1、我們從日本社保保基金投資的的慘痛教訓(xùn)中中可以學(xué)到什什么？鄭秉文 房連連泉 王新梅中國社會科學(xué)院院世界各國社社保基金投資資證券市場和和產(chǎn)業(yè)部門的的效果均不理理想，失敗的的教訓(xùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)多多于成功的經(jīng)經(jīng)驗，但是，他他們?nèi)栽诜e極極探索之中。在投資失敗的案例中，日本社保基金“東亞化”投資的教訓(xùn)尤為深刻。日本公共年金制制度是典型的的現(xiàn)收現(xiàn)付制制，從1961年到2001年4為止，日本本年金積立金金（本文按照照日語習(xí)慣將將之稱為“年金積立金”）累積約有142萬億日元，達(dá)達(dá)到2000年GDP的28%，是世界上最最大的養(yǎng)老儲儲備基金之一一。規(guī)模如此此巨大的養(yǎng)老老金資產(chǎn)在日日本戰(zhàn)后歷史史上（至2001年4月前）一直直被

2、政府用于于一個被稱為為“財政投資融融資計畫”（Fiscall Inveestmennt andd Loann Proggram，以下簡稱“財投計畫”）的政策金金融體系。在在2002年和2003年出版的日日本專家學(xué)者者有關(guān)“財投計畫”和年金積立立金的研究報報告中，披露露了令人吃驚驚的實情，即即幾十年的養(yǎng)養(yǎng)老金儲備資資產(chǎn)大部分變變成了呆壞賬賬。其主要原原因在于年金金積立金通過過“財投計畫”，以貸款的的形式借給了了財政投融資資的對象機(jī)構(gòu)構(gòu)，而這些機(jī)機(jī)構(gòu)大多處于于資不抵債的的境地。近年年來，養(yǎng)老金金投資形成的的呆壞賬已對對日本經(jīng)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇構(gòu)成了嚴(yán)嚴(yán)重的阻礙。考察東亞國國家地區(qū)的社社保基金投資資方式，我們

3、們可以發(fā)現(xiàn)，韓韓國、新加坡坡等東亞國家家有著與日本本某些非常類類似的共同特特征，即社保保基金投資于于基礎(chǔ)設(shè)施和和其它產(chǎn)業(yè)以以及部分投資資于資本市場場的多元化投投資戰(zhàn)略。以以日本為典型型代表的“東亞化”社保基金投投資方式其教教訓(xùn)是慘痛的的，后果是不不堪想象的，也也已被實踐證證明是不可取取的。對于同同處東亞地區(qū)區(qū)的中國，在在邁入人均GDP超過1000美元的歷史史發(fā)展階段后后，對于中央央社保基金的的投資管理應(yīng)應(yīng)當(dāng)吸取日本本的教訓(xùn)，謹(jǐn)謹(jǐn)防產(chǎn)生“東亞化”投資后果，警警鐘長鳴。1. 日本年金金積立金投融融資管理體制制1.1 公共年年金體系基本本架構(gòu)日本養(yǎng)老保障制制度又叫年金金制度，主要要由公共年金金、企業(yè)

4、年金金和商業(yè)個人人年金三個支支柱構(gòu)成，其中公共年年金用來保障障基本的、標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的年金給給付，在年金金制度中居于于主導(dǎo)地位，它它又分兩個層層次：第一層層是國民年金金，又稱基礎(chǔ)礎(chǔ)年金（Natioonal PPensioon Inssurancce,簡稱NPI），日本政政府規(guī)定凡處處于規(guī)定年齡齡段的國民均均須加入國民民年金；第二二層是與收入入關(guān)聯(lián)的厚生生年金（Emplooymentt Penssion IInsuraance,簡稱EPI）和共濟(jì)年年金，在參加加基礎(chǔ)年金的的基礎(chǔ)上，私私營企業(yè)雇員員和公務(wù)員等等依據(jù)身份的的不同而分別別加入厚生年年金和共濟(jì)年年金。由于這這兩個層次的的年金均由政政府來管理，并

5、并帶有強(qiáng)制性性，因此也被被稱為公共年年金。表1說明了各類類人員按身份份不同加入公公共年金體系系的情況。表1：日本公共共年金體系及及其參保人員員分類 職業(yè)等加入制度保險費20-60歲的的農(nóng)民，個體體工商戶，學(xué)學(xué)生等國民年金（1號受保者）13300日元元/每月雇傭者私營企業(yè)職員等等國民年金厚生生年金（2號受保者）月收入的17.35%與獎金的的1%，（雇主與與雇員各承擔(dān)擔(dān)一半）。公務(wù)員，農(nóng)林漁漁業(yè)團(tuán)體職員員，私立學(xué)校校職員等國民年金共濟(jì)濟(jì)年金（2號受保者）根據(jù)具體制度不不同，繳費為為月收入的13.3%19.499%與獎金的1%（雇主與雇雇員各承擔(dān)一一半）家庭主婦等（雇雇員的配偶，主主要靠雇員的的收入

6、來維持持生活）國民年金（3號受保者）不需要繳納保險險費，由配偶偶所加入的年年金制度負(fù)擔(dān)擔(dān)資料來源：日本本社會保險研研究所，日日本1999年年金白皮皮書構(gòu)造20世紀(jì)的年金金，第411頁，表118。從1961年國國民年金制度度設(shè)立開始，政政府要求符合合政策規(guī)定的的日本國民都都要加入公共共年金，稱為為“國民皆年金”。其中厚生生年金、國民民年金的加入入者最多，規(guī)規(guī)模最大。到2001年3月，厚生年年金加入者有有3219萬人，領(lǐng)取取者901萬人；國民民年金加入者者7049萬人，領(lǐng)取取者2057萬人 周燕飛：日本的社會保障制度簡介，日本國立社會保障人口研究所，2002年版， HYPERLINK http:/

7、www.ipss.go.jp。厚生年金金和國民年金金均由厚生省省社會保險廳廳管理，而共共濟(jì)年金則由由各互助協(xié)會會自行管理。國國民年金2/3的收入來源源來自保費，1/3來自政府府的財政補(bǔ)帖帖。另外，政政府還承擔(dān)了 周燕飛：日本的社會保障制度簡介，日本國立社會保障人口研究所，2002年版， HYPERLINK http:/www.ipss.go.jp1.2 年金積積立金的融資資來源在日本，年金積積立金指的是是國民年金和和厚生年金收收支節(jié)余形成成的公共養(yǎng)老老儲備基金。1942年厚生年金金制度設(shè)立時時，采取完全全積累制的融融資方式，從從20世紀(jì)50年代至70年代國民年金金和厚生年金金給付水平不不斷提高

