1、能源電力行業分析報告2005-02-03電力工業是國民經濟的重要基礎工業,是國家經濟發展戰略中的重點和先行產業。從各時期電力生產與經濟增長的比較來看,往往在經濟持續增長的年份,電力生產的增長超過了GDP的增長。而在國民經濟結構的調整時期,電力生產的增長速度低于GDP的增長。我國的資源國情決定了我國能源結構以火電為主,水電、核電、風電所占比重較少,電力結構發展不平衡。十五規劃中指出,調整電力結構,促進產業升級是21世紀初期電力工業的首要任務。主要有以下幾個方面:一是調整電網與電源比例。二是調整東西部的電源布局,實施西電東送。三是調整電源中水、火、核電的比例,加大水電開發力度,適當發展核電、因地制

2、宜發展新能源發電等。四是采用多種能源,引進清潔能源(如天然氣)、發展新能源發電。五是加大以大代小和技術改造力度。 2002年全社會用電增長速度預計將達8.7左右,這主要得益于國家近年來相繼出臺了一系列促進電力供需的政策措施。這些政策措施:一是取消增容費的政策。二是繼續實行積極的財政政策,發行的長期建設國債重點用于在建國債項目和新開工大型基礎設施項目。三是國家經貿委出臺了推進城鄉電網同價的規定。目前我國用電水平仍然低下,人均裝機0.25KW,人均用電1064KWH,還不到世界人均水平的一半,尚有2300萬人沒有用上電。根據電力行業十五規劃,2005年電力裝機容量要達到3.9億KW,每年要新增裝機

3、容量2000萬KW。預計電力行業的增長可持續到十五末期,平均增長率將在6%以上。估計2003年我國電力需求增長速度將低于今年,但仍將達7.5左右。 更令人關注的是經過半年多的醞釀,國家電力監管委員會、國家和南方二大電網公司、五大發電集團和四大輔業集團已于2002年12月29日正式成立,表明我國電力體制已進入實施階段,我國發電市場的寡頭競爭格局即將形成。目前深、滬兩市電力上市公司可以分為四類:(1)進入五大發電集團的上市公司(國電系)；(2)進入輔業集團的上市公司(輔業集團系)；3地方獨立發電上市公司(地方系)；4非國電系的國字號隊伍。對于不同上市公司將面臨不同的發展機遇。國電系:有望率先進行資

4、本運作與規模擴張；輔業集團系:處于競爭劣勢；地方系:實力制約未來發展空間；非國電系的國字號隊伍:水電龍頭股呼之欲出 在電改完成后,未來上網電價將呈現長期下降的趨勢,各發電公司只有通過增加發電量、壓縮成本來保持業績的穩定和增長。改革的過程將是市場結構、公司規模、購并重組的變化過程,必將蘊含著相當的投資機會:資產重組概念股、低電價概念股、坑口電站股、轉型概念股值得關注。 電力體制改革及電力上市公司投資價值分析 一、行業概況 1.1電力工業為國民經濟的重要先行產業 電力工業是國民經濟的重要基礎工業,是國家經濟發展戰略中的重點和先行產業。我國早在建國初期就確立了電力工業先行的地位。從各時期電力生產與經

5、濟增長的比較來看,往往在經濟持續增長的年份,電力生產的增長超過了GDP的增長。九五期間,隨著國民經濟結構的調整,電力生產的增長速度開始下滑,并且低于GDP的增長,但在國家積極的財政政策的作用下,自1999年開始,電力生產的增長速度又開始大幅回升,1996年發電量增長速度為7.2%,1997年為5.1%,1998年下降到2.1%,1999年回升到6.5%,2000年達到11%,2001年為7.7%。同期GDP的增長率分別為9.7%、8.8%、7.8%、7.1%、8%、7.3%(詳見圖1)。電力工業作為國民經濟的重要先行產業的作用,十分明顯。 圖表1:九五期間發電量增長率與GDP增長率的關系 從電

