2022年食品飲料行業(yè)專(zhuān)題1調(diào)味品行業(yè)：環(huán)比改善明顯，成本上漲毛利承壓1.1板塊二季度低基數(shù)效應(yīng)明顯，餐飲需求較弱收入利潤(rùn)環(huán)比改善明顯。1）收入端：21Q2行業(yè)整體同比下滑12.44%，低基數(shù)影響下，22Q2行業(yè)收入整體增速為23.45%，環(huán)比同比均改善明顯。2）利潤(rùn)端：去年末提價(jià)未完全覆蓋成本壓力，原材料上漲較多，行業(yè)毛利率承壓，公司選擇主動(dòng)控費(fèi)，22Q2歸母凈利潤(rùn)同比增速為44.97%，同比環(huán)比改善顯著。同時(shí)不同公司間具備差異性，涪陵榨菜成本降價(jià)和提價(jià)雙主線，利潤(rùn)超預(yù)期。天味食品和千禾味業(yè)因控制銷(xiāo)售費(fèi)用，大幅提升盈利能力，部分公司盡管受到成本壓力，通過(guò)提升費(fèi)效比，改善盈利能力。二季度低基數(shù)效應(yīng)明顯，醬油品類(lèi)環(huán)比改善，料酒品類(lèi)實(shí)現(xiàn)高增：1）海天22H1醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他調(diào)味品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.94/14.22/22.09/15.64億元，同比+6.8%/-3.6%/+3.7%/+39%。22Q2醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他調(diào)味品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.18/6.14/10.78/7.96億元，同比+17.1%/+3.9%/+12.0%/+87.3%。預(yù)計(jì)料酒、醋等品類(lèi)實(shí)現(xiàn)高增，生抽增速高于整體醬油增速。在金標(biāo)生抽、草菇老抽、味極鮮等原有大單品保持增長(zhǎng)活力的同時(shí)，新品進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，零添加系列持續(xù)放量；2）美味鮮：22H1醬油/雞精雞粉/食用油/其他分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)8.92%/9.02%/6.30%/16.95%，其中料酒領(lǐng)跑細(xì)分品類(lèi)、蠔油實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。二季度以來(lái)公司加快調(diào)整多品類(lèi)產(chǎn)品布局，加快營(yíng)銷(xiāo)步伐，22Q2醬油/雞精雞粉/食用油/其他分別同比增漲

21.24%/7.53%/60.45%/26.00%。3）恒順醋業(yè)：22H1醋/料酒/調(diào)味品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.2/1.8/10.9億元，同比+0.1%/16.3%/9.3%，22Q2醋/料酒/調(diào)味品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.6/0.7/5.3億元，同比-5.5%/+14.4%/+4.6%。4）千禾味業(yè)：22H1醬油/食醋/其他品類(lèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.04/1.74/2.21億元，分別同比+10.5%/+19.8%/+26.3%；22Q2醬油/食醋/其他品類(lèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.14/0.95/1.15億元，分別同比+24.2%/+39.2%/+44.8%。餐飲需求承壓，影響B(tài)端比例。從需求層面來(lái)講，社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，餐飲行業(yè)承壓，影響公司B-C端比例。以龍頭海天為例，過(guò)往公司B端維持略高于60%的水平，20年因變B-C端比例為55%-45%，去年B-C端比例略有恢復(fù)60%-40%，今年B端比去年微弱減少，B端需求受到壓制，比例有所降低。