1、目 錄1、高鎳需求表現超預期，氫氧化鋰需求爆發 .- 4 -2、全球氫氧化鋰新增冶煉產能有限，結構化機會顯著.- 6 -、“工藝壁壘+產品差異化”對氫氧化鋰新增產能的順利投放仍有一定限制- 6-、2021 年全球氫氧化鋰新增冶煉實際產能有限, 大規模投放期集中在 2020年 Q4 及 2022 年H2 完成 .- 9 -3、供需平衡：年內供需結構持續偏緊，Q4 或出現明顯緊缺.- 10 -4、鋰精礦與氫氧化鋰邏輯相輔相成，長期將成為鋰行業高景氣度核心支撐點- 13-5、氫氧化鋰投資標的：加快資源布局以謀求產能快速擴張.- 19 -贛鋒鋰業：積極布局原料，打造完整產業鏈閉環構筑公司核心競爭力-

2、19 -天齊鋰業：布局海外高品質礦山、鹽湖累積資源優勢，延伸產業鏈上游，規避資源受限風險.- 21 - 5.3 雅化集團：鋰鹽民爆業務雙開花，氫氧化鋰業務規模可觀.- 25 -5.4 盛新鋰能：鋰產業布局初成規模，遠期鋰冶煉產能有望擴張.- 26 - 5.5 中礦資源：鋰銫雙輪驅動，氫氧化鋰業務或成新亮點.- 28 - 5.6 天華超凈：電池廠商入場，需求端保障能力強勁.- 29 - 5.7 融捷股份：資源供給有保障，冶煉產能正擴張.- 30 -圖表目錄圖 1、美國新能源車季度分類型銷量 .- 5 -圖 2、歐洲 8 國新能源汽車銷量及滲透率 .- 5 -圖 3、國內高鎳三元 811 材料占比

3、快速提升 .- 6 -圖 4、氫氧化鋰出口訂單顯著增加 .- 6 -圖 5、鋰輝石-硫酸法制備氫氧化鋰生產環節少、成本更具優勢.- 7 -圖 6、碳酸鋰苛化法可將碳酸鋰轉型制備氫氧化鋰，該工藝是鹽湖資源制備氫氧化鋰的主流方案.- 8 -圖 7、電池級氫氧化鋰與碳酸鋰價格及價差走勢.- 10 -圖 8、鋰輝石精礦(5,中國到岸)價格（單位：美元/噸）.- 13 -圖 9、鋰精礦自 2019Q4 進入持續去庫狀態 .- 13 -圖 10、全球鋰資源分布情況（2020 年） .- 15 -圖 11、中國進口鋰精礦超過 90來自于澳大利亞.- 15 -圖 12、澳大利亞鋰原料產能占比全球 56（202

4、0 年）.- 15 -圖 13、澳大利亞鋰原料產量占全球 43（2020 年）.- 15 -圖 14、產業鏈一體化趨勢明顯，終端加強對上游優質資源的把控.- 18 -圖 15、本次戰略投資人增資完成后天齊鋰業仍保留對核心資源泰利森的控制權. - 22 -圖 16、天華超凈實控人擁有在寧德時代供應鏈整合資源的強大能力.- 30 -圖 17、融捷股份鋰資源產業布局示意圖 .- 31 -圖 18、融捷股份母公司實控人參股比亞迪 .- 31 -表 1、歐洲傳統車企電動化發展規劃 .- 4 -表 2、美國新能源車補貼政策 .- 5 -表 3、目前硫酸鋰苛化法是工業規模制取氫氧化鋰主流工藝 .- 7 -表

5、 4、氫氧化鋰生產商產品認證環節需滿足下游電池廠及整車生產商的眾多考核因素 .- 9 -表 5、鋰鹽產品品質主要體現在金屬雜質、化標雜質、產品一致性三大方面.- 9 -表 6、2021 年中國主流氫氧化鋰產能已于 H1 投放完成.- 9 -表 7、年內供需結構持續偏緊，Q4 或出現明顯緊缺.- 10 -表 8、氫氧化鋰分企業冶煉產量預測（單位：噸）. - 11 -表 9、據測算，2025 年氫氧化鋰將出現顯著缺口.- 12 -表 10、西澳鋰輝石精礦包銷協議 .- 14 -表 11、中澳關系事件梳理 .- 14 -表 12、國內公司積極布局鹽湖、云母及四川鋰精礦資源.- 16 -表 13、南美

6、四大鹽湖公司擴產計劃 .- 17 -表 14、西澳鋰礦石產能分布（萬噸） .- 17 -表 15、全球核心鋰礦資源加速重組 .- 18 -表 16、國內冶煉廠氫氧化鋰產能布局 .- 19 -表 17、公司生產基地布局 .- 19 -表 18、公司上游資源布局梳理 .- 20 -表 19、截止 2020 年 12 月 31 日公司全球范圍簽訂鋰資源包銷項目.- 20 -表 20、截止 2020 年 12 月 31 日公司全球范圍簽訂鋰資源包銷項目.- 21 -表 21、公司主營產品產能情況（截至 2020 年 12 月 31 日）.- 21 -表 22、IGO 項目進展情況 .- 22 -表 2

7、3、天齊鋰業客戶結構及供貨情況 .- 23 -表 24、公司鋰資源儲量及產能布局情況 .- 24 -表 25、泰利森格林布什產能布局及擴產計 .- 24 -表 26、SQM 產能布局及擴產計劃 .- 24 -表 27、公司中游冶煉產能布局 .- 25 -表 28、公司在建項目進度，其中奎納納一期項目預計將于 2022Q4 實現投產- 25-表 29、奧伊諾礦業資源詳情 .- 27 -表 30、公司鋰鹽業務產能規模 .- 27 -表 31、公司近年來簽署的主要長期銷售協議.- 27 -表 32、公司鋰鹽業務產品及產能 .- 28 -表 33、加拿大曼尼托巴省 TANCO 礦區資源情況.- 29

