1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250020 零售賽道分化催發物流業態迭代 1 HYPERLINK l _TOC_250019 零售賽道的分化重構供應鏈 1 HYPERLINK l _TOC_250018 商流與物流協同發展 2 HYPERLINK l _TOC_250017 物流的價值量 4 HYPERLINK l _TOC_250016 電商與物流行業巨頭新動態 7 HYPERLINK l _TOC_250015 三大電商巨頭的底層邏輯 HYPERLINK l _TOC_250014 阿里：活躍的流量平臺，巨型“購物中心” HYPERLINK l _TOC_250013 京東：以

2、用戶體驗為核心的帶有互聯網屬性的“百貨商店” HYPERLINK l _TOC_250012 拼多多：以算法升級與供應鏈改造為核心的“小商品城” HYPERLINK l _TOC_250011 菜鳥阿里生態下社會物流的整合者 HYPERLINK l _TOC_250010 菜鳥的物流生態投資與融資整合史 HYPERLINK l _TOC_250009 菜鳥的兩大服務網絡 HYPERLINK l _TOC_250008 京東物流綜合物流服務商 HYPERLINK l _TOC_250007 以倉儲建設為核心的物流服務升級 HYPERLINK l _TOC_250006 圍繞京東平臺向外延伸的物流

3、服務 HYPERLINK l _TOC_250005 商流加持下物流巨頭的比拼 HYPERLINK l _TOC_250004 菜鳥的整合模式S 京東物流的自營模式 HYPERLINK l _TOC_250003 菜鳥的彈性與京東的穩定性 HYPERLINK l _TOC_250002 流量之爭與盈利前景的變數 HYPERLINK l _TOC_250001 快遞公司與電商物流公司的未來：機遇與挑戰并存 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 圖 目 錄圖：電商促進供應鏈扁平化 1圖：零售渠道遷移 2圖：商流邊界延伸拓展物流邊界 3圖：快遞運輸模式示意圖 3圖：快遞與即時配送

4、的規模與增速 4圖：0 年快遞市場格局 4圖：即時物流市場格局 4圖：中國與歐美發達國家社會物流費用占P 的比重 5圖：電商產業鏈 5圖：淘寶雙十一客單價與物流成本 6圖：京東訂單履約費用率 6圖：美團外賣、京東到家客單價與物流成本 6圖：各品類商品電商滲透率 7圖：電商滲透率不斷提高 7圖：消費者對物流的需求不斷升級 7圖：順豐與通達系快遞市場市占率 8圖：順豐時效件營業收入規模與增長率 8圖：天貓主要品類的線上滲透率 8圖：天貓雙十一客單價（元） 8圖：京東純配特惠件與通達系業務規模差距（件天） 9圖：達達收入結構業務 圖：達達收入結構對象 圖：達達盈利情況（億元） 圖：達達營業成本結構

5、圖：京東到家騎手成本比重 圖：達達訂單（TM） 圖：京東到家MV 與活躍用戶 圖：流量運營模式 圖：平臺營銷模式 圖：本地即時零售市場超市 圖：京東到家MV 與活躍用戶 圖：拼多多消費鏈路 圖：菜鳥網絡成立日的股權結構 圖：浙江驛棧（菜鳥驛站運營）股權結構 圖：核心資產布局邏輯圖 圖：核心服務網絡 圖：點對點模式 圖：菜鳥經手阿里巴巴中國零售市場產生的物流訂單（億件） 圖：浙江驛棧（菜鳥驛站運營）股權結構 圖：菜鳥驛站 圖：倉配式履約邏輯對比 圖：零售通倉儲布局模式 圖：丹鳥服務對象及服務模式 圖：京東物流建設歷程 圖：京東物流設施布局（202Q3） 圖：京東倉儲建設情況 圖：平均倉儲面積 圖

6、：京東固定資產累積強于順豐（億元） 圖：京東在建工程量領先通達系快遞公司（億元） 圖：京東物流倉儲設施賬面原值（億元） 圖：物流服務時效演進圖 圖：京東物流核心服務產品 圖：8 年京東物流組織架構 圖：0 年京東物流組織架構 圖：京東供應鏈服務 圖：京東供應鏈服務示意圖 圖：京東云倉模式 圖：京小倉 圖：跨境口岸 圖：當地運營網路 圖：跨境直郵 圖：保稅備貨 圖：京東大件 圖：京東快運 圖：京東服務服務對象 圖：純配 圖：倉配 圖：B 服務 圖：原產地生鮮產品服務 圖：菜鳥與京東物流的定位 圖：菜鳥與京東物流倉配模式對比 圖：點我達與丹鳥服務的主要客戶 圖：達達服務主要客戶 圖：9 年中國電商

7、市場份額 圖：電商巨頭年度MV 與增速（十億元） 圖：拼多多季度MV 及增速（億元） 圖：電商巨頭季度活躍用戶數量及增速（百萬人） 圖：菜鳥社會化收入提升 圖：6 年菜鳥持續虧損 圖：京東物流業務社會化后，收入增長顯著 圖：京東物流訂單履約費用攤薄 7圖：9 年主要物流企業快遞業務收入（億元） 表 目 錄表：菜鳥融資歷程 表：阿里菜鳥投資領域快遞 表：阿里菜鳥投資領域即時物流 表：阿里菜鳥投資領域其他物流服務商 表：阿里菜鳥投資領域供應鏈與物流服務 表：阿里菜鳥投資領域其他 表：物流全過程精細化服務 表：倉配網絡搭建模式 表：京東京東物流投資 表：京東云倉 表：京東快遞與同行價格對比 表：京東

8、、菜鳥、順豐資產建設 表：物流服務能力對比 零售賽道分化催發物流業態迭代零售賽道的分化重構供應鏈電商的出現促進零售供應鏈向扁平化發展中國零售供應鏈體系繁雜冗長而區域分割的流通體系更是加大了實體零售商的擴張難度電商的出現縮短了供應鏈縮小了層層加價的空間商品的價格變得更加透明消費者因此能以更低的價格獲得同樣的商品同時因實體零售業擴張緩慢導致低線城市商品的品類相對單一電商平臺使得處于不同發展層次的城市的消費者擁有同等的消費選擇余地。圖 ：電商促進供應鏈扁平化數據來：供應鏈的話語權從廠商轉向渠道商再轉向電商平臺零售賽道的分化使得供應鏈重心發生遷移，主要分為三個階段：第一代供應商工廠批發商-零售商-消費

