4/4企業資本成本和資本結構分析第九章資本成本和資本結構打印本頁

第一節資本成本

一、資本成本的含義

1.資本成本是指企業為籌集和使用資金而付出的代價。（可參考書上P216）

2.內容：資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。

資金籌集費指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發行股票、債券支付的印刷費發行手續費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等；

資金占用費指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款、發行債券的利息，等等。

二、資金成本的作用

1.選擇資金來源、確定籌資方案的依據

2.評價投資項目、決定投資取舍的標準

3.衡量企業經營成果的尺度

三、資本成本的計算

（一）個不資本成本

通用模式

個不資本成本=年資金占用費/（籌資總額-籌資費用）=年資金占用費/籌資總額（1-籌資費率）

例題1：

例題

1.借款的資本成本

（1）特點：借款利息計入稅前成本費用，能夠起到抵稅的作用

（2）計算

若不考慮資金時刻價值：

長期借款成本=[年利息×（1-所得稅率）]/[籌資額×（1-籌資費率）]

若考慮時刻價值：求貼現率K并請參照書上P217至P218

式中：

It--長期借款年利息；

L--長期借款籌資額；

Fl--長期借款籌資費用率；

K--所得稅前的長期借款資本成本；

Kl--所得稅后的長期借款資本成本；

P--第n年末應償還的本金；

T--所得稅率。

請參照書上的例題P218例1

2.債券資本成本

（1）特點：債券利息應計入稅前成本費用，能夠起到抵稅的作用；債券籌資費用一般較高，不可省略。

債券資金成本的計算公式為：

若不考慮時刻價值：

式中：Kb--債券資金成本；

Ib--債券年利息；

T所得稅率；

B--債券籌資額；

Fb--債券籌資費用率。

若債券溢價或折價發行，為更精確地計算資金成本，應以實際發行價格作為債券籌資額。

假如將貨幣時刻價值考慮在內，債券成本的計算與長期借款成本計算相同。

請參考書上的例題P219例3、4、5

若考慮時刻價值：求貼現率K，與長期借款成本計算相同。

請參考書上的P220的公式

請參考書上的例題P220例7

3.優先股的資本成本

計算公式：KP=D/P

4.一般股的資本成本

（1）股利增長模型法

P（1-f）=D1/（K-g）

Knc=Dc/[Pc（1-Fc）+g]

（2）股票資本成本

=股票投資人要求的必要酬勞率

①資本資產定價模型法-按照"資本資產定價模型"公式計算：

Ks=Rs=Rf+β（Rm-RF）

②風險溢價法-在債券投資者要求的收益率上再加上一定的風險溢價。

Ks=Kb+RPc

式中：

Kb--債券成本；

RPc--股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。

5.保留盈余的資本成本

保留盈余的資本成本與一般股的區不在于沒有籌資費

例題２：某公司擬發行債券，債券面值為1000元，3年期，票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，若可能發行時債券市場利率為10%，債券發行費用為發行額的0.5%，則該債券的資本成本為多少（所得稅率為30%）？

解析：

資本成本=年利息X（1-T）/籌資總額X（1-F）

發行價格=80×（P/A，10%，3）+1000×（P/S，10%，3）=950.25

資本成本=80×（1-30%）/950.25×（1-0.5%）=5.92%例題3：A公司需要籌集990萬元資金，使用期5年，有以下兩個籌資方案：

（1）甲方案：托付××證券公司公開發行債券，債券面值為1000元，承銷差價（留給證券公司的發行費用）每張票據是51.60元，票面利率14%，每年末付息一次，5年到期一次還本。發行價格依照當時的預期市場利率確定。

（2）乙方案：向××銀行借款，名義利率是10%，補償性余額為10%，5年后到期時一次還本并付息（單利計息）。

假設當時的預期市場利率（資金的機會成本）為10%，不考慮所得稅的阻礙。

請通過計算回答：

（1）甲方案的債券發行價格應該是多少？

答案：

甲方案債券發行價格=面值的現值+利息的現值

=1000×0.6209+1000×14%×3.7907=620.9+530.70=1151.60元/張

（2）依照得出的價格發行債券，假設不考慮時刻價值，

哪個籌資方案的成本（指總的現金流出）較低？

答案：

甲方案：每張債券公司可得現金=1151.60-51.60=1100元

發行債券的張數=990萬元÷1100元/張=9000張

總成本=還本數額+利息數額=9000×1000×（1+14%×5）=1530萬

乙方案：借款總額=990/（1-10%）=1100萬元

借款本金與利息=1100×（1+10%×5）=1650萬元

因此，甲方案的成本較低。

（3）假如考慮時刻價值，哪個籌資方案的成本較低？

答案：考慮時刻價值

甲方案：每年付息現金流出=900×14%=126萬元

利息流出的總現值=126×3.7907=477.63萬元

5年末還本流出現值=900×0.6209=558.81萬元

利息與本金流出總現值=558.81+477.63=1036.44萬元

乙方案：5年末本金和利息流出=1100×（1+10%×5）=1650萬元

5年末本金和利息流出的現值=1650×0.6209=1024.49萬元

因此，乙方案的成本較低。

（二）加權平均資本成本（綜合資本成本）

加權平均資本成本是企業全部長期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權數，對個不資金成本進行加權平均確定的，其計算公式為：

式中：

Kw加權平均資本成本；

Kj第j種個不資金成本；

Wj--第j種個不資金占全部資金的比重（權數）。計算個不資金占全部資金的比重時，可分不選用賬面價值、市場價值、目標價值權數來計算。（三）、邊際資金成本

1.概念：邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本也是按加權平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權平均成本。是籌措新資的加權平均資金成本

2.邊際資金成本的計算

請參考書上P224例題分析

假設前提：以后再追加資金始終按目標資金結構追加

例題4：某企業擁有長期資金400萬元，其中長期借款60萬元，長期債券100萬元，一般股240萬元。由于擴大經營規模的需要，擬籌集新資金。經分析，認為籌集新資金后仍應保持目前的資本結構，即長期借款占15%、長期債券占25%、一般股占60%，并測算出了隨籌資的增加，各種資金成本的變化如表

計算步驟：

1）確定最佳資金結構

2）確定不同籌資方式個不資金分界點

3）計算籌資突破點。（總資金額分界點）

4）計算邊際資金成本

例題5：某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，一般股300萬元。該資本結構為公司理想的目標結構。公司擬籌集新的資金200萬元，并維持目前的資本結構。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：資金種類新籌資額（萬元）資金成本長期借款40及以下，4%

40以上8%

一般股75及以下，10%

75以上12%

要求：計算各籌資總額分界點及相應各籌資范圍的邊際資金成本。

目標資本結構：

借款：100/400=25%

股票：300/400=75%

借款的籌資總額分界點=40/25%=160

一般股的籌資總額分界點=75/75%=100

邊際資金成本（0-100）=25%×4%+75%×10%=8.5%

邊際資金成本（100-160）=25%×4%+75%×12%=10%

邊際資金成本（160-200