1、第二章財務報表分析一、基本的財務比率一）變現能力比率1、流動比率流動比率=流動資產三資產負債2、速動比率速動比率=（流動資產一存貨）三流動負債3、保守速動比率=（現金+短期證券+應收票據+應收賬款凈額）三流動負債（二）資產管理比率1、營業周期營業周期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數2、存貨周轉天數存貨周轉率=銷售成本三平均存貨存貨周轉天數=360三存貨周轉率3、應收賬款周轉天數應收賬款周轉率=銷售收入三平均應收賬款應收賬款周轉天數=360三應收賬款周轉率“銷售收入”數據來自利潤表，是指扣除折扣和折讓后的銷售凈額。4、流動資產周轉率流動資產周轉率=銷售收入三平均流動資產5、總資產周轉率=銷售收入

2、三平均資產總額（三）負債比率1、資產負債率資產負債率=（負債總額三資產總額）X100%2、產權比率產權比率=（負債總額三股東權益）X100%3、有形凈值債務率有形凈值債務率=負債總額三（股東權益-無形資產凈值）X100%4、已獲利息倍數已獲利息倍數=息稅前利潤三利息費用長期債務與營運資金比率=長期負債三（流動資產-流動負債）5、影響長期償債能力的其他因素（1）長期租賃（2）擔保責任（3）或有項目（四）盈利能力比率1、銷售凈利率銷售凈利率=（凈利潤三銷售收入）X100%2、銷售毛利率銷售毛利率=（銷售收入銷售成本）三銷售收入X100%3、資產凈利率資產凈利率=（凈利潤一平均資產總額）X100%4

3、、凈資產收益率凈資產收益率=凈利潤三平均凈資產X100%二、財務報表分析的應用（一）杜幫財務分析體系1、權益乘數權益乘數=1（1-資產負債率）2、權益凈利率權益凈利率=資產凈利率X權益乘數=銷售凈利率X資產周轉率X權益乘數（二）上市公司財務比率1、每股收益每股收益=凈利潤三年末普通股份總數=（凈利潤-優先股股利）三（年度股份總數-年度末優先股數）2、市盈率市盈率（倍數）=普通股每股市價三普通股每股收益3、每股股利每股股利=股利總額三年末普通股股份總數4、股票獲利率股票獲利率=普通股每股股利三普通股每股市價X100%5、股利支付率股利支付率=（普通股每股股利三普通股每股凈收益）X100%6、股利

4、保障倍數股利保障倍數=普通股每股凈收益三普通股每股股利=1三股利支付率7、每股凈資產每股凈資產=年度末股東權益三年度末普通股數8、市凈率市凈率（倍數）=每股市價三每股凈資產（三）現金流量分析1、流動性分析（1）現金到期債務比現金到期債務比=經營現金流量凈額三本期到期的債務（2）現金流動負債比現金流動負債比=經營現金流量凈額三流動負債（3）現金債務總額比現金債務總額比=經營現金流量凈額一債務總額2、獲取現金能力分析（1）銷售現金比率銷售現金比率=經營現金流量凈額一銷售額（2）每股經營現金流量凈額每股經營現金流量凈額=經營現金流量凈額一普通股股數（3）全部資產現金回收率全部資產現金回收率=經營現金

5、流量凈額三全部資產X100%3、財務彈性分析（1）現金滿足投資比率現金滿足投資比率=近5年經營現金流量凈額之和一近5年資本支出、存貨增加、現金股利之和（2）現金股利保障倍數現金股利保障倍數=每股經營現金流量凈額一每股現金股利第三章財務預測與計劃一、財務預測的步驟1、銷售預測財務預測的起點是銷售預測。2、估計需要的資產3、估計收入、費用和保留盈余4、估計所需融資二、銷售百分比法（一）根據銷售總額確定融資需求1、確定銷售百分比2、計算預計銷售額下的資產和負債3、預計留存收益增加額留存收益增加=預計銷售額X計劃銷售凈利率X（1-股利率）4、計算外部融資需求外部融資需求=預計總資產-預計總負債-預計股

6、東權益二）根據銷售增加量確定融資需求融資需求=資產增加-負債自然增加-留存收益增加=（資產銷售百分比X新增銷售額）-（負債銷售百分比X新增銷售額）-計劃銷售凈利率X計劃銷售額X（1-股利支付率）三、外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比=資產銷售百分比-負債銷售百分比-計劃銷售凈利率X（1+增長率）一增長率X（1-股利支付率）四、內含增長率如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內部積累，從而限制了銷售的增長。此時的銷售增長率，稱為“內含增長率”。五、可持續增長率概念：是指不增發新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。其中：經營效率體現于資產周轉率和銷售凈利率。財務政策體現

