1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 制造業(yè)設(shè)備投資進(jìn)入加速階段，重視新周期下中國(guó)裝備制造業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力再提升 7 HYPERLINK l _TOC_250015 第一階段：2019 年底-2020 年二季度末 7 HYPERLINK l _TOC_250014 第二階段：2020 年三季度-至今 11 HYPERLINK l _TOC_250013 第三階段：正在開啟 13 HYPERLINK l _TOC_250012 尋找產(chǎn)業(yè)升級(jí)中，國(guó)產(chǎn)化替代優(yōu)勢(shì)逐漸明顯的行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司 17 HYPERLINK l _TOC_250011 機(jī)床：工業(yè)桂冠，國(guó)產(chǎn)起航 17 HYPERLIN

2、K l _TOC_250010 工業(yè)機(jī)器人：行業(yè)復(fù)蘇迅猛，資本協(xié)同推動(dòng)應(yīng)用 21 HYPERLINK l _TOC_250009 激光設(shè)備：優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)賽道，焊接應(yīng)用或?qū)⒈l(fā) 23 HYPERLINK l _TOC_250008 增配景氣持續(xù)上行的增量行業(yè) 27 HYPERLINK l _TOC_250007 光伏設(shè)備：擴(kuò)產(chǎn)旺盛確保業(yè)績(jī)高增，新技術(shù)迭代加速 27 HYPERLINK l _TOC_250006 鋰電設(shè)備：國(guó)內(nèi)海外接替擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備需求持續(xù)超預(yù)期 31 HYPERLINK l _TOC_250005 半導(dǎo)體設(shè)備：成熟制程擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)設(shè)備受益 35 HYPERLINK l _TOC_2500

3、04 優(yōu)選景氣維持下的周期行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司 39 HYPERLINK l _TOC_250003 工程機(jī)械：周期波動(dòng)弱化，全球化加速帶來新成長(zhǎng)機(jī)遇 39 HYPERLINK l _TOC_250002 注塑：順應(yīng)周期，龍頭市占率提升 45 HYPERLINK l _TOC_250001 縫制設(shè)備：海外需求逐步修復(fù)，龍頭市占率穩(wěn)步提升 46 HYPERLINK l _TOC_250000 叉車：行業(yè)景氣上行持續(xù)，龍頭強(qiáng)者愈強(qiáng) 46圖表目錄圖 1：資本開支周期的三個(gè)階段 7圖 2：融資（企業(yè)中長(zhǎng)期貸款）一般領(lǐng)先資本開支 8圖 3：企業(yè)中長(zhǎng)期貸款 19 年下半年開始增速回升 8圖 4：19 年下半年企

4、業(yè)債券融資規(guī)模增加 8圖 5：2020 年制造業(yè)上市公司擬增發(fā)募集資金遠(yuǎn)超 2019 年 9圖 6：PMI 疫情后快速修復(fù) 9圖 7：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)單月同比在 2020 年 3 月觸底后快速回升 9圖 8：計(jì)算機(jī)、通信及電子，專用設(shè)備等利潤(rùn)疫情后快速修復(fù)且持續(xù)維持高位 10圖 9：電子、鋰電等需求疫情后快速修復(fù)且穩(wěn)定增長(zhǎng) 10圖 10：2020 年伺服需求增速快于低壓變頻 10圖 11：低壓變頻器的應(yīng)用偏重傳統(tǒng)制造（2020 年） 11圖 12：伺服的應(yīng)用偏重新興行業(yè)（2020 年） 11圖 13：去年下半年以來鋼材等原材料價(jià)格明顯上升 11圖 14：去年下半年以來 PPI 穩(wěn)步回升 11圖 1

5、5：2020 年下半年以來社會(huì)消費(fèi)品零售額同比開始恢復(fù) 12圖 16：2020 年下半年以來出口金額同比開始轉(zhuǎn)正 12圖 17：2020 年下半年先進(jìn)制造和傳統(tǒng)制造利潤(rùn)增速均逐步提升 12圖 18：汽車銷量同比增速逐步抬升 12圖 19：日本對(duì)華機(jī)床訂單周期性明顯，一個(gè)完整周期約 3 年半 14圖 20：國(guó)內(nèi)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量周期性較為顯著，一個(gè)完整周期約 3 年半-4 年 14圖 21：供給側(cè)改革后，PPI 下行領(lǐng)先制造業(yè)設(shè)備投資 15圖 22：紡織及服裝業(yè)庫存水平處于低位 15圖 23：江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲下游織機(jī)開工率恢復(fù)到同期相對(duì)較高位置 15圖 24：美國(guó)制造業(yè)周期呈現(xiàn)筑底特征（所有指數(shù)均

6、百分位化，時(shí)間段為 2004 至 2020） 16圖 25：國(guó)內(nèi)金屬加工機(jī)床當(dāng)前正處于調(diào)整期 18圖 26：2020 年金屬加工機(jī)床及金屬切削機(jī)床呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì) 18圖 27：2018-2020 年國(guó)產(chǎn)機(jī)床市占率不斷提升，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)不斷深化 18圖 28：我國(guó)新增金屬切削機(jī)床數(shù)控化率穩(wěn)步提升 19圖 29：11-19 年智能手機(jī)出貨量經(jīng)歷增長(zhǎng)與收縮 19圖 30：深圳創(chuàng)世紀(jì)口徑 2013-2019 年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)先增后減 19圖 31：公司線上營(yíng)銷策略 20圖 32：公司軍工領(lǐng)域收入占比較高 20圖 33：2020 年公司研發(fā)投入占營(yíng)收比重超過 50% 20圖 34：高端數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)穩(wěn)

7、步增長(zhǎng)，2020 年五軸臥式加工中心銷售取得較大突破 21圖 35：2019 年國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人銷量同比下降 21圖 36：根據(jù) IFR，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人銷售額 2019 年迎來首次下降 21圖 37：2019 年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人密度為 187 臺(tái)/萬人 22圖 38：中國(guó)工業(yè)機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化近兩年持續(xù)回升 22圖 39：2020 年國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)份額 22圖 40：世界范圍內(nèi)激光設(shè)備在機(jī)床中的占比有望逐年提升 23圖 41：光纖激光器已成為規(guī)模最大品類，并將繼續(xù)快速增長(zhǎng) 23圖 42：2020 年中國(guó)激光加工設(shè)備收入增長(zhǎng)有所放緩 23圖 43：工業(yè)領(lǐng)域占激光設(shè)備的 63%，切割、焊接、打標(biāo)合計(jì)近

