1、中國資本市場概述滕濤丙申紀第1頁，共53頁。第2頁，共53頁。目錄一、中國資本市場的層次二、對中國資本市場的基本認識三、中國進入大財富管理時代四、中國未來改革與資本市場投資機遇第3頁，共53頁。第一：中國資本市場的層次第4頁，共53頁。中國資本市場發(fā)展歷程多層次資本市場5 1990年、1991年滬深交易所相繼開業(yè)，分散的柜臺市場逐步轉向有組織、集中的場內交易,成立主板市場。1992年中國證券監(jiān)督管理委員會成立對證券市場進行管理； 2004年5月，經國務院批準，中國證監(jiān)會批復同意深圳證券交易所在主板市場內設立中小企業(yè)板； 2009年10月23日，中國創(chuàng)業(yè)板舉行開板啟動儀式，2009年10月30日

2、，中國創(chuàng)業(yè)板正式上市; 2006年1月新三板在中關村科技園區(qū)正式試點，2012年9月全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（也叫“新三板”）注冊成立，2013年12月27日，新三板擴容至全國; 2014年1月22日，黨的十八屆三中全會決定提出健全多層次資本市場體系。第5頁，共53頁。354家， 0.04萬億6中國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀多層次資本市場主板（含中小板）創(chuàng)業(yè)板全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（新三板）區(qū)域股權交易市場場內市場場外市場2088家，24.6萬億355家，1.57萬億元5219家統(tǒng)計截止:2013年12月31日數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 第6頁，共53頁。7主板（含中小板）創(chuàng)業(yè)板全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（

3、新三板）區(qū)域股權交易市場2109家24.99萬億621家0.08萬億379家1.78萬億場內市場場外市場5530家統(tǒng)計截止:2014年1月31日數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 中國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀多層次資本市場第7頁，共53頁。8創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)狀2009年創(chuàng)業(yè)板在深交所成立，截止2013年12月31日，共有355家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)公開發(fā)行股票，355家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市年份20092010201120122013公司家數(shù)36153281355355總市值(萬億）1.6100.7370.7430.8731.509平均發(fā)行市盈率55.8553.7743.4933.58-首發(fā)募資總額（百億）3.05 9.57 7.2

4、3.33 -中國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀創(chuàng)業(yè)板第8頁，共53頁。9新三板市場(全國股份轉讓交易系統(tǒng)）現(xiàn)狀 年份20092010201120122013年掛牌企業(yè)數(shù)（累計）547095200356 掛牌企業(yè)數(shù)（年度）191625105156 定向發(fā)行企業(yè)數(shù)16102454 募集資金總額(萬元）2,454.28 26,355.92 64,818.45 85,457.57 89,605.27 定向發(fā)行次數(shù)16102454 單次募集資金（萬元）2,454.28 4,392.65 6,481.84 3,560.73 1,659.36 平均市盈率(攤薄后)9.08 5464.43 720.20 21.22 39.

5、41 中國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀新三板數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，截至2013年1月24日第9頁，共53頁。10紐交所納斯達克OTCBB粉單市場2145家2.45萬億美元3266家16.6萬億美元2776家5萬億美元6198家4萬億美元區(qū)域股權交易市場新三板主板（含中小板）創(chuàng)業(yè)板356家0.04億元2088家24.6萬億元355家1.57億元5219家0.4億元中國和美國多層次資本市場比較中國多層次資本市場現(xiàn)狀美國多層次資本市場現(xiàn)狀數(shù)據(jù)來源：Wind資訊截至日期：2013年12月31日2013年12月31日，人民幣兌美元中間價（人民幣匯率）為：6.096第10頁，共53頁。數(shù)據(jù)來源：Wind資訊滬深交易

6、所2015年年終盤點A股總市值60萬億元，6月中旬曾逼近80萬億，證券化率100%（2015年GDP預計接近70萬億）。A股成交金額累計超過250萬億元，有5個交易日成交金額超過2萬億元。180000160000140000120000100000800006000040000200000050000010000001500000200000025000003000000成交額(億元)050010001500200025003000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000總市值（億元）公司家數(shù)A股總市值和上市公司家數(shù)（2000-201