6、力能源消費在一次能源中的比重和在終端能源消費的比重來看,發電能源占一次能源消費的比重已由1980年的20.60%上升到2000年的41.72%,同期電能在終端能源消費中的比重由1980的4.81%上升到2000年的11.2%,電力行業已成為能源工業中的支柱產業。電力工業成為國民經濟重要的基礎產業的作用,呈現逐漸增強的趨勢。 1.2、技術裝備水平不斷提高 我國電力工業經過20多年的大規模建設,電力工業的技術裝備水平有了很大的提高,大容量、高參數、高效率的大機組成倍增長,電網的覆蓋面和現代化程度不斷提高,有力地提升了我國工業整體的電氣化水平。 1978年我國20萬千瓦及以上機組只有18臺,2000

7、年20萬千瓦以上機組已有545臺共,是1978年的30倍。在大機組和大電廠已成為我國電力工業主力的同時,我國電網的規模也進一步擴大和加強。電力體制改革之前,全國已經形成華北、東北、華東、華中、西北和南方6個跨省區電網,和山東、福建、云南、貴州、廣西、廣東、海南、川渝8個獨立省區電網。全國各主要電網已基本形成500千伏和330千伏的骨干網架,大電網已覆蓋全部城市和大部分農村。九五期間,500千伏主網架開始逐步取代220千伏電網,承擔跨省、跨地區電力輸送和交換任務。一批跨大區電網互聯工程前期工作已經陸續完成,2000年我國第一個大區間500千伏交流聯網工程-東北與華北聯網工程建成.南方電網互聯,實

8、現了廣西、云南、貴州季節性電能向廣東的輸送。蒙西電網向京津唐、華中電網向華東電網等大網間的電量交流也大幅增加。為三峽工程配套送出的輸變電工程,自1997年開工建設以來,多個工程逐步完工,為2003年三峽電力的發電奠定了基礎。同時,隨著以三峽工程為中心的電網工程的建設,將逐步實現全國聯網。 1.3電源結構和資源分布不平衡,電能局部地區供應不足 到2000年底,我國水電、火電、核電、風電裝機容量分別達到7934萬千瓦、23753萬千瓦、210萬千瓦、34.5萬千瓦,占總裝機容量的比重分別為24.8%、74.4%、0.7%、0.1%。 圖表2:目前我國電源結構比例 我國電力以火電為主,水電、核電、風

9、電所占比重較少,電力結構發展不平衡。但隨著三峽電站2003開始發電,將大大提高水電裝機的比重。秦山核電站、廣東大亞灣核電站、廣東嶺澳核電站、江蘇田灣核電站相繼建成并投入商業化運營,結束了我國長期無核電的歷史。自1979年以來,我國在開發利用風能、地熱能、潮汐能、太陽能等新能源方面也取得了較大發展,新能源從無到有。電力結構不平衡的狀況在近幾年,有了大幅的改善。三峽電廠即將蓄水發電以及近年來一批大型水電、核電項目的開工建設,將對電力行業的盈利格局將產生較大影響,水、核電的發展將擠占一定的火電市場空間,但火電為主的格局短期不會改變。電力行業十五規劃目標是:發電量2005年達到16140億kWh,發電

10、裝機容量2005年達到3.55億kW,電源結構(到2005年)火電占72.4、水電占24.5、核電占2.4、新能源占0.7。 從我國資源的分布情況看,我國的煤炭資源主要分布在北部和西北部,其中華北和西北兩地區占總量的80%。水能資源主要集中在西部和西南部,這兩個地區的可開發量占總量的82.09%,而開發率只有9.25%。在總量基本平衡的同時,當前各地區的電力供需情況存在明顯差異:2002年前三季度,在全國31個省市中,電力生產總值廣東省最高為479億元,山東、江蘇、河北、河南分別為196、175、169和165億元,五省占總量的43%。東北電網、福建電網和海南電網電力裝機過剩較多,華中電網和川

11、渝電網由于水電比重較大、調節性能差,豐水期電力過剩；華北電網、華東電網、山東電網和廣西、貴州、云南電網電力供需基本平衡,浙江、上海和廣東電網供需平衡關系脆弱。預計十五期間,東北電網、海南電網供過于求的情況還將延續；廣東、浙江、河北南部等局部地區供應不足的問題在十五初期有可能加劇；其他地區將基本保持供需平衡。 1.4平衡增長的趨勢將延續 根據國家電力公司日前完成的一份電力供需形勢分析預測報告,今年上半年全社會用電7392億千瓦時,同比增長8.9。在宏觀經濟形勢總體較好和黨的十六大召開等有利條件下,下半年電力需求可望繼續保持上半年的增長態勢。三、四季度累計用電增長速度將分別達到9.0和8.7。全年

