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文檔簡介
1、EVA計算方法說明:經濟增加值(EVA)=稅后凈營業利潤(NOPAT)資本成本(costofcapital)資本成本=資本x資本成本率由上知,計算EVA可以分做四個大步驟:(1)稅后凈營業利潤(NOPAT)的計算;資本的計算;(3)資本成本率的計算;(4)EVA的計算。下面列出EVA的計算步驟,并以深萬科(0002)為例說明EVA(2000年)的計算。深萬科(0002)簡介:公司名稱:萬科企業股份有限公司公司簡稱:深萬科A上市日期:1991-01-29上市地點:上海證券交易所行業:房地產業股本結構:A股398711877股,B股121755136股,國有股、境內法人股共110504928股,股
2、權合計數:630971941股。一、稅后凈營業利潤(NOPAT)的計算1.以表格列出的計算步驟下表中,最左邊一列(以IS開頭)代表損益表中的利潤計算步驟,最右邊一列(以NOPAT開頭)代表計算EVA所用的稅后凈營業利潤(NOPAT)的計算步驟。空格代表在計算相應指標(如NOPAT)的步驟中不包含該行所對應的項。損益表稅后凈營業中的利禾I潤潤計算(NOPAT)步驟的計算步驟主營業務收入- 銷售折扣和折讓- 主營業務稅金及附加- 主營業務成本-主營業務利潤+其它業務利潤+當年計提或沖銷的壞帳準備+- 當年計提的存貨跌價準備- 管理費用- 銷售費用-長期應付款,其它長期負債和住房公積金所隱含的利息+
3、- 財務費用(利息費用)=營業利潤/調整后的營業利潤+投資收益+補貼收入+營業外收入- 營業外支出=總利潤/稅前營業利潤- EVA稅收調整*- 少數股東權益=凈利潤/稅后凈營業利潤2.計算公式:(藍色斜體代表有原始數據,紫色下劃線代表此數據需由原始數據推算出)(1)稅后凈營業利潤=主營業務利潤+其他業務利潤+當年計提或沖銷的壞帳準備一管理費用一銷售費用+長期應付款,其他長期負債和住房公積金所隱含的利息+投資收益EVA稅收調整注:之所以要加上長期應付款,其他長期負債和住房公積金所隱含的利息是因為sternstewart公司在計算長期負債的利息支出時,所用的長期負債中包含了其實不用付利息的長期應付
4、款,其他長期負債和住房公積金。即,高估了長期負債的利息支出,所以需加回。(2)主營業務利潤=主營業務收入一銷售折扣和折讓一營業稅金及附加一主營業務成本注:主營業務利潤已在sternstewart公司所提供的原始財務數據中直接給出(3)EVA稅收調整=利潤表上的所得稅+稅率X(財務費用+長期應付款,其他長期負債和住房公積金所隱含的利息+營業外支出_營業外收入-補貼收入)(4)長期應付款,其他長期負債和住房公積金所隱含的利息=長期應付款,其他長期負債和住房公積金X35年中長期銀行貸款基準利率長期應付款,其他長期負債和住房公積金=長期負債合計一長期借款一長期債券稅率=0.33(從1998年,1999
5、年和2000年)說明:上面計算公式所用數據大多直接可以在sternstewart公司所提供的原始財務數據中找到(主營業務利潤已直接給出)。而長期應付款,其他長期負債和住房公積金所隱含的利息需由原始財務數據推算得出。3.計算深萬科的稅后凈營業利潤(NOPAT2000年)首先計算出需由其他原始財務數據推算的間接數據項-長期應付款,其他長期負債和住房公積金所隱含的利息和EVA稅收調整,然后利用計算結果及其他數據計算出NOPAT.(1) 長期應付款,其他長期負債和住房公積金所隱含的利息的計算;單位:元長期負債合計123895991.54減:長期借款80000000.00減:長期債券長期應付款,其他長期
6、負債和住房公積金43895991.54乘:35年中長期銀行貸款基準利率6.03%長期應付款,其他長期負債2646928.29和住房公積金所隱含的利息(2) EVA稅收調整的計算;財務費用1403648.37加:長期應付款,其他長期負債2646928.29和住房公積金所隱含的利息加:營業外支出6595016.31減:營業外收入23850214.53補貝占收入與調整有關項凈合計稅率13204621.56乘:33%需調整的稅收一4357525.11加:利潤表上的所得稅74964550.68EVA稅收調整70607025.57(3) 稅后凈營業利潤的計算;主營業務利潤815156873.83加:其他業
7、務利潤9642851.66當年計提或沖銷的壞帳準備-12418460.40長期應付款,其他長期負債2646928.29和住房公積金所隱含的利息投資12133460.55減:管158146771.91銷售293581490.94稅前凈375433391.08減:EVA70607025.57收益理費用費用營業利潤稅收調整稅后凈營業利潤(NOPAT)304826365.51二、資本的計算以表格列出的計算步驟資產負EVA計債表中算中所的資本用的資概念本概念+短期借款+一年內到期的長期借款+無利息負擔的流動負債流動負債/調整后的流動負債+長期借款+長期債券+其它長期負債(包括住房公積金、長期應付款)+長