7、5）A股成交量和成交金額（2000-2015）（億元第11頁，共53頁。用戶數(shù) 1億股票有效帳戶（2015年末）新增用戶 行情火爆的第二季度，有數(shù)周新增投資者數(shù)量達到100萬以上。活躍用戶 周均參與A股交易賬戶：1,970.61萬戶（1.1-3.19）交易規(guī)模 日均股票交易額一萬億元 上交所債市日均交易額4000億元，預計明年繼續(xù)增長）第12頁，共53頁。上市公司行業(yè)結構不合理，亟待中概股回歸數(shù)據(jù)來源：美股市值來自Factset，數(shù)據(jù)截止2015年11月16日；A股數(shù)據(jù)來自Wind資訊，數(shù)據(jù)截止2015年底，匯率以2016年1月5日美元兌人 民幣匯率折算市值前十美股市值（10億美元）Apple

8、681Alphabet(GOOGL)515Microsoft436Exxon Mobil356Berkshire Hathaway336Facebook306A302General Electric298Johnson&Johnson282Wells Fargo279市值前十A股市值（10億美元）工商銀行235中國石油219建設銀行166中國銀行161農業(yè)銀行155中國人壽108中國平安96中國石化86招商銀行64交通銀行60第13頁，共53頁。高速成長的中國債券市場市場規(guī)模與最近發(fā)展中國債券市場總觃模達6.7萬億美元（15.11），成為僅次于美國、日本的第 三大債券市場。債券市場成為企業(yè)直接

9、融資的主要渠道。2008年以來，企業(yè)的債券融資規(guī)模大大超過股票融資規(guī)模。15.1公司債券發(fā)行與交易管理辦法實施，交易所債市的發(fā)行主體不再局限于上市公司。房地產企業(yè)發(fā)行公司債券，用來置換信托、銀行貸款等資金成本 較高的負債。房企公司債發(fā)行利率最低為3.4%，利率普遍降低。僅債券存量和流量看，銀行間市場的規(guī)模分別為交易所市場的20.8 倍和3.7倍。兩個交易場所的互聯(lián)互通需要提上日程。債券投資者以商業(yè)銀行為主，中國債市打上了間接融資的烙鹵。金融債占比最高（22.78%），實體經濟發(fā)債比重需要提高。有關問題第14頁，共53頁。上交所公司債券市場跨越式發(fā)展資料杢源：WIND敥據(jù)戔至2014年12月31

10、日至2014年底 掛 牌 債 券 數(shù) 量 達 2599 只，同比增長913只， 增幅54% 債券托管量達 2.3 萬億，同比 增 長0.6 萬億 ， 增 幅35% 債券現(xiàn)券成數(shù)量2.55萬 億，同比增長1.05萬億 元，增幅達68%債券掛牌數(shù)量（只數(shù)）債券托管量（萬億）債券現(xiàn)券成交量（萬億）債券質押式回購交易量（萬億）第15頁，共53頁。第二：對中國資本市場的基本認識第16頁，共53頁。2015年“股災”回顧：瘋牛市與股災 14.8-15.6 上證指數(shù)上漲150%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲200%,A股整體估值51倍（剔陋銀行、石油石化），創(chuàng)業(yè)板142倍。 6.13-8.26 上證指數(shù)下跌45%，創(chuàng)業(yè)板

11、指數(shù)下跌50%（第一輪暴跌6.15- 7.8；第二輪暴跌8.18-8.26）第17頁，共53頁。配資與杠桿交易融券/融資 融券余額的 比例不足1%2.27萬億證券公 司融資 融券4,121.99億元收益互 換業(yè)務杠桿1:2-1:31.8萬億元傘形信托等杠桿1:5-1:101萬億元民間配資累計最高5萬億，占當時A股總市值和自由流通市值的7.2%和19.6%第18頁，共53頁。杠桿交易助漲助跌，再股市拐點產生放大效應暴跌高杠桿賬戶被平倉股指再下跌次高杠桿賬戶被平倉股指進一步下跌第19頁，共53頁。對中國資本市場的基本認識個人投資者主導市場持續(xù)高估值與IPO堰塞湖并存資本市場仍有很大發(fā)展空間第20頁