12、全社會用電增長速度預計將達8.7左右,用電量達到15960億千瓦時左右。上半年全社會用電增長是與國家近年來相繼出臺促進電力供需政策措施分不開的。這些政策措施:一是取消增容費的政策。二是繼續實行積極的財政政策,發行的長期建設國債重點用于在建國債項目和新開工大型基礎設施項目。三是國家經貿委出臺了推進城鄉電網同價的規定。隨著兩改一同價工作的推進,目前我國農村各類電價尤其是農村居民生活用電電價水平下降明顯,全國農村到戶電價每千瓦時均下降了0.1元左右,有力促進了我國農村居民生活用電的增長。 目前我國用電水平仍然低下,人均裝機0.25KW,人均用電1064KWH,還不到世界人均水平的一半,尚有2300萬

13、人沒有用上電。根據電力行業十五規劃,2005年電力裝機容量要達到3.9億KW,每年要新增裝機容量2000萬KW。預計電力行業的增長可持續到十五末期,平均增長率將在6%以上,估計2003年我國電力需求增長速度將低于今年,但仍將達7.5左右。 二、行業發展導向及電力改革方案 2.1行業發展導向 我國的資源國情決定了我國能源結構以火電為主,能源的構成比例失調。十五規劃中指出,調整電力結構,促進產業升級是21世紀初期電力工業的首要任務。主要有以下幾個方面:一是調整電網與電源比例。二是調整東西部的電源布局,實施西電東送。三是調整電源中水、火、核電的比例,加大水電開發力度,適當發展核電、因地制宜發展新能源

14、發電等。四是采用多種能源,引進清潔能源(如天然氣)、發展新能源發電。五是加大以大代小和技術改造力度。大力發展火電600兆瓦及以上的超臨界機組,重點發展500兆瓦以上大型混流式水輪發電機組,加速發展300兆瓦級抽水蓄能機組、核電600-1000兆瓦級壓水堆核電機組技術和燃氣輪機技術。六是加強電網調峰能力。 2.2電力體制改革方案 我國電力體制改革大體上經歷了四個歷史發展階段:一是1985年之前政企合一國家獨家壟斷經營階段。這一時期的突出矛盾是體制性問題造成電力供應嚴重短缺。二是1985年至1997年,為了解決電力供應嚴重短缺的問題,實行了發電市場的部分開放,以鼓勵社會投資。這一時期的突出矛盾是存

15、在著政企合一和垂直一體化壟斷兩大問題。三是1997年至2000年,以解決政企合一問題作為改革的重點,成立了國家電力公司,同時將政府的行業管理職能移交到經濟綜合部門。這一時期的突出矛盾演變成垂直一體化壟斷的問題。從這一改革的歷史軌跡可以清晰地發現,改革的主線是市場化取向改革的逐步深化、政企關系的逐步確立,以及集中解決不同時期存在的突出矛盾。四是從2002年4月開冀行的電力體制改革,其目的就是要破除垂直一體化的壟斷,通過結構性重組引入市場競爭機制,建立競爭性市場條件下的電力監管制度。國家電力監管委員會等十二家涉及電力改革的相關企業和單位,已于2002年12月29日正式成立。此次同時掛牌的十二家電改

16、單位,包括國家電力監管委員會、國家和南方二大電網公司、五大發電集團和四大輔業集團。五大發電集團為華能集團、華電集團、龍源集團、電力投資集團和大唐集團,四大輔業集團為水電規劃設計院和電力規劃設計院兩個設計單位,以及葛洲壩(相關,行情)集團和水利水電建設總公司二個施工單位。南方電網公司由廣西、貴州、云南、海南和廣東五省電網組合而成。國家電網公司下設華北(含山東)、東北(含內蒙古東部)、華東(含福建)、華中(含四川、重慶)和西北5個區域電網公司。 新成立的五大發電集團資產占內地電力資產總額33.8%。據了解,國家有關部門對5大發電集團制訂了較明確的資產重組方案。華能集團將增加部分水電資產和西部地區發