7、于資產負債率和收益留存率。1、根據期初股東權益計算可持續增長率可持續增長率=股東權益增長率=股東權益本期增加期初股東權益=本期凈利本期收益留存率期初股東權益=期初權益資本凈利率乂本期收益留存率期初權益期末=銷售凈利率X總資產周轉率X收益留存率X總資產乘數2、根據期末股東權益計算的可持續增長率可持續增長率=銷售增加基期銷售留存率X銷售凈利率X權益乘數X總資產周轉率1-留存率X銷售凈利率X權益乘數X總資產周轉率3、可持續增長率與實際增長率的聯系：1）如果某一年的經營效率和財務政策與上年相同，則實際增長率、上年的可持續增長率以及本年的可持續增長率三者相等。這種增長狀態，可稱之為平衡增長。（2）如果某

8、一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數值增長，則實際增長率就會超過本年的可持續增長率，本年的可持續增長率會超過上年的可持續增長率。（3）如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數值比上年下降，則實際銷售增長就會低于本年的可持續增長率，本年的可持續增長會低于上年的可持續增長率。（4）如果公式中的4項財務比率已經達到公司的極限水平，單純的銷售增長無助于增加股東財富。第四章財務估價一、貨幣時間價值的計算一）復利終值S=pX（l+i）n其中：（1+i）n被稱為復利終值系數，符號用（s/p,i,n）表示。二）復利現值P=sX（l+i）n其中：（1+i）-n被稱為復利現值系數，符號用（，i，n）表示

9、。（三）復利息I=SP（四）名義利率與實際利率i=（l+丄）m-iM式中：r名義利率；M-每年復利次數；i實際利率。（五）普通年金終值和現值1、普通年金終值（1+i）n-1S=AXi（1+i）n-1式中i是普通年金1元、利率為i、經過n期的年金終值，記作（sA,i,n）,稱為年金終值系數。2、償債基金iA=SX（1+i）n1i式中（1+i）n1是普通年金終值系數的倒數，稱為償債基金系數，記作（AS，i，n）。3、普通年金現值1(1+i)-nP=AXii1(1+i)-n式中i稱為年金現值系數，記作(PA,i,n)4、投資回收系數iA=PX1(1+I)ni式中是普通年金現值系數的倒數，稱為投資回收

10、系數，記作1(1+i)n(AP，i，n)。預付年金終值和現值1、預付年金終值(1+i)n+11S=AXi-1(1+i)n+11式中的i-1是預付年金終值系數。它和普通年金終值系數(1+i)n1i相比，期數加1,而系數減1,可記作(sA,i,n+1)-1。2、預付年金現值計算1(1+i)(n1)P=AXi+11(1+i)(n1)式中】；+1是預付年金現值系數。它和普通年金現值系數1(1+i)ni相比，期數要減1,而系數要加1,可記作(pA,I，n-1)+1。遞延年金1、第一種方法：是把遞延年金視為N期普通年金，求出遞延期末的現值，然后再將此現值調整到第一期初。P3=AX（P/A,i,n）-mP0

11、=P3X（1+i）01234567100100100100第二種方法：是假設遞延期中也進行支付，先求出(M+N)期的年金現值，然后,扣除實際并未支付的遞延期(M)的年金現值，即可得出最終結果。P、=AX（P/A，i，m+n）P=AX（P/A，i，m）M-PM永續年金1P=AXi二、債券估價債券估價的基本模型IIM12PV=(1+i)1+(1+i)2+(1+i)n式中：PV債券價值I一每年的利息M到期的本金i-貼現率n-債券到期前的年數二）債券價值與利息支付頻率1、純貼現債券：是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付（F）的債券。FPV=(1+i)n2、平息債券：是指利息在到期時間內平均支付的債

12、券。+(1+)mnm薩nI/mPV=it=1(1+)tm式中：m-年付利息次數；N-到期時間的年數；i-每年的必要報酬率；M-面值或到期日支付額。3、永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券PV=利息額必要報酬率三）債券的收益率購進價格=每年利息X年金現值系數+面值X復利現值系數V=IX（P/A,i,n）+MX（P/S,i,n）用試誤法求式中的i值即可。i=i+P、PX（i-i）1P-P2112也可用簡便算法求得近似結果：/+(M-P)Nx100%(M+P)十2式中：I一每年的利息M到期歸還的本金;P買價；N年數。三、股票估價一）股票評價的基本模式DP0t(1+R)ts式中：Dtt

13、年的股利；股利多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個因素。Rs-貼現率；t-年份。二）零成長股票的價值P=DR三）固定成長股票的價值DP=1R-gS式中：D=Dx（1+g）；D為今年的股利值；100g-股利增長率。四）非固定成長股票的價值采用分段計算，確定股票的價值。五）股票的收益率DR=p+g0D式中：p-股利收益率0g股利增長率，或稱為股價增長率和資本利得收益率。P是股票市場形成的價格。0四、風險和報酬一）單項資產的風險和報酬1、預期值預期值（K）=丈（P-K）iii=1式中：Pi一第i種結果出現的概率；K-第i種結果出現后的預期報酬率;iN所有可能結果的數目。2、離散程度（方差和標準差）表

