1、國債期貨及在利率風險管理中運用的可行性分析目 錄 國債期貨基礎知識一 國債期貨產品設計 二 國債期貨在利率風險管理中運用的可行性分析三一、國債期貨基礎知識1.什么是國債期貨？國債期貨作為利率期貨的一個主要品種，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時間，按預先確定的價格和數量進行券款交收的國債交易方式。在國際市場上，國債期貨是歷史悠久、運作成熟的基礎類金融衍生產品之一。從成熟國家國債期貨市場的運行經驗來看，國債期貨在推進利率市場化改革、活躍債券現貨市場交易、促進國債發行、完善基準利率體系等方面發揮著一定作用。一、國債期貨基礎知識2.國債期貨有哪些特點？第一，可以主動規避利率風險。由于

2、國債期貨交易引入了做空機制，交易者可以利用國債期貨主動規避利率風險。運用國債期貨可以在不大幅變動資產負債結構的前提下，快速完成對利率風險頭寸的調整，從而降低操作成本，有效控制利率風險。第二，交易成本低。國債期貨采用保證金交易，這可以有效降低交易者的套期保值成本。同時，國債期貨采用集中撮合競價方式，交易透明度高，降低了尋找交易對手的信息成本。第三，流動性高。國債期貨交易采用標準化合約形式，并在交易所集中撮合交易，因此流動性較高。第四，信用風險低。國債期貨交易中，買賣雙方均需交納保證金，并且為了防止違約事件的發生，交易所實行當日無負債結算制度，這有效地降低了交易中的信用風險。一、國債期貨基礎知識3

3、.國債期貨有哪些基本功能？第一，規避利率風險功能。由于國債期貨價格與其標的物的價格變動趨勢基本一致，通過國債期貨套期保值交易可以對沖利率風險。第二，價格發現功能。國債期貨價格發現功能主要表現在增加價格信息含量，為收益率曲線的構造、宏觀調控提供預期信號。第三，促進國債發行功能。國債期貨為國債發行市場的承銷商提供規避風險工具，促進承銷商積極參與國債一級和二級市場。第四，優化資產配置功能。通過交易的杠桿效應，國債期貨具有較低的交易成本，能夠方便投資者調整組合久期、進行資產合理分配、提高投資收益率、方便現金流管理。一、國債期貨基礎知識5.商業銀行是否有參與國債期貨的需求？伴隨利率市場化改革的深入，商業

4、銀行面臨著越來越大的利率風險。利率波動不僅會帶來銀行收益的波動，還會造成銀行資產價值的變動。利率變動帶來的資產和收入的不確定性向銀行的經營管理提出挑戰，商業銀行需要采用適當、合理的利率風險管理工具，對利率風險進行計量和分析，以確保其安全、穩健經營。國債期貨是一種重要的利率期貨。通過持有國債期貨合約，商業銀行可以用較低的成本實現不影響資產負債結構而調整利率風險頭寸的目的，實現套期保值和利率風險對沖。一、國債期貨基礎知識6.國債期貨在中國1992年12月28日，上海證券交易所最先開放了國債期貨交易，推出12個品種的國債期貨合約。1995年5月17日，證監會發出關于暫停中國范圍內國債期貨交易試點的緊

5、急通知。2012年2月13日，中金所重啟國債期貨仿真交易。2013年7月5日，證監會批準中金所上市國債期貨，標志著國債期貨闊別18年后在我國即將“重生”。二、國債期貨產品設計（一）國債期貨合約設計2.合約月份合約月份是指期貨合約到期的月份，進入實物債券交割的月份，因而也稱為交割月份。我國國債期貨交割月份采用最近的三個季月（3月、6月、9月、12月中的最近三個月循環）例如，2013年8月，國債期貨同時只有TF1309、TF1312、TF1403三個月份合約在掛牌交易。“TF”為交易代碼，“13”表示2013年，“09”表示1月，“1309”表示2013年9月份到期交割的合約。9月份合約到期交割后

6、，TF1312就成為最近月份合約，同時TF1406合約掛牌。上市合約就變為TF1312、TF1403、TF1406。二、國債期貨產品設計（一）國債期貨合約設計3.合約標的由于期貨合約是一種標準化的契約，因此，國債期貨的標的債券必須具有標準的面額、票面利率及到期年限。國債期貨合約設計中采用了國際上通用的名義標準券概念。所謂“名義標準券”是指票面利率標準化、具有固定期限的虛擬券。5年期國債期貨合約的合約標的是面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債。二、國債期貨產品設計（一）國債期貨合約設計4.可交割債券實物交割模式下，如果期貨合約的賣方沒有在合約到期前平倉，理論上需要用“名義標準券”

