1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 電子：TCL 科技、紫光國微、華潤微 4 HYPERLINK l _TOC_250013 TCL 科技：面板價格高位，公司產能大增 4 HYPERLINK l _TOC_250012 紫光國微：信息化裝備趨勢，面向智能安全芯片 4 HYPERLINK l _TOC_250011 華潤微：行業高增+國產替代，產品提價升級 5 HYPERLINK l _TOC_250010 通信：中際旭創、上海瀚訊、移遠通信 6 HYPERLINK l _TOC_250009 中際旭創：北美云廠商持續景氣，400G 格局明確 7 HYPERLINK l _

2、TOC_250008 上海瀚訊：絕對龍頭、科技屬性、稀缺性 8 HYPERLINK l _TOC_250007 移遠通信：切入 PC、特斯拉產業鏈，自建產線+國產芯片 9 HYPERLINK l _TOC_250006 計算機：科大訊飛、道通科技、中科創達 9 HYPERLINK l _TOC_250005 科大訊飛：邁向規模商用的紅利兌現階段 10 HYPERLINK l _TOC_250004 道通科技：汽車綜合診斷龍頭，平臺和軟件付費趨勢加速 11 HYPERLINK l _TOC_250003 中科創達：智能網聯時代全球領先的軟件服務商 12 HYPERLINK l _TOC_2500

3、02 電新：隆基股份、天賜材料 12 HYPERLINK l _TOC_250001 隆基股份：行業龍頭業績超預期 13 HYPERLINK l _TOC_250000 天賜材料：電解液業務量利齊升 14圖表 1 成長科技板塊行業和標的業績硬核梳理成長科技行業業績情況簡要關注標的歸母凈利潤增速PE2020E2021E2022E2020E2021E2022E電子受益于疫情影響，中美貿易摩擦，國產替代加速，電子半導體產業鏈企業 業績向好。TCL 科技42.9%107.3%115.3%20.18.07.5紫光國微9.4%14.1%19.9%85.057.040.0華潤微10.0%17.0%21.0%

4、83.048.039.0通信/中際旭創67.5%34.6%26.7%46.634.627.3上海瀚訊35.5%39.9%40.3%79.056.540.3移遠通信36.8%45.3%62.6%92.663.739.2計算機計算機行業主要由四大 紅利驅動，當前時點從業績角度來看，建議布局四大紅利共振的景氣賽道。科大訊飛67.4%1.5%40.6%74.8473.6552.13道通科技37.4%52.6%54.0%66.143.528.1中科創達38.4%35.0%32.4%138.7100.373.7電新2020 年光伏行業裝機超預期，2021 年行業需求增速預計在 30%以上。新能源車產業鏈受

5、益于歐洲 的持續高增長和國內下半年的銷量加速提升。隆基股份61.9%31.1%37.1%44.634.024.8天賜材料4361%41.9%7.2%79.556.052.3資料來源：wind，華安證券研究所電子：TCL 科技、紫光國微、華潤微TCL 科技：面板價格高位，公司產能大增支撐邏輯 1：2021 面板價格高位，公司產能大增。（1）需求端：各大 TV 廠商庫存低于安全庫存，需要補庫存，將拉動 TV 面板出貨。東京奧運會有望按時舉辦，屆時觀影需求旺盛，亦將拉動 TV 面板出貨。歐美疫情防控形勢嚴峻，居家辦公、在線教育需求仍旺盛，將拉動 IT 面板出貨。（2）供給端：面板廠商庫存極低，疊加驅

6、動 IC 缺貨（8 寸晶圓產能短缺）和玻璃基板緊張（NEG 工廠停電），面板供貨緊張將持續較長時間。（3）產能端：T7 線 2021 年底有望滿產，產能增量約 300 萬平米；三星蘇州線產能增量超過 700 萬平方米。隨著三星蘇州產線并表，T7 產能開出，公司產能將有超過 50的增長。2021 全年面板價格有望維持高位，公司產能大幅增加，將持續受益。支撐邏輯 2：長期看供給結構改善，龍頭地位穩固。伴隨韓企退出，行業供給結構發生顯著改善。韓企退出后，LCD 產業逐漸轉向中國大陸主導階段，形成了 TCL和京東方“雙子星”格局。雖然韓企發布聲明決定延期退出 LCD 面板的生產，但是 SDC 和 LG