1.222H1成本上漲毛利率承壓，加大上下游整合提升供應(yīng)鏈協(xié)同能力22H1原材料成本上漲嚴(yán)重，疊加包材成本上漲，毛利率承壓。調(diào)味品原輔料大部分在上漲區(qū)間內(nèi)，大豆二季度末較年初增長(zhǎng)接近10%，進(jìn)入9月以來(lái)有下降趨勢(shì)，預(yù)期反應(yīng)在年末或明年初的報(bào)表段。棕櫚油價(jià)格二季度走高，但9月以來(lái)價(jià)格環(huán)比下降，辣椒價(jià)格持續(xù)高位，給復(fù)調(diào)公司帶來(lái)成本壓力。除此之外，包材成本上漲明顯，以浮法平板玻璃為例，二季度末較年初增長(zhǎng)超20%。預(yù)期22H2調(diào)味品公司將進(jìn)一步挖潛增效，對(duì)沖成本壓力。加大上下游整合，提升產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力。以天味食品為例，公司通過(guò)橫向并購(gòu)、業(yè)投一體、機(jī)會(huì)型參股投資等形式，實(shí)現(xiàn)上下游生態(tài)鏈的共同發(fā)展。22H1公司先后參股成都?？坪秃铺煳睹?，通過(guò)股權(quán)投資鏈接核心資源，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈良性發(fā)展。同樣作為復(fù)調(diào)龍頭，頤海國(guó)際在供應(yīng)鏈建設(shè)方面，積極布局未來(lái)生產(chǎn)格局，持續(xù)為供應(yīng)鏈延伸做儲(chǔ)備工作，通過(guò)建設(shè)配套延伸工廠，并不斷提高工廠智能化生產(chǎn)水平，持續(xù)提升產(chǎn)品品質(zhì)與工藝，以期實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈整體管理效率進(jìn)一步提升。1.3費(fèi)用收縮，凈利率分化，存貨趨于良性銷(xiāo)售費(fèi)用率：成本壓力下，調(diào)味品主動(dòng)收縮銷(xiāo)售費(fèi)用，提升盈利能力。龍頭海天銷(xiāo)售費(fèi)用率為22Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.68%，同比下滑0.5PCT；21A加大費(fèi)用投入的天味及千禾，22H1銷(xiāo)售費(fèi)用率均進(jìn)行費(fèi)用管控，空中廣告宣傳費(fèi)用投放轉(zhuǎn)向地面試吃等終端消費(fèi)場(chǎng)景，提升費(fèi)效比。銷(xiāo)售凈利率分化明顯。涪陵榨菜由于青菜頭降價(jià)明顯且提價(jià)較為順暢，給毛利率帶來(lái)空間，拉升凈利率提升8.38PCT；天味食品和千禾味業(yè)因控制銷(xiāo)售費(fèi)用，大幅提升凈利率水平，22H1同比提升分別為6.21、4.28PCT，其余公司因成本上漲壓力，22H1凈利率下滑。存貨趨于良性，穩(wěn)健發(fā)展新起點(diǎn)。2021年初以來(lái)行業(yè)持續(xù)消化庫(kù)存，21年下半年開(kāi)始逐步恢復(fù)，進(jìn)入相對(duì)良性健康的區(qū)間。22H1整體原材料上漲嚴(yán)重，部分公司放緩對(duì)原材料的儲(chǔ)備，戰(zhàn)略性選擇新時(shí)機(jī)進(jìn)行原材料低位采購(gòu)，存貨同比變動(dòng)下降。2乳制品行業(yè)：品類(lèi)分化明顯，需求仍待觀察2.1收入端品類(lèi)分化明顯，液態(tài)奶增速受影響較大收入端：1）液態(tài)奶增速不及預(yù)期：22H1反復(fù)，22Q2上海、吉林等地給液態(tài)奶的動(dòng)銷(xiāo)、運(yùn)輸?shù)葞?lái)影響，液態(tài)奶基本盤(pán)受到影響，其中低溫和常溫白奶仍然保持高增，延續(xù)后的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；酸奶表現(xiàn)疲軟：休閑屬性和功能屬性仍然需要探索新的發(fā)展模式；3）奶酪仍然是結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的新機(jī)會(huì)，但整體增速有所放緩；4）奶粉行業(yè)進(jìn)行新鮮度處理：受到生育率和新國(guó)標(biāo)雙重因素影響，奶粉行業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存階段，整體表現(xiàn)較弱；5）冰淇淋業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增：因高溫天氣和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)因素疊加，增長(zhǎng)較快。