1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 六大電廠耗煤量停更后，高頻前瞻指標(biāo)看什么？ 3 HYPERLINK l _TOC_250007 多數(shù)指標(biāo)披露滯后，重點電廠當(dāng)日耗煤量碩果僅存 4 HYPERLINK l _TOC_250006 重點電廠當(dāng)日耗煤量：周度數(shù)據(jù)，披露及時，具備前瞻意義 4 HYPERLINK l _TOC_250005 重點電廠煤耗總量：旬度數(shù)據(jù)，披露滯后 4 HYPERLINK l _TOC_250004 發(fā)電耗用原煤量：月度數(shù)據(jù)，披露滯后 5 HYPERLINK l _TOC_250003 電力行業(yè)動力煤消費量：月度數(shù)據(jù)，披露滯后 5 HYPERLINK l

2、 _TOC_250002 前瞻指標(biāo)的選擇：重點電廠當(dāng)日耗煤量 5 HYPERLINK l _TOC_250001 煤耗指標(biāo)能否準(zhǔn)確反映火電電量變化？ 7 HYPERLINK l _TOC_250000 7 月火電電量展望：高基數(shù)或遮蓋火電出力的實質(zhì)提升 9圖表目錄圖 1：重點電廠樣本涵蓋全國三成以上火電水電裝機 4圖 2：火電發(fā)電量與重點電廠當(dāng)日耗煤量同比增速對比 7圖 3：火電發(fā)電量與重點電廠當(dāng)日耗煤量環(huán)比增速對比 7圖 4：火電發(fā)電量與重點電廠煤耗總量同比增速對比 7圖 5：火電發(fā)電量與重點電廠煤耗總量環(huán)比增速對比 7圖 6：火電發(fā)電量與電力行業(yè)動力煤消費量同比增速對比 7圖 7：火電發(fā)電

3、量與電力行業(yè)動力煤消費量環(huán)比增速對比 7圖 8：火電發(fā)電量與發(fā)電耗用原煤量同比增速對比 8圖 9：火電發(fā)電量與發(fā)電耗用原煤量環(huán)比增速對比 8圖 10：2020 年與 2019 年重點電廠當(dāng)日耗煤量對比（單位：萬噸） 9表 1：重點電廠煤耗總量和重點電廠當(dāng)日耗煤量的差異 5表 2：發(fā)電耗用原煤量部分省份的歷史數(shù)據(jù)缺失 5表 3：煤耗指標(biāo)特征對比 6表 4：煤耗與火電發(fā)電量擬合優(yōu)度對比 8六大電廠耗煤量停更后，高頻前瞻指標(biāo)看什么？一直以來，我國宏觀數(shù)據(jù)和電力行業(yè)數(shù)據(jù)以月度披露為主，且多數(shù)時候在每月中下旬才披露上月數(shù)據(jù)。然而，宏觀研究和電力行業(yè)的研究都比較需要一個更為高頻的指標(biāo)，來及時反映宏觀經(jīng)濟和

4、電力行業(yè)的需求邊際變動情況。在此情況下，日度披露的六大發(fā)電集團耗煤量數(shù)據(jù)獲得了廣泛的關(guān)注。六大發(fā)電集團耗煤量又被稱為六大電廠耗煤量，統(tǒng)計了浙電集團、上電集團、粵電集團、國電集團、大唐集團、華能集團共 6 大發(fā)電集團旗下沿海電廠的日均耗煤量情況，由于自 2020 年 3 月 28 日起國電集團停止報送數(shù)據(jù)，使用華電集團數(shù)據(jù)更換國電集團數(shù)據(jù)納入六大電廠集團計算。雖然使用這一指標(biāo)反映全國和電力行業(yè)的需求還會受到一定的限制，比如樣本范圍僅包括六大集團的沿海電廠，樣本不能完全反映全國火電電廠；此外水電等清潔能源電量的增加使得煤電電量對全社會用電需求的反映力度減弱。但不可否認(rèn)的是，這一煤耗指標(biāo)仍然具有比較