7、D 產量不大，且主要供應自家品牌。我們認為對整體的供需沖擊有限且為短期沖擊，長期看日韓面板廠商在 LCD 領域已經不具備成本優勢，退出是必然趨勢。公司產能多為高世代產能，龍頭地位穩固，業績持續增長可期。投資建議：預計 2020-2022 年，公司營業收入分別為 700.78/1052.56/1174.90億元，歸母凈利潤分別為 42.87/107.33/115.34 億元，EPS 分別為 0.32/0.79/0.85元，PE 分別為 20.12/8.04/7.48 倍，給予公司“買入”評級。風險提示：疫情影響終端設備銷量下滑超出預期；韓企 LCD 產能退出市場不及預期；面板企業競爭加劇等。紫光

8、國微：信息化裝備趨勢，面向智能安全芯片支撐邏輯 1：順應信息化裝備趨勢，特種集成電路將保持高毛利高增速。根據 Market Research Future 的研究，在 2017 年到 2023 年的預測區內，特種集成電路全球市場的復合年增長率可能會達到 9。結合我國十四五規劃，我們認為該領域國內市場將保持雙位數增長。我們認為該板塊未來隨著客戶訂單放量，毛利占比有望進一步提高，同時毛利率隨著產品結構調整優化將會維持在高水平。支撐邏輯 2：面向未來增量市場的智能安全芯片。在 5G 時代，無論消費級應用還是物聯網應用都迎來了全方位的爆發，傳統 SIM 卡無法適應大規模物聯網部署。根據 ABI Res

9、earch 的預測，到 2024 年內置 eSIM 的消費電子設備將達到 6.44 億，在 M2M、物聯網領域，2024 年時 eSIM 設備有望達到 2.32 億（年復合增長率 18），其中超過 1 億來自汽車。作為國內領先的專業 eSIM 產品解決方案提供商，紫光國微旗下 eSIM 卡芯片產品已成系列化，并早已與三大運營商展開深入合作。投資建議：預計公司 2020-2022 年的營業收入分別是：34.67 億元、47.12 億、61.36 億元，歸母凈利潤分別是 9.4 億元、14.09 億元、19.89 億元，對應 EPS 分別為 1.55 元、2.32 元、3.28 元，對應的 PE

10、分別為 85 倍、57 倍、40 倍，給予公司“買入”評級。風險提示：物聯網車聯網推進不及預期；裝備更新不及預期;母公司債務風險等。1.3 華潤微：行業高增+國產替代，產品提價升級支撐邏輯 1：行業高增+國產替代加速。主力功率產品 MOSFET 國內 200 億空間公司市占率 8.7，供給端疫情促進格局優化，需求端新能源車/光伏/筆電促進功率半導體需求持續向好，行業景氣+份額提升。支撐邏輯 2：產品不斷提價，利潤彈性大。下游 MOSFET 供需緊張，公司于 11月中旬和元旦后先后開啟兩波產品漲價，平均每次 5-10；并且供需緊張大概率持續 2022 年全年；公司是 IDM 的模式，漲價的紅利能

11、夠被自身完全吃到。支撐邏輯 3：產品升級提升天花板。公司新切入的方向包括：IGBT（8000 萬收入 VS 國內 160 億市場）；MEMS 傳感器（1.37 億收入 VS 國內 500 億市場）和 MCU（1億收入 VS 國內 400 億市場），公司通過內部產品升級和優化，不斷提升天花板和盈利能力；第三代半導體布局國內領先：華潤微擁有國內首條 6 英寸商用 SiC 晶圓生產線，并正式量產 650V/1200VSIC 二極管產品，全產業鏈布局可以充分享受未來 10倍以上的 SIC 行業增長紅利。投資建議：預計 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 10 億/17 億/21 億，對應當前估值