8、，由由于積累基金金不足，公共共年金融資逐逐步調(diào)整到現(xiàn)現(xiàn)收現(xiàn)付制 Masaharu Usuki：The New Investment Management Scheme for Japans Public Pension Fund, NLIResearch.163.。養(yǎng)老儲備備金制度是政政府有意識地地采取的一項項公共年金財財政調(diào)控政策策，政府將每每年的國民年年金和厚生年年金收支節(jié)余余部分積累起起來，形成年年金積立金，目目的在于保持持35年期間內(nèi)公公共年金支付付需要的儲備備資金，以平平衡代際間的的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，應(yīng)應(yīng)對未來老齡齡化社會過高高的養(yǎng)老費用用。年金積立立金的收入來來源除了保費費收入外，還還來自

9、國家一一般會計的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移支付、歷歷年滾存積累累金的運(yùn)營收收入等方面。從20世紀(jì)50年代中期至80年代，日本經(jīng)濟(jì)保持了較快的增長速度，這段時期人口年齡結(jié)構(gòu)又很年輕，年金積立金得到快速增長。到90年代后期，年金收入和支出開始大致相近，年金積立金積累的速度減慢，但每年都有所增加。從表2可以看出歷年的年金積立金積累情況，至2000年末，國民年金儲備資產(chǎn)達(dá)11萬億日元，厚生年金儲備資產(chǎn)達(dá)131萬億日元，二者合計142萬億日元，相當(dāng)于12700億美元，超過了當(dāng)年美國“聯(lián)邦社保信托基金”的規(guī)模 Masaharu Usuki：The New Investment Management Scheme for Ja

10、pans Public Pension Fund, NLIResearch.163. The U.S. Social Security Administration: 2001 OASDI Trustees Report, HYPERLINK /.表2：年金積立立金歷年積累累情況（單位位：萬億日元元）年份年金積累1961196519701975198019851990199519961997199819992000厚生年金余額儲備12.32850.876.9111.8118.5125.8130.8134.4131.5國民年金余額儲備077.88.599.511年金積立金累計余額14.230.6

11、53.480.5118.8126.3134.3139.8143.9142.5資料來源：日本本社會保險研研究所，日日本1999年年金白皮皮書年金儲儲備運(yùn)用，表131。1.3 年金積積立金投資運(yùn)運(yùn)營體制年金積立金的的投資管理是是和“財投計畫”緊密聯(lián)系在在一起的。到到2000年末，根據(jù)據(jù)日本法律規(guī)規(guī)定，年金積積立金必須100%寄存在原大大藏省（2001年更名為財財務(wù)省）的資資金運(yùn)用部（Trust Fund Bureaau，簡稱TFB），由資金金運(yùn)用部通過過“財投計畫”為經(jīng)濟(jì)和社社會發(fā)展的各各個領(lǐng)域提供供融資。因此此，分析年金金積立金的“運(yùn)用過程” 在日文原文中將資金的投資運(yùn)營稱作“資金運(yùn)用”。， 在

12、日文原文中將資金的投資運(yùn)營稱作“資金運(yùn)用”。 1.3.11 “財投計畫”體系 圖1：財政投投融資體系 國 民郵政儲蓄 255萬億日元 年金余額儲備 其他 140萬億日元 48萬億日元簡易生命保險余額儲備112萬億日元 金融機(jī)構(gòu)等財政投融資 寄存 協(xié)助財政投融資 購買 購買 國債 財政投融資計畫 414萬億日元 115萬億 日元 資金運(yùn)用部443萬億日元簡易生命保險資金60萬億日元產(chǎn)業(yè)投資特別會計3萬億日元政府保證債等22萬億日元國債等財政投融資對象機(jī)構(gòu)國家的特別會計等 公庫等 公團(tuán)等 地方公共團(tuán)體（73萬億日元） （145萬億日元） （110萬億日元） （83萬億日元）國營土地改良 住宅金融公

13、庫 年金福祉事業(yè)團(tuán) 事業(yè)特別會計 日本政策投資銀行 日本道路公團(tuán) 特殊會社等飛機(jī)廠整備 公營企業(yè)金融公庫 都市基盤整備公團(tuán) （3萬億日元）特別會計 國際協(xié)力銀行 等 電源開發(fā)國立病院 國民生活金融公庫 株式會社 特別會計 中小企業(yè)金融公庫 等 等 等 國 民 存款 保險費等 保險費等 存款等 政府府支出 進(jìn)行貸款提供服務(wù)等等 注：數(shù)字是11999年度末的余余額。在日本，“財財投計畫”作為國家政政策金融的工工具，由來已已久，早在明明治時期（18681912年）即已形形成，二戰(zhàn)前前財投資金主主要由原大藏藏省的存款部部用于購買國國債，向地方方公共團(tuán)體、農(nóng)農(nóng)林水產(chǎn)、產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)設(shè)等領(lǐng)域融資資。戰(zhàn)后財

14、投投制度得到重重建并快速發(fā)發(fā)展，被譽(yù)為為“第二財政”，在日本戰(zhàn)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)復(fù)期以及20世紀(jì)60年代至70年代經(jīng)濟(jì)快快速增長的時時期，“財投計畫”在促進(jìn)基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及及社會資本的的形成等方面面發(fā)揮了巨大大作用。進(jìn)入入80年代至90年代“財投計畫”的投融資目目標(biāo)開始轉(zhuǎn)向向生活、住房房、社會福利利以及中小企企業(yè)發(fā)展等領(lǐng)領(lǐng)域，其規(guī)模模日益膨脹，同同時，由于體體制上的原因因，其諸多問問題和弊端也也逐步暴露出出來。2001年3月，日本政政府開始對“財投計畫”進(jìn)行大幅度度的改革。從資金運(yùn)用即即投資過程分分析，“財投計畫”是政府通過過把不同渠道道籌措的公共共性有償使用用的資金作為為原始資金，按

15、按照國家的決決策導(dǎo)向和政政策目標(biāo)，投投向經(jīng)濟(jì)和社社會發(fā)展各個個領(lǐng)域的過程程。圖1說明了19999年“財投計畫”的資金運(yùn)作作體系。按照照資金流程，可可以將“財投計畫”劃分為入口口、中介、出出口三大系統(tǒng)統(tǒng)。“入口系統(tǒng)”是郵政儲蓄、年年金資金、簡簡易生命保險險等“財投計畫”的資金來源源，這些資金金均屬有償使使用，需要定定期償還。“出口系統(tǒng)”則是運(yùn)用財財投資金的各各個對象機(jī)構(gòu)構(gòu)（以下簡稱稱“財投機(jī)構(gòu)”），這些財投機(jī)構(gòu)構(gòu)大致可分為為：國家特別別會計、地方方公共團(tuán)體、公公庫、公團(tuán)等等財投機(jī)構(gòu) 這里有必要對特別會計、地方公共團(tuán)體、特殊法人這三個概念的定義予以說明：第一，關(guān)于特別會計。日本的中央財政實際上由兩