8、70% 23圖 44：國(guó)內(nèi)光纖激光器市場(chǎng)規(guī)模保持增長(zhǎng) 24圖 45：2020 年國(guó)內(nèi)光纖激光器市場(chǎng)份額 24圖 46：2019 年激光切割設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模 266 億元，13-19 年復(fù)合增速 26% 24圖 47：國(guó)內(nèi)光纖打標(biāo)機(jī)銷量持續(xù)高速增長(zhǎng) 26圖 48：2019 年激光打標(biāo)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)下滑 26圖 49：目前激光焊接設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模較小，增速高 27圖 50：手持激光焊較傳統(tǒng)焊接操作簡(jiǎn)單、速度快 27圖 51：2020 年 PERC 擴(kuò)產(chǎn)幅度明顯超預(yù)期 28圖 52：光伏行業(yè)技術(shù)路線變革趨勢(shì) 28圖 53：Topcon 電池生產(chǎn)工藝流程示意圖 29圖 54：HIT 電池具備優(yōu)勢(shì)明顯 30圖

9、 55：中汽協(xié)銷量逐月圖（萬輛） 31圖 56：乘聯(lián)會(huì)銷量逐月圖（萬輛） 31圖 57：海外主要國(guó)家新能源車銷量（輛） 32圖 58：海外主要市場(chǎng)新能源車滲透率 32圖 59：國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量預(yù)測(cè) 32圖 60：海外動(dòng)力電池裝機(jī)量預(yù)測(cè) 32圖 61：非動(dòng)力鋰電池裝機(jī)需求測(cè)算（GWh） 33圖 62：全球半導(dǎo)體銷售額今年以來加速增長(zhǎng) 35圖 63：中國(guó)大陸半導(dǎo)體銷售額今年以來加速增長(zhǎng) 35圖 64：北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商出貨額 36圖 65：日本半導(dǎo)體設(shè)備制造商出貨額 36圖 66：預(yù)計(jì) 2021 年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額將達(dá)到 719 億美元 36圖 67：中國(guó)大陸市場(chǎng)是全球最大半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)

10、36圖 68：未來 40nm 以上的成熟制程在所有晶圓產(chǎn)能中的占比將維持穩(wěn)定 37圖 69：芯片設(shè)計(jì)銷售額在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中已發(fā)展至占比最大 38圖 70：國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司數(shù)量快速增長(zhǎng) 38圖 71：國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)值自 2013 年以來維持在 20%以上增長(zhǎng) 38圖 72：2020 年全球半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)空間約 60 億美元 38圖 73：本輪工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷了近五年的長(zhǎng)景氣周期 39圖 74：挖掘機(jī)行業(yè)需求框架 39圖 75：國(guó)內(nèi)挖機(jī)分噸位銷量結(jié)構(gòu)情況 40圖 76：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大、中、小挖銷量增速對(duì)比 40圖 77：中美日三國(guó)城鎮(zhèn)化率對(duì)比 41圖 78：挖機(jī)存量設(shè)備分階段排放標(biāo)準(zhǔn)占比情況 4

11、1圖 79：挖機(jī) 10 年保有量及增速情況 41圖 80：近年來，挖機(jī)出口量持續(xù)快速增長(zhǎng)（單位：臺(tái)） 42圖 81：挖機(jī)占行業(yè)總銷量比重不斷提升（單位：臺(tái)） 42圖 82：全球工程機(jī)械市場(chǎng)銷售額（單位：億美元） 43圖 83：按銷售額，全球主要市場(chǎng)工程機(jī)械銷售額占比情況 43圖 84：按銷量，全球主要工程機(jī)械市場(chǎng)銷量占比情況 43圖 85：2020 年挖機(jī)占全球主要工程機(jī)械銷售額的 62% 44圖 86：2020 年，挖機(jī)占全球主要工程機(jī)械銷量的 64% 44圖 87：塑料機(jī)械行業(yè)營(yíng)收呈現(xiàn)周期性波動(dòng) 45圖 88：2020 年行業(yè)營(yíng)收同比增速持續(xù)走高 45圖 89：2018 年國(guó)內(nèi)注塑機(jī)龍頭市

12、場(chǎng)占有率 45圖 90：伊之密行業(yè)排名逐年提升，已成為國(guó)內(nèi)注塑機(jī)第二 45圖 91：行業(yè)百家縫制企業(yè)工縫產(chǎn)量同比逐步增長(zhǎng) 46圖 92：國(guó)內(nèi)縫制機(jī)械行業(yè)月度出口額逐月提升 46圖 93：杰克股份市占率近年穩(wěn)步提升 46圖 94：叉車下游應(yīng)用廣泛，以制造業(yè)、倉儲(chǔ)物流行業(yè)為主 47圖 95：2020 年開始，叉車行業(yè)進(jìn)入新一輪上行周期 47圖 96：電動(dòng)叉車近年占比穩(wěn)步提升 47圖 97：國(guó)內(nèi)叉車市場(chǎng)中內(nèi)資企業(yè)占比穩(wěn)步提升 48圖 98：內(nèi)資龍頭市占率逐步提高 48表 1：電氣設(shè)備、電子、化工、醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備、汽車行業(yè) 2020 年擬融資規(guī)模較大 9表 2：工控不同行業(yè)需求同比增速 12表 3：2

13、021 年前三個(gè)月先進(jìn)制造融資持續(xù) 15表 4：全球主要國(guó)家和地區(qū)的制造業(yè) PMI 自 2020 年下半年以來逐步修復(fù) 16表 5：國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率處于快速回升階段 17表 6：根據(jù)傳統(tǒng)鈑金加工設(shè)備在增量環(huán)節(jié)不斷被替代，保守預(yù)計(jì)每年來自替代需求的激光切割設(shè)備為 27100 臺(tái) 25表 7：國(guó)內(nèi) HIT 規(guī)劃產(chǎn)能已超 40GW 30表 8：寧德時(shí)代自去年 8 月以來公告了超過 800 億的電池廠擴(kuò)建計(jì)劃 33表 9：今年以來，國(guó)內(nèi)多個(gè)電池企業(yè)均公告了較大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃 33表 10：鋰電設(shè)備公司已公告的中標(biāo)寧德時(shí)代設(shè)備訂單匯總（截至 2021.5.19） 34表 11：國(guó)產(chǎn)成熟產(chǎn)線積塔半導(dǎo)體