8、-表 34、甲基卡礦資源情況 .- 30 -報告正文1、高鎳需求表現超預期，氫氧化鋰需求爆發受益于海外對新能源汽車行業支持政策的推出，終端需求增量明顯。由于歐洲新能源汽車市場表現持續超預期，日韓高鎳正極對優質電池級氫氧化鋰需求顯著增加。國內高鎳三元 811 產量 5 月同比增速高達 2.4 倍，氫氧化鋰出口量高企。5 月國內高鎳三元材料產量增幅可觀，總量首次突破萬噸大關，達到 10180 噸，環比增長 3。伴隨著高鎳三元材料的放量，5 月份國內高鎳三元 811 材料的市占率已經達到 32.5，其中 8 系三元材料市占率到達 31，產量達到 9850 噸，而從各家后期生產安排來看，高鎳三元材料的

9、占比仍將繼續上升。氫氧化鋰出口量同樣保持在高位，2021 年前四月共出口 21687 噸，同比增加 42。碳排放法規倒逼車企電動化轉型，歐洲高鎳需求增速顯著。為了滿足歐洲日趨嚴格的碳排放標準，全球主要汽車集團規劃未來 5-10 年的電動車轉型計劃，投資 200-720 億歐元用于實現電動車轉型，包括研發自動駕駛技術、推出新的純電產品等。歐洲車型多使用高鎳三元電池，由于歐洲新能源汽車市場表現持續超預期，日韓高鎳正極對優質電池級氫氧化鋰需求顯著增加。美國新能源車扶持政策力度或將提升。近期，美國參議院財政委員會提出推動電動汽車、清潔能源稅收抵免的提案，電動汽車方面單車補貼金額上限由原有的 7500

10、美元提高到 12500 美元，且取消車企累計銷量達 20 萬輛后補貼在一年內退坡的原有限制，更改為全美電動車滲透率達 50后，退稅補貼在三年內逐步退坡，此政策力度大超全年市場預期。表 1、歐洲傳統車企電動化發展規劃集團車型規劃產銷規劃研發投資大眾到 2030 年合計 70 款（其中約有 20 款已經投產）計劃到 2030 年，歐洲市場純電動汽車銷量占新車銷量 70以上，中國和美國市場的純電動汽車銷量占比超過 50。計劃 2021 年銷售 100 萬輛電動汽車。2025 年在中國市場銷售 150 萬輛新能源汽車，覆蓋大眾、斯柯達、奧迪以及江淮大眾旗下的汽車品牌。2025 年前，電動化、混合動力總

11、成和數字化方面的投資提升至約 730 億歐元，其中，電動化領域的投資達到 350億歐元；數字化領域投資 270 億歐元；開發混合動力汽車投資 110 億歐元到 2025 年電動汽車投資 350 億歐元，（奧迪）到 2025 年 30 款，包括 20 款EV/其中新能源轉型 150 億，開發未來汽車技術 100 億特斯拉2020 年預計設計 4 款（除皮卡）2021 年規劃上海工廠產能從 25 萬輛提升至 45 萬輛/雷諾-日產到 2025 年 24 款，其中 10 款EV到 2022 年銷量 100 萬輛到 2025 年固定成本減少 30 億歐元，投資占收入比重降至 8現代-起亞2025 年預

12、計達到 44 款車型，預到 2025 年銷量 100 萬輛，2030 年年銷量 160 萬輛計 23 款電動車車型預計 2025 年之前投資超過 100 億韓元（860 億美元）完成公司的電氣化業務戰略寶馬到 2023 年 25 款，其中 13 款EV2025 累計銷售 200 萬輛純電動汽車，2030 年累計交付約 1000 萬輛純電動汽車2025 年總投資超過 300 億歐元戴姆勒到 2022 年 13 款，包括 EQ 系列、 PHEV 及輕混2039 年實現無二氧化碳產品陣容；旗下梅賽德斯奔馳品牌最早可以提前 5-8 年完成 100電動化2021-2025 年 700 億歐元通用到 20

13、25 年 30 款純電動車型2025 年銷量超過 100 萬輛，三大品牌全部車型實現電動化270 億美元福特到 2024 年 17 款，到 2025 年中國市場 15 款2023 年起在歐洲交付 60 萬輛電動汽車（基于大眾 MEB 平臺）；到 2030 年在歐洲全面銷售電動車到 2025 年電動汽車投資超過 220 億美元，自動駕駛 70 億美元豐田到 2025 年中國 10 款以上 EV到 2025 年全球銷量 550 萬輛，其中 100 萬輛 EV/到 2025 年，捷豹品牌實現完全捷豹路虎電動化；路虎品牌在未來 5 年內推出 6 款 EV，2030 年實現完全/電動化資料來源：公司公告

14、、Wind，整理表 2、美國新能源車補貼政策時間政策內容200720092010美國國內收入局(IRS)調整針對新能源車輛消費者實現個人所得稅減免優惠。對符合補貼標準的車型，以銷量 6 萬輛為界線，累計銷量達 3 萬輛后，消費者享受 50減稅優惠；累計銷量超過 4.5 萬輛，享受 25的減稅額；超過 6 萬輛后，購車者不享受任何減稅優惠。斥資 140 億美元支持充電式混合動力汽車的動力電池、關鍵零部件的研發和生產，支持充電基礎設施建設、消費者購車補貼和政府采購。同年，美國還設立了一個總量為 250 億美元的基金，以低息貸款方式支持廠商對節能和新能源汽車的研發和生產，目標是每年汽車燃油經濟性提高