伊利股份：22H1公司液態(tài)奶/奶粉/冷飲/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入428.92/120.71/72.95/2.07億元，同比增長(zhǎng)為1.1%/58.3%/31.7%/154.9%，其中22Q2公司液態(tài)奶/奶粉/冷飲/其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入205.75/66.76/44.99/1.26億元，同比變動(dòng)-4.5%/+83.5%/+29.4%/+114.3%，200億明星大單品安慕希、金典、伊利持續(xù)高位突破，100億大單品優(yōu)酸乳增勢(shì)迅猛，10億級(jí)大單品舒化奶、谷粒多、QQ星等潛力十足，奶酪業(yè)務(wù)同比增速超過(guò)50%，有機(jī)乳品、乳基營(yíng)養(yǎng)品同比增速超過(guò)20%，公司新品的營(yíng)業(yè)收入占比12.48%，為未來(lái)發(fā)展提供持久動(dòng)能。從市占率角度，嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)零售額份額比去年同期提高了3.5PCT、成人奶粉的市場(chǎng)零售額份額比去年同期提高了1.3PCT、奶酪業(yè)務(wù)的市場(chǎng)零售額份額比去年同期提高近4PCT；蒙牛乳業(yè)：2022H1液態(tài)奶/冰淇淋/奶粉/其他乳制品分別實(shí)現(xiàn)收入396.65/39.04/18.94/22.59億元，同比+0.6%/+29.9%/-25.6%/+149.4%。UHT、鮮奶這兩項(xiàng)超過(guò)雙位數(shù)的增長(zhǎng)（20%+），其中鮮奶凈收入同比增長(zhǎng)超過(guò)25%；特侖蘇夢(mèng)幻蓋系列中雙位數(shù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)品牌總體增長(zhǎng)10%；蒙牛純牛奶增長(zhǎng)21%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步提升；常低溫酸奶及乳飲料表現(xiàn)較弱受影響；奶酪業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，妙可藍(lán)多成為中國(guó)奶酪市場(chǎng)絕對(duì)領(lǐng)先品牌。龍頭綜合比較來(lái)看：龍頭液態(tài)乳基本盤(pán)均表現(xiàn)疲軟，主要收到和送禮場(chǎng)景缺失等多重因素影響。根據(jù)最新草根調(diào)研影響來(lái)看，7、8月環(huán)比改善較為明顯，預(yù)期下半年隨著區(qū)域平穩(wěn)及需求的恢復(fù)，整體液態(tài)乳動(dòng)銷(xiāo)穩(wěn)中恢復(fù)，關(guān)注基本盤(pán)業(yè)務(wù)下半年恢復(fù)速度。2.2原奶價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)趨緩格局不變22H1生鮮乳價(jià)格同比環(huán)比均有所下滑，成本上原奶端壓力較小，展望下半年，預(yù)期22H2及23年部分牧場(chǎng)釋放帶來(lái)供應(yīng)增加，進(jìn)入到9月以來(lái)，生鮮乳最新價(jià)格為4.12元/kg，同比下降5%，環(huán)比基本持平，預(yù)期22H2奶價(jià)保持平穩(wěn)。Q2使得部分企業(yè)加大銷(xiāo)售費(fèi)用投入力度，改善渠道庫(kù)存，伊利蒙牛毛銷(xiāo)差22H1同比均微下滑。22H1龍頭銷(xiāo)售凈利率有所提升。