12、，共53頁。個人投資者主導市場交易產業(yè)資本64%專業(yè)機構14%自然人22%產業(yè)資本3%專業(yè)機構15%自然人82%注1：專業(yè)機構包括公募基金、全國社保基金、QFII & RQFII、保險公司、企業(yè)年金、證券公司 注2：專業(yè)機構的交易金額占比15.30%當中，投資基金占比6.18%，其他機構合計占比9.12%資料來源：清華大學國家金融研究院課題組 完善制度設計 提升市場信心 建設長期健康穩(wěn)定發(fā)展的資本市場 2015年11月19日不同類型投資者持股市值比重不同類型投資者交易金額比重占市值20%的個人投資者貢獻了80%以上的交易金額。這是理解中國資本市場的入口。第21頁，共53頁。中國A股市場投資者數(shù)

13、量及比例（2015年）注：按該年度的日均持有市值，個人股票投資者分為：散戶（日均持有市值小于 10 萬元）、小戶（10100 萬元）、中戶（100500 萬 元）、大戶（5001000 萬元）、特大戶（大于 1000 萬元）資料來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)持股市值在50萬以下的投資者一直是市場上的絕對主力；散戶（10萬元以下）尤其是1萬以下散戶的總人數(shù)逐漸減少；持股市值在10萬-50萬的隊伍顯著擴大。不同市值區(qū)間的投資者數(shù)量不同市值區(qū)間的投資者人數(shù)占比第22頁，共53頁。忽視散戶化市場的現(xiàn)實，導致制度設計屢屢犯錯證券市場25年來，歷經10次IPO暫停和重啟。發(fā)行體制制改革共計13次，每次都提

14、出市場化的措施，但很快又回老路。退市制度改革屢敗屢戰(zhàn)；抑制炒做，殼價值卻越炒越高。2014年發(fā)行制度改革引入老股減持、承銷商配售等“國際慣例”。但市場解讀為高價套現(xiàn)和利益輸送，隨著“奧賽康亊件”而中止。 2015年6月至8月，融資融券、場外配資、杠杄交易成為“股災”導火索和擴散器。 2016年1月4日，實施“熔斷機制”首日，滬深300跌5%觸収熔斷，暫停交易15分鐘，復盤后仁用20分鐘跌幅擴大至7%，根據(jù)熔斷規(guī)則，A股在13點 33分提前收盤。國情國情論：尊重國情的意思是頂層設計和商業(yè)決策首先在充分認識一個國 家或地區(qū)的實際情況、尊重社會和市場規(guī)律的基礎上；后者則被認為是拒絕改 革的借口。第2

15、3頁，共53頁。諳熟國情的企業(yè)則運用散戶（屌絲）經濟創(chuàng)造奇跡阿里巴巴估值約2000億美元市值 阿里巴巴 15年雙11全天交易額達912.17億元，同比增長近60%（09年 第一次雙11的銷售額 5,200萬元） 對比：美國感恩節(jié)五天，銷售額400億元人民幣（2015年）陸金所估值約180億美元 總交易額9,264億元（15年前三季度）， 同比增長超過9倍 注冊用戶數(shù)1,500萬，比年初增長179.2% 活躍投資人數(shù)達204 萬，較年初增長5倍（15.9.30）東方財富估值約1000億元人民幣 創(chuàng)始人其實為第一 代股評家，東方財 富網2004年上線， 2006年“股吧”上線 2015年前三季度營

16、 業(yè)收入22.9億元，凈 利潤14.8億元，通過 其互聯(lián)網金融電子 商務平臺實現(xiàn)基金 銷售額6,171.61億元第24頁，共53頁。A股歷史上十次IPO暫停、重啟的啟示十次IPO暫停與重啟中的最近五次五輪發(fā)行制度改革：無非是在散戶不機構，一級不二級市場之間權衡利弊暫停起止日期事件起源伴隨重啟推出的改革05.5-06.5（12個月）漫漫熊市與股改股權分置改革08.8-09.6（10個月）股市崩盤新股發(fā)行體制改革（第1輪）12.10-13.12（14個月）IPO“堰塞湖”注冊制改革14.2-14.5（3個月）“奧賽康事件”無15.7-15.11股災推進注冊制改革第25頁，共53頁。注意：美國個人投