14、示隨機變量離散程度的量數，最常用的是方差和標準差。1）方差(K-K)2i總體方差=厶蘭(K-K)2樣本方差=ii=1n-12）標準差（K-K）2i樣本標準差=I4;-1總體，是指我們準備加以測量的一個滿足指定條件的元素或個體的集合，也稱母體。樣本，就是這種從總體中抽取部分個體的過程稱為“抽樣”，所抽得部分稱為“樣本”式中：n表示樣本容量（個數），n-1稱為自由度。在財務管理實務中使用的樣本量都很大，沒有必要區分總體標準差和樣本標準差。在已經知道每個變量值出現概率的情況下，標準差可以按下式計算標準差（b）=嚴（K-K）2xpiii=1變化系數是從相對角度觀察的差異和離散程度。其公式為：變化系數=

15、標準差-均值二）投資組合的風險和報酬1、預期報酬率r=羽rApjjj=1式中：r.-是第j種證券的預期報酬率；jAj是第j種證券的在全部投資額中的比重M-是組合中的證券種類總數。2、標準差jkImm,密AAbjkj=1k=1式中：m-組合內證券種類總數;Aj第j種證券在投資總額中的比例；Ak第k種證券在投資總額中的比例；b-是第j種證券與第k種證券報酬率的協方差jk3、協方差的計算b_rbbjk-jkjk式中：rjk是證券j和證券k報酬率之間的預期相關系數;bj是第j種證券的標準差bk是第k種證券的標準差。4、相關系數相關系數（r）=為x-X)x(y-y)iii=1乙(X-X)2xi=1迓(y

16、-y)2i=1三）資本資產定價模型1、系統風險的度量（貝他系數）COV(K,K)JMb2MrbbJMJMb2MrJM式中：COV（K7,K）一是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協方差;JMbM一市場組合的標準差;bj第J種證券的標準差；r一第J種證券的收益與市場組合收益之間的相關系數。JM2、貝他系數的計算方法有兩種：一種是：使用回歸直線法。另一種是按照定義求B,其步驟是:第一步求rJM（相關系數）為X-X)x(y-y)ii相關系數（r）=第二步求標準差b、bM:蘭（X-X）2利用公式b14求出b八bMn一1Jm第三步求貝他系數rJM3、投資組合的貝他系數X0iinpi=14、證券市場線K

17、i=Rf+B（Km-Rf）式中：K廠是第i個股票的要求收益率；Rf-是無風險收益率；Km-是平均股票的要求收益率；（Km-Rf）-是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要求的額外收益，即風險價格。第五章投資管理一、資本投資評價的基本原理投資人要求的收益率=債務+所有者權益債務X利率X（1-所得稅率）+所有者權益X權益成本=債務比重X利率X（1-所得稅率）+益有者權X成益投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創造價值的標準。二、投資項目評價的基本方法一）凈現值法BIk衛k凈現值=（1+i）k一（T+T）Tk=0k=0、丿式中：n-投資涉及的年限；Ik第k年的現金流入量；O第k年

18、的現金流出量；ki預定的貼現率。二）現值指數法BIk衛k現值指數=（1+i）k-（1+i）kk=0k=0V丿優點：可以進行獨立投資機會獲利能力的比較三）內含報酬率法內含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。再用內插法來改善。i=i+PPX（i-i）1P-P2112四）回收期法回收期=原始投資額每年現金凈流入量主要用于測定方案的流動性而非營利性。五）會計收益率法會計收益率=年平均凈收益原始投資額X100%三、投資項目現金流量的估計一）現金流量的估計要注意以下四個問題：1、區分相關成本和非相關成本2、不要忽視機會成本3、要考慮投資方案對公司其他部門的影響4、對凈營運資金的影響二）固定資產更新項目的

19、現金流量舉例：繼續使用舊設備n=6200（殘值）600700700700700700700更換新設備n=10300（殘值）24004004004004004004004004004001、不考慮時間價值的固定資產的平均年成本舊設備平均年成本=600+700 x6-2006新設備平均年成本=2400+400 x1030012、考慮時間價值的固定資產的平均年成本有三種計算方法：1）計算現金流出的總現值，然后分攤給每一年。新設備平均年成本=舊設備平均年成本=2400+400 x(pA,15%,10)-300 x(PS,15%,10)(PA,15%,10)2）由于各年已經有相等的運行成本，只要將原始投

20、資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現金流出量。舊設備平600均年成本（pA,15%,6）+700-200(/A,15%,6)新設備平均年成本=2400+400-(PA,15%,10)300(sA,15%,10)3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本。舊設備平_600-200均年成鏟(PA,15%,6)+700+200X15%新設備平均年成本=2400-300+400+300X15%(PA,15%,10)3、固定資產的經濟壽命UAC=C-S+蘭上_(1+i)n/(1+i)t式中：UAC一固定資產平均年成本C-固定資產原

21、值;S-n年后固定資產余值;nCt一第t年運行成本；n-預計使用年限；i-投資最低報酬率;三（?（，i，n）三）所得稅和折舊對現金流量的影響稅后現金流量的計算有三種方法：1、根據現金流量的定義計算營業現金流量=營業收入-付現成本-所得稅2、根據年末營業結果來計算營業現金流量=稅后凈利潤+折舊3、根據所得稅對收入和折舊的影響計算營業現金流量=收入X（1-稅率）一付現成本X（1-稅率）+折舊X稅率四、投資項目的風險處置一）投資項目風險的處置方法1、調整現金流量法嚴ax現金流量期望值風險調整后凈現值=巳（1*無風險報酬率）t=0式中：at是t年現金流量的肯定當量系數，它在01之間。2、風險調整折現率

