1、財務管理學 孫茂竹 中國人民大學商學院1某公司2001年有關財務比率如下： 案例三2月份項目123456789101112流動比率222324222019181920212222速動比率07080910111151211511100908資產負債率（%）525560555350424546485052資產報酬率（%）468131516181610642銷售凈利率（%）78891011121110887 3討論 1、該公司生產經營有何特點 2、流動比率與速動比率的變動趨勢為何會產生差異？怎樣消除這種差異？ 3、資產負債率的變動說明什么問題？3月份資產負債率最高說明什么問題？ 4、資產報酬率與銷售

2、凈利率變動程度為什么不一致？ 5、該公司在籌資、投資方面應注意什么問題？ 4呈現一年一周期的季節性特點問題一該公司生產經營有何特點5資金周轉率呈現年中高而年初、年末低的較強的季節性特點。該公司生產經營表現出4-9月份銷售收入比1-3月和10-12月明顯增加的現象，該公司生產經營表現出4-9月份盈利水平比1-3月和10-12月明顯增加的現象6資產周轉率資產周轉次數=銷售凈利率/資產報酬率7銷售收入銷售收入=資產周轉率*資產總額一般情況下，年度內的資產總額不會出現成倍的大幅度變動，因而銷售收入的增減趨勢與資產周轉率的變動基本一致，呈現年中大、年初年末小的特點。8盈利水平9問題二 流動比率與速動比率

3、的變動趨勢為何會產生差異，怎樣消除這種差異？10流動比率和速動比率變動趨勢11速動比率 =（流動資產-存貨）/流動負債 =流動比率-存貨/流動負債要使流動比率與速動比率的變動趨勢相一致，則要求存貨與流動負債之比保持一定范圍，在此同時又要考慮公司資源使用效率的問題，即在滿足銷售需要的前提下， 減少負債，減少存貨。這種差異是由于存貨與流動負債之比的變動差異產生的。12該公司應在負債已合理保證生產經營的情況下，想方設法壓縮1-3月份和10-12月份的存貨，才能做到流動比率和速動比率趨勢的一致。13問題三資產負債率的變動說明了什么問題？3月份資產負債率最高說明了什么問題14從圖表可以看出，資產負債率從

4、7月的最低點上升到來年的3月份達到最高點，說明負債根據生產經營的季節性變動。銷售旺季是在4-8月份，因而從8月起到來年的3月逐步增加存貨以應付旺季的銷售需要，而存貨的增加是依靠負債來解決的。15問題四資產報酬率與銷售凈利率的變動程度為什么不一致？16資產報酬率=資產周轉率*銷售凈利潤率因而資產報酬率與銷售凈利率變動程度不一致是因為資產周轉速度造成的：周轉率1時，報酬率的變動幅度快于凈利潤率周轉率1時，報酬率的變動幅度小于凈利率17問題五該公司在籌資、投資方面應注意什么問題18投資改造生產工藝和生產能力，做到淡季少生產、旺季多生產，而滿足淡、旺季的銷售需要，從而壓減1-3月份和10-12月份的存

5、貨數量，同時減少淡季負債數量，提高資產周轉速度，增加企業盈利。19 該公司在籌資中應注意： 第一，負債比重的大小應符合最佳資本結構的要求； 第二，流動比率、速動比率應保持適當的水平，不應波動過大； 第三，適當控制存貨水平。在投資中應注意提高資產周轉速度以增加企業盈利。20 馬倫機械公司是一家從事金屬加工工作的公司,為周邊地區的石油勘探和開采提供各種機械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是其主要產品之一。巴克爾鉆探公司是其重要客戶之一，每年向馬倫機械公司購買8 400個鉆頭。 案例五21 該公司現有4臺大型人工車床主要為巴克爾鉆探公司生產鉆頭（約占其生產能力的80%），每個鉆頭都要順次經過這4臺車床

6、的加工才能完成，每年可以生產 8 400個鉆頭。22 2003年初，馬倫機械公司考慮進行更新，用一臺自動車床來取代現在的4臺人工車床。 23 每臺人工車床需要一個熟練工人進行操作，而用一臺自動車床來取代現在的4臺車床，則只需要一個熟練的計算機控制員進行操作。 每周工作5天，每天兩班倒。情況24 現有的4臺人工車床的有效使用年限為15年，已經使用了3年，原始成本總共590 000元，預計殘值為共計20 000元，已提折舊114 000元。25 當初在購置這4臺車床時從銀行取得了10年期10%的貸款，現仍有180 000元未還。 在扣除拆運成本之后，這4臺車床現在的最好售價估計為240 000元。

