1、2021 年上半年資產證券化發展報告（2021 年 7 月）目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、監管動態 3 HYPERLINK l _bookmark1 （一）鼓勵探索生態產品資產證券化路徑和模式 3 HYPERLINK l _bookmark2 （二）基礎設施REITs 試點進一步擴大 3 HYPERLINK l _bookmark3 二、市場運行情況 4 HYPERLINK l _bookmark4 （一）發行規模繼續增長 4 HYPERLINK l _bookmark5 （二）發行利率震蕩下行 7 HYPERLINK l _bookmark6 （三）收益率下行，信

2、用利差小幅縮窄 11 HYPERLINK l _bookmark7 （四）評級公司評級與中債隱含評級存差異 14 HYPERLINK l _bookmark8 （五）流動性同比下降 16 HYPERLINK l _bookmark9 三、市場創新情況 16 HYPERLINK l _bookmark10 （一）綠色ABS 發行提速 16 HYPERLINK l _bookmark11 （二）知識產權ABS 創新繼續推進 16 HYPERLINK l _bookmark12 （三）首批公募REITs 上市 17 HYPERLINK l _bookmark13 四、信貸資產流轉發展情況 17 20

3、21 年上半年，我國資產證券化市場規模延續增長態勢，共發行標準化ABS 產品 1.36 萬億元，其中信貸 ABS 同比增幅顯著； 6 月末存量規模為 5.47 萬億元。市場運行平穩，發行利率震蕩下行，信用風險整體可控。RMBS 發行規模持續領跑，綠色 ABS、碳中和 ABS 迎來快速發展，知識產權 ABS 創新繼續推進，對加快盤活存量資產、支持綠色發展、助力中小科創企業融資、服務實體經濟發揮了積極作用。一、監管動態（一）鼓勵探索生態產品資產證券化路徑和模式4 月 26 日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發關于建立健全生態產品價值實現機制的意見，要求加大綠色金融支持力度，鼓勵企業和個人依法依規開

4、展水權和林權等使用權抵押、產品訂單抵押等綠色信貸業務，探索“生態資產權益抵押+項目貸”模式，支持區域內生態環境提升及綠色產業發展，探索生態產品資產證券化路徑和模式。（二）基礎設施 REITs 試點進一步擴大6 月 29 日，國家發展改革委發布關于進一步做好基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點工作的通知（發改投資2021958 號）（簡稱“958 號文”）。958 號文強調，加強對公募 REITs 的支持引導，加強公募 REITs 項目管理和協調服務，嚴控項目質量，促進長期健康發展，加強部門協作和政策落實。附件基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點項目申報要求明確全國各地區

5、符合條件的項目均可申報，重點支持的區域增加了“黃河流域生態保護和高質量發展等國家重大戰略區域”；試點行業新增能源基礎設施、保障性租賃住房兩個行業大類，市政基礎設施類增加停車場項目；新增兩個探索開展試點領域，即具有供水、發電等功能的水利設施和具有較好收益的旅游基礎設施；對項目基本條件、申報材料、申報程序、項目審查，中介機構責任進行了細化。二、市場運行情況（一）發行規模繼續增長2021 年上半年，我國共發行標準化資產證券化產品 1.36 萬億元，同比增長 45；6 月末市場存量為 5.47 萬億元，同比增長26。具體來看，信貸 ABS 上半年發行 4257.9 億元，在去年受疫情影響發行放緩的低基

6、數效應下，同比大幅增長 105，占發行總量的 31；6 月末存量為 23437.61 億元，同比增長 19，占市場總量的 43。企業 ABS 發行 6731.68 億元，同比增長 20，占發行總量的 50；6 月末存量為 23600.83 億元，同比增長 25，占市場總量的 43。ABN 發行 2565.07 億元，同比增長 53，占發行總量的 19；6 月末存量為 7664.37 億元，同比增長 59，占市場總量的 14。信貸ABS ,31%ABN, 19%企業ABS,50%2021年上半年資產證券化市場發行結構信貸ABS,43%ABN, 14%企業ABS,43%2021年6月末資產證券化市