15、一倍美國聯邦政府自 2010 年 1 月 1 日起對購置純電動及插電式混合動力輕型車的納稅人實施個稅抵免政策：一是根據電池容量確定優惠額度。該政策為電池容量不低于 4kWh 的 BEV 和 PHEV 設定了 2500 美元的稅收抵免基礎額度，高出 4kWh 的部分按 417 美元/kWh 的標準增加稅收抵免額度，上限為 7500 美元。二是設置以汽車制造商累計銷量為指標的退坡機制。個稅抵免政策無明確截止時間，為避免汽車制造商對政府補貼的依賴，美國政府為該項優惠政策設立了退坡機制，要求汽車制造商在累計銷售 20 萬輛后的第二個季度起，其產品的抵稅優惠在一年內完成退坡，退坡結束后該汽車制造商車輛不

16、再享受抵免優惠。特斯拉和通用均已達 20 萬輛退坡線，分別于 2019 年 1 月 1 日、4 月 1 日開始退坡。提出燃油經濟性指標，汽車制造商在美國生產或銷售的乘用車和輕型卡車（車重不超過 8500 磅（約合 3855 千克）要2012符合企業平均燃油經濟性（CAFE）法規，未達法規要求則將按每 0.1 英里/加侖處以 5.5 美元的罰款。奧巴馬政府要求燃油經濟性每年平均改善 5，到 2025 年達到 54.5 英里/加侖(約合 4.3L/100km)。8 月，為使美國采取相同的燃油經濟性及排放法規，降低汽車制造商合規成本，美國聯邦環保署（EPA）和美國國家公路交 2018通安全管理局（N

17、HTSA）提議將 2020-2026 年行業平均燃油經濟性水平凍結在 2020 年的 37 英里/加侖(約合 6.4L/100km)不再繼續加嚴。20172017 年美國稅收改革中，多項抵免政策皆被廢除但電動汽車購置抵免政策仍被保留。20192019 年 11 月，美國聯邦政府頒布2019 年可再生能源增加和能效法案草案，提出將補貼的總銷量限制從 20 萬輛放寬至 60 萬輛，補貼金額從 7500 美元降至 7000 美元；并首次提出對二手 EV 與 PHEV 進行補貼。2021拜登政府提出的提倡電動汽車的 1,740 億美元的提案要求提供 1,000 億美元的新消費者稅收抵免，并斥資 150

18、 億美元建設 50 萬個新的電動汽車充電站。此外，計劃還要求電動校車 200 億美元，以及其他電動汽車稅收優惠 140 億美元。2021美國參議院財政委員會提出關于電動汽車的提案：（1）計劃提供 316 億美元電動車消費稅收抵免，對滿足條件的車輛將稅收抵免上限提升至 1.25 萬美元/車；（2）放寬汽車廠商享稅收減免的 20 萬輛限額，并將提供 1000 億美元購置補貼；在滲透率達到 50后，稅收抵免在三年內退坡。資料來源：Wind，整理圖 1、美國新能源車季度分類型銷量圖 2、歐洲 8 國新能源汽車銷量及滲透率資料來源：EV SALES，MARKLINES，整理圖 3、國內高鎳三元 811

19、材料占比快速提升圖 4、氫氧化鋰出口訂單顯著增加資料來源：SMM，整理資料來源：海關網，整理2、全球氫氧化鋰新增冶煉產能有限，結構化機會顯著、“工藝壁壘+產品差異化”對氫氧化鋰新增產能的順利投放仍有一定限制工藝壁壘：在目前國內主流的“鋰輝石-硫酸法”工藝中，“冷凍脫硝”是其中核心工藝環節之一。由于由于冷凍母液和十水硫酸鈉晶體密度差較小，且冷凍母液在低溫下黏度較大，十水硫酸鈉沉降很慢；加之換熱面存在一定溫度差，容易造成換熱面結疤，需要定期停機進行清理，這一方面導致連續生產的效率下降，另一方面，由于生產過程的中斷，產品品質受到擾動，最終的產品一致性依賴于一線生產運營團隊的現場操作。因此，除氫氧化鋰

20、成分含量外，各廠商產品批次一致性存在差異，成熟穩定的氫氧化鋰一線供應商存在產品溢價潛力。產品差異化：目前氫氧化鋰產品在向下游客戶進行交付過程中，不僅需要滿足國家氫氧化鋰產品標準（主成分及主雜質化驗結果），還需要根據下游客戶需要進行更多差異化定制。我們判斷，產品一致性、雜質成分含量及粒度形態也是下游電池廠商及整車廠商的考核重點，成熟供應鏈憑借更優質的批次一致性、雜質控制水平贏得了充分的客戶信任，以及溢價空間。工藝路徑：LiOH 生產工藝主要包括硫酸鋰苛化法、碳酸鋰苛化法、石灰石焙燒法三種全球范圍內大規模生產氫氧化鋰工藝主要包括硫酸鋰苛化法、碳酸鋰苛化法、石灰石焙燒法等，其中，工業生產中主要關注硫

21、酸鋰苛化法與碳酸鋰苛化法兩種方案。（1）硫酸鋰苛化法具備工藝成熟，生產流程短，能耗低，物料流通量小等優點，是全球生產氫氧化鋰的主流工藝。（2）碳酸鋰苛化法對于碳酸鋰原料的品質要求較高，因此當采用工業級碳酸鋰等低品質原料時，多需要經過除雜工藝，具備一定的技術難點。表 3、目前硫酸鋰苛化法是工業規模制取氫氧化鋰主流工藝制備方案優勢弊端代表性生產商家贛鋒鋰業、雅保（中國）、硫酸鋰苛化法流程短；工藝成熟可靠；綜合效益高工藝成熟；生產流程能耗高；產品質量較難達到優級標準對原料純度要求高；天齊鋰業、雅化集團、威華股份等碳酸鋰苛化法短；能耗低；物料流通量小等除雜工序繁瑣；回收率偏低Livent、SQM、雅保

