1、百 年 來 全 球 主 要 金 融 危 機 模 式 比 較comparison of major global financial crisis models in the past century financial crisis models in the past宣講人：某某某 時間：20XX.XX金融危機案例分析全球性的金融危機作為21世紀第一次全球性的金融危機,次貸危機與以往的金融危機相比是否存在著顯著的差別?本文將從歷史的視角,考察20世紀以來全球主要金融危機爆發的原因、金融危機爆發前主要經濟指標的波動情況金融危機后各國政府的救市政策及其效果和金融危機的波及范圍等角度對全球主要金融

2、危機的模式進行比較分析。四次全球主要金融危機爆發的原因比較金融危機爆發前主要經濟指標波動情況比較金融危機案例分析19291933年美國大蕭條1990年日本金融危機1997年亞洲金融危機2007年美國次貸危機金融危機金融危機案例分析金融危機爆發四次全球主要金融危機爆發的原因比較, (一)19291933年大蕭條爆發的原因,凱恩斯對1929一1933年大蕭條的解釋是總需求不足導致了當時金融危機的爆發,而總需求不足的原因,則來自人們心里上的邊際消費傾向遞減所導致的自發消費不足和人們對未來的悲觀預期所導致的投資需求不足。因此,在凱恩斯經濟學里,消費需求和投資需求的不足構成了1929一1933年大蕭條的

3、主要原因。金融危機案例分析大蕭條爆發的原因經濟學家金德爾伯格(2000)認為大蕭條爆發的原因是由于20世紀20年代美國耐用消費品尤其是住房的生產過剩和民眾總需求下降所致,耐用消費品尤其是住房的過度供給和總需求的不足引起了房產價格下跌,房價價格的下跌迅速傳染到股票市場,從而引起了資本市場價格的大規模下降,這也成為了大蕭條爆發的主要原因。金融危機案例分析貨幣主義貨幣主義的代表人物弗里德曼(1963)將大蕭條爆發的原因歸結為貨幣供給的外生性變化,即此大蕭條爆發的原因是由于美國20世紀30年代初期貨幣供給的不足而引起了通貨緊縮因此他認為大蕭條是貨幣緊縮的結果而貨幣緊縮的根源在于金本位制度的調整。非貨幣

4、因素是指美國國內的銀行業恐慌和企業不景氣等問題的存在縮減了信貸業務,加劇了金融危機的爆發。金融危機案例分析美聯儲Peter Temin(1993)認為,美聯儲為了維持金本位制度,以至于產生了根本性的政策失誤。1931年下半年以后,德國和英國都放棄了金本位,本幣開始貶值。在這種國際環境下他們在美國政府對美元進行貶值前突然拋售美元,為了維持美元幣值的穩定,美國的利率在1931年最后一個季度里急劇上升,信貸變得更加難以獲得,加劇了通縮的程度(鄭聯盛,2009)。金融危機案例分析大蕭條爆發通過對1929一1933年大蕭條爆發原因的解釋,我們可以看到大蕭條的成因主要是:需求(消費需求和投資需求)的不足和

5、商品供給(尤其是房地產供給)的過剩導致了資產價格下降,成為了金融危機的導火索金本位制度的先天不足導致全球范圍內的通貨緊縮,而美國國內貨幣政策的失誤則加劇了通貨緊縮的困境,從而將金融危機推向大蕭條的深淵。如從1987年到1991年,企業設備投資每年增長10%,5年共增長60%(袁鋼,2007)企業過度投資行為推動了資產價格上漲,形成泡沫。金融危機案例分析其次是“廣場協議”后,日元相對美元大幅升值,日本政府為防止日元大幅升值帶來的負面影響,采取擴張的貨幣政策,其在1987到1990年間每年的貨幣供應量增長率基本上都達到了10%泡沫經濟對日本泡沫經濟的形成起到了推波助瀾的作用如到1990年,僅東京都

6、的地價就相當于美國全國的總地價。當政府意識到通貨膨脹已經形成時,采取緊縮性的貨幣政策以抑制房地產價格的快速上漲。然而,這一政策卻導致了股票價格的暴跌,從而成為金融危機的導火索。金融危機案例分析全球性的金融危機最后,日本在20世紀80年代后半期,金融自由化的進程加快,各種衍生品種類繁雜。與金融自由化進程相比,金融監管相對滯后,也給日本金融危機的爆發帶來了隱患。余永定(2007)以泰國為例分析亞洲金融危機的成因。國際投資者對泰國喪失了信心,外資大規模撤離,而泰國則采取了缺乏靈活性的匯率政策,大量動用外匯儲備,與國際資本相搏,死保泰株,導致外匯儲備耗盡,造成了泰國的金融危機。金融危機案例分析劉遵義(

