1、能源變革大時代，道阻且長但行則將至鋰電：電動化下半場，政策力度加碼，技術迭代加速政策護航電動化下半場，國常會再提促進新能源車消費。6 月 22 日國務院常務會議指出，要進一步釋放汽車消費潛力，預測今年增加汽車及相關消費大約 2000 億元。提出支持新能源汽車消費，車輛購置稅應主要用于公路建設等，考慮當前實際研究免征新能源汽車購置稅政策年底到時間 政策/部門 主要內容 2022/6/22國常會要進一步釋放汽車消費潛力，預測今年增加汽車及相關消費大約 2000 億元。提出支持新能源汽車消費，車輛購置稅應主要用于公路建設等，考慮當前實際研究免征新能源汽車購置稅政策年底到期后延期問題。2022/4/1

2、2國新辦2022 年財政部合理擴大了專項債券使用范圍，主要包括：1）加大惠民生、解民憂等領域投資；2）支持增后勁、上水平項目建設，主要圍繞新基建等加大支持力度；3）推動補短板、強弱項項目建設。2022/3/22“ 十四五”現代能源體系規劃要在“十四五”期間單位GDP 二氧化碳排放量五年累計下降 18%。到 2025 年，非化石能源消費比例提升到 20%左右，非化石能源發電量比重達到 39%。2022/3/172022 年能源工作指導意見要求 2022 年保障電力充足供應，非化石能源占能源消費總量提升至 17.3%左右，風電和光伏發電量占全社會用電量的比例達到 12.2%左右。穩妥推動海上風電基

3、地建設。積極推進水風光互補基地建設。繼續實施整縣屋頂分布式光伏開發建設。2022/3/152022 年政府工作報告全年擬安排地方政府專項債券 3.65 萬億元，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎設施、老舊公用設施改造等建設項目。適度超前開展基礎設施投資，建設重點水利工程、綜合立體交通網、重要能源基地和設施等。2021/12/31發改委第一批風光大基地中 100GW 目前已經開工 75GW，其他項目預計 2022 年一季度開工。2021/11/8央行支持 21 家全國性金融機構為碳減排領域內具有顯著碳減排效應的項目提供優惠利率融資，人民銀行按碳減排貸款本金的 60%向金融機構提供工具資金，重點

4、領域包括清潔能源和電力系統改造等。期后延期問題。破除新能源汽車市場地方保護。表 1: 近期促進新能源車消費和風光新基建相關政策密集出臺把握技術迭代下的供應鏈重構機會，看好液冷板、電池托盤、高壓快充等細分賽道。6 月 23 日，寧德時代發布第三代 CTP 產品麒麟電池，系統集成度創全球新高， 體積利用率突破 72% ，系統能量密度可達255Wh/kg，實現整車續航 1000 公里。電化學及物理結構的創新持續推動電池技術升級，麒麟電池與 4680 圓柱電池均是重要產業技術趨勢，而前者有更好的快電、熱管理和系統集成度。圖 1：麒麟電池多個指標領先 4680 電池圖 2：麒麟電池多個指標領先 4680

5、 電池寧德時代，高工鋰電寧德時代，高工鋰電電動化下半場新老勢力逐鹿中原，老勢力成本管控和渠道更有優勢。2022 年 5 月零售銷量前六的車企均為傳統造車勢力，top5 銷量占比達57%，其中比亞迪銷量一枝獨秀，5 月銷量突破 11 萬輛，前 5 月累計銷量超 50 萬輛，市場份額接近 30%。奇瑞、吉利、長安、長城等車企電動化戰略明顯提速，長安深藍 03、長城閃電貓等車型銷量預期客觀，繼 BYD 后長城、長安等老勢力的插混 SUV 車型加速推入市場。預計 6 月狹義乘用車零售銷量達 183 萬輛，同比增長 15.5%。產業鏈供應鏈恢復，消費市場回暖，廠商奮力沖擊半年銷量目標。圖 3：奇瑞、吉利