9、者廠商將產品分銷至大型批發市場長途物流借助鐵路公路卡車本地則自建物流主要的零售商小型夫妻店前去選購消費者上購買。第二代：供應商-工廠-批發商-連鎖專賣店倉儲式超市-消費者。連鎖專賣店和倉儲式超市實行計劃性采購通過外包運（個體司機合同物流直接配送到門店消費者仍然上門完成采購，自提為主（大件使用人力車，類似落地配。第應廠商平臺消者電賣行計性過包個體司機同流送消者上單由化快遞地完貨人配送零售渠道遷移從單一走向全渠道促進了線上線下供應鏈的整合零售從單一渠（體店-個人到多渠（實體店-個人電商個人到跨渠（實體電商個人O2O閉環，到全渠道（社交媒體全渠道，使得線上渠道與實體渠道之間的界限不斷模糊。以亞馬遜、

10、阿里巴巴為代表的線上巨頭依托其技術和數據優勢布局線下結合線下與線上增強客戶粘性以大潤發超市與沃爾瑪為首的傳統線下企業利用其線下資源與入口將消費者引流至線上全面升級消費者體驗零售渠道的多樣化發展促進了供應鏈的整合提升供應鏈運行的效率。圖 ：零售渠道遷移數據來：商流與物流協同發展商流與物流協同發展電商邊界的延伸拓展了物流的邊界電商行業從最初淘寶的模式拓展到京東的2C 模式，再到美團、餓了么和京東到家的即時零售模式，都伴隨著流行業的協同發展。3年淘寶成立其憑借C2C的模式小賣家依托平臺銷售商品催生了大量快遞業務需求，此時快遞行業內企業基本以點對點模式運輸。7年京東多媒體網改版為京東商城作為具有強零售

11、屬性的電商京東以C模式自營零售將采購分揀配送一體化實現標品提前入倉根據消費者收貨地址就近發貨以提升物流時效倉配一體的模式對于超級零售商京東而言減少了貨物的搬運次數且通過前置倉大大提升了貨物的運輸時效。隨后電商滲透本地生活領域9年的餓了么0年的美（3年美團外賣， 5 年的京東到家，本地即時零售行業興起，對即時物流的需求提升，由于即時物流為點對點運輸不經過中轉及時性要求高訂單密度相對更低傳統快遞公司重中轉站的資產配置模式以及加盟制的組織模式不適用于即時物流領域美團專送蜂鳥專送達達這類即時物流服務商應運而生，通過招聘大量的騎手，使用更為輕便、靈活的交通工具（摩托車、電瓶車等）實現商品的短距離運輸。6

12、 年，淘寶上線淘寶直播，隨后迎來了直播帶貨井噴之年，網紅主播通過與工廠對接以CM 模式賣貨，由于直播引爆單品，對于供應鏈的承接能力要求極高，進一步增加商家對末端物流的需求，尤其是品牌商對高端物流的需求。圖 ：商流邊界延伸拓展物流邊界數據來：電商興起促進快遞發展邁向成熟隨著電商的興起電商平臺涌現各類小賣家網絡快遞以傳統點對點的運輸模式為主隨著行業逐漸走向出清小型快遞企業紛紛退場加盟制的龍頭企業中通韻達申通圓通百世和直營制的順豐憑借優秀的管理能力實現規模效應，顯著降低成本，瓜分了主要的市場份額（0年CR6達0%超級零售商模式催生倉配物流自營超級零售商擁有廣泛的客戶群體及獨一無二的商數據作為依托且商

13、品更多呈現標品的形式產品前置化成為可能因此倉配一體模式更適用于京東以及天貓超市這類自營超級零售商通過將商品前置就近配送的方式提升物流效。超級零售商模式催生了京東物流這樣的倉配物流公司。即時零售模式促進即時城配發展電商布局本地生活領域傳統的快遞企業的運輸模式不再適用物流需求引發行業新業態的產生即時配送興起目前快遞業務歷經十年的黃金發展期，增速已經逐漸換擋至%-%的增速區間，而即時物流領域在5 年外賣O2O業務高速發展迎來業務井噴之后，增速也逐漸放緩，基本處于快遞業務-2017 年水平但體量只有快遞業務的六分之一市場基本為雙寡頭競爭的格局美團與餓了么依托上游平臺，占據了超過半數的市場份額。圖 ：快

14、遞運輸模式示意圖數據來：圖 ：快遞與即時配送的規模與增速000000000000000000900010203050607081000000中國即物流業規（億）快遞業規模億元即時物流（）快遞（）數據來：艾咨詢圖 ：220年快遞市場格局圖 ：即時物流市場格局其他,10其他,10順豐,98百世,10中通,24韻達,10圓通,12申通,閃送15順豐同 12新達 41其他23蜂鳥+點我 27美團配 42順豐百世韻達申通圓通中通其他美團配送 蜂鳥點我達 新達達 順豐同城 閃送 其他數據來：國統計整理數據來：物流的價值量物流成本上：中國物流成本同歐美發達國家相比總體偏高。我國9 年社會物流總費用與GDP

15、比率為%，遠高于歐美發達國家的6%7%的水平近年來物流行業降成本頗具成效主要是以電商發展縮短供應鏈以及物流公司規模效應兩方面降低成本。從物流費用來看，我國物流行業“降成本”取得了非常顯著的效果，社會物流總費用與GDP 的比率從8 年的%下降至9 年的%每萬元GDP所消耗的社會物流總費用約為0 元，但相比歐美發達國家的6（日本僅為%我國物流效率和成本仍有較大提升空間，尤其在產業結構、基礎設施、管理能力等方面。圖 ：中國與歐美發達國家社會物流費用占 DP的比重5050080900010203040506070809中國社物流用占比重歐美發國家會物費用占比重數據來：國統，整理電商通過縮短供應鏈促進供