7、車床清理損失的46%可以作為納稅扣除項目。26 操作人工車床的直接人工工資率是每小時10元 ，但是車床的更新不會改變直接人工的工資率。 自動車床將會減少占地面積，從而每年減少以占地面積為分配依據的間接費用15 000元，但是節約出來的占地面積很難派作他用。27 新車床每年還將減少20 000元的維護費支出，其買價（ 680 000元）的10%可以作為納稅扣除項目。 該公司的財務數據見 表1、表2所示，這些數據在可預期的將來不會有重大變化。28項 目金 額銷售收入銷售成本銷售和管理費用稅前利潤所得稅5 364 2133 494 941643 7061 225 566602 851凈利潤622 7

8、15表1 2002年簡略損益表 單位：元 29資產金 額負債與所有者權益金 額現金應付賬款存貨固定資產532 122662 1071 858 1204 389 701流動負債長期應付債券(10%)實收資本保留盈余930 327500 0001 000 0005 011 723合計7 442 050合計7 442 050表2 2002年12月31日簡化資產負債表 單位：元 30 注：馬倫公司的存貨周轉率為年次，而國際同業水平為年15次。 31 馬倫公司的決策 32 馬倫公司使用內部報酬率對是否需要用一臺自動車床去替換4臺人工車床進行決策，并明確以下幾點： 1、決策的相關時間期限為12年。 2、以

9、占地面積為分配依據的間接費用與決策無關。 3、折舊額為納稅可扣除項目。 4、清理舊車床的凈現金流入用于購買新車床。 5、舊車床的清理損失為納稅可抵扣項目。 33 根椐上述資料，通過計算可以確定購買新車床的現金流量（見下表）。 34買價 680 000減：清理舊車床現金流入 (240 000)賬面余額(590 000-114 000) 476 000售價 240 000清理損失 236 000清理損失46%抵稅 46% (108 600)投資額10%抵稅 (68 000) 凈買價 263 400每年節約現金流量工資節約 124 800占用面積節約(無關成本) 0維護費節約 20 000稅前年節約

10、現金流量 144 800稅前年節約現金流量 144 800折舊額增加量 (13 000) *應稅利潤增量 131 800減：所得稅增量 46% (60 600) 考慮納稅影響后的年節約現金流量 84 20035*人工車床年折舊額(590 000-20 000)/15 38 000(元) 新車床年折舊額(680 000-68 000)/12 51 000(元) 折舊差額51 000-38 000 13 000(元) 36 小結：第0年(2003年初)現金流出量為263 400元。第1年第12年(2003年2015年)年現金流入量為84 200元。 因為該項目的現金流量為先出后入，不存在再投資現象

11、，所以可以使用內部報酬率IRR進行投資決策。查表可知IRR32%。即該項目的內部報酬率高達32%，比公司貸款利率14%高出18個百分點。 37 由此看來，購買新車床不失為一個很有吸引力的方案。38談談你的觀點 1、你認為馬倫公司上述分析是否存在問題？做出購買新車床的決策是否恰當？ 39 2、你認為在做出購買新車床的財務決策時，是否有必要考慮非財務因素的影響？如有必要，則應考慮哪些非財務因素的影響？ 40 3、從財務角度看，是否有其他方法可以增加對所有者的投資回報？ 41 4、作為小型訂單式機械公司，你認為馬倫公司的戰略定位是：緊跟技術發展的腳步、走大眾化的自動車床金屬加工道路，還是維持一支高技

12、術的人工隊伍，走靈活的特殊金屬加工道路？42 最大的問題就是錯誤估計了清理舊車床的現金流量對財務結果的影響，把籌資問題與籌資問題混淆了：從而將新車床的買價降低了348 600元(240 000現金收入108 600納稅影響)。上述分析不恰當43 如果馬倫公司使用的是已提折舊，并且沒有殘值的車床，那么新車床的凈買價將從現在的263 400元變為612 000元(680 00068 000)。 同時，稅后年節約現金流量將從現在的84 200元變為101 700元(增加的17 50038 00046%，即舊車床折舊額從38 000元變為0對所得稅的影響)。44 此時，該項目的內部報酬率IRR也從32