16、部分構(gòu)成，一部分是一般會計，一部分是特別會計。一般會計的資金來源是稅收，用于那些不需要使用者支付使用費的事業(yè)，如道路等，這些資金是不需要償還的。而特別會計的資金來源是郵政儲蓄、年金余額儲備等，是通過資金運(yùn)用部借來的，這些資金是需要償還的。中央政府把這部分資金也投入到了許多公共事業(yè)的建設(shè)中，但是這些公共事業(yè)不同于一般會計的公共事業(yè)，是有償使用的，政府將用項目的手續(xù)費、使用費、受益者負(fù)擔(dān)等收入來償還借款的本息。第二，關(guān)于地方公共團(tuán)體。地方公共團(tuán)體是除了中央政府之外的各級地方政府，由于日本是議會制國家，所以各級地方政府的權(quán)利屬于各級地方議會，這樣他們的地方政府就被叫做了“地方公共團(tuán)體”，簡稱“地方公

17、團(tuán)”。第三，關(guān)于特殊法人。特殊法人是國家根據(jù)特殊的法律成立的法人，具體有實施有收益的、并且公共性很強(qiáng)的國家項目的公團(tuán)、事業(yè)團(tuán)等機(jī)構(gòu)，由它們代替國家來實施這些項目。這些特殊法人在建設(shè)項目時所需的資金主要依賴財政投融資，其本息的償還來源于項目的運(yùn)營收益。“中介系統(tǒng)”是原大藏省省的“資金運(yùn)用部”，它像一個個巨大的過濾濾器，將不同同渠道、不同同性質(zhì)和不同同風(fēng)險的資金金來源集中起起來，并過濾濾到財投體系系的出口。作作為連接“入口”和“出口”的中介，資資金運(yùn)用部需需要定期支付付“入口”處資金來源源的借款本金金和利息，并并收取“出口”處各個財投投機(jī)構(gòu)的貸款款本息作為補(bǔ)補(bǔ)償。在資金金運(yùn)用即投資資上，“資金運(yùn)用

18、部”負(fù)責(zé)制定每每年的投資運(yùn)運(yùn)用計劃，并并且由議會進(jìn)進(jìn)行批準(zhǔn)，其其基本出發(fā)點點在于為實現(xiàn)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)發(fā)展的公共目目標(biāo)領(lǐng)域融資資，以彌補(bǔ)市市場的失靈和和社會資本的的不足。財投投資金主要以以購買債券和和直接貸款 這里有必要對特別會計、地方公共團(tuán)體、特殊法人這三個概念的定義予以說明：第一，關(guān)于特別會計。日本的中央財政實際上由兩部分構(gòu)成，一部分是一般會計，一部分是特別會計。一般會計的資金來源是稅收，用于那些不需要使用者支付使用費的事業(yè)，如道路等，這些資金是不需要償還的。而特別會計的資金來源是郵政儲蓄、年金余額儲備等，是通過資金運(yùn)用部借來的，這些資金是需要償還的。中央政府把這部分資金也投入到了許多公共事業(yè)

19、的建設(shè)中，但是這些公共事業(yè)不同于一般會計的公共事業(yè)，是有償使用的，政府將用項目的手續(xù)費、使用費、受益者負(fù)擔(dān)等收入來償還借款的本息。第二，關(guān)于地方公共團(tuán)體。地方公共團(tuán)體是除了中央政府之外的各級地方政府，由于日本是議會制國家，所以各級地方政府的權(quán)利屬于各級地方議會，這樣他們的地方政府就被叫做了“地方公共團(tuán)體”，簡稱“地方公團(tuán)”。第三，關(guān)于特殊法人。特殊法人是國家根據(jù)特殊的法律成立的法人，具體有實施有收益的、并且公共性很強(qiáng)的國家項目的公團(tuán)、事業(yè)團(tuán)等機(jī)構(gòu)，由它們代替國家來實施這些項目。這些特殊法人在建設(shè)項目時所需的資金主要依賴財政投融資，其本息的償還來源于項目的運(yùn)營收益。1.3.2 年金積立金金運(yùn)用體

20、制 從歷史上看，年年金積立金一一直是“財投計畫”的重要資金金來源，厚生生年金建立伊伊始，年金余余額儲備就納納入了“財投計畫”。1951頒布布的資金運(yùn)運(yùn)用部法以以法律形式規(guī)規(guī)定了年金積積立金預(yù)托給給資金運(yùn)用部部的義務(wù)。20世紀(jì)60年代至70年代隨著年年金制度的成成長，年金積積立金占“財投計畫”資金來源的的比例不斷上上升。到了80年代，來自自簡易生命保保險的資金有有所增加，年年金積立金比比重開始下降降，但它依然然是“財投計畫”的重要資金金來源，始終終保持在整個個財投資金來來源的1/4左右。從年年金積立金到到資金運(yùn)用部部的具體過程程是：首先，年年金對象根據(jù)據(jù)社會保險事事務(wù)所的納入入通知書，向向日本銀

21、行的的代理行或局局繳納保險金金，然后作為為保費收入記記入福利年金金特別會計，在在此與保險支支出軋平，差差額作為積累累金預(yù)托給資資金運(yùn)用部 瞿強(qiáng)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的政策金融若干案例研究，中國人民大學(xué)出版社，2000年版，第45頁。資金運(yùn)用用部再根據(jù)每每年批準(zhǔn)的“ 瞿強(qiáng)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的政策金融若干案例研究，中國人民大學(xué)出版社，2000年版，第45頁。在年金積立金金運(yùn)用過程中中，還有一部部分較為特殊殊的部分，稱稱為“還原融資計計劃”。每年度資資金運(yùn)用部都都要對“財投計畫”的原始資金金進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)調(diào)配，從運(yùn)營營資金中撥出出一部分來直直接用在養(yǎng)老老參保者身上上。換言之，也也就是注入“財投計畫”的年金積立立金有一部

22、分分又要返回到到養(yǎng)老保險方方面來，目的的是把錢還原原給參保者，提提高參保者的的福利，這種種返還回流的的資金被稱之之為“還原融資”。還原融資資項目運(yùn)營的的絕大部分要要通過“年金福祉事事業(yè)團(tuán)” (Thee Penssion WWelfarre Pubblic CCorporrationn) 來實施。年金金福祉事業(yè)團(tuán)團(tuán)作為一個財財投機(jī)構(gòu)，以以特殊法人的的身份于1961年由政府全全額出資建立立，其上級主主管部門是厚厚生省（年金金局資金管理理課運(yùn)用指導(dǎo)課課）。年金福福祉事業(yè)團(tuán)在在近40年的歷史中中，所開展的的業(yè)務(wù)大部分分是針對住宅宅、醫(yī)院、大大規(guī)模保養(yǎng)基基地、度假村村等社會福利利設(shè)施項目的的低利投融資資

