1、公司估值的各樣計算方法1、可比公司法第一要精選與非上市公司同行業可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務數據為依照，計算出主要財務比率，而后用這些比率作為市場價錢乘數來推測目標公司的價值，比方P/E（市盈率，價錢/利潤）、P/S法（價錢/銷售額）。目前在國內的風險投資（VC）市場，P/E法是比較常有的估值方法。往常我們所說的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率（TrailingP/E）即目前市值/公司上一個財務年度的利潤（或前12個月的利潤）；展望市盈率（ForwardP/E）即目前市值/公司目前財務年度的利潤（或將來12個月的利潤）。動向市盈率（PE）是指還沒有真實實現的下一年度的展望利潤

2、的。等于股票現價和將來每股利潤的展望值的比值，比方下年的動向市盈率就是股票現價除以下一年度每股利潤展望值，后年的動向市盈率就是現價除此后年每股利潤。CanadianInvestmentReview的GeorgeAthanassakos研究過，關于大公司為主的NYSE的股票，買入低ForwardP/E的股票表現更好，而關于許多中小公司的NASDAQ股票，買入低TrailingP/E的股票表現更好。投資人是投資一個公司的將來，是對公司將來的經營能力給出目前的價錢，所以他們用P/E法估值就是：公司價值展望市盈率公司將來12個月利潤。公司將來12個月的利潤能夠經過公司的財務展望進行估量，那么估值的最大

3、問題在于怎樣確立展望市盈率了。一般說來，展望市盈率是歷史市盈率的一個折扣，比方說NASDAQ某個行業的均勻歷史市盈率是40，那展望市盈率大體是30左右，關于同行業、相同規模的非上市公司，參照的展望市盈率需要再打個折扣，15-20左右，關于同行業且規模較小的始創公司，參照的展望市盈率需要在再打個折扣，就成了7-10了。這也就目前國內主流的外資VC投資是對公司估值的大概展望融資后下一年度的利潤是100萬美元，公司的估值大概就是資人投資200萬美元，公司出讓的股份大概是20-35。P/E倍數。比方，假如某公司700-1000萬美元，假如投關于有收入可是沒有利潤的公司，P/E就沒存心義，比方好多始創公

4、司好多年也不可以實現正的展望利潤，那么能夠用P/S法來進行估值，大概方法跟P/E法相同。市銷率(Price-to-sales,PS)PS=總市值除以主營業務收入或許PS=股價除以每股銷售額。市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價值越大。收入剖析是評估公司經營遠景至關重要的一步。沒有銷售，就不行能有利潤。這也是近來兩年在國際資本市場新盛行來的市場比率，主要用于創業板的公司或高科技公司。在NASDAQ市場上市的公司不要求有盈余業績，所以沒法用市盈率對股票投資的價值或風險進行判斷，而用該指標進行評判。同時，在國內證券市場運用這一指標來選股能夠剔除那些市盈率很低但主營又沒有核心競爭力而主假如依賴非常常

5、性損益而增加利潤的股票（上市公司）。所以該項指標既有助于觀察公司利潤基礎的穩固性和靠譜性，又能有效掌握其利潤的質量水平。分母主營業務收入的形成是比較直接的，防止了凈利潤復雜、波折的形成過程，可比性也大幅提升（僅限于同一行業的公司）。該項指標最合用于一些毛利率比較穩固的行業，如公用事業、商品零售業。外國大部分價值導向型的基金經理選擇的范圍都是“每股價錢/每股收入1”之類的股票。若這一比率超出10時，以為風險過大。現在，標準普爾500這一比率的均勻值為1.7左右。這一比率也跟著行業的不一樣而不一樣，軟件公司因為其相對較高，他們這一比率為10左右；而食品零售商則僅為0.5左右。而目前我國商品零售業類