16、應鏈整合降低了社會化物流成本電商平臺為電商賣家供流量平臺主導促進了供應鏈整合傳統的多級供應商模式逐漸消弭縮短了供應鏈從而實現了社會化物流成本的降低。電商模式對供應鏈的重構降低了物流在商品銷售中的成本同時其在產業鏈中核心地位 也進一步壓制快遞盈利能力，末端物流在客單價中占比較低。電商產業鏈由上游平臺商家、電商平臺終端的消費者以及負責運輸的物流服務商與第三方支付載體構成并且電商平臺 居于產業鏈核心地位電商平臺掌握用戶流量入口其背后衍生出的物流需求直接影響著快 遞公司的業務規模電商平臺商家的包郵政策使得商家替代消費者成為真正參與議價的一方電商平臺的商家面對快遞公司提供相對同質化的商品轉換成本較低快遞

17、公司呈現低議價 能力快遞公司為爭奪市場不得不給予大型商家價格優惠“薄利多銷的方式獲得穩 定的客戶及實現利潤，以低價格換取件量規模。目前在三大電商巨頭激烈競爭的格局之下，快遞業務盈利被極大壓制快遞公司不得不將降低成本視為競爭核心結果是單票快遞成本 在客單價中占比較低以雙十一包裹為例阿里近年來客單價0元以上單票快遞成本的 均價在-6 元，客單價包裹單價不足。而京東的訂單履約費用率（履約成本商品銷售 收入）約為%。圖 ：電商產業鏈數據來：即時配送由于及時性要求高訂單密度低通過規模效應降低成本的潛力低于快遞成本相對較高，占客單價的比重更高。9 年騎手成本約占美團外賣客單價的%，占京東到家客單價的%（注

18、：達達有京東到家平臺外業務，假設騎手成本按兩大業務的營收占分配。由于即時配送服務性質特殊，其難以簡單復制快遞的模式充分發揮規模效應以降低物流成本，所以騎手成本占客單價的比重更高。圖 1：淘寶雙十一客單價與物流成本圖 ：京東訂單履約費用率0050005000085885807570656001020304050607080900天貓客價（）快遞成占客價比重數據來：艾咨詢理數據來：公公告圖 1：美團外賣、京東到家客單價與物流成本5000151373130121950002537424445 780506070809美團外客單（元京東到客單（元美團騎成本客單比重（京東到騎手客單比重（數據來：艾咨詢物

19、流需求上：消費市場升級，對物流的需求提升。消費產品線上銷售品類擴大化快消食品類及建材家居都有較高的提升空間疫情加了電商滲透率的提升近些年來實物商品網上消費的品類不斷擴大其中由于商品自身特點消費電子服裝家紡電商滲透率提升明顯快消與食品類是傳統線下商超及大賣場的力品類即時性需求較強建材家居類等大件商品由于其特殊的產品特性和運輸難度電滲透率較低有較大的提升空間疫情催“宅經濟加速了線下購物向線上網購的轉化電商滲透率不斷提高，0年末電商滲透率已經達到了%。消費端對包括物流在內的整體消費體驗有了更多元更具象化的升級需求包括以消者為中心的消費模式品質更好的消費商品體驗更佳的消費過程更高的性價比以及更快的物流

20、例如家電產品消費能夠提供大件運輸運裝一體的服務服飾消費則能提供更便捷的逆向物流；C 產品則是提供更有安全性保障的運輸服務；生鮮產品則能提供標準的冷鏈運輸服務等等。圖 1：各品類商品電商滲透率圖 1：電商滲透率不斷提高0200047372721137473727211377000055050000005000500000000005060708090H1實物商網上售額單位億）電商滲率數據來：艾咨詢理數據來：德咨詢圖 1：消費者對物流的需求不斷升級數據來：艾咨詢隨著電商行業增速逐漸放緩，電商巨頭間的競爭不斷加劇，對物流的綜合性需求提升，物流作為履約過程中的一環重要性不斷提升快遞行業內通過規模效應降

21、低成本已經筑成了 較高的壁壘二三線快遞公司紛紛退場或轉型龍頭企業通過建設自營轉運中心和加盟商管 理提升運輸效率降低運輸成本提升競爭力電商行業進入存量競爭電商巨頭對快遞公司 管理能力的依賴性在一定程度上提升電商巨頭需要快遞公司持續以較低的成本輸出更穩定高質量的服務來保證自身訂單履約能力，因此電商對末端物流的把控意愿升級。電商與物流行業巨頭新動態順豐逆勢而動爭奪低價電商件市場。順豐9年5月起針對電商大客戶（日均票量在0 票以上）的電商客戶，推出單票價格-9 元的特惠產品進一步下沉至原有電商特惠和通達系淘寶件之間不到5年的時間已經達到了日均0萬件的規模同時從0年下半年順豐啟動了雄心勃勃“豐網”計劃，

22、擬用一年時間打造出一張低價、加盟制快遞網絡。順豐核心業務增速穩定探索電商件業務是尋找新的增長極電商件占快遞的比重約 %是快遞規模增長的主要原因順豐因自身定價較高已經錯失快遞高速增長紅利23年至00年順豐市占率從1.%萎縮至%市場份額被通達系不斷擠壓核心業務時效件增長乏力，將放大航空成本高昂的劣勢，重新布局電商件市場是創造新的增長點。圖 1：順豐與通達系快遞市場市占率圖 1：順豐時效件營業收入規模與增長率50000500405060708090000000000000505003040506070809中通順豐百世韻達申通圓通時效件業入百元Y（）數據來：公公告理數據來：公公告順豐進入低價電商件市

23、場彌補價格短板，豐富產品布局。據0 中國新品消費趨勢報告顯示天貓旗艦店中新品已占整體銷售額的+%線上滲透率高的品類如家電數碼服飾母嬰等品類線上首發率更高新品銷售成為電商銷售增長的引擎淘寶近年來客單價基本穩定在0 元左右，此區間物流成本不足客單價的%，以順豐目前5 元左右的價格，客單價需達0元以上，而-0元的特惠則能覆蓋客單價中樞為0元的品類如線上新品銷售較熱門的服飾、美妝等品類。在不新增投入的情形下，充分利用過去的產能，以“填倉”的模式，提升裝載率，邊際成本較低，有能力實現有競爭力的報價。653805950705088453圖 1：天貓主要品類的653805950705088453005000