17、資者直接投資股票的比重并不低1945年美股超過93%直接為美國家庭所持有，而2014年，這一比例已低到36%。2013年，48.8%的美國家庭直接或間接持有股票。數(shù)據(jù)資料：Changes in U.S. Family Finances from 2010 to 2013: Evidence from the Survey of Consumer Finances；Victor Reklaitis and William Watts, July 16, 2015, Wall Street will always crush the little guy, but the stock market

18、 could be fairer第26頁，共53頁。以2008年為分水嶺，中小板、創(chuàng)業(yè)板的高估值顯現(xiàn)不同板塊市盈率拉開差距（15.3.20） 主板：21倍，中小企業(yè)板：64倍，創(chuàng)業(yè)板：96倍 上證50：12倍，滬深300： 16倍 大盤藍籌指數(shù)與成熟市場市盈率基本可比：道指16倍、富時100指數(shù)20倍、德國DAX30指數(shù)18倍、法國巴黎CAC40指數(shù)20倍、日經225指數(shù)21倍A股不同板塊市盈率比較第27頁，共53頁。A股持續(xù)高估吸引海外股回歸（美股與中概股對比）-500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%全通教育 新東方-200.00%0.00%400.00%20

19、0.00%600.00%樂視網 優(yōu)酷土豆0.00%掌趣科技網龍100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%300.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%用友網絡 金蝶國際持續(xù)高估值的正面因素 對經濟轉型、產業(yè)升級預期 市場無風陌利率下秱 優(yōu)質項盛丌斷注入上市公司港股、美國中概股、A股同類公司股價漲幅對比持續(xù)高估值的負面因素 對經濟轉型過度預期 散戶投資者風陌意識薄弱 退市丌暢，殼資源炒何注：樂視、全通教育、掌趣科技及其對比公司為2013.3-2015.3股價數(shù)據(jù)，用友網絡及其對比公司為2005.3-2015.3數(shù) 據(jù)第28頁，共53頁。IPO世界

20、之最，但仍存在“堰塞湖”注：數(shù)據(jù)截止于2015年4月底截止15.11.26首發(fā)受理企業(yè)684家，其中已過會52家，未過會632家（正常待審企業(yè)614家，中止審查18家）。按照每年300家IPO速度測算，待審企業(yè)614家需要兩年（16，17年）消化完畢。 保持少量的否決率具有一 定 的現(xiàn)實意義（ 例如 ，10% 的上市委員會否決，15% 的中止審查和主動撤 回申請）緩解“堰塞湖”的時間表第29頁，共53頁。美國IPO本世紀年均僅100余家，近兩年有上升趨勢02004006008001991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011數(shù)據(jù)來源

21、： Ritter, Jay R. and Gao Bakshi, Xiaohui and Zhu, Zhongyan, Where Have All the IPOs Gone? (August 26, 2013). Available at: SSRN /abstract=1954788小企業(yè) 年收入5000萬美元大企業(yè) 年收入5000萬美元1991-2000:436家/年2001-2012:99家/年01-12年美國年均僅發(fā)生111家IPO，與91-00年年均436家相比，降幅高達75%；2001-12年，平均每家募集資金3億美元；13年和14年，分別有179家，261家IPO，刷新了本世

22、紀以來最高記錄。注：統(tǒng)計樣本包括1980- 2012年IPO共計7,707家，扣除了低于5美元發(fā)行價的 廉價IPO，unitoffers, ADRs, 封閉式基 金, REITs, 殼公司上市（SPACs）, 銀行及存貸機 構IPO，有限合伙企業(yè)上 市，小規(guī)模代銷(small best efforts offers)美國IPO家數(shù)（1991-2012）第30頁，共53頁。美國上市公司數(shù)量約五千余家，本土非金融類上市公司僅三千家400020000American SENASDAQ OMX數(shù)據(jù)來源：nasdaq官方網站數(shù)據(jù)瀏覽器；全球交易所聯(lián)盟NYSE Euronext (US)美國上市公司數(shù)量大