7、場存量結構數據來源：中央結算公司，Wind 資訊數據來源：中央結算公司，Wind 資訊2005-2021年上半年資產證券化產品發行量億元35000300002500020000150001000050000信貸ABS企業ABSABN數據來源：中央結算公司，Wind 資訊2005-2021年上半年資產證券化產品存量億元6000050000400003000020000100000信貸ABS企業ABSABN數據來源：中央結算公司，Wind 資訊信貸 ABS 中，個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）仍是發行規模最大的品種，上半年年發行 2642.92 億元，同比增長 313，占信貸ABS 發行量的6

8、2；個人汽車貸款ABS 發行1215.31 億元，同比增長 16，占信貸 ABS 發行量的 29；公司信貸類資產支持證券（CLO）發行 139.52 億元，同比下降 44，占 3；個人消費性貸款 ABS 發行 121.08 億元，同比增長 52，占 3；不良貸款ABS 發行 89.09 億元，同比增長 44，占近 2；信用卡貸款 ABSCLO, 3%不良貸款ABS,2%RMBS, 62%信用卡貸款ABS, 1%消費性貸款ABS, 3%Auto-ABS, 29%2021年上半年信貸ABS產品發行結構發行 50 億元，占 1。數據來源：中央結算公司，Wind 資訊企業債權ABS, 4%購房尾款AB

9、S, 4%信托受益權ABS, 3%棚改保障房ABS, 3%其他, 4%供應鏈賬款ABS, 22%應收賬款ABS, 17%租賃資產ABS,13%特定非金款項ABS, 11%個人消費貸款ABS, 6%CMBS, 6%小額貸款ABS, 7%2021年上半年企業ABS產品發行結構企業 ABS 中，供應鏈賬款 ABS、應收賬款 ABS、租賃資產 ABS和特定非金款項 ABS1發行規模居前，分別發行 1492.26 億元、 1145.08 億元、888.04 億元和 733.07 億元，占企業 ABS 發行量的比重分別為 22、17、13和 11；小額貸款 ABS、CMBS、個人消費貸款ABS 分別發行4

10、98.6 億元、428.63 億元和368.89 億元，占比均在 5以上；企業債權 ABS、購房尾款 ABS、信托受益權 ABS和棚改保障房 ABS 發行占比分別為 4、4、3和 3；其他產品2發行量占比均在 1以下。數據來源：中央結算公司，Wind 資訊（二）發行利率震蕩下行2021 年上半年資產證券化產品發行利率整體震蕩下行。 其中，信貸 ABS 優先 A 檔證券最高發行利率為 6，最低發行利率為 2.50，平均發行利率為 3.49，上半年累計下行 41 個 bp；優先B 檔證券最高發行利率為6.50，最低發行利率為3.38，平均發行利率為 4.07，上半年累計下行 20 個bp。1 為信

11、達資產管理股份有限公司和長城資產管理股份有限公司發起設立的資產支持專項計劃。2 其他產品包括保理債權 ABS、基礎設施收費 ABS、物業費收費 ABS、保單質押貸款 ABS、補貼款 ABS、知識產權 ABS、PPP 項目 ABS、類REITs、客票收費 ABS、其他收費 ABS，合計發行 261.48 億元。企業 ABS 優先 A 檔證券最高發行利率為 13，最低發行利率為 2.75，平均發行利率為 4.07，上半年累計下行 246 個 bp；優先 B 檔證券最高發行利率為 9，最低發行利率為 3.83，平均發行利率為 5.54，上半年累計下行 100 個 bp。ABN 優先A 檔證券最高發行

12、利率為7，最低發行利率為2.40，平均發行利率為 3.83，上半年累計下行 18 個 bp；優先 B 檔證 券最高發行利率為 7，最低發行利率為 3.70，平均發行利率為優先B檔平均利率優先A檔平均利率7.006.005.004.003.002.002021年上半年信貸ABS產品月平均發行利率4.85，上半年累計下行 98 個bp。數據來源：中央結算公司，Wind 資訊優先B檔平均利率優先A檔平均利率6.506.005.505.004.504.003.503.002021年上半年企業ABS產品月平均發行利率數據來源：中央結算公司，Wind 資訊優先B檔平均利率優先A檔平均利率6.005.505