5、優(yōu)異的反映火電出力和宏觀需求變動的能力。而且這一指標(biāo)的高頻披露屬性，更是使得六大電廠耗煤量成為了跟蹤宏觀需求邊際變動的首選指標(biāo)。然而，自 2020 年 7 月 6 日起，六大電廠耗煤量指標(biāo)停止更新。在六大電廠耗煤量停更之后，我們試圖尋找可以替代六大電廠耗煤量的高頻指標(biāo)，以求實現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟和電力需求的持續(xù)跟蹤。多數(shù)指標(biāo)披露滯后，重點電廠當(dāng)日耗煤量碩果僅存由于電量指標(biāo)難以獲得更高頻的披露數(shù)據(jù)，因此我們?nèi)詫⒅笜?biāo)搜尋目標(biāo)集中在煤耗指標(biāo)上。除了已經(jīng)停更的六大電廠煤耗以外，當(dāng)前市場上還存在重點電廠當(dāng)日耗煤量、重點電廠耗煤總量、發(fā)電耗用原煤量和電力行業(yè)動力煤消費量共 4 個煤耗指標(biāo)?？傮w來看，4 個指標(biāo)中除

6、了重點電廠日耗煤量以外，其他煤耗指標(biāo)披露均比較滯后，僅有近似周度披露的重點電廠日耗煤量碩果僅存。重點電廠當(dāng)日耗煤量：周度數(shù)據(jù)，披露及時，具備前瞻意義35%重點電廠樣本占全國火電水電裝機總量重點電廠當(dāng)日耗煤量統(tǒng)計了重點電廠在披露日的當(dāng)日耗煤情況，數(shù)據(jù)來自中國煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。重點電廠樣本涵蓋在 6 大電網(wǎng)范圍內(nèi)，包括了沿海電廠、內(nèi)陸電廠，也包括水電廠、火電廠，基本可以反映全國發(fā)電企業(yè)的情況，包括 504 家電廠，裝機容量 51958.3 萬千瓦，2019 年起增加至 530 家電廠，裝機容量 55183.2 萬千瓦。據(jù)中電聯(lián)披露，截至 2020 年 6 月底，全國火電與水電發(fā)電裝機容量合計 15

7、6874 萬千瓦。根據(jù)重點電廠最新樣本總裝機計算，重點電廠樣本裝機約占全國火電和水電總裝機的 35.18%。2015-2016 年重點電廠當(dāng)日耗煤量為旬度披露，2017-2018 年為周度披露，2019 年以來披露頻率略有提升，披露時間不規(guī)則，每周披露 1-2 次，可近似為周度披露。圖 1：重點電廠樣本涵蓋全國三成以上火電水電裝機其他, 64.82%重點電廠, 35.18%重點電廠其他資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)，中電聯(lián)，長江證券研究所重點電廠煤耗總量：旬度數(shù)據(jù)，披露滯后重點電廠煤耗總量樣本范圍與前述重點電廠當(dāng)日耗煤量相同，兩者的差異主要在于：重點電廠煤耗總量為旬度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)頻率低于重點電廠當(dāng)日耗

8、煤量的周度頻率；重點電廠煤耗總量統(tǒng)計的是當(dāng)月累計耗煤量，是一個區(qū)間累計值的概念；而重點電廠當(dāng)日耗煤量統(tǒng)計的是數(shù)據(jù)披露日當(dāng)前的耗煤情況，是一個點數(shù)據(jù)的概念。從數(shù)據(jù)披露時效來看，雖然重點電廠煤耗總量為旬度數(shù)據(jù)，但卻有違旬度披露之名。 2020 年 7 月 29 日，重點電廠耗煤總量方才披露 6 月下旬?dāng)?shù)據(jù)，數(shù)據(jù)披露滯后約 1 個月。表 1：重點電廠煤耗總量和重點電廠當(dāng)日耗煤量的差異指標(biāo)數(shù)據(jù)頻率數(shù)據(jù)內(nèi)容實效性重點電廠煤耗總量旬度當(dāng)月旬累計耗煤量滯后 1 個月重點電廠當(dāng)日耗煤量周度當(dāng)日耗煤量披露及時資料來源：Wind，中國煤炭資源網(wǎng)，長江證券研究所發(fā)電耗用原煤量：月度數(shù)據(jù)，披露滯后發(fā)電耗用原煤量由中電