23、約4,900家，僅1997年的8,000多家的峰值滑落至此。”(美國證監(jiān)會前主席Mary Jo White，2013.10)美國資本市場的上市公司類型眾多，扣除：（1）加拿大公司；（2）其他國家在美國 發(fā)行ADR；（3）金融類公司，包括銀行、保險公司、投資銀行/經濟商、其他金融服務等；（4）納米級市值公司（市值小于5000萬美元）；（5）瀕臨退市公司（如果股 價持續(xù)一段時期小于1元，將被交易所結合其他情況決定強制退市）；（6）僅維持上市地位的公司（SPAC）。統(tǒng)計截止2014年5月10日，美國本土的非金融類 上市公司數(shù)量為2,979家。美國主要證券交易所上市公司家數(shù)(1991-2013)第31

24、頁，共53頁。各項指標表明，中國資本市場還有超常規(guī)發(fā)展空間-5.010.015.025.020.0美國中國香港中國境內GDP股票市值 銀行、保險總資產證券化率（股票市值/GDP）中國低于美國；中國有世界最大的銀行和保險公司，但證券、投資機構與高盛、黑石相比，進不在一個數(shù)量級；僅存量角度，按照股票市值、債券體額、銀行貸款體額的口徑計算，2012 年底美國、德國、日本直接融資比重是87%，74%，69%，中國只有42%。（資料來源：祁斌、查向陽等，直接融資和間接融資的國際比較，2014年）.資料來源：香港聯(lián)交所董事局主席李小加博客美國，中國香港，中國境內GDP，股票市值，金融資產規(guī)模對比第32頁，

25、共53頁。大力提高直接融資成為政策共識150691110331121新三板股票發(fā)行融資上市公司定向增發(fā)融資上交所公司債融資2015年1-11月943163032014年 我國金融市場融資過于倚重銀 行間市場。（貸款包括人民幣 貸款，外幣貸款，委托貸款， 信托貸款等）資料來源：上市公司IPO，增發(fā)、配股數(shù)據(jù)以及新三板發(fā)行融資數(shù)據(jù)，上交所公司債券數(shù)據(jù)來自WIND資訊；天使/VC/PE數(shù)據(jù)來自清科有關 研究報告；貸款數(shù)據(jù)來自中國人民銀行關于社會融資規(guī)模的統(tǒng)計。融資結構最新趨勢（2015年1-11月）（億元）中國金融市場融資結構（2014年）（億元） 直接融資在2015年出現(xiàn)新的增 量，包括新三板發(fā)行

26、融資，上 市公司定向增發(fā)，上交所公 司債等。定向增發(fā)增長歸功于牛市再融資和并購重組的公開發(fā)行股份。VC/PE投資15000非金融企業(yè)境內股票融資4350企業(yè)債券凈融資6142未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票1285信托貸款5174委托貸款25100外幣貸款3554人民幣貸款97800第33頁，共53頁。但提高直接融資比重不應誤解為股票融資擴容 中國企業(yè)IPO的家數(shù)和融資金額占全球企業(yè)的比重分別為37%和23%（2015 年）。扣除中國A股IPO融資金額受到行政管制的影響，實際上中國企業(yè)融資 金額占全球IPO融資的比重應在三分之一以上。股權融資的意義不在于金額大小，它是創(chuàng)新經濟發(fā)展的助推器。數(shù)據(jù)來源：世界交

27、易所聯(lián)盟，私募通0500010000 15000 20000 25000 30000 35000注：2015年滬深交易所IPO金額受到兩個因素的抑制：一是股災期 間暫停，二是對發(fā)行市盈率20倍以內的管制。泛歐交易所深圳德國 西班牙 日本 上海 倫敦納斯達克紐約 香港中國及全球企業(yè)IPO數(shù)量和融資額（2015年）全球交易所IPO規(guī)模（2015.1-11）（百萬美元）354111708中國企業(yè)非中國企業(yè)融資額（億元）308518中國企業(yè)非中國企業(yè)上市數(shù)量第34頁，共53頁。上市公司熱衷定向增發(fā)成為中國特有現(xiàn)象2015年定向增發(fā)融資超過700次，募集資金超過1.2萬億元。最近三年定向增發(fā)持續(xù)放量，無