8、期負債/調整后的長期負債+遞延稅款+少數股東權益+股東權益合計+累積稅后營業外利潤-累積稅后補貼收入-存貨跌價準備+壞帳準備+股權等價物在建工程-現金和銀行存款-資本/資本調整2 .資本的計算公式:債務資本=短期借款+一年內到期長期借款+長期負債合計股本資本=股東權益合計+少數股東權益+壞帳準備+存貨跌價準備+累計稅后營業外支出-累計稅后營業外收入-累計稅后補貼收入計算EVA的資本=債務資本+股本資本-在建工程-現金和銀行存款這里:累計稅后營業外支出(營業外收入、補貼收入)=(1-0.33)X從上市時算起的累計營業外支出(營業外收入、補貼收入)注:在sternstewart公司看來,營業外支出
9、(營業外收入、補貼收入)不屬于主營業務范圍,因此,營業外支出(營業外收入、補貼收入)應看作公司的資本投入和收回,從而其累積稅后值算作股本。而在建工程和現金和銀行存款可看作閑置部分(尚未產生收益),從而在評估公司績效時不被作為資本計算。3 .計算深萬科的資本(1) 債務資本的計算;1999年2000年短期借款895234400.00566000000.00力口:一年內到期長期借款一一長期負債合計58438317.86123895991.54債務資本953672717.86689895991.54(2) 股權資本的計算;a.先計算股權等價物(EE)壞帳準備32494128.9520075668.5
10、5加:存貨跌價準備2987088.9517901745.43力口:累計稅后營業外支出減:累計稅后營業外收入累計稅后補貼收入股權等價物(EE)-9502993.92-18567780.64b.再計算股權資本股東權益合計2093030259.172906198742.58加:少數股東權益53280451.8759446218.12股權等價物9502993.92-18567780.64股權資本2136807716.252947077180.06(3) 計算資本債務資本953672717.86689895991.54力口:股權資本2136807716.252947077180.06減:在建工程-一現金
11、和銀行存款760922596.47995745160.05計算EVA的資本2329557837.642641228011.55三、資本成本率計算:(1) 股權結構1、 流通股:A股、B股(含境外法人股)、H股;2、 非流通股:國有股、國有法人股、境內法人股。深萬科(0002):A股398711877股,B股121755136股,國有股、境內法人股共110504928股,股權合計數:630971941股。(2) 加權平均資本成本率加權平均資本成本率=債務資本成本率*(債務資本/總市值)*(1-稅率)+股權資本成本率*(股本資本/總市值);說明:1、總市值=債務資本市值+股本資本市值;(1)債務資
12、本市值按賬面價值計算,稅率為0.33;(2)股本資本市值=(A股股數+不流通的國有股、法人股的股數)*A股年終收盤價+B股(含國外法人股)*B股年終收盤價+H股股數*H股年終收盤價;深萬科(0002):2000年末A股收盤價13.99,國內股總價值7123943101.95,B股收盤價5.09,B股市值619490131.968,債務資本市值689895991.54,總市值合計8433329225.458。2、股權資本成本率*(股本資本/總市值)=A股資本成本率*(A股股本資本/總市值)+B股資本成本率*(B股股本資本/總市值)+H股資本成本率*(H股股本資本/總市值);(1) A股股本資本中
13、含按市場價計算的不流通的國有股、法人股;(2) B股股本資本中含有境外法人股;3、股本資本成本率COE=無風險收益率RFR+BETA*風險溢價MRP;4、股權資本成本率的計算步驟(以2000年度為例);BETA計算,若公司在2000年底已有100周的市場交易數據,使用各股票100周的周收益率與相對應的股票指數的周收益率的線性回歸得到;A股、B股、H股各自對應的股指收益率都以其所在的股票市場為準;深萬科(0002):A股1.170,B股0.852;(2)對于上述已計算BETA的公司,由CAPM模型:股本資本成本率COE=無風險收益率RFR+BETA*風險溢價MRP。其中:A股的RFR:上交所交易
14、的當年最長期的國債年收益率3.4%B股、H股的RFR:財政部在海外發行的全球美元債券的名義收益率7.7%;風險溢價MRP:美國市場平均風險溢價*(中國股市月收益標準差/中國股市月收益平均)/(美國股市月收益標準差/美國股市月收益平均),6.0%;中國股市月收益的計算應用的數據是上證綜合指數(1990年12月到2001年4月);美國股市月收益的計算應用的數據是同期的S&PIndex;A股、B股、H股資本成本率的計算使用相同的風險溢價MRP;由計算結果可知,一個公司頂多有兩個市場的COE;深萬科(0002):A股COE=3.4%+1.170*6%=0.104,B股COE=7.7%+0.852*6%