17、電資產,可控容量將達到3627萬千瓦,權益容量1938萬千瓦。中電投資集團將擁有原國家電力公司在香港注冊的中國電力國際有限公司的資產,可控容量將達2889萬千瓦,權益容量為2196萬千瓦。其余三家集團中,大唐電力擁有北京大唐發電股份有限公司,可控容量3225萬千瓦,權益容量2035萬千瓦；華電集團擁有山東國際電源開發股份有限公司,可控容量3109萬千瓦,權益容量2092萬千瓦；龍源集團擁有國電電力(相關,行情)發展股份有限公司,可控容量3043萬千瓦,權益容量2035萬千瓦。在整個國電系統2萬多萬千瓦的發電資產中,沒有進入重組的發電可控容量達4053.51萬千瓦,權益容量達3384.05萬千瓦

18、,占全部國電資產約20。對于重組中設立的輔業集團公司(包括區域公司、省公司設立的輔業集團公司),劃拔的參股發電資產權益容量920.01萬千瓦,用于支持主輔業分離改革；為南方電網公司預留用于保留或轉讓的發電資產可控容量276萬千瓦(權益容量219萬千瓦)；國家電網公司保留并轉讓的發電資產870萬千瓦。 在五大發電集團之外,隸屬于國家計委的國華電力、隸屬于國家開發投資公司的國投電力(相關,行情)以及正在尋求上市的長江電力,這些公司將組成僅次于五大發電集團的第二梯隊。國華電力、國投電力的裝機容量均在1000萬千瓦以上,電源布點比較均衡合理,在爭奪新建電源項目上也有實力和影響力強大的大股東做其后盾,在

19、發電市場中有足夠的發展空間。長江電力總股本為55.3億股(原稱為三峽電力,考慮到開發長江的深遠意義,后確認名稱為長江電力)由三峽總公司(占總股本的89.5)以電廠經營性資產形式出資,連同華能國際(相關,行情)集團(3)、中國石油天然氣集團(3)、中國核工業集團(3),葛洲壩集團(1)、長江水利委員會設計院(0.5)聯合發起設立。所包含的三峽水電廠屬于國家重點項目,其市場份額有一定的保證,而且水電是今后我國電力發展的重點,因此可以說長江電力在發電市場新格局中的重要地位是難以動搖的。 相比之下,地方性的發電企業在新市場格局中存在較大的不確定性。除了一些已經有較大規模的地方性發電集團,如粵電資產管理

20、公司、內蒙古電力集團、深圳能源集團等,或者一些地方發電企業組織起來形成的發電集團,其它的小規模發電企業在新格局中將很難尋找到自己的位置。 圖表3:五大發電集團及輔業集團的資產情況一覽表 競爭主體裝機容量權益容量旗下主要水電流域公司旗下主要上市公司 (萬千瓦)(萬千瓦) 華能集團36271938瀾滄江水電(56%) 華能國際(600011) 龍源集團30432035清江水電(34.2%) 國電電力(600795) 國電大渡河(90%) 長源電力(000966) 大唐集團32252035龍灘水電(65%) 北京大唐(H0991) 桂冠電力600236) 華銀電力(600644) 華電集團31092

21、092烏江水電(51%) 山東國電(H1071) 龍電股份600292) 中電投集團 2889 2196黃河上游水電(87.1%)漳澤電力(000767) 五凌水電(56.25%)九龍電力(600292) 鋪業集團 920五凌水電(11.7%) 京能熱電(600578) 小三峽水電(20%) 魯能泰山(000720) 皖能電力(000543) 贛能股份(000899) 豫能控股(001896) 申能股份(600642) 在對水電公司的重組中,瀾滄江水電開發公司劃歸華能；龍灘水電開發公司劃歸大唐；烏江水電開發公司劃歸華電；清江水電開發公司和國電大渡河水電開發公司劃歸龍源；黃河上游水電開發公司和五

22、凌水電開發公司劃歸中電投。在對上市發電公司重組中,桂冠電力(相關,行情)(600236)和華銀電力(相關,行情)(600644)劃歸大唐；龍電股份(相關,行情)(600292)劃歸華電；長源電力(相關,行情)(000966)劃歸龍源；漳澤電力(相關,行情)(000767)和九龍電力(相關,行情)(600292)劃歸中電投。京能熱電(相關,行情)(600578)、魯能泰山(相關,行情)(000720)、皖能電力(相關,行情)(000543)、贛能股份(相關,行情)(000899)、豫能控股(相關,行情)(001896)、申能股份(相關,行情)(600642)6家被劃歸輔業集團。 盡管均衡是此次分