23、活動。為了了提高投資收收益，從1986年開始，年年金福祉事業(yè)業(yè)團(tuán)開始將部部分年金資產(chǎn)產(chǎn)從“財投計畫”資金運(yùn)用中中分離出來，進(jìn)進(jìn)入資本市場場進(jìn)行投資運(yùn)運(yùn)作。從1986年到2000年的15年期間，年年金資產(chǎn)參與與資本市場運(yùn)運(yùn)作累計達(dá)到到27萬億日元，約約占整個年金金積立金的1/5。其具體運(yùn)作作過程見圖22，每年資金金運(yùn)用部都將將一部分年金金資產(chǎn)直接借借給年金福祉祉事業(yè)團(tuán)，除除一少部分用用于自主運(yùn)營營外，年金福福祉事業(yè)團(tuán)將將大部分資金金采取市場化化運(yùn)作的方式式，委托給民民間的金融機(jī)機(jī)構(gòu)（信托銀銀行、生命保保險公司及投投資顧問公司司等）來進(jìn)行行投資運(yùn)作。年年金資產(chǎn)投資資運(yùn)營獲得的的收益，一部部分上解給

24、厚厚生管轄的年年金特別會計計，另一部分分繼續(xù)留在年年金福祉事業(yè)業(yè)團(tuán)內(nèi)部充實實還原融資計計劃。圖2：年金積立立金投資資本本市場運(yùn)作機(jī)機(jī)制資金運(yùn)用部由厚生省管轄的年金特別會計年金福祉事業(yè)團(tuán)自主投資（元）私人投資機(jī)構(gòu)信托銀行資金運(yùn)用部由厚生省管轄的年金特別會計年金福祉事業(yè)團(tuán)自主投資（元）私人投資機(jī)構(gòu)信托銀行（13家），生命保險公司（5家），投資咨詢公司（26家）投資咨詢公司（4家）支付寄寄存利息支付本金借借款（大約27和利息萬億日元元）向國庫支付付收入委托托投資（大約22.5萬億日元）收收入提供建建議注：數(shù)據(jù)截止日日期為2000年底，委托托投資和自主主投資數(shù)據(jù)采采用市場價計計算。2年金積立金金投資運(yùn)

25、用效效果分析2.1 投資形形成大量呆壞壞賬實事上由于“財財投計畫”巨大的規(guī)模模、復(fù)雜的運(yùn)運(yùn)作體系，要要準(zhǔn)確地分析析這些財投機(jī)機(jī)構(gòu)的壞賬是是十分困難的的。按照日本本學(xué)者土居丈丈郎和星岳雄雄的分析，至至2000年末，財投投機(jī)構(gòu)的壞賬賬損失已非常常嚴(yán)重，貸給給這些機(jī)構(gòu)的的財投資金75%是不良貸款款，已發(fā)生的的財務(wù)損失加加上預(yù)計清理理債務(wù)的支出出估算至少為為78.3萬億日元 這些壞賬和財務(wù)損失主要分三部分：一是對 這些壞賬和財務(wù)損失主要分三部分：一是對8家政府金融機(jī)構(gòu)和28家特殊公團(tuán)的貸款，這些機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表看似正常，但實際上很多都是經(jīng)過財務(wù)處理的。例如：日本高速公路公團(tuán)在15年前就已經(jīng)停止對它的資

26、產(chǎn)計提折舊，因此，其資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)減去過去的折舊額。在這些機(jī)構(gòu)中有20家已喪失貸款支付能力（資本金總額為負(fù)數(shù)），占用資金217萬億日元，超過“財投計畫”貸款的60%。其已產(chǎn)生的財務(wù)損失主要來源于壞賬準(zhǔn)備金計提不足、資產(chǎn)高估、政策成本等方面，預(yù)期用于補(bǔ)充這些財投機(jī)構(gòu)的資本支出將達(dá)到35.8萬億日元；二是地方政府的借款，2000年末，47個縣、693個市（和東京的行政區(qū)）、2557個村鎮(zhèn)未償還的“財投計畫”債務(wù)總額為55萬億日元，喪失支付能力的地方政府貸款有42.3萬億日元，預(yù)期違約損失35.2萬億日元；三是前日本國民鐵路公司（JNR）的壞賬。JNR進(jìn)行私有化后的無法收回的貸款要由政府來負(fù)

27、擔(dān)，其中來自“財投計畫”的7.3萬億日元貸款應(yīng)視為財務(wù)損失。對財投機(jī)構(gòu)不良貸款和財務(wù)損失的詳細(xì)估算情況見：土居丈郎、星岳雄：為“財政投融資計畫”買單，載比較，第7期，中信出版社，2003年版。表3：119962000年資金運(yùn)用用部資產(chǎn)構(gòu)成成 （單位：億日日元）資產(chǎn)1996年1997年1998年19992000年現(xiàn)金/存款2435227476566長期政府債券9640601078948811119822921352859558短期政府債券13348297251609528000政府機(jī)構(gòu)債券59825384581470546628特殊公團(tuán)債券2057381820081409421303841181

28、97銀行債券865404035312992127373111能源電力發(fā)展公公司債券1291122711271010890外國債券56625133475541923908貸款2956241131028566324742443456916634598499國家特別會計貸貸款7648438305229288511041776610129566政府金融機(jī)構(gòu)貸貸款1043493310718088109970331170255511471288地方政府貸款543048585254620132665273696187特殊公團(tuán)貸款593283603137589440570742595225能源電力發(fā)展公公司貸

29、款1157412135929988698353債券利息收入8231061957116853資產(chǎn)合計3921127741828699436036774430658843966266資料來源：日本本財省網(wǎng)站，aito/zaito2001e/e16.htm來自年金積立金金的財投資金金絕大部分與與郵政儲蓄等等資金一起，由由資金運(yùn)用部部直接貸給了了各個財投機(jī)機(jī)構(gòu)，還有一一部分資金用用于購買政府府債券（見表表3）。由于年金金積立金和其其它財投資金金是混在一起起使用的，很很難準(zhǔn)確地計計算出其投資資產(chǎn)生的壞賬賬數(shù)額。在假假定年金積立立金和其它資資金按照同等等條件分配給給各個財投資資機(jī)構(gòu)使用的的前提下，可可以根

30、據(jù)年金金積立金占財財投資金總額額的比例，大大體估算出年年金積立金應(yīng)應(yīng)計的不良貸貸款和財務(wù)損損失情況。在在資金運(yùn)用方方面，在此借借用土居丈郎郎和星岳雄對58家財投機(jī)構(gòu)構(gòu)、地方政府府以及日本國國民鐵路公司司（JNR）的不良貸貸款和財務(wù)損損失評估數(shù)據(jù)據(jù)。2000年末，在357萬億日元的“財投計畫”資金運(yùn)用凈凈額中，75%可以視為不不良貸款，預(yù)預(yù)計財務(wù)損失失為78.3萬億日元，資資金運(yùn)用部對對財投機(jī)構(gòu)的的直接貸款為為271萬億日元，年年金積立金占占資金運(yùn)用部部運(yùn)用資金總總額的32.4% 土居丈郎、星岳雄：為“財政投融資計畫”買單，載比較，第7期，中信出版社，2003年版，參見下面各表。，因此，年年金積

