1、2022年甬金股份財務分析及業(yè)務布局研究1.甬金股份：不銹鋼板帶民營翹楚，新增產能釋放在即1.1 優(yōu)質民營管理，專注不銹鋼加工鑄就龍頭地位公司是國內不銹鋼板帶加工領域龍頭企業(yè)，生產規(guī)模行業(yè)領先，2020 年公司精密冷軋不銹 鋼板帶及寬幅冷軋不銹鋼板帶市場份額分別為 17%、11%左右。公司成立于 2003 年，十余年 發(fā)展始終專注于不銹鋼板帶加工領域。2009 年公司完成股份制改革，更名為浙江甬金金屬科技 股份有限公司。2010-2018 年，公司相繼設立多個重要子公司，在浙江、江蘇、福建、廣東四個 重要沿海地帶建立了 4 個生產基地，生產規(guī)模持續(xù)擴大；2019 年，公司成立甬金金屬科技（越

2、南）有限公司，開始向海外進軍，同年 12 月公司于主板成功上市。登陸資本市場后，公司持續(xù) 加大對外投資力度，實施了進軍泰國、印尼，布局層狀金屬，向下游不銹鋼水管領域延伸，在甘 肅新建生產基地等一系列措施，積極擴充產能和推進產品創(chuàng)新，增強公司市場競爭實力。2020 年公司全年銷售 165.64 萬噸不銹鋼板帶產品，同比增長 34.97%，在精密冷軋不銹鋼板及寬幅 冷軋不銹鋼板帶領域市占率分別達到 17%（市場份額第一）、11%（市場份額第三）。虞紀群、曹佩鳳夫婦為公司實控人。截至 2021 年 11 月底，虞紀群、曹佩鳳夫婦分別持有 公司 25.81%、20.98%股份，是公司實際控制人，在公司

3、分別擔任董事長、董事；周德勇、董趙 勇均為公司董事，合計持有公司股份 2.17%股份。前十大股東中，管理層合計持有公司股份 48.96%，股權結構穩(wěn)定，核心利益一致；機構投資者合計持有 5.75%公司股份，其中包含全國 社保基金五零二組合，彰顯對公司良好發(fā)展前景信心。1.2 主營冷軋不銹鋼板帶，海內外并舉持續(xù)擴充產能公司現(xiàn)有不銹鋼板帶產能 167.95 萬噸，其中精密冷軋不銹鋼板帶產能 18.91 萬噸，寬幅冷 軋不銹鋼板帶 149.04 萬噸。截至 2021 年底，公司擁有精密冷軋不銹鋼板帶產能 18.91 萬噸， 其中浙江本部擁有 15.55 萬噸（包含老廠的 10.45 萬噸產能），子公

4、司江蘇甬金擁有 3.36 萬噸； 公司擁有寬幅冷軋不銹鋼板帶產能 149.04 萬噸，其中浙江本部擁有 7.4 萬噸，子公司江蘇甬金 擁有 33.64 萬噸，福建甬金（含青拓上克）擁有 80 萬噸，廣東甬金擁有 28 萬噸。近幾年公司產能擴張快，2018-2021 年產能復合增長率達到 21.58%，目前公司在建不銹 鋼板帶產能 200 萬噸以上。此外，公司另有 10 萬噸不銹鋼鋼管及 13 萬噸層狀金屬產能處于建 設過程中。海外市場方面，公司在越南的 25 萬噸產能于 2022 年 3 月試生產，將有力增強海外 市場競爭力，公司另外規(guī)劃了泰國 26 萬噸、印尼 70 噸不銹鋼加工產能。2.財

5、務分析：產能加速投放，盈利能力大幅提升2.1 產能加速釋放，公司營收、凈利增長明顯2021 年公司營收、歸母凈利同比分別為+53.43%、+42.62%。公司在產及 投產項目產量有序釋放（廣東甬金、青拓上克產能利用率提高，江蘇 IPO 項目、 浙江本部遷建一期項目部分投產），2021 年公司冷軋不銹鋼產量達到 213.41 萬 噸，同比+28.08%，隨著未來在建項目逐步投產，預計公司產量將持續(xù)高增長。公 司 2021 年實現(xiàn)營收 313.66 億元，同比+53.43%，歸母凈利潤 5.91 億元，同比 +42.62%，扣非歸母凈利 5.64 億元，同比+48.94%。公司凈利增加主要得益于冷