22、（美國）資料來源：贛鋒鋰業等公司公告，鋰輝石-硫酸法：目前鋰輝石為原料提鋰主流工藝硫酸法是目前以鋰輝石為原料提鋰的主流工藝方法。天然鋰輝石稱-鋰輝石，為了從天然鋰輝石中提鋰，-鋰輝石只有經過晶體轉化焙燒，轉變為四方晶系-鋰輝石，才能與酸堿反應。具體來看，鋰輝石-硫酸法主要由轉型、酸化浸出、帶濾、苛化冷凍、蒸發結晶分離、烘干包裝、元明粉制備七大工序環節構成。目前鋰輝石硫酸焙燒-冷凍法是國內生產氫氧化鋰的主要方法；該方法中冷凍脫硝工序是關鍵環節，脫硝工序分離的十水硫酸鈉和冷凍母液的質量直接影響后續的負荷以及鋰的直收率。具體生產方面，（1）在氫氧化鋰產量較低時，氫氧化鋰冷凍脫硝工序采用間接法；（2）

23、隨著市場對氫氧化鋰需求量的增大，生產廠家正在探索氫氧化鋰冷凍脫銷的連續生產方法。強制蒸發浸出配漿冷凍分離析鈉母液深度除雜酸化焙燒冷卻球磨轉型焙燒芒硝單水氫氧化鋰30%NaOH濃硫酸鋰輝石圖 5、鋰輝石-硫酸法制備氫氧化鋰生產環節少、成本更具優勢資料來源：氫氧化鋰制備工藝研究進展鄧順蛟等，整理碳酸鋰苛化法：碳酸鋰轉制氫氧化鋰的主流方案該方法將碳酸鋰和精制石灰乳按照摩爾比 1:1.08 混合，調節苛化液濃度約為18-20g/L，加熱至沸騰并強力攪拌，控制苛化時間約為 30min，經離心分離得到碳酸鈣沉淀和濃度約為 3.5g/L 的氫氧化鋰母液，將母液蒸發濃縮、結晶干燥，制得單水氫氧化鋰。另一方面，

24、在現有技術中，由碳酸鋰制備氫氧化鋰都要求碳酸鋰必須純凈，否則不能得到高品質的電池級氫氧化鋰。此外，目前也有以工業級碳酸鋰經除雜等工藝進一步制取氫氧化鋰的方案。首先將工業級碳酸鋰固體與硫酸混合進行復分解反應，得到復分解反應產物；再將其依次經氫氧化鋰調節 pH 值、板框過濾、多介質過濾、超濾和螯合樹脂吸附，得到預電解液；將預電解液進行雙極膜電解后一次蒸發結晶，得到電池級氫氧化鋰。結晶干燥蒸發濃縮含鋰母液離心分離加熱攪拌配漿單水氫氧化鋰石灰石渣石灰乳碳酸鋰圖 6、碳酸鋰苛化法可將碳酸鋰轉型制備氫氧化鋰，該工藝是鹽湖資源制備氫氧化鋰的主流方案資料來源：氫氧化鋰制備工藝研究進展鄧順蛟等，整理微粉氫氧化鋰

25、：除磨細工藝外，雜質控制是重中之重隨著鋰離子三元正極材料性能需求的不斷提升，三元材料不斷向高鎳方向發展。為了提高高鎳材料的混鋰均勻性，降低燒結溫度，促進助燃等，對氫氧化鋰等鋰源的品質要求，除成分上的要求外，對顆粒的尺寸、形貌要求也越來越高。粉級氫氧化鋰屬于電池級氫氧化鋰，由電池級粗顆粒氫氧化鋰多加一道破碎工藝，將粗顆粒氫氧化鋰磨細。電池級粗顆粒氫氧化鋰的直徑在 200 微米以上，最高能到 1000 微米，而微粉級氫氧化鋰的直徑只有幾微米。但考慮到氫氧化鋰本身的一些特性，如易受潮，有強腐蝕性，粒度更細意味著氫氧化鋰顆粒的比表面積越大，越易吸潮和碳化，以及分子間的應力也會增大，就更易團聚。這些特性

26、對微粉級氫氧化鋰的生產和運輸提出了更高的要求。此外，與粗顆粒氫氧化鋰和微粉級氫氧化鋰的粒徑差別不同，應用在 NCM622 和 NCM811 上的微粉級氫氧化鋰的粒徑差別不是決定其性能差別的關鍵，而是其中碳酸根含量的差別；微粉級氫氧化鋰粒徑極小，比表面積大，因此極易與空氣中的二氧化碳反應而碳化。應用在 NCM811 正極材料上的微粉級氫氧化鋰，其中的碳酸根含量不得超過 0.35。因此在微粉氫氧化鋰生產破碎過程中，需要嚴格控制工藝，以避免碳酸根含量超標。產品評價：產品品質、穩定性、資源溯源均為考核重點電池級氫氧化鋰作為直接影響新能源車整車安全性，駕乘體驗以及電池循環壽命的核心原材料，受到整車生產商

27、的極高重視，目前來看。全球一線整車生產商穿透電池廠商而直接與氫氧化鋰廠家簽訂供貨協議正日漸成為行業主流。除氫氧化鋰化學成分滿足要求外，包括上游資源類型，供應穩定性，生產自動化水平，產品一致性，ESG 等多種因素均成為下游整車生產商及電池廠商關注的重點。資源來源方面，由于鋰資源自身稟賦很大程度決定了雜質種類及其構成的穩定性、一致性等，成為下游客戶的關注重點之一。目前來看，由于鋰輝石提鋰的生產過程可控性、資源一致性更強，逐步受到下游電池及整車企業的更多認可。產品一致性方面，由于下游整車定型量產后希望供應鏈保持前后一致，因此整車生產商更傾向于與大規模龍頭鋰鹽供應商的達成長期合作協議，我們認為，行業格