14、中國(guó)產(chǎn)設(shè)備占比高 37表 12：主要工程機(jī)械企業(yè)在全球 50 強(qiáng)榜單中的份額占比情況 44制造業(yè)設(shè)備投資進(jìn)入加速階段，重視新周期下中國(guó)裝備制造業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力再提升我們將資本開支周期劃分為三個(gè)階段，三個(gè)階段按照擴(kuò)產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)因素不同予以劃分。在這個(gè)框架下，我們認(rèn)為本輪周期中：1）2019 年底-2020 年二季度末為第一階段，主要特征為信貸寬松，下游競(jìng)爭(zhēng)格局改善盈利預(yù)期抬升；2）2020 年三季度至今為第二階段，主要特征為下游需求改善，企業(yè)盈利回升，資本開支意愿增強(qiáng)；3）第三階段的主要表現(xiàn)為下游需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，上游原材料價(jià)格回落，中游設(shè)備利潤(rùn)增厚而資本開支積極，這一階段或正在開啟。 圖 1：資本開支周期

15、的三個(gè)階段資料來源：第一階段：2019 年底-2020 年二季度末決定設(shè)備投資的是企業(yè)盈利和流動(dòng)性。由于周期的初始階段盈利改善并不明顯，流動(dòng)性則顯得至關(guān)重要。通過回溯歷史周期，我們發(fā)現(xiàn)，一般情況下，融資（企業(yè)中長(zhǎng)期貸款）會(huì)領(lǐng)先資本開支將近一年。我們選擇金切機(jī)床產(chǎn)量增速作為資本開支的代表，因?yàn)闄C(jī)床是工業(yè)母機(jī)，它的需求變動(dòng)與資本開支相關(guān)性較強(qiáng)。可以看出，2011 年企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款增速觸底，2012 年開始回升，而相應(yīng)的 2012 年金切機(jī)床產(chǎn)量增速觸底，2013 年開始回升；2018 年企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款增速觸底，隨后金切機(jī)床產(chǎn)量增速在 2019 年開始觸底回升。 圖 2：融資（企業(yè)中長(zhǎng)期貸款

16、）一般領(lǐng)先資本開支2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020150%40%100%50%0%-50%30%20%10%0%-10%-20%-100%企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款同比金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比（右）-30%資料來源：Wind，本輪周期的開始也同樣伴隨信貸的相對(duì)寬松。1）企業(yè)中長(zhǎng)期貸款：自 19 年下半年開始增速回升。2020 年 3 月-2021 年 4 月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款均高于去年同期，增速總體維持高位水平；2021 年 4 月單月同比增長(zhǎng) 164.6%。2）企業(yè)債券融資：自 19 年下半年開始企業(yè)債券融資規(guī)模增加，20

17、20 年企業(yè)債券融資規(guī)模累計(jì) 44466 億，同比+37.2%。圖 3：企業(yè)中長(zhǎng)期貸款 19 年下半年開始增速回升圖 4：19 年下半年企業(yè)債券融資規(guī)模增加 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月200%12,000150%10,000100%8,00050%6,00025,00020,00015,00010,0005,0000企業(yè)中長(zhǎng)期貸款（億元）同比0%-50%Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19

18、 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21-100%4,0002,0000-2,000-4,00020172018201920202021資料來源：Wind，資料來源：Wind，（單位：億元）除了中長(zhǎng)期貸款及債券以外，定增融資規(guī)模也有所增加。樣本中包括已經(jīng)發(fā)行完畢的和正在實(shí)施的定增融資項(xiàng)目（僅考慮項(xiàng)目融資），剔除掉因?yàn)楦鞣N原因停止的，按照最初預(yù)案發(fā)布日期進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn) 2020 年制造業(yè)上市公司增發(fā)項(xiàng)目擬募集金額大幅增長(zhǎng)。這反映融資環(huán)境的寬松。而且由于募投項(xiàng)目一般會(huì)使用自有資金先

19、行投入，因此帶動(dòng) 2020 年企業(yè)資本開支的意愿大幅增強(qiáng)。 圖 5：2020 年制造業(yè)上市公司擬增發(fā)募集資金遠(yuǎn)超 2019 年7000600050004000300020001000020162017201820192020擬募集資金（億元）資料來源：Wind，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)、經(jīng)營(yíng)改善、預(yù)期增強(qiáng)也同樣催化了資本開支。1）PMI：2020 年 3 月制造業(yè) PMI 快速回升至 52%，隨后至今單月均保持在榮枯線以上；2）盈利：2020 年 3 月工業(yè)企業(yè)單月利潤(rùn)增速觸底后快速回升，5 月單月年內(nèi)首次恢復(fù)至正增長(zhǎng)，12 月單月同增 20.1%，繼去年 5 月轉(zhuǎn)正后單月增速維持高位，2020 年制造業(yè)利潤(rùn)

20、累計(jì)同比增長(zhǎng) 7.6%。圖 6：PMI 疫情后快速修復(fù)圖 7：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)單月同比在 2020 年 3 月觸底后快速回升63%58%53%48%43%38%33%28%Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20Jan-2123%PMI生產(chǎn)產(chǎn)成品庫存新訂單40%30%20%10%2012-032012-072012-112013-032013-072013-112

21、014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-110%-10%-20%-30%-40%工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比資料來源：Wind，資料來源：Wind，第一階段，融資及利潤(rùn)的回升共同指向先進(jìn)制造。依照證監(jiān)會(huì)分類，我們發(fā)現(xiàn)，2020 年擬項(xiàng)目融資的規(guī)模超過 2019 年的細(xì)分行業(yè)有電氣設(shè)備、化工、電子計(jì)算機(jī)、汽車、食品、醫(yī)藥生物等。這其中電子、電氣設(shè)備（包括光伏、