12、83X/48X/39X，功率半導體同業平均估值 70 倍，給予公司“買入”評級。風險提示：功率半導體下游需求不及預期；新產品研發不及預期；宏觀經濟下行等。通信：中際旭創、上海瀚訊、移遠通信光模塊：去年前三季度我們統計光器件和光模塊行業凈利潤同比增長 38，由于運營商和數據中心市場的雙重景氣，我們預計光模塊仍然是 2020 年業績表現最亮眼的板塊之一。進入 2020 三季度后，由于我國 5G 建設節奏的放緩以及海外疫情的持續發酵，光模塊行業估值逐漸回落，站在 2021 年光模塊行業景氣度仍然較高的判斷上，我們認為行業龍頭迎來比較合適的配置時機。我們建議首先關注業績確定性較高的行業龍頭，如中際旭創

13、、光迅科技、新易盛等，其次重視新技術、新場景給上游光器件企業帶來的機遇，相關標的如天孚通信、光庫科技、仕佳光子等。站在長期的視角上，我們認為對于光模塊行業應淡化周期性，突出成長性，并相應給予行業更合理的估值。支撐邏輯 1：高確定性。光模塊的需求代表了通信本質的需求演化規律，其中人與網絡的通信、網絡之間的通信分別代表接入網、承載網和數據中心光模塊需求，而未來芯片間通信混合集成光電互聯或成為主要形式。支撐邏輯 2：高成長性。根據 Light Counting 預測，2010-2020 全球光模塊市場 CAGR8.3，未來十年 CAGR 預計為 9.3，成長屬性仍然明確。支撐邏輯 3：格局有利。光模

14、塊行業技術更迭快、價格下行速度快，需要持續的研發投入和工藝改進，受益于制造業紅利向工程師紅利的轉變，全球光模塊產能持續向中國轉移的趨勢不會逆轉。軍工通信：國防軍工板塊正由事件驅動轉變為價值驅動，行業基本面發生了實實在在的改善，在過去一年也得到市場的正向反饋。在板塊整體漲幅比較大、估值不便宜的情況下，我們認為軍工通信是其中的價值洼地，主要是因為：支撐邏輯 1：板塊成長性更高。目前行業仍處于滲透初期，我們判斷“十四五”期間國防軍費溫和上揚，結構上向信息化建設傾斜，軍工通信作為信息化短板中的短板有望充分受益，同時信息化建設通常稍晚或同步于武器平臺，主機廠已經進入業績爆發期，目前軍工通信企業的業績仍存

15、在較大的預期差。支撐邏輯 2：作為科技股兼具芯片算法研發能力等估值中樞更高。軍工通信企業研發強度更大，陸軍軍改以后優質的上游企業可能由小做大，早期階段估值偏高也是合理現象。支撐邏輯 3：標的極具稀缺性。原有科研院所證券化程度不足，同時涉及技術的尖端性、產品定型過程的復雜性以及對產品性能要求的苛刻性導致擬進入者望而卻步，從而競爭格局穩定、優質企業稀缺，市場化競爭機制的引入會導致份額進一步向龍頭收斂，理應獲得更高的估值溢價。物聯網：我們認為物聯網具備長期投資價值，特別是 5G 的到來拓寬了成長邊界并加速了落地時間，未來 5 年是做大連接的 5 年，無線通信模組或將持續受益，主要是因為：支撐邏輯 1

16、：萬物互聯時代模組行業是高成長賽道。物聯網納入新基建、云經濟的崛起等因素持續催化，無線通信模組目前仍處于智能網聯加速滲透階段，無線通信模組享受連接數量爆發和智能化單品價值量提升，模組行業正常情況下每年增長 30-40。支撐邏輯 2：競爭格局東進西退。國內模組廠商具備工程師紅利+規模優勢，進一步擠占國外廠商份額，行業競爭格局基本確立，價格戰接近尾聲。支撐邏輯 3：垂直行業百花齊放。物聯網下游需求分散、爆發具有不確定性，智能 POS、工業路由器、智能三表、車聯網等場景顆粒度大，或將率先放量。其中 PC 蜂窩模組內置率和支付智能 POS 滲透率提升空間大，車聯網是未來確定性最高、潛力最大的市場。業績