28、局或隨龍頭廠商與下游客戶的深度綁定而日漸穩固，龍頭生產商或將呈現“步步為營，強者愈強”趨勢。除此外，ESG 也日益成為海外整車廠商進行供應鏈選擇的核心考慮因素。總體而言，我們認為動力級氫氧化鋰生產將日漸向整車供應鏈靠攏，龍頭鋰鹽生產商優勢或日漸擴大。序號電池生產商認證整車生產商認證1資源溯源資源溯源2主含量及雜質主含量及雜質3產品一致性產品一致性4生產線認證ESG 審核表 4、氫氧化鋰生產商產品認證環節需滿足下游電池廠及整車生產商的眾多考核因素資料來源：整理金屬雜質控制化標雜質控制產品一致性控制磁性雜質（金屬鐵）離子態金屬雜質（鐵、鈣、鎂離子）主含量弱磁性雜質（鐵化合物）化學非金屬雜質（硫、氯

29、等）形貌弱磁性雜質（銅、鋅等）化合物（水分）粒徑尺寸表 5、鋰鹽產品品質主要體現在金屬雜質、化標雜質、產品一致性三大方面資料來源：當升科技、鋰業分會等，整理、2021 年全球氫氧化鋰新增冶煉實際產能有限, 大規模投放期集中在 2020 年 Q4 及 2022 年 H2 完成2021 年全球氫氧化鋰新增冶煉實際產能有限, 大規模投放期集中在 2020 年 Q4 及 2022 年 H2 完成。從供給端來看，主要氫氧化鋰新增產能已于 2020 年四季度上量完畢（包括天宜鋰業 2 萬噸產能、雅化集團雅安工廠 2 萬噸產能等），2021 年爬坡產能僅剩贛鋒鋰業 5 萬噸馬洪三期項目、廣西天源 2.5 萬

30、噸產能等。其余產能均預計于 2021 年下半年投產，但考慮到氫氧化鋰量產需要一定爬坡周期，同時進入下游產業鏈需要一定的認證周期，預計 2021 年氫氧化鋰新增供應相對有限。單位：萬噸2021 有效產能設計產能在建產能預計投產時遠期新增規ALB35000350000間-劃100000贛鋒鋰業61000810000-天齊鋰業500050000-雅化集團2600032000500002023/2025-天宜鋰業2500025000250002021 Q450000容匯鋰業120001600068000-致遠鋰業1500015000-30000中國工廣西天源2000025000-50000廠瑞福鋰業1

31、000010000-能投鼎盛50005000-Livent-江蘇工廠1500015000-融捷股份4000800080002021 7 月中礦資源-150002021 8 月-飛宇新能源-50002022-江特電機-100002021 年底-唐山鑫豐-100002021 H2-燕山鋼鐵1000010000-永杉鋰業1500015000150002021 Q4-ALB-500002021 年底50000SQM215002150085002022100000Livent100001000050002022 Q325000海外工Orocobre500010000100002021 H2-廠贛鋒-So

32、nora-200002023 8 月15000贛鋒-Mariana-100002023 1 月Posco-430002024-天齊鋰業-奎納納00240002021 Q424000原生產能/產量合計294500338500376500444000表 6、2021 年中國主流氫氧化鋰產能已于 H1 投放完成資料來源：公司公告，整理3、供需平衡：年內供需結構持續偏緊，Q4 或出現明顯緊缺需求假設：假設 1：根據當前正極材料企業反饋的訂單情況，假設 2021H2 高鎳三元材料增速環比 H1 約為 100。假設 2：國內高鎳正極材料產量+氫氧化鋰出口量為國內氫氧化鋰需求總量，國內氫氧化鋰產量+氫氧化鋰

33、進口量為國內氫氧化鋰供給總量。假設 3：考慮到中國三元前驅體產能占比全球 80左右，我們假設中國高鎳三元前驅體產量/0.8 對應全球高鎳三元的需求量。根據測算，氫氧化鋰年內供需結構持續偏緊，尤其在 Q3 大廠檢修之時，以及 Q4 因“供給增量放緩+需求持續增量”之時出現明顯的供需缺口。我們繼續看好 2021 年-2022 年 H1 氫氧化鋰的價格走勢。國內均價有望于 6 月快速上行至 10 萬元/噸，全年高點有望突破 12-13 萬/噸；海外長單價格有望自 10美金/kg 上調至 13 美金/kg 以上。表 7、年內供需結構持續偏緊，Q4 或出現明顯緊缺1 月2 月3 月4 月5 月6 月7

34、月8 月9 月10 月11 月12 月2021E合計國內氫氧化鋰供需平衡測算，其中：國132001325013750154501575016150169501875020750211502120021200207550國內三元材料對應氫氧化鋰需求 437842715362574363186949785388741002711331128041446898376氫氧化鋰出口量 63314880476957076106653469917480800485649164980584336氫氧化鋰進口量 1443622852002002002002002002002002265國內其他領域對應氫氧化鋰需

35、求 16501650165016501650165016501650165016501650165019800缺口 855245323312635187612176569461269-195-2217-45237303全球氫氧化鋰供需平衡測算三元材料對應氫氧化鋰需求 8544862210440121831340114741163631816320161223792484027573197410其他領域對應氫氧化鋰需求 26182618261826182618261826182618261826182618261831416缺口 383838102492244920311291469769117