9、聯(lián)披露，披露的數(shù)據(jù)為各省份的月度累計值，可以通過作差得到當(dāng)月各省當(dāng)月耗煤量，并進一步加總得到全國總體情況。這一指標(biāo)披露頻率較低，僅為月度披露，且每月下旬才披露上月數(shù)據(jù)，不具有前瞻意義。此外，數(shù)據(jù)本身也存在一定的不足，表現(xiàn)為每年缺少 1 月和 12 月份的統(tǒng)計，且福建、寧夏、新疆、江西等省份的歷史數(shù)據(jù)存在一定的缺失。表 2：發(fā)電耗用原煤量部分省份的歷史數(shù)據(jù)缺失省份數(shù)據(jù)連續(xù)無缺失的起始時間2019 年 1-11 月耗煤量占全國的比重福建2016-032.40%江西2011-031.96%寧夏2017-023.09%新疆2015-022.60%資料來源：Wind，長江證券研究所電力行業(yè)動力煤消費量：

10、月度數(shù)據(jù)，披露滯后電力行業(yè)動力煤消費量為月度頻率數(shù)據(jù)，通過與電力、鋼鐵等主要消費行業(yè)的數(shù)據(jù)合作，及時匯總各行業(yè)的月度實際煤炭消耗量，再將統(tǒng)計部門的非主要行業(yè)及民用等零散行業(yè)消費一并收入，確保了該數(shù)據(jù)的全面性。數(shù)據(jù)的亮點在于針對動力煤這一細(xì)分煤種進行了月度消耗量的匯總，而其他煤耗指標(biāo)統(tǒng)計的是原煤。原煤是指從地上或地下采掘出的毛煤經(jīng)篩選加工去掉矸石、黃鐵礦等后的煤。原煤加工成為煤炭。煤炭根據(jù)用途不同，可以大致分為兩大類：動力煤和煉焦煤。凡是以發(fā)電、機車推進、鍋爐燃燒等為目的，產(chǎn)生動力而使用的煤炭都屬于動力用煤，簡稱動力煤。簡言之，動力煤是原煤加工后的一種分類，熱值相對穩(wěn)定。雖然這一指標(biāo)在跟蹤的對象

11、上十分具有優(yōu)勢，但短板亦非常明顯：電力行業(yè)動力煤消費量披露的滯后性相比其他煤耗指標(biāo)更為嚴(yán)重，通常每月月底披露上月數(shù)據(jù)，或月初披露上上月數(shù)據(jù)。前瞻指標(biāo)的選擇：重點電廠當(dāng)日耗煤量由于火電發(fā)電量通常由國家統(tǒng)計局在每月中旬披露上月數(shù)據(jù)，因此雖然發(fā)電耗用原煤量和電力行業(yè)動力煤消費量的統(tǒng)計更加精確，但僅有重點電廠當(dāng)日耗煤量這一個指標(biāo)具有前瞻研究意義。表 3：煤耗指標(biāo)特征對比指標(biāo)數(shù)據(jù)頻率披露特性統(tǒng)計對象重點電廠當(dāng)日耗煤量周度即時披露原煤重點電廠煤耗總量旬度月底披露上月數(shù)據(jù)原煤發(fā)電耗用原煤量月度每月下旬披露上月數(shù)據(jù)原煤電力行業(yè)動力煤消費量月度月底披露上月數(shù)據(jù)，或月初披露上上月數(shù)據(jù)動力煤資料來源：Wind，中電