6、、長安、長城等車企電動化戰略明顯提速2022年1-5月份新能源狹義乘用車廠商零售銷量排名TOP 15序轎車單位：萬輛同比份額環比排名變化123比亞迪汽車50.1349.729.30上汽通用五菱16.513.59.60特斯拉中國12.016.37.004奇瑞汽車8.6226.05.005廣汽埃安7.9116.94.606吉利汽車7.4365.34.307小鵬汽車5.4122.13.108長安汽車5.1125.33.009哪吒汽車5.0213.02.9010長城汽車4.917.62.9011理想汽車4.7111.12.8012零跑汽車4.1274.12.41#13蔚來汽車3.811.82.2-1$

7、14一汽大眾3.056.71.81#15上汽大眾2.784.81.6新上榜TOP5 廠商份額占比55.5，TOP10 廠商份額占比71.8，TOP15 廠商份額占比82.4乘聯會，國泰君安證券研究圖 4：6 月狹義乘用車零售銷量有望達 183 萬輛乘用車零售銷量（萬輛）新能源車零售銷量（萬輛）新能源車零售滲透率（）右軸28.226.627.12.4250 302520020150151001050500乘聯會，國泰君安證券研究光伏、風電：行業景氣起點，潛在需求加速釋放光伏、風電均處于景氣周期起點，經濟性提升加速潛在需求釋放。預計光伏行業兩年復合增速達 40%，經濟性顯現分布式光伏占比快速提升成

8、為新增需求主力，光伏進入供給定需求時代，硅料產能逐年遞增加速釋放下游裝機需求。風電標招標數據大增，十四五時期需求有望逐年向上。整縣推進試點工作啟動以來，戶用光伏開發明顯提速。2021 年新增光伏發電裝機中，分布式光伏新增 2928 萬千瓦，占比超五成。整縣推進政策下 2021 年戶用光伏裝機占比達 39.9%，在鼓勵政策、裝機戶數、單戶裝機規模共同催化下，2022 年戶用光伏有望維持高增長。光伏行業進入供給定需求時代，風電整機龍頭更受益行業格局變遷。強需求下核心供給瓶頸硅料環節決定行業整體生產能力，但后續隨著硅料產能釋放產業鏈利潤有望向硅片及后端環節轉移。風電大型化背景下整分布式集中式分布式占

9、比（右軸）600060%500050%400040%300030%200020%100010%00%2013201420152016 201720182019 2020 2021機企業議價能力提升，而平價上網后整機龍頭公司的技術優勢愈發凸顯。圖 5：硅料產能釋放下我國光伏新裝機加速放量（GW） 圖 6：我國分布式光伏新增裝機占比超五成（萬千瓦），中國光伏行業協會，國泰君安證券研究，中國光伏行業協會，國泰君安證券研究光伏、風電在新基建投資中占比較高，項目開支由政府主導，企業利潤具有支撐。從 2021 年的情況看，風電、光伏相關的基建項目的總投資額約為 5800 億元，占新基建投資總規模約三成，是

10、新基建的重要分支。同時，隨著風光發電成本的逐步下降，行業迎來平價時代，需求將不再依賴于補貼，轉而由市場經濟主導，裝機可持續性和可預見性將會大大提升。例如，風電大型化后成本走低，目前風電裝機成本已經來到 5 元/W 左右，IRR 極高，行業裝機動力十足。另據 CPIA 預測，2022 年我國光伏裝機預測中樞為 80-85GW，同比增速超 40%。當前市場仍處于低風險特征中，更加看重業績確定性，風電、光伏行業作為政府支出主導的公共投資方向之一，在成長股中具有相對高確定性的優勢。表 2：以光伏、風電為代表的能源新基建在新基建中投資額占比較高數據來源：，國泰君安證券研究接棒老基建，風光新基建有望成為當

11、下聚焦。2022 年初至今，隨著穩增長預期不斷升溫，老基建指數持續跑贏大盤，整體超額收益近 25%，擁擠度有所上升。相比之下，受美聯儲加息縮表、國內疫情反彈的影響，具有成長屬性的風電、光伏板塊 3 月中旬開始連續殺跌，估值已領先于經濟掉到了地板上。5 月以來 A 股有所反彈，前期超跌的成長股表現較好，但市場對風電、光伏板塊的認知仍然停留在成長股的標簽中，并未充分認識到其作為能源新基建的一部分，對于穩增長的重要性。當前老基建超額收益出現下降，風光新基建有望接棒成為當下聚焦。圖 7：2022 年春節后老基建指數大幅跑贏，5 月以來風光顯著反彈圖 8：光伏、陸上風電已實現平價上網（美元/kWh）儲能