22、鋰電等）融資的絕對(duì)額相對(duì)較高，或?qū)?duì)設(shè)備的帶動(dòng)更大。（單位：億元） 電氣機(jī)械和器 化學(xué)原料和化學(xué) 計(jì)算機(jī)、通信和其他材制造業(yè)制品制造業(yè)電子設(shè)備制造業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)汽車制造業(yè)橡膠和塑料制 醫(yī)藥制造業(yè)品業(yè)總計(jì)表 1：電氣設(shè)備、電子、化工、醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備、汽車行業(yè) 2020 年擬融資規(guī)模較大2014147147423118958102151220154513807311214941222543975201623512144338281301452012201750627410583542020185245224102026216372019138583755615/47102020206863941

23、4433425001204905735資料來源：Wind，（注：以上為證監(jiān)會(huì)分類，僅列示部分行業(yè)）而與此同時(shí)，先進(jìn)制造的利潤(rùn)回升也更加明顯。2020 年初的疫情使各行業(yè)的生產(chǎn)都短暫的停滯，但不同行業(yè)疫情后恢復(fù)的進(jìn)度和程度均不同。計(jì)算機(jī)、通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)、食品加工業(yè)等專用設(shè)備等行業(yè)利潤(rùn)率先修復(fù)至正增長(zhǎng)且全年利潤(rùn)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的水平，電氣機(jī)械利潤(rùn)的恢復(fù)程度也好于傳統(tǒng)制造業(yè)（汽車等）。 圖 8：計(jì)算機(jī)、通信及電子，專用設(shè)備等利潤(rùn)疫情后快速修復(fù)且持續(xù)維持高位60%40%20%19年2月19年4月19年6月19年8月19年10月19年12月20年2月20年4月20年6月20年8月20年10月0%-

24、20%-40%-60%-80%-100%化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)汽車制造業(yè)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)資料來源：Wind，（圖中為利潤(rùn)累計(jì)增速）在融資及企業(yè)利潤(rùn)的雙重推動(dòng)下，第一階段資本開支呈現(xiàn)先進(jìn)制造領(lǐng)頭，傳統(tǒng)制造蓄勢(shì)待發(fā)的趨勢(shì)。從工控下游需求來看，電子及半導(dǎo)體、鋰電等先進(jìn)制造行業(yè)需求疫情后快速修復(fù)且穩(wěn)定增長(zhǎng)，恢復(fù)快且彈性高。從產(chǎn)品端來看，低壓變頻器的應(yīng)用偏重傳統(tǒng)制造，伺服的應(yīng)用偏重新興行業(yè)，因此 2020 年伺服需求增速好于低壓變頻器。圖 9：電子、鋰電等需求疫情后快速修復(fù)且穩(wěn)定增長(zhǎng)圖 10：2020 年伺服需求增速快于低壓變頻40%30

25、%20%10%電子及半導(dǎo)體0%-10%-20%-30%-40%-50%40%2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q430%20%汽車10%0%-10%-20%-30%電池制造設(shè)備機(jī)床包裝機(jī)械紡織機(jī)械塑料機(jī)械2020Q12020Q22020Q32020Q4低壓變頻器交流伺服資料來源：MIR，資料來源：MIR，圖 11：低壓變頻器的應(yīng)用偏重傳統(tǒng)制造（2020 年）1.5%1.7%1.8%1.9%1.9%2.0%2.0%2.3%2.3%2.4%2.8%12.5%13.2%8.7%7.3%6.4%5.6%3.1%3.2%3.9%3.

26、2%5.4%4.8%電梯暖通空調(diào)起重機(jī)械電子及半導(dǎo)體紡織機(jī)械機(jī)床物流設(shè)備冶金食品飲料機(jī)械工程機(jī)械包裝機(jī)械石化圖 12：伺服的應(yīng)用偏重新興行業(yè)（2020 年）18.5%24.0%0.6%電子及半導(dǎo)體機(jī)床工業(yè)機(jī)器人 電池制造設(shè)備包裝機(jī)械紡織機(jī)械塑料機(jī)械化工軌道交通1.5%0.8%12.9%橡膠機(jī)械紙巾機(jī)械汽車采礦建材塑料機(jī)械印刷機(jī)械電力造紙橡膠機(jī)械其他1.4%1.0% 1.1%1.8%2.7%2.4%2.8%4.8%5.6%9.0%9.4%印刷機(jī)械建材陶瓷衛(wèi)浴食品飲料機(jī)械物流設(shè)備制藥機(jī)械造紙其他資料來源：MIR，資料來源：MIR，第二階段：2020 年三季度-至今進(jìn)入第二階段，下游需求開始逐步恢復(fù)

27、，最明顯的特征是大宗原材料價(jià)格開始上漲。2020年下半年以來，鋼材、銅材等大宗原材料價(jià)格開始明顯上漲，PPI（生產(chǎn)資料及全部工業(yè)品）穩(wěn)步回升，2021 年前兩個(gè)月繼續(xù)增長(zhǎng)，側(cè)面反映下游需求開始逐步恢復(fù)。圖 13：去年下半年以來鋼材等原材料價(jià)格明顯上升圖 14：去年下半年以來 PPI 穩(wěn)步回升180170160150140130120110100902019-01802019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03鋼材綜合價(jià)格指數(shù)（1994年4月=100）銅材價(jià)格

28、指數(shù)-右軸105100959085807570652021-0560101088106610441021002982019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04096-294-492-690PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比（%）PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（上

29、年同月=100）-右軸資料來源：Wind，資料來源：Wind，第一階段表現(xiàn)較弱的行業(yè)開始有所修復(fù)。2020 年下半年以來社會(huì)消費(fèi)品零售額同比開始修復(fù)，8 月以來同比增速轉(zhuǎn)正。出口也在 2020 年下半年開始穩(wěn)步增長(zhǎng)，6 月以來出口增速均實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。2021 年 4 月，社零同比增長(zhǎng) 18%，出口額同比增長(zhǎng) 32%，繼續(xù)維持景氣趨勢(shì)。企業(yè)利潤(rùn)上也有所體現(xiàn)，制造業(yè)利潤(rùn)增速穩(wěn)步修復(fù)，計(jì)算機(jī)、電子等先進(jìn)制造繼續(xù)維持高增速水平，傳統(tǒng)制造如汽車等也開始穩(wěn)步提升。汽車銷量也可以反映這一點(diǎn)，自 2020 年 4 月銷量同比轉(zhuǎn)正以后，連續(xù)多個(gè)月增速同比達(dá)到 10%以上，傳統(tǒng)行業(yè)需求開始逐步回升。圖 15：2020