24、5000001 02 03 04 05 06 07 08 09數據來：公公告理數據來：公公告京東另起新網提升末端把控能力，瞄準線下門店提升服務品質，加快同城零售的布局。0年1月京東推出名“眾郵快遞的快遞公司后改名為京喜事業部是專注kg以內的經濟快遞加盟平臺網絡陸續在全國注冊公司計劃三年左右的規劃周期來打造京東嘗試以加盟制低成本擴張方式滿足增長的外單需求，并與順豐搶奪低價電商件市場。另起新網可滿足平臺第三方賣家對物流需求削弱其對阿里系快遞公司的依賴京東臺第三方賣家因京東物流較高的定價仍大量依賴通達系快遞公司隨著阿里不斷加大對通達系快遞公司的投資力度京東希望通過新網來消化平臺內部的物流需求逐漸降低

25、通達系對平臺賣家的吸引力。圖 2：京東純配特惠件與通達系業務規模差距（件天）1411416151810,0,0,0,0,0,0,0000502年1月日單量日單量京東倍數數據來：公公告京東瞄準線下門店提升服務品質，深耕低線市場。京于0 年5 月8 日，斥資1億美（折合人民幣約6億元認購國美可轉債可轉債初步轉換價為每股5港元，該部分若轉換為新股占公司于公告日期現有已發行股本約%及公司擴大后的已發行本約%（假設公司已發行股本并無其他變動。京東陸續開設了京東家電京東便利店京東電腦數碼等線下門店既是通過開設門進一步布局低線市場，也彌補線上銷售服務方面的短板。根據國美9 年年報顯示，截當年年末，國美在全國

26、6 座城市中擁有2 家門店，其中縣域地區店面達6 家。國美兼備的“線下和下沉，正是京東目前探索的重點，投資國美正是京東強化以提升用戶體驗為核心的企業標簽，同時服務于京東的市場下沉戰略。加快同城零售領域布局220年6月6日達達于納斯達克掛牌交易總市值約為5億美元，上市前京東持股%，上市后京東認購0萬美元。作為即時零售第一股達達核心業務為配送服（京東到家平臺商家平臺外商家及個人以及傭金商品售賣等業務0年Q3配送服務占收入比重高達%其他服務占 %據其招股說明書達達收入過半來源于與京東和沃爾瑪的關聯交易0年Q1財報顯示與京東的關聯交易占凈收入的%沃爾瑪占%合計關聯交易共占凈收入的 %。200Q（TT京

27、東到家平臺GMV為2億元，活躍用戶為0萬人，日均訂單37萬占達達總訂單量的%平臺配送的單票收入約為3元貨幣化率約為，按照業務營收比重劃分，騎手成本占客單價的比重為 %，按照訂單量劃分，騎手成本占客單價的比重為%。占總訂單6%的平臺外配送單票收入約為2 元。整體來看，達達單票營收為1元每單營業成本為8元其中超過%的營業成本為騎手成本每單毛利僅為3元，扣除高昂的營銷費用以及行政開支等每單凈虧損2元。圖 2：達達收入結構業務圖 2：達達收入結構對象0000001172419212576817975830708090303065565575741555738101646000000708090Q1配送

28、務其他京東沃爾瑪關聯方易凈入數據來：達招股明書整理數據來：達招股明書整理圖 2：達達盈利情況（億元）圖 2：達達營業成本結構34134143831233623 03-8-482604204264262599898910809070809每單騎成本每單其營業本數據來：達招股明書整理數據來：達招股明書整理達達目前仍處于業務快速擴張階段暫未實現盈利隨著京東到家在低線市場覆蓋率升達達與京東沃爾瑪的合作深化其業務規模將不斷擴大達達將成為京東在同城零領域的重要平臺與物流基礎。圖 2：京東到家騎手成本比重圖 2：達達訂單（T）50080920（T）貨幣化率每單騎成本每單（按收占比） 每單騎成本每單（按訂量占

29、比2000000000000訂單T百萬)日均訂單百萬.0.5.0.5.0.5.0數據來：達招股明書整理數據來：達招股明書整理圖 2：京東到家 MV與活躍用戶500000500000,0033333262421181717230130171748145997931156 125533616734891500Q1 0Q2 0Q3 0Q4 0Q1 0Q2 0Q3 0Q4 0Q1 0Q2 0Q3京東到家T（百萬）aie nmsT（百）數據來：公公告阿里擴大物流領域投資版圖阿里在物流領域投資力度加大對物流的控制力提升在控股菜鳥網絡兩年之后年1 月8 日阿里巴巴完成對菜鳥的新一輪增資。阿里通過增資和購買老

30、股的方式，投入人民幣3億元（約合3億美元，對菜鳥的持股比例從約%增至約%，菜鳥其他現有股東也參與了新一輪融資0年4月韻達披露阿里投資持股%至此阿里投資觸角已遍布通達系快遞公司民營快遞行業六大公（順豐申通圓通中通韻達和百世，僅有順豐未被投資。阿里與通達系的合作加深，對物流領域的滲透加強。電商與物流企業的新動作體現了電商面對平臺間激烈的競爭對物流網絡的把控正在不斷升級物流服務商在快遞業務增長趨緩的背景下通過豐富產品線來提升用戶覆蓋范圍升競爭力。三大電商巨頭的底層邏輯阿里：活躍的流量平臺，巨型“購物中心”阿里巴巴是各大品牌的聚集地，類似巨型的“購物中心，為賣家提供平臺，并創造流量高質量的輸出模式造就

31、了阿里龐大的體量作為巨型零售平臺阿里巴巴通過聚集各品牌與新品運用多樣化的營銷方式源源不斷地創造流量多維度經營實現流量變現里的入口端吸引各大品牌入駐品類豐富上到國際奢侈品下到普通農產品并利用平臺優勢命令本地化品牌二選一提升平臺品牌覆蓋率平臺利用算法調整流量分發路徑提升客戶與產品匹配度并通過平臺內設各類營銷工具內容推廣頻道提升品牌客戶流量促成交易。高品牌覆蓋率疊加多樣化流量輸出模式最終造就了阿里龐大的年度活躍用戶與GMV 量。圖 2：流量運營模式圖 2：平臺營銷模式數據來：理數據來：貝，京東：以用戶體驗為核心的帶有互聯網屬性的“百貨商店”京東自帶強零售屬性線上穩定流量收益線下拓展門店優勢成立以來京