6、上市公司市銷率約為2.13，四川長虹約為2.82，新大陸約為5.74。不論是風險投資沒有上市的，仍是已經上市的，電商行業的均勻PS值在1-1.5之間，亞馬遜在1.8，唯品會5，聚美優品6.6，京東假如按17美元上市，PS值2.2左右，當當的市銷率是0.5。關于增加型的互聯網公司，目前使用P/GMV模型為其估值。分子是每股價錢或許公司總估值，重點看分母GMV，即平臺交易總量（grossmerchandisevolume）。用這個模型來看，Uber目前的估值遠比滴滴打車高。原由之一是因為Uber有自己的車隊和訂價系統，在車輛需求量高的時候（比方節假日或許大型活動后）能夠充分利用社會閑散車和司機資源

7、，且能夠自動定高價。2、可比交易法精選與始創公司同行業、在估值前一段合合時期被投資、并購的公司，鑒于融資或并購交易的訂價依照作為參照，從中獲取實用的財務或非財務數據，求出一些相應的融資價錢乘數，據此評估目標公司。比方A公司剛才獲取融資，B公司在業務領域跟比A公司大一倍，那么投資人對B公司的估值應當是別并購和的時候，一方面以分眾的市場參數作為依照，估值的依照。公司相同，經營規模上（比方收入）公司估值的一倍左右。在比方在分另一方面，框架的估值也可作為聚眾可比交易法不對市場價值進行剖析，而不過統計同類公司融資并購價錢的均勻溢價水平，再用這個溢價水平計算出目標公司的價值。3、現金流折現現金流量貼現法的

8、基根源理就是任何財產的價值等于其將來所有現金流的現值之和。因為在投資型并購中收買方不過短期擁有被收買公司的股權，所以該種方法主假如對被收買公司的股權價值進行評估。公司股權價值是使用股權資本成本對預期股權現金流量進行貼現后獲取的。預期股權現金流量是扣除了公司各項花費、本息償付和為保持預約現金流增加率所需的所有資本支出后的現金流；股權資本成本是投資者投資公司股權時所要求的必需投資回報率。在計算出被收買公司的股權價值以后，將其與并購價錢進行比較，只有當被收買公司的股權價值大于并購價錢時，收買行為才是有利的。別的，公司也能夠經過比較各樣收買方案的現金流量貼現值的大小來決定最優的并購方案。這是一種較為成

9、熟的估值方法，經過展望公司將來自由現金流、資本成本，對公司將來自由現金流進行貼現，公司價值即為將來現金流的現值。計算公式以下：（此中，CFn:每年的展望自由現金流；r:貼現率或資本成本）貼現率是辦理展望風險的最有效的方法，因為始創公司的展望現金流有很大的不確立性，其貼現率比成熟公司的貼現率要高得多。追求種子資本的始創公司的資本成本或許在50-100之間，初期的創業公司的資本成本為40-60，后期的創業公司的資本成本為30-50。對照起來，更為成熟的經營記錄的公司，資本成本為10-25之間。這類方法比較合用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比方收買徐工公司就是采納這類估值方法。4、財產法財

10、產法是假定一個慎重的投資者不會支付超出與目標公司相同功效的財產的收買成本。比方競購尤尼科，依據其石油儲量對公司進行估值。這個方法給出了最現實的數據，往常是以公司發展所支出的資本為基礎。其不足之處在于假訂價值等同于使用的資本，投資者沒有考慮與公司營運有關的所有無形價值。此外，財產法沒有考慮到將來展望經濟利潤的價值。最低的。所以，財產法對公司估值，結果是5、戰略型并購的的目標公司價值評估方法戰略型并購是指并購方以各自核心競爭優勢為基礎，經過優化資源配置的方式在適量的范圍內持續加強主營業務，產生一體化的共同效應，創建大于各自獨立價值之和的新增價值的并購行為。戰略型并購以公司發展戰略為基礎，重申為發展

11、戰略所確立的核心業務服務；并購公司和目標公司經過并購后，常常能獲取大于并購前兩方利潤之和的經營效益，部分新增的效益稱為共同效應。所以在戰略型并購的價值評估中就不可以不過采納對目標公司這公司價值的獨自評論方法，而需進一步考慮共同效應所產生的價值增值部分。即吞并收買后目標公司的價值為：吞并收買后目標公司的價值獨立實體的價值+共同效應的價值目標公司作為獨立實體的價值能夠依據投資型戰略下的價值評估方法進行權衡，而共同效應的評估是判斷并購能否可行與并購能否成功的重點。但是，共同效應的產生過程波及到眾多不確立要素，如市場的反響、并購后的整合等等，所以其價值很難進行詳細展望，到現在仍屬于財務研究領域的前沿課