22、法、卩預期現金流量調整后凈現值=（i+風險調整折現率）tt=o風險調整折現率是風險項目應當滿足的投資人要求的報酬率。項目要求無風險市場平均無風險的收益率=報酬率+項目的X（報酬率一報酬率）二）企業資本成本作為項目折現率的條件使用企業當前的資本成本作為項目的折現率，應具備兩個條件：一是項目的風險與企業當前資產的平均風險相同；二是公司繼續采用相同的資本為新項目籌資。計算項目的凈現值有兩種方法：1、實體現金流量法。即以企業實體為背景，確定項目對企業現金流量的影響，以企業的加權平均成本為折現率。凈現值=實體體權金均量本原始投資2、股權現金流量法。即以股東為背景，確定項目對股權現金流量的影響，以股東要求

23、的報酬率為折現率。凈現值=股權現金流量股東要求的收益率股東投資三）項目系統風險的估計項目系統風險的估計的方法是使用類比法。類比法是尋找一個經業務與待評估項目類似的上市企業以該上市企業的B值，這種方法也稱“替代公司法”調整時，先將含有資本結構因素的0權益轉換為不含負債的0資產，然后再按照本公司的目標資本結構轉換為適用于本公司的0權益。轉換公式如下：1、在不考慮所得稅的情況下：P益0資產=d替代企業負債）+替代企業權益2、在考慮所得稅的情況下：權益1+（1所得稅率;:替代企業權債替代企業權益根據卩權益可以計算出股東要求的收益率，作為股權現金流量的折現率。如果采用實體現金流量法，則還需要計算加權平均

24、資本成本。、現金和有價證券管理企業置存現金的原因，主要是滿足交易性需要、預防性需要和投機性需要。確定最佳現金持有量的方法有以下幾種：（一）成本分析模式企業持有現金將會有三種成本：機會成本、管理成本和短缺成本。三項成本之和最小的現金持有量，就是最佳持有量。（二）存貨模式禾U用公式：總成本=機會成本+交易成本=（C/2）XK+（T/C）XF求得最佳現金持有量公式：式中：T定期間內的現金需求量；F-每次出售有價證券以補充現金所需的交易成本;K-持有現金的機會成本，即有價證券的利率。三）隨機模式i3bs2現金返回線R=*4+L現金存量的上限H=3R2L式中：b-每次有價證券的固定轉換成本;i有價證券的

25、日利息率；預期每日現金余額變化的標準差。二、應收賬款管理應收賬款賒銷的效果好壞，依賴于企業的信用政策。信用政策包括：信用期間信用標準和現金折扣政策。（一）信用期間確定恰當的信用期的計算步驟：1、收益的增加收益的增加=銷售量的增加X單位邊際貢獻2、應收賬款占用資金的應計利息增加應收賬應計利息=應收賬款占用資金X資本成本應收賬款占用資金=應收賬款平均余額X變動成本率應收賬款平均余額=日銷售額X平均收現期3、收賬費用和壞賬損失增加4、改變信用期的稅前損益改變信用期的稅前損益=收益增加成本費用增加（二）信用標準評估標準以“五C”系統來進行。1、品質：指信譽。2、能力：償債能力。3、資本：財務實力和財務

26、狀況。4、抵押：能被用作抵押的資產5、條件：經濟環境。三）現金折扣政策確定恰當的現金折扣政策的計算步驟1、收益的增加收益的增加=銷售量的增加X單位邊際貢獻2、應收賬款占用資金的應計利息增加提供現金折扣的應計利息（享受現金折扣的銷售金額,360X折扣期X變動成本率X資本成本丿+（不享受現金折扣的銷售金額360X折扣期X變動成本率X資本成本丿3、收賬費用和壞賬損失增加4、估計現金折扣成本的變化現金折扣成本增加=新的銷售水平X新的現金折扣率X享受現金折扣的顧客比例-舊的銷售水平X舊的現金折扣率X享受現金折扣的顧客比例5、提供現金折扣后的稅前損益稅前損益=收益增加-成本費用增加三、存貨管理一）儲備存貨

27、的成本1、取得成本1）訂貨成本（2）購置成本2、儲存成本3、缺貨成本二）經濟訂貨量基本模型1、經濟訂貨量Q*=式中：K每次訂貨的變動成本D存貨年需要量；K-儲存單位變動成本CCDK2、每年最佳訂貨次數N*-、：2K3、與批量有關的存貨總成本tc（Q*）-2KDK4、1最佳訂貨周期t*-N*5、經濟訂貨量占用資金I*-Q*2XU式中：u存貨單價。三）訂貨提前期再訂貨點R=Ld式中：L交貨時間;d-每日平均需用量。四）存貨陸續供應和使用1、經濟訂貨量Q*2KDKc式中：P每日送貨量;d-存貨每日耗用量。2、與批量有關的存貨總成本TC(Q*)2KDK.(1-d)cP五）保險儲備1、再訂貨點只=交貨時