7、2007)認為,亞洲國家外匯儲備的不足是1997年金融危機爆發的主要原因。他將一段時間內(例如6個月)進口所需的外匯、到期的外債數量和外商的證券投資三項之和與外匯儲備的比例稱為LL比例,如果LL比例較高,則發生金融危機的可能性就非常大。短期外債如在1996年和1997年的時候,泰國短期外債還沒有加上進口的需求就已經超過外匯儲備;而在1997年,韓國的LL比例超過500%,也就是說韓國能夠撤離的外資是外匯資儲備的5倍以上。金融危機案例分析金融危機爆發FREDSRIC S.MISHKIN(1999)認為,東亞國家金融自由化的政策取向使得金融機構在外國資本的支持下產生了大量非理性放貸,非理性放貸行為

8、導致金融機構承擔了過多風險。綜合來看,在金融自由化進程中,金融監管的滯后、匯率政策缺乏靈活性、金融體系脆弱性政府對于資產價格泡沫破滅后不恰當的救助導致了道德風險的滋生以及虛假的“市場原教旨主義”、金融創新產品的復雜程度使得監管機構和評級機構把風險控制和風險管理的重任拱手讓于金融機構自身。金融危機案例分析爆發了金融危機RICARDO J.CABALLERO,EMMANUEL FARHI(2008)將美國金融危機的原因歸結為全球經濟失衡。他認為,亞洲國家及石油輸出組織國家通過大量順差積累了大量的美元,但在這些國家內部缺乏較好的投資品,進而大量美元流人美國,推動了美元資產價格上漲,形成資產泡沫。美國

9、利率的上升,刺破了資產價格泡沫,爆發了金融危機。金融危機案例分析次貸危機張明(2008)認為次貸危機爆發的根源在于,美聯儲長期寬松的貨幣政策以及新興市場國家外匯儲備資金的流人營造了美國金融市場的持續低利率環境,導致房價上漲并形成房價將持續上漲的預期監管缺位下的金融機構將高風險的次級抵押貸款通過證券化包裝為低風險高收益的債券產品(MBS、CDO),并在全球范圍內對機構投資者公開銷售。當利率升,房價被刺破時,從美國開始的金融危機便開始向世界各國蔓延。金融危機案例分析房地產價格股票價格GDP增長率的變化經常項目占GDP的比重經濟指標金融危機案例分析金融危機每次金融危機前1年或前2年都出現了房地產真實

10、價格指數的明顯變動。與以往金融危機相比,美國次貸危機前期,房地產價格指數呈明顯下降趨勢相對較晚韓國、印尼等國則在金融危機爆發前4年,房地產價格指數就開始呈持續下降趨勢,美國1929年大蕭條時期真實房地產價格指數則從前2年開始明顯波動。金融危機案例分析金融危機在金融危機前1年,各個國家的真實股票價格指數的增長趨勢停止并呈現陡然下降的趨勢相比較而言,美國19291933年金融危機、日本金融危機、印尼金融危機和美國次貸危機前1年真實股票價格指數下降趨勢更加嚴重。在T一1時期明顯下降;股市只是在金融危機即將爆發時才出現明顯波動,而房價基本上都是在金融危機爆發前4年或3年就開始出現預警信號。因此,以房價

11、變動來判斷金融危機的來臨將更加有效。金融危機案例分析金融危機爆發從金融危機爆發前T一4期開始到金融危機爆發時刻,日本、印尼、泰國和韓國等國家的GDP增長指數呈下降趨勢并且波動劇烈,與這些國家相比,美國1929年金融危機和2007年金融危機爆發前期,GDP增長指數變動相對緩慢。由于美國經濟結構完善,市場本身在金融危機時自我調控的能力較強,再加上其對金融危機反應迅速,因此美國在金融危機爆發前期,其GDP的波動幅度要小于其他國家,其抵抗金融危機的能力也強于其他國家。金融危機案例分析項目盈余經常項目盈余也在不斷減少；日本金融危機爆發前4年,其經常項目順差額占GDP的比例從5%降到了接近于0,而美192