7、去履約。但現實中“名義標準券”并不存在，因而交易所會規定，現實中存在的、滿足一定期限要求的一攬子國債均可進行交割。中金所選擇5年期國債作為國債期貨合約的標的，合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國債都可以用于交割。二、國債期貨產品設計（一）國債期貨合約設計6.最便宜可交割券（CTD券）由于國債期貨條款設計允許國債期貨的空方有權自主選擇可交割的債券，一個理性的空方會選擇使其交割成本最小化的券進行交割。一般可以通過隱含回購利率最高或者凈基差最小來判斷CTD券。在實務中，通常根據經驗法則選擇CTD券。久期：對于收益率在3%以下的國債，久期最小的國債是最便宜可交割的國債。對于收益率在3%以上的

8、國債，久期最大的國債是最便宜可交割的國債。 收益率：對于相同久期的國債而言，收益率最高的國債是最便宜可交割的國債。當收益率下降時，低久期國債將成為最便宜可交割券；反之，當收益率上升時，高久期國債將成為最便宜可交割券。二、國債期貨產品設計（二）國債期貨主要風險管理制度設計1.保證金制度保證金制度是保障市場安全的基礎之一。為了確保履約，維護交易雙方的合法權益，實行保證金制度。在期貨合約的掛盤時間內，可根據市場不同階段的風險控制需要，設置不同的保證金要求，主要分為一般交易月份合約最低保證金和防止交割違約的臨近交割期保證金。二、國債期貨產品設計（二）國債期貨主要風險管理制度設計3.持倉限額制度持倉限額

9、是指交易所規定的會員或者客戶對某一合約單邊最大持倉數量，是期貨交易所為防止市場風險過度集中于少數交易者，以及防范市場操縱行為而采取的主要風險控制措施之一。當國債期貨合約進入交割期后，為了降低市場逼倉風險以及交割違約率，一般情況下交易所會采用更為嚴格的持倉限額制度，因此限倉會分為一般月份限倉和交割月份限倉兩大類。而持倉限額制度針對不同的群體，標準也有所不同，主要分為套保套利客戶持倉審批制度、結算會員限倉制度和投機客戶限倉制度。二、國債期貨產品設計（二）國債期貨主要風險管理制度設計4.大戶報告制度交易所實行大戶持倉報告制度。交易所可以根據市場風險狀況，公布持倉報告標準。從事自營業務的交易會員或者客

10、戶，進行套期保值交易、套利交易、投機交易的不同客戶號下的持倉應當合并計算；同一客戶在不同會員處的持倉合并計算。達到大戶報告標準的會員和客戶應按照交易所的要求進行報告。國債期貨的大戶報告制度可參照股指期貨的大戶報告制度執行。三、國債期貨在利率風險管理中運用的可行性分析（一）對單項資產進行套期保值可行商業銀行可以利用國債期貨對其持有的國債、金融債等單項資產進行套期保值套保策略多頭策略空頭策略原理未來有現金流流入，并計劃購買國債目前有國債現券持倉預計未來利率可能下跌，導致購買國債成本增加預期未來利率可能上漲，導致國債的價格下跌購買國債期貨，鎖定購買國債的成本賣出國債期貨，避免國債價格下跌的風險操作S

11、tep1：計算購買國債期貨的合約數Step1：計算賣出國債期貨的合約數Step2：購買國債期貨合約Step2：賣出國債期貨合約三、國債期貨在利率風險管理中運用的可行性分析（一）對單項資產進行套期保值可行1.多頭套保三、國債期貨在利率風險管理中運用的可行性分析（一）對單項資產進行套期保值可行2.空頭套保三、國債期貨在利率風險管理中運用的可行性分析（二）對整體利率風險敞口進行套期保值目前不可行除了在單項資產上的應用，國債期貨也可以對銀行面臨的整體利率風險敞口進行對沖。根據銀行久期缺口選擇適當的國債期貨頭寸，能夠對沖利率風險，使得銀行凈值的市場價值不受利率變動的影響。需要注意的是，由于國債期貨的標的

12、利率是中期國債收益率，但銀行資產負債組合面臨著貨幣市場利率、存貸利率等多種利率風險，因此這種策略有效的前提是各種利率之間存在密切的相關關系。三、國債期貨在利率風險管理中運用的可行性分析（二）對整體利率風險敞口進行套期保值目前不可行2.3個月期shibor與5年期國債收益率的相關性也不強從上面的相關性分析可以看出，5年期國債收益率，無論是與5年期貸款基準利率，還是3個月期shibor的相關性都不強，運用國債期貨對銀行整體利率風險敞口進行套期保值的有效性不夠，因而對銀行整體利率風險敞口進行套期保值目前尚不可行。相關系數R*2 隔天差值0.1410.029 3個月差值0.3460.327 6個月差值0.3500.468 9個月差值0.3380.557 1年差值0.3230.623 2年差值0.2810.474三、國債期貨在利率風險管理中運用的可行性分析（三）套期會計不適用套期保值是指企業為規避外匯風險、利率風險、商品價格風險、信用風險等，指定一項或以上套期工具，使套期工具的公允價值或現金流量變動，預期抵銷被套期項目全部或部分公允價值或現金流量變動。1.被套期項目和套期工具使用的套期方法應該一致