12、題。本文將簡單介紹一種常有的方法增量現金流量法：第一步，計算并購所產生的增量現金流利潤。并購后兩公司因為共同效應而產生的總現金流常常高出了并購前兩公司各自獨立經營所產生的現金流之和，這一超額的部分就稱為并購所產生的增量現金流利潤。第二步，在估計出壽命期內各年的凈增量現金流以后，就能夠選用適合的折現率經過折現獲取共同效應所帶來的現金流現值。依據傳統財務理論，戰略型并購所產生的共同效應主要表現為經營共同效應和財務共同效應，所以，增量現金流量利潤的主要根源有：1、經營共同效應所帶來的增量現金流量。經營共同效應是指公司經過并購后，因為經濟的互補性即規模經濟以及范圍經濟的產生，歸并后的公司能夠提升其生產

13、經營活動的效率。詳細表現為：（1）成本降低。成本降低是最常有的一種共同價值，而成本降低主要來自規模經濟的形成。第一，規模經濟因為某些生產成本的不行分性而產生，比如人員、設施、公司的一般管理花費及經營花費等，當其平攤到較大單位的產出時，單位產品的成本獲取降低，能夠相應提升公司的利潤率。規模經濟的另一個根源是因為生產規模的擴大，使得勞動和管理的專業化水平大幅度提升。專業化既惹起了由“學習成效”所產生的勞動生產率的提升，又使專用設施與大型設施的采納成為可能，進而有利于產品的標準化、系列化、通用化的實現，降低成本，加強贏利能力。由公司橫向歸并所產生的規模經濟將降低公司生產經營的成本，帶來共同效應。（2

14、）收入增加。收入增加是跟著公司規模的擴充而自然發生，比如，在并購以前，兩家公司因為生產經營規模的限制都不可以接到某種業務，而陪伴著并購的發生、規模的擴充，并購后的公司擁有了承接該項業務的能力。別的，目標公司的分銷渠道也被用來推進并購方產品的銷售，進而促使并購公司的銷售增加。2、財務共同效應所帶來的增量現金流量財務共同效應是指并購給公司財務方面帶來的效益，這類效益的獲得不是因為經營活動效率的提升而惹起的，而是因為稅法、會計辦理準則以及證券交易等內生規定的作用而產生的一種純現金流量上的效益。公司并購所產生的財務共同效應主要根源于：1）降低融資成本。經過公司并購，能夠擴大公司的規模，產生共同擔保作用

15、。一般狀況下，規模大的公司更簡單進入資本市場，它們能夠大量量的刊行股票或債券。因為刊行數目多，相對而言，股票或債券的刊行成本也隨之降低。別的，公司并購后能夠降低公司經營利潤和現金流量的顛簸性，進而降低公司的財務風險，使公司以較低的資本成本獲取再融資。2）充分利用自由現金流量所帶來的利潤。當一個公司處于成熟階段，常常存在超出了所有投資項目資本要求的現金流量，進而形成大量的自由現金流量。經過并購能夠實現公司自由現金流量的充分利用。如公司A存在大量的自由現金流量，正找尋投資時機；而另一家公司B有發展遠景，但因管理不善等原由以致現金流量不足。假如A公司將B公司并購，則A公司剩余的自由現金流量能夠注入B

16、公司，幫助B公司發展壯大，達到自由現金流量的有效利用，為A公司創建更多利潤。3）合理避稅產生的稅見效應。吞并收買的一個主要動機是稅見效應：其一，公司能夠利用稅法例定的損失填補條款達到合理避稅的目的。假如一家公司缺少收入但有剩余的稅收減免權，而另一家公司銷售收入很高但納稅很重，在這類狀況下，兩家公司的歸并將可分享稅收利潤。其二，被并購公司的財產能夠從頭入帳以反應新的市場價值，進而在此后的年份內，能夠按更高折舊額獲取更高的稅收節余。6，市凈率市凈率=（P/BV）即：每股市價(P)/每股凈財產(BookValue)股票凈值即：公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、隨意公積金、未分派盈余等項