6、 軋不銹鋼產量高速釋放。2.2 資產高周轉，驅動公司 ROE 水平維持在相對高位資產高周轉，驅動公司 ROE 水平維持在相對高位。公司主要生產基地靠近原 材料生產企業(yè)，原料運輸、庫存周期較短，下游客戶以貿易客戶為主（結算方式以 款到發(fā)貨為主），回款速度較快。公司快捷的采購、生產流程以及銷售結算模式使 得公司資產周轉率高于同行，驅動公司 ROE 水平維持在相對高位。3.海內外產能逐步投產，驅動公司業(yè)績高增長3.1 在建項目集中釋放，預計 2021-2025 年冷軋不銹鋼產量 CAGR 達到 21.43%公司產能利用率超過 100%，新建產能滿足市場需求增長。公司目前的精密和 寬幅冷軋產品產能利用

7、率均飽和，2021 年上半年公司產能利用率高達 139%。公 司新增產能能夠解決公司面對市場需求擴張帶來的產能瓶頸問題，推動公司進一 步發(fā)力冷軋不銹鋼板帶業(yè)務并搶占市場，公司有望持續(xù)保持競爭優(yōu)勢。公司多個不銹鋼冷軋項目有序建設投產中，預計 2025 年公司冷軋不銹鋼產 量增長至 462.50 萬噸，2021-2025 年 CAGR 達到 21.43%，龍頭地位將更加穩(wěn) 固。公司多個不銹鋼冷軋項目（國內 7 個，國外 3 個）有序建設投產中，江蘇甬 金 IPO 項目預計在 2022 年 5 月全部達產；浙江本部 12.5 萬噸遷建項目第二條產 線在 2021 年 12 月底試生產；19.5 萬噸

8、可轉債募投項目已開工建設，預計 2022 底投產；廣東甬金年加工 68 萬噸寬幅精密不銹鋼板帶項目二期項目預計 2022 年 初投產，三期項目預計 2023 年逐步投產；江蘇甬金 9.5 萬噸高性能優(yōu)特不銹鋼材 料技改項目預計 2022 年 8 月投產；甘肅甬金 22 萬噸精密不銹鋼板帶項目計劃 2022 年 4 月正式開工，建設期一年，預計 2023 年逐步投產。海外項目方面，越 南甬金 25 萬噸精密不銹鋼板帶項目已進入設備安裝階段，2022 年 3 月安裝完成 投入試生產；泰國甬金（籌）年產能 26 萬噸精密不銹鋼板帶項目已完成土地征地 工作，正在辦理設計規(guī)劃、環(huán)保審批等前期手續(xù)；印尼甬

9、金 70 萬噸寬幅冷軋不銹 鋼板帶項目，預計在 2024 年投產。隨著海內外多個項目投產，我們預計 2021- 2025 年公司冷軋不銹鋼產量 CAGR 達到 21.43%，規(guī)模效應將逐步顯現(xiàn)，驅動 公司業(yè)績高增長。收購江蘇銀羊管業(yè)，布局下游不銹鋼管業(yè)務。2021 年 4 月公司成功收購江蘇 銀羊不銹鋼管業(yè)有限公司 51%股權，成為控股股東，江蘇銀羊下屬子公司江蘇銀 家負責“年產 10 萬噸不銹鋼鋼管及配件項目”建設。不銹鋼管制造處于公司現(xiàn)有 業(yè)務產業(yè)鏈的下游，公司現(xiàn)有產品可對不銹鋼管項目直接供應原料，預計該項目的 實施將與現(xiàn)有不銹鋼冷軋業(yè)務形成較好的協(xié)同效應。不銹鋼管項目預計在 2022 年