28、間X平均日需求+保險儲備2、存貨總成本TC（SB）=缺貨成本+保險儲備成本=KuSN+BKuc式中：Ku單位缺貨成本;S-一次訂貨缺貨量;N-年訂貨次數;B-保險儲備量;K單位存貨成本。c第七章籌資管理一、債券的發行價格一票面金額疋票面金額x票面利率債券發行價格=（1*市場利率）n+（1+市場利率）tt=1式中：t一付息期數;n-債券期限。二、應付賬款的成本放棄現金折扣成本=1折折百百分比360X信用期-折扣期三、短期借款的信用條件1、信貸限額是銀行對借款人規定的無擔保貸款的最高額。2、周轉信貸協定是銀行具有法律義務地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協定。3、補償性余額是銀行要求借款企業在銀行

29、中保持按貸款限額或實際借用額一定百分比的最低存款余額。實際利率=借款金額一補償性余額X100%四、短期借款的支付方法1、收款法：是在借款到期時向銀行支付利息的方法。2、貼現法：是銀行向企業發放貸款時，先從本金中扣除利息部分。實際利率=利息額借款金額-利息額X100%第八章股利分配3、加息法：是銀行發放分期等額償還貸款時采用的利息收取方法。實際利率=利息額借款金額一2X100%一、股票股利E發放股票股利后的每股收益=1-SM發放股票股利后的每股市價=式中：SE發放股票股利前的每股收益；0D-股票股利發放率；sM-股利分配權轉移日的每股市價。第九章資本成本和資本結構一、債務成本一）簡單債務的稅前成

30、本yNP+IP=二求使該式成立的Kd（債務成本）0（1+K）idI=1d式中：P0-債券發行價格或借款的金額，即債務的現值；P本金的償還金額和時間；iI債務的約定利息；Kd-債務成本；N債務的期限，通常以年表示。含有手續費的稅前債務成本xNP+IP(1-F)=:i求使該式成立的K(債務成本)0(1+K)idi=1d式中：F發行費用占債務發行價格的百分比。含有手續費的稅后債務成本1、簡便算法稅后債務成本Kdt=Kdx(1t)式中：t所得稅稅率。這種算法是不準確的。只有在平價發行、無手續的情況下，簡便算法才是成立的2、更正式的算法xNP+1x(1t)P0(1-F)=(1+K)i求使該式成立的Kdt

31、(債務成本)0i=1dt二、留存收益成本股利增長模型法Ks=D+gp0式中：Ks一留存收益成本；D預期年股利額；1P一普通股市價；0G-普通股利年增長率。二）資本資產定價模型Ks=R嚴f+P（Rm-RF）式中：RF無風險報酬率；Rm-平均風險股票必要報酬率；B-股票的貝他系數。三）風險溢價法Ks=Kb+RPc式中：Kb-債務成本；RPc-股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。三、普通股成本DK=-p1+GncP0式中：D1一預期年股利額；P-普通股市價；0G-普通股利年增長率。四、加權平均資本成本nK=刃KWWjjj=1式中：Kw一加權平均資本成本；Kj第j種個別資本成本；W一第j種個別資

32、本占全部資本的比重(權數)。j五、財務杠桿經營杠桿系數AEBITEBIT_Q(P-V)_S-VCDOLaq一一QQ(P-V)-FS-VC-FQ式中：aEBIT一息前稅前盈余變動額；EBIT-變動前息前稅前盈余；AQ-銷售變動量；Q-變動前銷售量；P-產品單位銷售價格；V產品單位變動成本；F總固定成本；S銷售額；VC變動成本總額。財務杠桿系數NEPSDFL=ABT=eHT7EBIT式中：AEPS一普通股每股收益變動額;EPS-變動前的普通股每股收益;I-債務利息。S-VCS-VC-F-1總杠桿系數DTL=DOLXDFL=六、資本結構(一)融資的每股收益分析每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行

33、的，所謂每股收益的無差別點是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。(S-VC-F-I)(1-T)(EBIT-I)(1-T)每股收益EPS=(S卜1)(1T)=NN式中：s銷售額；VC變動成本；F固定成本；I一債務利息；T所得稅稅率；N-流通在外的普通股股數；EBIT一息前稅前盈余。二）最佳資本結構企業的市場總價值V=股票總價值S+債券價值B（EBIT-1）（1-T）股票的市場價值s=ks式中：Ks權益資本成本。Ks=R=Rf+P（RmRF）S加權平均_稅前債務債務額占總（-所得稅）權益資股票額占總資本成本KW=資本成本資本比重X1稅率）+本成本資本比重BS=KbX）（1-T）+KsX（）bVV