30、 年下半年以來社會(huì)消費(fèi)品零售額同比開始恢復(fù)圖 16：2020 年下半年以來出口金額同比開始轉(zhuǎn)正40%30%20%10%2019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-040%-10%-20%200%150%100%50%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-0

31、52019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-030%-50%-30%社零當(dāng)月同比除汽車以外社零當(dāng)月同比-100%出口金額當(dāng)月同比資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 17：2020 年下半年先進(jìn)制造和傳統(tǒng)制造利潤(rùn)增速均逐步提升圖 18：汽車銷量同比增速逐步抬升40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%制造業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比（左軸）汽車制造計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)60% 40%20%0%2014-022014-062014-102015-022015

32、-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-10-20%-40%-60%-80%-100%300250200150100500汽車銷量（萬輛）同比400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar

33、-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21Mar-21-150%資料來源：Wind，資料來源：Wind，由于固定資產(chǎn)投資中包括廠房等投資，設(shè)備投資的反映相對(duì)滯后，而工控反映的主要為設(shè)備投資。從工控行業(yè)數(shù)據(jù)也可以得見，先進(jìn)制造等行業(yè)需求恢復(fù)明顯快于傳統(tǒng)制造且持續(xù)維持高景氣。20Q4 及 21Q1 絕大部分行業(yè)景氣環(huán)比改善，20Q4OEM 行業(yè)中除了煙草機(jī)械行業(yè)，其他行業(yè)需求均實(shí)現(xiàn)同比改善，半數(shù)以上行業(yè)同比增速超過 10%。21Q1很多傳統(tǒng)制造行業(yè)如紡織機(jī)械、紙巾機(jī)械等需求進(jìn)一步回升。表 2：工控不同行業(yè)需求同比增速行業(yè)19Q119Q219Q319Q420Q120

34、Q220Q320Q421Q1OEM 市場(chǎng)合計(jì)-9%-14%-2%15%-4%15%12%16%53%機(jī)床-30%-28%-18%26%-25%17%15%22%61%半導(dǎo)體-9%-3%6%30%18%31%23%22%62%電池11%12%14%20%16%25%23%27%83%包裝-5%-12%-5%0%-9%16%13%11%95%紡織-11%-14%-12%-8%-34%-6%5%8%18%工業(yè)機(jī)器人-15%-11%5%26%-14%26%27%31%108%暖通空調(diào)22%18%21%22%17%21%19%15%18%電梯-2%-3%-2%20%-27%15%9%13%50%物流7%

35、7%10%12%14%27%20%25%38%起重20%-13%-12%-4%-14%13%12%17%25%橡膠2%2%1%3%-13%-17%2%3%38%印刷-11%-8%-8%-3%-17%-29%-2%11%63%塑料-9%-5%0%4%-19%-3%4%7%36%食品飲料-6%-1%-3%5%-16%8%6%10%27%工程機(jī)械13%10%9%13%-13%47%32%48%83%紙巾-3%-1%7%18%16%19%13%23%37%制藥-2%0%2%11%-17%25%23%29%44%造紙-7%-2%-3%-2%-15%-5%-1%7%17%建材12%14%17%17%-4%

36、11%9%13%22%煙草0%8%7%6%0%-3%-2%-8%83%其他22%-29%22%15%30%13%-6%6%50%項(xiàng)目型市場(chǎng)合計(jì)12%-6%-1%1%-19%0%5%-2%34%化工20%7%11%4%-30%-4%1%10%48%市政及公共設(shè)施29%14%17%19%-11%21%20%19%19%石化26%4%11%7%-9%10%9%13%27%電力6%-6%-7%-4%-25%-22%-24%-34%31%冶金31%19%21%28%-15%18%32%20%47%汽車8%-2%4%-1%-36%-6%-15%5%-3%采礦26%17%24%24%3%-6%6%-8%6%

37、造紙-2%-9%-9%-13%-14%-2%-6%7%16%其他-6%-35%-24%-16%-17%-13%1%-24%42%工控行業(yè)合計(jì)4%-9%-2%6%-14%5%7%5%41%資料來源：Wind，第三階段：正在開啟2021 年 1-2 月的宏觀、中觀、微觀數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)高景氣趨勢(shì)，我們認(rèn)為這一趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)，第三階段或正在開啟。1、行業(yè)周期規(guī)律通用自動(dòng)化設(shè)備下游對(duì)應(yīng)包括汽車、家電、電子、食品飲料等在內(nèi)的幾乎所有制造業(yè)，其景氣度狀況會(huì)隨制造業(yè)資本開支波動(dòng)。另一方面，基于大部分國(guó)產(chǎn)通用設(shè)備的進(jìn)口替代在未來 3-5 年內(nèi)仍將繼續(xù)推進(jìn)，以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)的設(shè)備更迭，自動(dòng)化行業(yè)又有其自身運(yùn)行的周期性

38、。以典型的機(jī)床產(chǎn)品為例，通過梳理較長(zhǎng)時(shí)間序列的訂單及產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)通用設(shè)備景氣周期較為顯著，一個(gè)完整周期約為 3 年半-4 年。不同數(shù)據(jù)所反映的行業(yè)拐點(diǎn)不盡相同，時(shí)間偏離在 6 個(gè)月內(nèi)。自動(dòng)化市場(chǎng)從 2018Q3 開始走弱，受疫情影響 20Q1 出現(xiàn)短暫的波動(dòng)，至 20Q2 開始重啟復(fù)蘇周期。按此推算 2021 年全年自動(dòng)化景氣有望持續(xù)。圖 19：日本對(duì)華機(jī)床訂單周期性明顯，一個(gè)完整周期約 3 年半約3.5年約3.5年約3.5年約3.5年資料來源：日本機(jī)床協(xié)會(huì)，圖 20：國(guó)內(nèi)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量周期性較為顯著，一個(gè)完整周期約 3 年半-4 年約3.5年約4年約3.5年約3.5年資料來源：國(guó)

