1、公司理財實務（五）第五章 項目投資管理5.1.1 項目投資現金流量的計算1）現金流出量2）現金流入量營業現金流入銷售收入付現成本 銷售收入（成本折舊） 利潤折舊3）現金凈流量第五章 項目投資管理【案例分析51】 興光公司項目投資現金凈流量的計算興光公司準備購入一臺設備以擴充生產能力。現有甲、乙兩方案可供選擇。甲方案需要投資20 000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值，5年中每年銷售收入13 000元，每年的付現成本6 000元。乙方案需要投資12 000元，使用壽命也為5年，采用直線法計提折舊，5年后有殘值收入2 000元，5年中每年銷售收入10 000元，第一年的付現成

2、本4 000元，以后隨著設備陳舊，將逐年增加修理費500元，另需墊支營運資金3 000元。假設所得稅率為40，試計算兩個方案的現金流量。表51 投資項目的營業現金流量表 單位：元 年份項目12345甲方案銷售收入（1）付現成本（2）折舊（3）稅前利潤（4）=（1）（2）（3）所得稅（5）=（4）40%稅后利潤（6）=（4）（5）現金流量（7）=（3）（6）13 0006 0004 0003 0001 2001 8005 80013 0006 0004 0003 0001 2001 8005 80013 0006 0004 0003 0001 2001 8005 80013 0006 0004

3、0003 0001 2001 8005 80013 0006 0004 0003 0001 2001 8005 800乙方案銷售收入（1）付現成本（2）折舊（3）稅前利潤（4）=（1）（2）（3）所得稅（5）=（4）40%稅后凈利（6）=（4）（5）現金流量（7）=（3）（6）10 0004 0002 0004 0001 6002 4004 40010 0004 5002 0003 5001 4002 1004 10010 0005 0002 0003 0001 2001 8003 80010 0005 5002 0002 5001 0001 5003 50010 0006 0002 0002

4、 000 8001 2003 200表52 投資項目的現金流量計算表 單位：元 年份項目012345甲方案固定資產投資營業現金流量20 0005 8005 8005 8005 8005 800現金流量合計20 0005 8005 8005 8005 8005 800乙方案固定資產投資營運資金墊支營業現金流量固定資產殘值營運資金回收12 000 3 0004 4004 1003 8003 5003 2002 0003 000現金流量合計15 0004 4004 1003 8003 5008 200第五章 項目投資管理5.1.2 投資項目評價的一般方法1）貼現指標評價方法（1）凈現值法（NPV）。

5、所謂凈現值，是指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。計算凈現值的公式如下：其中，n表示投資項目的整個壽命周期，It表示第t年的現金流入量，Ot表示第t年的現金流出量，i表示預定的貼現率。第五章 項目投資管理【案例分析52】興光公司目前有A、B、C三個投資方案，各項投資終結時均無殘值且采用直線法計提折舊費。設貼現率i=10%，有關數據如表53所示。第五章 項目投資管理表53 三項投資方案的比較 單位：元期間A方案現金流量B方案現金流量C方案現金流量020 0009 00012 500112 9001 2004 600213 0006 0004 60037 0004 600N

6、PVA=12 9000.909113 0000.826420 000=2 470.59（元）NPVB=1 2000.90916 0000.82647 0000.75139 000 =2 308.42（元）NPVC=4 6002.486912 500=1060.26（元） 第五章 項目投資管理（2）現值指數法（PI）。所謂現值指數，是指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的比率。公式如下：接【案例分析52】，根據公式（5.2）計算甲、乙方案的現值指數：PIA=22 470.5920 000=1.12PIB=11 308.429 000=1.26PIC=13 560.2615 000

7、=0.9 第五章 項目投資管理（3）內含報酬率法（IRR）。所謂內含報酬率，是指能使未來現金流入的現值等于未來現金流出的現值的貼現率，或者說是使投資方案凈現值為零的貼現率。根據【案例分析52】的資料，當貼現率為10時，NPVA0，說明A方案的報酬率大于10，應提高貼現率再測試。第五章 項目投資管理當i19時：NPVA=12 9000.840313 0000.706220 000=20.47（元）當i20時：NPVA=12 9000.833313 0000.694420 000=223.23（元）第五章 項目投資管理2）非貼現的分析評價方法（1）靜態投資回收期法。當投資方案的生產經營期中，每年凈

8、現金流量相等時： 靜態投資回收期=原始投資額/年凈現金流量第五章 項目投資管理每年的凈現金流量不相等時，先計算累計凈現金流量，當累計凈現金流量為0時，此年限即為靜態投資回收期；當累計凈現金流量無法直接找到0時，可利用相鄰的正值和負值用插值法計算回收期（此種方法計算的回收期包括建設期）。第五章 項目投資管理【案例分析53】 京飛公司項目投資靜態投資回收期的計算京飛公司2006年5月預投資一條生產流水線。在建設期第一年初和第二年初需分別投入資金50萬元和100萬元，建設期結束再投入資金50萬元。生產流水線建設完工后，預計其使用壽命為10年。該流水線投入使用的第一年給企業帶來40萬元的凈現金流量，并