31、立金的的不良貸款為為2710.750.32465.8萬億日元，預(yù)預(yù)計年金積立立金的財務(wù)損損失為78.3 土居丈郎、星岳雄：為“財政投融資計畫”買單，載比較，第7期，中信出版社，2003年版，參見下面各表。由于年金積立金金和郵政儲蓄蓄資金混在一一起使用，因因此，得出計計算結(jié)果的前前提假設(shè)是年年金積立金和和儲蓄資金處處于同等的償償付地位。但但事實上如果果考慮到年金金儲備資產(chǎn)的的性質(zhì)，則其其產(chǎn)生壞賬損損失的可能性性更為嚴(yán)重。在在資金運(yùn)用部部的資金來源源中，郵政儲儲蓄資金來自自私人儲戶的的存款，債權(quán)權(quán)是明確的，需需要按期償還還；而年金積積立金則是一一項現(xiàn)收現(xiàn)付付制下的公共共養(yǎng)老儲備基基金，基金資資產(chǎn)投

32、資管理理的風(fēng)險責(zé)任任集中由政府府承擔(dān)。因此此，在這種情情況，如果財財投機(jī)構(gòu)出現(xiàn)現(xiàn)呆壞賬，可可以預(yù)見這些些呆壞賬首先先會擠占年金金資金。日本本學(xué)者森宏一一郎對與年金金積立金使用用有關(guān)的27個財投機(jī)構(gòu)構(gòu)（包括政府府公庫和特殊殊公團(tuán)）的經(jīng)經(jīng)營狀況進(jìn)行行了分析 參見森宏一郎：年金積立金的過去和未來：年金積立金的意義和將來的模擬，日醫(yī)綜研工作論文，No. 49，2001年7月。，圖3是27個特殊法人人機(jī)構(gòu)信用等等級的統(tǒng)計情情況，信用等等級為CC以下的機(jī)構(gòu)構(gòu)意味著必須須通過再貸款款才能支付利利息和需要償償還的費用，即即處于“以貸還息”的狀態(tài)，在27個機(jī)構(gòu)中，24個信用等級級在CC以下。2000年，這些“以

33、貸還息”狀態(tài)的機(jī)構(gòu)構(gòu)從資金運(yùn)用用部的借款總總額是184萬億日元，可可以說這184萬億日元都都已變成了不不良貸款。對對于約142萬億日元的的年金積立金金來說，上述述27家機(jī)構(gòu)的呆呆壞賬約有184萬億日元，因因此有理由判判斷投向這24家機(jī)構(gòu)的年年金積立金全全部已變成了了呆壞賬。此此外，年金積積立金不僅借借給了上述的的特殊法人機(jī)機(jī)構(gòu)，還借給給了地方政府府和國家特別別會計，這兩兩部分資金也也存在大量的的不良貸款，因 參見森宏一郎：年金積立金的過去和未來：年金積立金的意義和將來的模擬，日醫(yī)綜研工作論文，No. 49，2001年7月。圖3：財投機(jī)構(gòu)構(gòu)信用等級統(tǒng)統(tǒng)計結(jié)果 資料來源：特特殊法人（年年金積立金的

34、的使用者）的的財務(wù)研究 年金資金金哪里去了 ，日醫(yī)總研研報告書，第第27號，2001年。2.2 虛虛假的投資收收益年金積立金年金積立金特殊法人等財政投融資機(jī)構(gòu)一般會計、特別會計、地方公共團(tuán)體經(jīng)營不健全以貸還息的狀態(tài)實質(zhì)上是用補(bǔ)助金、出資金等在償還利息。也有一些是以貸還息。圖4：年金積立立金運(yùn)用收入入的來源 運(yùn)用 支付付利息 眾多多的補(bǔ)助金、出出資金 資料來源：特特殊法人（年年金積立金的的使用者）的的財務(wù)研究 年金資金金哪里去了，日醫(yī)總總研報告書，第27號，2001年。年金積立金投資資運(yùn)用的名義義收入主要來來源于在資金金運(yùn)用部的寄寄存利息。按按規(guī)定，年金金積立金的寄寄存期間一般般為7年，但其寄寄

35、存利率通常常設(shè)定為10年長期國債債的名義利率率（為了保證證年金財政的的安定，當(dāng)市市場利率較低低時還會多少少提高些年金金寄存資金的的利率）。根根據(jù)森宏一郎郎的計算，到到1999年末，年金金積立金約為144.3萬億日元，其其中來自保險險費的收入為52.1萬億日元，還還有92.2萬億日元（144.33-52.11），來自年年金的運(yùn)用收收入 森宏一郎：年金積立金的過去和未來 -年金積立金的意義和將來的模擬-，日醫(yī)綜研工作論文，No. 49，2001年7月。但經(jīng)過分分析可以判斷斷，這部分運(yùn)運(yùn)用收入并不不是真正來自自年金積立金金投資獲得的的收益，圖44說明了年金金運(yùn)用收入的的真實來源情情況，從實質(zhì)質(zhì)上說，

36、它來來自于政府對對國家一般會會計、特別會會計和地方公公共團(tuán)體等財財投機(jī)構(gòu)的出出資和補(bǔ)助金金等。表4說明了政府府對圖3中財投機(jī)構(gòu)構(gòu)的出資額與與補(bǔ)助金情況況。到199 森宏一郎：年金積立金的過去和未來 -年金積立金的意義和將來的模擬-，日醫(yī)綜研工作論文，No. 49，2001年7月。表4：政府對借借款方財政投投融資機(jī)構(gòu)的的出資額及補(bǔ)補(bǔ)助金 （單位：百萬萬日元）項 目1998年度1999年度1998年度1999年度財政投融資機(jī)構(gòu)構(gòu)信用等級信用等級政府出資額補(bǔ)助金等住宅金融公庫CCCC15220011200000年金福祉事業(yè)團(tuán)團(tuán)DCC1059348855927日本政策投資銀銀行-CC823686168

37、40 *日本開發(fā)發(fā)銀行CC-6896250 *北海道東東北公庫CC際協(xié)力銀行-CC63763444836 *日本輸出出入銀行 CC-9855000 *海外經(jīng)濟(jì)濟(jì)協(xié)力基金-53818444836都市基盤整備公公團(tuán)CC/DCC/D489826278502日本道路公團(tuán)CCCC1602725597865國民生活金融公公庫-CC25667180960 *國民金融融公庫CC-24191475976 *環(huán)境衛(wèi)生生金融公庫CC-147574984農(nóng)林漁業(yè)金融公公庫CCCC30323785635中小企業(yè)金融公公庫CCCC27771564228運(yùn)輸設(shè)施整備事事業(yè)團(tuán)BB1486016803

38、6社會福祉醫(yī)療療事業(yè)團(tuán)CCCC25255042318沖繩振興開發(fā)金金融公庫CCCC529188852首都高速道路公公團(tuán)CCCC2476470阪神高速道路公公團(tuán)CCCC2026000水資源開發(fā)公團(tuán)團(tuán)BBBB23920電源開發(fā)株式會會社CCCC470830日本鐵道建設(shè)公公團(tuán)CCCC6418065595本州四國聯(lián)絡(luò)橋橋公團(tuán)CC4102440日本育英會CCCC116658石油公團(tuán)DCC1611969919136綠資源公團(tuán)BBBB5917791953 *森林開發(fā)發(fā)公團(tuán)-5903441242 *農(nóng)用地整整備公團(tuán)-1435710環(huán)境事業(yè)團(tuán)CCCC96004712地域振興整備公公團(tuán)CCCC1103981376