12、聯(lián)，中國煤炭資源網(wǎng)，長江證券研究所煤耗指標(biāo)能否準(zhǔn)確反映火電電量變化？在根據(jù)數(shù)據(jù)披露特性篩選前瞻性煤耗指標(biāo)的基礎(chǔ)上，我們進一步探究煤耗指標(biāo)的研究意義，即長時間區(qū)間內(nèi)煤耗指標(biāo)對火電發(fā)電量變動的解釋力度。同時也要重點關(guān)注，重點電廠當(dāng)日耗煤量雖然具有前瞻意義，那么它的前瞻是否有效？首先從趨勢來看，各個煤耗指標(biāo)與火電發(fā)電量的同比增速、環(huán)比增速的變動趨勢總體一致，除了部分月份的差異較大以外，整體呈現(xiàn)較高的同步性。圖 2：火電發(fā)電量與重點電廠當(dāng)日耗煤量同比增速對比圖 3：火電發(fā)電量與重點電廠當(dāng)日耗煤量環(huán)比增速對比25%20%15%10%5%2016-032016-062016-092016-122017-0

13、32017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-060%-5%-10%-15%2015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06火電發(fā)電量同比重點電廠當(dāng)日耗煤量同比60%40%20%0%-20%-40%-60%

14、火電發(fā)電量環(huán)比重點電廠當(dāng)日耗煤量環(huán)比資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所圖 4：火電發(fā)電量與重點電廠煤耗總量同比增速對比圖 5：火電發(fā)電量與重點電廠煤耗總量環(huán)比增速對比40%30%20%10%2011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-060%-10%-20%-30%2011-062011-122012-062012-122013-062013-1

15、22014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06火電發(fā)電量同比重點電廠煤耗總量同比40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%火電發(fā)電量環(huán)比重點電廠煤耗總量環(huán)比資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所圖 6：火電發(fā)電量與電力行業(yè)動力煤消費量同比增速對比圖 7：火電發(fā)電量與電力行業(yè)動力煤消費量環(huán)比增速對比30%20%10%2011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-06

16、2014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-060%-10%-20%-30%-40%火電發(fā)電量同比電力行業(yè)動力煤消費量同比40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06火電發(fā)電量環(huán)比電力行業(yè)動力煤消費

17、量環(huán)比資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所圖 8：火電發(fā)電量與發(fā)電耗用原煤量同比增速對比圖 9：火電發(fā)電量與發(fā)電耗用原煤量環(huán)比增速對比40%30%20%10%2011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-060%-10%-20%-30%火電發(fā)電量同比發(fā)電耗用原煤同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2011-06201

18、1-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06火電發(fā)電量環(huán)比發(fā)電耗用原煤環(huán)比資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所其中，根據(jù)部分指標(biāo)的披露特性，我們根據(jù)原始披露數(shù)據(jù)進行了處理：重點電廠當(dāng)日耗煤量：根據(jù)當(dāng)日數(shù)據(jù)計算月平均；發(fā)電耗用原煤量：分省加總，其中省份歷史數(shù)據(jù)缺失，在加總中剔除相關(guān)省份。更進一步以擬合結(jié)果量化對比各指標(biāo)對火電發(fā)電量的解釋力度：以煤耗與火電發(fā)電量的擬合情況看，除了發(fā)電耗用原煤這一指標(biāo)在同比增速和環(huán)比增速兩個方面的擬合都不甚理想以外，其他指標(biāo)均擁有較好的擬合優(yōu)度，且環(huán)比增速的擬合效果均優(yōu)于同比增速。發(fā)電耗用原煤擬合優(yōu)度較低的原因，或在于部分省份歷史數(shù)據(jù)的缺失；而環(huán)比增速的擬合優(yōu)度高于同比增速，主因或系電量同比增速存在數(shù)據(jù)重述現(xiàn)象所致。其中，我們重點關(guān)注的重點電廠當(dāng)日耗煤量數(shù)據(jù)的擬合優(yōu)度總體尚可，在環(huán)比增速擬合方面表現(xiàn)較好。表 4：煤耗與火電發(fā)電量擬合優(yōu)度對比指標(biāo)同比增速的相關(guān)性環(huán)比增速的相關(guān)性重點電廠當(dāng)日耗煤量0.74790.8921重點電廠煤耗總量0.91170.9664發(fā)電耗用原煤量0.74960.7872電力