17、目的共計，它代表全體股東共共享有的權益，也稱凈財產。凈財產的多少是由股份公司經營狀況決定的，股份公司的經營業績越好，其財產增值越快，股票凈值就越高，所以股東所擁有的權益也越多。估值經過市凈率訂價法時，第一，應依據審查后的凈財產計算出刊行人的每股凈財產；其次，依據二級市場的均勻市凈率、刊行人的行業狀況（同類行業公司股票的市凈率）、刊行人的經營狀況及其凈財產利潤等擬定估值市凈率；最后，依照估值市凈率與每股凈財產的乘積決定估值。合用范圍市凈率特別在評估高風險公司，公司財產大量為實物財產的公司時遇到重視。P/GMV的中位數0.65：未上市互聯網公司流行的估值方式P/GMV(估值/平臺交易量）(2016

18、-01-1516:57:01)依照彭博在12月份的報導，Uber正計劃在新一輪融資中籌集最多21億美元資本，此輪融資中Uber的估值將達625億美元。依照目前未上市互聯網公司流行的估值方式P/GMV(估值/平臺交易量)來算，UberP/GMV高達5.78，這一數字遠遠高過P/GMV的中位數0.65。對照新美大投前的P/GMV為0.5，競爭敵手滴滴為2.3，Uber的估值過高。在昨年8月份，中信信誠財產管理公司投資Uber的卓盈六號專項財產管理計劃中被曝光，虎嗅分析以為Uber估值過高。此后次福布斯表露的最新數據來看，Uber的P/GMV值有增無減。在2015年上半年，Uber交易額(GMV)為

19、36.3億美元，此中，第一季度交易額為15億美元，第二季度增加至21.3億美元，環比增加40%左右。2014年整年交易額為29.3億美元，Uber用半年時間就超出了2014年整年交易額。若Uber能夠保持該增速，那么2015年總交易額或達到108億美元。刨除與司機的分紅，Uber在2014年凈收入4.953億美元，到2015年上半年凈收入增加至6.632億美元。依照昨年年中曝光的數據，Uber估計2015年整年凈收入19.77億美元。融資30億美元后，為何“新美大”依舊很危險（2）01月20日12:122015年10月8日二者結合公布申明，新美大是大眾評論網與美團網戰略合作后的名稱。宣告達成戰

20、略合作，共同建立“新美大”。新美大對外融資時，以P/S和P/GMV兩種模型展望將來的市值，得出了夸張的數據，是典型的放衛星。考慮到行業屬性、對標公司、市場格局等要素，等到2018年上市時，新美大（CIP）的市值在300億美元左右更為理性。在里面，我從頭美大（CIP）表露的一些數據談了自己的見解。本文持續商討，新美大（CIP）以150億美元的估值融資，其對投資方說的高回報故事為何難以兌現。拋開理念和定性的剖析，新美大（CIP）吸引潛伏投資方的故事是：將來新美大（CIP）的估值或市值還有特別大的增加空間，能夠讓投資人高價退出。新美大（CIP）對標了阿里、京東、聚美等公司，用了市銷率（P/S）和P/

21、GMV兩種估值模型。P/S估值：P/S指用市銷率（總市值/營收額），新美大（CIP）選用了阿里、亞馬遜、谷歌、京東、百度、騰訊、聚美優品這些上市公司，得出的P/S中位數為7.17，新美大（CIP）估計2016年、2017年、2018年其營收額分別是：132億元、287億元、560億元。以7x算，新美大（CIP）將來三年（2016-2018年）對應的市值（估值）分別是145億美元、317億美元、618億美元。P/GMV估值：P/GMV是總市值/銷售額，新美大（CIP）為平臺模式，按銷售額提取傭金算作營收，阿里、京東、聚美優品的P/GMV分別為0.4、0.6、0.9，新美大（CIP）估計在2016

