1、山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.目錄 TOC o 1-5 h z .內存接口解決方案龍頭，業績增長迅速4U專注高性能芯片解決方案領域，占據市場主要份額4 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 1.2股權較為分散5 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document 13業績增長迅速，研發投入穩定增長6.需求+供給共振，內存接口芯片未來增長可期7產業鏈分析：集成電路產業規模保持高速增長，設計行業表現尤為突出7我國集成電路產業規模增長速度遠高于全球8集成電路設計行業開展最具活力9 HYP

2、ERLINK l bookmark45 o Current Document 需求端分析：智能時代刺激需求端大幅增加9 HYPERLINK l bookmark49 o Current Document 供給端分析：公司是全球僅有的三家供應商之一，行業領先地位確定10 HYPERLINK l bookmark7 o Current Document .募投工程將進一步提高公司核心競爭力 11 HYPERLINK l bookmark9 o Current Document .估值H圖表目錄圖表1公司內存接口芯片產品列表4圖表2公司津逮服務器平臺產品列表5圖表3瀾起科技股權結構6圖表4公司營業收

3、入及增速7圖表5公司產品營收構成7圖表6公司歸母凈利潤及增速7圖表7公司研發投入及營收占比（單位：萬元）7圖表8集成電路產業鏈8圖表9中國集成電路產業銷售額及增速8請務必閱讀最后一頁股票評級說明和山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.度實現營業收入16263.80萬美元，凈利潤-15593.90萬美元。.募投工程將進一步提高公司核心競爭力本次公司擬公開發行不超過11298.1389萬股(A股)，全部用于與公司主營業務相關的三項研發工程， 進一步提升公司核心競爭力。具體如下：新一代內存接口芯片研發及產業化工程：在公司現有內存接口芯片產品的基礎上，開展新一代DDR4 內

4、存接口芯片、面向DDR5寄存式雙列內存模組(RDIMM)和減載雙列直插內存模組(LRDIMM)的DDR5 內存接口芯片研發。津逮服務器CPU及其平臺技術升級工程：對公司津逮服務器CPU及其平臺進行技術升級，包括可 重構計算處理器及混合平安內存模組的升級研發。人工智能芯片研發工程：憑借公司在高速、低功耗、內存子系統芯片設計領域的技術和人才基礎，開 發用于云端數據中心的AI處理器芯片和SOC芯片。圖表12募集資金投資使用安排(萬元)資料來源：瀾起科技招股書工程名稱投資總額第一年第二年第三年新i代內存接口芯片研發及產業化工程101785.0044438.9821344.8036001.22津逮服務器

5、CPU及其平臺技術升級工程74520.1622315.5427356.7724847.85人工智能芯片研發工程53713.9024584.5511625.2517504.10合計230019.0691339.0760326.8278353.17.估值由于IC設計行業屬于輕資產行業，并且公司近兒年盈利能力可觀，我們采用PE和PS相對估值法對瀾起 科技進行估值。從A股中選取主營業務接近、業務模式相同、營收規模相當的可比公司，計算其平均市盈 率和市銷率.，分別乘以公司的凈利潤和營業收入，得到公司的估值。我們利用wind數據系統篩選出3家可比公司，分別是紫光國微(002049.SZ)、匯頂科技(603

6、160.SH) 和兆易創新(603986.SH)。請務必閱讀最后一頁股票評級說明和圖表13可比公司估值比照可比公司股價（元）每股收益（元）每股銷售收入（元）P/EP/S紫光國微43.940.574.0577.0910.85匯頂科技101.491.377.8374.0812.96兆易創新105.51.688.3662.8012.62平均值-71.3212.14數據來源：wind,注：股價采用近20個交易口均價（截至2019.4.4）；每股收益及每股銷售收入采用2018年數據，營收規模 及歸母凈利潤采用業績預告數據或wind 一致性預測數據。公司2018年歸母凈利潤及營業收入分別為73687.84

7、萬元和175766.46萬元，分別乘以可比公司平均市盈率和市銷率，可以得出瀾起科技估值分別為525.54億元和213.38億元，因此，瀾起科技市值預計將不低于213.38億元。歡迎關注公眾號7k微信搜一搜Q冷眼看A股|7k微信搜一搜Q冷眼看A股|請務必閱讀最后一頁股票評級說明和報告存在問題或需求其他報告可加微信文檔出現排版、亂碼等問題，可加上面微信，憑 下載記錄，獲取PDF版本“山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD. TOC o 1-5 h z 圖表10 20142018年中國集成電路設計、制造、封測行業銷售規模及增長率（億元）9圖表11 2016-2018年內存接