39、0帝都高速度交通通團(tuán)營BBCC3103457581日本私立學(xué)校振振興共濟(jì)事業(yè)團(tuán)團(tuán)CCCC48119362544新東京國際空港港公團(tuán)BCC2701560日本下水道事業(yè)業(yè)團(tuán)CCCC1483-合計-15301777626625277注1：對于信用用等級統(tǒng)計參參照：日醫(yī)總總研報告書 第27號 特殊法人人（年金積立立金的使用者者）的財務(wù)研研究年金資資金哪里去了了 20001年。僅僅登載了與年年金積立金有有關(guān)的財政投投融資機(jī)構(gòu)。注2：補(bǔ)助金等等指的是補(bǔ)助助金（從一般般會計或特別別會計中得到到）、補(bǔ)給金金、政府交付付金、地方公公共團(tuán)體補(bǔ)助助金。注3：政府府出資額的數(shù)數(shù)據(jù)來自決決算統(tǒng)計 平成6-100年度會計

40、計檢查院事物物總長官房調(diào)調(diào)查課；補(bǔ)助助金的數(shù)據(jù)來來自特殊法法人總覽 平成12年版總務(wù)務(wù)廳行政管理理局監(jiān)修。資料來源：森宏宏一郎，“年金積立金的過過去和未來 -年金積立金金的意義和將將來的模擬-”，日醫(yī)綜研研工作論文，No. 449，2001年7月。分析以上過程可可以看出，年年金積立金投投資收益的實實際情況只不不過是從年金金積立金借出出的資金，又又以運(yùn)用收入入的名義回到到了年金積立立金，并且在在出現(xiàn)虧損的的情況下，年年金積立金的的本金還要靠靠再貸款來償償還。在這種種狀態(tài)下，年年金積立金表表面看上去像像在增加，但但實際上卻是“新賬”還“舊賬”，陷入“投入虧損損彌補(bǔ)虧損損再投入”的惡性循環(huán)環(huán)之中。因

41、此此，在這樣的的運(yùn)作機(jī)制下下，包括運(yùn)用用收入在內(nèi)的的年金儲備資資產(chǎn)正處于消消失殆盡的危危險狀態(tài)之中中。只不過由由于年金給付付采用現(xiàn)收現(xiàn)現(xiàn)付的方式，目目前還未動用用年金儲備資資產(chǎn)，所以現(xiàn)現(xiàn)在虧空的問問題還沒有顯顯露出來。2.3 投資資資本市場出現(xiàn)現(xiàn)虧損前文提到，在還還原融資計劃劃中，年金積積立金大約有有1/5的資產(chǎn)直接接投資于資本本市場。這部部分年金資產(chǎn)產(chǎn)的投資管理理主體是年金金福祉事業(yè)團(tuán)團(tuán)，它在厚生生省的指導(dǎo)下下制定相應(yīng)的的資產(chǎn)投資策策略，年金資資產(chǎn)可以投資資于國債、公公司債券、國國內(nèi)股票、國國外債券、國國外股票等金金融產(chǎn)品，按按政策規(guī)定，資資產(chǎn)投資組合合基本上遵從從5：3：3：2的比例原則則

42、，即：投資資于國債等固固定收益類金金融工具不少少于50%，投資于國內(nèi)內(nèi)股票和國外外流動性金融融工具的份額額各限定在30%以內(nèi)，投資資不動產(chǎn)在20%以內(nèi)。表5提供了1995年制定的資資產(chǎn)投資組合合方案和2001年3月資產(chǎn)投資資的分布狀況況。在1986至2001年的15年期間，年年金資產(chǎn)平均均每年的投資資收益回報率率為4.12%，平均每年年投資規(guī)模為為16.3萬億日元。由由于同期從資資金運(yùn)用部借借款的平均利利率為4.87%，投資收益益扣除借款利利息后出現(xiàn)虧虧損（見表6），到2001年3月為止，累累計虧損達(dá)2.3萬億日元 Masaharu Usuki：The New Investment Manag

43、ement Scheme for Japans Public Pension Fund, NLIResearch.163.。由于投資資運(yùn)作上的失失敗，在2001年3月的財投制制度改革中，原原年金福祉事事業(yè)團(tuán)被解散散，年金積立立金的投資運(yùn)運(yùn)營由新成立立的“年金運(yùn)用基金”(Goverrnment Masaharu Usuki：The New Investment Management Scheme for Japans Public Pension Fund, NLIResearch.163.表5：年金福祉祉事業(yè)團(tuán)的資資產(chǎn)投資組合合方案1995年制定定的投資政策策至2001年33月資產(chǎn)投資資分布情

44、況范圍限制（%）數(shù)額（萬億日元元）比例（%）國內(nèi)債券516314.455.3可轉(zhuǎn)換債券0150.31.3國內(nèi)股票17296.324.2國外股票6183.312.8國外債券0101.14.1現(xiàn)金060.62.3總計26100資料來源：Maasaharru Usuuki：The NNew Innvestmment MManageement Schemme forr Japaans Pubblic PPensioon Funnd, NLLIResearrch.1663。 表6：年金資產(chǎn)產(chǎn)投資收益率率與同期借款款利率比較（%）年份收益率199519961997199819992000平均1986-20

45、000平均資產(chǎn)收益率11.033.987.062.7111.1-5.724.824.12借款平均利率5.445.285.034.393.87凈收益率5.59-1.32.03-1.687.28-9.020.32-0.75資料來源：MMasahaaru Ussuki：The NNew Innvestmment MManageement Schemme forr Japaans Pubblic PPensioon Funnd, NLLIResearrch.1663。 3年金積立立金投資失敗敗的危害后果果3.1對經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長的阻礙礙進(jìn)入20世紀(jì)990年代以來，日日本經(jīng)濟(jì)長期期萎靡不振，金金融系統(tǒng)大量量的

46、壞賬損失失成為影響經(jīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的巨巨大障礙。在在金融系統(tǒng)壞壞賬中，由“財投計畫”造成的財政政損失大約為為78.3萬億日元，占占2000年GDP的16%，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超超過了整個銀銀行業(yè)的損失失（一般估計計為40萬億日元，占占2000年GDP的8%），對經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面面影響是非常常巨大的 阿尼爾卡什亞普：日本金融危機(jī)之剖析，載比較，第7期，中信出版社，2003年版。伴隨“財投計畫”的失敗，巨巨額的年金積積立金也變成成壞賬，成為為阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的負(fù)擔(dān)。表7提供了歷史上年金積立金占GDP比重的變化情況，進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來這一比例已超過了20%，至2000年已接近30%，根據(jù)上文的估算，2000年末，