12、9年金融危機爆發前4年,其經常項目順差占GDP的比例雖然下降并不迅速,也呈現了逐漸下降的趨勢。經常項目赤字的積累加速了金融危機的爆發,而金融危機對經常項目赤字具有調節作用,一般來說,金融危機的爆發可以使經常項目赤字得到短暫的調整。金融危機案例分析羅斯福上臺后采用擴張的財政政策,但其財政赤字規模也很小。他們均受到“財政預算平衡”的思想禁錮，使美國聯邦政府的財政政策不具連續性。保持原有的固定匯率制度和對宏觀經濟形勢的判斷失誤金融危機初現端倪在金融危機初現端倪的時候,不但沒有放松貨幣,反而錯誤地采取緊縮性的貨幣政策(提高基準利率)。羅斯福總統上臺后,將貨幣政策作為反危機的重點,采取大規模的擴張性貨幣

13、政策。羅斯福總統的擴張性貨幣政策從根本上為大蕭條的復蘇奠定了基礎。金融危機案例分析判斷失誤對金融危機的判斷失誤救市政策不當、力度不足和缺乏連貫性是日本經濟長達10年蕭條的重要原因。亞洲金融危機爆發后各國政府的救市政策，泰國政府選擇了死保泰銖的政策與國際投資者抗衡,最后導致外匯儲備枯竭,金融危機加劇。遭受亞洲金融危機的國家在經歷了初期的政策失誤后迅速調整，一方面通過債務重組等措施恢復金融系統的正常運轉,另一方面采取有力而連貫的財政貨幣政策。正確的不良資產處置策略和協調一致的綜合性改革措施的同步實施是亞洲國家擺脫金融危機的重要途徑。金融危機案例分析次貸危機爆發次貸危機爆發初期,各國都未能估計到危機

14、的嚴重性,也沒有采取相應的應對措施。直到次貸危機發生半年后,政府才向市場注人流動性。在此次金融危機后的救市政策上,美國政府一是向市場注人大量流動性;二是放松貨幣政策,降低貼現率和聯邦基金利率;三是不斷排除政策束縛,擴展政策空間。金融危機案例分析金融危機后各國房地產價格恢復到金融危機爆發前所需時間。從圖5可以看到,百年來主要金融危機的房地產價格水平恢復到危機前的時間大約需要6年。百年來主要金融危機爆發后股票價格水平恢復到金融危機爆發前的水平大約需要3.5年的時間。20世紀70年代以來,金融危機爆發后,人均GDP恢復到危機前的水平所需時間呈不斷下降趨勢。根據歷史經驗,美國次貸危機爆發后其人均GDP

15、水平也將很快恢復。金融危機案例分析金融危機從全球主要金融危機的波及范圍來看,美國的兩次金融危機(1929-1933年大蕭條和2007年次貸危機)幾乎使全球工業化國家無一幸免,而其他國家的金融危機或為自身性的或為地區性的,其傳染性和波及性都沒有美國的危機強烈。世界的經濟中心及世界經濟的“樞紐中心”國際貨幣體系的因素，保持穩健的金融體系對處于經濟繁榮時期的國家尤為重要國際貨幣體系要與世界經濟形勢相適應金融危機案例分析金融危機在金融危機爆發前夕,真實的房地產價格、真實的股票價格、GDP增長率都呈下降趨勢,而國際收支則呈惡化趨勢。股市只是在金融危機即將爆發時才出現明顯波動,而房價基本上都是在金融危機爆

16、發前4年或3年就開始出現預警信號。在應對金融危機的過程中,采取理順金融秩序、恢復金融系統的正常運行和相應的財政政策、貨幣政策等多管齊下、同步實施的措施更為有效。金融危機案例分析救助效果因此在救助效果上應該好于美國大蕭條和日本金融危機,這一點已經從亞洲金融危機的復蘇速度上得到體現。政府救市政策的力度和救市政策的連續性影響著金融危機的復蘇速度。美國的兩次金融危機都是全球性的,而日本金融危機和亞洲金融危機或為自身性的或為地區性的。原因：一是美國是世界的經濟中心和世界經濟的“樞紐中心”金融危機案例分析金融危機二是美國金融危機的爆發在很大程度上與國際貨幣體系的不適應有關,是在國際貨幣體系的核心國家發生的金融危機。因此,美國金融危機的爆發在傳染性和波及范圍上與其他國家的金融危機有著不同表現。最后,我們認為只要金融系統的調整未能跟上金融產品創新的步伐金融危機案例分析金融自由金融自由化進程中忽視金融系統風險的存在、金融監管的滯后和國際貨幣體系與世界經濟形勢的不相適應等因素存在