但從長(zhǎng)期角度來(lái)講，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，龍頭對(duì)于收入和利潤(rùn)的訴求較為均衡，我們預(yù)計(jì)價(jià)格戰(zhàn)行為可能性較小，公司將加大品類(lèi)創(chuàng)新延續(xù)大單品的增長(zhǎng)規(guī)模，注重結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)點(diǎn)的新機(jī)會(huì)。3啤酒行業(yè)：高端化+提質(zhì)增效繼續(xù)演繹，盈利能力持續(xù)提升3.1銷(xiāo)量受擾動(dòng)，噸價(jià)提升貢獻(xiàn)為主銷(xiāo)量：對(duì)啤酒銷(xiāo)量有直接沖擊，得到控制后銷(xiāo)量積極回補(bǔ)。今年3、4月份全國(guó)出現(xiàn)較大面積的反復(fù)，導(dǎo)致餐飲、娛樂(lè)場(chǎng)所等啤酒消費(fèi)場(chǎng)景缺失，啤酒銷(xiāo)量快速下滑。據(jù)百威亞太公司交流，預(yù)計(jì)4月夜場(chǎng)開(kāi)業(yè)率僅約38%，餐飲店開(kāi)業(yè)率約82%。5月全國(guó)多數(shù)地方影響逐漸減退，受沖擊最大的上海地區(qū)也于5月下旬逐漸走出陰霾，隨著線下人流與消費(fèi)場(chǎng)景逐漸恢復(fù)，行業(yè)銷(xiāo)量同比降幅明顯收窄，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，啤酒行業(yè)3/4/5月產(chǎn)量分別同比-10.3%/-18.3%/-0.7%。6月開(kāi)始進(jìn)入啤酒消費(fèi)旺季，餐飲等線下消費(fèi)場(chǎng)景繼續(xù)恢復(fù)，啤酒行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境明顯改善，且今夏全國(guó)多地出現(xiàn)罕見(jiàn)高溫天氣，對(duì)啤酒消費(fèi)有一定的刺激作用，啤酒行業(yè)6/7月產(chǎn)量分別同比+6.4%/+10.8%。公司層面，絕大多數(shù)啤酒企業(yè)跟隨行業(yè)整體節(jié)奏，Q2單季度銷(xiāo)量增速相較Q1有明顯下滑，主因4/5月份對(duì)社會(huì)生活的影響顯著，啤酒消費(fèi)場(chǎng)景受阻。其中青島啤酒Q1單季度銷(xiāo)量同比下滑，Q2單季度同比轉(zhuǎn)正，主因青啤基地市場(chǎng)山東省以及重要市場(chǎng)之一吉林省3月受沖擊明顯，但3月底得到有效控制，公司面臨的銷(xiāo)售壓力減輕。4月華東地區(qū)的影響范圍更大，公司銷(xiāo)量仍難有較好表現(xiàn)，但5月隨著形勢(shì)逐漸向好，青啤銷(xiāo)量也率先恢復(fù)正增長(zhǎng)，6月在旺季備貨、促銷(xiāo)行動(dòng)的推動(dòng)下，青啤銷(xiāo)量增長(zhǎng)接近雙位數(shù)。百威亞太Q2單季度銷(xiāo)量降幅明顯收窄主因Q2韓國(guó)、印度等海外市場(chǎng)放開(kāi)管控后呈現(xiàn)強(qiáng)勁的銷(xiāo)量恢復(fù)態(tài)勢(shì)，有力對(duì)沖了中國(guó)區(qū)銷(xiāo)量下滑的影響。上半年各大啤企的銷(xiāo)量波動(dòng)充分反映了“發(fā)生導(dǎo)致銷(xiāo)量下滑-得到控制后銷(xiāo)量開(kāi)始快速反彈”的共性。噸價(jià)：千升酒收入同比增長(zhǎng)明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與直接提價(jià)共同推動(dòng)。上半年主要啤酒公司千升酒收入普遍錄得中高個(gè)位數(shù)同比漲幅，主要原因包括：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)均價(jià)提升；2）去年下半年以來(lái)行業(yè)性提價(jià)，提價(jià)效果逐步顯現(xiàn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面：青島啤酒：青島主品牌占據(jù)中高檔價(jià)格帶，經(jīng)典、白啤等中高檔產(chǎn)品放量顯著快于整體銷(xiāo)量，其他品牌由于影響、公司主動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，上半年銷(xiāo)量同比下滑，青島主品牌銷(xiāo)量占比進(jìn)一步提升至55.1%。