39、家統(tǒng)計(jì)局，2、中游設(shè)備利潤(rùn)或?qū)⒊掷m(xù)根據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)律，下游需求回升，供給側(cè)改革后上游原材料產(chǎn)能供給不足帶動(dòng)價(jià)格上漲， PPI 逐步抬升，而隨著上游原材料產(chǎn)能逐步提升，供給平衡，PPI 開始回落。而與此同時(shí)，原材料價(jià)格下降，需求持續(xù)的情況下，有助于增厚中游設(shè)備的利潤(rùn)，從而帶動(dòng)企業(yè)持續(xù)進(jìn)行資本開支。供給側(cè)改革后最明顯的即為 2018 年，2017 年年中后 PPI 開始下行，但資本開支（以金切機(jī)床為代表）持續(xù)景氣至 2018 年年中。目前 PPI 仍處上行通道，中游設(shè)備利潤(rùn)或?qū)⒊掷m(xù)。 圖 21：供給側(cè)改革后，PPI 下行領(lǐng)先制造業(yè)設(shè)備投資40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%200

40、4-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-10-50%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%金屬切削機(jī)床產(chǎn)量累計(jì)同比PPI:生產(chǎn)資料累計(jì)同比（右）表 3：2021 年前三個(gè)月先進(jìn)制造融資持續(xù)資料來源：Wind，先進(jìn)制造和傳統(tǒng)制造均呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。2021 年前三個(gè)月，去

41、年定增融資較多的計(jì)算機(jī)、電子、電氣設(shè)備依然維持較高的融資規(guī)模。先進(jìn)制造的需求帶動(dòng)有望持續(xù)。而與此同時(shí)，傳統(tǒng)制造如紡織等穩(wěn)步恢復(fù)，在低庫存水平下有望逐步開啟補(bǔ)庫階段。（單位：億元） 電氣機(jī)械和器 化學(xué)原料和化學(xué) 計(jì)算機(jī)、通信和其他材制造業(yè)制品制造業(yè)電子設(shè)備制造業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)汽車制造業(yè)橡膠和塑料制 醫(yī)藥制造業(yè)品業(yè)總計(jì)20191385837556154710202020686394144334250012049057352021M1-388656415413691134資料來源：Wind，（注：以上為證監(jiān)會(huì)分類，僅列示部分行業(yè)，時(shí)間截止到 2021 年 3 月 29 日）圖 22：紡織及服裝業(yè)庫存

42、水平處于低位圖 23：江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲下游織機(jī)開工率恢復(fù)到同期相對(duì)較高位置資料來源：Wind，資料來源：Wind，3、海外需求或?qū)⑿纬赏械缀Ｍ饨?jīng)濟(jì)修復(fù)確定性高。海外制造周期呈現(xiàn)明顯的筑底特征，尤其是美國(guó)。從 2020 年底的數(shù)據(jù)來看，美國(guó)制造業(yè)的主要指標(biāo)庫存及產(chǎn)能利用率等均顯示出筑底特征，制造業(yè)上行周期有望啟動(dòng)。 圖 24：美國(guó)制造業(yè)周期呈現(xiàn)筑底特征（所有指數(shù)均百分位化，時(shí)間段為 2004 至 2020）120%100%80%60%40%20%2004-042004-122005-082006-042006-122007-082008-042008-122009-082010-042010-1

43、22011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-120%庫存產(chǎn)能利用率價(jià)格產(chǎn)量產(chǎn)能資料來源：Wind，隨著疫苗接種預(yù)期向好及防控措施常態(tài)化，全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度也在加快。從制造業(yè) PMI 來看，自 2020H2 以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè) PMI 基本呈現(xiàn)逐步回升的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)確定性較高，隨著全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2021 年制造業(yè)有望保持較高景氣。表 4：全球主要國(guó)家和地區(qū)的制造業(yè) PMI 自 2020 年下半年以來逐

44、步修復(fù)PMI中國(guó)印度巴西南非土耳其俄羅斯美國(guó)德國(guó)意大利法國(guó)英國(guó)韓國(guó)日本歐元區(qū)2020-0150.055.351.048.351.347.950.945.348.951.150.049.848.847.92020-0235.754.552.348.452.448.250.148.048.749.851.748.747.849.22020-0352.051.848.444.548.147.549.145.440.343.247.844.244.844.52020-0450.827.436.035.133.431.341.534.531.131.532.641.641.933.42020-0550.

45、630.838.332.540.936.243.136.645.440.640.741.338.439.42020-0650.947.251.642.553.949.452.645.247.552.350.143.440.147.42020-0751.146.058.244.956.948.454.251.051.952.453.346.945.251.82020-0851.052.064.745.354.351.156.052.253.149.855.248.547.251.72020-0951.556.864.949.452.848.955.456.453.251.254.149.847.

46、753.72020-1051.458.966.751.053.946.959.358.253.851.353.751.248.754.82020-1152.156.364.050.351.446.357.557.851.549.655.652.949.053.82020-1251.956.461.550.250.849.760.558.352.851.157.552.950.055.22021-0151.357.756.550.854.450.958.757.155.151.654.153.249.854.82021-0250.657.558.450.251.751.560.860.756.9

47、56.155.155.351.457.9資料來源：Wind，同時(shí)，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率快速提升。2020 年四季度，制造業(yè)產(chǎn)能利用率恢復(fù)至 78.4%，自 20Q1 觸底后快速回升。按照產(chǎn)能利用率分位數(shù)來看，自 2016Q4 以來的區(qū)間里，制造業(yè)產(chǎn)能利用率分位數(shù)為 94%，達(dá)到歷史較高水平。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)與消費(fèi)端修復(fù)較為同步，而美國(guó)等海外經(jīng)濟(jì)體存在生產(chǎn)修復(fù)慢于消費(fèi)的情況。兩者疊加之下，海外供需產(chǎn)生明顯缺口。業(yè)材制造業(yè)汽車制造業(yè)業(yè)品業(yè)業(yè)和供應(yīng)業(yè)電氣機(jī)械和器 專用設(shè)備制造電力、熱力、 化學(xué)原料及化 化學(xué)纖維制造 非金屬礦物制 專用設(shè)備制造制造業(yè)燃?xì)饧八a(chǎn) 學(xué)制品制造業(yè)產(chǎn)能利用率分位表 5：國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)