13、.004.504.003.503.002021年上半年ABN產品月平均發行利率數據來源：中央結算公司，Wind 資訊按照基礎資產類型劃分，RMBS 發行利率上半年小幅下行。其中，加權平均發行期限（WAL）在 3 年以內、中債市場隱含評級（以下簡稱“隱含評級”）為 AAA 級別的 RMBS 發行利率 1-5 月累計下行 26 個 bp；加權平均發行期限 3 年以上、隱含評級為 AAA級別的RMBS 發行利率1-5 月累計下行3 個b（p 6 月未發行RMBS）。2021年RMBS產品月平均發行利率4.504.003.503.002.502.002021年1月2021年2月2021年3月2021年

14、4月2021年5月WAL3年期以內隱含評級AAA級別RMBS發行利率 WAL3年期以上隱含評級AAA級別RMBS發行利率數據來源：中央結算公司，Wind 資訊33 對于部分月份未發行相應加權平均期限 RMBS 產品的，數據通過模擬推算得出。2021年消費金融ABS產品月平均發行利率5.004.504.003.503.002.502.002021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月WAL3年期以內隱含評級AAA級別消費金融ABS發行利率 WAL3年期以內隱含評級AA級別消費金融ABS發行利率消費金融ABS 發行利率同樣整體下行。其中，隱含評級為

15、AAA級別的消費金融 ABS 發行利率 1-6 月累計下行 47 個bp；隱含評級為AA+級別的消費金融ABS 發行利率1-6 月累計下行78 個bp。數據來源：中央結算公司，Wind 資訊2021年對公租賃ABS產品月平均發行利率6.005.505.004.504.003.503.002.502.002021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月WAL3年期以內隱含評級AAA級別對公租賃ABS發行利率 WAL3年期以內隱含評級AA級別對公租賃ABS發行利率對公租賃 ABS 發行利率上半年震蕩下行。其中，隱含評級為 AAA 級別的對公租賃 ABS

16、 發行利率 1-6 月累計下行 33 個 bp；隱含評級為 AA 級別的對公租賃 ABS 發行利率 1-6 月累計下行 121個 bp。 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊2021年企業ABS產品月平均發行利率5.505.004.504.003.503.002.502.002021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月WAL3年期以內隱含評級AAA級別企業ABS發行利率 WAL3年期以內隱含評級AA級別企業ABS發行利率企業 ABS 發行利率上半年整體下行。其中，隱含評級為 AAA級別的企業 ABS 發行利率 1-6 月累計下行 48 個bp

17、；隱含評級為 AA 級別的企業 ABS 發行利率 1-6 月累計下行 38 個bp。數據來源：中央結算公司，Wind 資訊（三）收益率下行，信用利差小幅縮窄從全市場回報來看，以表征資產證券化市場的“中債-資產支持證券指數”為觀測，2021 年上半年投資回報約 2.23，6 個月均維持正回報。細分來看，表征銀行間資產證券化市場的“中債-銀行間資產支持證券指數”上半年回報約 2.18，6 個月月度回報均為正。進一步觀察 RMBS 市場，“中債-個人住房抵押貸款資產支持證券指數”上半年回報為 2.19，6 個月月度回報為正。中債-資產支持證券指數中債-銀行間資產支持證券指數中債-個人住房抵押貸款資產

18、支持證券指數1001011022021年上半年三只中債資產支持證券指數走勢1032020-12-312021-01-072021-01-132021-01-192021-01-252021-01-292021-02-042021-02-092021-02-202021-02-252021-03-032021-03-092021-03-152021-03-192021-03-252021-03-312021-04-072021-04-132021-04-192021-04-232021-04-282021-05-072021-05-122021-05-182021-05-242021-05-28

19、2021-06-032021-06-092021-06-162021-06-222021-06-28注：假設指數 2020 年 12 月 31 日點位值均為 100數據來源：中央結算公司 截至 2021 年 6 月 30 日從收益率走勢看，2021 年上半年債券市場收益率震蕩下行，資產證券化產品收益率也呈現出相應走勢。具體來看，1 年期中債 AAA 級別4消費金融 ABS、1 年期中債 AAA 級別對公租賃ABS 和 1 年期中債AAA 級別企業ABS 上半年分別累計下行 26 個bp、39 個bp 和 27 個 bp；5 年期中債 AAA 級別 RMBS 收益率上半年累計下行 10 個 bp