10、 建成投產，將會逐步貢獻利潤。不銹鋼管市場前景廣闊。根據 2019 年國家住建部發(fā)布的建筑給水排水設計 標準，其中明確說明了室內的給水管道，應選用耐腐蝕和安裝連接方便可靠的管 材，與目前的塑料管相比不銹鋼水管更加符合環(huán)保、健康的要求。國家住建部已發(fā) 文明確推廣應用不銹鋼水管，國內多個省市如深圳、北京、浙江、江蘇、福建、山 東等地相關部門都已發(fā)文進行老舊小區(qū)改造和二次供水工程中應用不銹鋼水管。 從應用滲透率看，當前我國供水系統(tǒng)中，不銹鋼水管占比約為 1%，而歐美國家及 日本、韓國等在 80-90 年代就開始規(guī)模化使用不銹鋼水管，現(xiàn)在普及率已達 90% 以上。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，不銹鋼水管會逐步替

11、代塑料管，市場前景廣闊。投資建設 13 萬噸金屬層狀復合材料項目（一期 5.5 萬噸，二期 7.5 萬噸）， 豐富公司產品種類。金屬層狀復合材料項目屬于江蘇省“十三五”戰(zhàn)略性新興產業(yè) 發(fā)展規(guī)劃十大產業(yè)名錄，項目產品屬于江蘇省優(yōu)先發(fā)展的高新技術產品，有著廣闊 的應用前景。一期項目第一條生產線已于 2021 年 12 月成功試產了第一顆寬幅復 合材料卷，該項目寬幅生產線原計劃年產能 2.5 萬噸，根據生產效率測算，年產能 可達 4 萬噸。金屬層狀復合材料項目是公司業(yè)務由不銹鋼冷軋向下游產業(yè)鏈延伸 的重要舉措，該項目的成功將會反哺公司不銹鋼冷軋主業(yè)，在增加公司產品的盈利 能力的同時儲備更多的金屬材料

12、加工工藝技術。項目達產后，將提升公司復合材料 的市場占有率，進一步提升公司核心競爭力和整體盈利水平。3.2 靠近原料企業(yè)布局產能+自研生產設備，產品成本優(yōu)勢明顯直接材料占生產成本比重 90%以上。不銹鋼冷軋產品成本主要包括直接材料、直接人工和 制造費用，其中原料成本占比最大。以寬幅 300 系產品為例，2021 年直接材料（300 系熱軋不 銹鋼原料）占比高達 96.65%，制造費用占比僅為 2.20%。靠近原料企業(yè)布局產能，有效降低采購價格和運輸成本。福建甬金和廣東甬金兩大生產基地 毗鄰原料生產企業(yè)。一方面，國內主要熱軋不銹鋼廠商一般對其下游采購規(guī)模較大且穩(wěn)定的客戶 給予一定的價格優(yōu)惠，另一

13、方面，縮短原料采購周期，降低原料庫存的資金占用。自主研發(fā)設備，大幅降低投資成本、維護成本。公司歷來注重科技創(chuàng)新和研發(fā)能力的提升， 生產工藝技術水平具有較強的競爭力。公司自主設計研發(fā)的二十輥可逆式精密冷軋機組等全套不 銹鋼冷軋自動化生產線已達到國際先進水平。相比進口設備，自主研發(fā)設備成本可以下降 30- 40%，大幅降低投資成本、維護成本、技術改進成本、折舊費用。3.3 高周轉率驅動高 ROE 水平3.4 股權激勵調動高管、核心員工積極性，為公司長遠發(fā)展奠定基石股權激勵充分調動管理團隊、核心員工積極性，為從公司長遠發(fā)展奠定基石。 2020 年 11 月公司公布股票激勵計劃草案，2020 年 12 月公司股東大會通過股票 激勵計劃，授予高管、核心員工等 102 人限制性股票數量 240.74 萬股，占激勵計 劃公告時公司股本總額的 1.04%。公司部分董事、高管、核心員工逐步持有公司 股票，公司利益、個人利益掛鉤，有利于保證核心團隊穩(wěn)定性，調動員工積極性， 為公司長遠發(fā)展奠定基石。3.5 成功發(fā)行 10 億元可轉債，保障 19.5 萬噸超薄精密不銹鋼板帶項目順利實施10 億可轉債成功發(fā)行，保障浙江本部 19.5 萬噸超薄精密不銹鋼板帶項目在 2022 年底投產。2021 年 12 月