2022年創維集團研究報告1.家電行業領軍人，分布式光伏業務構筑增長新動能1.1.智能家電產品提供商，轉型涉足新能源領域家電行業領軍人，跨界布局新能源領域。深耕家電領域34年，引導行業智能化。集團成立于1988年，于2000年在香港主板上市，扎根家電行業34年，始終堅持技術領先、品質至上，目前“創維SKYWORTH”已成為家喻戶曉的世界級家電品牌。集團沿著“5G+AI+終端”技術創新路線，持續引領家電行業智能化。擴張海外業務，實現全球化布局。集團國際品牌戰略明確，旗下有創維主品牌“SKYWORTH”以及METZ和酷開。其中，創維SKYWORTH主要活躍于美國、加拿大以及亞太市場，METZ藍標和紅標活躍在歐洲市場，而酷開品牌則會聚焦線上渠道。2021年集團的中國大陸以外市場的收入達117億元，占集團收入比重約35%。轉型涉足新能源領域，開展光伏業務。公司依托國內渠道優勢，開展戶用光伏業務的拓展，并且以能源物聯網為依托，搭建智慧清潔能源全流程資產開發建設運營管理平臺，截至2022H1累計建成并網運營的戶用光伏電站超過10萬座，分布式光伏電站裝機總量規模躍居行業龍頭之一。集團第一大股東為TargetSuccessGroup(PTC)Limited，2021年底持股比例為45.03%，實際控制人是黃宏生。公司持續深挖優質資產并將其進行證券化，目前旗下有1個上市平臺和2個預備上市公司。創維數字（已上市）：2014年于深交所成功上市，主要從事數字智能終端、寬帶網絡連接設備、融合終端、VR終端等產品研發、生產、銷售及軟件、系統、平臺的研發設計。截至2021年底，創維集團持有其56.85%的股份。酷開科技（擬上市）：聚焦智能電視系統研發和智能電視運營增值服務，2020H2創維集團決定分拆酷開科技并規劃獨立上市，并于2021年1月在深圳證監局進行了輔導備案。創維電器（擬上市）：主攻白電市場的冰洗業務，2021年底創業板上市申請獲深交所受理，但受影響，IPO審核狀態變更更為中止狀態，中止期間的時間不計算扣減，IPO進程不受影響。1.2.多媒體業務奠定扎實基本盤，新能源業務成為增長新動能公司業務分為多媒體、智能系統技術、智能電器、現代服務業、新能源業務五大業務。其中，多媒體業務主要包括智能電視系統及酷開系統的互聯網增值服務等；智能系統技術業務包括家庭接入系統、智能制造、汽車電子系統及其他電子產品等；智能電器業務主要從事智能空調、智能冰箱、智能洗衣機、智能廚電及平板電腦等研發、生產及銷售；現代服務業包括家電保養維修、大物流服務業、對外貿易、建設發展、融資租賃、園區物業經營等業務；新能源業務指立足戶用光伏，逐步開拓工商業光伏、用電側綜合智慧能源管理等。多媒體業務奠定公司扎實基本盤，2019-2021年收入占比超過50%。多媒體業務是公司收入占比最大的業務板塊，2019-2021年收入比重持續保持在50%以上。2021年公司多媒體業務收入為273.7億元，CAGR2=12.8%。2022H1受全球影響疊加原材料成本上漲，多媒體業務收入108.48億元，同比-15%，收入占比為44.7%。新能源業務成為公司增長新動能。公司2020年開始布局戶用光伏市場，新能源業務2021年實現收入41.01億元，同比+3843%；2022H1實現收入42.06億元，超過2021年全年收入，同比+407%。1.3.業績重回高增長通道，面板成本改善有望推動盈利回升受益于新能源業務轉型放量，2021年公司收入重回高增長通道。隨著中國彩電行業進入存量市場，公司2018-2020年業務保持相對穩定，2020年實現收入400.93億元，CAGR2=1.4%。進入2021年后，公司聚焦高端電視產品，銷售平均單價大幅提升，同時伴隨新能源業務大幅增長，公司實現營業收入509.28億元，同比增長27.0%。全球背景下，2022H1公司收入延續增長態勢，收入為242.84億元，同比+7.61%。