32、東一直保著強零售屬性其下轄自營和開放平臺兩大類業務自營業務是公司的業務基礎和流量的來源，平臺業務則作為公司變現利器。9 年，京東自營貢獻%收入；京東的開放平臺業務助力廣告流量變現9年平臺服（主要為廣告傭金貢獻7億元毛利占比過半，京東自營做到從商品到物流到售后的全鏈路自營將低價正品和優質用戶體驗作為自身差異化標簽。近年來，京東更是通過投資迪信通、五星電器、聯想來酷、國美等C 與家電零企業加速布局線下不僅是拓寬銷售渠道加速市場下沉同時利用線下門店優勢提升用戶體驗。京東拓展生態體系，提升用戶粘性。京東積極參與本地生活領域布局，擴展零售網絡，將用戶生活的更多領域納入公司業務布局，提升用戶粘性。根據艾瑞

33、咨詢報告，9 年本地即時零售市（超市部分GMV已經達到7億元O2O滲透率達%未來將以的年復合增速高速增長，京東到家已成為最大的本地超市即時零售平臺，Q3（TTM） GMV已達0億元活躍用戶達0萬隨著即時配送服務向高效便捷發展本地即時零售市場規模將不斷擴大，京東將更廣泛地滲透用戶日常生活。圖 3：本地即時零售市場超市圖 3：京東到家 MV與活躍用戶0000000000006 07 08 09 0E0E0E0EMblnO滲透率OY401.391.39783 877668650204081425416716000000500000500000,000京東到家T（百萬） aie nmsT（百）數據來：

34、京年報理數據來：公公告拼多多：以算法升級與供應鏈改造為核心的“小商品城”拼多多的商業模式類似淘寶基于精準的算法并利用微信作為流量土壤憑借微信切入低線市場利用微信無門檻的便捷支付最終實現用戶高速增長拼多多將流量分為自然流量和付費流量兩大類，其中自然流量基本完全基于算法，基于對消費者在平臺的行為觀測，通過I 算法構建精準的推送模型，對消費者實現千人千面的商品推送。付費流量與其他電商平臺相似消費鏈路為算法推動用戶選擇計算用戶價格敏感程度提升價格權重促成交易，拼多多作為高性價比平臺實現消費者喜愛度提升，消費者復購率提升。C2M 模式為消費者提供高性價比產品。C2M 模式中，需求側，拼多多以“高性價比”

35、為商品核心賣點，通過算法精準定位目標客戶，實現“貨找人，并結合社交拼團、邀請砍價等方式短期內擴大訂單規模供給側拼多多將下游需求直接反饋至上游工廠使工廠盡可能快速地實現大批量生產通過拼多多直接銷售至消費者C2M模式縮短了供應鏈消減了品牌溢價，盡可能地降低產品定價，凸出高性價比的平臺賣點。拼多多主要變現模式為廣告與傭金廣告收入方面拼多多平臺抽成更少定位更偏性價比品牌和白牌商品。同時利用C2M 模式提升供應鏈效率，包銷定制性價比產品，賺品買賣的錢。圖 3：拼多多消費鏈路數據來：菜鳥阿里生態下社會物流的整合者菜鳥網絡建設的初衷是為阿里生態內用戶提供更低成本更高效的物流服務菜鳥網絡通過整合路線運輸公司，

36、輔以大數據支持，注入阿里零售平臺海量訂單，鏈接商流與物流，降低物流環節成本為商家及消費者提供更加實惠高效的服務這是阿里為了應對消費者多樣化的運送需求商家線上線下供應鏈整合的需要以及克服物流效率的瓶頸而創立的。從戰略上看，菜鳥網絡協助整合社會化資源，助力阿里生態的布局。菜鳥的物流生態投資與融資整合史菜鳥網絡的融資由阿里主導，其他物流伙伴公司廣泛參與，根據最近一次融資估值約為 92 億股股股，持達子過A投司處。表 ：菜鳥融資歷程時間大事件關鍵信息.5菜鳥網在深宣布立定位：能骨網，平臺實實現“論何、品4小時達”的流目。股權結：天貓物流地產投資公司.8天使輪資云峰基參與使輪資.3A輪GIC 新加坡政投

37、資司、mk 淡馬錫馬來亞國控股司K)、春華資等多國內外著投資構，資額0億人民。.9戰略融資阿里增，再資3億人民持股，同時宣未來5年繼投入0億元發菜鳥絡。.6子公司江驛網絡技有限司A輪融資融資額共.7億人民幣其中子公司江菜供應管理限司持股.，圓通.，寧波圓澤股投資股.，中通股，韻持股，申通百世、海云麒泰持股.。.1戰略融資阿里增和購老股斥資3人民幣持有權約增加約。數據來：理圖 3：菜鳥網絡成立日的股權結構圖 3：浙江驛棧（菜鳥驛站運營）股權結構富春1.圓通中通,申,韻順010101010達,豐1010復星,1.0天貓,4.0銀,3.0浙江菜供應鏈管理有限公司,5.8中通 1.0韻達 1.0圓通,

38、63 寧波圓澤,87百世,14申通14上海云鋒麒泰 14數據來：公公告理數據來：公公告菜鳥資產布局的邏輯遵循著清晰的脈絡主要包括投資主要物流企業布局倉庫以及掌握銷售與物流大數據三方面菜鳥通過投資主要物流企業及區域物流服務商增強物流運輸環節的控制力；此外，菜鳥以自建、加盟和平臺入駐的形式布局倉庫，為商品銷量較大、出貨頻率高的品牌提供倉庫最后菜鳥掌握入駐品牌庫存銷售及物流企業運輸大數據完成入倉數據管理運輸-落地配全過程同時為不入倉的商家提供物流面單平臺為物流服務商接入訂單無論何種形式菜鳥資產布局的最終目的是提升阿里平臺眾品類商品的交易效率。圖 3：核心資產布局邏輯圖數據來：菜鳥在物流企業方面的布局