36、1-547-1958-469111124內供應總計（對應三元前驅體口徑）資料來源：整理與測算短期來看，一方面，由于歐洲新能源汽車市場表現持續超預期，日韓高鎳正極對優質電池級氫氧化鋰需求顯著增加。另一方面，氫氧化鋰新產能的投放已于 2020 年四季度放量完畢，2021 年僅剩部分新增產能或于下半年投放，但考慮到認證周期，全年新增產能貢獻有限。氫氧化鋰供需結構逐漸走強，價格進入快速上行區間。截至 2021 年 6 月 11 日，亞洲金屬網電池級氫氧化鋰價格為 9.1 萬元/噸。圖 7、電池級氫氧化鋰與碳酸鋰價格及價差走勢資料來源：亞洲金屬網，整理長期來看，我們分別測算了氫氧化鋰的終端及一級供需平衡

37、情況。依據現有氫氧化鋰廠家的產能擴張計劃，我們預計 2021、2024、2025 年氫氧化鋰需 求增量顯著大于供給增量，且 2025 年氫氧化鋰冶煉產能將會出現明顯缺口。供給端來看，我們測算 2021-2025 年氫氧化鋰產量將由 22.8 萬噸69.3 萬噸，復合增長率為 32.04；需求端來看，我們預計 2021-2025 年電池終端對應氫氧化鋰的需求將由 14.75 萬噸49.27 萬噸，復合增長率為 35.2；正極ALB33,00033,00033,00033,00033,00083,000贛鋒鋰業27,28059,50079,50081,00081,00081,000天齊鋰業5,00

38、04,8005,0005,0005,0005,000雅化集團8,10020,40025,00050,00075,00085000天宜鋰業5,00021,40038,90045,00045,00045,000容匯鋰業1,50012,00016,00016,00016,00016,000致遠鋰業3,0008,00015,00015,00015,00015,000廣西天源5606,70012,00018,00025,00025,000瑞福鋰業1,1506,0006,0006,0006,0006,000能投鼎盛2,0102,7005,0005,0005,0005,000Livent-江蘇工廠14,40

39、014,95014,95014,95014,95014,950融捷股份-2,3008,00010,00010,00010,000中礦資源-1,5008,00012,00015,00015,000飛宇新能源-5001,0001,0001,000江特電機-2,0002,0002,0002,000唐山鑫豐-2,3005,0005,0005,0005,000燕山鋼鐵-5,2009,00010,00010,00010,000永杉鋰業-1,00010,00015,00015,00015,000材料對應氫氧化鋰的需求將由 19.73 萬噸68 萬噸，復合增長率為 36.25。表 8、氫氧化鋰分企業冶煉產量預

40、測（單位：噸）企業20202021E2022E2023E2024E2025E中國工廠ALB-20,00050,00050,00050,000SQM10,00014,90018,00023,00048,00080000Livent9,6009,60012,00015,00020,00030,000Orocobre-7005,0008,00010,00010,000贛鋒-Sonora-5,00012,00020000贛鋒-Mariana-3,0008,00010000Posco-10,00030000天齊鋰業-奎納納-1,00012,00024,00024,00024,000供給合計（不含苛化）1

41、20,600227,950359,850471,950560,950692,950海外工廠資料來源：整理與測算表 9、據測算，2025 年氫氧化鋰將出現顯著缺口2021E21Q121Q221Q321Q42022E2023E2024E2025E全球氫氧化鋰產量（實物噸萬噸）22.84.456.37.13647.256.169.3三元材料對氫氧化鋰0.480.480.480.480.480.480.480.480.48需求系數終端對氫氧化鋰需求總量（實物噸，萬噸）電池對氫氧化鋰需求14.752.793.43.974.5920.7727.536.1849.27玻璃陶瓷行業對氫氧10.250.250.

42、250.251.031.061.091.12化鋰需求潤滑劑行業對氫氧化1.830.460.460.460.461.891.9522.06鋰需求醫藥行業對氫氧化鋰0.310.080.080.080.080.320.330.340.35需求其他行業對氫氧化鋰3.140.790.790.790.793.243.333.433.54需求總量全球氫氧化鋰需求總17.893.574.184.765.382430.8439.6152.8量材料對應氫氧化鋰需求（萬噸)-一級平衡正極材料對氫氧化鋰19.732.764.035.477.4628.6138.5652.468需求一級對應總需求22.873.554.8

43、26.268.2531.8541.8955.8471.53氫氧化鋰平衡（不考慮苛化）終端需求對應平衡一級需求對應平衡4.9-0.10.80.90.80.21.501.7-1.2124.116.45.316.50.316.5-2.2氫氧化鋰平衡（考慮苛化）苛化量1.20.20.30.30.41.2111終端需求對應平衡6.111.11.82.113.217.417.517.5一級需求對應平衡1.11.10.40.3-0.75.36.31.3-1.2供需增幅對比供給增幅9.740.611.280.8113.1911.218.913.2終端需求增幅7.440.610.570.626.116.848.

44、7713.19供需差2.3-0.010.710.197.084.370.130.01一級需求增幅10.71.271.441.998.9810.0413.9515.7供需差-0.96-0.67-0.16-1.184.211.17-5.05-2.5資料來源：整理與測算4、鋰精礦與氫氧化鋰邏輯相輔相成，長期將成為鋰行業高景氣度核心支撐點隨著鋰鹽價格快速回升，同時全球地緣政治風險加劇，市場對鋰礦緊缺情緒逐漸凸顯，精礦價格開始回升。亞洲金屬網鋰輝石精礦（5，中國到岸）均價自 2020 年年初開始下降并跌破 400 美元/噸，此后價格不斷出現跳漲，截至 2021 年 6 月 11 日價格回調至 650 美