13、%變為+12%。由此可見，這一項目62.5%(32%12%)/32%的吸引力來自于舊車床較高的賬面余額。 45 除了仔細考慮定量分析的各種假定以外，管理層還應對更新車床帶來的以下問題有充分的思想準備：應考慮非財務 因素的影響46 （1）喪失生產的靈活性?，F在，盡管這4臺車床只為巴克爾鉆探公司生產鉆頭，但是，馬倫公司有能力用1臺、2臺或3臺人工車床生產出加工程度不同的、靈活多樣的機械產品。而新的自動車床將4臺車床的所有工序集于一身，只能生產全工序產品，將會丟失只需部分加工，低價值的產品市場。 47 （2）增加停工風險?，F在1臺車床出問題，可以改裝其他3臺車床中的1臺，用加班時間奪回丟失的產量。使

14、用新車床，一個工序出問題就意味著整個生產的停頓。公司必須更加重視對新車床的維護工作，使之少出問題。而這種維護工作已從原來熟悉的機械專業轉向了新的電子專業。 48 （3）減少工人人數。新車床使用后，馬倫公司需要解雇8名機械工人，雇用2名新的計算機操作員。這種人員流動將會給公司其他員工的士氣產生何種影響?對產品質量和勞動生產率產生何種影響?49 （4）惡化對外報出的財務報告。舊車床的稅后清理損失236 000(146%)127 440(元) 在對外報出的財務報告中，將減少當年利潤。由于財務報告的使用者通常將利潤額作為公司管理層的業績評價標準，因此，利潤額下降20%(127 440/622 715)

15、將對管理層造成較大壓力，對公司的公眾形象產生不利影響。 50 （5）為什么是現在而不在3年前做出購買自動車床的決策?為什么在這么短的時間內改變初衷? 3年前，當公司投資590 000元購買人工車床時，自動車床的成本是多少?這3年中到底發生了什么重大變化?是否可以認為3年前做出的決策是一個錯誤的決策?51 從報表不難看出： 馬倫公司的現金持有量是銷售收入的10%(532 122/5 364 213)；長期負債僅占所有者權益的8%(500 000/6 011 7 23)；速動比率達到1.28(532 122662 107)/930 327)。增加對所有者的投資回報還有其他方法52 大量堆積存貨，存

16、貨周轉天數為191天(1 858 120/3 494 941360)，而國際同業水平為25天。 沒有充分利用財務杠桿從而取得負債利息稅前抵扣的好處等問題。 53 這些都意味著馬倫公司確實需要進行戰略重組(重新確定戰略地位)。馬倫公司現在以人工車床、勞動力密集型的生產方式，創造了較高的稅、息前利潤率(1 225 56650 000)/5 364 21324%。凈資產收益率(622 715/6 011 72310%)偏低，這主要是保守的財務結構造成的。 54 如果公司的凈資產減少2 500 000元，而以12%的利率貸款2 500 000元，那么凈資產收益率將提高至13%(622 7152 500

17、 00012%54%)/(6 011 7232 500 000)。55在這個案例中，自動車床的加工過程降低了生產的靈活性。但是，隨著技術不斷進步，安裝和維護成本不斷降低，自動車床必將比人工車床具備更高的靈活性。馬倫機械公司是否應該現在購買自動車床，削減工人，并致力于未來更復雜的自動車床對金屬的加工?或者，堅持使用人工車床、高級技工，在勞動力密集型的特殊金屬加工中尋找生存和發展的機會?這對于當時的小型訂單式機械公司的確是一個關鍵的選擇。戰略定位是否恰當56但是，2003年前后是石油鉆井業的繁榮時期，與此相關的產業都處于一個高速增長的時期。盡管石油鉆探用的機器、設備、零件的價格每年以18%的速度增

18、長，但石油鉆探公司仍愿意支付更高的價錢，因為石油買賣的利潤增長得更快。這似乎正是馬倫機械公司擴大規模，提高技術，減少對人工的依賴(人工成本將隨著石油業的繁榮穩步升高)的大好時機。57 這截然相反的兩種結論顯然都是以案例背景資料的合理解釋為基礎的。問題在于這樣的推理過程不能得出明確的答案。因此，只找出與決策相關的因素是遠遠不夠的，還必須使定性分析的過程趨于邏輯化、合理化。 58參考答案59 最大的問題就是錯誤估計了清理舊車床的現金流量對財務結果的影響，把籌資問題與籌資問題混淆了：從而將新車床的買價降低了348 600元(240 000現金收入108 600納稅影響)。上述分析不恰當60 如果馬倫