面板價格逐步回落，帶動公司智能電視業務盈利回升。2020-2021年全球供應鏈受影響，智能電視系統產品上游材料價格大幅上漲。以面板為例，2020年6月面板價格開始上漲，帶動公司毛利率下滑，2021Q3毛利率為15.71%，較2020Q1下降7.08pct。據奧維睿沃數據，面板價格自2021Q4開始逐步回落，推動集團國內智能電視業務毛利率提升。2022H1集團國內智能電視業務毛利率為23.60%，較2021全年毛利率提升5.10pct。2.切入戶用光伏高景氣賽道，開啟第二成長曲線2.1.戶用光伏進入“1-N”的高速發展階段，渠道+品牌+資金構筑壁壘2.1.1.低成本資金入場，戶用光伏市場進入從“1”到“N”的高速發展階段單個戶用分布式光伏電站“小”、“散”特征顯著。戶用光伏需要安裝在居民屋頂，受居民屋頂限制，單套戶用光伏裝機容量較小。2021M1-10全國戶用光伏單套規模主要在10-30kW之間，平均規模為24.2kW。農戶投資能力較弱，限制戶用光伏行業發展。按照戶用光伏3.2-3.3元/W的系統成本，平均單套戶用光伏電站投資額高達7.74-7.99萬元。而2021年中國農村居民人均可支配收入僅1.89萬元，受限于其投資能力，戶用光伏前期發展較為緩慢。低成本資金入場，戶用光伏商業模式成功跑通。綠色資金入局，解決戶用行業發展的資金瓶頸。2021年6月央行研究局指出應重點加大對清潔能源領域的綠色貸款支持，金融機構應聚焦碳達峰、碳中和目標，制訂明確具體的綠色貸款業務發展規劃，重點支持技術領先、有國際競爭力的清潔能源等領域的企業和項目。2021Q4/2022Q2清潔能源產業綠色貸款余額為4.2/5.0萬億元，分別同比+32%/+41%。民企成為連接上游資金和下游農戶的重要一環，商業模式成功跑通。在戶用光伏B2C場景下，央國企海量低成本資金較難觸及到小而散的戶用市場，而民企的靈活性恰好補足了“資金-農戶”的中間一環。組件成本飛漲情況下，2021年戶用光伏裝機量翻倍增長，機構持有比例大幅提升。裝機量翻倍增長：2021年戶用光伏新增裝機量達21.6GW，同比+113.4%。機構持有比例提升：伴隨戶用商業模式跑通，2021年農戶自持/機構持有比例由70%/30%轉換為大約20%/80%。按照“5/4/3/2”比例測算，全國屋頂分布式光伏安裝規模預計超過600GW，其中戶用光伏空間達329GW。根據《中國分布式光伏行業發展白皮書2021》測算，全國公共/辦公/工業/商業/住宅/其他屋頂分布式光伏空間分別為45/16/174/19/329/18GW，合計達601GW。我們認為隨著組件價格的下調，戶用光伏市場有望逐步放量。2.1.2.戶用光伏C端屬性較強，渠道+品牌+資金對接構筑核心壁壘眾多民營企業涌入戶用光伏EPC行業，作為連接上游資金和下游農戶的中間一環，渠道能力、兜底方/資金對接能力、品牌力成為行業門檻。渠道能力：戶用光伏屬于C端下沉市場，在項目前期資源開拓期間，EPC企業需要通過經銷商簽定農戶屋頂租賃協議、對接農戶屋頂資源。因此，EPC企業需要具備較強的下沉渠道搭建和管理能力。兜底方/資金對接能力：EPC企業對戶用光伏持有意愿較低，需要在項目前期或后期將戶用項目及時轉出，因此EPC企業需要較強的與電站資產兜底方的對接能力。品牌力：眾多民企涌入EPC行業（尤其在山東等省份），市場充分競爭下，農戶收益已經達到較高水平且不同廠商間差異不大。戶用市場C端屬性強，我們認為品牌力強的企業在農戶資源拓展階段更加受益。2.2.渠道基因+品牌賦能+攜手華夏金租，公司新能源業務開啟新成長曲線創維集團依托家電業務積淀的品牌力和渠道能力，自2020年成功入局戶用光伏領域。戶用光伏市場的拓展與家電行業需要相似的能力圈。公司深耕家電業務34年，具有良好的品牌影響力，同時擁有成熟的下沉市場經銷商搭建與管理體系，借此入局戶用光伏市場，以能源物聯網為依托，搭建智慧清潔能源全流程資產開發建設運營管理平臺。