17、可能超預期的標的：中際旭創、上海瀚訊、移遠通信。風險提示：行業業績方面不及預期風險；運營商和云資本開支不及預期；5G 應用場景落地不及預期；行業競爭格局惡化；芯片供應鏈問題影響產能；全球疫情反復等。中際旭創：北美云廠商持續景氣，400G 格局明確支撐邏輯 1：北美云廠商投資持續景氣，2021 年 200G/400G 高速光模塊需求明顯增加。在線上經濟發展、云計算滲透提升和 AI 算力逐年提升的背景下，云和大型互聯網廠商近兩年的資本開支強度將保持景氣。北美 FAAMIG 資本開支連續三個月環比增長，根據 FACTSET 一致預期，2021 年或仍將增長 11，其中 100G、200G、400G數

18、通光模塊市場規模分別同比-1.3、+108、+135。支撐邏輯 2：400G 格局已基本明確，公司在成本控制方面則更具優勢。云基礎設施投資方面，馬太效應顯著，top5cloud 占據數據中心光模塊市場的 60。當前主流云廠商供應商認證接近尾聲，400G 格局已經明朗，旭創在亞馬遜、谷歌等均處于第一梯隊。面對客戶快速的降價需求，公司的規模優勢在芯片采購、固定成本分攤等方面顯得更加明顯。支撐邏輯 3：布局硅光和相干，無懼新技術沖擊。公司在數據中心市場的龍頭地位未來將主要受到新技術（硅光）和新需求（相干下沉）可能帶來格局演變的沖擊。公司在 400G 硅光、CPO 光引擎等面向未來的新產品布局領先，擁

19、有迅速推出新品的能力。此外，公司在去年底順利推出面向 5G 承載網和數據中心互聯的相干光模塊，未來在 WDM 市場也有望取得一席之地。投資建議：根據 Wind 一致預期，預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別同比增長 67.5/34.6/26.7，當前股價對應 PE 分別為 46.6X/34.6X/27.3X，當前估值仍有一定修復空間，給予“買入”評級。風險提示：北美資本開支不及預期；硅光大幅沖擊市場價格；芯片供應鏈問題影響產能等。上海瀚訊：絕對龍頭、科技屬性、稀缺性支撐邏輯 1：絕對龍頭地位。公司是軍用區寬技術總體和標準制定單位，軍用區寬的市占率在 80以上，公司充分享受量增（份額向

20、龍頭收斂，訂單飽滿）、價穩（軍審價穩定，談判話語權高）、利增（原材料價格逐年下降，毛利率增加）的紅利。支撐邏輯 2：科技屬性強大。公司研發強度行業領先，橫向比較，公司研發營收占比軍工通信賽道排名第一，縱向比較，公司研發營收占比在整個軍工行業排名第二。公司掌握芯片算法研發能力，“芯片-模塊-終端-基站-系統”全產業鏈自主可控，滿足國防信息化安全的剛需。支撐邏輯 3：標的具有稀缺性。原有軍工院所資產證券化不足，軍改以后民營企業才有了市場化機會。進入壁壘破除和競爭加劇出現了民營細分領域的隱形冠軍，但是，軍用區寬技術體制一經確立其他競爭者幾乎不可能再進入，公司唯一擁有型號裝備，具有事實上的排他性。投資

21、建議：根據wind 一致預期，公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為1.56、2.18、3.06 億元，對應 EPS 為 0.73、1.02、1.43 元，當前股價對應 2020-2022 年 PE 分別為 79.01X/56.49X/40.28X，給予評級為“買入”。風險提示：國防軍費預算不及預期：國防信息化建設不及預期；軍用區寬滲透不及預期；募投項目拖累公司毛利率風險；軍用 5G 時代技術總體地位不確定性等。移遠通信：切入 PC、特斯拉產業鏈，自建產線+國產芯片支撐邏輯 1：公司目標市占率 50。國內模組廠商享受工程師紅利在全球份額持續提升，而公司又享受規模成本優勢、渠道布局優勢，有望

22、在 5G 時代保持龍頭地位。支撐邏輯 2：切入 PC、特斯拉產業鏈。公司成為聯想供應商，并有望通過成本優勢進入更多 PC 供應鏈和搶奪更多份額；公司成為特斯拉供應商，并有望從國產車型（model 3/model Y）拓展到全球車型。支撐邏輯 3：自建產線+國產芯片導入打開降本增效空間。公司合肥+常州年產能達 1.4 億片，預計節省 1pct 加工費；國產芯片持續導入長期看有望降低成本。投資建議：我們預測公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 2.02、2.94、4.78 億元，對應 EPS 為 1.89、2.75、4.47 元，當前股價對應 2020-2022 年 PE 分別為 92.6