9、且從第一年到第五年，每年的凈現金流量都會遞增10萬元。從第六年開始每年的凈現金流量均遞減10萬元。那么，該項目的靜態投資回收期為幾年？第五章 項目投資管理計算累計凈現金流量：當累計計算凈現金流量至項目總周期中第5年的時候，累計凈現金流量=200405060=50萬元；當累計計算凈現金流量至項目總周期中第6年的時候，累計凈現金流量=20040506070=20萬元。那么，包括建設期的靜態投資回收期=5（7020）70=5.71年。第五章 項目投資管理（2）投資收益率法。投資收益率是指投資項目所帶來的年平均收益與原始投資額的比。投資收益率越高，對方案越有利。如【案例分析52】中，A、B、C三個方案

10、的投資率計算如下：投資收益率A=（12 90013 000）220 000100%=64.75%投資收益率B=（1 2006 0007 000）39 000100%=52.59%投資收益率C=4 60012 500100%=36.8%第五章 項目投資管理5.2項目投資評價方法的應用5.2.1 固定資產更新決策1）新舊設備未來可使用年限相同的更新決策【案例分析54】海光公司有一臺4年前購入的設備，購置成本100 000元，估計還可以使用6年。該設備已按直線法計提折舊40 000元，期末無殘值。使用這臺設備公司可取得年銷售收入200 000元，每年付現成本為150 000元。第五章 項目投資管理現

11、在海光公司技術部門了解到市場上出現了一種新興的替代設備，可提高產品質量和產量，于是提議更新設備。新設備售價220 000元，壽命為6年，期末殘值為40 000元。若購入新設備，舊設備可折價30 000元，年銷售收入提高到250 000元，每年的付現成本可節約10 000元。若海光公司的資金成本率為12%，所得稅率為33%。海光公式是否應該更新設備呢？第五章 項目投資管理新設備年折舊=（220 00040 000）6=30 000元舊設備年折舊=60 0006=10 000元年折舊=30 00010 000=20 000元初始投資=220 00030 000=190 000元第五章 項目投資管理

12、 項 目 25年的現金流量差量 第6年的現金流量差量銷售收入（1）50 000付現成本（2）10 000折舊額（3）20 000稅前利潤（4）=（1）（2）（3）40 000所得稅（5）=（4）33%13 200稅后凈利（6）=（4）（5）26 800營業現金流量（7）=（6）（3）46 80046 80040 000=86 800表54 營業現金流量差量表 單位：元第五章 項目投資管理另：舊設備折價出售后的損失30 000元，當年抵稅30 00033%=9 900元，所以第1年的差量現金流量為：50 000-（-10 000）20 00030 000（133%）+20 000+9 900=3

13、6 600(元)第五章 項目投資管理通過以上差量值的計算，可得出一組新的投資額及現金流量的數據：初始投資額為190 000元，第1年現金流量為56 700元，第25年現金流量為46 800元，第6年現金流量為86 800元。其凈現值計算如下：NPV=36 600（P/S,12%,1）+46 800（P/A,12%,4）（P/S,12%,1）86 800（P/S,12%,6）190 000=36 6000.8929+46 8003.03730.8929+86 8000.5066-190 000=13 574.86（元）可見，使用新設備后可增加現金流量13 574.86元，所以應更新設備。第五章

14、項目投資管理2）新舊設備未來可使用年限不同的更新決策【案例分析55】興達公司有一臺正在使用的舊設備，由于使用成本較高，同時市場上已經推出同類設備的更新換代產品，有關數據如表55所示。第五章 項目投資管理項 目舊設備新設備原值預計使用年限（年）已經使用年限（年）最終殘值變現價值年均運行成本22104267241003244表55 新舊設備有關數據 單位：萬元該企業要求的最低報酬率為14%，興達公司是否進行舊設備的更新？第五章 項目投資管理舊設備年現金流出量67（P/A,14%,6）2（P/S,14%,6） （P/A,14%,6）=（673.888720.4556）3.8887=8.31（萬元）第

15、五章 項目投資管理新設備年現金流出量244（P/A,14%,10）3（P/S,14%,10）（P/A,14%,10）=（2445.216130.2697）5.2161=8.45（萬元）更新設備的年現金流出量大于舊設備年現金流出量，所以選擇繼續使用舊設備。第五章 項目投資管理5.2.2 固定資產的經濟壽命分析【案例分析56】海達公司擁有一臺固定資產，價值140萬元，運行成本逐年增加，折余價值逐年下降。貼現率為10%。有關數據見表56。表56 固定資產的經濟壽命 單位：萬元更新年限12345678原值（1）140140140140140140140140余值（2）10076604634241610余值現值90.9162.8145.0831.4221