19、公司使用的是已提折舊，并且沒有殘值的車床，那么新車床的凈買價將從現在的263 400元變為612 000元(680 00068 000)。 同時，稅后年節約現金流量將從現在的84 200元變為101 700元(增加的17 50038 00046%，即舊車床折舊額從38 000元變為0對所得稅的影響)。61 此時，該項目的內部報酬率IRR也從32%變為+12%。由此可見，這一項目62.5%(32%12%)/32%的吸引力來自于舊車床較高的賬面余額。 62 除了仔細考慮定量分析的各種假定以外，管理層還應對更新車床帶來的以下問題有充分的思想準備：應考慮非財務 因素的影響63 （1）喪失生產的靈活性。

20、現在，盡管這4臺車床只為巴克爾鉆探公司生產鉆頭，但是，馬倫公司有能力用1臺、2臺或3臺人工車床生產出加工程度不同的、靈活多樣的機械產品。而新的自動車床將4臺車床的所有工序集于一身，只能生產全工序產品，將會丟失只需部分加工，低價值的產品市場。 64 （2）增加停工風險?，F在1臺車床出問題，可以改裝其他3臺車床中的1臺，用加班時間奪回丟失的產量。使用新車床，一個工序出問題就意味著整個生產的停頓。公司必須更加重視對新車床的維護工作，使之少出問題。而這種維護工作已從原來熟悉的機械專業轉向了新的電子專業。 65 （3）減少工人人數。新車床使用后，馬倫公司需要解雇8名機械工人，雇用2名新的計算機操作員。這

21、種人員流動將會給公司其他員工的士氣產生何種影響?對產品質量和勞動生產率產生何種影響?66 （4）惡化對外報出的財務報告。舊車床的稅后清理損失236 000(146%)127 440(元) 在對外報出的財務報告中，將減少當年利潤。由于財務報告的使用者通常將利潤額作為公司管理層的業績評價標準，因此，利潤額下降20%(127 440/622 715)將對管理層造成較大壓力，對公司的公眾形象產生不利影響。 67 （5）為什么是現在而不在3年前做出購買自動車床的決策?為什么在這么短的時間內改變初衷? 3年前，當公司投資590 000元購買人工車床時，自動車床的成本是多少?這3年中到底發生了什么重大變化?

22、是否可以認為3年前做出的決策是一個錯誤的決策?68 從報表不難看出： 馬倫公司的現金持有量是銷售收入的10%(532 122/5 364 213)；長期負債僅占所有者權益的8%(500 000/6 011 7 23)；速動比率達到1.28(532 122662 107)/930 327)。增加對所有者的投資回報還有其他方法69 大量堆積存貨，存貨周轉天數為191天(1 858 120/3 494 941360)，而國際同業水平為25天。 沒有充分利用財務杠桿從而取得負債利息稅前抵扣的好處等問題。 70 這些都意味著馬倫公司確實需要進行戰略重組(重新確定戰略地位)。馬倫公司現在以人工車床、勞動力

23、密集型的生產方式，創造了較高的稅、息前利潤率(1 225 56650 000)/5 364 21324%。凈資產收益率(622 715/6 011 72310%)偏低，這主要是保守的財務結構造成的。 71 如果公司的凈資產減少2 500 000元，而以12%的利率貸款2 500 000元，那么凈資產收益率將提高至13%(622 7152 500 00012%54%)/(6 011 7232 500 000)。72在這個案例中，自動車床的加工過程降低了生產的靈活性。但是，隨著技術不斷進步，安裝和維護成本不斷降低，自動車床必將比人工車床具備更高的靈活性。馬倫機械公司是否應該現在購買自動車床，削減工

24、人，并致力于未來更復雜的自動車床對金屬的加工?或者，堅持使用人工車床、高級技工，在勞動力密集型的特殊金屬加工中尋找生存和發展的機會?這對于當時的小型訂單式機械公司的確是一個關鍵的選擇。戰略定位是否恰當73但是，2003年前后是石油鉆井業的繁榮時期，與此相關的產業都處于一個高速增長的時期。盡管石油鉆探用的機器、設備、零件的價格每年以18%的速度增長，但石油鉆探公司仍愿意支付更高的價錢，因為石油買賣的利潤增長得更快。這似乎正是馬倫機械公司擴大規模，提高技術，減少對人工的依賴(人工成本將隨著石油業的繁榮穩步升高)的大好時機。741.有關計算如下圖：案例六7576 按統一分配率為基礎進行當前兩類客戶單位成本的計算，結果如下：77成本/查詢5