39、主要包括投資了快遞即時物流其他物流服務商及供應鏈服務商四個部分由于背靠阿里菜鳥投資路徑與阿里在快遞領域的投資路徑互相交織年-0 年間，阿里喝菜鳥布局快遞物流領域投資，持有了主要“通達系”快遞公司的股票以及主營落地配，小包裹速遞公司。在即時物流方面，菜鳥于0 年全資收購了點我達，為餓了么的配送需求提供了便利的即時物流平臺在其他物流服務商方面及綜合供應鏈服務方面，菜鳥都參與其中，助力阿里進行物流布局。表 ：阿里菜鳥投資領域快遞投資領域投資企業簡介投資時間投資情況快遞百世集團民營快公司.5阿里參天使融資投資民幣0萬元.6阿里參與A 輪融資，富士計投資0萬美元.1阿里與C輪融資，漢能資投資0萬美元.1

40、阿里與E輪融，與G資等投資.8億美元.1阿里與F輪融，資.3億美元.4菜鳥與G輪融資中信業金等資.6億美元上市前里持有世.股權，菜持有股權.9發行.5億美元可換債阿認購1億美元星晨急便國內小包裹遞服務.3阿里與A輪融，投人幣0萬元全峰快遞民營快公司馬云參的云基金與C輪融資圓通快遞民營快公司.5幣5股中通快遞民營快公司.5阿里和鳥資.8億美，股約%投資領域投資企業簡介投資時間投資情況申通快遞民營快公司.3阿里斥人幣.6億元持申通，接持申通.股權.7阿里獲未來3年以人幣8億元獲得通.股權利韻達快遞民營快公司.4季報披露阿里股萬象物流落地配.6阿里與A輪融，投數千元.2阿里、鳥、星等與B輪，投資億元

41、晟邦物流民營快公司.5阿里與A輪融，資1億元阿里參投資持約阿里和鳥參增資股權例升至約%數據來：表 ：阿里菜鳥投資領域即時物流投資領域投資企業簡介投資時間投資情況落地配黃馬甲菜鳥參融資持約股權東駿快物流.1菜鳥參融資持約.3菜鳥參增資股權例上至約芝麻開門近期改丹鳥流菜鳥先兩次資公，合獲約股權生活半徑直營類時配臺.8阿里與C輪融資，資人幣3億元即時配點我達眾包類時配臺.9螞蟻金和喬資本與C輪融，投資民幣1億元.7阿里和了么與戰融資投人民幣0億元.7菜鳥參戰略資，資9億美元.3菜鳥全收購數據來：表 ：阿里菜鳥投資領域其他物流服務商投資領域投資企業簡介投資時間投資情況品牌物流端日日順海爾旗從事件物服務

42、.2阿里投海爾器.7億港其中.1億港元認購日日順流.股權；.6 港元認特殊體可轉換債券未來轉換日日物流.股權；.5 億港元認海爾器股權.5阿里此投資日日物流.6 億港元債股生，共持股%非大陸物流冠庭國物新加）區域性流服供應商.7阿里參戰略資，資5萬美元ss（印度）印度電物流司.1阿里與C輪融資，資0萬美元Pik（香港）為香港地區提供點對點即日送貨服4小時時效保.2阿里創者基參與PA輪融資Sine Pst（新加）新加坡流企業.5阿里參戰略資，資.9億美元，股.%.7阿里投.8億美，股.%GG（香港）亞洲首個手機端貨運服務平臺7年與地最同貨運臺8速運合并.1阿里創業基金人人公參與B 輪融資投資 萬

43、美元.5阿里和天域本等與C輪融資.7菜鳥和8同城參與D輪資投資5億美元數據來：表 ：阿里菜鳥投資領域供應鏈與物流服務投資領域投資企業簡介投資時間投資情況供應鏈 與物流服卡行天下為中小物企業供服務交易絡平臺建立平臺連接物流需求主體與中小物流企業，整社會力，成物運。.5菜鳥和州通與B輪資.9菜鳥和邦物等與C輪融資.1菜鳥和洛斯與戰融資心怡科技倉配一體供應服務商是天超市核心倉儲服商并為里零通提倉配服。.6阿里與A輪融資.1菜鳥攜云峰金與B輪融資沃天下倉配一體供應服務商是天超市核倉儲服務，擁十大天超市營中心含上海奉、廣、天津蘇州成都、漢、濟、上松江福建南等。.6阿里和云峰基金等參與天使輪融資，投資人民

44、幣0萬元北領科物流BC供應鏈管理菜鳥出人幣0 萬元，股快倉全球第二的智倉儲機人系解決方案提供商.3菜鳥和銀中參與B 輪融資加上債融資共人民幣2億元中交興路公路貨行業供綜服務.2螞蟻金服和北京紫金道合參與戰略融資，投資人民幣7億元匯通達農村商數字服務臺.4幣5股快遞柜速遞易4小時快遞自助務品牌.7菜鳥、中郵資本和復星參與股權轉讓，投資人民幣.8億元其中鳥有股權數據來：表 ：阿里菜鳥投資領域其他投資領域投資企業簡介投資時間投資情況企業蘇寧易購國內領的OO智慧零售商.8阿里投蘇寧購人幣3億，持股.，成為第二大東，中人幣5億用于物平臺設地圖高德地圖地圖、航、置服務.5阿里參戰略資，資.4億美元，股%.

45、2阿里1億美元購高地圖股數據來：菜鳥在倉庫建設方面采取以整合為主以自建為輔的策略菜鳥的整合策略主要涵蓋加盟制與入駐形式兩種。加盟制的菜鳥倉儲聯盟已接入1 個省份， 2 個城市，共有座倉庫，建筑面積達9 萬平方米；入駐形式的菜鳥物流市場已接入0 個省份，57 個城市，3座倉庫，面積達6萬平方米，共有5家物流商入駐。在自建倉庫方面，菜鳥目前已在物流作業集中、交通便利的地區自建物流園區2 座以承接電子商務及傳統商業對物流的需求約三分之一的園區設在物流服務需求旺盛的華東地區總占地面積達5平方米。園區建設基于IT、邊緣計算和人工智能等高科技，是菜鳥嘗試最新科技改善物服務的主要試驗區。菜鳥通過加盟和入駐的