華潤(rùn)啤酒：次高檔及以上大單品喜力、純生、superX保持較強(qiáng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)上半年次高端以上產(chǎn)品銷(xiāo)量取得雙位數(shù)增長(zhǎng)，顯著快于公司整體銷(xiāo)量，其中喜力市場(chǎng)拓展進(jìn)展較好領(lǐng)銜增長(zhǎng)。截至2022Q2末，公司次高檔及以上產(chǎn)品銷(xiāo)量占比進(jìn)一步提升至18.1%。重慶啤酒：一方面，高檔價(jià)格帶大單品烏蘇Q2疆外擴(kuò)張速度雖受華東華南地區(qū)影響有所放緩，但上半年仍有中單個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，1664、樂(lè)堡等國(guó)際品牌繼續(xù)發(fā)力，超高端單品夏日紛在低基數(shù)上保持高速增長(zhǎng)，2022H1公司高檔酒收入占比進(jìn)一步提升至37.1%。另一方面，重慶、西夏等區(qū)域性強(qiáng)勢(shì)品牌內(nèi)部大力推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，亦對(duì)噸價(jià)提升起助推作用。如重慶品牌內(nèi)部主流價(jià)格帶從6元升級(jí)至8元，目前正進(jìn)一步向10元邁進(jìn)。燕京啤酒：新銳產(chǎn)品燕京U8保持極強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)能，U8快速放量顯著提升公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2022H1中高檔產(chǎn)品收入占比提升至62.9%。提價(jià)方面，為應(yīng)對(duì)全球通漲導(dǎo)致原材料、包材等價(jià)格上漲，去年下半年以來(lái)啤酒企業(yè)陸續(xù)開(kāi)啟提價(jià)動(dòng)作。青島啤酒2021年下半年啟動(dòng)的新一輪提價(jià)中，提價(jià)涉及純生、經(jīng)典、白啤、皮爾森等多品種，整體提價(jià)幅度約高個(gè)位數(shù)，估算直接提價(jià)為噸價(jià)提升貢獻(xiàn)約2-3pct。重慶啤酒2021年以來(lái)先后對(duì)疆內(nèi)外烏蘇以及其他多品牌進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，預(yù)計(jì)整體提價(jià)幅度中單至高單位數(shù)，對(duì)噸價(jià)提升貢獻(xiàn)約2pct。重慶啤酒量?jī)r(jià)齊升繼續(xù)展現(xiàn)成長(zhǎng)性，其他啤酒公司收入增長(zhǎng)主要由價(jià)升驅(qū)動(dòng)。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，2022H1重慶啤酒收入增速領(lǐng)先（+11.2%），繼續(xù)展現(xiàn)其較強(qiáng)成長(zhǎng)性；珠江啤酒/燕京啤酒也取得接近10%的收入增速；體量已經(jīng)較大的全國(guó)性啤酒龍頭華潤(rùn)啤酒/青島啤酒收入分別同比+7.0%/+5.4%。青島啤酒、百威亞太由于Q2基地市場(chǎng)/重要市場(chǎng)從中恢復(fù)，Q2單季度收入增速高于Q1，其他啤企Q2收入增速放緩，主因Q2全國(guó)影響程度較大有關(guān)。拆分量?jī)r(jià)來(lái)看，除重慶啤酒之外，上市啤酒公司收入增長(zhǎng)主要由噸價(jià)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，銷(xiāo)量貢獻(xiàn)相對(duì)較小或?yàn)樨?fù)。而重慶啤酒全國(guó)化邏輯持續(xù)演繹，上半年銷(xiāo)量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)略大于噸價(jià)提升貢獻(xiàn)。