23、拆的原則,但綜合各集團的容量、資產情況、人員情況,以及各集團的電力資產質量、市場份額及增長潛力、運營成本和電源結構情況來看,中電投(中電國際)和華能集團總體狀況較好,未來發展潛力和競爭力較強,位居前茅；龍源集團居中；大唐集團、華電集團次之。 電力改革也會帶來一些風險,主要體現在如下三個方面:一是發展的風險。我們的電力體制改革是在剛剛告別電力短缺后進行的,并且市場需求仍將保持較長時期的高速增長,這一點決定了我們改革的環境根本有別于發達國家的成熟市場(即使美國也出現了加州的電力危機)。二是價格上漲的風險。從電價結構來看,終端用戶的價格是由發、輸、配、售四個環節的價格疊加而成,而現行的輸配電價格卻不

24、足以覆蓋其成本,處于虧損狀態,廠網分開后可能會推動電價上漲。三是運行協調機制的風險。實行廠網分開的結構性分離后,完整的產業鏈變成了分離的結構-發電公司、輸配電公司以及今后可能出現的售電公司,產業鏈各環節能否協調運行將成為一個新問題。 三、電力上市公司面臨的不同發展機遇 隨著五大發電集團公司的成立,我國發電市場的寡頭競爭格局即將形成。上市電力公司可以分為四類:(1)進入五大發電集團的上市公司(國電系)；(2)進入輔業集團的上市公司(輔業集團系)；3地方獨立發電上市公司(地方系)；4非國電系的國字號隊伍。對于不同上市公司將面臨不同的發展機遇。 3.1國電系:有望率先進行資本運作與規模擴張 國電系控

25、股的10家電力上市公司除內蒙華電(相關,行情)、金山股份(相關,行情)外其余8家將分別進入五大發電集團公司。改革后,這8家上市公司的大股東將發生變化,即由原來的省電力公司變化為全國性的發電集團公司,母公司資產規模將擴大數倍,此類上市公司有望率先進行資本運作與規模擴張。特別是華電集團內只有唯一一家A股上市公司龍電股份,該公司極有可能成為其國內融資窗口,當然也不排除華電集團利用其在港上市的山東國電增發A股的可能。此外發電集團也可整體上市,成為強勢發電集團,這樣注入國電系上市公司的優勢資產就會減少,國電系上市公司的發展速度就也將變慢。雖然中國石化(相關,行情)(H308)、中石油(H857)等公司上

26、市使發電集團整體上市有先例可循,但電力集團資金流緊缺、資產缺乏利潤支持、非經營性資產分離的難度較大。而將上市公司作為集團對外融資的旗艦,可為上市公司收購集團優勢資產提供方便,發電集團成為投資控股公司,與所屬上市公司形成雙贏格局。 對于國電系中為數不多的水電上市公司來說,因為本次改革指導思想之一是將處于同一水電流域,但尚未進入水電流域公司的水電資產與水電流域公司重組進入同一個獨立發電集團。這樣該水電流域資產今后進入相關旗下水電上市公司幾乎是必然的,這其中受益最明顯的是桂冠電力(600236)。 競價上網后,規模是衡量電力上市公司競爭力的重要標準。國電系中全國性大區域性大型發電公司如華能國際、國電

27、電力將占領更多市場份額。那些原來資產規模相對較小,購并潛力較為突出的上市公司,例如,桂冠電力、漳澤電力等值得關注。長源電力、九龍電力更有可能做為殼資源公司,轉向非發電業務。 3.2輔業集團系:處于競爭劣勢 電力輔業是指電力設計咨詢、施工制造、設備物資供應和科研教育等。進入輔業集團主要上市公司包括京能熱電、山東魯能、申能股份、皖能電力、豫能控股、贛能股份等公司。這些公司被劃撥進入輔業集團,其目的主要是為了補?quot;主輔分離的改革成本。輔業集團主要以參股為主,對上市公司沒有實際控制權,輔業集團內上市公司主要是地區內的發電企業,從規模上不能和未來的各發電集團比拼,處于競爭劣勢。因此,輔業集團系上