22、年、2017年、2018年的GMV分別是：3983億元、7498億元、12747億元，依照0.65x算，將來三年（2016-2018年）的市值（估值）分別為408億美元、768億美元、1305億美元。不論哪一種估值方法，新美大（CIP）目前依照150億美元的投前估值，都能給投資人特別不錯的回報。自然，新美大（CIP）更希望以GMV作為故事。考慮到新美大（CIP）拆VIE構造的復雜性，其赴美IPO的可能性更大，我們依舊引進美國投資者簡單理解的Groupon（團購）、Yelp（評論）、Grubhub（外賣）做參照，同時把美國投資者最熟習的亞馬遜加上，四家的P/S和P/GMV為：Groupon：估計

23、2015年營收為30億美元，GMV為60億美元左右。依照2015年12月31日Groupon的市值19億美元算，對應的P/S值為0.63；對應的P/GMV值為0.31。Yelp：估計2015年營收為5.5億美元，依照2015年12月31日Groupon的市值21億美元算，對應的P/S值為3.82。Grubhub：估計2015年營收為3.6億美元，GMV為23.5億美元左右。依照2015年12月31日Grubhub的市值20億美元算，對應的P/S值為5.55；對應的P/GMV值為0.85。Amazon：估計2015年營收約為1060億美元，GMV為2000億美元左右。依照2015年12月31日A

24、mazon的市值3100億美元算，對應的P/S值約為3；對應的P/GMV值為1.55。假如以Groupon對標，新美大（CIP）將在市值或估值上難以解說，怎樣除去資本市場把新美大（CIP）定位為團購的印象十分重要；自然，客觀來講，新美大（CIP）各方面強Groupon太多。以新興的外賣O2O公司Grubhub（CIP）在2016-2018年對應的估值為：作為對標相對客觀，115億美元、251依照Grubhub億美元、490的P/S億美元。值5.55算，新美大新美大（CIP）和亞馬遜的自營模式不一樣，但假如更嚴格一點，依照亞馬遜的P/2值3計算，新美大（CIP）在2016-2018年對應的估值為

25、：62億美元、136億美元、265億美元。選什么公司作為對標、以哪一種方式（P/S仍是P/GMV）作為方式，對新美大（CIP）的市值或估值會產生特別大影響。此外，新美大（CIP）的營收和GMV能否能達到預期，可否保持行業當先地位，這也是重要的影響要素。最后，O2O行業的特征和新美大（CIP）自己的特色也是重要的參照指標。以P/S仍是P/GMV？假如是赴美上市，以P/S作為估值將更被認同，靠GMV（沒法核實）的故事將難以說通。假如是資本市場欠佳，能否能高速增加的同時實現盈余更為重要。阿里上市后，表露的GMV足夠大，但沒能增加多少故事，阿里的GMV是亞馬遜的2倍還多，但市值依舊比可是亞馬遜（云計算

26、的潛力獲取市場認同）。以哪家上市公司做為對標？新美大（CIP）的模式更像淘寶天貓的平臺型，但實質的營運又像京東相同是重模式。資本市場賜予了阿里的P/S倍數高，是因為阿里模式輕毛利高凈利潤高，新美大（CIP）的職工規模和阿里相當，GMV卻相差甚遠。以P/S對標時，新美大（CIP）處于阿里和京東的中位數，但應當更傾向于京東的P/S倍數。假如資本市場把新美大（CIP）和Groupon、Yelp、Grubhub對標起來考慮，新美大（CIP）的市值或估值只會更低。O2O的行業屬性？實物電商規模化優勢和集中化程度明顯，O2O天然更分別和難以標準化。從O2O的品類角度看，目前餐飲、外賣、電影、酒店這幾個簡單被互聯網化的領域已經相對成熟，能夠做到閉環交易。其余重的品類如教育、婚慶、家裝、房產等，都還處在半交易化階段，進入迸發的速度比實物商品更慢。阿里能夠做到中國網購交易的75%以上，京東能夠做到10%以上，是由行業特征決定的。新美大（CIP）目前所聲稱的80%市場據有率既沒有堅固依據、也難以真實保持。新美大（CIP）舉例以為2019年時5萬億的餐飲市場，將有20%的網絡浸透率，這明顯過于樂觀。假如把經過網絡平臺買單也算進去還可能實現，但這樣的方式只好算作網絡支付，不是網絡購物的觀點。營收