34、式中：Kb稅前的債務資本成本。第十章企業價值評估一、現金流量折現法（一）現金流量模型的種類數：任何資產都可以使用現金流量折現模型來估價，其價值都是以下三個變量的函乎現金流量價值=（1+資本成本）tt=11、現金流量在價值評估中可供選擇的企業現金流量有三種：（1）股利現金流量模型蘭股利現金流量t股權價值=（1+股權資本成本）tt=1股利現金流量是企業分配給股權投資人的現金流量。2）股權現金流量模型2股權現金流量t股權價值=（1+股權資本成本）t=1股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。如果把股權現金流量全部作為股利分配，則上

35、述兩個模型相同。（3）實體現金流量模型2實體現金流量t實體價值=（1+加權平均資本成本）tt=1股權價值=實體價值債務價值嚴償還債務現金流量債務價值=（1+等風險債務利率）tt=1實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現金流量。企業總價值=營業價值+非營業價值=自由現金流量現值+非營業現金流量現值2、資本成本股權現金流量只能用股權資本成本來折現，實體現金流量只能用企業實體的加權平均冷酷成本來折現。3、現金流量的持續年數大部分估價將預測的時間分為兩個階段。第一階段是有限的、明確的預測期，稱為“詳

36、細預測期”，或稱為“預測期”。第二階段是預測期以后的無限時期，稱為“后續期”，或“永續期”。企業價值=預測期價值+后續期價值二）現金流量模型參數的估計1、預測銷售收入銷售收入取決于銷售數量和銷售價格兩個因素。2、確定預測期間（1）預測的基期基期是指作為預測基礎的時期，它通常是預測工作的上一個年度。確定基期數據的方法有兩種：一種是以上年實際數據作為基期數據；另一種是以修正后的上年數據作為基期數據。如果通過歷史財務報表分析認為，上年財務數據具有可持續性，未來也不會發生重要的變化，則以上年實際數據作為基期數據。如果通過歷史財務報表分析認為，上年的數據不具有可持續性，就應適當進行調整，使之適合未來的情

37、況。（2）詳細預測期和后續期的劃分詳細預測期通常為57年，如果有疑問還應當延長，但很少超過10年。企業增長的不穩定時期有多長，預測期就應當有多長。3、預計利潤表和資產負債表（1）預計成本、費用和支出根據預計銷售收入和成本費用銷售百分比，可以估計主營業務成本、營業和管理費用以及折舊費。（2）預計需要的營業資產營業流動資產=流動資產一無息流動負債營業資產=營業流動資產+營業固定資產凈值+營業其他長期資產-無息長期負債（3）預計所需的融資如何籌集資金取決于企業的籌資政策，根據籌資政策我們可以利用前面學過的知識計算出來。（4）預計財務費用財務費用=短期借款X短期利率+長期借款X長期利率（5）預計股利和

38、年末未分配利潤利潤總額=主營業務收入-主營業務成本-營業和管理費用-折舊費-財務費用凈利=利潤總額-所得稅股利=本年凈利一內部籌資年末未分配利潤=年初未分配利潤+本年凈利潤-股利年末股東權益=股本+年末未分配利潤有息負債及股東權益=有息負債+股東權益4、預計現金流量在忽略非營業損益、非營業資產和非營業現金流量的情況下，企業的營業價值等于企業總價值，營業資產等于投資資產，自由現金流量等于實體現金流量。實體現金流量有兩種衡量方法：一種方法是以息前稅后營業利潤為基礎，扣除各種必要的支出后計算得出。實體現金流量=營業現金凈流量-資本支出=（營業現金毛流量-營業流動資產增加）-資本支出=（息前稅后營業利

39、潤+折舊與攤銷）-營業流動資產增加-資本支出=息稅前營業利潤X（1-所得稅稅率）+折舊與攤銷-營業流動資產增加-資本支出另一種方法是加總全部投資人的現金流量：實體現金流量=普通股權現金流量+債權人現金流量+優先股現金流量（1）息稅前營業利潤息稅前營業利潤=主營業務收入一主勞務務成本其他業務利潤一營業和管理費用一折舊2）息前稅后營業利潤息前稅后營業利潤=息稅前營業利潤-息稅前營業利潤所得稅計算息前稅后營業利潤所得稅有兩種方法：平均稅率法息稅前營業利潤所得稅=息稅前營業利潤X平均所得稅稅率所得稅調整法息稅前營業利潤所得稅=所得稅額利息支出抵稅3）營業現金毛流量營業現金毛流量=息前稅后營業利潤折舊與

40、攤銷4）營業現金凈流量營業現金凈流量=營業現金毛流量營業流動資產增加5）實體現金流量實體現金流量=營業現金凈流量資本支出=息前稅后營業利潤凈投資總投資=營業流動資產增加資本支出凈投資=總投資折舊與攤銷=營業流動資產增加資本支出折舊與攤銷=本期有息負債增加本期所有者權益增加6）股權現金流量股權現金流量=實體現金流量債權人現金流量=實體現金流量稅后利息支出償還債務本金新借債務=實體現金流量稅后利息支出+債務凈增加股權現金流量=實體現金流量債權人現金流量=息前稅后營業利潤折舊與攤銷營業流動資產增加資本支出稅后利息費用債務凈增加=（利潤總額+利息費用）X（1稅率）一凈投資稅后利息費用債務凈增加=（稅后