46、模式整合社會倉配資源通過制定倉庫內部建設規范與服務標篩選合格倉配企業加盟針對未加盟企業菜鳥打造了免費平臺吸引中小倉配企業入駐家根據需求選擇合適的倉配商既可以是品牌背書的加盟認證企業也可選擇平臺上其他務商。菜鳥通過平臺引流的方式為中小物流企業創造訂單。菜鳥的兩大服務網絡菜鳥共有兩大服務網絡分別為以點對點模式為核心的快遞平臺以及倉配一體的供應服務。針對快遞平臺服務在運輸的始端菜鳥主要經手阿里巴巴零售平臺的訂單為合作的流企業注入通過菜鳥平臺的大數據分析提供路由分單物流云等各項服務提升物流企業運輸效率并建立服務標準衡量企業服務情況在運輸的最后0米通過菜鳥驛站的網接收快遞減輕派送壓力全過程中菜鳥裹裹為物

47、流信息的需求方如消費者提供物流信息以及快遞寄件服務實現從發貨到接收全過程的參與通過掌握流量入口制定行業標準控制數據系統，不直接參與物流的運輸，但在全過程中保持各環節不同程度的控制力。針對倉配一體供應鏈服務菜鳥則通過建設整合倉儲資源的方式將商家產品提前入倉以商品前置，縮短運輸距離，提升物流企業運輸效率。圖 3：核心服務網絡數據來：快遞平臺提升全過程物流服務質量針對點對點物流服務，菜鳥通過科技賦能與服務標準輸出提升物流服務的效率。點對點模式下菜鳥網絡負責物流信息流轉以及輸出標準增強交易過程中的物流效率。菜鳥通過電子面單路由分單物流云菜鳥指數等服務深刻影響運輸過程依靠阿里在中 國零售市場的巨頭地位9

48、年承接訂單量達1億單7年-219年復合增長率達%，為阿里賦能物流服務。表 ：物流全過程精細化服務主要服務方式優點電子面單商家申請后，經快遞公司審核，提供熱敏紙，軟件生成面單，打印（機器自行買或網點商）付快遞公。地址信標準，節了錄時間更環保路由分單快遞公將分中心網點礎據上傳驗基于大據系和阿云計系分揀效準確性、定性升。物流云通（短信送發貨派送件短信音預約送回物流算法智能度、地標準、貨運航制定物標準提升流效率菜鳥指數根據菜的物服務價體為作物流服務行評打分數據來：菜官網理圖 3：點對點模式數據來：圖 3：菜鳥經手阿里巴巴中國零售市場產生的物流訂單（億件）CAGR：23CAGR：232126165000

49、50000070809數據來：菜投資日報針對線下個人寄件服務，菜鳥推出眾包包裹運送平臺菜鳥裹裹菜鳥裹裹以眾包模式，整合現成的運輸能力，輔以P 信息服務，為個人寄件業務供平臺為快遞企業注入訂單根據菜鳥發布的9年快遞服務報告9年菜鳥裹裹年度用戶破2億，覆蓋全國0多個區縣。在阿里巴巴中國零售平臺上消費產生的逆向物流 %使用了菜鳥裹裹。優化最后 0米，菜鳥驛站提升快遞寄遞效率通達系物流合作伙伴與菜鳥共建菜鳥驛站為快遞員派件提供便（免費代收淘寶貼站點、提供代寄服務。針對服務對象，分為社區驛站與校園驛站，皆采用加盟制。截至 0 年2 月1 日，驛站數已破4 萬個，超過%的包裹來自阿里中國零售市場。菜鳥驛站

50、先后獲得通達系等公司的投資未來菜鳥驛站的建設將進一步鋪開菜鳥驛站的建設為快遞物流公司優化了最后0米服務，提升了快遞寄遞效率。圖 3：浙江驛棧（菜鳥驛站運營）股權結構圖 4：菜鳥驛站浙江菜供應鏈管理有限公司,5.8中通 1.0韻達 1.0圓,63 寧波圓澤,87百世14申通14上海云鋒麒泰,14數據來：公公理數據來：菜官網倉配一體的供應鏈服務菜鳥的倉配服務主要包括了2C履約網絡、2B履約網絡及落地配服務。B2C履約網絡菜鳥負責聯通全國倉儲網絡配送網絡和末端驛站等節點幫助社會物流資源得到有調配。菜鳥搭建倉儲中心（自建、加盟、入駐，各倉儲中心之間的貨物運輸則由第三方快遞公司負責菜鳥履約網絡呈現平臺化

51、特點即與物流商合作不直接參與運輸通過智能分單、路由規劃、菜鳥驛站、倉儲服務（自建+整合倉儲資源）等環節影響產業鏈運行。對比之下，京東物流則呈現體系化，以自營倉儲（自建+整合）并雇傭大量的快遞員，圍繞京東商城完善其物流配送體系。表 ：倉配網絡搭建模式倉配網絡服務建設方式菜鳥物園區依靠優的地位置科技商提供倉服務自建菜鳥倉聯盟為物流務商供平，擴客源。為家提儲服務項加盟制要單繳納5萬保金0萬封頂業退出時退還，有服商經鳥資認證菜鳥物市場入駐：般服商免費數據來：菜官網理圖 4：倉配式履約邏輯對比數據來：B2B履約網絡菜鳥為阿里零售通在物流環節提供支持阿里零售通依托阿里大數據的支持搭建分平臺連接國內外品牌商

52、全國百萬家小店業主以及分銷商伙伴菜鳥則為其中的物流運輸環節提供支持。零售通建倉方式包括自建與整合兩種方式以貨物的需求頻率和價值為依據進行貨物層入倉截至1年1月菜鳥架構了五個區域倉4個城市倉為零售通貨物分銷提供便利菜鳥提供的支持包括前置倉倉儲服務協調第三方物流服務或直接參與物流運（丹鳥等。圖 4：零售通倉儲布局模式數據來：運傳媒落地配服務針對區域化本地化物流配送服務菜鳥整合若干落地配企業并推出丹鳥定位中高端電商件市場的倉配型快遞和即時配送企業。主要服務對象為天貓超市、生鮮、鮮花、母嬰、家電等中件服務。服務模式為以前置倉加城配服務2、O2O。圖 4：丹鳥服務對象及服務模式數據來：菜官網京東物流綜合