12、：政策持續加碼，行業風口已現近日，國家發展改革委辦公廳、國家能源局綜合司聯合發布關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知。重點強調了新型儲能作為獨立儲能的市場地位，推進儲能市場化機制的完善，是對新型儲能行業的重大利好，為新型儲能產業發展指明了方向，有助于解決新型儲能產業當前面臨的市場化進度緩慢、缺乏價格機制、經濟性不足等問題，有利于更多社會資本的導入，提升新型儲能利用水平和效率，保障行業長期健康發展。中國儲能市場發展穩中有進，已成為全球儲能市場的重要組成部分。 2013 年以前受益于國家對水電站的大力投資建設，抽水蓄能得以快速發展，隨后我國儲能項目整體進入平穩發展趨勢。2021 年

13、4 月能源局與發改委等發布關于加快推動新型儲能發展的指導意見（征求意見稿）；其中明確提到到 2025 年實現新型儲能從商業化初期向規模化發展轉變型儲能技術創新能力顯著提高，標準體系基本完善，產業體系日趨完備，市場環境和商業模式基本成熟，裝機規模達 3000 萬千瓦以上 新型儲能在推動能源領域碳達峰碳中和過程中發揮顯著作用。到 2030 年，實現新型儲能全面市場化發展。由此可見新型儲能核心新型儲能將成為能源領域碳達峰碳中和的關鍵支撐之一。截至 2020 年底我國儲能累計裝機量達到 35.6GW，占全球市場總規模比重達到 18.6%，中國市場已成為全球市場重要組成部分。圖 9：中國儲能市場裝機規模

14、快速上升（單位 GW）中國儲能分會，中關村儲能產業技術聯盟，國泰君安證券研究圖 10：截止 2020 年底抽水蓄能占中國儲能裝機的主導地位中關村儲能產業技術聯盟，國泰君安證券研究運營成本降低：獨立儲能向電網送電不承擔輸配電價。通知明確，加快推動獨立儲能參與電力市場配合電網調峰，加快推動獨立儲能參與中長期市場和現貨市場。此外，獨立儲能電站向電網送電的，其相應充電電量不承擔輸配電價和政府性基金及附加。目前新型儲能的調峰運營度電成本約為 0.63 元，全國各地區大工業用電（110 kV 的輸配電價平均在 0.1 元/kWh 以上，政府性基金及附加平均值為 0.03 元/kWh（根據 2018年公開數

15、據，總體變化不大）。在執行通知政策后，由于充電電量不再承擔輸配電價，獨立儲能的度電成本平均可減少約 0.13 元，獨立儲能項目的運營成本將進一步降低，從而提高市場競爭力。圖 11：全國部分地區 輸配電價和政府性基金及附加，國家能源局，高耗能行業減碳，實現碳中和目標的必經之路鋼鐵：碳中和下低碳冶金的確定性機會鋼鐵行業節能減排空間巨大。鋼鐵行業作為能源消耗高密集型行業，在制造業 31 個門類中碳排放量最大，在碳達峰、碳中和的明確規劃下，鋼鐵行業是高耗能行業中節能減排的重點。2020 年我國粗鋼產量達10.53 億噸，同比增長 5.2%，而全球粗鋼產量為 18.64 億噸，同比下降 0.9%，我國占

16、比達 56.5%。從月度數據看，我國粗鋼產量及全球占比均呈趨勢抬升態勢，從鋼鐵行業單位能耗看，2020 年同比下降 1.18%，相較產量增速，我國鋼鐵行業碳排放總量仍在增長。圖 12：我國粗鋼產量全球占比維持高位（單位：萬噸）180001600014000120001000080006000400020000全球粗鋼產量:當月值中國粗鋼產量:當月值占比%70%60%50%40%30%20%10%2010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-10201