本輪前重啤的核心大單品烏蘇全國(guó)化勢(shì)能強(qiáng)勁，以來(lái)由于烏蘇主攻的餐飲渠道受限，烏蘇擴(kuò)張速度放緩，但即使面臨壓力，烏蘇上半年仍保持了中單個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，疫后增速有望隨場(chǎng)景復(fù)蘇而回升。3.2成本壓力下毛利率彰顯韌性，控費(fèi)提效助力盈利能力提升噸成本：成本壓力凸顯，多數(shù)酒企千升酒成本錄得中高個(gè)位數(shù)漲幅。原材料方面，進(jìn)口大麥價(jià)格年初較去年同期上漲約20%-30%，上半年繼續(xù)上漲，但主要啤酒企業(yè)在年初基本完成全年鎖價(jià)，后續(xù)上漲壓力不會(huì)反映在成本端。包材價(jià)格方面，由于多數(shù)企業(yè)包材采購(gòu)周期一般為3-6個(gè)月，去年下半年以來(lái)的包材價(jià)格上漲在今年Q1有所體現(xiàn)，部分影響持續(xù)至Q2，如鋁材價(jià)格在今年年初俄烏沖突后再次大幅上漲，因此包材成本整體壓力在上半年也較為明顯。此外，Q2能源及運(yùn)輸價(jià)格同比漲幅明顯，加劇啤酒企業(yè)成本端壓力。從中報(bào)結(jié)果來(lái)看，頭部酒企千升酒成本均同比增長(zhǎng)中高個(gè)位數(shù)。毛利率方面，龍頭公司噸價(jià)提升幅度基本能對(duì)沖噸成本提升壓力，青島啤酒/華潤(rùn)啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒毛利率同比+0.2pct/+0.0pct/-0.3pct/-0.4pct，毛利率變化相對(duì)較??；百威亞太/珠江啤酒毛利率同比下滑較多，與餐飲、娛樂(lè)渠道受限以及成本壓力有關(guān)；惠泉啤酒毛利率基數(shù)偏低，上半年毛利率同比提升1.1pct至30.1%。費(fèi)用方面，上半年各大啤酒公司費(fèi)用整體呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)。除燕京啤酒期間費(fèi)用率同比小幅上升外，其余啤企期間費(fèi)用率均同比下降。行業(yè)上半年面臨以及成本的壓力，啤企主動(dòng)加強(qiáng)費(fèi)用管控，深挖組織內(nèi)部效率提升潛力，且反復(fù)的環(huán)境下，大范圍的促銷(xiāo)活動(dòng)有所減少，因此2022年中報(bào)啤酒行業(yè)整體呈現(xiàn)出銷(xiāo)售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率同比下降。主要啤企盈利能力得到強(qiáng)化。受益于費(fèi)用率下降，絕大多數(shù)啤企均錄得凈利率同比提升。其中華潤(rùn)啤酒去年同期存在出讓土地權(quán)益收入（17.55億元）以及關(guān)廠固定資產(chǎn)減值和一次性員工補(bǔ)償安置費(fèi)用（2.45億元），剔除此類(lèi)特殊項(xiàng)目后，公司扣非歸母凈利率同比提升2.4pct；青島啤酒在毛利率微升、費(fèi)用率下降的帶動(dòng)下，歸母凈利率同比提升1.6pct；百威亞太受益于費(fèi)用率以及實(shí)際稅率降低，歸母凈利率同比提升3.6pct；燕京啤酒則因大單品U8仍在快速成長(zhǎng)期，公司為進(jìn)一步推動(dòng)U8的發(fā)展而適當(dāng)增加費(fèi)用投入，因此2022H1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.5pct/+0.2pct/-0.1pct/-0.2pct，期間費(fèi)用率同比小幅上升0.5pct，另有資產(chǎn)處置收益貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.37億元，故在毛利率略有下滑、費(fèi)用率略有提升的基礎(chǔ)上，公司綜合歸母凈利率仍有所增長(zhǎng)。3.3投資分析：高端化進(jìn)程依然顯著，成本下行有望增強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性Q3旺季啤酒動(dòng)銷(xiāo)旺盛，高端化進(jìn)程延續(xù)，成本壓力正逐步緩解。