48、產(chǎn)能利用率處于快速回升階段2020-1294%88%88%94%71%100%89%59%100%2020-0971%59%71%59%94%83%44%29%94%2020-0618%12%35%12%18%61%39%12%24%2020-036%6%6%6%6%6%6%6%6%2019-1288%76%59%88%76%89%100%47%53%2019-0941%41%59%53%88%67%50%18%71%2019-0641%24%47%71%59%72%67%24%65%2019-0324%29%24%71%12%78%56%41%82%2018-1235%76%12%18%41

49、%50%94%35%41%2018-0941%94%29%41%82%22%56%53%18%2018-0671%59%41%35%29%56%67%71%24%2018-0359%53%53%24%41%94%83%65%47%2017-12100%100%100%100%100%44%78%100%88%2017-0982%71%94%82%65%39%33%94%76%2017-0665%47%82%47%35%33%28%88%59%2017-0324%29%76%29%24%28%22%76%35%2016-1212%12%18%65%53%6%17%76%12%資料來源：Wind，

50、（注：缺失值經(jīng)線性差值補(bǔ)齊，區(qū)間為 2016Q4 以來）中國(guó)制造較上一輪周期競(jìng)爭(zhēng)力有明顯提升，有望承接全球需求。長(zhǎng)期來看，制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是我國(guó)出口持續(xù)增長(zhǎng)的核心動(dòng)能。龐大的內(nèi)需市場(chǎng)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)我國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力形成支撐。過去數(shù)十年，我國(guó)制造業(yè)“內(nèi)需集聚升級(jí)”的進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，研發(fā)支出占比和生產(chǎn)效率均在不斷提升，制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力整體增強(qiáng)。本輪疫情已成為檢驗(yàn)制造業(yè)實(shí)力的試金石。疫情期間，由于海外產(chǎn)能受限，部分訂單移至我國(guó)，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)或形成替代粘性，海外份額后續(xù)可持續(xù)提升，我國(guó)制造業(yè)全球化的進(jìn)程正在開啟，優(yōu)勢(shì)制造業(yè)出海機(jī)遇值得持續(xù)關(guān)注。而下游制造業(yè)受益全球需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，將在一定程度上帶動(dòng)上游設(shè)備及零

51、部件景氣持續(xù)。尋找產(chǎn)業(yè)升級(jí)中，國(guó)產(chǎn)化替代優(yōu)勢(shì)逐漸明顯的行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司機(jī)床：工業(yè)桂冠，國(guó)產(chǎn)起航機(jī)床亦稱工作母機(jī)，現(xiàn)代制造業(yè)中凡屬精度要求較高和表面粗糙度要求較細(xì)的零件，一般都需在機(jī)床上進(jìn)行加工。機(jī)床下游應(yīng)用范圍較廣，包括汽車、通用機(jī)械、3C 電子、模具等行業(yè)。2002-2011 年國(guó)內(nèi)機(jī)床市場(chǎng)經(jīng)歷快速發(fā)展，尤其是 4 萬億投資政策刺激行業(yè)經(jīng)歷空前繁榮。但隨后市場(chǎng)開始進(jìn)行步入調(diào)整，汽車、3C 行業(yè)需求波動(dòng)及中美貿(mào)易摩擦等綜合因素影響下，2012-2019 年國(guó)內(nèi)機(jī)床消費(fèi)震蕩向下。2020 年，由于疫情因素機(jī)床工具行業(yè)一季度營(yíng)收出現(xiàn)大幅下滑。但隨后海外疫情擴(kuò)散疊加國(guó)內(nèi)疫情得到控制，國(guó)內(nèi)制造業(yè)開始承接

52、海外需求帶動(dòng)制造業(yè)整體景氣度上行。機(jī)床工具行業(yè)受益明顯，營(yíng)收累計(jì)同比跌幅逐月收窄，總體呈現(xiàn)低開高走的修復(fù)趨勢(shì)。2020年全年機(jī)床工具行業(yè)營(yíng)收同比僅下降 0.5%，金屬加工機(jī)床消費(fèi)量同比僅下滑 4.48%。圖 25：國(guó)內(nèi)金屬加工機(jī)床當(dāng)前正處于調(diào)整期 圖 26：2020 年金屬加工機(jī)床及金屬切削機(jī)床呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)資料來源：中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)年鑒，中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)，資料來源：中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)正趨向高端化發(fā)展，首先是國(guó)產(chǎn)替代。金屬切削機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率在 2018 年以前均于區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，表明國(guó)產(chǎn)機(jī)床與外資品牌在這一時(shí)期競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)“靜態(tài)”，國(guó)產(chǎn)機(jī)床的競(jìng)爭(zhēng)力并沒有本質(zhì)上的顯著提升。2019

53、年以來由于市場(chǎng)環(huán)境變化，國(guó)產(chǎn)機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈提高自供率的需求迫切，疊加國(guó)產(chǎn)機(jī)床尤其是民營(yíng)機(jī)床產(chǎn)品經(jīng)過多年技術(shù)積累，競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，最終帶來國(guó)產(chǎn)化的持續(xù)提升。 圖 27：2018-2020 年國(guó)產(chǎn)機(jī)床市占率不斷提升，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)不斷深化資料來源：中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)，（注：國(guó)產(chǎn)金屬加工機(jī)床的市占率=（國(guó)內(nèi)金屬加工機(jī)床生產(chǎn)額-出口額）/金屬加工機(jī)床消費(fèi)額，國(guó)產(chǎn)金屬切削機(jī)床市占率同理）其次是數(shù)控化率，國(guó)內(nèi)新增金屬切削機(jī)床的數(shù)控化率已由 2008 年的 19.80%提升到 2020 年的 43.19%。相較日本、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家接近 100%的機(jī)床數(shù)控化率，當(dāng)前中國(guó)的數(shù)控化水平明顯偏低，未來空間較大。圖 28：我