8、口芯片市場規模情況（億元） 10圖表12募集資金投資使用安排（萬元）11圖表13可比公司估值比照12請務必閱讀最后一頁股票評級說明和山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.內存接口解決方案龍頭，業績增長迅速U專注高性能芯片解決方案領域，占據市場主要份額公司成立于2004年，致力于云計算和人工智能領域提供高性能芯片解決方案，是全球內存接口芯片的主 要供應商之一，目前主要產品包括內存接口芯片、津逮服務器CPU以及混合平安內存模組。內存接口芯片是服務器內存模組(又稱“內存條”)的核心邏輯器件，作為服務器CPU存取內存數據 的必有通路，其主要作用是提升內存數據訪問的速度及穩定

9、性，滿足服務器CPU對內存模組Fl益增長的高性 能及大容量需求。公司在內存接口芯片市場深耕十余年，先后推出了 DDR2、DDR3、DDR4系列高速、大 容量內存緩沖解決方案，以滿足云計算數據中心對數據速率和容量口益增長的需求。公司創造的DDR4全 緩沖“1+9”架構被JEDEC采納為國際標準，其相關產品已成功進入全球主流內存、服務器和云計算領域, 占據國際市場的主要份額。同時，公司正積極參與DDR5 JEDEC標準的制定。目前，公司根據內存模組制 造商的研發進度，積極布局DDR5內存接口芯片，新一代產品能夠有效支持DDR5的高速、低功耗等要求, 確保公司擁有領先的研發進度，保證公司的持續穩定增

10、長。圖表1公司內存接口芯片產品列表技術Part No.描述應用DDR5M88DR5RCD01DDR5寄存時鐘驅動器(RCD) 芯片DDR5RDIMM 和 RDIMMDDR4M88DR4DB02P/M88NR4DB02PGen2 Plus DDR4數據緩沖器(DB)芯片DDR4 LRDIMM 或NVDIMMDDR4M88DR4RCD02PGen2 Plus DDR4寄存時鐘驅動器(RCD)芯片DDR4 RDIMM, LRDIMM和 NVDIMMDDR4M88DDR4DB02Gen2 DDR4數據緩沖器(DB)芯片DDR4 LRDIMMDDR4M88DDR4RCD02Gen2 DDR4寄存時鐘驅動

11、器(RCD)芯片DDR4 RDIMM 和 LRDIMMDDR4M88DDR4DB01Genl DDR4數據緩沖器(DB)芯片DDR4 LRDIMM請務必閱讀最后一頁股票評級說明和山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.DDR4M88DDR4RCD01Genl DDR4寄存時鐘驅動器(RCD)芯片DDR4 RDIMM 和 LRDIMMDDR3M88MB6000DDR3內存緩沖器(MB)芯片DDR3 LRDIMMDDR3M88SSTE32882HoDDR3寄存緩沖器芯片(1.5V/1.35V/ 1.25V)DDR3 RDIMMDDR3M88SSTE32882D1DDR3寄

12、存緩沖器芯片(1.5V/1.35V)DDR3 RDIMMDDR2M88MB3(X)0DDR2高級內存緩沖器(AMB) 芯片DDR2 FBDIMM資料來源：公司官網、2016年以來，公司與英特爾及清華大學鼎力合作，研發出津逮系列CPU。基于津逮CPU及瀾起科 技的平安內存模組而搭建的津逮服務器平臺，實現了芯片級實時平安監控功能，為云計算數據中心提供更為 平安、可靠的運算平臺。此平臺還融合了先進的異構計算與互聯技術，可為大數據及人工智能時代的各種應用 提供強大的綜合數據處理及計算力支撐。圖表2公司津逮服務器平臺產品列表資料來源：公司官網、產品類型Part No.描述應用津逮CPUM88JTMxxx

13、 *津逮系列CPU采用預檢測(PiC)和動態平安監控(DSC)技術的x86架構處理器HSDIMMM88HS26SA混合平安內存模組(HSDIMM)LRDIMM型平安內存模組，支持命令/地址信號和交互數據的示蹤HSDIMMM88SC26HA/B精簡版混合平安內存模組(HSDIMM-Lite)RDIMM型平安內存模組，支持命令/地址的示蹤和保護12股權較為分散公司自成立以來，歷經屢次增資擴股，股權較為分散，目前無控股股東及實際控制人。前五大股東分 別為中電投控、Intel capital、WLT、珠海融英及上海臨理，持股比例分別為15.904%、10.000%、8.636%、 6.812%和 5.