在渠道建設方面，集團已在山東、河北、河南、遼寧等10多個省設立了省級運營中心，渠道建設近500家，已建設電站超過10萬個，并將陸續覆蓋我國主要省市縣。攜手華夏金租，構建“光伏+惠民金融+數字科技”的商業模式。公司作為電站建設方和后期運維方，聯合資金提供方華夏金租，為農戶提供電站融資租賃或經營租賃服務。此外，農戶在安裝電站首年，可免費額外獲贈創維旗下價值千元以上的家電產品。公司聯合家電業務推出“光伏+”模式，為創維光伏在下沉市場的拓展實現進一步的賦能。公司新能源業務增長迅猛，躍居全國戶用龍頭。2021年公司新能源業務實現收入41億元，同比+3843%；2022H1實現收入42億元，已超過2021全年收入，同比+407%。同時截至2022H1，公司已實現運營且并網發電的家庭戶用光伏電站新增超過5萬戶，累計建成并網運營的戶用光伏電站超過10萬座，分布式光伏電站裝機總量規模躍居行業龍頭之一。此外，2022年經營性租賃新模式開啟，農戶承債壓力消減，戶用光伏業務增長有望進一步加速。公司戶用模式從融資租賃模式轉為經營租賃模式，農戶建設光伏不再需要承債，“征信”擔憂徹底消除，有望進一步刺激戶用光伏業務增長加速。3.多媒體業務轉型升級，“5G+AI+終端”戰略優勢凸顯3.1.智能電視業務站穩市場，持續高端化突破3.1.1.彩電進入存量市場，消費升級推動彩電市場高端化中國彩電進入存量市場，沖擊行業銷量。①伴隨人口和房地產紅利消退，根據國家統計局數據，2017年彩電市場滲透率逐步觸頂，全國居民彩電擁有量達到122.2臺/百戶，彩電行業正式進入存量市場。②在帶來的沖擊下，2020-2021年彩電銷量連續下降，2021年達3835萬臺，較前下降21.6%。消費升級背景下，彩電市場逐步趨向個性化、高端化。根據奧維云網數據，伴隨居民消費水平的提升，電視行業個性化、高端化需求逐步釋放，2021年電視平均單價達3361元/臺，同比+23.71%；從價格結構來看，2021M1-11中端、高端黑電市場占比分別達40.1%、23%，分別同比+10.6、+7.8pct。國內彩電市場格局基本穩定，前十大品牌市占率已接近九成。彩電行業歷經多年競爭后，市場格局已基本穩定，2021年前十大品牌銷量市場份額總和達88%。3.1.2.創維市占率穩居前列，把握電視高端化浪潮實現突破2022H1創維電視在中國市場銷售額市占率位居第二。歷經價格競爭、消費升級、沖擊，創維始終保持了競爭優勢地位，從銷售量/銷售額口徑統計，2022H1年創維電視市占率達12.2%/13.5%，分別位居國內第三/第二。創維持續引領電視OLED風潮，先發優勢基礎上持續差異化創新。OLED電視由于其輕薄、低能耗、可視角度廣等優勢，成為電視行業的發展方向之一。創維于2019年在國內率先獲得OLED模塊自制(OBM)能力與資質，于2021年再度推出全球首臺可曲可直的OLED電視W82以及首臺采用「創維聲學玻璃發聲技術?」的8KOLED電視W92。另外，創維推出的電競OLED顯示器G90，具備極佳的暗場表現和高對比度，迎合游戲場景需要。把握電視高端化浪潮，創維在8000+OLED細分市場市占率位居國內品牌首位。公司在OLED產品方面具有先發優勢，根據奧維AVC統計，2021H1創維電視零售量在OLED市場市占率達到41.6%。從高端產品細分來看，在8000元以上的OLED和8K細分市場，2021M1-11公司零售量占比分別為27.9%、13.6%，均居于全市場第二、國產品牌第一的優勢地位。得益于公司在中國市場將重心轉移至OLED等高端電視產品，2021年公司的智能電視平均單價大幅上升，達到2027元/臺,同比漲幅超過20%。我們認為伴隨高端化戰略持續推進，公司智能電視業務有望構筑公司增長基本盤。3.2.