23、0X/63.74X/39.21X，維持“增持”評級。風險提示：海外疫情反復影響公司國外業務；國內市場競爭加劇，導致公司綜合毛利率持續走低；5G 芯片價格較高導致 5G 模組放量不及預期；上游模組芯片國產替代不及預期等。計算機：科大訊飛、道通科技、中科創達當前計算機行業主要由四大紅利驅動，優先布局三大景氣賽道。一是政策的紅利，體現為新基建、內循環新格局、十四五規劃等多項頂層產業政策；二是技術紅利，體現為 AI、5G、云計算等新興 ICT 技術；三是企業需求的紅利，體現為企業數字化、智能化轉型的需求；四是人才的紅利，體現為中國高性價比、高素質的工程師人才。當前時點從業績角度來看，建議布局四大紅利共

24、振的景氣賽道，優選汽車智能化網聯化、人工智能和工業軟件三大賽道。支撐邏輯 1：汽車智能化網聯化受益于政策和需求的雙共振。智能網聯汽車技術路線圖 2.0、國六環保 OBD、道路運輸條例（修訂草案征求意見稿）等政策發布，驅動智能座艙、智能網聯、智能駕駛、商用車車聯網需求景氣向上。預計路側改造投資規模 1000 億元以上，乘用車智能網聯每年增量市場 60 億元以上，商用車智能網聯客單價從 500 元提升至 1800 元，迎來量價齊升。支撐邏輯 2：人工智能有望迎來紅利兌現和估值提升的戴維斯雙擊。需求爆發疊加政策鼓勵加速產業化落地，AI 企業進入紅利兌現期。從需求端來看，發展 AI已是全球共識。目前安

25、防、智能汽車、教育、醫療、新零售等是熱點應用領域。從政策端來看，“內循環新格局”和十四五規劃中，人工智能是新基建的重要組成部分。此外，伴隨新興人工智能企業的陸續上市，場內人工智能龍頭企業有望迎來認知修復和估值提升。支撐邏輯 3：工業軟件構建產業鏈自主可控能力。中國工業軟件市場規模 1720億元，正處于快速增長階段，是“藍海”也是“短板”，長期存五倍增長空間。未來有望復刻集成電路產業的國產化策略，延續信創產業的推進邏輯，實現從零到一的突破。重點關注研發設計、生產管控、經營管理軟件和工業互聯網平臺及 APP。風險提示：疫情加劇降低企業信息化支出；財政與貨幣政策低于預期；供應鏈波動加大，影響科技產業

26、發展等。科大訊飛：邁向規模商用的紅利兌現階段核心邏輯 1：全年業績確定性強，利潤釋放可期。公司三季報指引全年凈利潤增速區間 30-70，股權激勵計劃指引 2020 年收入增速不低于 25，兩者結合，公司全年業績確定性強。進入人工智能戰略 2.0 階段，隨著公司業務更加聚焦、在核心賽道上控盤能力凸顯，人均毛利有望持續提升，利潤釋放可期。核心邏輯 2：優勢賽道構建“數據-算法-產品”閉環。公司在優勢賽道上構建了“剛需+代差”的競爭優勢，產生標桿案例、應用成效、標準化產品，逐漸擺脫以項目制、定制化為主的商業模式，實現人工智能技術的規模商用。核心邏輯 3：教育賽道跑通 2G、2B、2C 模式，未來有望

27、向醫療等其他賽道復刻。公司在教育賽道通過閱卷系統切入 G 端，并向 B 端智慧課堂演進。近兩年逐漸誕生 2C 端的個性化學習手冊和學習機產品，商業模式逐漸跑通，收入的持續性和穩定性有望提升。未來此類模式有望向醫療等賽道復刻。投資建議：我們持續看好公司的投資價值，預計公司 2020/21/22 年實現營業收入 126.1/166.0/213.9 億元，同比增長 25.1/31.6/28.8。預計實現歸母凈利潤 13.7/13.9/19.5 億元，同比增長 67.4/1.5/40.6，維持“買入”評級。風險提示：國內外疫情擴散，企業商務活動受限，訂單需求不及預期；政府對教育、醫療等領域投資力度不及