45、元/噸。二季度多家礦山的長單價格已突破 700 美金/噸，銀河資源公告稱， Mt Cattlin 預計將在 5 月和 6 月分別執行 3.3 萬噸、1.5 萬噸鋰精礦的協議銷售，并且協議價格將遠高于 600 美元/干噸（CIF）。鋰精礦持續去庫，且在產礦山對市場現貨供應有限，全球優質鋰原料稀缺。2017 年鋰精礦緊張主要系礦山產能有限，在產礦山 Talison、Mt Cattlin、MT Marion 合計產能約為 133 萬噸。2017-2019 年，隨著新開礦山陸續投產，鋰精礦產能由偏緊轉為過剩，鋰價持續走低。2019 年 Q4，多家礦山陸續停產、減產以及推遲擴建計劃，全球鋰精礦產能集中度

46、明顯上升。全球鋰精礦散單稀少，市場僅剩融捷及 Pilbara 剩余部分現貨可供出售。圖 8、鋰輝石精礦(5 ,中國到岸)價格（單位：美元/噸）圖 9、鋰精礦自 2019Q4 進入持續去庫狀態資料來源：亞洲金屬網，海關網，測算表 10、西澳鋰輝石精礦包銷協議公司礦山下游冶煉廠包銷協議量（噸）時間ALBALB-四川雅化122018-2025Galaxy ResourcesMt Cattlin瑞福鋰業-盛新鋰能63 年MRL/GFLMt MarionGFL全部19.252017-20192020-MRL19.252020-GFL16+15-容匯鋰業12-Pilbara MineralsPilgang

47、oora天宜鋰業7.52020-2025長城22019 年起 6 年Posco合資建廠-GFL72019-2021永杉鋰業4 2020Altura MiningPilgangoora62022-2026盛新鋰能52020-2025瑞福鋰業3.52019.7-2024.6MRL/ALBWodginaALB-Tesla253 年Kidman ResourcesMt HollandMitsui152 年Core LithiumFinniss四川雅化7.52019-2023Talison LithiumGreenbushes天齊鋰業全部銷售給天齊鋰業和-資料來源：公司公告，整理 注：Altura 當前

48、已被Pilbara 收購，包銷協議已暫停履行全球地緣政治出現不穩定因素，鋰資源供應安全性得到強調。當前澳大利亞鋰輝石精礦為鋰鹽企業重要原材料來源，根據 USGS 最新統計數據全球鋰儲量約為 2100 萬噸金屬量（11130 萬噸 LCE），其中澳大利亞約占全球鋰資源儲量的 22。同時，作為當前全球最主要的鋰原料來源地，2020 年澳大利亞鋰原料產能占比全球 56，產量占比全球 43。中國作為全球最大的鋰消費國，近年來自澳洲進口鋰原料占比均超過 90以上。表 11、中澳關系事件梳理國家時間事件澳大利亞2018 年 8 月 23 日澳大利亞政府在 23 日以國家安全擔憂為由，禁止中國公司華為和中興

49、為其規劃中的 5G 移動網絡供應設備。中國2018 年 11 月 19 日中華人民共和國商務部對原產于澳大利亞的進口大麥進行反傾銷調查澳大利亞2020 年 5 月 18 日澳大利亞在世衛組織網上會議中提交了針對新冠病毒源頭開展獨立調查的提案中國2020 年 5 月 18 日中國暫停手里四家澳大利亞肉類屠宰場 2020 年 5 月 12 日起運的輸華肉類產品進口申報。中國2020 年 5 月 12 日將自 5 月 19 日起對原產于澳大利亞的進口大麥征收反傾銷稅和反補貼稅。其中，反傾銷稅率為 73.6 ，反補貼稅率為 6.9，合計加增關稅 80.5，征收期限為 5 年。中國2020 年 5 月

50、20 日中國海關總署公告稱，從 6 月 1 日起，將現行的對鐵礦石逐批進行檢驗調整為按企業申請實施，并強調在必要時，中國將實施監督檢驗、開展有毒有害元素含量監測。澳大利亞2020 年 7 月 9 日澳大利亞 7 月 9 日表示，將暫停與香港的引渡條約，以回應中國在香港實施新的國家安全法。澳大利亞2020 年 7 月 23 日7 月 23 日，澳大利亞常駐聯合國代表向聯合國秘書長致信，拒絕承認中國在南海的領土主權，宣稱其“不符合國際法”。中國2020 年 8 月 18 日商務部發布了 2020 年第 34 號公告，決定即日起對原產于澳大利亞的進口裝入 2 升及以下容器的葡萄酒進行反傾銷中國202

51、0 年 9 月 1 日海關總署發布消息，撤銷澳大利亞 CBH GRAIN PTY LTD 企業輸華大麥注冊登記資質，并暫停對該企業的大麥進口。中國2020 年 11 月 6 日外媒報道，中國已下令停止進口 7 個類別的澳大利亞大宗商品煤炭、大麥、銅礦石及銅精礦、食糖、木材、紅酒和龍蝦等中國2021 年 3 月 26 日商務部發布 2021 年第 6、7 號公告，公布對原產于澳大利亞的相關葡萄酒反傾銷和反補貼調查的最終裁定，決定自 2021年 3 月 28 日起對原產于澳大利亞的相關葡萄酒征收反傾銷稅，各公司反傾銷稅稅率為 116.2-218.4。澳大利亞2021 年 4 月 21 日澳大利亞外

52、長 4 月 21 日宣布撕毀中方同澳大利亞維多利亞州政府簽訂的“一帶一路”備忘錄和框架協議中國2021 年 5 月 6 日基于澳聯邦政府當前對中澳合作所持態度，國家發展改革委決定，自即日起，無限期暫停國家發展改革委與澳聯邦政府相關部門共同牽頭的中澳戰略經濟對話機制下一切活動。資料來源：商務部，整理圖 10、全球鋰資源分布情況（2020 年）圖 11、中國進口鋰精礦超過 90來自于澳大利亞資料來源：USGS2021，整理資料來源：公司公告，整理圖 12、澳大利亞鋰原料產能占比全球 56（2020 年）圖 13、澳大利亞鋰原料產量占全球 43（2020 年）資料來源：USGS，整理資料來源：USG