15、=0.128。(3) 加權平均資本成本率WACC=COD*(D/MV)*(1-t)+COE*(E/MV)=債務資本成本率*(債務資本/總市值)*(1-稅率)+股權資本成本率*(股本資本/總市值)=債務資本成本率*(債務資本/總市值)*(1-稅率)+A股資本成本率*(A股股本資本/總市值)+B股資本成本率*(B股股本資本/總市值)+H股資本成本率*(H股股本資本/總市值)深萬科(0002):WACC=6.03%*0.0818*(1-0.33)+0.104*0.8447+0.128*0.0735=0.1007;其中債務資本成本率COD為2000年3-5期中長期銀行貸款基準利率,6.03%;(4)
16、unlevered加權平均資本成本率WACC=WACC/(1-t*D/MV)深萬科(0002):unleveredWACC=0.1007/(1-0.33*0.0818)=0.1035;(5) UnleveredBETA=(C-RFR)/MRP=(unlevered加權平均資本成本率WACC-無風險收益率RFR)/風險溢價MRP;無風險收益率RFR=A股的RFR*(A股市值/(A股市值+B股和H股市值)+B股和H股的RFR*(B股H股市值/(A股市值+B股和H股市值)若UnleveredBETA大于1.5,調整為1.5,若小于0.5,調整為0.5。深萬科(0002):RFR=A股的RFR*(A股
17、市值/(A股市值+B股市值)+B股的RFR*(B股市值/(A股市值+B股市值)=3.4%*(7123943101.95/(7123943101.95+619490131.968)+7.7%*(619490131.968/(7123943101.95+619490131.968)=0.03744UnleveredBETA=(0.1035-0.03744)/6%=1.1016;(6) 計算行業UnleveredBETA,并把此值賦給沒有100周交易行情的同行業公司;行業UnleveredBETA為同行業已計算出UnleveredBETA的公司的簡單算術平均;例:長春經開(600215)和深萬科同屬
18、房地產業,該公司1999年9月9日上市,到2000年底尚無100周的數據,因此該公司使用行業UnleveredBETA,為0.971;(7) 用上面的UnleveredBETA計算unlevered加權平均資本成本率,UnleveredWACC=無風險收益率RFR+UnleveredBETA*風險溢價MRP=A股的RFR*(A股市值/(A股市值+B股和H股市值)+B股和H股的RFR*(B股H股市值/(A股市值+B股和H股市值)+UnleveredBETA*風險溢價MRP;長春經開:UnleveredWACC=3.4%+0.971*6%=0.09226;(8) releveredWACC=Unl
19、everedWACC*(1-t*D/MV)MV為公司總市值,D為債務資本市值,長春經開:releveredWACC=0.09226*(1-0.33*0.0539)=0.0906;(9)這樣我們已得到全部公司的加權平均資本成本率。(10)由公式:“WACC=COD*(D/MV)*(1-t)+COE*(E/MV)”和公式:“股本資本成本率COE=無風險收益率RFR+BETA*風險溢價MRP”計算出全部公司的BETA長春經開:COE=(WACC-COD*(D/MV)*(1-t)/(E/MV)=(0.0906-0.0603*0.0539*0.67)/0.9461=0.09346;BETA=(COE-R
20、FR)/MRP=(0.09346-0.034)/0.06=0.991關于unleveredWACC=WACC/(1-t*D/MV)的說明:此公式可由公式:WACC=COD*(D/MV)*(1-t)+COE*(E/MV)和MMPropositionH(含稅收的雙M模型):COE=R0+(R0-COD)*(1-t)*(D/E)推導得出,其中R0是unleveredWACC,D是債務資本市值,E是股本資本市值。四、EVA及其他指標的計算說明:為了盡可能準確地反映深萬科公司在2000年中主營業務所使用的資本額,Sternstewart公司根據深萬科公司在2000年的資本變動特征采用不同的資本數值:若深萬科的資本額在2000年變動不大(實際操作中,年末資本相對于年初的變動不超過40%),則取2000年年初(即199
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