酷開系統互聯網增值服務乘勢成長，資本助力下發展空間廣闊3.2.1.OTT蓬勃發展，大屏營銷趨于規范化Over-the-topTV(簡稱OTT)本質是利用統一的內容管理與分發平臺，通過開放的互聯網，向智能機頂盒、智能電視機提供高清的視頻、游戲和應用。相較于傳統的數字電視（DVB）及IPTV，其特點在于資源來源于互聯網，更為豐富、與觀眾的交互性強。OTT營銷新藍海開啟，營銷價值凸顯。用戶粘性提高：“宅經濟”培養用戶習慣，智能電視終端日均活躍用戶增長，OTT營銷用戶粘性增強。后時代人們延續了居家娛樂辦公的習慣，后中國智能電視日均活躍用戶穩定在1億臺左右，較前有明顯增長，上漲幅度超過20%。營銷價值提升：PC+移動端流量紅利觸頂，OTT滲透率持續提升吸引廣告主投入。中國移動、PC互聯網月活躍用戶增長逐漸停滯，2021M12分別同比+1.3%/-1.4%。與之對應，中國互聯網電視（OTT）用戶數量持續增長，2021M8日活用戶高達1.08億人次。伴隨廣告主不斷增加對OTT大屏的投入，2021年OTT廣告規模已經超過PC端，QuestMobile預計2023年在中國互聯網廣告市場中占比接近10%。行業規范出臺引導健康發展，2025年OTT行業規模有望達757億元，CAGR4=30%。OTT終端補充設備標識體系發布，有利于行業規范化發展。中國信通院泰爾終端實驗室將OTT終端廠商的標識接口進行統一集成，做成“統一調用SDK”供OTT應用使用，并引入支持國產密碼算法的CA證書校驗機制驗證OTT應用的合法身份，確保安全、合規使用。統一調用SDK一方面通過一次性標識獲取，節省OTT應用面對多家終端廠商的開發和維護成本；同時，將改善OTT領域存在不可變更標識濫用、用戶數據非法采集共享等突出問題。勾正科技預計2025年OTT行業規模有望超過750億元，CAGR4=30%。根據勾正科技預計，2021年OTT行業規模為250億元，伴隨行業規范出臺、營銷價值逐步凸顯，2025年市場規模有望達757億，較目前仍有2倍增長空間。我們認為內容生態+算法+廣告形式是OTT行業的核心競爭力。用戶體驗決定用戶粘性和OTT營銷的流量基礎。智能大屏是OTT營銷的流量切入點，吸引、保持用戶活躍度的核心在于完善用戶體驗，主要體現在兩個方面，其中，內容生態的打造是各個平臺維持老用戶活躍度、吸引新用戶的關鍵。內容的豐富性、優質性：打造長、中、短視頻類型，覆蓋娛樂、健康、教育等多領域的立體內容生態。使用舒適度：界面清爽、引導清晰，用戶能夠很直觀地了解每個按鈕的功能；精準地向用戶推薦可能感興趣的內容。AI算法以及用戶大數據構筑OTT精準營銷的技術壁壘。廣告營銷的數字化、智能化能幫助廣告主更精準地觸達、更有效地管理、更完整地沉淀數據。OTT營銷服務商利用自身的AI算法模型對用戶數據進行分析，可以實現從投放前的需求定向、投放中的預算分配和媒介排期、投放后的效果監測等全流程精準服務，滿足廣告主對精準性和轉化率的要求。廣告形式影響OTT營銷曝光率和效果。OTT大屏相較于移動端開機率更低，能否通過多元化的廣告展示形式將廣告與內容結合不僅將影響OTT營銷的曝光率，也會影響用戶對廣告的接受程度。3.2.2.酷開積極擁抱OTT大屏廣告，增長空間廣闊酷開科技為OTT行業龍頭，深耕行業8年，市占率超30%。2021年酷開科技累計激活終端覆蓋達1.18億臺，占全國智能電視終端總激活量（3.38億臺）的35%。酷開科技收入增速快，2021年酷開互聯網增值服務收入達12.34億元，同比+17%，CAGR3=31%。酷開逐步脫離品牌和大屏局限，向多屏終端服務商轉型。脫離創維品牌，不斷拓展大屏終端。2018年酷開科技正式剝離酷開電視硬件業務，通過系統開源共享模式將終端合作范圍拓展到飛利浦、松下、熊貓、視緯通、視源等16家“非酷開品牌”的大屏終端，專注挖掘大屏商業價值。超越電視大屏，致力于成為場景空間解決方