從中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，上半年即使在面臨反復(fù)的沖擊，行業(yè)仍然保持較強(qiáng)韌性，啤酒高端化升級(jí)進(jìn)程依然顯著。同時(shí)各大酒企也致力于降本增效，進(jìn)一步強(qiáng)化盈利能力。Q3啤酒旺季伴隨著線下人流以及消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，疊加高溫天氣的刺激效果，啤酒動(dòng)銷(xiāo)較為旺盛，預(yù)計(jì)Q3銷(xiāo)量與收入端有較好的保障。Q4還將迎來(lái)世界杯這一大型體育賽事，也有望對(duì)啤酒銷(xiāo)售起到一定程度的帶動(dòng)作用。成本端，上半年啤酒企業(yè)通過(guò)結(jié)構(gòu)升級(jí)以及直接提價(jià)有效對(duì)沖了成本壓力。Q2鋁材價(jià)格逐步回落，玻璃、瓦楞紙價(jià)格則延續(xù)下降趨勢(shì)，僅有進(jìn)口大麥價(jià)格依然堅(jiān)挺，但由于多數(shù)啤企已對(duì)全年大麥進(jìn)行提前鎖價(jià)，下半年大麥成本穩(wěn)定。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)啤酒企業(yè)全年成本壓力最大時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，全球需求走弱背景下，未來(lái)工業(yè)品價(jià)格有進(jìn)一步下行的空間，或?qū)⑦M(jìn)一步釋放啤酒企業(yè)成本壓力，增強(qiáng)啤企利潤(rùn)彈性。4鹵制品行業(yè)：銷(xiāo)售+成本+費(fèi)用端壓力集中釋放，靜待經(jīng)營(yíng)回暖、業(yè)績(jī)修復(fù)4.1沖擊門(mén)店經(jīng)營(yíng)，龍頭公司逆勢(shì)擴(kuò)張門(mén)店上半年反復(fù)顯著沖擊連鎖鹵味業(yè)態(tài)，絕味食品收入端韌性相對(duì)較強(qiáng)。2022年上半年，新冠肺炎在世界范圍內(nèi)持續(xù)流行，全國(guó)發(fā)生的頻次增多、波及的地區(qū)和范圍更廣，線下消費(fèi)場(chǎng)景明顯受限，對(duì)以線下門(mén)店售賣(mài)為核心的連鎖鹵味業(yè)態(tài)造成顯著沖擊。行業(yè)龍頭鹵制品銷(xiāo)售收入均有不同程度的下滑，絕味食品韌性相對(duì)最強(qiáng)，2022H1鹵制品銷(xiāo)售收入同比僅下滑1.0%，煌上煌/周黑鴨分別同比下滑19.1%和19.2%。其他業(yè)務(wù)方面，絕味食品的其他主營(yíng)業(yè)務(wù)（以共采、共配業(yè)務(wù)為主）繼續(xù)高速增長(zhǎng)，故總營(yíng)業(yè)收入上半年錄得正增長(zhǎng)（+6.1%）。全國(guó)性鹵味龍頭單店?duì)I收受損顯著。單店?duì)I收方面，2022H1周黑鴨單店?duì)I收下滑最為顯著，同比2021年同期下滑約43%，主因交通樞紐及傳統(tǒng)商圈人流量受影響波動(dòng)更大，其中交通樞紐門(mén)店在影響最為嚴(yán)重的3月、4月平均店效降至去年同期的20%-30%，對(duì)上半年單店?duì)I收造成較大拖累。另一方面，周黑鴨面對(duì)反復(fù)帶來(lái)的挑戰(zhàn)積極做出應(yīng)對(duì)，加快社區(qū)店等“小而美”門(mén)店的拓展，全年平均店效較低門(mén)店的占比提升也對(duì)單店?duì)I收有一定稀釋作用。上半年絕味食品單店?duì)I收同比下滑約13%，同樣與影響線下客流、防疫管控下部分門(mén)店歇業(yè)有關(guān)。煌上煌單店?duì)I收同比下滑約3%，降幅相對(duì)較小，主因公司門(mén)店集中在受影響較小的江西省?？蛦蝺r(jià)變化較小，客單量下滑是單店?duì)I收下滑的主要原因，主要由導(dǎo)致線下客流減少及門(mén)店正常開(kāi)業(yè)經(jīng)營(yíng)受阻所致。