17、7-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-040%wind、十四五期間我國電爐法占比有望翻倍。粗鋼是鋼鐵行業的核心生產環節，目前粗鋼生產工藝主要有三種，高爐-轉爐法、直接還原鐵-電弧爐法和利用廢鋼的電弧爐冶煉法。不同技術工藝的能源消耗結構不同，高爐-轉爐法工藝消耗大量煤炭資源，而后兩種技術路線的煤炭消耗量遠小于高爐-轉爐法，其中基于廢鋼的電弧爐工藝主要消耗電力能源。根據國際鋼鐵協會數據，我國電爐法占粗鋼生產的比重明顯低于世界平均水平， 2019 年我國電爐法煉鋼產量為 1.03 億噸，占比為 10.4%，而世界平均水平為

18、 28%，更顯著低于美國 70%、伊朗 90%的占比。2019 年，工信部印發關于引導電弧爐短流程煉鋼發展的指導意見（征求意見稿），其中提到“十四五”發展期間，全國鋼鐵工業廢鋼比要達到 30%，電爐鋼比例要提升至 20%。圖 13：我國電爐法占粗鋼比例有望倍增（%）1009080706050403020100中國美國伊朗世界（右軸）403530252015105200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190wind、自上而下推動行業壓產減碳，行業集中度有望繼續提升。2021 年

19、1 月 26 日，在國務院新聞辦召開的新聞發布會上，工業和信息化部新聞發言人、運行監測協調局局長黃利斌表示，鋼鐵壓減產量是落實習近平總書記提出的我國碳達峰、碳中和目標任務的重要舉措。工業和信息化部與發展改革委等相關部門正在研究制定新的產能置換辦法和項目備案的指導意見。逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗總量為依據的存量約束機制，確保 2021 年全面實現鋼鐵產量同比的下降。工業和信息化部主要從四個方面促進鋼鐵產量的壓減：1）嚴禁新增鋼鐵產能。對確有必要建設的鋼鐵冶煉項目需要嚴格執行產能置換的政策，對違法違規新增的冶煉產能行為將加大查處力度，強化負面預警。2）完善相關的政策措施。根據產業發展的新情

20、況，工信部和發展改革委等相關部門正在研究制定新的產能置換辦法和項目備案的指導意見，將進一步指導鞏固鋼鐵去產能的工作成效。3）推進鋼鐵行業的兼并重組，推動提高行業集中度。4）堅決壓縮鋼鐵產量。逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗總量為依據的存量約束機制，研究制定相關工作方案，確保 2021 年全面實現鋼鐵產量同比下降。電爐煉鋼占比提升，將帶動廢鋼、石墨電極需求量大增。在市場密切關注鋼鐵價格的同時，廢鋼價格已經悄然大幅上漲，2020 年 3 月以來國內廢鋼價格漲幅逾 800 元，從 2500 元/噸漲至 3300 元/噸，全國大部分地區出現供不應求的狀態。廢鋼的漲價一方面源于鐵礦石價格大漲增加鋼廠原

21、材料成本，出現電爐煉鋼利潤反超高爐煉鋼的現象，鋼廠廢鋼需求量大幅增加，但國內廢鋼供應增量緩慢，海外進口量極少，造成廢鋼供不應求價格大漲，另一方面從長期角度看，高爐煉鋼噸鋼碳排放量是電爐煉鋼的兩倍多，在碳中和政策趨嚴下，電爐鋼占比有望持續提升，帶動廢鋼需求。按照上述邏輯，我國亟需完善廢鋼的循環利用體系，同時適度增加廢鋼進口量。圖 14：廢鋼價格高位運行450040003500300025002000150010005000價格:廢鋼（元/噸）中國港口到岸價:廢鋼材:美國（美元/噸）右軸7006005004003002001000wind、電解鋁：低碳生產和新需求帶來新機遇碳中和將給傳統周期行業格