28、論熊牛市都受到市場熱捧。定向增發(fā)成為上市公司的主要融資手段，也成為發(fā)行股份進行資產重組的重要手段。上市公司、大股東、認證機構、機構投資者、散戶都能從定增中獲得自己 所期望的利益。配股已經淡出市場舞臺，配股家數(shù)和金額持續(xù)低迷。數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)增發(fā)家數(shù)和募資金額（1990-2015）(億元）配股家數(shù)和募資金額（1990-2015）(億元）第35頁，共53頁。第三：中國進入大財富管理時代中國進入大財富管理時代第36頁，共53頁。2008-2015年中國個人可投資資產快速增長2014年，可投資資產1千萬人民幣以上的中國高凈值人士數(shù)量超過100萬人，人均持有可投資資產3千萬人民幣，總計

29、32萬億人民幣。數(shù)據(jù)來源：2015年中國私人財富報告，招商銀行，貝恩公司第37頁，共53頁。可投資資產從現(xiàn)金、存款、房地產到金融產品遷移2015年個人可投資資產總數(shù)規(guī)模將達到129萬億元。注：個人可投資資產（投資性財富）：金融資產和投資性房產。金融資產包括現(xiàn)金、存款、股票、債券、基 金、保險、銀行理財產品、境外投資、其他境內投資（信托、基金專戶、券商資管、私募股權、黃金和互聯(lián)網 金融產品）；不包括自住房產、非通過私募投資持有的非上市公司股權及耐用消費品等。數(shù)據(jù)來源：2015年中國私人財富報告，招商銀行，貝恩公司第38頁，共53頁。家庭凈財富及投資配置的國際比較12985.36中國美國日本歐元區(qū)

30、家庭資產總額（萬億元）413.86138.590%20%40%60%80%100%120%美國日本歐元區(qū)其他 信托 債券現(xiàn)金和存款 保險和養(yǎng)老金儲備 股票資料來源：日本央行研究和統(tǒng)計部門 “日本、美國和歐元區(qū)資金流轉概述”（統(tǒng)計時間為2014.9.30）美國家庭直接不間接（通過養(yǎng)老金、保險）持有股票占家庭凈財富的比例接近50%。日本現(xiàn)金和儲蓄類資產在總資產配置中占比達52.6%，文化習慣、長期低 迷的股市是重要原因。家庭資產總額對比（萬億元人民幣）家庭資產配置對比（%）第39頁，共53頁。代表案例：諾亞財富的高速成長史2007-2014期間，年均復合增長率高達89.64%，每年營收基本翻番。2

31、011年以來每人單次金融產品購買金額在650-700萬人民幣之間。踩準資本配資變遷的節(jié)奏是成功的關鍵。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20072008200920102011201220132014諾亞財富2007-2014收入結構固定收益（信托）PE基金公募、陽光私募&投連險資料來源：諾亞財富歷年年報，Kevin投資茶館第40頁，共53頁。第四：中國未來改革與資本市場投資機遇第41頁，共53頁。42從1940年起，盡管危機從未停止發(fā)生，但美國經濟長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，使得投資于其證券市場的長線投資客獲得不菲回報。1940201419411950196219701990珍

32、珠港事件朝鮮戰(zhàn)爭古巴導彈危機石油危機海灣戰(zhàn)爭2008次貸危機1997亞洲金融危機2001911事件2010歐債危機1940年 標普500為12.63點2011年 標普500為1886點在這70年間，長線價值投資客獲得149倍收益權益類投資收益巨大，是投資者不可缺少的重要配置數(shù)據(jù)來源：WIND第42頁，共53頁。43 巴菲特：伯克希爾哈撒韋A股自1964年10月1日以來年度回報率為22%，如果在1964年10月1日投資給巴菲特1萬美元，那么到2009年底這筆投資價值為8000萬美元。 約翰.聶夫：在1964到1995這30多年期間，其掌管的溫莎基金的年化收益率為13.7 ，如果投資人在期初拿出1