28、市公司或者選擇和發電集團的內部整合被其收編；或者相鄰地區間的資源整合,如上海和安徽、浙江等地區間的合作,形成區域競爭合力。關注申能股份、山東魯能。 3.3地方系:實力制約未來發展空間 所謂地方系,是指地方政府投資的電力資產,地方電力上市公司主要包括廣東、廣西、四川、福建等地區的上市公司。地方系的總裝機規模并不小,但資產散布在利益不同的各地方主體而無法形成合力,與國電系比起來自然無競爭優勢可言。但在目前國電拆分的初期,電力市場的競爭還是以區域電網內競爭為主,鑒于大多地方性發電企業的大股東為地方政府居多,所以短期內地方獨立發電企業不會受到較大的沖擊。但未來將實現全國性電網互聯,跨區域電力交換成本逐

29、步降低,個別尤其是上網電價較高的地區的發電企業,必然會受到一定程度的沖擊。 3.4非國電系的國字號隊伍:水電龍頭股呼之欲出 隸屬國家計委的國華電力、隸屬國家開發投資公司的國投電力以及明年第一臺三峽機組將投產并擬上市的長江電力等雖不屬于國電公司系統,但一樣身披國字號戰袍,各自實力及未來發展前景不容小覷,不過,這三家旗下僅有上市公司國投電力(600886),尚處于主業轉換過程中。以及通過買殼上市方式,從石化企業再造為電力企業的湖北興化。 長江電力若實現上市,則將成為水電龍頭股。三峽電站總裝機容量為1820萬千瓦,單機容量70萬千瓦,共26臺機組,分7年以每年4、4、4、2、4、4、4建設完成,共需

30、收購資金千余億。按照15-20資金通過股權融資獲得,作為一個融資平臺,長江電力將要在未來每年從股市募資30億40億。而對于三峽總公司來說,一旦26臺機組全部注入長江電力,將會獲得資產變現收入1200多億元,同時還將持有長江電力50以上的權益。三峽總公司則將出售機組所獲資金用于三峽第三階段工程和滾動開發溪洛渡、向家壩等大型水電工程。而上述兩個擬建工程,國家原則上不再撥付建設資金,將由三峽總公司自籌資金。長江電力將分兩步走實現自身戰略計劃:第一階段從2002年到2012年,總裝機容量超過2000萬千瓦,樹立國內一流獨立發電企業地位；第二階段從2012年到2022年,總裝機容量超過4000萬千瓦,確

31、立世界一流清潔電力公司地位。 四、電力上市公司的投資機會 電力行業正處在從自然壟斷向有序競爭的改革過程中,整個行業的盈利水平將被壓縮。在電改完成后,未來上網電價將呈現長期下降的趨勢,各發電公司只有通過增加發電量、壓縮成本來保持業績的穩定和增長。改革的過程將是市場結構、公司規模、購并重組的變化過程,必將蘊含著相當的投資機會: 4.1資產重組概念股 應多關注國電系中國電控股比例較高的上市公司,以及那些已做好準備、具備強大資金流和融資能力的上市公司。華能國際的母公司是亞洲最大的獨立發電商,手中控制了大量的優質發電資產,目前華能集團仍擁有12000兆瓦的裝機容量可供收購。華能國際未來發展策略是開發和收

32、購并重,初步計劃3年內動用170億資金收購4200兆瓦發電資產,電力體制改革為華能國際提供了巨大的發展空間。為改變公司目前以燃煤為主較為單一的火力發電結構,華能國際計劃在上海、南京各建一座1200兆瓦的燃氣電廠,氣源來自西氣東輸。近來華能國際宣布出2.55億元認購長江電力股份公司3的股份。公司的負債率為33.98%(第三季報數據),每股經營現金流為0.59元(中報數據)豐厚的現金流和較好的融資能力為公司以后不斷接受集團的資產注入創造了條件。但由于其發電機器大多是進口,固定成本較高,在新的電價制度下將十分不利。因為新制度下,有關電廠的固定成本,會與區內其他電廠的拉一個平均數,原先享有較高電價的電