28、預期；消費者產品認可度和推廣效果不及預期；產業競爭加劇，公司先發優勢逐漸減弱等。道通科技：汽車綜合診斷龍頭，平臺和軟件付費趨勢加速核心邏輯 1：全球汽車綜合診斷三巨頭，股權激勵年復合 50增速提升業績能見度。道通科技專注于汽車后市場，與博世、實耐寶并列為世界汽車后市場智能診斷三巨頭。公司近三年營收保持 25以上增長，2020 年 8 月發布限制性股票激勵計劃，從授予對象來看，此次股票激勵有利于核心人員的穩定。股權激勵預留部分，解鎖 100和 50的條件，分別要求 2020-2023 年 50和 30的復合增長率，提升業績能見度。核心邏輯 2：四大產品線發力智能網聯，軟件服務 95毛利率，營收比

29、重持續提升。公司針對汽車智能化和網聯化，發力四大產品線。（1）綜合診斷儀 2019 年營收占比 61.96，今年推出的第三代產品上市即成爆款，父親節在線成交超過 1000臺，銷售額超過 1200 萬。（2）TPMS 診斷工具和通用傳感器，主打“修配一體”，支持配套工具進行編程，匹配 98以上車型。今年 1 月 1 日起，政策要求所有在產乘用車實施 TPMS 強制安裝要求。預計 2021 年整體市場規模將達到 30.1 億。（3）ADAS標定產品具備先發優勢。明年是 L2+智能駕駛滲透率快速提升的拐點，該產品享有新興市場早期單價高的技術紅利。（4）軟件升級業務毛利在 95左右，產品更新周期較同行

30、縮減 50，一年免費期之后期續費率已超 25，平臺和軟件付費趨勢加速。核心邏輯 3：深耕海外專業壁壘高，布局國內市場打開 2100 億向上空間。前期公司選擇優先開拓海外市場，系海外汽車市場成熟，存量大、年限久，維修需要旺盛且毛利高，海外毛普遍在 60以上，國內毛利在 52左右。2020 年公司戰略開始向國內傾斜。中國的汽車年銷售量保持在 2000 萬臺以上，保有量已達到 2.61 億臺，預計未來會成為世界第一大汽車保有量市場。據預測到 2023 年，中國汽車后市場中第三方維修比重將達到 40-50，按照國內汽車后市場規模 12.54年復合增長率，到 2023 年中國汽車后市場規模將達到 2.1

31、 萬億元，維修保養占汽車后市場規模的大約20，歸屬于第三方維修的將是 2137.98 億元，市場巨大。國內汽車 ADAS 保持 25以上的增長率，目前 ADAS 的市場滲透率僅為 20左右，前景廣闊，有利于公司 ADAS標定等新興業務的持續開拓。投資建議：預計道通科技 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 4.49/6.86/10.57 億元，同比增長 37.4/52.6/54.0，EPS 分別為 1.00/1.52/2.35 元，給予“買入”評級。風險提示：新產品銷量不及預期；新冠疫情尤其是海外疫情導致的公司商務活動受影響；智能網聯汽車滲透率不及預期；匯率波動的影響等。中科創達：智能網聯時

32、代全球領先的軟件服務商核心邏輯 1：智能化網聯趨勢加速，“軟件定義汽車”趨勢加速，汽車軟件需求迎來爆發。公司是數字座艙的龍頭，是智能網聯時代全球領先的軟件解決方案提供商。公司 2019 年實現營業收入 18.27 億元（同比+24.74），歸母凈利潤達 1.71億元（同比+66.02）。前三季度實現營收公司作為目前國內的智能座艙龍頭，該業務 2016-2019 年期間的復合增速高達 118.37，其營收占比從 2016 年的 5.45，上升至 2020H1 的 27.60，增長迅速。核心邏輯 2：以軟件和操作系統技術為核心建立生態壁壘，智能座艙產品矩陣持續擴展打造全棧能力。公司以軟件和操作系統