22、局構成深刻影響。鋁行業生產流程包括礦石開采、氧化鋁生產、電解鋁生產、鋁材加工等環節，電解鋁環節的能源消耗占整個流程能源消耗的 76%，使用火電生產 1 噸電解鋁約排放二氧化碳 11.2 噸。2019 年，我國火電產電解鋁碳排放量約 3.5 億噸，占我國當年碳排放總量的 3.6%，而目前我國電解鋁生產中火電能源供應占比 86%，行業減排壓力大，能源供應的清潔化轉型是發展重點。扶持再生鋁產業發展，完善廢鋁回收相關制度也是推動行業減碳和循環發展的可行路徑。提高清潔能源使用占比，推動產業向清潔能源地區集中。鋁具備質量輕、強度大、可無限循環利用等特征，是汽車輕量化過程中使用的主要替代材料，鋁的生產過程減

23、排越來越被關注。2021 年 2 月 4 日，阿聯酋環球鋁業公司宣布向寶馬集團供應由太陽能生產的鋁，而通過使用該公司的太陽能鋁，將為寶馬集團每年減少 22.2 萬噸二氧化碳排放量。在全球控制溫室氣體排放，紛紛加強碳減排力度的背景下，鋁生產過程的清潔化尤為重要，我國具備水電產能優勢的鋁企競爭能力有望提升，在國家設置電解鋁產能總量目標的情況下水電鋁的產能成為稀缺資源。圖 15：水電大省云南能源消納問題顯現4100000360000031000002600000210000016000001100000600000100000云南水電產量:當月值當月同比140120100806040200-20-4

24、02010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-04-60wind、水電鋁可有效消納西南地區棄水電量，實現能源循環利用。國家發改委為優化電解鋁行業產業布局，推動電解鋁產能有序向水電資源豐富的西南地區轉移，實現綠色發展，支持云南省做優做強水電鋁材一體化產業鏈，印發了國家發展改革委關于同意云南省開展運用價格杠桿促進棄水電量消納試點

25、的批復。云南省為有效消納水電棄水電量，將水電資源優勢轉化為經濟優勢，全力打好世界一流的綠色能源牌，推進水電鋁材一體化發展，云南省發改委等部門先后出臺了關于印發實施優價滿發推動水電鋁加工一體化發展專項用電方案的通知、云南省運用價格杠桿促進棄水電量消納試點實施方案。從鋁的需求分布看，新能源車和光伏將是重要增長點。建筑用鋁占比達34%，結構上從鋁合金門窗，到裝配式建筑，全鋁定制家具（鋁櫥柜等），建筑幕墻；交通用鋁占比 16%，輕量化更為迫切的新能源車放量將極大拉動鋁消費增長；電力用鋁占比約 14%，包括電力、電纜等，光伏行業用鋁相當可觀，我們測算 2020 年電力用鋁約 496 萬噸，其中光伏 80

26、 萬噸，較 2019 年分別增長 57/42 萬噸。在原鋁進口量激增的情況下，預測 2020 年原鋁進口可能達到罕見的百萬噸量級。圖 16： 電解鋁需求分布中存在結構性機會wind、汽車行業輕量化趨勢下，單車用鋁量不斷提升，新能源車銷量大增將明顯帶動鋁的需求。按照國際鋁協發布的中國汽車工業用鋁量評估報告（20162030）的測算，中國汽車行業的用鋁量將從 2018 年的 380 萬噸增加到 2030 年的 910 萬噸，年復合增長率為 8.9%。2021 年新能源車銷量仍將保持增長態勢，全球銷量有望從 2020 年的 324 萬輛增長到 450萬輛以上，對應動力電池出口量有望從 2020 年的

27、 193GWH 增長到 2021年的 287GWH。國內看，2020 年新能源汽車銷量為 136.7 萬輛，同比增長 10.9%。中汽協預計，2021 年國內新能源汽車將保持高增長趨勢，銷量同比增長 40%達到 180 萬輛。按照當前新能源車單車用鋁量約 0.25 噸/車計算，2021 年新能源汽車對應的鋁消耗量為 45 萬噸，占 2021 年電解鋁預期產能 4000 萬噸的 1.13%。展望 2025 年，按照新能源車滲透率達到 20%計算，國內新能源車銷量有望達到約 550 萬輛，對應鋁需求量137.5 萬噸，按照電解鋁 4400 萬噸的產能天花板計算，占比達到 3.13%（未考慮單車用鋁量的提升）。