33、萬元投資溫莎基金，那么，在期末將可拿回56.4萬元，是原始投資額的56倍。專業(yè)機構的巨大財富故事更為驚人！第43頁，共53頁。44數(shù)據(jù)來源：WIND2004-2014年十年間，股票型（含偏股型）基金平均累計收益率323%2010-2014年五年間，匯添富民營基金的累計收益率達93.84%同期滬深300指數(shù)累計收益率僅-4.53%同期滬深300指數(shù)累計收益率僅130.94%在2004年至2014年這10年間，有6年股指是下跌的，2008年跌幅高達65.39%但對基金進行長期投資仍能獲得可觀回報！中國市場：投資基金也能獲得可觀回報第44頁，共53頁。從傳統(tǒng)的以房地產為代表的鋼鐵、水泥、石化等舊產業(yè)

34、中不可逆地釋放出巨大資金金融體系改革（銀行與企業(yè)爭利-利率市場化-企業(yè)融資成本快速下降）：幾乎所有專業(yè)機構都能間接從事銀行業(yè)務，參與銀行競爭將壟斷企業(yè)特別是石油、電信等與國計民生、企業(yè)成本息息相關的行業(yè)中釋放出來，降低企業(yè)運行成本改革社會行政審批，改革官僚體系，降低社會運行成本 45中國改革導致無風險利率趨勢性下降的4個路徑第45頁，共53頁。46海外經驗：轉型期無風險利率下降引發(fā)股市上漲第46頁，共53頁。并購重組并購重組是結構調整、經濟轉型的必然選擇！并購重組是李克強總理強調的盤活國企存量的必然選擇！并購重組是繼新興成長之后推動市場的另一個輪子！并購重組是改革的重要工具！ 中國改革的本質就

35、是社會資源的并購重組 中國前30年的人口紅利業(yè)已結束 未來最大紅利是改革的制度紅利 這就是并購重組的核心價值所在！看準風往哪吹第47頁，共53頁。 截止2014-10-31，年內漲幅在200%以上個股共24只，其中因并購重組上漲的有16只，占比高達六成！名稱YTD上漲理由名稱YTD上漲理由1營口港342.35區(qū)域規(guī)劃13成飛集成259.54并購重組2利達光電328.62智能手機14撫順特鋼253.75軍工3松遼汽車321.69并購重組15江泉實業(yè)224.76并購重組4新開普305.88在線教育16萬向錢潮223.11并購重組5閩福發(fā)A290.21并購重組17丹甫股份214.03并購重組6旋極信

36、息287.96并購重組18東方能源212.55不知7眾信旅游281.59并購重組19金運激光209.783D打印8南通科技281.01并購重組20天龍集團209.68并購重組9華勝天成265.36信息安全21千山藥機208.85生物治療10科冕木業(yè)264.72并購重組22東方精工207.11并購重組11華澤鈷鎳262.38并購重組23百潤股份203.69并購重組12大富科技262.32并購重組24世紀華通200.27并購重組今年6成牛股均出自并購重組！第48頁，共53頁。不同的階段、不同的能力賺不同的錢！前端機會低層次：信息不對稱的機會（不確定性大）高層次：邏輯推演的機會（研究賺的錢，從藍標到省廣再到華誼嘉信）深層次：主動參與到市值管理的機會（公司綜合實力賺的錢）中端機會研究深度；套利機會的把握（主題、市場情緒等的把握后端機會研究深度（鑫富藥業(yè)、新南洋、華夏幸福、中南建設）如何挖掘并購重組中的機會？第49頁，共53頁。如何挖掘中端機會？截至10月20日，年內共471只股票公布了重大資產并購重組方案，復牌后的平均漲幅超過70%其中共278只漲幅超過40%，36只股票漲幅超過100%共11只股票在打開漲停后仍取得了50%以上的可觀漲幅第50頁，共53頁。2016年仍是并購重組的大年：359個定增方案，有一半以上是為明年的并購做資金準備未來優(yōu)