1、1教學內容教學內容2第一節 資金成本 4.1.1 資金成本的概念及應用 4.1.2 資金成本的計算3 一、資金成本概述一、資金成本概述（一資金成本的概念（一資金成本的概念 資金成本是指企業為籌措和使用資金而付出的資金成本是指企業為籌措和使用資金而付出的代價。有時也稱資本成本。（籌資角度）代價。有時也稱資本成本。（籌資角度） 資金成本是投資者讓渡資金使用權所要求的必資金成本是投資者讓渡資金使用權所要求的必要收益率。（投資角度）要收益率。（投資角度） 廣義的資金成本是指企業籌集和使用全部資金廣義的資金成本是指企業籌集和使用全部資金所付出的代價。所付出的代價。 狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金的

2、成狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金的成本。所以長期資金的成本也被稱為資本成本。本。所以長期資金的成本也被稱為資本成本。4用資費用：它是指企業在生產經營、投資過程中因使用資本而付出的費用。籌資費用：它是指企業在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用。資本成本資金使用費用：經常發生，又資金使用費用：經常發生，又稱資金占用費稱資金占用費如股東的股息、紅利、債券及如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息銀行借款支付的利息資金籌集費用：一次性支付資金籌集費用：一次性支付如發行股票，發行債券支付的如發行股票，發行債券支付的印刷費、律師費、公證費、擔印刷費、律師費、公證費、擔保費及廣告宣傳費保費及廣告

3、宣傳費5第一節 資金成本（二資金成本的作用（二資金成本的作用1.1.資金成本是選擇籌資方式、擬定籌資資金成本是選擇籌資方式、擬定籌資方案的重要依據。方案的重要依據。2.2.資金成本是評價投資項目可行性的主資金成本是評價投資項目可行性的主要經濟標準。要經濟標準。3.3.資金成本是評價企業經營成果的依據資金成本是評價企業經營成果的依據6 第一節第一節 資金成本資金成本 D DK = K = P - f P - f 計算公式也可表示為： 每年的用資費用每年的用資費用資金成本資金成本( (率）率） 籌資總額籌資總額 (1(1籌資費用率籌資費用率) ) 資金使用費資金使用費資金成本資金成本( (率）率）

4、 籌資總額資金籌集費籌資總額資金籌集費4.1.2資金成本的計算資金成本的計算資金成本率是指每年的資金使用費與籌資凈額之比資金成本率是指每年的資金使用費與籌資凈額之比資本的表現形式有兩種：資本成本額絕對數和資本的表現形式有兩種：資本成本額絕對數和資本成本率相對數）資本成本率相對數）7個別資金成本的計算個別資金成本的計算加權平均資金成本的計算加權平均資金成本的計算邊際資金成本的計算邊際資金成本的計算8個別資金成本 包括：銀行借款成本包括：銀行借款成本 債券成本債券成本 優先股成本優先股成本 普通股成本普通股成本 留存收益成留存收益成本本 債務成本債務成本權益成本權益成本9（一負債類資金成本的計量（

5、一負債類資金成本的計量1、債券資金成本、債券資金成本 債券成本由債券利息及債券發行費用債券成本由債券利息及債券發行費用兩部分構成。債券發行價格兩部分構成。債券發行價格P，發行費用，發行費用為為F，面值為，面值為B，票面利率為，票面利率為i，期限，期限n年，年，每年末支付一次利息每年末支付一次利息I， 則債券的稅前資金成本就是使企業未則債券的稅前資金成本就是使企業未來利息及本金支出的現值之和等于企業發來利息及本金支出的現值之和等于企業發行債券而實際籌集到的資金總額時的折現行債券而實際籌集到的資金總額時的折現率。率。例4.1：P71101、債券資金成本、債券資金成本 如果債券期限較長，每年末支付利

6、息，這時可把債如果債券期限較長，每年末支付利息，這時可把債券看做是永續年金。則債券的稅前資金成本：券看做是永續年金。則債券的稅前資金成本：債券資金成本債券資金成本= 債券面值債券面值*年利率年利率1-所得稅稅率）所得稅稅率） = 債券發行價格債券發行價格*（1-籌資費用率）籌資費用率）1-1-債債券券年年利利息息（ 所所得得稅稅率率）債債券券籌籌資資總總額額（ 債債券券籌籌資資費費率率）(1)IIKPFPf112、銀行借款成本、銀行借款成本銀行借款資金成本銀行借款資金成本= 長期借款的籌資費用一般數額很小長期借款的籌資費用一般數額很小, ,可忽略不計，這可忽略不計，這時可按下列公式計算：時可按