41、利潤+稅后利息費用）-凈投資-稅后利息費用+債務凈增加=稅后利潤-（凈投資-債務凈增加）=稅后利潤一（1一負債率）x凈投資=稅后利潤一（1一負債率）x（資本支出一折舊與攤銷）（1負債率）X營業流動資產增加（7）現金流量的平衡關系實體現金流量=融資現金流量實體現金流量=息前稅后營業利潤一凈投資融資現金流量=債權人現金流量+股權現金流量5、后續期現金流量增長率的估計現金流量折現的永續增長模型：現金流量后續期價值=（資本成本-現金流量增長率）在穩定狀態下，實體現金流量、股權現金流量和銷售收入的增長率相同，因此可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。6、企業價值的計算（1）實體現金流量模型現金流量后續期

42、終值=（資本成本-現金流量增長率）后續期現值=后續期終值X折現系數企業實體價值=預測期現金流量現值+后續期現值股權價值=實體價值-債務價值估計債務價值的標準方法是折現現金流量法，最簡單的方法是賬面價值法2）股權現金流量模型實體價值=股權價值+債務價值三）現金流量模型的應用1、股權現金流量模型的應用1）永續增長模型股權價值=下期股權現金流量股權資本成本-永續增長率永續增長模型的特例是永續增長率等于零，即零增長模型。下期股權現金流量股權價值=股權資本成本2）兩階段增長模型股權價值=預測期股權現金流量現值+后續期價值的現值-f亠股權現金流量i=股權現金流量（股權資本成本-永續n增長率）=（1+股權資

43、本成本）t+（1+股權資本成本）nt=13）三階段增長模型股權價值=增長期現金流量現值+轉換期現金流量現值+后續期現金流量現值增長期現金流量tt込m轉換期現金流量（1+股權資本成本）+（1+資本成本）tt=1t=n+1后續期現金流量（資本成本-永續增率）（1+資本成本）二、經濟利潤法（一）經濟利潤模型的原理1、經濟收入本期收入=期末財產-期初財產2、經濟成本經濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本。3、經濟利潤（1）計算經濟利潤的一種最簡單的辦法經濟利潤=息前稅后營業利潤-全部資本費用（2）計算經濟利潤的另一種辦法是用投資資本回報率與資本成本之差，乘以投資資本。經濟利潤=期初投

44、資資本X（期初投資資本回報率-加權平均資本成本）4、價值評估的經濟利潤模型企業價值=期初投資資本+經濟利潤現值公式中的期初投資資本是指企業在經營中投入的現金：全部投資資本=所有者權益+有息債務=（流動資產-無息流動負債）+（長期資產凈值-無息長期負債）（二）經濟利潤估價模型的應用1、預測期經濟利潤的計算經濟利潤=（期初投資資本回報率-加權平均資本成本）X期初投資資本=息前稅后營業利潤-期初投資資本X加權平均資本成本2、后續期價值的計算后續期經濟利潤終值=后續期第一年經濟利潤/（資本成本-增長率）后續期經濟利潤現值=后續期經濟利潤終值X折現系數3、期初投資資本的計算期初投資資本是指評估基準時間的

45、企業價值。估計期初投資資本價值時，可供選擇的方案有三個：賬面價值、重置價值或可變現價值。采用賬面價值符合經濟利潤的概念。4、企業總價值的計算企業總價值=期初投資資本+預測期經濟利潤現值+后續期經濟利潤現值三、相對價值法（一）相對價值模型的原理相對價值模型分為兩類，一類是以股權市價為基礎的模型，包括股權市價/凈利、股權市價/凈資產、股權市價/銷售額等比率模型。另一類是以企業實體價值為基礎的模型，包括實體價值/息前稅后營業利潤、實體價值/實體現金流量、實體價值/投資資本、實體價值/銷售額。下面介紹三種常用的股權市價比率模型。1、市價/凈利比率模型（1）基本模型市盈率=市價/凈利=每股市價/每股凈利

46、目標企業每股價值=可比企業平均市盈率X目標企業的每股凈利（2）模型原理處于穩定狀態企業的股權價值為股利股權價值=股權成本-t增長率本期市盈率=股利支付率x（l+增長率）股權成本-增長率內在市盈率=股利支付率股權成本-增長率從上式可以看出，市盈率的驅動因素是企業的增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本）。（3）模型的適用性市盈率模型最適合連續盈利，并且B值接近于1的企業。如果收益是負債，市盈率就失去了意義。2、市價/凈資產比率模型（1）基本模型市凈率=市價/凈資產股權價值=可比企業平均市凈率x目標企業凈資產2）市凈率的驅動因素本期市凈率=股東權益收益率x股利支付率x（1+增長率）股權成本一增長