14、262%。請務必閱讀最后一頁股票評級說明和山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.圖表3瀾起科技股權結構資料來源：公司科創板招股書，13業績增長迅速，研發投入穩定增長近三年，公司營收規模保持高速增長，利潤呈倍速增長，盈利能力持續提升。近兩年公司的營收增速 都在都以上,2018年，公司實現營業收入17.58億元，同比增長43.19%。從營收構成來看，公司在2017 年及以前，以內存接口芯片和消費電子芯片為主。2017年，管理層處于優化資源配置、提升運營效率、提 高團隊自助行及積極性考慮，公司轉融消費電子芯片業務相關資產給成都瀾至及其關聯方，2017年8月以 后公司不再銷

15、售及研發消費電子芯片。因此，2018年，公司營收主要以內存接口芯片和津逮服務器為主， 其中內存接口芯片營收占比達99%以上。公司歸母凈利潤呈倍速增長。2018年，公司實現歸母凈利潤7.37億元，同比增長112.41%, 2017增速 甚至到達了 273.81%o研發投入穩定增長。公司始終鼓勵創新，重視研發工作，其核心技術均系自主研發結果, 公司每年的研發支出占營收比例均在15%以上。請務必閱讀最后一頁股票評級說明和山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.圖表5公司產品營收構成內存接口芯片津逮服務器 消費電子芯片資料來源：wind,資料來源：wind,圖表6公司歸母凈利

16、潤及增速圖表6公司歸母凈利潤及增速80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00009,280.4373,687.84300%250%200%150% 加餐族50%0%201620172018歸母凈利潤（萬元）同比增長圖表7公司研發投入及營收占比（單位：萬元）資料來源：wind,資料來源：wind,.需求+供給共振，內存接口芯片未來增長可期21產業鏈分析：集成電路產業規模保持高速增長，設計行業表現尤為突出集成電路行業主要包括集成電路設計、制造和封裝測試，屬于資本與技術密集型行業，業內企業普遍 具備較強的技術研發能力、資金實力、客戶資源和產業鏈整合

17、能力。從毛利率水平來看，集成電路設計的 毛利率水平一般要遠高于測試和封裝，通常情況下集成電路設計類公司的平均毛利率在40%左右，晶圓制請務必閱讀最后一頁股票評級說明和山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.造類公司的毛利率約為30%,而測試封裝企業的平均毛利率僅在20%左右。圖表8集成電路產業鏈集成電路產業集成電路產業下游應用PC 物聯網云計算大數據 人工智能通信信息平安汽車智能手機資料來源:我國集成電路產業規模增長速度遠高于全球根據美國半導體產業協會統計，2017年全球集成電路行業總收入為4122億美元，較2016年同比增長21.6%。預計2018年總收入有望到達4

18、512億美元，同比增長約9.5%。根據中國半導體行業協會統計，2018 年我國集成電路產業銷售額達6532億元，較2017年同比增長20.71%,遠高于全球增長速度。 中國集成電路產業銷售額（億元） *同比增長圖表9中國集成電路產業銷售額及增速數據來源：中國半導體行業協會,請務必閱讀最后一頁股票評級說明和山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.集成電路設計行業開展最具活力從產業結構來看，IC設計行業開展勢頭迅猛，保持了超過行業平均增長率水平。2018年，IC設計業銷售 額達2519.3億元，同比增長21.5%；芯片制造業銷售額為1818.2億元，同比增長25.6%；封

19、裝測試業銷售 額為2193.9億元，同比增長16.1%o IC設計業自2016年規模超過封裝測試業，在集成電路產業中占比第一。但我國集成電路產業整體與興旺國家相比，仍有一定差距，主要表現在產業結構依舊不合理。我國IC 設計行業占全行業僅為38.6%左右，芯片制造占比27.8%,封裝測試占比33.6%,而縱觀全球IC設計占比 接近60%,封裝測試環節的份額不到20%,我國的集成電路產業集中在低附加值的產業鏈環節，未來需向 設計業等高附加值產業鏈環節轉型。圖表10 2014-2018年中國集成電路設計、制造、封測行業銷售規模及增長率（億元）數據來源：中國半導體行業協會,年份201420152016

20、20172018IC設計業銷售額1047.41325.01644.32073.52519.3增長率29.5%26.5%24.1%26.1%21.5%芯片制造業銷售額712.1900.81126.91448.11818.2增長率18.5%26.5%25.1%28.5%25.6%封裝測試業銷售額1255.91384.01564.31889.72193.9增長率14.3%10.2%13.0%20.8%16.1%產業鏈合計銷售額3015.43609.84335.5541136532.0增長率20.2%19.7%20.1%24.8%20.7%需求端分析：智能時代刺激需求端大幅增加隨著物聯網、云計算、大數據、人工智能等新興技術的日趨成熟，服務器對高性能、大容量、低功耗、低時 延的芯片需求將大幅增加。我國正在大力推進中國制造2025、智能制造等國家戰略，大力開展新一代信息技術產業，加快在醫療、交 通、政府等領域的信息化建設，這將進一步刺激服務器需求量的快速增長。根據賽迪顧問調研數據顯示，2017 年，中國服務器市場銷量到達280.81萬臺，銷售額到達668.80億元，較2016年同期分別增長15.6%和 15.8%。請務必閱讀最后一頁股票評級說明和山西證券股份SHANXI SECURITIE