47、年金積立金的財政損失預(yù)計約為19.2萬億日元（實際損失情況可能更為嚴(yán)重），已占到當(dāng)年GDP 阿尼爾卡什亞普：日本金融危機(jī)之剖析，載比較，第7期，中信出版社，2003年版。表7：歷年年年金積立金金占GDP的比重（%） 年份 1965 1970 1975 19801985199019952000 比重 4.8 16.421.924.828.0資料來源：Eiiji Taajika，The PPublicc Penssion SSystemm in JJapanThe Coonsequuencess of RRapid Expannsion，Worldd Bankk Insttit

48、utee，Paper No. 337203，2002。3.2導(dǎo)致公公共年金財政政負(fù)擔(dān)加重年金積立金投資資失敗是公共共年金財政惡惡化的重要原原因。由于稅稅收、養(yǎng)老保保險、醫(yī)療保保險負(fù)擔(dān)率的的逐年增加，以以及20000年開始推行行的護(hù)理保險險制度等原因因，日本國民民的社會保障障負(fù)擔(dān)越來越越重。從19998年開始始，國民的社社會保險費已已超過了國稅稅總額。在各各種稅費中，年年金的負(fù)擔(dān)最最為突出，以以養(yǎng)老保險費費為核心的社社會保險負(fù)擔(dān)擔(dān)已成為企業(yè)業(yè)勞動成本增增加的主要原原因。從未來來趨勢看，隨隨著日本社會會人口老齡化化進(jìn)程的加速速，勞動人口口的負(fù)擔(dān)還會會進(jìn)一步加重重。沉重的社社會保障負(fù)擔(dān)擔(dān)已使日本國國

49、民逃避和少少繳養(yǎng)老保險險費的現(xiàn)象十十分普遍。 2002年，在1號受保者中中，未繳納國國民年金的人人數(shù)比例已上上升到37.2%，如果加上上學(xué)生以及保保險費全額免免除者，實際際繳費者大約約只有一半，“國民皆年金”已名存實亡 高山憲之：日本公共年金的基本問題， HYPERLINK http:/www.ier.hit-u.ac.jp/takayama/index-j.html http:/www.ier.hit-u.ac.jp/takayama/index-j.html。另外，企企業(yè)為了壓縮縮勞動成本，也也開始想方設(shè)設(shè)法地逃避繳繳納社會保險險費，厚生年年金的財源也也出現(xiàn)了問題題。伴隨著公公共年金的日日

50、益空洞化，年年金財政每況況愈下。在這這種情況下，養(yǎng)養(yǎng)老儲備金制制度就顯尤為為重要，但由由于規(guī)模巨大大的養(yǎng)老儲備備資產(chǎn)已變成成了呆壞賬，這這項制度不僅僅未能發(fā)揮應(yīng)應(yīng)有的作用，反反而進(jìn)一步加加重了年金的的財政負(fù)擔(dān)。根根據(jù)森宏一郎郎的計算，如如果不進(jìn)行多多余的年金資資產(chǎn)儲備，即即每年的保險險費和國庫負(fù)負(fù)擔(dān)部分正好好等于年金給給付，到1999年為止，公公共年金能夠夠減輕約52.1萬億日元的的保險繳費，以以厚生年金的的保險費率來來計算，平均均7.3%的保險費率率可以降低到到4.2%，降低 高山憲之：日本公共年金的基本問題， HYPERLINK http:/www.ier.hit-u.ac.jp/taka

51、yama/index-j.html http:/www.ier.hit-u.ac.jp/takayama/index-j.html 森宏一郎：年金積立金的過去和未來 -年金積立金的意義和將來的模擬-，日醫(yī)綜研工作論文，No. 49，2001年7月。3.3 關(guān)于投投資失敗原因因的總結(jié)年金積立金投資資失敗的原因因主要來源于于其“運(yùn)用體制”即投資體制制。長期以來，在在年金積立金金的管理上，日日本政府一直直將其運(yùn)用于于一個單一的的政策金融機(jī)機(jī)構(gòu)即“財投計畫”體系，其投投資決策過程程完全由政府府部門來決定定。財投制度度歷史悠久、結(jié)結(jié)構(gòu)龐雜，在在經(jīng)濟(jì)體系中中素有“黑箱”和“黑洞”之稱。它的的原定使命是是為

52、國民提供供“最低需要”，并根據(jù)市市場原理，對對民間金融機(jī)機(jī)構(gòu)不愿提供供金融服務(wù)的的領(lǐng)域，發(fā)揮揮補(bǔ)充作用。在在戰(zhàn)后一段特特定的歷史時時期內(nèi)，“財投計畫”將日本民間間有限的資金金集中起來，為為實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇發(fā)揮了重重要作用。但但隨著日本經(jīng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入安定定成長期后，整整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)構(gòu)中發(fā)生了從從資金不足到到資金剩余的的轉(zhuǎn)變。進(jìn)入入90年代，日本本重要的社會會基礎(chǔ)設(shè)施建建設(shè)已基本上上完成，隨著著金融市場自自由化的推進(jìn)進(jìn)，發(fā)生“市場失靈”的余地已經(jīng)經(jīng)很小，但“財投計畫”的規(guī)模卻一一直在膨脹。由由于忽視市場場信息，缺乏乏必要的監(jiān)督督，“財投計畫”將包括年金金積立金在內(nèi)內(nèi)大量的社會會資金投入到到收益很差的的公共

53、基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施和社會福福利部門，形形成大量呆壞壞賬。關(guān)于“財投計畫”的失敗原因因，日本國內(nèi)內(nèi)許多學(xué)者進(jìn)進(jìn)行了總結(jié)，可可以看出最主主要的原因在在于管理體制制上的問題：（1）資金運(yùn)作作體系有問題題。來源于郵郵政儲蓄和年年金等的資金金大部分提供供給了政府系系統(tǒng)的金融機(jī)機(jī)構(gòu)和公社/公團(tuán)等機(jī)構(gòu)構(gòu)，之后又通通過這些特殊殊法人投資到到住宅、道路路、中小企業(yè)業(yè)、國際合作作等領(lǐng)域。這這些機(jī)構(gòu)在性性質(zhì)上屬于地地方政府、國國有或國家管管理的企事業(yè)業(yè)單位，它們們通過“財投計畫”籌集到的資資金沒有經(jīng)過過民間金融市市場，由于可可以在不考慮慮項目的經(jīng)濟(jì)濟(jì)效率性與社社會必要性的的情況下獲得得資金，所以以，它們在經(jīng)經(jīng)營上大多都都不

