規模集中利用與分布式生產、就地消納有機結合,分布式與集中利用“雙管齊下”的格局。

分布式能源具有利用效率高、環境負面影響小、提高能源供應可靠性和經濟效益好等特點,已成為世界能源技術重要發展方向。應科學有序制定分布式電源發展規劃,考慮地區經濟發展、用電需求、能源和電網規劃評估當地分布式接納能力,統籌確定分布式電源中長期開發規模,確保安全消納。

在國際能源轉型升級和國內能源形勢日益嚴峻的背景下,智能化新能源是能源革命的主戰場。當前,在我國人口稠密、電力需求旺盛、用電價格較高的中東部地區,新能源分布式發電已具有較好的經濟性,具備了較大規模應用的條件。“十四五”期間,光伏、風電、生物質能、地熱能等能源系統的分布式應用、創新發展將成為我國應對氣候變化、保障能源安全的重要內容。

（二）、注重傳統能源清潔化利用

以傳統能源為主的世界能源結構,帶來的化