7、下列公式計算：1-1-銀銀行行借借款款利利息息（所所得得稅稅率率）銀銀行行借借款款籌籌資資總總額額（籌籌資資費費率率）銀行借款資金成本銀行借款資金成本=長期借款年利率長期借款年利率1-所得稅率）所得稅率）銀行借款籌資總額利率銀行借款籌資總額利率例4.2：P7212（二權益資金成本的計算（二權益資金成本的計算1 1、優先股成本、優先股成本= =股利股利+ +發行費用發行費用 優先股面值優先股面值* *股利支付率股利支付率 = = 優先股發行價格優先股發行價格* *（1-1-籌資費用率）籌資費用率）=-優優先先股股股股利利優優先先股股成成本本發發行行價價 發發行行費費例題例題4.3 P734.3

8、P73132、普通股資金成本 普通股的成本包括支付給普通股股東的股利和發行費用。普通股的成本包括支付給普通股股東的股利和發行費用。 普通股的籌資費用是指發行普通股時發生的相關費用，普通股的籌資費用是指發行普通股時發生的相關費用，包括發行費、印刷費、律師費、財產評估費、公證費等；包括發行費、印刷費、律師費、財產評估費、公證費等； 支付給股東的股利即為普通股的使用費。支付給股東的股利即為普通股的使用費。 普通股股利支付的情況比較復雜，取決于企業的獲利水普通股股利支付的情況比較復雜，取決于企業的獲利水平和股利政策。因此，其資金成本的計算也比較復雜，平和股利政策。因此，其資金成本的計算也比較復雜，下面

9、介紹兩種常用的普通股資金成本計算方法。下面介紹兩種常用的普通股資金成本計算方法。 （1以預計的未來股利為基礎以預計的未來股利為基礎 （2資本資產定價模型資本資產定價模型14（1以預計的未來股利為基礎以預計的未來股利為基礎 i固定股利模型法固定股利模型法 如果股份制企業采用固定股利政策，即每股股票如果股份制企業采用固定股利政策，即每股股票每年可得到相等金額的股利。因為普通股股利稅每年可得到相等金額的股利。因為普通股股利稅后支付，不具有抵稅作用。因此，在固定股利政后支付，不具有抵稅作用。因此，在固定股利政策下普通股資金成本的計算與優先股類似。策下普通股資金成本的計算與優先股類似。 公式中，公式中，

10、Kc為普通股資本成本；為普通股資本成本；DC為年股利額；為年股利額；P為普通股每股發行價格，為普通股每股發行價格，F為發行費用。為發行費用。CcDKPF15【例】【例】 某公司計劃發行普通股籌集資金，確定每某公司計劃發行普通股籌集資金，確定每股發行價格為股發行價格為20元，發行股數為元，發行股數為1000萬股，籌資萬股，籌資費率為費率為4%，該公司實行的是固定股利政策，每，該公司實行的是固定股利政策，每年每股分派現金股利年每股分派現金股利1.4元。測算普通股的資本元。測算普通股的資本成本。成本。 根據公式測算該普通股的資本成本如下根據公式測算該普通股的資本成本如下%29.7%)41(10002

11、010004.1cK16ii固定股利增長率固定股利增長率公司采用固定增長的股利政策，則普通股的成本就公司采用固定增長的股利政策，則普通股的成本就是使未來股利的現值與發行時籌集的資金總額相是使未來股利的現值與發行時籌集的資金總額相等時的折現率，即等時的折現率，即t0t=1c+gDPF（1）（1+K ）17ii固定股利增長率固定股利增長率公司采用固定增長的股利政策，股利增長率為公司采用固定增長的股利政策，股利增長率為g，則資本成本公式為：則資本成本公式為：01gg=g-cDDKP FP F（1+ ）例例4.4 P74181-預預計計第第一一年年普普通通股股股股利利普普通通股股資資金金成成本本普普通

12、通股股年年股股利利增增長長率率普普通通股股籌籌資資總總額額（ 普普通通股股籌籌資資費費率率）=1-預預計計第第一一年年每每股股股股利利普普通通股股成成本本普普通通股股年年股股利利增增長長率率普普通通股股每每股股市市價價（ 籌籌資資費費率率）按總額計算按總額計算按單價計算按單價計算19（2資本資產定價模型資本資產定價模型資本資產定價模型描述了投資的預資本資產定價模型描述了投資的預期投資報酬率與風險之間的關系，期投資報酬率與風險之間的關系，該模型的公式為：該模型的公式為：公式中，公式中，Kc為股票投資的必要投資為股票投資的必要投資率，即普通股的資本成本；率，即普通股的資本成本；Rf為為無風險報酬率