54、夠努力，只只要維持收支支大體平衡就就可以了，其其結(jié)果是經(jīng)營營上的赤字；（2）缺乏必要要的監(jiān)督機(jī)制制。“財投計畫”的資金由原原大藏省的官官員根據(jù)自己己的判斷貸出出，貸款投放放行為很難受受到監(jiān)督，國國會的表決通通過也往往流流于形式，這這使得投資很很容易被用于于政治目的；（3）財投機(jī)構(gòu)構(gòu)的賬戶極其其不透明。許許多財投機(jī)構(gòu)構(gòu)都在資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表上做手手腳，夸大其其資產(chǎn)的價值值。例如：日日本高速公路路公團(tuán)已經(jīng)有有15年沒有計提提折舊了。因此，賬戶戶不透明非常常不利于對投投資活動進(jìn)行行有效的監(jiān)督督和管理，由由于不容易及及時發(fā)現(xiàn)問題題，所以當(dāng)感感到有問題時時，問題就可可能已經(jīng)非常常大了；（4）向地方公公共團(tuán)體的

55、貸貸款事先就帶帶有收入再分分配的性質(zhì)，這這些地方公共共團(tuán)體在職能能上相當(dāng)于中中國的地方政政府，它們不不能破產(chǎn)，于于是它們產(chǎn)生生的債務(wù)只能能最后由國民民納稅來解決決，從而增加加了國民的負(fù)負(fù)擔(dān)；（5）財政投融融資的失敗還還與政府選定定項目上的決決策失誤有關(guān)關(guān)。例如：日日本育英會所所實施的獎學(xué)學(xué)金制度，因因為政策規(guī)定定了領(lǐng)取過日日本育英會獎獎學(xué)金的學(xué)生生在將來從事事了教師的職職業(yè)后可以不不必歸還獎學(xué)學(xué)金，對于這這樣的單位“自己的借款款靠自己的力力量去償還”的規(guī)則是無無法適用的。因因此，這樣的的項目應(yīng)該由由國家稅收接接過去來管理理，而不應(yīng)由由“財投計畫”來運(yùn)營。4“東亞化”社保基金投投資的教訓(xùn)中央社保

56、基基金的投資管管理是世界各各國養(yǎng)老保障障改革面臨的的重要課題，在在東亞地區(qū)，以以日本為代表表的社保基金金投資方式同同樣也發(fā)生在在韓國、新加加坡等國家，這這些國家社保保基金的投資資方式有著顯顯著的共同特特征，其成因因與東亞國家家特殊的政治治經(jīng)濟(jì)體制和和歷史、文化化背境有關(guān)。4.1“東亞亞化”社保基金投投資的特征4.1.1 廣廣泛應(yīng)用于“社會投資” 社會投資”主要是指社社保基金進(jìn)入入公共基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施、不動產(chǎn)產(chǎn)以及其它產(chǎn)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，用用于實現(xiàn)社會會公共發(fā)展目目標(biāo)的投資行行為。考察世世界各國中央央社保基金投投資未能取得得良好效果的的國家，大部部分多多少少少都與“社會投資”有關(guān)，可以以說，“社會投資”廣泛

57、存在于于發(fā)展中國家家，在東亞地地區(qū)這種傾向向尤為嚴(yán)重。日本的年年金積立金用用于“社會投資”的范圍非常常廣泛，并伴伴隨經(jīng)濟(jì)社會會發(fā)展階段的的變遷而變化化。戰(zhàn)后日本“財投投計畫”的長期項目運(yùn)運(yùn)營大致可分分為兩個時期期：第一個時時期是從戰(zhàn)后后到20世紀(jì)70年代的產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展和基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施形成時時期。年金積積立金等財投投資金大量投投入到產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展部門，用用于補(bǔ)充國家家一般財政公公共投資的不不足，相應(yīng)地地促進(jìn)了工業(yè)業(yè)、交通、運(yùn)運(yùn)輸、通訊等等產(chǎn)業(yè)的快速速發(fā)展；第二二個時期是從從70年代開始，財財投資金用于于民用生活部部門的比例開開始與產(chǎn)業(yè)部部門比肩而立立，進(jìn)入90年代以后，“財投計畫”在住宅、生生活環(huán)境的改改

58、善、社會福福利、文教、中中小企業(yè)、農(nóng)農(nóng)林漁業(yè)等領(lǐng)領(lǐng)域的資金分分配份額持續(xù)續(xù)增加，投入入生活部門的的運(yùn)營金額逐逐步超過了產(chǎn)產(chǎn)業(yè)部門，其其政策重點轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)到了國民生生活水平的提提高方面來。圖5提供了19552000年期間“財投計畫”貸款在各個領(lǐng)域的分配情況，歷史上大量包括年積立金在內(nèi)的財投資金投入到社會基礎(chǔ)設(shè)施，隨著時間的推移投向住房和社會福利的財投資金比例不斷上升，到2000年用于住房投資的比例已接近40%，社會福利接近20%。住房投資和社會福利建設(shè)成為年金積立金運(yùn)用的重點對象。因此，在客觀上年金積立金存在著嚴(yán)重的“社會投資”傾向。類似“社會投資資”的做法也出出現(xiàn)在韓國和和新加坡等其其它東亞國家家。

59、韓國社保保基金的投資資使用向來是是效法日本的的模式，緊隨隨其后，帶有有“福利”標(biāo)簽的社保保基金投資占占據(jù)了很大比比重；新加坡坡的中央公積積金是促進(jìn)社社會資本形成成、推動經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長的重要要因素，歷史史上中央公積積金還是建設(shè)設(shè)政府住房的的重要資金來來源。20世紀(jì)60年代至80年代，新新加坡中央公公積金的相當(dāng)當(dāng)一部分社會會投資用于公公共住宅的開開發(fā)。但是，新新加坡特殊的的國情是，新新加坡的憲法法和不成文法法都沒有對土土地財產(chǎn)權(quán)做做出規(guī)定，當(dāng)當(dāng)房產(chǎn)被購買買以后，房產(chǎn)產(chǎn)下面的地產(chǎn)產(chǎn)卻依然還是是屬于國家。這這樣，將住宅宅的產(chǎn)權(quán)價值值轉(zhuǎn)換成養(yǎng)老老基金的收入入就存在許多多困難，交易易費用非常高高，嚴(yán)重地影影響

60、了中央公公積金的資產(chǎn)產(chǎn)流動性。這這30年的住宅宅投資導(dǎo)致的的結(jié)果現(xiàn)在已已經(jīng)開始顯現(xiàn)現(xiàn)出來：由于于房產(chǎn)的主人人不是地產(chǎn)的的主人，所以以房產(chǎn)抵押交交易的市場就就發(fā)展不起來來，幾乎沒有有二級市場交交易，而嚴(yán)峻峻的事實是，新新加坡大約885%的人口居住住在這種公共共住宅當(dāng)中。這這樣的資產(chǎn)在在中央公積金金的賬面上似似乎“價值很高”，但卻很難難變現(xiàn)，事實實上收益率很很低 鄭秉文：社保基金與資本市場系列研究之七：社保基金入市可資借鑒的 鄭秉文：社保基金與資本市場系列研究之七：社保基金入市可資借鑒的10條經(jīng)驗，載中國證券報，2003年7月29日第10版。 圖5：19555-2000年期期間“財投計畫”貸款在各