47、率驅動市凈率的因素有權益報酬率、股利支付率、增長率和風險。其中權益報酬率是關鍵因素。3）模型的適用性主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業。企業的凈資產是負值時，市凈率沒有意義，無法用于比較。3、市價/收入比率模型（1）基本模型收入乘數=股權市價/銷售收入=每股市價/每股銷售收入目標企業股權價值=可比企業平均收入乘數X目標企業的銷售收入2）基本原理將股利折現模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數、，銷售凈利率x股利支付率x（1+增長率）本期收入乘數=股本成本；曾長率收入乘數的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本。（3）模型的適用性主要適用于銷售成本率較低的報務

48、類企業，或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業。局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業現金流量和價值的重要因素之一。（二）相對價值模型的應用1、可比企業的選擇通常的做法是選擇一組同業的上市企業，計算出它們的平均市價比率，作為估計目標企業價值的乘數。2、修正的市價比率（1）修正市盈率在影響市盈率的驅動因素中，關鍵變量是增長率。增長率的差異是市盈率差異的主要驅動因素。修正市盈率=實際市盈率/（預期增長率X100）有兩種評估方法：A、修正平均市盈率法修正平均市盈率=可比企業平均市盈率/（平均預期增長率X100）企業每股價值=修正平均市盈率X目標企業增長率X100X目標企業每股凈利B、股價平均法目標

49、企業每股價值=可比企業修正市盈率X目標企業預期增長率X100X目標企業每股凈利（2）修正市凈率修正的市凈率=實際市凈率/（股東權益凈利率X100）目標企業每股價值=修正平均市凈率X目標企業股東權益凈利率X100X目標企業每股凈資產3）修正收入乘數修正收入乘數=實際收入乘數/銷售凈利率目標企業每股價值=修正平均收入乘數X目標企業銷售凈利率X100X目標企業每股收入第十一章成本計算一、生產費用的歸集和分配一）材料費用的歸集和分配八配率=材料實際總消耗量（或實際成本）各種產品材料定額消耗量（或定額成本）某種產品應分配的該種產品的材料定額消材料數量（費用）=耗量（或定額成本）X分配率二）人工費用的歸集

50、和八配分配率=生產工人工資總額各種產品實用工時之和某種產品應分配的工資費用=該種產品實用工時X分配率三）制造費用的歸集和分配制造費用分配率=制造費用總額各種產品實用（定額、機器）工時之和某產品應負擔的制造費用=該種產品實用工時數X分配率四）輔助生產費用的歸集和分配輔助生產的單位成本=輔助生產費用總額輔助生產的產品或勞務總量式中：輔助生產的產品或勞務總量中不包括對輔助生產各車間提供的產品或勞務量。各受益車間、產品或該車間、產品或各部門應分配的費用=輔助生產的單位成本X部門的耗用量二、完工產品與在產品的成本分配方法常用方法有以下六種：1、不計算在產品成本（即在產品成本為零）2、在產品成本按年初數固

51、定計算3、在產品成本按其所耗用的原材料費用計算4、約當量法在產品約當產量=在產品數量X完工程度單位成本=月初在產品成本+本月發生生產費用產成品產量+月末在產品約當產量產成品成本=單位成本X產成品產量月末在產品成本=單位成本X月末在產品約當產量5、在產品按定額成本計算月末在產品成本=月末在產品數量X在產品定額單位成本產成品總成本=（月初在產品成本+本月發生費用）月末在產品成本產成口單位成本一產成品總成本產成品單位成本-產成品產量6、按定額比例分配完工產品和月末在產品成本的方法（定額比例法）材料費田八配率=月初在產品實際材料成本+本月投入的實際材料成本材料費用刀配率=完工產品定額材料成本+月末在產

52、品定額材料成本完工產品應分配的材料成本=完工產品定額材料成本X材料費用分配率月末在產品應分配的材料成本=月末在產品定額材料成本X材料費用分配率完工產品定額工時+月末在產品定額工時工資（費用）分配率=月初在產品實際工資（費用）+本月投入的實際工資（費用）完工產品應分配的工資（費用）=完工產品定額工時X工資（費用）分配率月末在產品應分配的工資（費用）=月末在產品定額工時X工資（費用）分配率三、聯產品和副產品的成本分配一）售價法在售價法下，聯合成本是以分離點上每種產品的銷售價格為比例進行分配的。二）實物數量法單位數量（或重量）成本=聯合成本各聯產品的總數量（或總重量）四、成本計算的基本方法一）品種法二）分批法三）分步法1、逐步結轉分步法這種方法適用于大量大批連續式復雜生產的企業。這種企業，有的不僅將產成品作為商品銷售，而且生產步驟所產半成品也經常作為商品對外銷售。按照成本在下一步驟成本計算單中的反映方式，還可以分為綜合結轉和分項結轉兩種方法。2、平行結轉分步法是指在計算名成本時，不計算各步驟所產半成品成本，也不計算各步驟所耗用上一步驟的半成品，而只計算預防性生的各項其他費用，以及這些費用中應計入產成品成本的份額，將相同產品的各步驟成本明細賬中的這些份額平行結轉、匯總，即可計算出該種產品的產成品成本。第十二章成本數量利潤分析一、損益方程式一）基本的損益方程式利潤=銷售收入總成本