53、物流服務商以倉儲建設為核心的物流服務升級京東物流成立于7 年，在成立之初，京東物流作為京東的重要職能部門，圍繞京的產品布局不斷拓展服務網絡，全力支撐京東平臺的用戶體驗。7年4月京東物流子集團成立，京東物流開始擁有獨立的經營權和決策權。8年2月京東物流進行戰略融資融資額5億美金投資方包括高瓴資本紅杉資本中國招商局資本騰訊產業共贏基金騰訊中國人壽國創開元母基金中國國有企結構調整基金、工銀國際、凱輝基金，第三方持股%，公司估值約為7億元。圖 4：京東物流建設歷程數據來：公年報公司告整理京東物流以倉配一體模式奠定了自身的供應鏈服務優勢，用戶體驗成為其核心競爭力。京東的投資布局邏輯彰顯著京東的生態擴張規

54、劃資產建設邏輯則圍繞著倉配一體的服務模式，倉儲建設以自營為主，整合（云倉）為輔。京東投資布局涵蓋了超市平臺物流企業及地產開發三個方面其相關投資布局彰顯東生態擴張的規劃投資超市與平臺獲得穩定的供貨商及線上流量投資物流企業為東履約服務補充運力；投資地產開發企業，加速物流基礎設施搭建。表 ：京東京東物流投資投資領域公司公司簡介時間投資額持股董事席位物流新寧物流以電子元器件保稅倉儲為核心,并為電子信息產業供應鏈中原料供購與產環提第三方流服的物服務商.5￥.6億宿遷京振越業管有限實際控方京東物）持股，第大東（兩董事席位提）達達短途配眾包臺即時零售.42 億現金注入京到家7 年底持股.8 年8 月與沃爾瑪

55、投資新達5 億美；新達裁為原東家總裁志軍.60萬0年6月納斯克PO上市上市前東持股.。地產開發中國物資產主要于國從開經及理物流施于日一般務程收購塊用開發流園。.4K.8億京東股.（一個董席位）萬達中國商地產頭.1￥0億與騰訊一同與私化超市步步高全國性市及物中心.2￥.4億持股1 號店在線超市.65億東收購永輝超市全國性市龍頭.8￥.3億持股%平臺唯品會服裝自電商.2累計.8億8年6月增持持股.（個觀察位）Fafch全球時精品物平臺.6.7億持股.（劉強加入事會）途牛旅游、店機業務.5.5億持股（一個董席位）易車商城在線汽交易臺.24億已在E上市目前股（個董事位）C與家零售企業迪信通國內最大的線

56、下移動通訊連鎖零售商.7K.1億港股上，股五星電器中國家零售鎖企業.4￥.7億持股%聯想來酷C零售.5未披露戰略投資國美家電零連鎖業.51億元可轉債轉股持股.%其他中國聯通中國三運營之一.8￥0億與騰訊參與改定，持股.%易鑫車貸汽車貸款.81億屬易車、騰訊、京東三家公司合成立的易鑫資本旗已聯交上市直持股（接、間持股計左右）數據來：公年報公司告整理京東物流資產建設邏輯圍繞著倉配一體的服務模式據物流活動的頻率京東分別建立了七大物流中心，覆蓋全國各省市自治區、直轄市，0 個城市布局大件倉庫，1 個城布置前置倉8個城市布局8個亞洲一號倉儲中心所有亞洲一號單體倉庫的訂單日均處理能力都在0萬單以上廣州武漢

57、昆山成都等智能倉庫的日處理能力達到百萬量級。通過大量的倉庫建設，實現倉配一體的運輸模式，提升京東物流的履約效率。圖 4：京東物流設施布局（20）數據來：京年報倉儲建設以自營為主整（云倉為輔京東主要通過自營倉（購買和租賃的式進行物流設施布局，輔以整合區域中小物流企業，通過輸出技術及標準（企業需付費，提升其服務品質，為其背書及引流（京東物流打標。近年來京東物流倉儲建設一直穩步進行9年2月JM與新加坡主權財富基金GIC共同設立京東物流地產核心基金(JDLC)京東持股0%出售部分物流設施金額達億元，采用租賃的方式繼續使用。自此倉儲建設步伐有所加快，00 年第三季度京東倉庫數達0個，總面積0萬平方米，倉

58、庫平均面積5萬平方米。京東物流倉儲總面積增長速度超過新開倉庫，新建倉庫面積大于老倉庫平均面積。隨著京東物流向社會全面開放，訂單量增長，為了保證物流時效，倉儲作為物流基礎設施建設進度不斷加快。00006070707080000060707070802117 18004546555150505015 161112 1260003523910 197100585000Q10Q30Q10Q30Q10Q30Q10Q3倉庫數G（百萬方米）252524232425222221212122222222.6.4.2.0.8.6.4.2.0倉庫平面積萬方米)數據來：京年報理數據來：京年報京東物流資產建設耗費巨大為

59、落實京東倉配一體的物流建設思路京東固定資產與建工程體量區別于一般物流企業。9 年，京東物流倉儲設施賬面原值為1 億元，年Q3其固定資產規模達25.8億元在建工程規模達2億元大量的資金投資使得其倉儲面積領先于同類企業（注9年2月京東剝離了部分物流基礎設施以租賃方式繼續使用，公司賬面固定資產降低。順豐固定資產中飛機占比高）圖 4：京東固定資產累積強于順豐（億元）圖 4：京東在建工程量領先通達系快遞公司（億元）500050000.8.5.0.8.333.8 .9.7010506070809035.1.2.1.4.0.22.4.7.9.14005060708090Q3京東順豐京東順豐數據來：京年報理數

60、據來：京年報6031291811圖 603129181100506070809數據來：京年報廣泛的倉儲布局使得京東物流服務能力不斷提升為物流服務時效屢屢推出新標準續改善京東物流服務體驗打下基礎。從0 年推出1 限時達（當日上午：0 前提交的現貨訂單當日送達；當日：0 前提交的現貨訂單，次日：0 前送達）以來，京東陸續推出時效更高的極速達京瞬達運送時效精準的定時達針對不同商品價值的京尊達以及針對同城的特瞬送，不斷將物流服務精細化。圖 5：物流服務時效演進圖數據來：公年報公司告整理物流服務范圍拓展配合京東商城發展衍生眾多物流服務產品從針對生鮮食品的京東 冷鏈到服務于家電家居產品運輸的京東大件以及售