13、；無風險報酬率；Km為證券市場平為證券市場平均報酬率；均報酬率； 為股票的貝塔系數，為股票的貝塔系數，反映某公司股票的系統性風險的反映某公司股票的系統性風險的大小。大小。()cfmfKRKR例例4.5 P74203 3、留存收益資金成本、留存收益資金成本留存收益是由公司稅后留存收益是由公司稅后凈利在扣除當年股利后形凈利在扣除當年股利后形成的，其所有權屬于普通成的，其所有權屬于普通股股東。股股東。公司使用留存收益屬于內部籌資，不需要花費籌資費用公司使用留存收益屬于內部籌資，不需要花費籌資費用包括盈余公積和未分配利潤包括盈余公積和未分配利潤股東之所以把留存收益留在公司而沒有以股利的形式取股東之所以

14、把留存收益留在公司而沒有以股利的形式取走，是想讓這部分留存收益為股東帶來更高的收益。走，是想讓這部分留存收益為股東帶來更高的收益。21留存收益成本是一種機會成本，是以股東放棄進行其留存收益成本是一種機會成本，是以股東放棄進行其他投資的收益為代價的。他投資的收益為代價的。由于留存收益成本是一種機會成本，而不是實際發生由于留存收益成本是一種機會成本，而不是實際發生的費用，所以只能對其進行估算。的費用，所以只能對其進行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，留存收益成本估算方法和普通股相同，只是沒有籌資費用。只是沒有籌資費用。留存收益實質留存收益實質股東對企業的股東對企業的追加投資與普通股一樣希望取

15、得追加投資與普通股一樣希望取得一定的報酬率。一定的報酬率。22計算留存收益成本的方法計算留存收益成本的方法 1、固定股利：、固定股利： 留存收益成本留存收益成本=（每年固定股利（每年固定股利/利用留存利用留存收益的金額）收益的金額） 2、股利增長模型法：、股利增長模型法： 留存收益成本留存收益成本=（預期第一年股利（預期第一年股利/利用留利用留存收益的金額）存收益的金額）+增長率增長率23 強調：強調： 這五種個別資金成本都指的是長期資金的資金成本。這五種個別資金成本都指的是長期資金的資金成本。 在各種資金來源中，普通股的成本最高。在各種資金來源中，普通股的成本最高。 普通股籌資費高，它的風險

16、高，因此高風險高回報，要求普通股籌資費高，它的風險高，因此高風險高回報，要求的報酬率要高的報酬率要高企業破產時，優先股股東的求償權位于債券持有人之后，企業破產時，優先股股東的求償權位于債券持有人之后，優先股股東的風險大于債券持有人的風險，這就是優先股優先股股東的風險大于債券持有人的風險，這就是優先股的股利率一般要大于債券的利息率。的股利率一般要大于債券的利息率。 優先股股利要從凈利潤中支付，不減少公司的所得稅，優先股股利要從凈利潤中支付，不減少公司的所得稅，所以，優先股成本通常要高于債券成本。所以，優先股成本通常要高于債券成本。 普通股成本普通股成本 留存收益成本留存收益成本 優先股成本優先股

17、成本 債券成本債券成本 長期借款成本長期借款成本24加權平均資金成本加權平均資金成本加權平均資金成本的概念加權平均資金成本的概念 加權平均資金成本也稱綜合資金成本，它加權平均資金成本也稱綜合資金成本，它通常是以各種資本占全部資本總額的比例為權數，通常是以各種資本占全部資本總額的比例為權數，分別乘以各自的個別資金成本進行加權平均測算分別乘以各自的個別資金成本進行加權平均測算的。的。公式中，公式中，Kw為綜合資本成本；為綜合資本成本；Wi為第為第i種資本占全種資本占全部資本總額的比例，其中部資本總額的比例，其中Ki為第為第i種資本的個別種資本的個別資本成本。資本成本。1nwiiiKW K11nii

18、W25加權平均資金成本加權平均資金成本（一加權平均資金成本的含義及計算（一加權平均資金成本的含義及計算綜合資金成本綜合資金成本=（某種資金占總資金的比重（某種資金占總資金的比重該種資金的成該種資金的成本）本）計算步驟：計算步驟：1.計算各種資金所占的比重計算各種資金所占的比重2.計算加權平均資金成本計算加權平均資金成本26各種資金所占的比重的確定方法不同，分為：各種資金所占的比重的確定方法不同，分為：賬面價值法、市價法賬面價值法、市價法賬面價值法賬面價值法 找出各類資金的賬面價值，計算各類資金賬面價值占全部資金賬面價值的比找出各類資金的賬面價值，計算各類資金賬面價值占全部資金賬面價值的比例，即權數；然后以各類資金的資金成本與權數相乘，再加總。例，即權數；然后以各類資金的資金成本與權數相乘，再加總。例例4-7 P7627市價法市價法 首先確定各類資金的市場價格，并計算各類資金市場價值占全部資金市場價首先確定各類資金的市場價格，并計算