20、。4 中債收益率曲線所用評級為中債市場隱含評級。消費金融、對公租賃、企業ABS收益率3.803.603.403.203.002.80 1年期中債AAA級別消費金融ABS收益率1年期中債AAA級別對公租賃ABS收益率1年期中債AAA級別企業ABS收益率數據來源：中央結算公司RMBS收益率4.003.903.803.703.603.50 5年期中債AAA級別RMBS收益率數據來源：中央結算公司上半年資產證券化產品與國債的信用利差呈現縮小趨勢。1年期中債 AAA 級別消費金融 ABS、1 年期中債 AAA 級別對公租賃 ABS、1 年期中債 AAA 級別企業 ABS 與 1 年期固定利率國債利差分別

21、縮小 22 個 bp、34 個 bp、22 個 bp；對 RMBS 而言，以 5 年期 AAA 級別 RMBS 為例，與 5 年期固定利率國債的信用利差累計縮小 10 個bp。消費金融、對公租賃、企業ABS產品利差變化趨勢1.401.201.000.800.600.40 1年期中債AAA級別消費金融ABS與1年期國債收益率利差1年期中債AAA級別對公租賃ABS與1年期國債收益率利差1年期中債AAA級別企業ABS與1年期國債收益率利差RMBS信用利差變化趨勢1.101.000.900.800.700.60 5年期中債AAA級別RMBS收益率與5年期國債收益率利差數據來源：中央結算公司數據來源：中

22、央結算公司（四）評級公司評級與中債隱含評級存差異2021 年上半年發行的資產證券化產品優先檔證券整體以中高信用等級為主。從評級公司給出的發行時評級和估值首日中債隱含評級對比來看，企業 ABS 的評級分布差異更加明顯。具體來看，同時具有兩種評級的信貸 ABS 產品發行額為 3629.52 億元，其中，評級公司評級和中債隱含評級在 AA+及以上的產品發行額信貸ABS產品信用等級分布(左側為評級公司評級，右側為中債隱含評級)億元9000800070006000500040003000200010000AAAAAA-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BB分別占 99.8和 98，A

23、AA 評級產品占比分別為 99和 94；同時具有兩種評級的企業 ABS 產品發行額為 5043.62 億元，其中，評級公司評級和中債隱含評級在 AA+及以上的產品發行額分別占 99和 76，AAA 評級產品占比分別為 94和 17。 億元14000120001000080006000400020000企業ABS產品信用等級分布圖(左側為評級公司評級，右側為中債隱含評級)AAAAAA-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BB數據來源：中央結算公司，Wind 資訊數據來源：中央結算公司，Wind 資訊（五）流動性同比下降2021 年上半年資產證券化二級市場流動性同比下降。以中央結

24、算公司托管的信貸 ABS 為例，上半年現券結算量為 3994.35億元，同比下降 16；換手率為 17.31，同比下降 4.5 個百分點，反映交易活躍度有所回落。相較中央結算公司托管債券上半年 78的整體換手率而言，資產證券化產品的流動性水平顯著偏低。三、市場創新情況（一）綠色 ABS 發行提速在碳達峰、碳中和目標指引下，2021 年上半年綠色 ABS 發行規模顯著增長，多只碳中和 ABS 落地，為降低綠色企業融資成本、落實金融支持綠色發展、助力碳中和目標實現提供了有力保障。據統計，上半年共發行綠色 ABS 產品 29 只，規模 422.55 億元，發行規模較 2020 年全年增長 25。3

25、月份“國網國際融資租賃有限公司 2021 年度第一期綠色定向資產支持商業票據”和“龍源電力可再生能源電價附加補貼 2 期綠色資產支持專項計劃”相繼發行，分別成為首單碳中和資產支持票據和首單交易所碳中和資產支持證券。在上半年發行的綠色 ABS 產品中，共有 17 只ABS產品專項用于碳中和，規模 305.99 億元。（二）知識產權 ABS 創新繼續推進在政策支持和市場推動下，上半年多只知識產權 ABS 發行，知識產權類型進一步豐富，助力盤活知識產權，解決中小科創企業融資難題。1 月，“業達智融煙臺開發區知識產權（人力資本）資產支持專項計劃”發行，是國內首單人力資本資產支持專項計劃，為煙臺開發區內 16 家科技型中小企業實現知識產權中長期融資 3億元。2 月，“福田區-平安證券-高新投知識產權 2 號資產支持專項計劃（戰略新興）”發行，是國內首單戰略性新興產業專項知識產