53、S，整理澳洲投資難度加大，精礦擴產計劃集中于 2022-2023 年放量。2021 年澳洲鋰精礦新增產能主要包括 Altura 復產預期；我們預計更多礦山將于 2022-2023年大規模建成放量，包括 Core 的新增產能、Alita 復產預期、Pilbara 技改項目的投建、Pilbara 二期項目的投建等。冶煉企業資源多以國內鹽湖、四川鋰精礦及江西鋰云母為布局重點。此外，海外龍頭鹽湖企業 SQM 有積極的擴產計劃。公司方式資源種類礦山資源所在國股份儲量（LCE 萬噸）權益量Mt Marion澳大利亞50.00242.00121Pilbara澳大利亞5.96693.0041.3AVZ-Man

54、ono非洲剛果-寧都河源中國江西省100.0010.0010Avalonia愛爾蘭55.00勘探中-Cauchari-Olaroz阿根廷51.002458.001253.58表 12、國內公司積極布局鹽湖、云母及四川鋰精礦資源參股&包銷鋰輝石贛鋒鋰業Mariana阿根廷86.25519.60448.16一里坪鹽湖中國青海省49.00249.15122.08黏土Sonora墨西哥100.00882.00882參股& 自有在建鋰輝石Talison澳大利亞51.00878.00447.78礦山四川雅江縣措拉中國四川省100.0063.00 63自有在建礦山鋰輝石鹵水海外鋰輝石天齊鋰業扎布耶鹽湖中國西

55、藏省20.00183.0036.6Atacama智利25.864551.001176.89AMG-Mibra巴西-Pilbara澳大利亞-AVZ-Manono非洲剛果8.171632.11133.34參股鹵水包銷天華超凈鋰輝石參股中礦資源包銷鋰輝石、透鋰長Arcadia津巴布韋-透鋰長石Bikita津巴布韋-參股&包銷鋰輝石Core澳大利亞1028.692.87自有在建礦山鋰輝石李家溝鋰輝石礦中國四川省37.25126.6147.16自有在建礦山鋰輝石業隆溝礦中國四川省7527.5620.67包銷Mt Cattlin澳大利亞-自有在建礦山鋰輝石李家溝鋰輝石礦中國四川省62.75126.6179

56、.45Mt Cattlin澳大利亞-國內鋰輝石雅化集團盛新鋰能川能動力融捷股份自有在產礦山鋰輝石甲基卡鋰輝石礦中國四川省100101.88101.88ST 藏格察爾汗鹽湖中國青海省100170.00170科達制造自有鹽湖鹵水察爾汗鹽湖中國青海省100726.00726西藏礦業扎布耶鹽湖中國西藏省80183.00146.4南氏鋰業自有在產礦山鋰云母宜春鉭鈮礦中國江西省49-鹽湖鋰云母永興材料花橋礦業中國江西省7066.8846.81江特電機自有在產礦山鋰云母獅子嶺礦區中國江西省10088.9988.99SQMLivent表 13、南美四大鹽湖公司擴產計劃擴產計劃計劃公司到 2021 年年底產能達

57、到 12 萬噸碳酸鋰和 21500 噸氫氧化鋰的計劃仍在按計劃進行；計劃 2022 年底產能達到 18 萬噸碳酸鋰和 30,000 噸氫氧化鋰此外，公司將在未來幾年內與 Wesfarmers 一起設計，將 Mt Holland 總產能從 50,000 噸提高到 100,000噸。同時公司會嘗試在智利以外的鋰業務中尋找機會計劃分四個階段將阿根廷的碳酸鋰項目年產量從 2017 年的 1.5 萬噸擴大到 2025 年底的至少 6 萬噸。在 2025 年年底前在多個地點將氫氧化鋰產能擴大至約 5.5 萬噸。OrocobreOlarde Olaroz 二期 2.5 萬噸工業級碳酸鋰將于 2023 年開始

58、投產，2026 年達產。La Negra III/IV 4 萬噸碳酸鋰產能將于 2021 年中期開始投產。Kemerton 5 萬噸氫氧化鋰產能將于 2021 年末期開始投產。ALBALB/MRL JV2 期 5 萬噸氫氧化鋰將于 2022 年開始投產。Silver Peak 產能擴充一倍（約 0.6 萬噸）將于 2025 年前建成投產。Salar De Atacama 于 2021 年開始擴建，擴建產能占原產能 30，約合 3 萬噸。資料來源：公司公告、整理表 14、西澳鋰礦石產能分布（萬噸）所屬公司冶煉廠/礦山名單位201620172018201920202021 E2022 E2023

59、E2024E2025E萬噸707070135135135135135195 230Talison LithiumGreenbushes萬噸LCE8.28.28.215.915.915.915.915.922.9 27.1Mineral ResourcesWodgina（精礦）萬噸000257575757575 75222.6222.6222.6222.6222.6222.6222.6182.1182.100萬噸萬噸LCEMt CattlinGalaxy Resources455.3455.3455.3455.3455.3455.3455.3455.3455.300萬噸萬噸LCEMT Mario

60、nMineral Resources萬噸LCE0002.98.88.88.88.88.8 8.8Pilbara MineralsPilgangoora萬噸00323232378585125 125445.2445.2445.2222.6222.6222.6222.6222.60000萬噸Pilgangoora萬噸LCEAltura Mining萬噸LCE003.83.83.84.4101014.7 14.7AlitaBald Hills萬噸0015.5181818181818 18萬噸LCE001.82.12.12.12.12.12.1 2.117.52.0617.52.0617.52.060