54、國(guó)新增金屬切削機(jī)床數(shù)控化率穩(wěn)步提升資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，對(duì)國(guó)產(chǎn)機(jī)床廠商而言，由于機(jī)床生產(chǎn)難以實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化以及用戶粘性較強(qiáng)，短期內(nèi)整體趕超海外龍頭廠商難度較大。傳統(tǒng)的“薄利多銷”模式對(duì)機(jī)床行業(yè)失效，而依托重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行突破是一條已被驗(yàn)證的道路。創(chuàng)世紀(jì)和科德數(shù)控是較為典型的代表。創(chuàng)世紀(jì)借助國(guó)內(nèi) 3C 行業(yè)快速發(fā)展的契機(jī)，鉆攻機(jī)等 3C 專用機(jī)床迅猛增長(zhǎng)。基于對(duì) 3C業(yè)務(wù)周期性波動(dòng)的判斷，公司調(diào)整資源投放，2017 年后借助在 3C 領(lǐng)域的人才儲(chǔ)備、技術(shù)積累、品牌影響力、供應(yīng)鏈管理和規(guī)模化制造優(yōu)勢(shì)，以立式加工中心產(chǎn)品作為突破口加快在通用機(jī)床領(lǐng)域的布局。公司由此形成了一條由專用機(jī)床向通用機(jī)床的發(fā)展道路。當(dāng)

55、前公司通用機(jī)床市場(chǎng)開拓已取得明顯效果，集中資源重點(diǎn)打造的立式加工中心系列產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三年銷量翻番。圖 29：11-19 年智能手機(jī)出貨量經(jīng)歷增長(zhǎng)與收縮圖 30：深圳創(chuàng)世紀(jì)口徑 2013-2019 年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)先增后減資料來源：Wind，資料來源：公司公告，Wind， 圖 31：公司線上營(yíng)銷策略資料來源：公司 2020 年年報(bào)，科德數(shù)控是國(guó)內(nèi)五軸聯(lián)動(dòng)機(jī)床龍頭，核心部件自制率高。自 2008 年設(shè)立以來，考慮到國(guó)家對(duì)航空航天領(lǐng)域的戰(zhàn)略需要以及其較高的技術(shù)要求，公司集中資源聚焦航空航天領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)突破，在與其相關(guān)的五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床整機(jī)、高檔數(shù)控系統(tǒng)及關(guān)鍵功能部件方面形成了一系列核心技術(shù)

56、和核心產(chǎn)品。圖 32：公司軍工領(lǐng)域收入占比較高圖 33：2020 年公司研發(fā)投入占營(yíng)收比重超過 50%資料來源：Wind，資料來源：Wind，隨著公司市場(chǎng)化進(jìn)程的逐步加快，公司正在以數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)、伺服驅(qū)動(dòng)技術(shù)、電機(jī)技術(shù)等基礎(chǔ)共性技術(shù)為核心，逐步實(shí)現(xiàn)向精密模具、汽車、清潔能源、工程機(jī)械等諸多領(lǐng)域拓展的目標(biāo)。下游民用制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、降本增效，使其對(duì)高端制造裝備尤其是五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床的需求逐漸提升。公司五軸臥式加工中心在 2020 年實(shí)現(xiàn)銷售 3821.42 萬元，占高端數(shù)控機(jī)床收入的 22.25%，其中五軸臥式 KHMC 80U 在前期已實(shí)現(xiàn)航空航天領(lǐng)域銷售的基礎(chǔ)上，近年來新獲得了汽車發(fā)動(dòng)機(jī)制造行

57、業(yè)的大量訂單，2020 年共實(shí)現(xiàn)銷售 2888.5 萬元。 圖 34：高端數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2020 年五軸臥式加工中心銷售取得較大突破資料來源：科德數(shù)控招股說明書（注冊(cè)稿），（單位：萬元）工業(yè)機(jī)器人：行業(yè)復(fù)蘇迅猛，資本協(xié)同推動(dòng)應(yīng)用根據(jù)世界機(jī)器人報(bào)告 2020，2019 年全球工業(yè)機(jī)器人出貨量 37.3 萬臺(tái)，同比下降 11.6%。在智能生產(chǎn)和自動(dòng)化的推動(dòng)之下，2014-2019 年工業(yè)機(jī)器人在全球范圍內(nèi)的銷量累計(jì)增長(zhǎng) 85%。預(yù)計(jì) 2021 年將看到全球自動(dòng)化項(xiàng)目和機(jī)器人需求的復(fù)蘇，中國(guó)市場(chǎng)從 2020 年 2 季度已開始恢復(fù)。就中國(guó)而言，2019 年工業(yè)機(jī)器人銷量為 14.1 萬臺(tái)，同

58、比下降 8.77%，其中國(guó)外供應(yīng)商比中國(guó)供應(yīng)商受中國(guó)汽車行業(yè)業(yè)務(wù)下滑的影響更大。2019 年中國(guó)的工業(yè)機(jī)器人密度達(dá)到 187 臺(tái)/萬人，同比提升 33.6%，較大幅度領(lǐng)先全球平均水平。據(jù)國(guó)統(tǒng)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 19.1%，行業(yè)增速逐季提升。圖 35：2019 年國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人銷量同比下降圖 36：根據(jù) IFR，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人銷售額 2019 年迎來首次下降180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷量（臺(tái)）同比200%150%100%50%0%20012002200320042

59、00520062007200820092010201120122013201420152016201720182019-50%7040.8%30.4%31.1%30.2%21.7%12.0%-8.0%605040302010020122013201420152016201720182019銷售額（億美元）增長(zhǎng)率50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：IFR，資料來源：IFR， 圖 37：2019 年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人密度為 187 臺(tái)/萬人圖 38：中國(guó)工業(yè)機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化近兩年持續(xù)回料來源：OFweek 激光網(wǎng)，近兩年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化率有所提升，20

60、19 年為 29%。從市場(chǎng)份額情況看，四大家族及日本二線品牌仍占比主要份額，以埃斯頓為首的國(guó)產(chǎn)龍頭份額逐年提升，2020 年埃斯頓市占率提升至 3.26%。圖 39：2020 年國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)份額35%30%25%20%60402002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201915%10%5%0%國(guó)產(chǎn)（千臺(tái)）外資（千臺(tái)）國(guó)產(chǎn)化率資料來源：IFR，資料來源：MIR，埃斯頓是國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人規(guī)模最大、技術(shù)最強(qiáng)的龍頭企業(yè)。公司 2012 年開始進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，堅(jiān)持內(nèi)生與外延并重。公司研發(fā)投入占比多年來維持 10