33、技術為核心，縱向連接芯片和汽車廠商，橫向用軟件和算法賦能 IT 行業；抓住產業鏈前移，努力卡位智能網聯汽車軟件增量 Tier1。核心邏輯 3：收購 Right Ware、MM Solution，與操作系統技術協同，賦能智能汽車的產品力不斷增強。公司圍繞智能座艙規劃的產品矩陣持續擴展，一芯多系統、 HMI Kanzi 設計工具鏈、MM solution 提供視覺相關算法，協同打造 DMS 和 ADAS 能力，形成全棧開發能力。核心邏輯 4：發力智能網聯汽車/智能手機/智能物聯網，三條業務線中長期成長邏輯清晰。（1）需求爆發、政策鼓勵、技術突破，智能網聯車業務快速增長確定性趨勢；（2）5G 大規模

34、部署后帶來的換機潮讓智能手機業務有了新發展；（3）AIot下游應用尤其是機器人的爆發使得智能物聯網業務實現快速增長。風險提示：新產品銷量不及預期；新冠疫情尤其是海外疫情導致的公司商務活動受影響；智能網聯汽車滲透率不及預期等。電新：隆基股份、天賜材料光伏行業業績情況支撐邏輯 1：未來十年光伏將進入黃金成長期。長期來看，光伏發電占比仍然較低，國內光伏發電占比約 3.1，全球占比 2.6，未來隨著度電成本的降低，光伏發電性價比凸顯，發電占比將明顯提升。當前，全球能源轉型的意愿強烈，中國、美國、歐洲都提出了不同的減排和新能源建設計劃。支撐邏輯 2：預計全年裝機將達到 170GW，行業增速預計在 30或

35、以上。短期來講，2020 年行業裝機大概率將超預期，預計國內裝機 45GW，海外裝機 80-90GW，全年裝機 130GW 左右。預計 2021 年國內裝機將達到 55GW，海外疫情影響減弱，今年恢復增長。支撐邏輯 3：隨著平價時代的開啟，行業估值將得到提升。資金和估值層面，近期光伏 ETF 頻出，預計后續仍有較大資金進入光伏板塊。光伏板塊目前估值分位數為 80左右，估值提升仍有空間。新能源汽車行業業績情況支撐邏輯 1：2020 年歐洲新能源車全年高增長，國內下半年加速回暖，四季度產業鏈開始供不應求。在補貼政策和各種新車型投放刺激下，歐洲新能源車銷量全年維持高增長模式。國內方面，下半年隨著疫情

36、緩解經濟復蘇，合資及國內車廠新車型持續放量，新勢力產能釋放，新能源汽車市場開始加速回暖，2020 年全年銷量136.7 萬輛，同比增長 10.9。在終端銷量增長的帶動下中游排產也持續向好，頭部公司開始產能緊缺，多家企業維持滿產狀態。產業鏈中部分環節供需失衡，以碳酸鋰、六氟磷酸鋰、磷酸鐵鋰為代表的材料漲價。行業整體受益于景氣度提升，業績環比向好。支撐邏輯 2：2021 年國內新能源車迎來市場化增長拐點，海外政策加持下高景氣將持續。國內新能源車發展由補貼驅動轉換為市場化驅動，銷量結構優化；在優質供給帶來的驅動下，我們預計國內新能源車將開啟加速滲透，2021 年有望達到 180萬輛。歐洲補貼政策持續發力，疊加供給豐富帶來的增量，高增長模式將持續；美國拜登上臺相關政策也將更加積極。我們預計 2021 年全球新能源車銷量將達到 400萬輛。業績可能超預期的標的：隆基股份、天賜材料。風險提示：行業裝機不及預期；新冠疫情加劇；國際貿易爭端頻發。隆基股份：行業龍頭業績超預期支撐邏輯 1：公司是行業龍頭，隨著行業增長而增長，目前公司組件市占率約 20，未來提升空間較大。另外，公司將大力發展 BIPV 業務，向下游繼續延伸，增加客戶粘性。支撐邏輯 2：我們預計公司 2020 年四季度業績將超預期，預計四季度利潤率水平保持在 35左右。在原