2022H1周黑鴨客單價(jià)59.13元，較去年同期（60.90元）同比小幅下滑約3pct，考慮到客單價(jià)較高的交通樞紐門(mén)店的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)明顯降低，預(yù)計(jì)剔除門(mén)店結(jié)構(gòu)變化后實(shí)際客單價(jià)基本維持不變，絕味鴨脖門(mén)店客單價(jià)也基本維持在30元左右，這與鹵制品的消費(fèi)習(xí)慣有關(guān)，因此判斷連鎖鹵味門(mén)店收入下滑主要由客單量減少所致，其中導(dǎo)致線下門(mén)店人流量的下滑、部分門(mén)店因防疫管控歇業(yè)是重要原因。門(mén)店擴(kuò)張方面，龍頭公司表現(xiàn)分化，絕味食品與周黑鴨繼續(xù)逆勢(shì)凈開(kāi)店，煌上煌延續(xù)去年下半年以來(lái)的凈閉店?duì)顟B(tài)。截至2022H1末，絕味食品在全國(guó)擁有門(mén)店數(shù)量14921家，上半年凈開(kāi)店1207家，與2021年全年凈開(kāi)店數(shù)量已較為接近，體現(xiàn)公司上半年反復(fù)環(huán)境下繼續(xù)加快開(kāi)店。截至2022H1末，周黑鴨全國(guó)門(mén)店數(shù)量達(dá)到3160家，其中特許/直營(yíng)門(mén)店分別為1818/1342家，特許門(mén)店占比繼續(xù)提升；上半年凈開(kāi)店890家，亦保持了較快開(kāi)店速度，其中特許/直營(yíng)門(mén)店分別凈增加283/96家。截至2022H1末，煌上煌全國(guó)門(mén)店數(shù)量為4024家，上半年凈減少257家，減少的門(mén)店主要為加盟門(mén)店（加盟門(mén)店/直營(yíng)門(mén)店分別凈減少239/18家），或表明煌上煌門(mén)店加盟商的經(jīng)營(yíng)壓力顯著增加。4.2成本+費(fèi)用端壓力集中釋放，短期業(yè)績(jī)承壓明顯上半年鹵制品公司業(yè)績(jī)明顯承壓。上半年鹵制品企業(yè)不僅面臨影響門(mén)店經(jīng)營(yíng)的壓力，鴨頭、鴨掌等主要原材料價(jià)格大幅上漲也加劇成本端壓力，此外龍頭公司為維護(hù)加盟商的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量而加大對(duì)加盟商的補(bǔ)貼支持，費(fèi)用支出比例增大，在收入/成本/費(fèi)用三重壓力下，鹵制品上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，2022H1絕味食品/煌上煌/周黑鴨分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.986/0.799/0.18億元，同比-80.4%/-46.7%/-92.0%。毛利率方面，2022H1絕味食品/煌上煌/周黑鴨毛利率分別-6.6pct/-4.4pct/-2.1pct，主要有以下原因：1）原材料價(jià)格大幅上升。據(jù)煌上煌2022年半年報(bào)，上半年公司鴨頭平均采購(gòu)價(jià)格同比+166%，鴨舌價(jià)格同比+33%，鴨頸價(jià)格同比+20%，牛肚、牛肉以及鳳爪等其他主要原材料價(jià)格均有顯著提升。鴨副等原材料價(jià)格大幅提升與全球通脹以及防疫加劇養(yǎng)殖、屠宰、運(yùn)輸?shù)犬a(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的成本壓力。2）門(mén)店收入下滑，各項(xiàng)分?jǐn)偝杀颈壤仙?，同時(shí)龍頭公司加大對(duì)加盟門(mén)店的貨折補(bǔ)貼力度，毛利率受到拖累。3）絕味食品的低毛利率業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)、周黑鴨特許加盟以及小而美門(mén)店占比提升，對(duì)其整體毛利率造成稀釋。費(fèi)用率方面，上半年鹵制品龍頭公司費(fèi)用率全面上行。2022H1絕味食品/煌上煌/周黑鴨期間費(fèi)用率分別同比+7.6pct/+1.4pct/+11.9pct，主因銷(xiāo)售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率同比提升。絕味食品上半年銷(xiāo)售費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)84.5%，其中廣告宣傳費(fèi)用大幅增長(zhǎng)（同比+1010%），銷(xiāo)售費(fèi)用率較去年同期提升5.0