33、廠,其電價將被調低。總體來說,公司通過規模擴張可以消除電價下調的不利影響,保持業績穩定增長。 國電電力、桂冠電力、漳澤電力、華銀電力被控股的比例較高,都在40以上,因此都有可能獲得集團一定規模的注入。由于桂冠和華銀將被劃入同一集團,因此它們之間存在著較強的競爭關系,結果則可能是兩家只能獲得較為平均的規模；漳澤電力、國電電力則由于高達64.89%和62.59%的負債率,而使投資價值大打折扣。 4.2低電價概念股 在區域聯網階段,競價上網只適用于同一聯網區域,因此,只有處于同一區域電網內的發電企業才有可比性(見表)。在同一區域電網內,上網電價低的上市公司具有明顯的價格優勢,例如,內蒙華電目前的上網

34、電價為0.18元千瓦時,遠低于華北電網的平均上網電價0.321元千瓦時；反之,上網電價高的上市公司競爭力差,甚至面臨被淘汰的命運。 一些發電成本低廉、上網電價較低的上市公司會在建立區域性(數個省范圍)電量交易市場中受益,銷售電量和銷售電價都有可能提高,從而使公司經營業績較大幅度提升。如漳澤電力(000767)2002年12月20日公告稱,所屬河津電廠的上網電價(含稅)從0164元千瓦時上調至0225元千瓦時,從2002年12月10日執行。河津電廠地處山西省運城地區,是山西省南部電網的電源支撐點。運城地區由于經濟發展快,近兩年用電量增長都在20以上,預計今年河津電廠發電量可達40億千瓦時以上,電

35、價上調直接增加了公司的利潤總額,預計公司今年每股收益可望達到0.37元。國電電力(600795)2002年12月20日公告,公司控股子公司國電宣威發電有限責任公司的上網電價上調為每千瓦時0.2726元(含稅),自2002年12月1日抄見電量起執行。宣威發電負責宣威五期工程2×30萬千瓦燃煤發電機組的投資、建設和經營管理,國電電力持有宣威發電41的股權。按上網電價每千瓦時0.2726元和2002年計劃電量23億千瓦時計算,宣威發電2003年可增加收入約7700萬元。 4.3坑口電站股 坑口電站股是指公司處于富煤地區或附近有較大煤礦,不用繞道異地采購煤炭,或自己擁有煤礦以形成煤電聯營模式

36、；噸煤成本在同一個電網內具有競爭力；公司發電煤耗水平(即每度電消耗的標煤數量)低；目前上網電價(間接反映了相關公司成本狀況及未來成本壓縮潛力)在所屬電網內具備競爭力。坑口電站類上市公司由于在成本壓縮空間上具備比較優勢,而具備長遠投資價值。 南方電網內除貴州富煤外,其他地區基本不產煤。南方電網轄內尤其廣東省內各火電上市公司未來指望通過壓縮原料成本來彌補電價下調損失的空間幾乎沒有。華東并不算富煤地區,但兩淮煤炭基地在全國仍排得上號。遺憾的是僅有皖能電力一家上市公司身處其中,而且其母公司實力有限。龍電股份(600726)地處我國主要產煤地區之一的東北,離雞西礦物局、七臺河礦物局都近在咫尺,而且公司擁

37、有鐵路專用線,目前僅0.21元的上網電價,綜合競爭優勢非常明顯。缺憾在于,東北電網是我國少數幾個電力富余的電網之一,這使龍電股份的坑口特色略有減色。華中是我國水力資源、煤炭資源都比較豐富的地區,其煤炭年產量也僅次于華北,但轄區內煤炭主要集中在西部,中部及東部則不僅很難享受到煤炭成本低廉的好處,反而須應對豐富水電電廠的擠壓,華銀電力、長源電力均存在這個問題。豫能股份位于富煤但缺乏水力資源的河南省,電廠緊靠焦作礦區,具有明顯的燃料成本優勢,算得上是華中電網上市公司中的坑口電站之一,其0.22元的上網電價也足以說明問題。裝機僅20萬千瓦的九龍電力目前使用當地煤炭,能將噸煤成本保持在較低水平,該公司面對的問題在于以后裝機規模成倍擴大后如何解決大規模的煤炭來源及采購、運輸成本。幾大電網內最富煤地區為華北電網,其煤炭產量占全國幾乎一半水平,相應轄內